Nordea Flesz - QBusiness.pl

Nordea Flesz
Dane o PKB mocno zawiodły
Nordea Research, 30 sierpnia 2012
Wzrost inwestycji spowolnił do zaledwie 1,9% r/r
zamiast oczekiwanej stabilizacji w okolicy 6,5%
zanotowanych w I kw. Wzrost konsumpcji
indywidualnej osłabł natomiast do 1,5% r/r wobec
naszej prognozy na poziomie 1,8% i konsensusu
rynkowego 1,9%). Spadek popytu krajowego został
zrekompensowany z duŜą nawiązką przez
pozytywny wkład eksportu netto (na poziomie aŜ
2,6 pkt proc.). Było to moŜliwe dzięki wzrostowi
eksportu (stymulowanemu przez wciąŜ
niedowartościowany kurs złotego) przy
jednoczesnym spadku importu (rezultat osłabienia
popytu krajowego i ograniczania zapasów).
Wzrost PKB w II kw. wyraźnie słabszy od
oczekiwań
Przewidujemy, Ŝe spowolnienie będzie
trwać do połowy 2013
Słabszy od prognoz wynik polskiej
gospodarki zwiększa presję na osłabienie
złotego w krótkim terminie
Głębsze od oczekiwań spowolnienie
gospodarcze wzmacnia oczekiwania na
obniŜki stóp procentowych NBP
Przewidujemy, Ŝe pierwsza obniŜka
nastąpi najpóźniej w listopadzie
Eksport netto dodał najwięcej do wzrostu PKB w II kw.
8
Wyraźne osłabienie wzrostu PKB
8
20
Wzrost PKB i jego głównych składowych
% r/r
% r/r
-4
-6
2Q12
1Q12
4Q11
3Q11
2Q11
1Q11
4Q10
3Q10
2Q10
1Q10
-2
4Q09
0
3Q09
0
2Q09
5
1Q09
2
4Q08
10
3Q08
4
2Q08
15
1Q08
6
PKB
Spożycie indywidualne
Nakłady inwestycyjne (prawa oś)
-5
-10
Źródło: GUS, Nordea Markets
-15
pkt. proc.
Wkład do wzrostu PKB
8
2Q12
1Q12
4Q11
3Q11
2Q11
1Q11
4Q10
3Q10
2Q10
-2
1Q10
0
4Q09
0
3Q09
2
2Q09
2
1Q09
4
4Q08
4
3Q08
6
2Q08
6
1Q08
Gospodarka wyraźnie hamuje
Wzrost gospodarczy Polski w II kw. br. okazał się
znacznie słabszy od oczekiwań, spowalniając do
2,4% r/r z 3,5% r/r w I kw. (nasz szacunek wynosił
2,8%, a mediana prognoz rynkowych i podawane w
ostatnich dniach przez przedstawicieli rządu
szacunki 2,9%). Popyt krajowy spadł o 0,2% r/r
(pierwszy spadek od III kw. 2009) po wzroście o
2,7% r/r w I kw. Gwałtowne załamanie dynamiki
popytu krajowego to w duŜej mierze efekt redukcji
zapasów (wkład zmiany zapasów do wzrostu PKB
był w II kw. silnie ujemny na poziomie -1,5 pkt
proc. po dodatnim wkładzie na poziomie 0,8 pkt
proc. w I kw.), co raczej nie będzie kontynuowane
na duŜą skalę w kolejnych kwartałach. Nie zmienia
to jednak faktu, Ŝe kluczowe komponenty popytu
krajowego (konsumpcja i inwestycje) wyraźnie
rozczarowały, wskazując, Ŝe trend aktywności
polskiej gospodarki jest słabszy niŜ oczekiwano.
pkt. proc.
-4
-6
-2
-4
Spożycie indywidualne
Zmiana zapasów
Spożycie zbiorowe
Eksport netto
Nakłady inwestycyjne
-6
Źródło: GUS, Nordea Markets
W II połowie roku popyt inwestycyjny będzie dalej
słabł poniewaŜ trwająca redukcja deficytu
fiskalnego wraz z zakończeniem przygotowań do
Euro 2012 i wyczerpaniem większości środków z
obecnej perspektywy finansowej UE skutkuje
mocnym ograniczeniem inwestycji publicznych.
Dynamika popytu konsumpcyjnego pozostanie na
obniŜonym poziomie ze względu na trwające
pogorszenie sytuacji na rynku pracy i rekordowo
niską stopę oszczędzania, co pozbawia
konsumentów buforu pozwalającego zwiększać
konsumpcję mimo spadku dynamiki dochodów.
ChociaŜ dane o PKB za II kw. prawdopodobnie
doprowadzą do rewizji w dół prognoz wzrostu
gospodarczego Polski na II połowę tego roku i
kolejne lata (nasze zrewidowane prognozy
opublikujemy we wrześniu), to polska gospodarka
nadal pozytywnie wyróŜnia się na tle innych krajów
regionu i większości gospodarek UE. W
przeciwieństwie do sytuacji w wielu innych krajach,
nie moŜna w naszej ocenie mówić o istotnym
zagroŜeniu recesją w Polsce. Wyrównany
sezonowo wzrost PKB spowolnił w II kw. do 0,4%
kw/kw z 0,6% kw/kw w I kw. Popyt krajowy
spadał przez trzy kwartały 2009 roku, ale było to
zniwelowane przez dodatni wkład eksportu netto i
podobnie moŜe być w obecnej kryzysowej fali.
Przewidujemy, Ŝe w II połowie roku wzrost PKB
spowolni do ok. 2% i spowolnienie będzie
kontynuowane w I połowie 2013 r.
Wobec przybierającego na sile spowolnienia, na
znaczeniu zyskuje planowane na wrzesień
wystąpienie premiera Donalda Tuska, w którym
zamierza on przedstawić nie tylko plany kolejnych
reform strukturalnych (podnoszących
konkurencyjność gospodarki i stabilizujących
finanse publiczne Polski w długim terminie), ale
równieŜ środki mające przeciwdziałać pogłębieniu
spowolnienia gospodarczego. Jeśli wzrost
gospodarczy nie zostanie ustabilizowany w
okolicach 2%, a deficyt fiskalny w kolejnych latach
wzrośnie powyŜej 3-3,5% (szacowanych przez nas
na ten rok), to moŜemy doświadczyć erozji
zwiększonego ostatnio zaufania inwestorów
zagranicznych do Polski.
Implikacje rynkowe
Wyraźnie słabsze od oczekiwań dane o PKB za II
kw. zwiększają widoczną w ostatnich dniach presję
na złotego, wywołaną przez zaskakująco szybką
obniŜkę stóp procentowych na Węgrzech (we
wtorek), zaskakująco „gołębią” wypowiedź prezesa
Belki (równieŜ we wtorek) i ograniczenie nadziei,
Ŝe konferencja światowych bankierów centralnych
w Jackson Hole (w ten weekend) przyniesie istotny
pozytywny impuls (np. bardziej wyraźną niŜ
dotychczas zapowiedź QE3 w USA podczas
jutrzejszego wystąpienia szefa Fed). Oprócz
przetestowanego po danych PKB poziomu 4,20,
kolejnym istotnym oporem dla kursu EURPLN jest
strefa 4,23-4,24, gdzie z punktu widzenia analizy
technicznej znajduje się kilka lokalnych maksimum
i minimów oraz 50% zniesienie Fibonacciego dla
aprecjacyjnego ruchu złotego trwającego od
początku czerwca do połowy sierpnia.
Nasze nastawienia do złotego w średnim terminie
pozostaje pozytywne. Mimo wyraźnego
spowolnienia, polska gospodarka nadal wyróŜnia
się korzystnie na tle innych europejskich
gospodarek, a wkrótce moŜe dojść do poprawy
nastrojów na światowych rynkach finansowych za
sprawą głównych banków centralnych. Jeśli EBC
zgodnie z zapowiedziami podejmie zdecydowane
działania mające na celu ustabilizowanie sytuacji w
strefie euro, to złoty powróci do aprecjacyjnego
trendu. Z tego punktu widzenia kluczowe
wydarzenia w najbliŜszych tygodniach to
posiedzenie EBC 6 września, orzeczenie
niemieckiego trybunału konstytucyjnego ws. ESM
12 września oraz posiedzenie Fed 12-13 września.
Nie bez znaczenia mogą być równieŜ 12 września
wybory parlamentarne w Holandii, czyli w kraju,
którego poparcie jest waŜne dla skuteczności
działań antykryzysowych w strefie euro.
Wyraźnie słabsze od oczekiwań dane o PKB są
silnym argumentem dla „gołębi” z RPP i
wzmacniają oczekiwania na szybki początek
redukcji stóp procentowych NBP. Pierwsza obniŜka
stóp procentowych staje się moŜliwa juŜ w
październiku po bardzo prawdopodobnym
wyraźnym złagodzeniu retoryki Rady juŜ na
posiedzeniu 4-5 września. Nie moŜna jednak
wykluczyć, Ŝe RPP będzie zwlekać z obniŜką do
listopada (naszym zdaniem niepotrzebnie – zresztą
za niepotrzebną i nieuzasadnioną uwaŜaliśmy juŜ
podwyŜkę stóp w maju), gdy opublikowany będzie
nowy Raport o inflacji (w tym nowe projekcje
inflacji i PKB) oraz biorąc pod uwagę, Ŝe seria
krajowych miesięcznych wskaźników makro
publikowana we wrześniu (przed październikowym
posiedzeniem RPP) nie będzie w świetle naszych
prognoz tak słaba jak dane publikowane w
październiku (przed listopadowym spotkaniem
Rady).
Redukcja stóp procentowych juŜ we wrześniu
wydaje nam się relatywnie mało prawdopodobna,
poniewaŜ nawet „gołębi” członek RPP, prof.
ElŜbieta Chojna-Duch, stwierdziła ostatnio, Ŝe nie
byłby to zbyt fortunny termin na zmianę
parametrów polityki pienięŜnej (dzień przed
kluczowym dla rynków posiedzeniem EBC). O tym,
Ŝe wrześniowego posiedzenie Rady nie zaskoczy
uczestników rynku (a konsensus prognoz zakładał
dotychczas brak zmiany stóp we wrześniu) mówił
teŜ w wywiadzie w ostatni wtorek prezes NBP
Marek Belka.
Piotr Bujak, Główny Ekonomista
[email protected]
+48 22 521 36 51
Nordea Markets to nazwa Departamentów SprzedaŜy Produktów Skarbowych w Nordea Bank Polska S.A., Nordea Norge ASA, Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Finland Plc i
Nordea Bank Danmark A/S.
Informacje podane w niniejszym dokumencie są przeznaczone do wyłącznego uŜytku wskazanego odbiorcy. WyraŜone tu poglądy i pozostałe przedstawione informacje stanowią
aktualne poglądy Nordea Markets wg stanu na dzień sporządzenia niniejszego dokumentu i mogą one ulec zmianie bez uprzedzenia. Poglądy te zostały przedstawione wyłącznie w
oparciu o informacje udostępnione Nordea Markets i wyłącznie w celu przedstawienia usług udostępnianych przez Nordea Markets. Niniejsza informacja nie zastępuje własnego
osądu odbiorcy.
Nordea Markets nie jest i nie twierdzi, Ŝe jest doradcą w zakresie kwestii prawnych, podatkowych, rachunkowych lub kontroli urzędowej w obrębie jakiejkolwiek jurysdykcji, a
udostępnienie niniejszego dokumentu odbiorcy nie stanowi porady. Przed podjęciem jakiejkolwiek decyzji inwestycyjnej lub kredytowej naleŜy zawsze zasięgnąć stosownej i
konkretnej profesjonalnej porady.
Niniejszy dokument nie moŜe być kopiowany, rozprowadzany lub publikowany w jakimkolwiek celu bez uprzedniej pisemnej zgody Nordea Markets.