Dziennik Ekonomiczny

Dziennik Ekonomiczny
Analizy Makroekonomiczne
12 maja 2014
Spadek NPL i zmiany polityki kredytowej
Główny Ekonomista

Lekki spadek wskaźnika NPL do 8,4% w 1q 2014 (vs. 8,6% w 4q 2013).

Wyniki ankiety NBP nt. sytuacji na rynku kredytowym wskazują na:
(1) złagodzenie polityki kredytowej banków wobec kredytów
konsumpcyjnych, (2) niewielkie zaostrzenie dla kredytów mieszkaniowych i
(3) brak istotnych zmian polityki kredytowej dla przedsiębiorstw.

Dalszy spadek NPL, łagodniejsza polityka kredytowa, poprawa sytuacji
dochodowej gospodarstw domowych i wyników finansowych firm sugerują
kontynuację ożywienia na rynku kredytów.
W marcu 2014 udział należności z utratą wartości (NPL) w należnościach
ogółem sektora niefinansowego lekko się obniżył do 8,4% (vs. 8,6% w 4q 2013).
Udział NPL w należnościach gospodarstw domowych wyniósł w 1q 2014 7,0%,
podobnie jak w końcu 4q 2013 (7,1%). Kontynuowany był dalszy spadek NPL
kredytów konsumpcyjnych do 14,4% w marcu (najniższego poziomu od lutego
2010) wobec 14,7% w grudniu, dzięki poprawie sytuacji dochodowej gospodarstw
domowych, sprzedaży nowych kredytów i sprzedaży przez banki części portfela
„złych” kredytów. Udział NPL w kredytach mieszkaniowych nie uległ zmianie i
wyniósł w marcu 3,1% wobec 3,1% w końcu 4q 2013.
Udział NPL w należnościach przedsiębiorstw spadł do 11,4% w marcu wobec
11,6% w 4q 2013. Wciąż gorsza sytuacja obserwowana była w firmach z sektora
MSP, gdzie udział NPL obniżył się do 12,7% (vs. 13,0%), przy blisko dwukrotnie
wyższym NPL dla należności w złotych niż w walutach obcych (odpowiednio:
14,0% i 8,5% vs. 14,4% i 8,3%). Udział NPL dużych przedsiębiorstw również lekko
się zmniejszył do 9,4% (vs. 9,6% w 4q), przy także wyższym NPL dla należności w
złotych niż w walutach obcych, wynoszącym: 11,0% i 5,6% vs. 11,2% i 5,6%.
Wyniki najnowszej ankiety NBP „Sytuacja na rynku kredytowym” wskazują na:
(1) złagodzenie polityki kredytowej banków wobec kredytów konsumpcyjnych,
1
2
2) niewielkie zaostrzenie kryteriów i warunków dla kredytów mieszkaniowych
Wykresy dnia: Udział NPL w różnych kategoriach należności
30
20
%
%
sektor niefinansowy
25
gospodarstwa domowe
przedsiębiorstwa
15
20
15
10
konsumpcyjne
10
5
5
0
sty-03
mieszkaniowe
sty-09
sty-12
0
mar-09
mar-11
2
mar-13
Kryteria – minimalne standardy zdolności kredytowej, jakie musi spełnić kredytobiorca w celu uzyskania kredytu.
Warunki – cechy umowy kredytu ustalane przez Bank z kredytobiorcą (m.in. marża odsetkowa, kwota kredytu, okres kredytowania, zabezpieczenia).
1|
Piotr Bujak
Starszy Ekonomista,
Kierownik Zespołu
tel. 22 521 81 34
Kamil Cisowski
Ekonomista (ceny)
tel. 22 521 68 64
Michał Rot
Ekonomista (sfera realna)
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista (rynek pracy)
tel. 22 521 81 28
Marcin Czaplicki
Stażysta (zagranica)
tel. 22 521 54 50
2013
2014†
Realny PKB (%)
1,6
2,8
Produkcja przemysł. (%)
2,2
4,9
Stopa bezrobocia (%)
13,4
12,5
Inflacja CPI (%)
0,9
1,4
Inflacja bazowa (%)
1,2
1,3
Podaż pieniądza M3 (%)
6,2
7,1
Deficyt obrotów
bieżących (% PKB)
-1,3
-2,6
-4,3
-4,1
57,0
50,6
Stopa referencyjna (%)
2,50
2,50
EUR-PLN*
4,15
4,15
Dług publiczny (%PKB)
Źródło: NBP, PKO Bank Polski.
1
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Deficyt fiskalny (%PKB)
MSP
duże przedsiębiorstwa
sty-06
Radosław Bodys
[email protected]
tel. 22 521 80 84
‡
‡
^
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); ‡
ESA95, ^Bez jednorazowego transferu aktywów z OFE do ZUS.
Dziennik ekonomiczny
12.05.2014
oraz (3) brak istotnych zmian polityki kredytowej wobec przedsiębiorstw.



W 2q 2014 banki przewidują
kontynuację łagodzenia polityki
kredytowej wobec kredytów
konsumpcyjnych i - w jej następstwie istotny wzrost popytu.
Kredyty konsumpcyjne – złagodzenie kryteriów polityki kredytowej
czwarty kwartał z rzędu (dzięki poprawie jakości portfela kredytowego,
poprawie sytuacji dochodowej gospodarstw domowych oraz niższemu
ryzyku przyszłej sytuacji gospodarczej, przy wzroście presji
konkurencyjnej), niewielkie złagodzenie warunków kredytowych
(wydłużenie okresu kredytowania i podwyższenie maksymalnej kwoty
kredytu), dzięki czemu zanotowano zbliżony do 4q 2013 wzrost popytu. W
2q oczekiwane jest dalsze niewielkie złagodzenie polityki kredytowej i w jej następstwie - istotny wzrost popytu na kredyt konsumpcyjny.
Kredyty mieszkaniowe – niewielkie zaostrzenie kryteriów (podwyższenie
wymaganego wkładu własnego, skrócenie maksymalnego okresu
kredytowania), przy jednoczesnym dalszym zaostrzeniu warunków
(podwyższanie marż, wdrożenie zapisów Rekomendacji S w zakresie
kalkulacji zdolności kredytowej i zmian zasad udzielania kredytów
walutowych). Banki odnotowujące wzrost popytu na kredyt uzasadniały to
prognozami sytuacji na rynku mieszkaniowym, wprowadzeniem programu
„Mieszkanie dla Młodych” oraz zwiększeniem konkurencyjności cenowej
swojej oferty. Banki przewidują niewielkie złagodzenie polityki
kredytowej w 2q 2014, przy dalszym znacznym wzroście popytu.
Kredyty dla przedsiębiorstw – zaostrzenie kryteriów dla kredytów
długoterminowych dla dużych przedsiębiorstw, w pozostałych
segmentach bez istotnych zmian. Nastąpiło częściowe złagodzenie
warunków kredytowania (obniżka marż, wydłużenie okresu kredytowania i
zwiększenie maksymalnej kwoty kredytu) dzięki poprawie jakości portfela
kredytowego oraz przy wzroście presji konkurencyjnej. Pozytywnie
oceniono wpływ przyszłej sytuacji gospodarczej oraz istotnego
zmniejszenia ryzyka poszczególnych branż na politykę kredytową.
Zanotowano wzrost popytu przedsiębiorstw na kredyt, przede wszystkim
długoterminowy, co wiązało się z większym zapotrzebowaniem firm na
finansowanie inwestycji. W 2q 2014 banki przewidują złagodzenie
kryteriów kredytów krótkoterminowych, zwłaszcza dla małych i
średnich przedsiębiorstw, oraz zakładają istotny wzrost popytu – przede
wszystkim na kredyty długoterminowe.
Banki przewidują niewielkie złagodzenie
polityki kredytowej w 2q 2014, przy
dalszym znacznym wzroście popytu.
W 2q 2014 banki przewidują
złagodzenie kryteriów kredytów
krótkoterminowych, zwłaszcza dla
małych i średnich przedsiębiorstw, oraz
zakładają istotny wzrost popytu –
przede wszystkim na kredyty
długoterminowe.
Polityka kredytowa banków - przewidywania* wobec gosp. domowych (mieszkaniowe, konsumpcyjne)
% netto
%
80%
70
60
60%
50
40%
20%
100%
łagodzenie
łagodzenie
100%
40
-20%
30
-40%
20
-60%
10
-80%
kredyty mieszkaniowe
kred. mieszk. FX-adj r/r (P)
-100%
1q04
1q06
1q08
1q10
0
1q12
1q14
Źródło: NBP, PKO Bank Polski. * Ostatnie wartości na wykresach – prognoza banków na 2q 2014
35
80%
30
60%
25
40%
20
15
0%
zaostrzenie
zaostrzenie
%
20%
0%
2|
% netto
10
-20%
5
-40%
0
-60%
-80%
-5
kredyty konsumpcyjne
kred. kons. r/r (P)
-100%
1q04
1q06
1q08
1q10
-10
1q12
1q14
Dziennik ekonomiczny
12.05.2014
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Godz.
Kraj
Poprzednie
dane
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
Inflacja CPI (kwi)
08:00
GER
1,0% r/r
1,3% r/r
--
Produkcja przemysłowa (mar)
11:00
EMU
0,2% m/m
-0,2% m/m
--
Inflacja CPI (kwi)
14:00
POL
0,7% r/r
0,6% r/r
0,7% r/r
Podaż pieniądza M3 (kwi)
14:00
POL
5,2% r/r
5,2% r/r
4,9% r/r
PKB (I kw., wst.)
08:00
GER
1,3% r/r
2,3% r/r
--
PKB (I kw., wst.)
10:00
POL
2,7% r/r
3,1% r/r
3,1% r/r
PKB (I kw., wst.)
1100
EMU
0,5% r/r
1,1% r/r
--
Inflacja HICP (kwi)
11:00
EMU
0,5% r/r
0,7% r/r
--
Rachunek obrotów bieżących (mar)
14:00
POL
572 mln EUR
-186mln EUR
-146 mln EUR
Inflacja bazowa (kwi)
14:00
POL
1,1% r/r
0,9% r/r
0,9% r/r
Inflacja CPI (kwi)
14:30
USA
1,5% r/r
1,9% r/r
--
Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
14:30
USA
319 tys.
320 tys.
--
Produkcja przemysłowa (kwi)
15:15
USA
0,7% m/m
0,2% m/m
--
15:55
USA
84,1 pkt,
--
--
Wskaźnik
Komentarz
Środa14 maja
Wzrost inflacji w kwietniu wynika z
wyższego tempa wzrostu cen usług,
wolniejszego spadku cen energii i
kontynuacji dezinflacji cen żywności.
Wskaźniki koniunktury w biznesie
wskazują na ograniczenie aktywności
w przemyśle przetwórczym w marcu.
Oczekujemy, że stopa inflacji CPI
pozostanie niezmieniona w kwietniu z
uwagi na niskie ceny żywności i
ujemne ryzyka ze strony inflacji
bazowej.
Tempo wzrostu podaży pieniądza M3
najprawdopodobniej
nieznacznie
spadnie w kwietniu na skutek
negatywnych efektów bazy.
Czwartek 15 maja
Pozytywne
dane
o
wysokiej
częstotliwości publikacji implikują
przyspieszenie
tempa
ożywienia
gospodarczego.
Kontynuacja
ożywienia
gospodarczego następuje na skutek
silnego
popytu
wewnętrznego
(zarówno konsumpcji i inwestycji).
Pozytywne
dane
o
wysokiej
częstotliwości publikacji implikują
przyspieszenie
tempa
ożywienia
gospodarczego.
Inflacja przyśpieszyła w kwietniu,
głównie z uwagi na wolniejszy spadek
cen energii i dezinflację cen żywności.
Deficyt
na
rachunku
obrotów
bieżących spadł w marcu z uwagi na
wzrost transferów netto z UE.
Szacujemy, że eksport do Ukrainy i
Rosji był o ~203 mln EUR niższy, niż
wynikałoby z trendu.
Oczekujemy, ze stopa inflacji bazowej
spadnie na skutek efektów bazy
(wysoki wzrost cen odzieży w
ubiegłym roku).
Stopa inflacji w USA w kwietniu
najprawdopodobniej wzrosła na skutek
zwiększonych
wydatków
konsumentów po mroźnej zimie oraz w
związku z przygotowaniami do Świąt
Wielkonocnych. CPI
W najbliższym okresie zauważalna
będzie postępująca poprawa sytuacji
na rynku pracy po wyhamowaniu
pozytywnego trendu na skutek
niekorzystnych
warunków
pogodowych.
Wskaźniki koniunktury w biznesie
wskazują na ograniczenie aktywności
w przemyśle przetwórczym w kwietniu.
Piątek 16 maja
Indeks Uniwersytetu Michigan (maj,
wst.)
Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski.
3|
Po mroźnej zimie widoczny jest wzrost
aktywności
w
gospodarce
amerykańskiej,
którego
głównym
stymulatorem jest konsumpcja.
Dziennik ekonomiczny
12.05.2014
Dane i prognozy makroekonomiczne
14-sty
Sfera realna
PKB (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (% r/r)
Inwestycje w środki trwałe (% r/r)
Sprzedaż krajowa (% r/r)*
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (% r/r) †
Produkcja budow.-montażowa (% r/r) †
Sprzedaż detaliczna (% r/r) †
PKB (mld PLN)
Rynek pracy
Stopa bezrobocia (%)
Zatrudnienie (% r/r)†
Wynagrodzenie (% r/r)†
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15% średnia obcięta (% r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (% r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (% r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (% r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (% PKB)
Bilans handlowy (%PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr. (% PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny**(% PKB)
Dług publiczny (% PKB)
Polityka pieniężna
Stopa referencyjna NBP (%)
Stopa lombardowa (%)
Stopa depozytowa (%)
x
WIBOR 3M (%)
x
WIBOR 3M realnie (%)***
x
Kursy walutowe
EUR-PLN
USD-PLN
CHF-PLN
EUR-USD
14-lut 14-mar
14-kwi
2q13‡
3q13‡
4q13‡
1q14‡
2013‡
2014‡
x
x
x
x
x
x
x
4,1
-3,9
4,8
x
x
x
x
x
x
x
x
5,3
14,4
7,0
x
x
x
x
x
x
x
x
5,4
17,4
3,1
x
x
x
x
x
x
x
x
5,0
19,2
9,1
x
0,8
-1,6
0,1
-3,3
0,2
-1,8
2,3
1,2
-23,0
0,7
396
2,0
0,6
1,0
0,5
1,3
-0,7
1,5
5,0
-7,0
3,9
406
2,7
1,8
2,1
2,0
2,3
-0,5
1,0
4,5
-0,1
4,3
456
3,1
3,0
2,7
5,9
3,1
-0,1
0,1
4,8
9,3
5,0
392
1,6
0,0
0,8
-0,2
1,0
-1,0
1,6
2,2
-12,0
2,3
1636
2,8
4,0
3,5
8,5
4,2
-0,3
-1,1
4,9
x
x
1700
14,0
0,0
3,4
13,9
0,2
4,0
13,5
0,5
4,8
12,9
0,8
4,2
13,2
-0,9
2,2
13,0
-0,5
3,0
13,4
0,1
3,0
13,5
0,2
4,2
13,4
-1,0
2,9
12,5
1,0
4,2
0,5
0,4
0,4
-0,9
0,7
0,9
0,4
-1,4
0,7
1,1
0,4
-1,3
0,7
0,9
x
-0,9
0,2
0,9
0,8
-1,5
1,0
1,3
0,8
-1,4
0,7
1,0
0,5
-0,9
0,7
1,1
0,4
-1,3
0,9
1,2
1,0
-1,3
1,4
1,3
X
0,4
962,4
5,4
4,7
953,4
4,0
894,0
5,6
968,4
5,2
4,5
953,0
4,4
901,4
6,5
980,4
5,2
4,5
961,7
4,7
908,1
6,2
980,8
4,9
4,2
x
x
x
x
946,6
7,0
6,8
938,6
3,9
869,7
7,2
947,2
6,1
5,1
945,7
4,0
892,0
6,9
978,9
6,2
5,4
942,8
3,8
889,0
5,6
980,4
5,2
4,5
961,7
4,7
908,1
6,2
978,9
6,2
5,4
942,8
3,8
889,0
5,6
1048,8
7,1
5,6
1007,8
6,9
942,8
6,0
-1,2
0,8
0,0
-1,1
0,7
0,3
-1,0
0,8
0,2
-1,1
0,8
0,1
-2,3
-0,1
0,8
-1,9
0,3
0,7
-1,3
0,7
-0,2
-1,3
0,8
0,1
-1,3
0,7
-0,2
-2,6
-0,4
1,0
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
-4,3
57,0
-4,1
50,6
2,50
4,00
1,00
2,71
2,21
2,50
4,00
1,00
2,71
2,01
2,50
4,00
1,00
2,71
2,01
2,50
4,00
1,00
2,72
2,02
2,75
4,25
1,25
2,73
2,46
2,50
4,00
1,00
2,67
1,32
2,50
4,00
1,00
2,67
1,97
2,50
4,00
1,00
2,71
2,01
2,50
4,00
1,00
2,71
2,01
2,50
4,00
1,00
2,71
1,31
4,24
3,13
3,46
1,35
4,16
3,03
3,42
1,38
4,17
3,03
3,42
1,38
4,20
3,04
3,44
1,39
4,33
3,32
3,51
1,30
4,22
3,12
3,45
1,35
4,15
3,01
3,38
1,36
4,17
3,03
3,42
1,38
4,20
3,10
3,41
1,36
4,15
3,14
3,32
1,32
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, †dotyczy sektora przedsiębiorstw, x prognoza PKO BP BSR, * popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, ** bez jednorazowego transferu z OFE do ZUS,*** deflowane bieżącą
stopą inflacji CPI; ‡ średnia z okresu dla produkcji, sprzedaży, zatrudnienia i płac.
4|
Dziennik ekonomiczny
12.05.2014
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
Wybrane wypowiedzi
„Średnioterminowe prognozy pokazujące trwały wzrost PKB powyżej 3,5% będą sygnałem do rozpoczęcia
zacieśnienia polityki pieniężnej. (…) Obecny poziom stóp procentowych jest właściwym poziomem na teraz i do
końca trzeciego kwartału. (…) Nie mówię, że stopy powinny zostać podniesione natychmiast w czwartym
kwartale, po prostu nie mogę wykluczyć konieczności ich podniesienia przed końcem roku. (…) Jestem
przekonany, że RPP nie będzie opóźniać momentu podwyżki stóp, kiedy będzie to niezbędne.” (17.04.2014,
PAP/Bloomberg)
„Zdecydowanie podpisuję się pod naszym komunikatem, który głosi, że stopy procentowe powinny pozostać
niezmienione, co najmniej do końca trzeciego kwartału tego roku (…) jeżeli scenariusz nakreślony w projekcji
będzie się realizował, to możliwa będzie dalsza stabilizacja stóp także w IV kwartale tego roku." (10.03.2014,
PAP)
A. Rzońca
1,0
A. Kaźmierczak
0,9
J. Winiecki
0,9
„Do końca sezonu letniego nie widzę powodów do zmian w obecnej polityce (pieniężnej - PAP). Mamy
jeszcze IV kwartał, w którym objawiać się mogą efekty wcześniejszych zmian." (21.03.2014, PAP)
A. Glapiński
0,7
"Ja bym w ogóle nie widział konieczności żadnego dostosowania po stronie stóp do połowy przyszłego roku.
Żeby nie zakłócić tego powolnego procesu odbicia w gospodarce. Dla nas „trochę powyżej 3,0%” to jest bardzo
niski poziom." (28.04.2014, PAP)
J. Hausner
0,0
„Dwa miesiące temu wierzyłem, że zbliżamy się do punktu, w którym powinno się rozpocząć zacieśnianie
polityki pieniężnej, ale sytuacja się zmieniła i jestem skłonny powiedzieć, że moment na zmianę polityki
pieniężnej został odsunięty w przyszłość." (17.03.2014, PAP/The Wall Street Journal)
M. Belka
-0,4
„Wiele przemawia za tym, co jest artykułowane przez niektórych członków RPP, że w zasadzie do końca
tego roku należałoby się spodziewać stabilnych stóp. (…) To oznaczałoby, że w 2015 r., jeżeli sytuacja
gospodarcza będzie dalej się tak rozwijać, jak my sądzimy, na pewno trzeba będzie myśleć o podwyżce
poziomu stóp.” (17.03.2014, Reuters)
A. ZielińskaGłębocka
-0,6
„Jeśli obecna dynamika, obecne tendencje w gospodarce utrzymają się, jeśli nic nadzwyczajnego się nie
wydarzy, można rozpatrzyć przedłużenie okresu stabilizacji stóp na IV kwartał." (02.04.2014, PAP)
E. Chojna-Duch
-1,5
„Dobre dane dotyczące istotnego przyspieszenia dynamiki inwestycji, do 9,0% w czwartym kwartale,
średniorocznie w okolice 8,0%, mogą skłaniać do zastanowienia się nad naszą ewentualną reakcją w postaci
podwyżki stóp w przyszłym roku, po pierwszym kwartale.” (14.04.2014, Reuters)
A. Bratkowski
-1,7
„Nie wykluczam, że pod koniec czwartego kwartału tego roku będziemy mogli zacząć cykl podwyżek stóp
procentowych, który byłby stopniowy, a podwyżki mogłyby się odbywać się rzadziej niż co miesiąc (…) Do
rozpoczęcia cyklu podwyżek pod koniec czwartego kwartału mogłoby dojść przy szybszym tempie PKB, gdyby
na przykład wzrost w drugim kwartale przekroczył 3,5% i mielibyśmy do czynienia z wyraźnym przyspieszeniem
dynamik płac.” (17.04.2014, Reuters)
J. Osiatyński
--
„Jak się wydaje Rada będzie w stanie utrzymać obecny poziom stóp przynajmniej do końca tego roku.
Myślę, że także i w przyszłym roku. (…) Pomoże to zapewnić przedsiębiorcom i gospodarstwom domowym
poczucie stabilności i przewidywalności warunków polityki pieniężnej." (21.03.2014, Reuters)
* im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od
kierunku głosowania odpowiednio bardziej „jastrzębiego” lub bardziej „gołębiego”. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy
rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji.
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Data
WIBOR 3M/FRA†
1M
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
09-maj
09-cze
09-lip
09-sie
09-wrz
09-paź
09-lis
09-gru
09-sty
09-lut
2,72
2,70
2,70
2,70
2,70
2,70
2,70
2,72
2,74
2,76
-0,02
-0,02
-0,02
-0,02
-0,02
-0,02
0,00
0,02
0,04
07-maj
03-cze
02-lip
-
03-wrz
08-paź
05-lis
03-gru
07-sty
04-lut
2,50
2,50
2,50
2,50
2,50
2,50
2,50
2,50
2,50
2,50
2,48
2,48
2,48
2,48
2,48
2,48
2,50
2,52
2,54
implikowana zmiana (p. b.)
Posiedzenie RPP
prognoza PKO BP*
wycena rynkowa*
† WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych,. ± Szacunkowe daty posiedzeń RPP, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP
5|
Dziennik ekonomiczny
12.05.2014
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
8
3,50
%
%
6
oczekiwania rynkowe (FRA)
prognoza PKO BP
3,00
4
3 miesiące temu
obecnie
2
2,50
0
WIBOR 3M
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
2,00
maj-13
lis-13
maj-14
-2
sty-03
lis-14
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
sty-05
sty-07
sty-09
50
6
25
4
0
2
-25
0
sty-03
GSCI, rolnictwo (w PLN)
GSCI (w PLN)
GSCI ropa (w PLN)
% r/r
%
sty-05
POLONIA
sty-07
sty-09
sty-13
Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)
8
WIBOR 3M
sty-11
st. referencyjna NBP
sty-11
sty-13
Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend
-50
lip-11
sty-12
lip-12
sty-13
lip-13
sty-14
Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF
4,6
125
4,0
%
2003-2010 = 100
115
4,4
3,5
105
4,2
95
3,0
4,0
85
aprecjacja
REER
75
sty-03
sty-05
Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.
6|
5-letnia średnia krocząca
sty-07
sty-09
sty-11
EUR/PLN (L)
USD/PLN (P)
CHF/PLN (P)
sty-13
3,8
sty-10lip-10sty-11lip-11sty-12lip-12sty-13lip-13sty-14
2,5
Dziennik ekonomiczny
12.05.2014
Polska w makro-pigułce
2013
2014
Sfera realna
- realny PKB (%)
1,6
2,8
0,9
1,4
6,2
7,1
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI (%)
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (%)
Handel zagraniczny
- deficyt obrotów bieżących (% PKB)
-1,3
-2,6
-4,3
-4,1^
2,50
Po obniżkach stóp o 225pb w tym cyklu, RPP zakończyła luzowanie
polityki pieniężnej. Oczekujemy, że stopa referencyjna zostanie utrzymana
na poziomie 2,50% do końca 2014 r.
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
Wyraźna poprawa aktywności z II połowy 2013 r. ma trwały charakter
i będzie kontynuowana przez cały 2014 r. Ożywienie w 2014 r. jest
efektem: (1) opóźnionych efektów luzowania monetarnego w 2013 r., (2)
stymulacji fiskalnej w wysokości 0,8% PKB w 2014 r. (3) postępującego
ożywienia gospodarki światowej, (4) wzrostu realnych dochodów do
dyspozycji ludności.
Inflacja CPI wyniosła w marcu 0,7% r/r. Przewidujemy, że do połowy roku
będzie miał miejsce trend wzrostowy, który sprawi, że w czerwcu
przekroczony zostanie poziom 1,5% r/r. W 3q efekty bazy wpłyną na
spadek wskaźnika. W 4q przewidujemy ponowny wzrost inflacji, do 1,8%
r/r w grudniu.
Oczekujemy przyspieszenia tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek
szybszego wzrostu gotówki w obiegu oraz depozytów ogółem, przy
zwiększeniu dynamiki depozytów gospodarstw domowych (silniejsze
tempo wzrostu dochodów ludności, poprawa na rynku pracy).
W 2014 r. oczekujemy stopniowego wyhamowania poprawy salda
obrotów handlowych i cyklicznego pogorszenia salda rachunku obrotów
bieżących (efekt zmniejszenia bariery popytowej na rynku krajowym).
Niska dostępność finansowania zagranicznego (spadek nadwyżki na
rachunku finansowym) wskazuje na ryzyka dla złotego.
Po zacieśnieniu polityki fiskalnej w latach 2011-2013, w 2014 r. nastąpi
zwrot w polityce fiskalnej w kierunku stymulacji gospodarki – skalę
impulsu fiskalnego szacujemy na +0,8% PKB.
Polityka fiskalna
- deficyt fiskalny (% PKB)
Komentarz
2,50
Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, ^bez jednorazowego transferu z OFE do ZUS.
Zagranica w makro-pigułce
2013
2014
USA
- realny PKB (%)
1,9
2,8
- inflacja CPI (%)
1,5
1,7
- realny PKB (%)
-0,5
1,2
- inflacja CPI (%)
1,3
0,9
Chiny
- realny PKB (%)
7,7
7,5
- inflacja CPI (%)
2,6
3,0
Strefa euro
Komentarz
W 1q 2014 PKB wzrósł o 0,1% k/k saar, przy silnym wkładzie konsumpcji
prywatnej, spadku eksportu netto i słabych inwestycjach (głównie na
skutek czynników pogodowych). Przewidywane jest dalsze zmniejszanie
skupu aktywów przez Fed w tempie 10 mld USD na posiedzenie. W
kolejnych kwartałach spodziewane jest przyspieszenie tempa wzrostu (po
spowolnieniu w 1q ze względu na niesprzyjającą pogodę), co oznacza, że
FOMC może rozpocząć zacieśnianie polityki pieniężnej około połowy
2015 r.
W ostatnim kwartale 2013 r. dynamika PKB strefy euro osiągnęła
0,3% k/k. Wskaźniki koniunktury sygnalizują podtrzymanie tej tendencji na
początku roku. Stabilizacja warunków na rynkach finansowych w związku z
działaniami EBC oraz stopniowy wzrost popytu zagranicznego powinny
pozwolić na dalsze stopniowe ożywienie gospodarcze w I połowie 2014 r.
Spadek presji inflacyjnej oraz silne euro mogą zmusić EBC do
wykorzystania niekonwencjonalnych instrumentów polityki pieniężnej.
Wzrost zwolnił do 7,4% r/r w 1q 2014 (vs 7,7% w poprzednim kwartale),
na co złożyło się osłabienie: (1) inwestycji mieszkaniowych,
(2) dynamiki kredytu w gospodarce oraz (3) eksportu. Wskaźniki
miesięczne pokazują, że osiągnięcie wzrostu 7,5% w 2014 r. może być
problematyczne. W konsekwencji nie można wykluczyć stymulacji
monetarnej lub fiskalnej.
Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks
Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma
świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA
ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez
Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS
0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł, oraz Nordea Bank Polska Spółka Akcyjna zarejestro wany w Sądzie Rejonowym dla m. GdańskPółnoc, VII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000021828; NIP: 586-000-78-20 REGON: 190024711; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 277 493 500 zł. Nordea Bank Polska
S.A. jest częścią Grupy PKO Banku Polskiego. Znak towarowy Nordea używany jest za zgodą Nordea Bank AB.
7|