Perspektywy

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Grudzień 2011 r.
Schroders
Perspektywy
2012: rok w Japonii
Shogo Maeda, dyrektor ds. akcji japońskich, rozważa perspektywy
na rok 2012
– Ceny na rynkach są
na niskich poziomach
niespotykanych od
dziesiątek lat, wyceny są
nadzwyczaj atrakcyjne,
krótkoterminowa dynamika
gospodarki poprawia się,
a wydatki na inwestycje
publiczne rosną
– Ponadto łańcuchy dostaw
ulegają poprawie, a wzrost
produkcji i wydatków
publicznych pobudzą
gospodarkę w 2012 roku
– Nadal jednak utrzymują
się obawy o otoczenie
makroekonomiczne: jena,
politykę, energię jądrową i
gospodarkę światową
– Mimo to, żegnając
dramatyczny dla Japonii
rok, oczekujemy korzyści
z atrakcyjnych wycen
w roku 2012
W roku 2011 w Japonii miało miejsce wiele tragicznych
wydarzeń. Szczególnie dotkliwe było trzęsienie ziemi
Tohuku w marcu. Przedtem zwroty na japońskim rynku
akcji kształtowały się na przyzwoitym poziomie. Nikt nie
spodziewał się jednak takich zdarzeń. Nie oczekiwano, że na
rynku mogłyby zostać osiągnięte poziomy sprzed 30 lat,
a inwestorzy z pewnością nie przewidywali trzęsienia ziemi,
które zdarza się raz na tysiąc lat, wycieku nuklearnego,
powodzi w Tajlandii, która spowodowała zachwianie
łańcucha dostaw i zakłócenie produkcji, ani tak długiej
agonii strefy euro.
Co nas więc jeszcze czeka? Przysłowie mówi: „Jeśli
uważasz, że sytuacja jest zła, uśmiechnij się, bo jedyna
droga, która pozostała, to poprawa” — i wiele czynników
na to wskazuje. Ceny na rynkach są na niskich poziomach
niespotykanych od dziesiątek lat, wyceny są nadzwyczaj
atrakcyjne, krótkoterminowa dynamika gospodarki poprawia
się, a wydatki na inwestycje publiczne wzrosną w ciągu
najbliższych kilku lat. Nadal jednak utrzymują się obawy
o otoczenie makroekonomiczne w 2012 roku, np. o jena,
politykę, energię jądrową i gospodarkę światową. Mimo to,
żegnając dramatyczny dla Japonii rok i witając nowy rok,
oczekujemy korzyści z atrakcyjnych wycen.
Wyceny na niskich poziomach niespotykanych od dziesiątek lat
Wydaje się, że temat atrakcyjnych wycen obecnie często powraca na wielu
rynkach. Szczególnie często poruszany jest temat wycen na rynku japońskim.
Jeśli za benchmark ogólnych wycen rynkowych przyjmiemy czas po upadku
banku Lehman Brothers w roku 2008 i rok 2009, Japonia dyskontuje już całkiem
pesymistyczny scenariusz. Uważamy, że w 2012 roku stwarza to możliwość
powrotu do dawnych poziomów.
Ponadto mam nadzieję, że w roku 2012 niektóre japońskie konkurencyjne
branże globalne takie jak motoryzacyjna i elektroniczna przyciągną uwagę
i wygenerują korzystne zwroty dla akcjonariuszy.
Perspektywy na rok 2012: rok w Japonii
Shogo Maeda,
dyrektor ds. akcji japońskich
Shogo Maeda jest dyrektorem ds.
akcji japońskich w oddziale w Tokio
i pracuje w spółce Schroders od
stycznia 2006 roku. Wcześniej
pracował w firmie Goldman
Sachs Asset Management, gdzie
pełnił funkcję dyrektora ds. akcji
japońskich, a później został
dyrektorem generalnym i dyrektorem
ds. inwestycji funduszu akcji
azjatyckich i regionu Pacyfiku.
Shogo Maeda jest dyplomowanym
analitykiem finansowym (tytuł CFA)
i ma tytuł magistra stosunków
międzynarodowych (School of
International Affairs, Columbia
University) oraz licencjata ekonomii
(Wesleyan University).
„Mam nadzieję, że w 2012
roku niektóre japońskie
konkurencyjne branże
globalne przyciągną uwagę
i wygenerują korzystne
zwroty dla akcjonariuszy”.
Sytuacja fundamentalna przedsiębiorstw
Trzęsienie ziemi i jego następstwa, takie jak rosnące koszty energii oraz
wyższe podatki, przyspieszą decyzje japońskich przedsiębiorstw o ekspansji
zagranicznej. Na przestrzeni ostatnich dziesięciu lat japońskie przedsiębiorstwa
systematycznie zwiększały nakłady kapitałowe za granicą kosztem inwestycji
na rynku krajowym. Inwestycje te są owocne. Działalność w Azji rozwinęła się
i przyniosła ponad 25% całkowitych zysków dużych azjatyckich przedsiębiorstw
przemysłowych w 2010 roku. Coraz więcej spółek koncentruje się na
poszerzaniu swojej działalności operacyjnej na dynamiczne rozwijających się
rynkach wschodzących, szczególnie w Chinach i w południowo-wschodniej Azji.
Jednocześnie japońskie spółki konsekwentnie redukowały swoje zadłużenie,
a ich stosunek zadłużenia netto do kapitału wynosi obecnie poniżej 0,5% lub
o około połowę mniej niż dziesięć lat temu w przypadku 400 dużych spółek
notowanych na giełdzie, wchodzących w skład indeksu NRI400 (według instytutu
Nomura Research Institute). Zwiększenie dywidend oraz wykup akcji zostały
sfinansowane z wolnego przepływu środków pieniężnych. Mimo niestabilności
na światowych rynkach finansowych trzy największe banki prawdopodobnie
odnotują w tym roku podatkowym zyski zbliżone do rekordowych. Świadomi
faktu, że w ostatnich miesiącach nastąpiło znaczne pogorszenie sytuacji
na świecie, co spowodowało większą niepewność perspektyw zysków
w 2012 roku, uważamy, że ogólna sytuacja fundamentalna spółek jest dobra
i daje podstawy do lepszych wycen niż obecne.
Inwestycje publiczne
Perspektywy dotyczące wydatków publicznych są bardzo pozytywne.
Dodatkowe budżety — dodatkowe finansowanie przeprowadzane przez
władze w celu stymulowania wzrostu japońskiej gospodarki — w znacznym
stopniu zwiększą wydatki publiczne w najbliższych kwartałach. Część środków
z budżetu będzie również wykorzystana do utrzymania pod kontrolą wartości
jena. Do tej pory były dwa takie budżety i niebawem zostanie ogłoszony trzeci.
Spodziewamy się, że w tym czasie w przyszłym roku wydatki publiczne osiągną
punkt kulminacyjny, a wzrost produkcji oraz wydatków dostarczą gospodarce
bodziec niemal niezależnie od sytuacji w innych obszarach. To doskonała
wiadomość dla japońskich inwestorów.
Jen
Jen jest „depresantem” i nadal rośnie w miarę jak zbliża się rok 2012. Jednak
nie należy tego postrzegać jako nowego wyzwania dla Japonii i nie jest to
problem, którego nie dałoby się rozwiązać. Wolumeny eksportu w Japonii
i na świecie są ze sobą zazwyczaj skorelowane. W okresie upadku banku
Lehman Brothers wolumeny eksportu w Japonii i na świecie podążały w tym
samym kierunku, ale załamanie w przypadku Japonii było znacznie szybsze.
W tym czasie światowy eksport nie spadł tak drastycznie jak japoński, co jest
oczywistym sygnałem, że problem tkwi nie w popycie, a w podaży. Z uwagi
na odbudowę podupadłych branż, takich jak produkcja samochodów czy
elektronika użytkowa, w kilku kolejnych miesiącach, niezależnie od globalnego
popytu, produkcja powinna kształtować się na wysokim poziomie.
Perspektywy na rok 2012: rok w Japonii
Polityka
Biorąc pod uwagę przejściowy charakter kadencji premierów Japonii
(12 żyjących poprzednich liderów), łatwo popaść w pułapkę traktowania polityki
Japonii jako nieistotnej kwestii. Jednak polityka jest istotna w odniesieniu do
zaufania do gospodarki. Mimo że Yoshihiko Noda, który w sierpniu 2011 roku
zastąpił Naoto Kana, zajął ugodowe stanowisko w relacjach z opozycją, niektóre
zasadnicze kwestie nadal nie zostały rozwiązane. To powoduje, że prognozy
na 2012 rok są mieszane. Jednak za pozytywną uważamy inicjatywę premiera
Yoshihiko Noda, aby mimo stanowczego sprzeciwu ze strony polityków z jego
własnej partii rozpocząć negocjacje prowadzące do przyłączenia Japonii
do międzynarodowej umowy o wolnym handlu, znanej jako Partnerstwo
Transpacyficzne.
Energia jądrowa
Kwestia energii jądrowej jest w Japonii traktowana wyjątkowo i może stanowić
ryzyko. Przed wydarzeniami w Fukushimie energia jądrowa w Japonii
stanowiła prawie jedną trzecią łącznej produkowanej energii elektrycznej.
Energię jądrową produkuje 55 reaktorów, z których działa obecnie 20%.
Pozostałe niewykorzystywane 80% elektrowni dotknęły skutki trzęsienia
ziemi lub tsunami. Większość placówek po rutynowej kontroli nie została
uruchomiona ponownie z powodu sprzeciwu lokalnych samorządów. Pozostałe
20% aktywnych elektrowni do wiosny przyszłego roku zostanie poddanych
kontroli. W najgorszym przypadku zamknięcie tych 20% elektrowni w celu
przeprowadzenia prac konserwacyjnych i nieuruchomienie ich ponownie może
spowodować poważne problemy z dostawami energii. Trzeba liczyć się z takim
ryzykiem w 2012 roku. Jednak jest to najgorszy scenariusz i wydaje się,
że premier Noda ma pragmatyczne podejście do problemu, co powinno działać
na korzyść kraju.
Ważne informacje: Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Shogo Maeda, dyrektor ds. akcji japońskich, i nie muszą odzwierciedlać
poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy. Materiał
przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów. Niniejszy dokument powstał wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić
materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na
celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa
się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii.
Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wydawca: Schroder Investment
Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Services Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty
mogą być nagrywane lub monitorowane.