CP Energia SA - Dom Maklerski PKO BP
Transkrypt
CP Energia SA - Dom Maklerski PKO BP
Analitycy Hanna Kędziora DOM MAKLERSKI PKO BP 521-79-43 Michał Sztabler 521-79-13 Monika Kalwasińska 521-79-41 Przemysław Smoliński 521-79-10 Zespół Klientów Instytucjonalnych Piotr Dedecjus 521-91-40 CP Energia S.A. Piątek 22.10.2010 Dariusz Andrzejak Krzysztof Kubacki 521-91-39 521-82-10 Magdalena Kupiec 521-91-50 Tomasz Ilczyszyn 521-82-10 Maklerzy giełdowi Mariusz Musiał 521-78-39 Notka informacyjna Informacje i komentarze zawarte w niniejszym raporcie nie stanowią rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. DM PKO BP nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie informacji zawartych w niniejszym opracowaniu. Przedmiot działalności Podstawą działalności CP Energia S.A. jest obrót i dystrybucja gazu ziemnego oraz zarządzanie sieciami gazowymi. Spółka posiada koncesje na obrót i dystrybucję paliw gazowych oraz na obrót gazem ziemnym z zagranicą. Działa w Polsce poprzez swoje spółki zależne, posiada także spółkę w Rosji - Kriogaz. CP Energia Dystrybucja i sprzedaż gazu sieciowego i LNG Linia K&K sp. z o.o. Regazyfikacja LNG Energia Słupce Sp. z o.o. Produkcja LNG i działalność usługowa ZAO Kriogaz Rosja K&K sp. o.o. Gazpartner sp. z o.o. Gaslinia sp. z o.o. Carbon sp. z o.o. Projekt Energia sp. z o.o. Energia Mazury sp. z o.o. Źródło: CP Energia S.A., DM PKO BP CP Energia funkcjonuje w trzech obszarach: • dystrybucja i sprzedaż gazu ziemnego sieciowego, źródłem zaopatrzenia jest PGNiG; • produkcja i sprzedaż LNG - sprzedaż detaliczna, hurtowa i transport LNG; źródłem zaopatrzenia jest spółka rosyjska (Kriogaz) oraz oddział Odolanów/PGNiG; • działalność usługowa, polegająca na obsłudze instalacji produkcyjnych w Rosji jak i świadczenie usług projektowych oraz budowlano-montażowych instalacji przemysłowych. Rynek gazu W Polsce rynek gazu zdominowany jest przez jednego dostawcę - państwowy PGNiG, który zaopatruje się w gaz od rosyjskiego Gazpromu. Niewielkie ilości gazu dostarczane są z Niemiec. Około 1/3 gazu pochodzi ze źródeł krajowych. Rynek gazu ziemnego w Polsce jest rynkiem monopolisty, PGNiG jest także właścicielem większości magazynów w Polsce, co utrudnia wejście konkurencji na rynek polski. Na rynku istnieje tylko kilku niezależnych dystrybutorów gazu ziemnego m.in. CP Energia, GEN Gaz Energia, EWE Polska oraz KRI. Konsumpcja gazu w Polsce w ciągu ostatnich lat pozostaje na stabilnym poziomie, zachowując dynamikę zużycia kilku procent r/r, jednak w kolejnych latach planowany jest wzrost zapotrzebowania na gaz ze względu na zwiększenie jego zastosowania w energetyce. Prognozy gospodarcze przewidują, iż udział energii wytwarzanej z gazu będzie stopniowo zwiększał się, zastępując produkcję energii elektrycznej z węgla. Dodatkowo dyrektywy unijne w zakresie zwiększania alternatywnych źródeł energii w strukturze energii całkowitej będą stymulowały dalszy rozwój rynku gazu. NOTKA INFORMACYJNA DOM MAKLERSKI PKO BP 22.10.2010 Gazyfikacja kraju W Polsce przesył gazu odbywa się poprzez wykorzystanie sieci przesyłowych należących do krajowego Operatora Gazociagów Przesyłowych Gaz-System S.A. Długość sieci przesyłowej na koniec 2009 r. wynosiła 9 709 km. O.G.P Gaz-System odpowiada za przesył gazu ziemnego oraz zarządzanie siecią przesyłową na terenie Polski. Źródło: O.G.P Gaz-System S.A., DM PKO BP Nadal problemem jest stopień pokrycia kraju odpowiednią długością sieci przesyłowej, co powoduje, że na terenie całego kraju występują tereny o gęstej sieci gazociągów jak i tzw. „białe plamy”, zwłaszcza w północno-wschodniej części Polski. Szacuje się, iż w Polsce około 50% terenów jest zgazyfikowanych. Strategia spółki Powyższe uwarunkowania, zwłaszcza od strony infrastruktury gazowej skłoniły CP Energię do zbudowania strategii spółki w oparciu o realizację inwestycji w infrastrukturę gazową w miejscach, w których można spodziewać się znaczącego wzrost popytu na gaz i wysokiej rentowności sprzedaży. Spółka planuje rozbudowę sieci gazowej przygotowaną w oparciu o przewidywaną konsumpcję gazu oraz dostępność alternatywnej infrastruktury technicznej. Dodatkowo stara się zapewnić obsługiwanym klientom niezawodność dostaw poprzez inwestycje w rozwój technologii LNG. LNG stanowi atrakcyjną ofertę dla lokalizacji, w których w najbliższej przyszłości nie nastąpi rozwój sieci dystrybucyjnej. W pobliżu obszaru, na którym występuje zapotrzebowanie na LNG spółka umiejscawia instalacje regazyfikacji LNG, do której realizuje dostawy LNG za pomocą cystern kriogenicznych z fabryk LNG. Tym sposobem mimo braku sieci przesyłowej klient zyskuje możliwość zakupu gazu z alternatywnego źródła. Wraz ze wzrostem zapotrzebowania na gaz, CP Energia będzie kontynuowała program inwestycyjny związany z budową kolejnych gazociągów i stacji regazyfikacji. Obecnie spółka posiada 6 lokalizacji w oparciu o gaz sieciowy, 10 lokalizacji w oparciu o technologię LNG oraz 4 kolejne LNG w budowie. 2 NOTKA INFORMACYJNA DOM MAKLERSKI PKO BP 22.10.2010 W 2009 r. CP Energia sprzedała 31 mln m3 gazu, planowana sprzedaż gazu w 2010 r. ma wynieść około 39 mln m3. Łączny docelowy potencjał sprzedażowy według spółki na bazie wyliczonego zapotrzebowania na gaz obecnych i potencjalnych odbiorców oraz posiadanej infrastruktury gazowej wynosi około 100 mln m3 gazu rocznie. Obecnie CP Energia posiada 254 km sieci gazociągowej oraz 10 km w budowie i 22 km przyłączy. Program inwestycyjny Spółka od kilku lat prowadzi intensywny program inwestycyjny, który przekłada się na budowę infrastruktury gazociągowej. W bieżącym roku CP Energia planuje zainwestować 2,5 mln zł, w kolejnych latach nakłady na inwestycje będą uzależnione od tempa pozyskiwania nowych odbiorców do istniejących sieci. Od momentu założenia spółki w 2005 r. CP Energia poprzez zakupy spółek celowych oraz poniesione w ramach tych spółek nakłady inwestycyjne wydatkowała na budowę infrastruktury gazowej kwotę ok. 100 mln PLN, z czego ponad połowa (56 mln PLN) wydana została na budowę gazociągów sieciowych. Pozostała kwota została przeznaczona na rozwój segmentu LNG tj. budowę stacji regazyfikacji LNG wraz z lokalnymi odcinkami gazociągów przyłączeniowych i dosyłowych, cysterny do przewozu LNG oraz inwestycje w Rosji. Do największych zrealizowanych projektów z zakresu infrastruktury sieciowej należą: • Carbon Sp. z o.o. - budowa sieci gazociągowej w okolicach Warszawy (Osieck, Sobienie Jeziory, Karczew) • K&K Sp. z o.o. – sieć gazociągowa w województwie opolskim (Praszka, Gorzów Śląski) • Gaslinia Sp. z o.o. – gazyfikacja miejscowości Małkinia w województwie mazowieckim W przypadku segmentu LNG, intensyfikacja inwestycji nastąpiła w 2007 r. kiedy spółka rozpoczęła realizację programu budowy sieci stacji regazyfikacji LNG w Polsce oraz zakupiła udziały spółki rosyjskiej ZAO Kriogaz i poprzez nią realizowała budowę instalacji do skraplania gazu LNG w miejscowości Kingisepp w rejonie St. Petersburga. W lipcu br. CP Energia złożyła trzy wnioski dotyczące budowy infrastruktury do dystrybucji gazu ziemnego (stacje regazyfikacji LNG oraz sieć gazociągów dystrybucyjnych) na terenie województwa warmińsko-mazurskiego, opolskiego i podlaskiego. Unijne fundusze mają pomóc w gazyfikacji tzw. białych plam na terenie Polski. Wartość projektów w tych regionach wynosi około 50 mln zł netto, z czego około 60% może pochodzić ze środków unijnych. Gdyby wnioski zostały pozytywnie rozpatrzone wówczas umowy o dofinansowanie mogłyby zostać podpisane już w I kw. 2011 r. Przeprowadzenie tych inwestycji pozwoliłoby na zwiększenie sprzedaży gazu o 20-30 mln m3 rocznie. Kontrakty budowlane W lipcu br. ZAO Kriogaz, spółka zależna CP Energia, podpisała z ZAO GasOil umowę na budowę pod klucz fabryki skraplania gazu ziemnego o wartości około 45,5 mln zł. 100% wyprodukowanego gazu w fabryce LNG będzie przeznaczone na dostawy dla odbiorców CP Energia na terytorium Polski. W zależności od tempa realizacji poszczególnych etapów budowy przychody z tego tytułu będą systematycznie księgowane w poszczególnych kwartałach. Zgodnie z harmonogramem prac I etap budowy miał rozpocząć się w lipcu br. i zakończyć w I kw. 2011 r. Drugi etap prac budowlanych ma zacząć się w ciągu 6 miesięcy od rozpoczęcia I etapu. Jeżeli negocjacje handlowe prowadzone z Gazpromem zakończą się sukcesem, CP Energia do końca br. może poinformować rynek o kolejnym pozyskanym kontrakcie na budowę fabryki LNG w Rosji. Najprawdopodobniej, biorąc pod uwagę parametry techniczne nowej fabryki, wartość tego kontraktu byłaby wyższa od poprzedniego. Sytuacja finansowa CP Energia w marcu br. podała prognozę wyników na 2010 r, gdzie spółka prognozuje: przychody na poziomie 74 mln zł (57,41 mln zł w 2009 r.) wynik na sprzedaży ma wynieść ok. 1,5 mln zł (0,72 mln zł w 2009 r.) EBITDA szacowana jest na 5,6 mln zł ( 3,5 mln zł w 2009 r.) • • • Po I półroczu spółka osiągnęła 31,6 mln zł przychodów, wynik na sprzedaży wyniósł –0,83 mln zł, natomiast EBITDA 1 mln zł. W stosunku do I półrocza 2009 r. znacząco wzrosły koszty sprzedaży (ok.50% r/r), co 3 NOTKA INFORMACYJNA DOM MAKLERSKI PKO BP 22.10.2010 było związane z przekazywaniem kolejnych inwestycji do eksploatacji, a co za tym idzie wzroście kosztów amortyzacji i podatków lokalnych. Wzrost kosztów finansowych netto z tytułu wyższych kosztów odsetkowych negatywnie zaważył na wyniku finansowym, I półrocze spółka zakończyła stratą na poziomie 2,6 mln zł. Przychody netto ze sprzedazy produktów i usług towarów i materiałów Koszty sprzedanych produktów Zysk brutto ze sprzedaży marża brutto ze sprzedaży Koszty sprzedaży Koszty ogólnego zarządu Zysk na sprzedaży Pozostałe przychody operacyjne Pozostałe koszty operacyjne EBIT EBITDA Przychody finansowe Koszty finansowe Zysk brutto Podatek Zysk netto 2009 57.41 15.62 41.78 44.06 13.34 23.2% 5.587 7.03 0.72 4.48 5.80 -0.59 2.21 0.94 3.34 -2.99 -0.05 -2.95 I pół 2009 30.13 9.95 20.18 22.16 7.97 26.4% 2.61 3.25 2.10 0.198 0.81 1.49 2.78 0.76 1.43 0.81 0.21 0.60 I pół. 2010 31.36 6.89 24.47 24.68 6.69 21.3% 3.96 3.56 -0.83 4.99 5.24 -1.09 1.01 0.05 1.98 -3.02 -0.39 -2.62 Od strony operacyjnej CP Energia w I pół. 2010 r. zwiększyła wolumen sprzedanego gazu o 20% wobec analogicznego okresu 2009 r. Dwukrotnie także zwiększyła się produkcja gazu LNG w Rosji. Na chwilę obecną spółka boryka się z wysokim kosztem finansowania kapitału obrotowego, w tym zobowiązań wobec PGNiG z tytułu nieodebranego paliwa gazowego. Zgodnie z formułą „take or pay” spółka musi zapłacić za gaz niezależnie od odebranych, rzeczywistych ilości gazu. W kolejnych kwartałach wyniki finansowe CP Energia S.A. powinny ulec poprawie, co będzie związane przede wszystkim z zaksięgowaniem wpływów w segmencie działalności budowlano-montażowej (kontrakt Kriogaz z GasOil). Realizacja kolejnych projektów inwestycyjnych, a tym samym zwiększenie skali działalności dystrybucyjnej stopniowo przełoży się na poprawę wyników. Nie oznacza to jednak, że CP Energia zakończy rok 2010 zyskiem. Należy się spodziewać straty netto, aczkolwiek kolejne kwartały powinny charakteryzować się wzrostem zysku operacyjnego oraz zmniejszeniem raportowanej straty netto na poziomie wyniku finansowego. W 2011 r. w zależności od ilości sprzedanego gazu jak i przychodów z działalności budowlanej spółce być może udałoby się wypracować po raz pierwszy od dłuższego czasu niewielki zysk netto. Kluczowe czynniki dla poziomu raportowanych wyników w kolejnych latach to tempo realizacji inwestycji i budowy sieci dystrybucji gazu w połączeniu z tempem pozyskiwania i podłączania nowych klientów. Powyższe czynniki przełożą się na zwiększenie ilości sprzedanego gazu, a tym samym poziom przyszłych zysków. Przychody związane z budową fabryk LNG będą stanowiły dodatkowe źródło przychodów. Stopniowa finalizacja kolejnych projektów inwestycyjnych przyczyni się do wzrostu zyskowności całej grupy. Trzeba jednak pamiętać, iż realizacja kolejnych projektów inwestycyjnych wiążę się z istotnym zapotrzebowaniem na nakłady inwestycyjne, co może być pewnego rodzaju barierą dalszego rozwoju. Niemniej jednak spodziewana poprawa zysków w kolejnych latach powinna zostać pozytywnie odebrana przez potencjalnych inwestorów, co zwiększyłoby także możliwości pozyskania dodatkowego kapitału w przyszłości. Monika Kalwasińska 4