gino rossi - Dom Maklerski BDM SA

Transkrypt

KUPUJ
GINO ROSSI
WYCENA 7,0 PLN
21 SIERPNIA 2008
RAPORT ANALITYCZNY
Gino Rossi jest dystrybutorem i producentem wysokiej klasy obuwia oraz odzieży.
Obecnie grupa posiada 165 placówek pod markami Gino Rossi, Geox, Vanita,
Simple oraz Cosimo Martinelli, z czego 31 zlokalizowanych jest za granicą (m.in. w
Niemczech, Rosji i kilku innych krajach). Sprzedaż realizowana jest w sklepach
własnych, prowadzonych poprzez spółki zależne oraz w sieci franczyzowej. Produkty
spółki znajdują się także w ofercie sklepów multibrandowych, w których oferowane
są obok wyrobów innych producentów. Oferta produktowa to przede wszystkim
obuwie z wyższej i średniej półki a także od końca 2006 roku odzież damska (pod
przejętą marką Simple). Asortyment tworzą także torebki, produkty skórzane i inne
akcesoria. Pod koniec 2007 roku wprowadzono do oferty męską odzież formalną pod
marką Cosimo Martinelli (głównie eleganckie włoskie garnitury). Strategia spółki
opiera się na koncepcji budowy grupy modowej łączącej firmy oferujące markowe
produkty. Wzorem dla spółki są międzynarodowi producenci dóbr luksusowych jak
LVMH czy Phillips-Van Heusen. Zarząd spółki zapowiada na wrzesień rozmowy z
przedstawicielami kilku firm na temat przejęć. W kręgu szerokich zainteresowań
pozostaje m.in. giełdowy Wojas.
Wycena DCF [PLN]
6,5
Wycena porównawcza [PLN]
7,5
Wycena końcowa [PLN]
7,0
Potencjał do wzrostu / spadku
18%
Koszt kapitału
12%
Cena rynkowa [PLN]
5,91
Kapitalizacja [mln PLN]
80,5
Ilość akcji [mln. szt.]
13,6
Cena maksymalna za 6 mc [PLN]
9,1
Zarząd spółki sygnalizuje, że spodziewa się kilkunastoprocentowego wzrostu
przychodów w całym 2008 roku do około 200 mln PLN. Sam 2007 rok nie należał do
zbyt udanych. Spółka nie trafiła w gusta klientów z kolekcją na sezon jesień/zima, co
spowodowało obniżenie pierwotnych prognoz zysku netto. Szacujemy, że w 2008
roku przychody ze sprzedaży wyniosą 200,1 mln PLN, zysk operacyjny 13,7 mln
PLN a zysk netto 7,4 mln PLN. Przy tych założeniach P/E przy bieżącej cenie
rynkowej wyniesie 10,8x, co czyni spółkę dość atrakcyjną na tle grupy
porównawczej. Spółka podała już wyniki sprzedażowe za lipiec. Przychody w tym
miesiącu wzrosły o 15,7% w stosunku do analogicznego okresu roku ubiegłego.
Cena minimalna za 6 mc [PLN]
5,9
Skonsolidowane przychody ze sprzedaży w 2Q’08 wyniosły 40,3 mln PLN i były
wyższe od osiągniętych w analogicznym okresie 2007 roku o 20%. Strata netto
wykazana w 2Q zwiększyła się do 1,5 mln PLN z 0,5 mln PLN rok wcześniej (z
czego ponad 1,0 mln PLN to ujemny wpływ jednorazowych operacji
konsolidacyjnych wynikających z przejęcia na początku roku dwóch spółek
zależnych). Skonsolidowane przychody grupy kapitałowej za 1H’08 wyniosły 93,2
mln PLN i były wyższe od osiągniętych w analogicznym okresie roku poprzedniego o
19,6%. Skonsolidowany zysk netto za 1H’08 wyniósł 2,8 mln PLN i jest wyższy
od zysku osiągniętego w analogicznym okresie roku poprzedniego o ponad 10%.
2Q historycznie należy do najsłabszych zarówno na poziomie jednostkowym jak i
skonsolidowanym (w ostatnich 3 latach spółka zawsze notowała straty netto w 2Q).
Naszym zdaniem w najbliższych latach pozytywny wpływ na poprawę wyników
powinno mieć stopniowe przenoszenie dużej części produkcji obuwia do Indii.
Zwracamy jednak uwagę, że spółka będzie musiała w większym stopniu skupić się
na rozwoju zagranicznej sieci sprzedaży, z powodu coraz mniejszej możliwości
zdobywania atrakcyjnych lokalizacji w Polsce.
Struktura akcjonariatu:
Stopa zwrotu za 3 mc
-26,0%
-32,4%
-51,2%
Gherardo Iannelli
16,4%
Gian Piero Luzzi
14,2%
Jan Banaszkiewicz
8,8%
Kazimierz Stępniak
8,3%
OFE PZU Złota Jesień
7,9%
Maciej Fedorowicz
7,1%
Massimo Suggelli
5,7%
Krzysztof Pado
[email protected]
tel. (0-32) 208-14-32
Wartość godziwą Gino Rossi ustaliliśmy na poziomie 95,3 mln PLN, czyli 7,0 PLN za
akcję. Wyceny dokonaliśmy na bazie modelu zdyskontowanych przepływów
pieniężnych (DCF) oraz na bazie wyceny porównawczej. Przy zastosowaniu wyceny
DCF uzyskaliśmy wartość spółki na poziomie 88,6 mln PLN, czyli 6,5 PLN za akcję.
Analiza porównawcza dała wartość 102,0 mln PLN czyli 7,5 PLN za akcję. Wycenie
według modelu DCF przypisaliśmy wagę 50%, wycenie porównawczej 50%. Nasza
wycena jest o około 18% wyższa od obecnej ceny rynkowej i na tej podstawie
wydajemy rekomendację KUPUJ.
Marcin Stebakow
[email protected]
tel. (0-32) 208-14-38
GINO ROSSI
WIG znormalizowany
30,0
2006
2007
2008P
2009P
2010P
2011P
Przychody [mln PLN]
117,4
174,3
200,1
233,4
266,5
291,8
EBITDA [mln PLN]
14,8
16,6
19,3
24,9
29,7
34,4
EBIT [mln PLN]
12,6
12,4
13,7
17,9
22,3
26,3
15,0
Zysk netto [mln PLN]
9,2
7,2
7,4
10,5
13,8
17,1
10,0
P/BV*
1,2
1,1
1,0
0,9
0,8
0,7
P/E*
8,7
11,3
10,8
7,6
5,8
4,7
EV/EBITDA*
7,3
8,1
7,1
5,7
4,8
4,0
EV/EBIT*
8,5
10,8
10,1
8,0
6,4
5,2
25,0
20,0
2008-07-02
2008-05-02
2008-03-02
2008-01-02
2007-11-02
2007-09-02
2007-07-02
5,0
*przy cenie rynkowej na poziomie 5,91 PLN
Publikowanie w prasie lub w Internecie w części lub całości niniejszego opracowania wymaga zgody sporządzających raport.
Informacje, o których mowa w Rozporządzeniu Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące
instrumentów finansowych lub ich emitentów znajdują się na ostatniej stronie Raportu.
WYCENA I PODSUMOWANIE
Wycena spółki Gino Rossi opiera się na dwóch metodach: modelu zdyskontowanych przepływów pieniężnych
(DCF) oraz wycenie porównawczej. W zależności od podejścia otrzymaliśmy różne wyniki.
Wycena porównawcza, oparta na naszych prognozach wyników na lata 2008 – 2010 dała wartość 1 akcji na
poziomie 7,5 PLN, z kolei wycena metodą DCF na lata 2008-2017 sugeruje wartość 1 akcji na poziomie 6,5 PLN.
Przy wycenie końcowej jako wagi przyjęliśmy 50% dla wyceny sporządzonej przy użyciu modelu DCF i 50% dla
wyceny porównawczej. Wycena końcowa 1 akcji Gino Rossi wynosi 7,0 PLN.
Podsumowanie wyceny w przeliczeniu na 1 akcję
Waga
Wycena
Wycena modelem DCF [PLN]
50%
6,5
Wycena metodą porównawczą [PLN]
50%
7,5
Wycena spółki [PLN]
7,0
Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A.
WYCENA DCF
Wycenę metodą DCF otrzymaliśmy prognozując w horyzoncie 10-letnim free cash flows, a następnie dyskontując
je średnim ważonym kosztem kapitału (WACC). Koszt kapitału własnego został oszacowany na podstawie
rentowności 10-letnich obligacji skarbowych, premii za ryzyko rynkowe oraz współczynnika beta = 1,1.
Główne założenia modelu:

Średnioroczny wzrost skonsolidowanych przychodów spółki (CAGR 2017/2008) prognozujemy na poziomie
5,8%.
Spodziewamy się, że grupa Gino Rossi sprzeda w 2008 roku około 800 tys. par butów, co stanowić będzie
prawie 19% wzrost r/r.
Prognozujemy, że marża brutto na sprzedaży, w okresie naszej prognozy będzie sukcesywnie rosnąć w
latach 2008-2012 z 43,1% do 46,5% dzięki przeniesieniu części produkcji butów do Indii. Zakładamy, że
docelowo 40% produkcji butów spółki będzie pochodzić z Indii.
Szacujemy, że wprowadzenie marki Cosimo Martinelli powinno korzystnie wpłynąć na przychody grupy.
Według naszych prognoz udział tej marki w przychodach ogółem będzie się zwiększał z 3% w 2009 do
ponad 7% w 2012 roku.
Zakładamy, że spółka na koniec 2008 roku będzie prowadzić 179 placówek. W 2010 ta liczba wzrośnie do
214 a w 2012 wyniesie 235 sklepów.
Przyjęliśmy, że koszt otwarcia 1 m kw powierzchni handlowej wynosił będzie 3-3,5 tys. PLN w zależności od
marki. Oprócz powstawania kolejnych sklepów, zakładamy, że konieczne będą nakłady modernizacyjne
funkcjonujących lokali. W okresie rezydualnym przyjmujemy, że CAPEX będzie równy amortyzacji z 2017
roku.
Zakładamy spłatę wszystkich zobowiązań oprocentowanych spółki do końca 2017 roku.
Przyjęliśmy stopę podatkową przez cały okres prognozy na poziomie 19%.
W naszych prognozach uwzględniliśmy dywidendę dla akcjonariuszy począwszy od jej wypłaty z zysku
uzyskanego w roku 2012.
Wzrost FCFF w okresie rezydualnym zakładamy na poziomie 1,0%.
Wycena nie uwzględnia skutków ewentualnych przejęć spółek z branży.
Ponadto zakładamy:

Do obliczeń przyjęliśmy 13 620,286 tys. akcji.
Końcowa wartość jednej akcji jest wyceną na dzień 21 sierpnia 2008 roku.
Metoda DCF dała wartość spółki na poziomie 88,6 mln PLN. W przeliczeniu na 1 akcję daje to wartość 6,5 PLN.
GINO ROSSI
RAPORT ANALITYCZNY
Strona 2
Model DCF
Przychody ze sprzedaży [mln PLN]
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
200,1
233,4
266,5
291,8
310,8
320,0
324,6
328,6
331,5
333,3
EBIT [mln PLN]
13,7
17,9
22,3
26,3
29,9
30,7
31,0
31,2
31,2
31,1
Stopa podatkowa
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
Podatek od EBIT [mln PLN]
2,6
3,4
4,2
5,0
5,7
5,8
5,9
5,9
5,9
5,9
NOPLAT [mln PLN]
11,1
14,5
18,0
21,3
24,3
24,9
25,1
25,2
25,3
25,2
Amortyzacja [mln PLN]
5,6
7,0
7,4
8,1
8,0
8,2
8,2
8,2
8,3
8,3
CAPEX [mln PLN]
-10,2
-12,2
-11,9
-10,7
-10,4
-8,5
-8,5
-8,3
-8,3
-8,3
Inwestycje w kapitał obrotowy [mln PLN]
-10,6
-13,9
-13,5
-10,5
-8,4
-4,1
-2,0
-1,8
-1,3
-0,8
FCF [mln PLN]
-4,0
-4,7
0,0
8,3
13,5
20,5
22,7
23,4
23,9
24,4
Suma DFCF [mln PLN]
60,8
Wartość rezydualna [mln PLN]
224,5
Zdyskontowana wart. rezydualna [mln PLN]
84,1
Wartość firmy EV [mln PLN]
145,0
Dług netto [mln PLN]
56,3
Wartość kapitału własnego [mln PLN]
88,6
Ilość akcji [tys.]
Wartość kapitału na akcję [PLN]
wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym: 1%
13 620
6,5
Przychody zmiana r/r
14,8%
16,6%
14,2%
9,5%
6,5%
3,0%
1,4%
1,3%
0,9%
0,5%
EBIT zmiana r/r
10,3%
30,6%
24,3%
18,1%
13,9%
2,5%
0,9%
0,6%
0,2%
-0,3%
63,5%
51,9%
10,9%
2,7%
2,4%
2,3%
Marża EBITDA
9,7%
10,7%
11,1%
11,8%
12,2%
12,2%
12,1%
12,0%
11,9%
11,8%
Marża EBIT
6,9%
7,7%
8,4%
9,0%
9,6%
9,6%
9,5%
9,5%
9,4%
9,3%
Marża NOPLAT
5,6%
6,2%
6,8%
7,3%
7,8%
7,8%
7,7%
7,7%
7,6%
7,6%
FCF zmiana r/r
CAPEX / Przychody
5,1%
5,2%
4,5%
3,7%
3,3%
2,6%
2,6%
2,5%
2,5%
2,5%
CAPEX / Amortyzacja
180,8%
175,3%
160,3%
131,4%
129,1%
103,1%
103,6%
101,0%
101,2%
100,0%
Zmiana KO / Zmiana przychodów
41,1%
41,9%
40,8%
41,5%
44,4%
44,4%
44,4%
44,4%
44,4%
44,4%
Kalkulacja WACC
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Stopa wolna od ryzyka
6,5%
6,5%
6,5%
6,5%
6,5%
6,5%
6,5%
6,5%
6,5%
6,5%
Premia za ryzyko
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
Premia kredytowa
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
1,5%
Koszt kapitału własnego
12,0%
12,0%
12,0%
12,0%
12,0%
12,0%
12,0%
12,0%
12,0%
12,0%
Udział kapitału własnego
66,8%
67,5%
70,0%
72,7%
78,1%
82,9%
88,9%
93,6%
97,0%
100,0%
6,5%
Beta
Koszt kapitału obcego po opodatkowaniu
6,5%
6,5%
6,5%
6,5%
6,5%
6,5%
6,5%
6,5%
6,5%
Udział kapitału obcego
33,2%
32,5%
30,0%
27,3%
21,9%
17,1%
11,1%
6,4%
3,0%
0,0%
WACC
10,2%
10,2%
10,3%
10,5%
10,8%
11,1%
11,4%
11,6%
11,8%
12,0%
GINO ROSSI
RAPORT ANALITYCZNY
Strona 3
Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym
wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym
beta
-1,00%
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
7,00%
0,7
7,8
8,6
9,5
10,7
12,2
14,2
17,1
21,3
28,4
0,8
7,1
7,8
8,6
9,7
11,0
12,6
15,0
18,3
23,5
0,9
6,5
7,1
7,9
8,7
9,9
11,3
13,2
15,9
19,9
1,0
6,0
6,5
7,1
7,9
8,9
10,1
11,7
13,9
17,0
1,1
5,5
5,9
6,5
7,2
8,0
9,1
10,4
12,2
14,7
1,2
5,0
5,4
5,9
6,5
7,3
8,2
9,3
10,8
12,9
1,3
4,5
4,9
5,4
5,9
6,6
7,4
8,3
9,6
11,3
Wrażliwość modelu DCF: beta / premia za ryzyko
wzrost / spadek FCF w okresie rezydualnym
premia za ryzyko
-1,00%
0,00%
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
7,00%
3,0%
8,1
8,9
9,9
11,1
12,8
14,9
18,0
22,8
30,9
4,0%
6,6
7,3
8,0
8,9
10,1
11,5
13,5
16,3
20,5
5,0%
5,5
5,9
6,5
7,2
8,0
9,1
10,4
12,2
14,7
6,0%
4,5
4,8
5,3
5,8
6,4
7,2
8,2
9,4
11,0
7,0%
3,6
3,9
4,3
4,7
5,2
5,8
6,5
7,3
8,4
8.0%
2,9
3,1
3,4
3,8
4,1
4,6
5,1
5,8
6,6
9,0%
2,3
2,5
2,7
3,0
3,3
3,6
4,0
4,5
5,1
Wrażliwość modelu DCF: beta / wzrost lub spadek FCF w okresie rezydualnym
beta
premia za
ryzyko
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
3,0%
12,6
11,8
11,1
10,5
9,9
9,3
8,8
8,3
7,9
4,0%
10,9
10,1
9,3
8,6
8,0
7,4
6,9
6,4
5,9
5,0%
9,5
8,6
7,9
7,1
6,5
5,9
5,4
4,9
4,5
6,0%
8,3
7,4
6,6
5,9
5,3
4,7
4,2
3,7
3,3
7,0%
7,3
6,4
5,6
4,9
4,3
3,7
3,2
2,8
2,4
8.0%
6,4
5,5
4,7
4,0
3,4
2,9
2,4
2,0
1,6
9,0%
5,6
4,7
4,0
3,3
2,7
2,2
1,7
1,3
0,9
GINO ROSSI
RAPORT ANALITYCZNY
Strona 4
WYCENA PORÓWNAWCZA
Wyceny porównawczej dokonaliśmy w oparciu o wskaźniki jedenastu spółek, sześciu polskich oraz pięciu zagranicznych
producentów obuwia i odzieży, wśród których znalazły się: dwie włoskie, po jednej z USA, Francji oraz Hiszpanii. Analizę spółek
oparto na trzech wskaźnikach: P/E, EV/EBITDA, EV/EBIT. Każdemu ze wskaźników przypisaliśmy wagę 33%. Analiza
porównawcza oparta jest na trzech latach, dla których ustaliśmy następujące wagi: dla 2008 roku 50% a dla lat 2009 oraz 2010
po 25%. Końcowa wycena metodą porównawczą jest średnią ważoną wycen na podstawie wskaźników za poszczególne lata.
Przy obecnej cenie rynkowej, w odniesieniu do wskaźnika P/E Gino Rossi jest notowany z 25% dyskontem do grupy
porównawczej dla roku 2008 oraz 47% dyskontem dla roku 2010. W przypadku EV/EBIT premia dla Gino Rossi wynosi 4% w
2008, a dla EV/EBITDA dyskonto kształtuje się na poziomie 9% w 2008 oraz 8% w 2009. Porównując wyniki Gino Rossi ze
wskaźnikami innych spółek otrzymaliśmy wartość spółki na poziomie 102,0 mln PLN, co odpowiada 7,5 PLN na jedną akcję.
Udział wyceny porównawczej w końcowej wycenie wynosi 50%.
P/E
EV/EBITDA
EV/EBIT
2008P
2009P
2010P
2008P
2009P
2010P
2008P
2009P
2010P
9,1
6,2
5,4
4,1
2,9
2,5
6,1
3,9
3,3
7,4
Prima Moda
Wojas
9,9
9,2
8,6
6,8
5,7
5,0
9,2
8,3
Vistula&Wólczanka
35,4
12,0
8,3
14,6
7,2
5,7
28,4
11,6
9,1
NG2
19,6
15,2
12,6
13,8
10,7
8,5
15,4
11,7
9,8
NFI EMF
17,8
13,7
11,4
7,8
5,9
4,5
11,7
8,8
6,6
LPP
14,9
10,9
8,6
10,3
7,2
5,7
13,3
9,4
7,2
Inditex
13,7
12,1
10,9
7,4
6,2
5,3
9,7
8,0
6,9
LVMH
15,4
14,0
12,6
8,5
7,6
6,8
10,0
8,9
8,0
Geox
14,4
12,9
11,2
8,5
7,2
6,1
9,6
8,2
6,9
Tod's
14,3
13,1
12,2
7,0
6,3
5,5
8,4
7,4
6,7
Phillips-Van Heusen
10,7
9,5
8,8
5,3
4,9
4,4
6,1
5,6
5,0
Mediana
14,4
12,1
10,9
7,8
6,3
5,5
9,7
8,3
6,9
Gino Rossi
10,8
7,6
5,8
7,1
5,7
4,8
10,1
8,0
6,4
Premia / dyskonto
-25%
-37%
-47%
-9%
-8%
-13%
4%
-4%
-7%
Wycena wg wskaźnika
Waga roku
7,9
9,3
11,1
7,1
7,1
7,6
5,8
6,5
6,8
50%
25%
25%
50%
25%
25%
50%
25%
25%
Wycena wg wskaźników
Waga wskaźnika
Wycena 1 akcji [PLN]
9,0
7,2
6,2
33%
33%
33%
7,5
Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., wg cen zamknięcia z 20.08.2008
Porównanie rentowności EBIT
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
Gino Rossi
Prima Moda
Wojas
Vistula&Wólczanka
NG2
NFI EMF
LPP
Inditex
LVMH
Geox
T od's
Phillips-Van Heusen
2007
2008
2009
2010
GINO ROSSI
RAPORT ANALITYCZNY
Strona 5
GŁÓWNE CZYNNIKI RYZYKA
Poniżej wyodrębniliśmy możliwe czynniki ryzyka inwestycji w akcje Gino Rossi:

ryzyko związane z nasileniem konkurencji i niskimi barierami wejścia na rynek

ryzyko związane z przeniesieniem produkcji Indii i możliwymi z tego tytułu problemami z logistyką lub jakością

ryzyko związane z tendencjami w modzie i nietrafionymi kolekcjami

ryzyko związane z brakiem sukcesów nowych marek

ryzyko związane z sezonowością sprzedaży

ryzyko nietrafionej lokalizacji salonu oraz ograniczoną liczba nowych, atrakcyjnych lokalizacji

ryzyko rynku pracy

ryzyko wprowadzenia regulacji celnych i importowych

ryzyko wahań kursów walutowych
WYNIKI FINANSOWE
2Q’08
W 2Q’08 skonsolidowane przychody spółki wyniosły 40,3 mln PLN wobec 33,6 mln PLN rok wcześniej (+20%). Skonsolidowana
strata operacyjna wyniosła 1,0 mln PLN w porównaniu ze stratą 0,4 mln PLN w analogicznym okresie rok wczesnej. Strata netto
zwiększyła się z 0,5 mln PLN w 2Q’07 (po korekcie) do 1,5 mln PLN. Na wzrost straty wpłynęły operacje księgowe związane z
przejęciem z początku 2008 roku spółki Garda oraz 10 salonów firmowych od spółki zależnej MWM. W 1Q’08 w wyniku
rozwiązania rezerwy (zawiązanej na koniec 2007 roku w związku z przejęciami) wykazano pozostałe przychody operacyjne w
wysokości 1,8 mln PLN. W sprawozdaniu za 2Q’08 w wyniku przeprowadzonych wyłączeń konsolidacyjnych dotyczących
„ukrytej” marży w zapasach przejętych spółek zależnych (a w szczególności marży dotyczącej zapasów spółki MWM ), ustalono
wartość marży w wysokości 1 041 tys PLN, która powinna być odniesiona na skonsolidowany wynik lat ubiegłych. W związku z
powyższym, w sprawozdaniu finansowym za 2Q’08 by nie zniekształcić wyniku okresu sprawozdawczego obejmującego dane
finansowe za 1H’08, uwzględniono ustaloną wysokość marży, korygując pozycję pozostałych przychodów operacyjnych
(ostatecznie wykazano na tej pozycji ujemną kwotę 885 tys PLN).
Rentowność brutto ze sprzedaży wzrosła w 2Q’08 z 41,2% do 47,6% natomiast rentowność operacyjna spadła do -2,4%
z -1,3% w analogicznym okresie rok wcześniej. Na uwagę zasługuje fakt powiększenia się kosztów ze sprzedaży, które w 2Q’08
stanowiły 31,1% przychodów ze sprzedaży w porównaniu z 22,7% rok wcześniej. Stosunek kosztów ogólnego zarządu do
przychodów spadł w tym samym okresie o 3,8 punktu procentowego.
Sprzedaż spółki poddana jest wahaniom sezonowym na co znaczący wpływ mają okresy wyprzedaży oraz cykle zaopatrywania
kanałów hurtowych i detalicznych. Najsłabszy zarówno pod względem sprzedaży jak i zysku jest właśnie 2Q. Biorąc pod uwagę
wyniki za 1H’08 skonsolidowane przychody grupy kapitałowej wyniosły 93,2 mln PLN i są wyższe od osiągniętych w
analogicznym okresie roku poprzedniego o 19,6%. Skonsolidowany zysk netto w 1H’08 wyniósł 2,8 mln PLN i jest wyższy od
zysku osiągniętego w analogicznym okresie roku poprzedniego o 10,3%. Marża brutto na sprzedaży zwiększyła się w 1H’08 do
44,0% z 42,2% w porównywalnym okresie rok wczesnej. Marża zysku operacyjnego zmniejszyła się w 1H’08 do 5,7% z 5,9%
rok wcześniej, wzrosła natomiast rentowność netto z 3,0% do 3,3%.
Spółka podała już wyniki sprzedażowe za okres styczeń-lipiec. Skonsolidowane przychody ze sprzedaży Gino Rossi w tym
czasie wyniosły 105,6 mln PLN (w tym sprzedaż spółki zależnej Simple wyniosła 28,2 mln PLN) i są wyższe od osiągniętych w
analogicznym okresie roku poprzedniego o 19,4%. W samym lipcu sprzedaż wyniosła 12,5 mln PLN i była wyższa o 15,7% niż
rok wcześniej.
2007
Wynik netto Gino Rossi za cały 2007 rok okazał się być sporo poniżej prognoz zarządu, które pierwotnie mówiły o 12,5 mln PLN
zarobku netto i 19,0 mln zysku operacyjnego. W grudniu 2007 roku zarząd obniżył prognozę zysku netto do 7,5 mln PLN, w
związku z nietrafioną kolekcją obuwia w sezonie jesień-zima 2007. Obroty w całym 2007 roku wyniosły ponad 174 mln PLN (w
tym 14,7 mln wyniósł eksport, z czego 13,4 mln PLN do krajów UE) i były wyższe od prognozowanych o 4 mln PLN. EBIT
osiągnął poziom 12,4 mln PLN a zysk netto 7,2 mln PLN. Dynamiczny wzrost przychodów w sporej mierze spowodowany był
konsolidacją przez cały rok marki Simple, która wygenerowała 36,1 mln PLN. Sprzedaż odzieży pod tą marką przynosi także
dużo wyższe marże brutto ze sprzedaży w porównaniu z segmentem obuwniczym. Rentowność brutto ze sprzedaży wzrosła w
2007 roku do 42,7% z 39,4%. Rozwojowi spółki oraz wzrostowi przychodów towarzyszył jednak jeszcze szybszy wzrost kosztów
sprzedaży i ogólnego zarządu, co przy wspomnianej wcześniej nieudanej kolekcji obuwia przełożyło się na spadek rentowności
netto ze sprzedaży z 8,8% do 8,2%. Na rentowność EBIT w ostatnich dwóch latach duży wpływ miały zdarzenia jednorazowe
na poziomie pozostałej działalności operacyjnej: w 2006 roku na plus a w 2007 na minus.
Odnosząc się do wyników na poziomie EBIT i netto należy zwrócić uwagę na zgłoszone przez biegłego rewidenta uwagi
odnośnie sprawozdania za 2007 rok, z których wynika, że ogólny wynik finansowy osiągnięty przez grupę w tym okresie
powinien zostać jego zdaniem obniżony dodatkowo o kwotę rzędu 1,5 mln PLN. Uwagi dotyczyły m.in. tworzenia rezerw na
przewidywane koszty napraw lub zwrotów reklamacyjnych, co wpłynęłoby na obniżenie wyniku finansowego o około 200 tys
PLN. Zarząd poinformował, iż uwzględnia te koszty w kalkulacjach cenowych produktów i towarów. Dodatkowo biegły rewident
sugerował utworzenie odpisu aktualizującego należności od spółki zależnej Buma Gino Rossi Sp. z o.o. na kwotę 704 tys PLN.
Biegły uznał także, że niesłusznie rozwiązano rezerwę na kwotę 307 tys PLN a także zwrócił uwagę na brak rozwiązania aktywa
z tytułu odroczonego podatku dochodowego o wartości 238 tys PLN.
GINO ROSSI
RAPORT ANALITYCZNY
Strona 6
Ilość sprzedanych par butów
2005
2006
zmiana r/r
2007
zmiana r/r
Razem
416 505
579 748
39,19%
667 791
15,19%
Gino Rossi
318 229
422 909
32,89%
438 345
3,65%
G&R
66 104
101 956
54,24%
113 766
11,58%
Geox
32 172
53 735
67,02%
105 645
96,60%
Vanita
0
1 148
10 035
774,13%
Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., Raporty okresowe spółki
Dynamika przychodów ze sprzedaży spółki na tle dynamiki sprzedaży detalicznej
70,0%
60,0%
50,0%
40,0%
30,0%
20,0%
10,0%
0,0%
sty-08
przychody zmiana r/r
lut-08
mar-08
kw i-08
maj-08
dynamika sprzedaży detalicznej w grupie włókno, odzież, obuwie r/r
cze-08
lip-08
dynamika sprzedaży detalicznej ogółem r/r
Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., Raporty bieżące spółki, GUS
Wyniki skonsolidowane spółki [mln PLN]
2Q'07
2Q'08
zmiana r/r
2006
2007
Przychody
33,6
40,3
19,9%
117,4
174,3
zmiana r/r
48,5%
Zysk brutto ze sprzedaży
13,9
19,2
38,4%
46,2
74,4
61,0%
EBITDA
0,6
1,1
92,0%
2,2
4,2
88,5%
EBIT
-0,4
-1,0
126,3%
12,6
12,4
-1,2%
Zysk (strata) brutto
-0,7
-1,4
110,2%
10,1
9,6
-4,2%
Zysk (strata) netto
-0,6
-1,5
176,8%
9,2
7,2
-22,4%
Marża zysku brutto ze sprzedaży
41,2%
47,6%
39,4%
42,7%
Marża EBITDA
1,8%
2,8%
1,9%
2,4%
Marża EBIT
-1,3%
-2,4%
10,7%
7,1%
Marża zysku netto
-1,6%
-3,8%
7,9%
4,1%
Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., spółka
Wyniki jednostkowe spółki [mln PLN]
2Q'07
2Q'08
zmiana r/r
2006
2007
zmiana r/r
Przychody
19,9
22,3
12,3%
106,3
129,9
22,2%
Zysk brutto ze sprzedaży
6,3
8,1
29,1%
31,7
38,6
21,7%
EBITDA
1,1
0,8
-26,6%
2,2
4,2
88,6%
EBIT
-1,2
-1,7
40,9%
8,5
7,1
-17,0%
-1,4
-2,1
52,6%
6,1
4,4
-27,1%
Zysk (strata) netto
-1,1
-2,0
80,8%
5,6
3,4
-38,3%
Marża zysku brutto ze sprzedaży
31,7%
36,5%
29,8%
29,7%
Marża EBITDA
5,4%
3,5%
2,1%
3,2%
Marża EBIT
-6,2%
-7,8%
8,0%
5,5%
Marża zysku netto
-5,5%
-8,9%
5,2%
2,6%
GINO ROSSI
RAPORT ANALITYCZNY
Strona 7
Struktura skonsolidowanych przychodów ze sprzedaży
Skonsolidowane przychody ze sprzedaży i wyniki [tys PLN]
160 000
2007
140 000
120 000
2006
100 000
80 000
2005
60 000
40 000
2004
20 000
0
2003
2006
0%
20%
Gino Rossi
40%
Simple
G&R
60%
Geox
Vanita
80%
Akcesoria
2007
Przychody ze sprzedaży
100%
2006
2007
obuw ie, torebki, teczki, akcesoria
Pozostałe
2006
Zysk brutto ze sprzedazy
2007
Zysk ze sprzedaży
odzież
Struktura geograficzna sprzedaży eksportowej obuwia grupy Gino Rossi
Rosja
2005
2006
2007
18,16%
20,31%
22,07%
Niemcy
18,18%
25,67%
18,39%
Litwa
20,07%
14,74%
16,54%
Ukraina
15,92%
20,02%
17,30%
Republika Czeska
7,70%
10,22%
8,33%
inne
19,97%
9,04%
17,37%
Wyniki skonsolidowane w ujęciu kwartalnym [tys PLN]
50%
60 000
48%
50 000
46%
44%
40 000
42%
40%
30 000
38%
20 000
36%
34%
10 000
32%
0
30%
IQ'06
IIQ'06
IIIQ'06
IVQ'06
IQ'07
IIQ'07
IIIQ'07
IVQ'07
IQ'08
IIQ'08
Przy chody netto ze sprzedaży
Rentowność brutto ze sprzedaży zannualizowana
Rentowność brutto ze sprzedaży
GINO ROSSI
RAPORT ANALITYCZNY
Strona 8
Stosunek kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu do przychodów w ujęciu skonsolidowanym
22%
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
IQ'06
IIQ'06
IIIQ'06
IVQ'06
IQ'07
IIQ'07
IIIQ'07
IVQ'07
IQ'08
IIQ'08
Koszty sprzedazy/przychody zannualizow ane
Koszty ogólnego zarządu/przychody zannualizow ane
PRZYCHODY I RENTOWNOŚĆ
Budując model dokonaliśmy podziału przychodów według pozycji asortymentowych oferowanych przez Gino Rossi.
Główne źródło przychodów spółki stanowi sprzedaż obuwia pod marką Gino Rossi wraz z submarką G&R oraz Geox,
Vanita. Udział marki Gino Rossi w skonsolidowanych przychodach w ostatnich latach uległ znacznemu zmniejszeniu, co
związane jest z poszerzaniem oferty asortymentowej. W 2003 roku marka Gino Rossi generowała 95%, w ubiegłym roku
już tylko 50%. W 2006 roku zakupiono spółkę Simple, sprzedającą odzież kobiecą we własnych salonach. W 2007 roku
Simple miało 36,1 mln PLN przychodów. Należy zwrócić także uwagę na szybki rozwój marki obuwia oddychającego
Geox. Gino Rossi ma wyłączność na sprzedaż tej włoskiej marki w Polsce (sprzedaż odbywa się zarówno w sklepach
firmowych jaki multibrandowych).
Nowością w ofercie grupy jest wprowadzona pod koniec 2007 roku nowa marka z segmentu ekskluzywnej odzieży
męskiej Cosimo Martinelli, pod którą oferowane są przede wszystkim garnitury. Spółka posiada obecnie 1 studio szycia
na miarę, których docelowo ma powstać 4. Równolegle tworzone będą zwykłe salony tej marki (spółka planuje ich 30 do
2011 roku ale ich liczba będzie uzależniona od możliwości wynajęcia atrakcyjnie położonych lokali). Konserwatywnie
zakładamy, że docelowo sieć osiągnie 20 punktów sprzedaży (4 studia szycia na miarę i 16 salonów sprzedaży) do
2012 roku. Udział przychodów generowanych przez Cosimo Martinelii w skonsolidowanej sprzedaży docelowo
szacujemy na ponad 7% w 2012 roku.
Założyliśmy, że grupa Gino Rossi będzie na końcu bieżącego roku dysponować 179 lokalami (w tym 34 zagranicą).
Szacujemy że ich liczba wzrośnie do 214 w 2010 roku oraz 235 w 2012 roku. Rozwój sieci w kraju w dużej mierze
uzależniony jest od powstania nowych centrów handlowych w atrakcyjnych lokalizacjach (duże i zamożne miasta).
Spodziewamy się, że spółka będzie poszerzać swoją sieć zagraniczną, głównie w Europie Środkowej i Wschodniej.
Założyliśmy, że liczba sklepów zagranicznych wzrośnie do 52 punków w 2012 roku a następnie będzie zwiększać się o
1 salon rocznie w kolejnych latach naszej szczegółowej prognozy. Łączny CAPEX (zarówno nowopowstałe salony jak i
modernizacje istniejących oraz pozostałe nakłady inwestycyjne) szacujemy na 55,3 mln PLN w latach 2008-12.
Szacujemy, że CAGR 2017/2008 całkowitej sprzedaży wyrażonej w PLN spółki wyniesie 5,8%. Spodziewamy się, że do
2010 roku dynamika przychodów utrzyma się na poziomie dwucyfrowym. Estymujemy, że obecny udział marki Gino
Rossi w skonsolidowanych przychodach spadnie z ponad 50% w 2007 roku do około 34% w 2012 roku. Szacujemy, że
drugą co do wielkości sprzedaży marką pozostanie Simple z około 25-27% udziałem w skonsolidowanych przychodach.
Spodziewamy się, że na przestrzeni kilku kolejnych lat dynamicznie powinna rosnąć sprzedaż nowoczesnego obuwia
oddychającego marki Geox, które zdobywa sobie coraz większą popularność w Polsce a jego sprzedaż jest na razie
kilkukrotnie mniejsza niż w krajach Europy Zachodniej.
GINO ROSSI
RAPORT ANALITYCZNY
Strona 9
Spodziewamy się, że najbliższe lata przyniosą dość znaczną poprawę rentowności brutto ze sprzedaży grupy Gino
Rossi. Na wzrost wpływ będą mieć gównie czynniki: przeniesienie części produkcji obuwia do Indii oraz większy udział
sprzedaży odzieży, na której generowane marże są wyższe niż na obuwiu. Zakładamy, przenoszenie produkcji będzie
odbywać się stopniowo i w 2012 docelowo 40% produkcji obuwia będzie pochodzić z Indii (marki Gino Rossi, G&R oraz
Vanita). Trzeba jednak pamiętać, że współpraca z producentami azjatyckimi wiąże się z koniecznością ich ścisłej
selekcji oraz nieustannej kontroli jakości. Wybór produkcji w Indiach zamiast Chin uzasadniony jest ze względu na
lepsze zaplecze surowcowe oraz brak bariery językowej (język angielski w Indiach). Konserwatywnie zakładamy, że
rentowność brutto ze sprzedaż na obuwiu produkowanym w Azji wyniesie trochę poniżej 50% (uwzględniamy, że spółka
w pewnym stopniu obniży ceny butów by zwiększyć konkurencyjność, dotychczas rentowność brutto ze sprzedaży
obuwia wynosiła 35-40%). Pierwsze widoczne efekty podjętych działań powinny być już widoczne w 2009 roku, kiedy
zakładamy wzrost rentowności brutto ze sprzedaży do 44,4% z 43,1% w 2008 roku. Docelowo wspomnianą rentowność
szacujemy na 46,5% w 2012 roku.
Zakładamy, że rentowność EBIT nie będzie rosnąć w tak szybkim tempie. Spodziewamy się, że do 2010 roku koszty
SG&A będą rosnąć szybciej niż przychody ze sprzedaży, z powodu nakładów na promocje nowych marek (Cosimo
Martinelli), rozwoju sieci sprzedaży i coraz większej konkurencji (wzrost kosztów reklamy i marketingu). Spodziewamy
się, że rentowność EBIT wzrośnie docelowo do około 9,6% w roku 2012. Jest to założenie dość konserwatywne.
Zagraniczne spółki z grupy porównawczej w większości osiągają marżę EBIT na poziomie 15-20%.
Prognozowane skonsolidowane przychody netto ze sprzedaży w latach 2008-2017 [mln PLN]
Przychody [mln PLN]
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Gino Rossi
78,7
87,5
91,5
96,7
100,1
102,7
104,9
106,7
108,1
109,5
110,7
111,6
Simple
3,6
36,1
49,1
57,9
66,9
74,8
81,4
85,8
88,0
89,9
91,0
91,5
G&R
15,3
16,2
16,2
17,1
17,7
18,1
18,5
18,8
19,1
19,3
19,5
19,7
Geox
8,3
15,3
21,5
31,6
41,6
50,1
55,2
57,0
57,2
57,2
57,2
57,2
Vanita
0,4
1,9
2,5
2,8
3,0
3,0
3,0
3,0
3,0
3,0
3,0
3,0
Cosimo Martinelli*
0,0
0,0
0,0
6,0
14,3
18,9
22,5
22,7
22,9
23,2
23,3
23,3
Akcesoria
8,2
12,2
13,7
15,2
16,3
17,1
17,9
18,3
18,6
18,8
19,0
19,2
Pozostałe
Razem
Udział %
2,8
5,1
5,6
6,2
6,7
7,0
7,3
7,5
7,6
7,7
7,8
7,8
117,4
174,3
200,1
233,4
266,5
291,8
310,8
320,0
324,6
328,6
331,5
333,3
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
67,1%
50,2%
45,7%
41,4%
37,6%
35,2%
33,8%
33,4%
33,3%
33,3%
33,4%
33,5%
Simple
3,1%
20,7%
24,6%
24,8%
25,1%
25,6%
26,2%
26,8%
27,1%
27,3%
27,5%
27,4%
G&R
13,0%
9,3%
8,1%
7,3%
6,6%
6,2%
6,0%
5,9%
5,9%
5,9%
5,9%
5,9%
Gino Rossi
Geox
7,1%
8,8%
10,8%
13,5%
15,6%
17,2%
17,8%
17,8%
17,6%
17,4%
17,2%
17,2%
Vanita
0,3%
1,1%
1,3%
1,2%
1,1%
1,0%
1,0%
0,9%
0,9%
0,9%
0,9%
0,9%
Cosimo Martinelli
0,0%
0,0%
0,0%
2,6%
5,4%
6,5%
7,2%
7,1%
7,1%
7,0%
7,0%
7,0%
Akcesoria
7,0%
7,0%
6,8%
6,5%
6,1%
5,9%
5,7%
5,7%
5,7%
5,7%
5,7%
5,7%
Pozostałe
2,4%
2,9%
2,8%
2,7%
2,5%
2,4%
2,4%
2,3%
2,3%
2,3%
2,3%
2,4%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
2006
Razem
Zmiana r/r
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Gino Rossi
11%
5%
6%
4%
3%
2%
2%
1%
1%
1%
1%
Simple
892%
36%
18%
16%
12%
9%
5%
3%
2%
1%
1%
6%
0%
6%
4%
3%
2%
2%
1%
1%
1%
1%
G&R
Geox
84%
40%
47%
32%
20%
10%
3%
0%
0%
0%
0%
Vanita
445%
31%
12%
6%
1%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
139%
32%
19%
1%
1%
1%
1%
0%
Cosimo Martinelli
Akcesoria
49%
12%
11%
7%
5%
4%
3%
1%
1%
1%
1%
Pozostałe
79%
10%
12%
7%
5%
4%
3%
1%
1%
1%
1%
Razem
49%
15%
17%
14%
9%
6%
3%
1%
1%
1%
1%
Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., Raporty okresowe spółki, *wyniki Cosimo Martinelli konsolidowane od 2009 roku
GINO ROSSI
RAPORT ANALITYCZNY
Strona 10
Prognozowane skonsolidowane przychody netto ze sprzedaży oraz rentowność EBIT w latach 2008-2017 [mln PLN]
350
12,0%
300
11,0%
250
10,0%
200
9,0%
150
8,0%
100
7,0%
50
6,0%
0
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Gino Rossi
Geox
Akcesoria
2012
2013
2014
2015
Simple
Vanita
Pozostałe
2016
2017
G&R
Cosimo Martinelli
rentow ność EBIT
Prognozowany rozwój sieci sprzedaży w latach 2008-2017
250
226
214
200
235
237
239
241
242
243 35,0
30,0
198
25,0
179
161
150
20,0
133
15,0
100
10,0
50
5,0
0,0
0
2006
2007
2008
Gino Rossi
2009
2010
Simple
2011
Geox
2012
2013
Vanita
2014
2015
Cosimo Martinelli
2016
2017
CAPEX
Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., Raporty okresowe spółki, Cosimo Martinelli łącznie ze studiami szycia na miarę, w 2006 roku przejęto
spółkę Simple, prognoza BDM S.A.
Struktura przychodów ze sprzedaży oraz rentowność brutto ze sprzedaży
100%
50,0%
48,0%
80%
46,0%
44,0%
60%
42,0%
40,0%
40%
38,0%
36,0%
20%
34,0%
32,0%
30,0%
0%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
obuw ie, torebki, teczki, akcesoria
odzież
rentow ność brutto ze sprzedaży (skala praw a)
GINO ROSSI
RAPORT ANALITYCZNY
Strona 11
PROFIL SPÓŁKI
Grupa Gino Rossi jest liderem na polskim rynku obuwniczym w segmencie obuwia klasy wyższej i średniej. Podstawową
działalnością grupy jest dystrybucja markowego obuwia poprzez sieć salonów firmowych Gino Rossi, Geox oraz Vanita,
produkowanego w zakładzie Gino Rossi oraz pochodzącego z importu. Oferta Grupy obejmuje wysokiej jakości obuwie
wizytowe, weekendowe i codzienne oraz akcesoria i galanterię (torebki, rękawiczki, paski, kurtki skórzane, krawaty). W 4Q’06
do grupy dołączyła marka damskiej odzieży Simple (jej udział w przychodach w 2007 roku sięgnął prawie 21%) a od przełomu
lat 2007/08 w ofercie znajduje się wysokiej klasy odzież męska sygnowana włoską marką Cosimo Martinelli.
Sieć grupy obejmuje 165 salonów własnych, spółkowych i prowadzonych na zasadzie franchisingu. Z tego ponad 30 salonów
zlokalizowanych jest za granica (m.in. w Niemczech, Czechach, Rosji, Litwie, Ukrainie i Łotwie) a 40 to sklepy odzieżowej marki
Simple. Gino Rossi prowadzi również sprzedaż do wybranych sklepów multibrandowych w Polsce oraz w niewielkim zakresie
sprzedaż hurtową z dalszym przeznaczeniem na rynki wschodnie. W roku 2007 udział sprzedaży detalicznej zrealizowanej w
sklepach firmowych do całości przychodów ze sprzedaży wyniósł 57,5%.
Atutem spółki jest fakt, iż dzięki prowadzeniu działalności produkcyjnej nie jest ona uzależniona od żadnego z dostawców
obuwia. Obuwie oferowane w salonach pochodzi zarówno z własnej fabryki, jak i od producentów zagranicznych (głównie
włoskich). Produkcja obuwia odbywa się w głównej mierze we własnym zakładzie w Słupsku, przy czym pewne etapy
najbardziej pracochłonnych prac produkcyjnych są częściowo zlecane do wykonania w kooperacji. W celu optymalizacji
kosztów, począwszy od 2005 roku spółka rozpoczęła także import obuwia z Chin, sprzedawanego pod marką G&R. Udział w
przychodach ogółem sprzedaży produktów wyniósł w 2007 roku 41,5% a sprzedaży towarów 58,5%.
Gino Rossi posiada obecnie następujące podmioty zależne:
• MB Shops - prowadzi sprzedaż detaliczna w sklepach firmowych Gino Rossi na terenie Łodzi i Piotrkowi Trybunalskiego
• Como - prowadzi sprzedaż detaliczną w sklepach firmowych Gino Rossi na terenie Górnego i Dolnego Śląska
• Gino Rossi s.r.o. - prowadzi sprzedaż detaliczną w sklepach firmowych w Czechach
• Lugano GmbH - prowadzi sprzedaż detaliczną w sklepach firmowych w Niemczech
• LIDO Sp. z o.o. w likwidacji – spółka prowadziła do listopada 2004 r. sprzedaż detaliczna w sklepie w Łodzi, obecnie w
likwidacji
• Simple Creative Products – spółka jest dystrybutorem markowej odzieży damskiej Simple
• Gino Rossi Russia ooo – prowadzi sprzedaż detaliczną w sklepach firmowych na terenie Rosji
• Gino Rossi Pty Ltd - prowadzi sprzedaż detaliczną w sklepach firmowych na terenie Australii
• Gino Rossi Denmark ApS - prowadzi sprzedaż detaliczną w sklepach firmowych na terenie Danii
• Cosimo Martinelli Poland - spółka jest podmiotem zależnym Simple Creative Products, zajmuje się dystrybucją i szyciem na
zamówienie w salonach markowej odzieży męskiej
Na początku 2008 roku Gino Rossi przejął działalność dwóch swoich spółek zależnych:
• Garda– spółka produkowała w zakładzie w Elblągu galanterie skórzana (m.in. torebki, teczki), głównie na potrzeby sieci
sklepów Gino Rossi
• MWM- spółka prowadziła sprzedaż detaliczną w sklepach firmowych na terenie Warszawy
Na koniec 2007 roku konsolidacją nie były objęte: Gino Rossi s.r.o., Lido Sp. z o.o. w likwidacji, Gino Rossi Pty Ltd, Gino Rossi
Denmark ApS, Gino Rossi Russia ooo, Cosimo Martinelli Poland.
STRATEGIA
Kierunki rozwoju grupy Gino Rossi:
• dalsze umacnianie pozycji rynkowej w kraju i zagranica.
• umacnianie marki Gino Rossi i pozostałych marek.
• rozwój sieci w kraju i zagranica salonów firmowych
• działania w zakresie kolejnych akwizycji - realizacja strategii budowy grupy modowej Gino Rossi
Strategia grupy Gino Rossi zakłada zarządzanie portfelem niezależnych marek w komplementarnych segmentach branży
odzieżowej. Grupa rozpoczęła realizację strategii rozwoju poprzez akwizycję spółki Simple Creative Products, należącej do
czołówki polskich firm w segmencie markowej, eleganckiej odzieży dla kobiet. Kolejny krok w realizacji strategii to poszerzenie
portfela marek o brand Cosimo Martinelli. Spółka zapowiada także kolejne akwizycje i poszerzenie asortymentu. Prezes Gino
Rossi planuje na wrzesień spotkania z przedstawicielami kilku krajowych oraz zagranicznych firm. W kręgu zainteresowań
pozostaje m.in. notowany na parkiecie Wojas, z którym odbyły się nawet wstępne rozmowy.
GINO ROSSI
RAPORT ANALITYCZNY
Strona 12
MARKI
Grupa sprzedaje asortyment pod następującymi markami:
• Gino Rossi
Zajmuje się produkcją markowego obuwia ze skóry z wyższej i średniej półki cenowej. Spółka posiada największą w Polsce
sieć sprzedaży obuwia w tym segmencie. Obecnie sieć liczy około 110 sklepów.
• Geox
Gino Rossi jest generalnym przedstawicielem w Polsce włoskiej marki obuwia Geox. Buty z oddychającą i pochłaniającą wilgoć
podeszwą, dostępne są w sieci salonów Gino Rossi, salonach Geox oraz w wybranych sklepach multibrandowych. Aktualnie
spółka posiada 6 salonów firmowych i ze względu na sukces marki na polskim rynku planowany jest ich dalszy rozwój.
• G&R
Obuwie G&R, wprowadzone do oferty w 2004 roku, produkowane głównie w Chinach, pozycjonowane jest w niższym
segmencie cenowym, dla mniej zasobnych klientów. Sprzedawane jest głównie do salonów multibrandowych.
• Vanita
Marka Vanita sprzedawana jest w odrębnej sieci handlowej. Są to buty adresowane do młodych kobiet w przedziale 16-30 lat.
• Simple
Simple Creative Products jest jedną z czołowych polskich firm w segmencie markowej odzieży dla kobiet. Mocną stroną spółki
jest wyróżniające się na rynku wzornictwo, znana i ceniona marka oraz dobrze rozwinięta własna sieć sprzedaży. Aktualnie sieć
składa się z 40 salonów własnych oraz franczyzowych. Dwa sklepy zlokalizowane są w Niemczech. Dodatkowo produkty marki
Simple można zakupić w 6 salonach Royal Collection.
• Cosimo Martinelli
Pod koniec 2007 roku spółka wprowadziła do portfela nową markę z kategorii eleganckiej odzieży męskiej Cosimo Martinelli,
która szyła garnitury dla domów mody Armani i Gucci. Spółka Cosimo Martinelli Poland posiada wyłączne prawo do budowy
sieci salonów firmowych Cosimo Martinelli na całym świecie za wyjątkiem rynku włoskiego. Grupą docelową, do której mają być
adresowane wyroby spółki, są mężczyźni powyżej 30 roku życia, z dużego miasta, dobrze zarabiający. Produkty, które będzie
można znaleźć w salonach firmowych to: garnitury, marynarki, spodnie, płaszcze, smokingi, koszule, buty, galanteria skórzana,
krawaty oraz inne akcesoria. Punktem odniesienia na rynku polskim dla spółki może być włoska marka Pal Zileri, oferująca
ekskluzywne ubrania, perfumy i dodatki. Gino Rossi zapowiada otwarcie do 2012 roku 30 sklepów firmowych. Niezależnie, w
największych polskich miastach, mają powstać cztery studia szycia na miarę. Naszym zdaniem pewnym problemem dla spółki
może być zdobycie zakładanej liczny atrakcyjnych lokalizacji w centralnych punktach galerii handlowych. W modelu
konserwatywnie zakładamy mniej dynamiczny rozwój sieci (szczegóły w rozdziale „Przychody i rentowności”)
AKCJONARIAT
Największym akcjonariuszem spółki jest Gherardo Iannelli, jest on jednocześnie przewodniczącym Rady Nadzorczej. W
przeszłości był akcjonariuszem i członkiem zarządu grupy modowej Prada. W wolnym obrocie znajduje się obecnie 31,67%
wszystkich akcji.
liczba akcji
% akcji
liczba głosów
% głosów
Gherardo Iannelli
2 235 080
16,4%
2 678 090
17,2%
Gian Piero Luzzi
1 928 770
14,2%
2 352 520
15,1%
Jan Banaszkiewicz
1 194 620
8,8%
1 483 540
9,5%
Kazimierz Stępniak
1 134 620
8,3%
1 423 540
9,2%
1 076 967
7,9%
1 076 967
6,9%
963 080
7,1%
1 252 000
8,1%
Maciej Fedorowicz
Massimo Suggelli
773 080
5,7%
965 690
6,2%
Pozostali
4 314 069
31,67%
4 314 069
27,75%
Razem
13 620 286
100%
15 546 416
100%
16,4%
31,7%
14,2%
8,8%
7,9%
5,7%
7,1%
8,3%
Gherardo Iannelli
Gian Piero Luzzi
Jan Banaszkiew icz
Kazimierz Stępniak
Maciej Fedorow icz
Massimo Suggelli
Pozostali
Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., spółka, www.gpwinfostrefa.pl
GINO ROSSI
RAPORT ANALITYCZNY
Strona 13
RYNEK I KONKURENCJA
Wskaźnik ogólnego klimatu koniunktury w handlu detalicznym (skala lewa) oraz dynamika sprzedaży detalicznej (skala prawa)
45%
20%
18%
w skaźnik ogólnego klimatu koniunktury w
handlu detalicznym ogółem
40%
16%
35%
14%
12%
30%
w skaźnik ogólnego klimatu koniunktury w
handlu detalicznym w grupie w łókno, odzież,
obuw ie
10%
25%
8%
6%
dynamika sprzedaży detalicznej w grupie
w łókno, odzież, obuw ie r/r
20%
4%
15%
2%
0%
dynamika sprzedaży detalicznej ogółem r/r
10%
kwi-07 maj-07 cze-07 lip-07 sie-07 wrz-07 paź-07 lis-07 gru-07 sty-08 lut-08 mar-08 kwi-08 maj-08 cze-08 lip-08
Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., GUS
W bieżącym roku dynamika sprzedaży detalicznej nadal utrzymuje się na poziomie dwucyfrowym w ujęciu r/r, co wskazuje na
silny popyt konsumpcyjny. W czerwcu zanotowano wzrost o 14,2% r/r oraz 2,4% w ujęciu miesięcznym. W maju sprzedaż
detaliczna wzrosła o 14,9% r/r. W czerwcu najszybciej rosła sprzedaż w działach: "włókno, odzież, obuwie" - o 36,3% r/r (na co
wpływ mogły mieć rozpoczęte wcześniej niż przed rokiem wyprzedaże) oraz "meble, RTV, AGD" - o 29,5% r/r. Spodziewane w
2H’08 ochłodzenie koniunktury jest już w pewnym stopniu widoczne poprzez kolejny z rzędu spadek wskaźników ogólnego
klimatu koniunktury w handlu detalicznym za lipiec. Nadal mają one jednak charakter pozytywny.
Z danych firm badawczych wynika, że polski rynek odzieżowy i obuwniczy należy do najbardziej atrakcyjnych w Europie
Środkowo-Wschodniej, z prognozowanym tempem wzrostu na poziomie 5-10% rocznie. Wraz z rosnącymi dochodami Polacy
kupują coraz częściej i zarazem więcej ubrań, a dodatkowym czynnikiem napędzającym sprzedaż jest zwiększenie możliwości
zakupowych pokolenia wyżu demograficznego z lat 80. O potencjale rynku świadczy pojawianie się kolejnych zagranicznych
sieci, jak zapowiadany debiut brytyjskiej marki Topshop czy stopniowe poszerzanie wachlarza marek przez polskie spółki. Na
wstępnym etapie jest na razie tworzenie znanych na Zachodzie domów mody, skupiających ekskluzywne marki skierowane do
wyselekcjonowanej grupy odbiorców, w których asortymencie znajduje się nie tylko odzież czy obuwie.
Charakterystycznym zjawiskiem jest stopniowe wypieranie pojedynczych butików przez duże sieci odzieżowe. Spółkom z
branży sprzyja rozwój galerii handlowych, także w miastach poniżej 100 tys mieszkańców, których społeczności oczekują
możliwości skorzystania z nowoczesnej ofert centrów handlowych bez konieczności pokonywania dłuższych odległości. Warto
zwróci uwagę, że w porównaniu do Europy Zachodniej, na wstępnym etapie kształtowania się są ulice handlowe w centrach
miast. W lipcu bieżącego roku Trybunał Konstytucyjny uznał za niezgodną z konstytucją ustawę o wielkopowierzchniowych
obiektach handlowych z maja 2007 roku, która w istotny sposób ograniczyła powstawanie nowych, dużych obiektów
handlowych. W 2007 roku powstało 850 tys m kw nowoczesnych galerii handlowych. W bieżącym roku podaż szacowana jest
na 1 mln m kw. Widocznym trendem w miastach o dużym nasyceniu powierzchnią handlową jest także rozbudowa, przebudowa
i repozycjonowanie starszych obiektów handlowych. Całkowita powierzchnia wielkoformatowych obiektów handlowych w Polsce
wynosi obecnie prawie 5,5 mln m kw, z czego ponad 4 mln m kw przypada na duże miasta. Większość projektów jest
planowana obecnie w miastach liczących od 50 do 400 tys. mieszkańców, gdzie dynamika wzrostu powierzchni handlowych ma
wynieść 40% (źródło: Franchising Info czerwiec 2008, Rynek powierzchni handlowych w Polsce), podczas gdy w największych
aglomeracjach 12%. Obecnie średnio na 1 tys mieszkańców przypada prawie 500 m kw powierzchni handlowej (w Warszawie
760 m kw). Do końca 2010 roku wskaźnik nasycenia może osiągnąć poziom 1 tys m kw a w niektórych przypadkach nawet 1,5
tys m kw.
Rynek odzieżowy i obuwniczy w Polsce [mld EUR]
4,7
4,58
4,6
4,6
4,55
4,6
4,51
4,5
4,45
4,5
4,4
4,4
4,4
4,3
2007
2008
2009
2010
2011
2012
sprzedaż obuw ia i odzieży
Źródło: Euromonitor International, Rzeczpospolita
GINO ROSSI
RAPORT ANALITYCZNY
Strona 14
Przychody ze sprzedaży wybranych spółek odzieżowych i obuwniczych [mln PLN]
1200,0
1000,0
800,0
600,0
400,0
200,0
0,0
LPP
NG2
V&W
Artman
Redan
Gino
Rossi
2006
Monnari
Bytom
Wojas
Prima
Moda
Próchnik
2007
Źródło: Raporty finansowe spółek, Rzeczpospolita
Rynek obuwniczy
W opinii producentów obuwia w najbliższym czasie na polskim rynku będą zachodzić dwie znaczące tendencje. Z jednej strony
prognozuje się wzrost sprzedaży obuwia markowego, ekskluzywnego, wykonanego z najlepszych surowców, związany z
rosnącą grupą klientów zamożnych. Z drugiej strony dynamiczny wzrost sprzedaży powinno notować obuwie zdrowotne,
profilaktyczne (do tego trendu można zaliczyć np. oddychające obuwie marki Geox).
Sprzedaż obuwia (i wyrobów skórzanych) w Polsce odbywa się poprzez sieć około 8 tys sklepów (dane GUS). Dla porównania,
sklepów odzieżowych funkcjonuje ponad 39 tys. Rynek sprzedaży obuwia można podzielić na kilka segmentów:
• salony firmowe – punkty sprzedaży umiejscowione w dobrych lokalizacjach (galerie handlowe, centra miast), prowadzone
przez producentów i dystrybutorów posiadających rozpoznawalne marki z wyższej półki: Gino Rossi, Wojas, Kazar, Venezia,
Ecco, Nine West, Aldo Prima Moda, Ryłko, Bata, Apia, Salamander, Baggat, Pollini, Bartek (współpracuje z Gino Rossi w
sprzedaży obuwia Geox)
• sieci sklepów z obuwiem ze średniej i niższej półki – oferują obuwie tańsze, o niższej jakości, skierowane do mniej
wymagającego klienta, często importowane z Dalekiego Wschodu: NG2, Deichman, Ambra, Avanti, Inblu
• sklepy multibrandowe – pojedyncze sklepy lub niewielkie sieci o oferujące obuwie różnych producentów, np. Zebra
• sklepy odzieżowe – obuwie jest sprzedawane jako asortyment uzupełniający, są to zarówno pojedyncze sklepy jaki i sieci
salonów tj. Zara czy Reserved
• sklepy z obuwiem sportowym – multibrandowe lub prowadzące sprzedaż jednej marki
• pozostałe: hipermarkety, bazary, sklepy internetowe
Ostatnie lata przynoszą stopniowy spadek produkcji obuwia w Polsce. Związane jest to z tendencją przenoszenia produkcji do
krajów o niższych kosztach pracy i produkcji, głównie azjatyckich. Same polskie spółki skupiają się w większym stopniu na
kreowaniu i zarządzaniu portfelem marek. Na spadek importu w 2007 roku w stosunku do 2006 wpływ miało wprowadzenie ceł
antydumpingowych przez Unię Europejską na obuwie skórzane z Chin i Wietnamu (obowiązują do października 2008 roku).
Polski rynek obuwniczy [mln par]
Produkcja
zmiana r/r
Eksport
zmiana r/r
Import
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
50,2
52,5
48,6
46,6
45,5
45,0
43,6
3%
5%
-7%
-4%
-2%
-1%
-3%
31,1
31,1
27,2
23,7
25,6
26,5
28,5
5%
0%
-13%
-13%
8%
4%
7%
68,3
94,6
92,5
87,0
85,5
110,3
101,6
zmiana r/r
26%
39%
-2%
-6%
-2%
29%
-8%
Konsumpcja
87,5
116,0
113,9
109,9
105,4
128,8
116,7
zmiana r/r
19%
33%
-2%
-4%
-4%
22%
-9%
Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., GUS
GINO ROSSI
RAPORT ANALITYCZNY
Strona 15
DANE FINANSOWE
Bilans [mln PLN]
2006
2007
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
Aktywa trwałe
62,2
75,2
79,3
84,7
89,4
92,1
94,6
94,9
95,2
95,3
95,4
2017P
95,4
Wartości niematerialne i prawne
38,4
37,7
38,2
38,4
38,6
38,6
38,6
38,4
38,4
38,4
38,4
38,4
Rzeczowe aktywa trwałe
21,9
34,1
38,2
43,2
47,6
50,1
52,5
52,8
53,2
53,3
53,4
53,4
Aktywa obrotowe
68,8
93,4
100,5
116,4
131,5
149,5
160,2
166,7
168,8
169,2
172,9
172,8
103,7
Zapasy
41,8
57,9
65,0
74,5
83,7
90,8
96,7
99,5
101,0
102,2
103,1
Należności krótkoterminowe
19,4
28,5
32,7
38,1
43,5
47,7
50,8
52,3
53,0
53,7
54,2
54,4
Inwestycje krótkoterminowe
7,0
6,4
2,0
3,1
3,6
10,4
12,0
14,2
14,1
12,6
14,9
14,0
131,0
168,6
179,7
201,2
220,9
241,6
254,7
261,6
264,0
264,5
268,3
268,2
209,7
Aktywa razem
Kapitał (fundusz) własny
66,8
74,4
81,9
92,4
106,2
123,4
143,8
160,3
177,5
189,6
202,0
Kapitał (fundusz) podstawowy
13,6
13,6
13,6
13,6
13,6
13,6
13,6
13,6
13,6
13,6
13,6
13,6
Kapitał (fundusz) zapasowy
56,4
61,1
68,2
75,7
86,2
100,0
117,1
132,4
148,7
159,9
171,7
178,9
Zysk (strata) z lat ubiegłych
-13,7
-8,8
-8,8
-8,8
-8,8
-8,8
-8,8
-8,8
-8,8
-8,8
-8,8
-8,8
Zysk (strata) netto
9,6
7,2
7,4
10,5
13,8
17,1
20,4
21,6
22,6
23,5
24,1
24,5
Zobowiązania i rezerwy
64,2
94,2
97,8
108,7
114,7
118,3
111,0
101,3
86,5
74,8
66,3
58,6
Rezerwy na zobowiązania
7,8
7,9
7,9
7,9
7,9
7,9
7,9
7,9
7,9
7,9
7,9
7,9
Zobowiązania długoterminowe
13,0
10,1
10,1
10,1
10,1
10,1
10,1
9,0
9,0
9,0
0,0
0,0
Zobowiązania krótkoterminowe
43,4
76,2
79,9
90,8
96,7
100,3
93,0
84,4
69,6
57,9
58,4
50,6
Pasywa razem
131,0
168,6
179,7
201,2
220,9
241,6
254,7
261,6
264,0
264,5
268,3
268,2
Rachunek zysków i strat [mln PLN]
2006
2007
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
2017P
Przychody netto ze sprzedaży
117,4
174,3
200,1
233,4
266,5
291,8
310,8
320,0
324,6
328,6
331,5
333,3
Koszty produktów, tow. i materiałów
71,1
99,9
113,8
129,8
145,9
157,9
166,3
171,5
174,1
176,5
178,4
179,7
Zysk (strata) brutto ze sprzedaży
46,2
74,4
86,3
103,6
120,6
133,9
144,4
148,5
150,5
152,1
153,1
153,6
Koszty sprzedaży i ogólnego zarządu
35,9
60,2
71,6
84,5
97,0
106,2
112,9
116,2
117,9
119,3
120,3
120,8
Zysk (strata) na sprzedaży
10,3
14,2
14,7
19,1
23,6
27,8
31,5
32,3
32,6
32,8
32,9
32,8
Saldo pozostałej dział. operacyjnej
2,3
-1,8
-1,0
-1,2
-1,3
-1,5
-1,6
-1,6
-1,6
-1,6
-1,7
-1,7
EBIT
12,6
12,4
13,7
17,9
22,3
26,3
29,9
30,7
31,0
31,2
31,2
31,1
Saldo pozostałej działalności
finansowej
-2,5
-2,8
-4,5
-4,9
-5,2
-5,2
-4,7
-4,0
-3,1
-2,2
-1,5
-0,9
10,1
9,6
9,2
13,0
17,1
21,1
25,2
26,7
27,9
29,0
29,8
30,3
Zysk (strata) netto
9,2
7,2
7,4
10,5
13,8
17,1
20,4
21,6
22,6
23,5
24,1
24,5
CF [mln PLN]
2006
2007
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
2017P
Przepływy z działalności operacyjnej
-6,5
-7,2
10,7
11,4
15,8
21,8
25,8
29,7
31,3
31,5
31,8
32,0
Przepływy z działalności inwestycyjnej
-32,8
-15,1
-10,0
-12,1
-11,8
-10,5
-10,0
-8,1
-8,1
-7,9
-7,9
-7,8
Przepływy z działalności finansowej
42,9
22,4
-4,1
1,7
-3,5
-4,5
-14,2
-19,4
-23,3
-25,1
-21,5
-25,1
Przepływy pieniężne netto
3,7
0,1
-3,4
1,0
0,5
6,8
1,7
2,2
-0,1
-1,5
2,3
-0,9
Środki pieniężne na początek okresu
2,7
6,9
5,5
2,0
3,1
3,6
10,4
12,0
14,2
14,1
12,6
14,9
Środki pieniężne na koniec okresu
6,9
5,5
2,0
3,1
3,6
10,4
12,0
14,2
14,1
12,6
14,9
14,0
GINO ROSSI
RAPORT ANALITYCZNY
Strona 16
Wybrane dane finansowe i wskaźniki rynkowe
Dane finansowe
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
Przychody zmiana r/r
15%
17%
14%
9%
6%
3%
1%
1%
1%
2017P
1%
EBITDA zmiana r/r
17%
29%
19%
16%
10%
2%
1%
1%
0%
0%
EBIT zmiana r/r
10%
31%
24%
18%
14%
2%
1%
1%
0%
0%
Zysk netto zmiana r/r
4%
42%
31%
24%
19%
6%
4%
4%
3%
2%
Marża brutto na sprzedaży
43%
44%
45%
46%
46%
46%
46%
46%
46%
46%
Marża EBITDA
10%
11%
11%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
12%
Marża EBIT
7%
8%
8%
9%
10%
10%
10%
9%
9%
9%
Marża brutto
5%
6%
6%
7%
8%
8%
9%
9%
9%
9%
Marża netto
4%
5%
5%
6%
7%
7%
7%
7%
7%
7%
54%
COGS / przychody
57%
56%
55%
54%
54%
54%
54%
54%
54%
SG&A / przychody
36%
36%
36%
36%
36%
36%
36%
36%
36%
36%
SG&A / COGS
63%
65%
66%
67%
68%
68%
68%
68%
67%
67%
ROE
9%
11%
13%
14%
14%
13%
13%
12%
12%
12%
ROA
4%
5%
6%
7%
8%
8%
9%
9%
9%
9%
ROE - WACC
-1%
1%
3%
3%
3%
2%
1%
1%
0%
0%
Stopa zadłużenia
54%
54%
52%
49%
44%
39%
33%
28%
25%
22%
Dług
59,6
65,4
66,2
66,0
55,8
44,8
29,3
17,0
8,0
0,0
D / (D+E)
33%
33%
30%
27%
22%
17%
11%
6%
3%
0%
D/E
50%
48%
43%
38%
28%
21%
12%
7%
3%
0%
Odsetki / EBIT
-33%
-27%
-23%
-20%
-16%
-13%
-10%
-7%
-5%
-3%
Dług / kapitał własny
73%
71%
62%
54%
39%
28%
16%
9%
4%
0%
Dług netto
57,6
62,4
62,7
55,7
43,8
30,6
15,2
4,4
-6,9
-14,0
Dług netto / kapitał własny
70%
67%
59%
45%
30%
19%
9%
2%
-3%
-7%
Dług netto / EBITDA
298%
251%
211%
162%
115%
79%
39%
11%
-17%
-35%
Dług netto / EBIT
420%
348%
281%
212%
146%
100%
49%
14%
-22%
-45%
EV
138,1
142,9
143,1
136,2
124,3
111,1
95,7
84,9
73,6
66,5
Dług / EV
43%
46%
46%
48%
45%
40%
31%
20%
11%
0%
CAPEX / Przychody
5%
5%
4%
4%
3%
3%
3%
3%
3%
2%
181%
175%
160%
131%
129%
103%
104%
101%
101%
100%
Amortyzacja / Przychody
3%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
2%
2%
Zmiana KO / Przychody
5%
6%
5%
4%
3%
1%
1%
1%
0%
0%
Zmiana KO / Zmiana przychodów
41%
42%
41%
41%
44%
44%
44%
44%
44%
44%
2017P
CAPEX / Amortyzacja
Wskaźniki rynkowe
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
MC/S*
0,4
0,3
0,3
0,3
0,3
0,3
0,2
0,2
0,2
0,2
P/E*
10,8
7,6
5,8
4,7
3,9
3,7
3,6
3,4
3,3
3,3
P/BV*
1,0
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,5
0,4
0,4
0,4
P/CE*
6,2
4,5
3,8
3,3
2,9
2,7
2,6
2,6
2,5
2,5
EV/EBITDA*
7,1
5,7
4,8
4,0
3,3
2,9
2,4
2,2
1,9
1,7
EV/EBIT*
10,1
8,0
6,4
5,2
4,2
3,6
3,1
2,7
2,4
2,1
EV/S*
FCF/EV*
0,7
0,6
0,5
0,5
0,4
0,3
0,3
0,3
0,2
0,2
-2,9%
-3,3%
0,0%
6,1%
10,9%
18,5%
23,8%
27,5%
32,5%
36,7%
15,4
BVPS
6,0
6,8
7,8
9,1
10,6
11,8
13,0
13,9
14,8
EPS
0,5
0,8
1,0
1,3
1,5
1,6
1,7
1,7
1,8
1,8
CEPS
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
FCFPS
-0,3
-0,3
0,0
0,6
1,0
1,5
1,7
1,7
1,8
1,8
DPS
Payout ratio
0,0
0,0
0,0
0,0
0,4
0,4
0,8
0,9
1,2
1,3
0,0%
0,0%
0,0%
0,0%
25,0%
25,0%
50,0%
50,0%
70,0%
70,0%
Źródło: Beskidzki Dom Maklerski S.A., * Obliczenia przy cenie 5,91
GINO ROSSI
RAPORT ANALITYCZNY
Strona 17
WYDZIAŁ ANALIZ i INFORMACJI
Maciej Bobrowski
Makler Papierów Wartościowych
tel. (032) 20-81-412
e-mail: [email protected]
Krzysztof Pado
tel. (032) 20-81-432
Dyrektor Wydziału
IT, handel, budownictwo
Specjalista ds. analiz
przemysł drzewny,
materiały budowlane, tekstylia
Andrzej Kubacki
tel. (032) 20-81-438
Analityk
przemysł chemiczny, IT
Marcin Stebakow
tel. (032) 20-81-438
Objaśnienia używanej terminologii:
System rekomendacji:
EBIT - wynik na działalności operacyjnej
Kupuj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która
znacznie przekracza bieżącą cenę rynkowa;
EBITDA — wynik na działalności operacyjnej powiększony o amortyzację
Dług netto – zadłużenie oprocentowane pomniejszone o środki pieniężne i ich ekwiwalenty
WACC - średni ważony koszt kapitału
Akumuluj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która
przekracza bieżącą cenę rynkowa;
Trzymaj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie będzie się wahać wokół jego
ceny docelowej, która jest zbliżona do
CAGR - średnioroczny wzrost
EPS - zysk netto na 1 akcję
bieżącej ceny rynkowej;
DPS - dywidenda na 1 akcję
Redukuj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która
jest niższa od ceny rynkowej;
CEPS - suma zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
EV – suma kapitalizacji rynkowej i długu netto
Sprzedaj – uważamy, że papier wartościowy w rekomendowanym okresie osiągnie cenę docelowa, która
jest znacznie niższa od ceny rynkowej.
EV/S – stosunek EV do przychodów ze sprzedaży
EV/EBITDA – stosunek EV do wyniku operacyjnego powiększonego o amortyzację
P/EBIT – stosunek kapitalizacji rynkowej do wyniku na działalności operacyjnej
MC/S — stosunek kapitalizacji rynkowej do przychodów ze sprzedaży
Cena docelowa – teoretyczna cena jaka według nas powinien osiągnąć papier wartościowy w
rekomendowanym okresie; cena ta jest wypadkowa wartości spółki (na podstawie wycen DCF,
porównawczych i innych), koniunktury na rynku i branży oraz innych czynników subiektywnie
uwzględnionych przez analityka
P/E — stosunek kapitalizacji rynkowej do zysku netto
P/BV — stosunek kapitalizacji rynkowej do wartości księgowej
P/CE - wskaźnik ceny akcji do zysku netto na 1 akcję powiększony o amortyzację na 1 akcję
Poszczególne rekomendacje powinny skłaniać inwestorów do odpowiedniego zachowania się na giełdzie.
I tak odpowiednio:
ROE – stosunek zysku netto do kapitałów własnych
Kupuj – inwestor kupuje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe spadki;
ROA - stosunek zysku netto do aktywów
Akumuluj – proces kupowania rozciągnięty jest na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor kupuje
głównie na spadkach ceny rekomendowanego papieru;
marża brutto na sprzedaży - relacja zysku brutto na sprzedaży do przychodów
marża EBITDA - relacja zysku operacyjnego i amortyzacji do przychodów ze sprzedaży
marża EBIT - relacja zysku operacyjnego do przychodów ze sprzedaży
Trzymaj – inwestor wstrzymuje się z decyzją, a w przypadku posiadania rekomendowanego papieru
wartościowego może sprzedać w chwili pojawienia się korzystniejszej inwestycji;
Redukuj – proces sprzedawania rozciągnięty na dłuższy okres, w trakcie którego inwestor sprzedaje
głównie na wzrostach ceny rekomendowanego papieru;
rentowność netto - relacja zysku netto do przychodów ze sprzedaży
Sprzedaj – inwestor sprzedaje agresywnie, to znaczy szybko, nie czekając na większe wzrosty.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w raporcie:
DCF – najpopularniejsza i najbardziej efektywna spośród metod wyceny – opiera się na
dyskontowaniu przyszłych przepływów pieniężnych generowanych przez spółkę. Wadą jest
duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych prognozowanych
w modelu (stóp procentowych, kursów walut, zysków, wartości rezydualnej).
DDM – opiera się na dyskontowaniu przyszłych przepływów z tytułu dywidend. Zaletą wyceny
jest uwzględnienie przyszłych wyników finansowych oraz przepływów z tytułu dywidend. Wadą
wyceny jest duża wrażliwość na zmiany podstawowych parametrów finansowych
prognozowanych w modelu (koszt kapitału, zysków, wartości rezydualnej) oraz ryzyko zmiany
polityki wypłaty dywidendy (zmiana wysokości dywidendy lub zaprzestanie wypłaty
dywidendy).
Porównawcza – bazuje na bieżących i prognozowanych mnożnikach rynkowych spółek z branży
lub branż pokrewnych, przez co lepiej od DCF ukazuje aktualną sytuację na rynku.
Podstawowymi wadami są trudność w doborze odpowiednich spółek do porównań, ryzyko
nieefektywnej wyceny spółek porównywanych w danym momencie, a także duża zmienność
(wraz z wahaniami cen).
Poprzednie rekomendacje spółki
Poprzednia rekomendacja
-
Wycena poprzedniej rekomendacji
-
Data poprzedniej rekomendacji
-
Cena rynkowa w dniu wydania rekomendacji
5,91
Struktura publicznych rekomendacji BDM w 3Q’08
Kupuj
6
Akumuluj
0
100%
0%
Trzymaj
0
0%
Redukuj
0
0%
Sprzedaj
0
0%
Klauzule:
Niniejszy raport skierowany jest do inwestorów obsługiwanych przez BDM, przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów.
Raport zostanie po raz pierwszy udostępniony klientom BDM 21 sierpnia 2008 roku, a przy wykorzystaniu medialnych kanałów dystrybucji może dotrzeć również do innych podmiotów od 26 sierpnia 2008
roku.
Źródła informacji wykorzystane w rekomendacji to raporty okresowe i bieżące spółki, raporty okresowe i bieżące spółek wykorzystanych do wyceny porównawczej, raporty branżowe, informacje prasowe,
inne.
Niniejsze opracowanie zostało sporządzone na podstawie ogólnodostępnych informacji, które BDM uważa za wiarygodne. BDM nie gwarantuje jednak dokładności ani kompletności opracowania, w
szczególności w przypadku gdy informacje, na których oparto rekomendacje okazały się niedokładne, niewyczerpujace lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę przeprowadzoną przez BDM bez uzgodnień ze spółkami ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, które w przyszłości mogą okazać
się nietrafne. BDM nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się.
Rekomendacje wydawane przez BDM obowiązują przez okres 6 miesięcy od daty wydania lub do momentu zrealizowania kursu docelowego, chyba, że w tym okresie zostaną zaktualizowane. BDM dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej i subiektywnej oceny analityków i częstotliwość takich aktualizacji nie jest określona.
Inwestor powinien zakładać, że BDM ma zamiar złożenia oferty świadczenia usług spółce, której dotyczy raport. Zgodnie z naszą wiedzą, pomiędzy BDM oraz analitykiem sporządzającym niniejszy raport a
spółką, nie występują jakiekolwiek inne powiązania, o których mowa w §9 i 10 Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące
instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców.
BDM może świadczyć usługi na rzecz firm, których dotyczą analizy. BDM nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszej
analizie.
W opinii BDM niniejszy dokument został sporządzony z zachowaniem należytej staranności i z wykluczeniem jakiegokolwiek konfliktu interesów, który mógłby wpłynąć na jego treść. BDM nie ma obowiązku
podejmowania jakichkolwiek działań, które miałyby spowodować, że instrumenty finansowe, będące przedmiotem wyceny zawartej w niniejszym dokumencie będą wycenione przez rynek zgodnie z wyceną
zawartą w niniejszym dokumencie.
Nadzór nad BDM sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Beskidzki Dom Maklerski S.A.
ul. Stojałowskiego 27, 43-300 Bielsko-Biała
tel. 033/ 812-84-40, fax.033/812-84-42
GINO ROSSI
RAPORT ANALITYCZNY
Strona 18

gino rossi - Dom Maklerski BDM SA

Transkrypt

Podobne dokumenty

96004355 GINO W525 UP 2X36W TC-F HF Oprawa

Znakomite polskie marki obuwia w jednym

Akcesoria kuchenne

Spalletti: Cieszę się z tych transferów

Sukienka Simple Kozaki Nevia Gino Rossi