Eurohold Bulgaria AD

Raport analityczny dla spółki
Eurohold Bulgaria AD
przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A.
przez Notoria Serwis S.A.
19 czerwca 2012 r.
1
Informacje o firmie
Eurohold Bulgaria AD
Adres: 43 Christopher Columbus Blvd.
1592, Sofia
tel. +35 92 96 51 653
fax. +35 92 96 51 652
e-mail: [email protected]
strona internetowa: www.eurohold.bg
Akcjonariat
Starcom Holding AD
52,83%
Expat Capital AD
19,80%
Leo Overseas Ltd.
4,01%
Thames Capital Partners Ltd.
3,54%
Swedbank AS Clients
3,90%
Unicredit Bank Austria AG
2,72%
Salink Ltd.
1,70%
ING UPF
1,39%
Pozostali
10,11%
Źródło: Spółka
Zarząd
Kiril Ivanov Boshov – dyrektor generalny
Assen Minchev Minchev – prezes zarządu
Zlatolina Ivanova Mukova – członek zarządu
Assen Emanouilov Assenov – członek zarządu
Nikola Simeonov Yanev – członek zarządu
Lyubomir Christov Stoev – członek zarządu
Rada nadzorcza
Assen Milkov Christov – przewodniczący rady
Dimitar Stoianov Dimitrov – wiceprzewodniczący rady
Ivan Georgiev Munkov – członek niezależny
Nikolay Vassilev Vassilev – członek niezależny
Działalność
EuroHold
Bulgaria
skupia
swoją
działalność na branżach ubezpieczeniowej,
leasingowej oraz sprzedaży samochodów
na rynkach rumuńskim, bułgarskim,
macedońskim, serbskim oraz tureckim.
Emitent zajmuje się także nabywaniem,
zarządzaniem, finansowaniem działalności
oraz sprzedażą akcji bułgarskich i
zagranicznych
spółek.
Eurohold
ma
bezpośredni udział w pięciu spółkach
zależnych
i
dwóch
powiązanych
przedsiębiorstwach. Struktura działalności
obejmuje trzy główne sub-holdingi: EuroIns
Insurance Group AD, Avto Union AD i
EuroLease Group, które specjalizują się
odpowiednio w ubezpieczeniach, sprzedaży i
leasingu
samochodów,
oraz
spółkę
pośrednictwa inwestycyjnego – Euro-Finance
2
AD
i
spółkę
nieruchomościami –
EOOD.
zajmującą
się
EuroHold Imoti
 Spółka nie planuje wypłaty dywidendy za
2011 r.
Uwagi
Historia
Historia emitenta sięga 1995 r., kiedy to
utworzony został fundusz prywatyzacyjny
Agroinvest, który trzy lata później zmienił
nazwę na Eurohold AD. Eurohold Bulgaria
AD powstała w listopadzie 2006 r. w
wyniku połączenia spółek Eurohold AD i
Starcom Holding AD. W międzyczasie w
skład holdingu włączane były kolejne
spółki, jak np. Eurobank, Euroins Health
Assurance, Nissan Sofia.
Strategia
Strategia skoncentrowana jest na osiąganiu
maksymalnego
efektu
synergii
z
powiązanych w dużej mierze segmentów:
sprzedaży samochodów – leasingu –
ubezpieczeń. Zwiększanie udziału w rynku
każdej ze spółek zależnych, wzrost
sprzedaży i utrzymania pozytywnego
wizerunku firmy ma prowadzić do wzrostu
przychodów i rentowności holdingu. Swoją
misję EuroHold definiuje jako utrzymanie
stałej pozycji finansowej i zapewnienia
odpowiedniego zwrotu dla akcjonariuszy,
wspieranie racjonalnego rozwoju spółek
zależnych w celu stymulowania innowacji
i zwiększenia zadowolenia klientów,
pracowników i akcjonariuszy.
Plany
 W najbliższych dwóch latach firma
planuje przeznaczyć około 30 mln EUR
na przejęcia.
 Spółka nie ma jeszcze konkretnych
planów emisji nowych akcji na GPW,
ale przedstawiciele władz emitenta nie
wykluczają jej przeprowadzenia w
„sprzyjających warunkach rynkowych”
jeszcze w 2012 r.
 W segmencie ubezpieczeń Eurohold
chce do 2013 r. osiągnąć poziom 300
mln EUR składki przypisanej brutto.
 29 czerwca odbędzie się doroczne walne
zgromadzenia
akcjonariuszy
mające
zatwierdzić raport roczny za 2011 r.,
udzielić absolutoriów członkom zarządu i
rady nadzorczej itp.
 Spółka
zależna
Euroins
Insurance
odnotowała w maju 51% wzrost składki
przypisanej brutto (13,1 mln EUR) w
porównaniu z majem 2010 r. (8,67 mln
EUR). Narastająco po pięciu miesiącach
odnotowano wzrost o 58% r/r do 64,2 mln
EUR. Najlepsze wyniki udało osiągnąć się
w Rumunii, potem w Bułgarii i Macedonii.
 Sprzedaż aut po pięciu miesiącach 2012 r.
spadła o 5,8%.
Podstawowe dane finansowe (na 18.06.2012)
Cena akcji (PLN)
2,55
Zakres z 52 tygodni (PLN)
2,11-3,75
Stopa zwrotu 12 miesięcy (%)
-15
Średni wolumen obrotów na sesję
5 358
w 2011 r. (szt.)
Średni wolumen obrotów na sesję
w I kwartale 2012 r. (szt.)
924
Średni wolumen obrotów na sesję
w maju 2011 r. (szt.)
265
Kapitalizacja rynkowa (PLN mln)
324,7
Wartość księgowa (PLN mln)
521,0
Akcje w wolnym obrocie (%)
10,1
Liczba akcji
127 345 000
Cena/zysk
Cena/wartość księgowa
0,62
IV kwartał 2011 r.
Przychody (tys. BGN)
142 948
Wynik operacyjny (tys. BGN)
-6 417
Wynik netto (tys. BGN)
2 801
Marża zysku operacyjnego
-4,5%
Marża zysku brutto
-8,3%
Marża zysku netto
2,0%
Źródło: Notoria
3
Notowania
Źródło: Notoria
Po
pierwszych
7
miesiącach
giełdowej kariery Eurohold nad Wisłą
wydaje się, że powodów do zadowolenia nie
mają ani władze spółki, ani inwestorzy.
Bowiem po początkowym umiarkowanym
zainteresowaniu walorami drugiej bułgarskiej
spółki na GPW, później handel praktycznie
zamarł. Wolumen obrotu jest więcej niż
skromny, ba – zdarzają się kilkudniowe
przerwy, podczas których właściciela nie
zmienia nawet jedna akcja! Dzieje się tak
przeważnie w przypadku spółek notowanych
w ramach tzw. dual-listingu. Jeśli firma
debiutuje w Warszawie bez przeprowadzania
publicznej oferty akcji, nie ma co liczyć na
zainteresowanie ze strony inwestorów. Tym
samym, zamysł zwiększenia płynności
obrotu z miejsca pali na panewce. A to był
główny powód, dla którego Eurohold
zdecydował się wprowadzić swoje akcje na
GPW.
Dane finansowe
Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys. BGN)
2010
2011
zmiana %
Aktywa
603 910
636 799
5,4
Wartość firmy jednostek podporządkowanych
176 792
190 791
7,9
Inwestycje długoterminowe
255 546
284 303
11,3
Należności krótkoterminowe
140 290
134 237
-4,3
Kapitał własny
155 034
197 270
27,2
Kapitał zakładowy
59 193
123 234
108,2
Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania
396 606
390 684
-1,5
Rezerwy na zobowiązania
270 267
229 602
-15,0
Rozliczenia międzyokresowe
126 339
161 082
27,5
BILANS
4
RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT
Przychody netto ze sprzedaży
414 650
427 850
3,2
Zysk (strata) z działalności operacyjnej
22 033
6 144
-72,1
Zysk (strata) brutto
1 207
-15 689
-
Zysk (strata) netto
2 491
-277
-
Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej
23 217
42 184
81,7
Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej
19 070
-51 957
-
Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej
-56 353
5 959
-
Przepływy pieniężne netto
-14 066
-3 814
-72,9
Środki pieniężne na początek okresu
45 348
31 282
-31,0
Środki pieniężne na koniec okresu
31 282
27 468
-12,2
Liczba akcji (tys.)
59 819
108 644
81,6
Wartość księgowa na jedną akcję
2,59
1,82
-29,94
Zysk (strata) na jedną akcję
Źródło: Notoria
0,04
-0,003
-
RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH
Wskaźniki finansowe
ZYSKOWNOŚĆ
2010
2011
Marża zysku operacyjnego
5,3%
1,4%
Marża zysku brutto
0,3%
-3,7%
Marża zysku netto
0,6%
-0,1%
Stopa zwrotu z kapitału własnego
1,6%
-0,1%
Stopa zwrotu z aktywów
0,4%
0,0%
2010-12-31
2011-12-31
-270 267
-229 602
AKTYWNOŚĆ
2010
2011
Rotacja należności
121,8
112,9
Rotacja aktywów
524,3
535,8
2010-12-31
2011-12-31
65,7%
61,4%
Wskaźnik obsługi zadłużenia
1,5
0,6
Dług/EBITDA
Źródło: Notoria
12,7
27,9
PŁYNNOŚĆ
Kapitał pracujący
ZADŁUŻENIE
Stopa zadłużenia
 Eurohold nie zachwycił wynikami za
2011 r. W porównaniu z rokiem
poprzednim wynik operacyjny uległ
pogorszeniu o 72%, zaś na poziomie
netto pojawiła się niewielka strata.
Winę za taki stan rzeczy ponosi
ogólnorynkowe
pogorszenie
koniunktury w szeroko rozumianej
branży finansowej.
 W ciągu ubiegłych 12 miesięcy spółce
udało się utrzymać stabilny poziom
zobowiązań, a stopa zadłużenia utrzymuje
się na bezpiecznym poziomie około 61%.
Wskaźnik dług/EBITDA zwiększył się co
prawda ponad dwukrotnie w wyniku
zmniejszenia zysku operacyjnego przed
odjęciem amortyzacji, ale nie są to wartości
mogące napawać niepokojem.
5
Analiza porównawcza konkurencji
Bułgarski emitent działa w tak wielu
branżach, jak chyba żadna inna spółka
notowana na GPW. Ponieważ specyfika
rynku ubezpieczeń różni się zasadniczo od
sprzedaży
samochodów,
handlu
nieruchomościami,
czy
pośrednictwa
finansowego, toteż porównywanie Eurohold
do np. PZU, Black Lion czy bmp AG, nie ma
większego sensu. Nie rokuje bowiem nadziei
na uzyskanie rezultatu, który by mówił jak
emitent prezentuje się na tle bezpośrednich
(czy choćby zbliżonych) konkurentów.
Analiza sektora
Ubezpieczenia
 Rok 2011 nie był udany dla światowej
branży ubezpieczeniowej. Trzęsienie
ziemi i tsunami, które nawiedziły w
marcu ub.r. Japonię, kosztowały
ubezpieczycieli ok. 35-40 mld USD.
Drugie
miejsce
w
zestawieniu
"najkosztowniejszych"
klęsk
żywiołowych zajęło trzęsienie ziemi w
mieście Christchurch w Nowej Zelandii
– 16 mld USD. Łączna wysokość strat
na świecie, w tym w obiektach
nieubezpieczonych, wyniosła ok. 380
mld USD, czyli aż o 160 mld USD
więcej niż w rekordowym dotychczas
2005 r.
 Według
Światowego
Raportu
Ubezpieczeniowego 2012 wydanego
przez Capgemini i Efma, po spadku
rentowności w wyniku światowego
kryzysu
finansowego,
branża
ubezpieczeniowa na całym świecie
ponowne koncentruje się na procesach
wewnętrznych, redukując koszty i
poprawiając efektywność procesów
biznesowych.
 Wielu ubezpieczycieli staje przed
trudnym wyborem: różnicować ofertę
dla najbardziej wartościowych klientów,
czy koncentrować się na niskiej cenie i
standaryzacji oferty. Dzieje się tak,
ponieważ niewielu ubezpieczycieli
posiada na tyle silną pozycję
konkurencyjną, by móc podnosić
składki.
 Dużym wyzwaniem, przed jakim stoi
większość
ubezpieczycieli
to
konieczność
transformacji
systemów
administracji polisami. Starzejące się
systemy blokują ekspansję biznesową i
hamują zdolność do konkurowania. Dzięki
transformacji
systemów
administracji
polisami, ubezpieczyciele mogą uzyskać
niezbędną redukcję kosztów operacyjnych –
zmniejszenie całkowitego kosztu posiadania
(TCO) nawet o 40%, a kosztów na polisę
nawet o 30%.
Leasing
 Leasing to drugie, po kredycie bankowym,
zewnętrzne źródło finansowania inwestycji
w gospodarce. W 2011 r. firmy leasingowe
sfinansowały środki trwałe na kwotę 222
mld EUR. To o 14 mld EUR więcej niż w
2010 r. – wynika z danych Leaseurope,
największej
europejskiej
organizacji
leasingowej.
 Rynek leasingu w Europie wzrósł w 2011 r.
o 6,9% r/r. Największy udział we wzroście
miały segment leasingu samochodów (+
11,4%) oraz urządzeń (+7,8%). W
przypadku
leasingu
nieruchomości
europejskie spółki zanotowały spadek o
12,9%. Leasing pojazdów stanowił w
ubiegłym roku 53,7% wszystkich oddanych
w leasing środków trwałych, leasing
urządzeń
35,2%
natomiast
leasing
nieruchomości 11,1%.
 Wzrosty i spadki w poszczególnych
sektorach różnią się w zależności od regionu
geograficznego Europy. Niemcy, Francja i
Austria odnotowały w 2011 r. wzrost
leasingowanego sprzętu we wszystkich
sektorach (pojazdy, maszyny), oprócz
sektora nieruchomości. Natomiast wyraźna
6
tendencja spadkowa utrzymywała się w
krajach śródziemnomorskich i była
udziałem wszystkich segmentów.
 W Polsce odnotowano 9% wzrost
rynku leasingu z czego tylko sektor
leasingu nieruchomości odnotował
spadek o 1%. Wśród państw regionu
największy wzrost odnotowano na
Ukrainie (+247%) oraz Łotwie (+91%).
Dobre wyniki odnotowała Rosja
(+70%).
Nieruchomości
 Według danych firmy Cushman &
Wakefield w I kwartale 2012 r. łączna
wartość transakcji inwestycyjnych na
rynkach
nieruchomości
Europy
Środkowej wyniosła 847 mln EUR. To
dużo mniej wobec 1,3 mld EUR przed
rokiem, ale więcej niż przed dwoma
laty (465 mln EUR). Drugie półrocze
powinno przynieść znaczny wzrost
aktywności inwestycyjnej, zwłaszcza w
Polsce i Czechach, dzięki większej
podaży
nowych
produktów
inwestycyjnych
znajdujących
się
obecnie w przygotowaniu.
 W pierwszych trzech miesiącach 2012
r. Polska zajmowała dominującą
pozycję w Europie Środkowej z
wolumenem inwestycji na poziomie 728
mln
EUR.
Największym
zainteresowaniem inwestorów cieszył
się sektor handlowy, którego udział w
łącznych obrotach wyniósł 47%, a
następnie sektor biurowy i magazynowy
z udziałem w łącznym wolumenie
inwestycji na poziomie odpowiednio
40% i 12%.
 Według wyliczeń spółki Jones Lang
LaSalle wartościowo, największy udział
w wolumenie transakcji zrealizowanych
na rynku nieruchomości komercyjnych
w 2011 r. miał rynek nieruchomości
handlowych (1,2 mld EUR). Następne
w kolejności znalazły się sektory:
biurowy (1,15 mld EUR), magazynowy
(ponad 100 mln EUR) oraz hotelowy (około
76 mln EUR).
Sprzedaż samochodów
 W 2011 r. liczba nowo zarejestrowanych
samochodów w Unii Europejskiej spadła o
1,7% do 13,1 mln pojazdów. Spadki
zanotowały cztery z pięciu największych
gospodarek: Hiszpania o 17,7%, Włochy – o
10,9%, Wielka Brytania – o 4,4% oraz
Francja – o 2,1%. Wzrost o 8,8%
zanotowały Niemcy. W mniejszych krajach
największy spadek odnotowano w Portugalii
– o 31,3% oraz w Grecji – o 31%.
Imponujące wzrosty były zaś widoczne na
Łotwie – o 77,8% oraz Estonii – o 73,5%.
 W ciągu pierwszych pięciu miesięcy 2012
r. liczba noworejestrowanych samochodów
w UE wyniosła łącznie 5,442 mln – czyli o
7,7% mniej niż w analogicznym okresie
ubiegłego roku. Na dwóch ważnych
krajowych rynkach odnotowano wzrost – w
Niemczech o 0,3% i w Wielkiej Brytanii o
2,6%. Natomiast poza nimi popyt spadł, w
tym w Hiszpanii o 7,3%, we Francji o
17,2%, a we Włoszech aż o 18,9%. Maj był
ósmym kolejnym miesiącem spadku popytu
na nowe auta.
 Branża motoryzacyjna w latach 2008-2009
doświadczyła największego kryzysu w
historii – produkcja spadła wtedy o 15,5%
do 61,8 mln pojazdów. W obliczu załamania
z 2009 r. wiele państw wprowadziło
programy złomowania oraz inne zachęty do
kupowania samochodów, co doprowadziło
do silnego odbicia się rynku o 26% w 2010
r. W ubiegłym roku światowy rynek
odzyskał właściwe tempo dzięki rozwojowi
na poziomie 5%, co dało 82 mln
wyprodukowanych pojazdów.
 W Europie tylko Niemcom udało się
przywrócić poziom produkcji sprzed
kryzysu. Rynek stabilizuje się na poziomie
zbliżonym do tego z 2008 r., a na rok 2012
prognozuje się rejestrację 3,1mln nowych
pojazdów (1,5% mniej niż w roku 2011).
Wolumeny produkcyjne we Włoszech,
7
Francji i Hiszpanii są niższe o
odpowiednio 38%, 36% i 20% w
porównaniu z poziomem z 2007 r. Te
trzy rynki zostały mocno dotknięte
spadkiem popytu, jednakże Francja i
Włochy ucierpiały również wskutek
przeniesienia znacznej części produkcji
do
„niskokosztowych”
regionów.
Spadek liczby zamówień we Francji
skutkować
będzie
zmniejszeniem
wzrostu w 2012 r. o 10%. Ponadto
rentowność francuskich producentów
samochodów jest niska i wynosi 2,2%,
czyli
jedną
trzecią
poziomu
niemieckiego.
 Od 2009 r. najwięcej aut na świecie zaczęli
kupować Chińczycy, pierwszy raz w historii
wyprzedzając Amerykanów. Przez dekadę
sprzedaż nowych aut w Chinach rosła jak na
drożdżach, o 30 do 100% rocznie. Jednak w
zeszłym roku ten motoryzacyjny boom
gwałtownie się zatrzymał – Chińczycy
zwiększyli zakupy aut tylko o 5% w
stosunku do 2010 r. Podobne spowolnienie
koncerny przewidują w Chinach w tym
roku, a to oznacza zaostrzenie rywalizacji o
chińskich kierowców.
Analiza makroekonomiczna
Polska
Bułgaria
Rumunia
357,4
38,5
122,0
PKB na 1 mieszkańca (tys. EUR)
9,4
9,1
5,7
PKB (%)
3,8
0,1
-1,3
Deficyt budżetowy (% PKB)
7,9
4,0
6,5
Inflacja (%)
2,6
3,0
7,9
Bezrobocie (%)
9,6
9,5
6,9
Eksport towarów (mld EUR)
117,4
15,6
37,3
Import towarów (mld EUR)
Źródło: MG
130,8
17,8
46,8
Wskaźniki makro na koniec 2010 r.:
PKB (mld EUR)
Polska
 PKB Polski wzrósł w 2011 r. o 4,3% po
zwyżce o
3,9%
rok wcześniej.
Przyspieszenie dynamiki PKB miało
miejsce głównie dzięki odbiciu w
inwestycjach (+ 8,7%). Popyt krajowy
wzrósł o 3,8%.
 Europejski Bank Odbudowy i Rozwoju
szacuje 2,3% wzrost PKB w 2012 r.
Rządowa prognoza mówi o 2,5% zwyżce.
 Zdaniem Komisji Europejskiej polski
deficyt sektora finansów publicznych w
2012 r. osiągnie 3,3% PKB, po tym jak w
2011 r. spadł poniżej 5,6% PKB.
 Stopa bezrobocia wyniosła 13,3% na
koniec stycznia 2012 r., (wzrost o 0,8 pkt
proc. wobec poprzedniego miesiąca) –
podało Ministerstwo Pracy i Polityki
Społecznej (MPiPS), powołując się na
dane z urzędów pracy.
 Platforma
Obywatelska
forsuje
wydłużenie i stopniowe zrównanie wieku
emerytalnego kobiet i mężczyzn do 67.
roku życia. Koalicyjne PSL krytykuje ten
pomysł, ale i nie odrzuca go
kategorycznie.
 Premier Donald Tusk zapowiedział w
expose, że od 2012 r. pracodawcy i
samozatrudnieni zapłacą składkę rentową
wyższą o 2 punkty procentowe od
dotychczasowej.
Według
ekspertów
Instytutu
Badań
nad
Gospodarką
Rynkową, będzie to oznaczało nie tylko
wzrost bezrobocia, ale też powiększanie
się szarej strefy w gospodarce.
8
Bułgaria
 Bułgarska gospodarka cechuje się niską
konkurencyjnością, jest pracochłonna,
materiałochłonna
i
energochłonna,
uzależniona od surowców zagranicznych,
technologicznie zapóźniona, brakuje też
wykwalifikowanych kadr.
 W
2010
r.
nastąpiło
wyraźne
zmniejszenie popytu wewnętrznego, jak
również
w
sferze
inwestycji.
Odnotowano również dalszy spadek
nakładów brutto na środki trwałe. Jedynie
wzrost eksportu stanowił siłę napędową
bułgarskiej gospodarki. Zamówienia z
zagranicy były impulsem do ożywienia
produkcji. Chociaż było ono słabe i
nierówne, miało pozytywny wpływ na
PKB, wartość dodana brutto produkcji
przemysłowej wzrosła w 2010 r. o 2,3%.
 Głównym partnerem Bułgarii jest Unia
Europejska (61,4% eksportu). W ramach
UE
najważniejszymi
partnerami
handlowymi Bułgarii są: Niemcy (17,3
%), Włochy (17,1%) i Grecja (14,8%).
Drugim co do wielkości rynkiem zbytu są
kraje bałkańskie, w tym głównie Turcja.
 W 2010 r. rząd zdecydował się na
wprowadzenie około 60 przedsięwzięć
antykryzysowych,
m.in.:
program
prywatyzacyjny, sprzedaż kwot emisji
ustalonych zgodnie z protokołem z Kioto,
wprowadzenie wyższych podatków od
hazardu, wprowadzenie podatku „od
luksusu” (samochody, jachty, domy),
oszczędności w sektorze publicznym. Nie
zdecydowano
się
natomiast
na
zwiększenie podatku VAT.
 Według danych bułgarskiego Krajowego
Instytutu
Statystycznego,
stopa
bezrobocia wzrosła w marcu 2012 r. do
12,9%. Dla porównania na koniec
grudnia 2011 r. bezrobocie wyniosło
12,2%. Liczba bezrobotnych wyniosła
421,4 tys., co oznacza, iż w stosunku do
marca
ubiegłego
roku
liczba
bezrobotnych wzrosła o 4,8%.
 Skumulowana wartość bezpośrednich
inwestycji zagranicznych wyniosła w
2010 r. 37 mld EUR. Udział BIZ w PKB
zwiększył się do ok. 18%. Największe
środki zainwestowano w nieruchomości,
usługi wynajmu i działalność biznesową
(1,45 mld EUR), pośrednictwo finansowe
(1,04 mld EUR) i w budownictwo (488,9
mln EUR). Budownictwo w Bułgarii
posiada duże możliwości i nadal jest to
atrakcyjny sektor gospodarczy dla
zagranicznych inwestorów.
Rumunia
 Przywódcy UE dali Rumunii i Bułgarii
obietnicę ws. możliwości wejścia obu
krajów do strefy Schengen we wrześniu
2012 r.
 W odróżnieniu od na przykład Węgier,
gospodarka Rumunii nie wyszła w 2010 r.
z fazy recesji. W ubiegłym roku PKB
spadł o 1,3% po spadku o 7,1% w 2009 r.
 Rumunia korzysta z wielomiliardowej
pomocy międzynarodowych instytucji
finansowych na walkę z kryzysem
gospodarczym. W zamian zobowiązała się
do przeprowadzenia bardzo głębokich
reform
m.in.
emerytur,
płac
w
„budżetówce”
czy
administracji
państwowej. Podniesiono też podatek
VAT na towary i usługi z 19 do 24%,
wprowadzono też szereg nowych obciążeń
fiskalnych.
 Na szczególną uwagę zasługuje wzrost w
sektorze budownictwa – o 227,7% w
porównaniu z 51,2% wzrostu całego PKB
na przestrzeni ośmiu lat poczynając od
2000 r. Dzięki temu udział budownictwa
w PKB wzrósł do poziomu 10,5% w 2008
r. W 2010 r. udział sektora budownictwa
w PKB zarejestrował jednak spadek do
8,85%, w związku z kryzysem w
nieruchomościach.
9
Podsumowanie
Eurohold Bulgaria AD to średniej wielkości
spółka o ciekawym pomyśle na zarabianie
pieniędzy poprzez korzystaniu na synergii z
powiązanych ze sobą segmentów działalności
– sprzedaży samochodów, leasingu i
ubezpieczeń. Problemem natomiast jest
geograficzny zasięg prowadzonego biznesu
sprowadzający się tylko do Bałkanów i to nie
całych. Południowa Europa generalnie
przeżywa trudny okres dekoniunktury, a to
nie pomaga w rozwoju, co widać także w
pogorszeniu wyników emitenta za 2011 r.
Stąd podjęta próba wyjścia do inwestorów za
pośrednictwem dobrze postrzeganej giełdy w
Warszawie. Póki jednak co, nadzieje władz
spółki okazują się płonne, gdyż inwestorzy
szybko zapominają o firmach, które
debiutując nad Wisłą nie są skore do
przeprowadzania oferty nowych akcji.
Przedstawiciele
Eurohold
wspomnieli
półgębkiem, że nie wykluczają w przyszłości
takiego kroku, ale na razie nie wiadomo
bliżej, kiedy ewentualnie miałoby to
nastąpić.
10