Raiffeisen Bank - Raiffeisen Brokers

Chiny znów w centrum uwagi
2015/08/
Wykres: Notowania kursu USDCNY i USDCNH
Źródło: Bloomberg
Po tym jak w lipcu nastroje na rynkach pogorszyła silna przecena chińskiego parkietu, sierpień
przyniósł kolejny wzrost zmienności na rynkach globalnych pod wpływem wydarzeń w Chinach.
Tym razem wynikał on z nieoczekiwanej decyzji chińskich władz monetarnych o dewaluacji juana,
która miała szereg implikacji dla sytuacji Chin, ale też i dla gospodarki oraz rynków globalnych.
Działania PBoC:
- 11 sierpnia (wtorek) – informacja o
dewaluacji juana o 1,86%
- informacja o nowych zasadach fixingu,
które mają uwzględniać notowania
rynkowe, w tym zamknięcie z dnia
poprzedniego.
- w konsekwencji słabsze zamknięcie z
wtorkowej
sesji
doprowadziło
do
kolejnej, niemal 2%-owej dewaluacji w
środę
Renminbi czy juan? CNY czy CNH?
W kontekście dewaluacji chińskiego juana warto mieć na
uwadze różnice w poszczególnych określeniach. O ile
renminbi czy juan mogą być używane zamiennie, to jest
istotna różnica między CNY a CNH, choć oba są
oznaczeniem chińskiej waluty. CNY to tzw. waluta
„onshore” – krajowa, którą handluje się w Chinach.
CNH natomiast to waluta „offshore” handlowana w
Hong Kongu. Co istotne PBoC decyduje o notowaniach
kursu CNY, zaś CNH jest kursem rynkowym, którego
wartość różni się od CNY, jak widać na wykresie
powyżej.
Przyczyny decyzji PBoC
- dewaluacja chińskiej waluty była głównie interpretowana jako krok w stronę poprawy
konkurencyjności chińskiego eksportu. Mimo umocnienia dolara od połowy ubiegłego roku, kurs
USDCNY pozostawał relatywnie stabilny (za sprawą interwencji PBoC), podczas gdy inne waluty
rynków wschodzących osłabiały się, co działało na niekorzyść konkurencyjności chińskiego
eksportu. Po ostatniej dewaluacji juana para znalazła się natomiast na najwyższym poziomie od 3
lat.
- za wsparciem chińskiego eksportu przemawiają ostatnie wyniki wymiany handlowej. Dzień
przed decyzją PBoC poznaliśmy bowiem rozczarowujące dane za lipiec: eksport spadł o 8,3% r/r
wobec oczekiwanego spadku o 1%. W szerszej perspektywie Chiny dążą co prawda do
zmniejszenia roli wymiany handlowej we wzroście gospodarczym na rzecz popytu wewnętrznego,
co jest jednym ze źródeł spowolnienia w ostatnich kwartałach. Obawy przed nadmiernym
wyhamowaniem wzrostu w świetle licznych rozczarowujących danych makro mogły jednak skłonić
władze Chin do wsparcia eksporterów, pomimo przyjętej strategii.
- drugim źródłem decyzji o dewaluacji i zmianie zasad fixingu może być dążenie Chin do
włączenia yuana do koszyka SDR (specjalne prawa ciągnienia) w MFW. Ma to być kolejny etap w
dążeniu do tego by juan stał się globalną walutą (konkurencyjną dla statusu dolara jako waluty
rezerwowej świata). W ubiegłym tygodniu komentarze z MFW, zalecające m.in. bardziej rynkowe
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
podejście władz Chin, schłodziły oczekiwania na szybkie włączenie juana do SDR. Zmiana w
fixingach może więc być również reakcją PBoC na te komentarze.
Wykres: Dynamika PKB Chin (dane kwartalne, %, r/r)
Źródło: Bloomberg
Implikacje dla Chin
Decyzja PBoC była zaskoczeniem dla inwestorów, stąd silna reakcja na rynkach globalnych.
Władze zaznaczyły jednak, że zmiana ma mieć charakter jednorazowy, podkreślając, że nadal
będą przeprowadzać interwencje stabilizujące notowania juana w okresach nadmiernej
nerwowości na rynkach. Podkreśliły też, że dokonane w ostatnich dniach osłabienie waluty jest już
wystarczające. Skala tego ruchu (wzrost USDCNY o 3,8%) powinna w umiarkowanym stopniu
wesprzeć chiński eksport. Jednocześnie szereg programów wspierających gospodarkę oraz
łagodzenie polityki monetarnej dokonane w ostatnich kwartałach powinno dodatkowo
przeciwdziałać nadmiernemu schłodzeniu wzrostu. Z punktu widzenia inwestorów rynek chiński
pozostaje jednak zdecydowanie ryzykowny, a nieoczekiwana decyzja PBoC tylko ten fakt
potwierdza.
Implikacje dla rynków globalnych
Wykres: Notowania indeksów giełdowych (pionowa przerywana linia zaznacza okres po
dewaluacji juana)
Źródło: Bloomberg
Z uwagi na wielkość chińskiej gospodarki, dewaluacja juana potencjalnie przekłada się na szereg
zjawisk globalnych. Przede wszystkim decyzja PBoC potraktowana została jako dowód na dalsze
pogorszenie kondycji gospodarczej Chin. O ile dotąd inne działania wspierające gospodarkę
powodowały ulgę rynków i oczekiwania na poprawę sytuacji, to nieoczekiwana polityka odnośnie
juana zaniepokoiła inwestorów, nasilając obawy o kondycję Chin. W efekcie nasiliła się presja
spadkowa w notowaniach surowców (obawy o spadek chińskiego popytu na nie), a to z kolei
spowodowało oczekiwania na zahamowanie odbicia inflacji (wciąż wyjątkowo niskiej) na świecie.
Obawy inwestorów przełożyły się też na silne spadki na giełdach, w tym w Europie, z uwagi na to,
iż Chiny są ważnym partnerem handlowym strefy euro. Ponadto rynki uznały, że maleją szanse na
decyzję Fed o podwyżce stóp procentowych już we wrześniu, co przełożyło się na wzrosty kursu
EURUSD ponad 1,11.
Wykres: Notowania miedzi (USD)
Źródło: Bloomberg
Końcówka tygodnia upłynęła już jednak w innych nastrojach. Z jednej strony rynki oswoiły się ze
zmianą polityki PBoC, który jednocześnie zapowiedział, że będzie dalej interweniował
zapobiegając nadmiernym wahaniom waluty. Ponadto spadły obawy o dalsze silne osłabienie
juana. To z jednej strony zmniejsza szanse na nasilenie tzw. „wojen walutowych” w regionie
azjatyckim, które mogły być konsekwencją dalszego osłabiania juana – inne państwa dążyłyby do
deprecjacji swoich walut, aby również wesprzeć konkurencyjność swojego eksportu. Był to czynnik,
który zadecydował o osłabieniu walut takich jak filipińskie peso czy tajwański dolar, a nawet
indyjska rupia tuż po nieoczekiwanej decyzji PBoC.
Pod koniec tygodnia na rynkach dominowała już jednak tradycyjna interpretacja działań
chińskich władz – doprowadzi ono do wsparcia wzrostu gospodarczego, więc nastroje się
poprawiły, a notowania surowców odbiły.
Wykres: Notowania kursów USDINR (zielony), USDPHP (pomarańczowy), USDTWD (niebieski) i
USDCNY (fioletowy), pionowa, czarna, przerywana linia oddziela okres po dewaluacji juana
Źródło: Bloomberg
Nasze główne wnioski z wydarzeń ubiegłego tygodnia:
- sytuacja w Chinach pozostaje źródłem ryzyka. Zarówno pod kątem koniunktury na rynkach
akcyjnych, jak i surowcowych, oraz perspektyw dla globalnej gospodarki i inflacji.
- na ten moment juan nie powinien już się osłabiać, jednak w razie braku poprawy kondycji
gospodarczej w Chinach (która jest spodziewana z uwagi na podjęte już działania przez władze
Chin) należy oczekiwać ponownego pogorszenia nastrojów na rynkach globalnych, przeceny
walut innych azjatyckich państw i presji spadkowej w notowaniach surowców, a więc i
wolniejszego odbicia inflacji.
- dotychczasowe wydarzenia nie będą miały istotnego przełożenia na gospodarkę USA. W
kontekście decyzji Fed mogą być postrzegane jako źródło ryzyka i czynnik destabilizujący rynki.
Choć może to nieco zmniejszyć skłonność Fed do szybkiego zacieśniania polityki pieniężnej,
nadal widzimy wysokie szanse na pierwszą podwyżkę stóp już we wrześniu. Widać natomiast, że
rynki nieco schłodziły swoje oczekiwania: wycena rynkowa szans na podwyżkę stóp we wrześniu
spadła we wtorek z 54% do 40%, a obecnie wynosi 50%.
- wpływ spowolnienia gospodarki Chin może mieć większe przełożenie na strefę euro z uwagi na
istotność Chin jako jej partnera handlowego. Z drugiej strony jednak spadek cen surowców jest
dla strefy euro pozytywny z uwagi na to, iż jest ona przede wszystkim importerem surowców. Co
więcej, jak widać z danych o wymianie handlowej z Niemiec, mimo że wzrost gospodarczy Chin
jest niemal dwukrotnie niższy niż w 2007 roku, to eksport Niemiec do Chin wrósł w tym okresie
niemal o 150%. W efekcie spowolnienie gospodarcze w Chinach przekłada się jedynie na
wyhamowanie dynamiki wzrostu eksportu Niemiec do Chin, a nie na jego spadek.
Podsumowując, w krótkim terminie sądzimy, że inwestorzy oswoili się już ze zmianą
polityki chińskich władz, przez co nie powinno to już destabilizować rynków.
Jednocześnie sytuacja w Chinach pozostaje czynnikiem ryzyka dla sytuacji
gospodarczej i rynkowej na świecie.
Mimo tych zmian nie widzimy istotnego ryzyka dla wzrostu gospodarczego w strefie
euro czy USA, ani nie sądzimy, że wydarzenia ubiegłego tygodnia przekreślają
szanse na podwyżkę stóp procentowych w USA we wrześniu.
W samych Chinach, szereg działań tamtejszych władz powinien przeciwdziałać
dalszemu spadkowi dynamiki PKB, choć pozostanie ona relatywnie niska na tle
historycznych dynamik z uwagi na strategię Chin zmierzającą do budowania wzrostu
poprzez popyt wewnętrzny, a nie wymianę handlową.
Raiffeisen Polbank
ul. Piękna 20.
00-549 Warszawa
www.raiffeisenpolbank.com
Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności
Raiffeisen Bank Polska SA:
Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda
na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/
Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych
Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na
Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA" na
skrzynkę e-mailową: [email protected].
Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane
na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może być odwołana. Ma ono charakter
wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody
Banku jest zabronione.
Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub
inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub
kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji.
Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli
pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie
opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści
oraz straty z nią związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne,
podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych, a
także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami
podjąć takie ryzyko.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji kupna lub sprzedaży instrumentów finansowych.
Dokument, ani żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub
powstania zobowiązania.
Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru
wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego.
Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano
żadnych informacji poufnych.
Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła
informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, że są one
wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny.
Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny
oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą.
Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec
zmianie w przyszłości.
Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji
inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem. Wynagrodzenie autorów
niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z
bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i
osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami wartościowymi lub
innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania
analitycznego, o ile transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana przez Departament
Zgodności RBPL.
RBPL wdrożył następujące rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery
informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów związanych z rekomendacjami.
Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub
niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je
oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie
takie nie będzie w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych
postanowień.