Fundusz pod lupą

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Schroders
Fundusz pod lupą
Schroder ISF* EURO Equity
W ciągu ostatnich kilku lat fundusz konsekwentnie
dostarczał wyniki wyższe od benchmarku1 na nieustannie
zmieniającym się rynku. Korzystając z okazji 5. rocznicy
zarządzania funduszem przez Martina Skanberga,
zadaliśmy mu kilka pytań o przyczyny tego sukcesu.
Maj 2015
Jak opisałby Pan swoje podejście do inwestycji?
Nasze podejście jest pragmatyczne i kontrariańskie.
Koncentrujemy się na okazjach niewłaściwie
wycenionych przez rynki. To pozwala nam osiągnąć
nasz cel - tworzenie funduszu „na każdą pogodę”,
dostarczając naszym klientom stabilne wyniki
w różnych warunkach rynkowych.
Czy skłania się Pan ku jakiemuś stylowi
inwestowania?
Wręcz przeciwnie, zupełnie unikamy przywiązania
do konkretnego stylu. Przewagą naszego podejścia
jest właśnie możliwość elastycznego wyboru stylu,
co poszerza nasz zakres okazji inwestycyjnych.
Dużą wagę przywiązujemy do kwestii analiz i to
właśnie sprawia, że zarówno pomysły inwestycyjne
nastawione na wzrost i na wartość uzyskują naszą
pełną uwagę. Umożliwia to nam również dostarczenie
najlepszych wyników w różnych warunkach
rynkowych, podczas gdy strategie ukierunkowane
na wyłącznie jeden styl inwestycyjny wiążą się
z ryzykiem długich okresów słabszych wyników,
w momencie kiedy warunki nie sprzyjają danemu
stylowi.
Co więcej, brak sztywnego uzależnienia od jednego
stylu pozwala nam skoncentrować nasze wysiłki na
selekcji akcji, odkrywając anomalie w ich wycenie.
Jak identyfikuje Pan najbardziej atrakcyjne
okazje inwestycyjne?
Na początku chciałbym zaznaczyć, że jest to
po części efekt pracy zespołu. Współpracuję
z 12 analitykami branżowymi oraz 3 innymi
Zarządzającymi funduszami, którzy prowadzą
nasze główne ogólnoeuropejskie portfele. Zadaniem
analityków jest pomoc w wyselekcjonowaniu
potencjalnych, nowych inwestycji dla danego
portfela. Jednak ostateczna decyzja dotycząca danej
inwestycji oraz jej rozmiaru zawsze należy do mnie.
Odbywamy cotygodniowe spotkania, na których
omawiamy nowe pomysły dla danego portfela.
Przyglądamy się konkretnym wycenom rynkowym
i oceniamy, co dana cena mówi o oczekiwaniach
rynku w stosunku do danej spółki. Następnie
wyszczególniamy różnice pomiędzy naszymi
przewidywaniami, a oczekiwaniami rynku
w odniesieniu do wzrostu sprzedaży, zysku
operacyjnego czy bilansu.
Sama wycena nie jest zwykle dla nas wystarczającym
powodem do zakupu akcji. Szukamy punktu
zwrotnego lub też wydarzenia wywołującego zmianę.
Rozumiemy to jako określenie jednego wydarzenia
biznesowego lub finansowego dla danej akcji, które
posłużyłoby za katalizator zmiany ceny akcji lub
zwiększenia zysków w horyzoncie 12-18 miesięcy.
Połączenie tych dwóch elementów - tj. wyceny
i punktu zwrotnego - stanowi o sile naszych
przekonań odnośnie do inwestycji.
Jak określają Państwo wystąpienie punktu
zwrotnego?
Punkt zwrotny jest wiarygodnym potencjalnym
katalizatorem, takim jak poprawiająca się
prognoza popytu, zmiana w składzie kierownictwa,
restrukturyzacja wydatków, inwestycje kapitałowe,
polityka dywidendowa, fuzja, przejęcie lub sprzedaż
części spółki. Krótko mówiąc, przyglądamy się
działaniom spółki w kierunku generowania wartości
dodanej, wykraczającej ponad warunki rynkowe.
Ocena potencjału tych katalizatorów zależy od
doświadczenia zespołu, jego opinii i zdolności
analitycznych.
Czy bierzecie Państwo pod uwagę także
kwestie makroekonomiczne?
Tak, patrzymy przez pryzmat makroekonomii,
w sytuacjach, kiedy jest to zasadne. Dla przykładu,
w latach 2012-13 odeszliśmy w naszym portfelu
od akcji wzrostowych wysokiej jakości, które
zachowywały się bardzo dobrze w szczytowym
momencie kryzysu w strefie euro, na rzecz bardziej
cyklicznych i selektywnych okazji. Wynikało to
z naszej obserwacji zanikania wśród inwestorów
świadomości ryzyka systemowego w strefie euro,
spadających rentowności obligacji oraz wzrastającej
ogólnej pewności co do spójności rynku strefy euro.
W obliczu pierwszych symptomów odwracania się
wskaźników ekonomicznych przemodelowaliśmy nasz
portfel w stronę pomijanych, wyselekcjonowanych
okazji inwestycyjnych, szczególnie w rejonie Europy
południowej.
Z kolei na początku 2014 roku nasza analiza
wiodących wskaźników ekonomicznych zapowiadała
osłabienie tempa ożywienia gospodarczego w strefie
euro. Wykorzystaliśmy tę okazję do zredukowania
niektórych okazji inwestycyjnych, które zachowywały
się solidnie, kierując się z powrotem w stronę bardziej
ostrożnego podejścia. Ta decyzja bardzo pomogła
*W całym dokumencie Schroder International Selection Fund jest określana jako Schroder ISF.
1
Wyniki jednostki A Acc zostały przedstawione w tabeli na stronie 2.
nam na przestrzeni całego roku. Obecnie, biorąc
pod uwagę, że Europejski Bank Centralny rozpoczął
luzowanie ilościowe oraz uwzględniając inne
czynniki takie jak spadek cen ropy, po raz kolejny
dostrzegamy okazję do uwzględnienia większej dozy
„cykliczności” w naszym portfelu.
Nasze elastyczne podejście oznacza, że nie jesteśmy
ograniczani koniecznością trzymania się z góry
przyjętego obszaru rynku. Obecnie koncentrujemy
się na pewnych cyklicznych okazjach, przyglądając
się spółkom pominiętym podczas poprzednich
wzrostów na rynkach. Cały czas jednak możemy
dokupić bardziej defensywne akcje, jeśli dostrzeżemy
odpowiednią okazję.
Czy oznacza to zwiększoną rotację składników
portfela?
Najczęściej, utrzymujemy około 60 pozycji w naszym
portfelu. Co roku dodajemy około 20 nowych
pomysłów, co oczywiście oznacza sprzedaż
20 dotychczasowych pozycji, aby ustąpić im miejsca.
Nasz portfel to przede wszystkim portfel akcji spółek
o dużej kapitalizacji, którego 75% ulokowane jest
w akcjach o rynkowej kapitalizacji przekraczającej
5 miliardów euro. Oznacza to, że chociaż cały czas
poszukujemy pomysłów na odświeżenie portfela,
akcje, w które inwestujemy, charakteryzują się
dużą płynnością, a koszty transakcyjne pozostają
minimalne. Tak naprawdę, koszt pozostawienia tych
akcji, biorąc pod uwagę zmienne warunki rynkowe,
mógłby okazać się dużo większy.
Jak zwalniają Państwo miejsce dla nowych
pomysłów inwestycyjnych w portfelu?
Fundamentem naszego procesu jest żelazna
dyscyplina sprzedaży. W celu odświeżenia naszych
pomysłów inwestycyjnych w ramach portfela
musimy być w stanie zakwestionować zasadność
posiadania dotychczasowych spółek i wyeliminować
inwestycje o niższym poziomie pewności. Regularnie
dokonujemy oceny naszych pozycji aby upewnić
się, że nasze argumenty za inwestycją pozostają
aktualne. Zapobiega to zjawisku, które nazywamy
„trwaniem przesłanki” i zapewnia, że nasz portfel
składa się z naszych najbardziej przekonujących
pomysłów.
Zazwyczaj sprzedajemy pozycję jeśli nasze przesłanki
inwestycyjne zostały już zrealizowane, uwzględnione
w cenie akcji, lub też nowe okoliczności przekreśliły
nasze początkowe założenia.
Fundusz pod lupą Schroder ISF EURO Equity
Amadeus w porównaniu do MSCI EMU
Identyfikowanie okazji niewłaściwie
wycenionych przez rynek.
Poniżej przedstawiamy dwa przykłady okazji
wynikających z błędnej wyceny, o bardzo
odmiennych historiach. Amadeus IT Holding, którego
akcje już sprzedaliśmy po znacznych zwyżkach,
jest przykładem o charakterze wzrostowym,
podczas gdy Vivendi jest przykładem działalności
restrukturyzacyjnej.
200
190
Sprzedaż
180
170
160
150
Historia akcji: Amadeus IT Holding
Zarejestrowany w Hiszpanii Amadeus jest firmą
z branży IT, świadczącą usługi podmiotom
z globalnego sektora linii lotniczych. Obsługuje system
globalnej dystrybucji (GDS) łączący linie lotnicze
z biurami podróży oraz umożliwia liniom lotniczym
outsourcing usług IT do wspólnej infrastruktury.
140
130
Kupno
120
110
100
90
Według naszej oceny, Amadeus miał szansę zyskać
większy udział w rynku wskutek migracji nowych
linii lotniczych. Uważaliśmy, że rynek przeceniał
wrażliwość spółki na cykliczność koniunktury i pomijał
fakt, że przychody pozostają bardziej powiązane
z obrotami linii lotniczych niż z cenami.
2011
2012
2013
2014
Amadeus w porównaniu do MSCI EMU
2015
Źródło: Datastream, na dzień 11 maja 2015 r.
Ponadto, nasza analiza wskazywała na
niedoszacowanie efektu wzrostu marży firmy
Amadeus wynikającej z rosnącej sprzedaży usług
IT. Dodatkowo dużo czasu zajęło inwestorom
uzmysłowienie sobie potencjału drzemiącego
w przeniesieniu przez Amadeus swoich rozwiązań
IT na inne sektory, jak na przykład na kolej
i rezerwacje hotelowe.
Vivendi w porównaniu do MSCI EMU
105
100
Historia akcji: Vivendi W momencie zakupu
Vivendi było konglomeratem działającym w sektorze
komunikacji i przemyśle rozrywkowym, operującym
w branży muzycznej (Universal), telekomunikacyjnej
(SFR, GVT, Maroc Telecom) oraz sektorze gier
(Activision Blizzard).
95
Kupno
90
Akcje Vivendi ucierpiały za sprawą spadku kursu
w pryzmacie całego konglomeratu. Szansę stanowiło
sprzedanie pewnych aktywów spółki i przekształcenie
jej w podmiot ukierunkowany stricte na media.
85
80
Sprzedaż aktywów telekomunikacyjnych spółek
SFR, Maroc Telecom i GVT zaowocowała znaczącą
nadwyżką gotówki (ok. 10 miliardów euro gotówki
netto), z których część została już zwrócona
akcjonariuszom.
Lipiec 12
Czerwiec 13
Lipiec 13
Czerwiec 14
Lipiec 14
Czerwiec 15
Vivendi w porównaniu do MSCI EMU
Źródło: Datastream, na dzień 11 maja 2015 r.
Wyniki na dzień 13 maja 2015 r.
Wyniki w EUR %
3 miesiące
Od początku roku
1 rok
3 lata
5 lat
Schroder ISF EURO Equity „A” Acc
6,0
17,3
20,0
21,9
12,2
MSCI EMU
5,1
17,0
15,7
20,4
9,8
Różnica
0,9
0,3
4,3
1,5
2,4
2
2
1
1
1
Ranking kwartylowy
Źródło: Morningstar. Wyniki bazują na jednostkach klasy „A”, po naliczeniu opłat. Rankingi kwartylowe opierają się na jednostkach klasy „A”, a fundusz jest częścią funduszu „Eurozone Large-Cap Equity”.
Martin Skanberg zarządza portfelem od 13 maja 2010 r.
Biografia menadżera funduszu
Martin Skanberg dołączył do Schroders w 2004 r. jako analityk sektora przemysłowego, a obowiązki związane z zarządzaniem portfelem przejął w 2006 r. Obecnie pełni
funkcję zarządzającego funduszem Schroder ISF EURO Equity oraz Schroder European Fund. Karierę inwestycyjną rozpoczął w 1994 r., kiedy to podjął pracę w SEB Asset
Management na stanowisku analityka ds. inwestycji w skandynawskim sektorze przemysłowym i materiałowym. W 1999 r. został dyrektorem ds. analiz regionu Europy.
Martin Skanberg, zarządzający – Schroder ISF EURO Equity oraz Schroder European Fund
Ostrzeżenie o ryzyku: Brak gwarancji kapitału. Fundusz nie będzie zabezpieczać ryzyka rynkowego w cyklu spadkowym. Wartość funduszu będzie zmieniać się analogicznie do zmian na rynkach. Ważne
informacje: Niniejszy dokument nie stanowi oferty skierowanej do żadnej osoby ani próby ubiegania się przez jakąkolwiek osobę o uzyskanie zapisu na jednostki uczestnictwa Schroder International
Selection Fund („Spółka”). Żadnych informacji zawartych w niniejszym dokumencie nie należy interpretować jako porady i dlatego informacje te nie stanowią rekomendacji do zakupu lub sprzedaży
jednostek uczestnictwa. Zapisów na jednostki uczestnictwa Spółki można dokonywać jedynie na podstawie jej ostatniego prospektu i uproszczonego prospektu oraz ostatniego zbadanego sprawozdania
rocznego (i kolejnego niezbadanego sprawozdania półrocznego, jeżeli zostało ono opublikowane), których egzemplarze można otrzymać bezpłatnie z kancelarii prawnej Wierzbowski Eversheds, Centrum
Jasna, ul. Jasna 14/16a, 00-141 Warszawa, Polska oraz ze spółki Schroder Investment Management (Luxembourg) S.A. Spółka jest zarejestrowanym w Luksemburgu przedsiębiorstwem zbiorowego
inwestowania w zbywalne papiery wartościowe uznawanym w Wielkiej Brytanii i działa w Polsce zgodnie z ustawą o funduszach inwestycyjnych (Dz.U. z 2004 r. nr 146, poz. 1546 z późniejszymi
zmianami). Inwestor może, zależnie od obowiązujących zobowiązań podatkowych, być zobowiązany do uiszczenia podatku bezpośrednio obciążającego dochody wynikające w z inwestycji w jednostki
funduszu. Inwestycja w Spółkę pociąga za sobą rodzaje ryzyka, które są w pełni opisane w prospekcie. Wyniki z przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników, na którym można było
by się oprzeć; ceny jednostek uczestnictwa i dochód z nich mogą zarówno spadać, jak i rosnąć, a inwestorzy mogą nie odzyskać pierwotnie zainwestowanej kwoty. Poglądy i opinie
prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Martina Skanberga i nie muszą odzwierciedlać poglądów wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub
za pośrednictwem jej innych funduszy. Niniejszy dokument został wydany przez Schroder Investment Management Limited, 31, Gresham Street, EC2V 7QA. Uzyskał on zezwolenie z Financial Conduct
Authority, który to organ jest organem regulacyjnym. Dla Państwa bezpieczeństwa wszystkie rozmowy telefoniczne są nagrywane. Dane osób trzecich są własnością podmiotu dostarczającego dane
lub są przez niego licencjonowane.Nie wolno ich powielać ani wydobywać z tekstu, ani też wykorzystywać dla żadnego innego celu bez zgody podmiotu dostarczającego te dane. Dane osób trzecich
podawane są bez żadnych gwarancji. Podmiot dostarczający dane i podmiot, który wydał dokument nie ponoszą odpowiedzialności w związku z danymi osób trzecich. Dalsze postanowienia dotyczące
zrzeczenia się odpowiedzialności znajdujące zastosowanie do danych osób trzecich znajdują się w Prospekcie i w witrynie internetowej www.schroders.pl.
0515/w47147/PL0615