Stowarzyszenie ASEAN: rosnąca światowa potęga

Inwestowanie na rynkach wschodz?cych
Notatki z podró?y Marka Mobiusa
http://mobius.blog.franklintempleton.com/pl
Stowarzyszenie ASEAN: rosn?ca ?wiatowa pot?ga
Date : 3 Czerwiec 2014
Azja Po?udniowo-Wschodnia to jeden z najszybciej rozwijaj?cych si? dzi? regionów ?wiata i
pomimo pewnych upadków i wzlotów widzimy jej przysz?o?? w jasnych barwach. Ogólnie rzecz
bior?c uwa?amy, ?e inwestorom d?ugoterminowym Azja Po?udniowo-Wschodnia daje wiele
powodów do optymizmu, w tym m.in. wspó?prac? na szczeblu regionalnym, która mo?e
zaowocowa? dodatkowymi mo?liwo?ciami inwestycyjnymi.
Stowarzyszenie Narodów Azji Po?udniowo-Wschodniej (ASEAN) powsta?o w 1967 r. gromadz?c
pi?? krajów cz?onkowskich: Indonezj?, Malezj?, Filipiny, Singapur i Tajlandi?. Dzi? liczy ono
dziesi?ciu cz?onków, w??cznie z rosn?c? w si?? Mjanm? - nowym rynkiem wschodz?cym, który
by? ostatnio gospodarzem dwudziestego czwartego szczytu ASEAN. ASEAN przyj??o Mjanm?
(zwan? równie? Birm?) w poczet cz?onków regionalnych w 1997 r., a pó?niejszy dialog i nacisk
wywierany przez stowarzyszenie odegra?y znacz?c? rol? w otwieraniu na ?wiat tego
odizolowanego wówczas kraju, stymuluj?c pozytywne przemiany polityczne i gospodarcze.
Przyk?adowo, podczas cyklonu Nargis w 2008 r. ASEAN zdo?a?o przekona? rz?d Mjanmy do
wyra?enia zgody na wpuszczenie do kraju zagranicznej pomocy humanitarnej nios?cej wsparcie
obywatelom. U swego zarania, stowarzyszenie ASEAN zdefiniowa?o swój cel jako d??enie do
przyspieszania wzrostu gospodarczego, post?pu spo?ecznego i rozwoju kulturalnego po?ród
swoich cz?onków, a tak?e propagowania pokoju w regionie.
Oczekuje si?, ?e w 2015 r. powstanie Wspólnota Gospodarcza ASEAN (AEC), cho? zdaniem
niektórych termin ten mo?e si? okaza? nieco zbyt ambitny. Struktura ta reprezentowa? b?dzie
wspólny rynek, który zgodnie z przewidywaniami ma obejmowa? 600 mln ludzi i dysponowa?
??cznym PKB si?gaj?cym niemal 2 bln USD.[1] Zgodnie z za?o?eniami kluczowe cechy definiuj?ce
1/9
Inwestowanie na rynkach wschodz?cych
Notatki z podró?y Marka Mobiusa
http://mobius.blog.franklintempleton.com/pl
AEC to: (a) jeden rynek i baza produkcyjna, (b) wysoce konkurencyjny region gospodarczy, (c)
region sprawiedliwego rozwoju gospodarczego, oraz (d) region w pe?ni zintegrowany z gospodark?
?wiatow?.[2] Harmonizacja integracji finansowej i ekonomicznej oraz przeprowadzenie
koniecznych reform, z uwzgl?dnieniem ró?nic kulturowych i politycznych, wi??e si? oczywi?cie z
wielkimi wyzwaniami; s?dz? jednak, ?e wyzwaniom tym mo?na stawi? czo?a.
W naszej opinii proces formowania si? tej wspólnoty gospodarczej, stanowi?cej blok regionalny
przypominaj?cy stref? euro, to ekscytuj?ce zjawisko. Powinno ono umo?liwi? firmom tworzenie
zak?adów w dowolnym kraju ASEAN i zapewni? ?atwy dost?p do tych rynków. Transport cz??ci
produkowanych w ró?nych krajach ma si? odbywa? bez nadmiernych restrykcji i obci??e?
podatkowych, co umo?liwi podniesienie wydajno?ci produkcji. Pomy?lne ukszta?towanie si? Unii
Europejskiej stanowi wzór post?powania dla stowarzyszenia i pozwala spo?ecze?stwom krajów
ASEAN na wyci?gni?cie nauki z niektórych z problemów, przed którymi stan?li Europejczycy.
S?dz?, ?e funkcjonowanie strefy wolnego handlu ASEAN mo?e w d?ugim horyzoncie czasowym
doprowadzi? do powstania rynku, którego znaczenie b?dzie pod pewnymi wzgl?dami
porównywalne z rynkiem chi?skim, a rozszerzenie regionalnej wymiany handlowej umo?liwi
zmniejszenie uzale?nienia zarówno od Stanów Zjednoczonych, jak i od Chin. W porównaniu do
rynków takich jak Stany Zjednoczone czy Chiny, rynki poszczególnych krajów cz?onkowskich
ASEAN zdaj? si? niewielkie i ma?o p?ynne, natomiast dzi?ki po??czeniu si?, region mo?e
przekszta?ci? si? w znacznie wi?ksz? si?? rynkow?, a tak?e pot?g? globaln?, z czego doskonale
zdaj? sobie spraw? Chiny, szczególnie w obliczu ostatnich sporów terytorialnych na Morzu
Po?udniowochi?skim.
Jestem zdania, ?e ASEAN mo?e sta? si? przeciwwag? dla Chin i zyska? wspólny g?os docieraj?cy
w inne zak?tki ?wiata. Powstanie AEC mo?e równie? przyci?gn?? w przysz?o?ci do regionu
wi?kszy strumie? kapita?u inwestorów, który uzupe?ni p?ynno?? zapewnian? przez ambitny
japo?ski program zwany „Abenomik?”.
2/9
Inwestowanie na rynkach wschodz?cych
Notatki z podró?y Marka Mobiusa
http://mobius.blog.franklintempleton.com/pl
Jako inwestorzy koncentruj?cy si? na indywidualnych analizach poszczególnych papierów,
niezmiennie przygl?damy si? przede wszystkim konkretnym mo?liwo?ciom inwestycyjnym w
poszczególnych krajach. Poni?ej przedstawiam rozwa?ania w?asne i mojego zespo?u dotycz?ce
perspektyw i rozwoju sytuacji na Filipinach, w Tajlandii, Indonezji, Malezji i Wietnamie, a tak?e
potencjalne mo?liwo?ci inwestycyjne, które dostrzegamy w tych krajach.
Filipiny
Przysz?o?? Filipin, gospodarza majowego ?wiatowego Forum Gospodarczego Azji Wschodniej,
który nadal podnosi si? po spustoszeniach wywo?anych w listopadzie 2013 r. przez tajfun Haiyan,
zdaje si? rysowa? w ja?niejszych barwach. Wszystko wskazuje na to, ?e w bie??cym i przysz?ym
roku Filipiny zachowaj? kluczow? rol? w generowaniu wzrostu w regionie (prognozy na 2014 r. i
3/9
Inwestowanie na rynkach wschodz?cych
Notatki z podró?y Marka Mobiusa
http://mobius.blog.franklintempleton.com/pl
2015[3] r. przewiduj? wzrost PKB rz?du 6,5%), a filipi?ska gie?da jak na razie odzwierciedla
optymizm inwestorów. Oczywi?cie przed krajem nadal stoj? wyzwania zwi?zane z odbudow?,
jednak wydaje si?, ?e Filipiny wychodz? z trudno?ci. W ostatnim okresie dane gospodarcze kraju
prezentowa?y si? korzystnie, a agencja ratingowa Standard & Poor's[4] niedawno podnios?a ocen?
wiarygodno?ci kredytowej Filipin do poziomu BBB (czyli dwa punkty powy?ej poziomu
inwestycyjnego), uzasadniaj?c t? decyzj? popraw? w obszarze reform strukturalnych,
administracyjnych, instytucjonalnych i nadzorczych.
Tajlandia
Inwestujemy w Tajlandii od dawna i prze?yli?my ju? wiele wzlotów i upadków na tym rynku. W
ostatnim czasie po raz kolejny dosz?o do eskalacji napi?cia politycznego po tym, jak tajlandzki
Trybuna? Konstytucyjny odsun?? od w?adzy premier Yingluck Shinawatr?, orzekaj?c, ?e naruszy?a
konstytucj?. Naszym zdaniem w Tajlandii utrzymywa? si? b?dzie stan niepewno?ci, co mo?e
zniech?ca? wielu inwestorów do czasu cho?by cz??ciowego wyja?nienia i ustabilizowania sytuacji
politycznej. W przypadku dalszego narastania napi?cia ucierpie? mo?e równie? turystyka. Niemniej
nie wydaje nam si?, by bie??ce funkcjonowanie przedsi?biorstw mia?o zosta? istotnie zak?ócone, a
mo?liwe spadki na tajskiej gie?dzie postrzegaliby?my raczej jako szans? na wyselekcjonowanie
okazji inwestycyjnych. Wiele tajskich korporacji zdo?a?o przetrwa? ró?norakie kryzysy o pod?o?u
politycznym, a nawet mimo nich rozkwita?, udowadniaj?c tym samym si?? i odporno?? Tajów.
D?ugoterminowa prognoza dla Tajlandii jest, naszym zdaniem, pozytywna, zwa?ywszy na fakt, ?e
bezpo?redni inwestorzy zagraniczni pragn? stabilizacji kraju. Meritum sprawy w naszym odczuciu
polega na tym, ?e sformowanie rz?du pochodz?cego z wyboru wydaje si? obecnie trudne do
osi?gni?cia; jednak niezale?nie od tego zespó? Templetona ds. rynków wschodz?cych b?dzie w
dalszym ci?gu monitorowa? rozwój wypadków, przygl?daj?c si? rz?dowi, który zostanie teraz
powo?any. Cho? akcje niektórych spó?ek mog? zanotowa? przej?ciowe spadki, nie s?dzimy, by
mia?o doj?? do zak?óce? w bie??cej dzia?alno?ci przedsi?biorstw.
Je?eli chodzi o d?ugoterminowe perspektywy, uwa?amy, ?e wiele firm w Tajlandii zdo?a przetrwa?
kryzys i b?dzie nadal prosperowa?. Tajlandia jest obecnie n?kana bardzo powa?nym konfliktem
klasowym pomi?dzy bogatymi a biednymi warstwami spo?ecze?stwa, a ?adna ze stron nie sprawia
wra?enia, by chcia?a ust?pi?. Jeste?my zdania, ?e z czasem przewa?y podej?cie
zdroworozs?dkowe i mo?na spodziewa? si? powrotu korzystniejszych trendów gospodarczych
dostrzegalnych wcze?niej w Tajlandii, takich jak wzrost dochodu per capita. Tajlandia ma du??
klas? ?redni? i rosn?c? populacj? konsumentów, co dobrze wró?y dla przysz?o?ci gospodarki. Jako
inwestorzy koncentrujemy si? na dobrach konsumpcyjnych i us?ugach, w tym bankach i firmach
4/9
Inwestowanie na rynkach wschodz?cych
Notatki z podró?y Marka Mobiusa
http://mobius.blog.franklintempleton.com/pl
deweloperskich, ze wzgl?du na trend zwi?zany z migracj? ludno?ci do miast i potrzeb?
zapewnienia im mieszka?.
Indonezja
Nap?yw lepszych danych ekonomicznych, optymistyczne oczekiwanie, ?e wybory doprowadz? do
powstania rz?du reformatorskiego oraz napawaj?ce optymizmem korekty proponowanego zakazu
eksportu z?ó? metali wp?yn??y na tegoroczn? popraw? klimatu inwestycyjnego w Indonezji,
wzmacniaj?c zarówno jej udzia? rynkowy, jak i walut? (rupi?). Indonezja czerpie korzy?ci ze swoich
godnych pozazdroszczenia zasobów naturalnych; jako licz?cy si? producent niklu, kraj ten jest
kluczowym dostawc? dla chi?skiej bran?y stali nierdzewnej. Rz?d Indonezji stara si? zmusi? sektor
surowcowy do przej?cia z produkcji pó?produktów na wytwarzanie produktów ko?cowych. W?adze
zapowiedzia?y zakaz eksportu minera?ów, maj?cy na celu podniesienie zysków Indonezji z jej
bogactw mineralnych poprzez zmuszenie przedsi?biorstw górniczych do obróbki z?ó? przed ich
wyeksportowaniem. Zmiana ta poci?ga jednak za sob? znaczne koszty finansowe dla spó?ek
górniczych, a zakaz prawdopodobnie doprowadzi do przynajmniej krótkoterminowego obni?enia
przychodów uzyskiwanych z handlu zagranicznego. S?dzimy jednak, ?e w d?u?szym okresie
zaproponowana zmiana powinna prze?o?y? si? na rozwój sektora przemys?owego. Indonezja
stanowi przyk?ad tego, jak spo?ecze?stwa krajów ASEAN staj? si? rosn?c? si?? polityczn? i
gospodarcz? dzi?ki znoszeniu barier handlowych.
Kraj ten przeszed? w ostatnich latach prawdziw? transformacj? polityczn?, w ramach której istotny
nacisk po?o?ony by? na scentralizowanie w?adzy w D?akarcie. By?o to nieodzowne, jako ?e
Indonezja stanowi skupisko wysp zró?nicowanych pod wzgl?dem plemiennym i maj?cych
odmienne interesy. Zintegrowanie spo?ecze?stwa wymaga?o wiele pracy. Ostatni rz?d dopu?ci?
jednak wi?ksz? regionalizacj?: prowincjom przekazano wi?ksz? w?adz?, poniewa? w?adze zda?y
sobie spraw?, ?e ze wzgl?du na wszystkie wspomniane ró?nice sterowanie centralne nie jest
mo?liwe. Przekazanie cz??ci kompetencji do prowincji pocz?tkowo doprowadzi?o wprawdzie do
wzrostu korupcji na poziomie lokalnym, jednak przynios?o równie? znaczny post?p. Obecnie ludzie
maj? du?? ?wiadomo?? korupcji i wywo?uje to ich gwa?towny sprzeciw, co przyczyni?o si? do
powstania ruchów reformatorskich. Je?eli Indonezja zdo?a przej?? cho?by kawa?ek drogi w
kierunku zmniejszenia skali korupcji na ka?dym szczeblu, by?oby to, wed?ug nas, korzystne dla
inwestorów.
Podobnie jak w przypadku Tajlandii, Indonezja ma rosn?c? klas? ?redni?; jako inwestorzy na tym
rynku preferujemy tematy inwestycyjne zwi?zane z konsumpcj?, w tym bankowo?? i motoryzacj?.
Mamy ?wiadomo??, ?e pod wieloma wzgl?dami Indonezja jest rynkiem wyj?tkowym. Przyk?adowo,
5/9
Inwestowanie na rynkach wschodz?cych
Notatki z podró?y Marka Mobiusa
http://mobius.blog.franklintempleton.com/pl
co dla wielu osób mo?e by? do?? zaskakuj?ce, w ostatnich latach najpopularniejszymi telefonami
przeno?nymi u?ywanymi w Indonezji by?y urz?dzenia marki BlackBerry. Dlatego tak du?? wag?
przywi?zujemy do obecno?ci na lokalnym rynku, gromadzenia informacji u ?ród?a i dog??bnego
poznania miejscowej specyfiki.
Malezja
Uwa?amy, ?e Malezja poczyni?a ostatnio wielkie post?py dzi?ki zwi?kszeniu przejrzysto?ci na
szczeblu rz?dowym. Ponadto, rz?d Malezji podejmuje kroki na rzecz ograniczenia dop?at, w tym
do cukru i paliw. W naszej ocenie jest to zdrowa inicjatywa polityczna, która w d?u?szej
perspektywie mo?e si? Malezji op?aci?, doprowadzaj?c do zminimalizowania deficytu bud?etowego
i oparcia gospodarki na bardziej realistycznych i solidniejszych fundamentach. Niektóre dop?aty
ciesz? si? jednak du?? popularno?ci? w?ród obywateli, co utrudnia politykom ich obni?anie.
S?dzimy jednak, ?e je?eli malezyjska klasa polityczna wyka?e w tym aspekcie determinacj?, w
d?ugim okresie mo?e to mie? dodatni wp?yw na gospodark?. Zdaniem niektórych obserwatorów,
malezyjski sektor s?u?by cywilnej jest nadmiernie rozbudowany i poch?ania znacz?c? cz??? PKB.
Politycy stali si? bardziej bezpo?redni w dzia?aniach podejmowanych na rzecz zwi?kszenia
skuteczno?ci rz?du. Podniesiono premie i pensje pracowników rz?dowych, co mo?e okaza? si?
korzystne; jeste?my jednak zdania, ?e takie decyzje maj? sens jedynie, gdy owocuj? lepsz?
jako?ci? i wi?ksz? wydajno?ci? pracy. S?dzimy, ?e wa?niejsza jest potrzeba prywatyzacji wielu
rodzajów dzia?alno?ci obecnie prowadzonych w kraju przez rz?d. Zakrojona na coraz szersz?
skal? prywatyzacja to trend o charakterze globalnym, dostrzegany przez nas coraz cz??ciej
podczas wizyt na ró?nych rynkach wschodz?cych na ca?ym ?wiecie. Je?eli zmniejszy si?
obci??enie rz?du, mo?e to doprowadzi? do redukcji liczby pracowników pa?stwowych i do transferu
wi?kszej cz??ci si?y roboczej do sektora prywatnego. Co wi?cej, prywatyzacja generalnie skutkuje
podwy?szeniem skuteczno?ci ?wiadczenia us?ug dla spo?ecze?stwa.
Podobnie jak w przypadku innych krajów regionu, si?a nabywcza konsumentów w Malezji wzrasta,
a kraj sta? si? jednym z najwi?kszych rynków dóbr luksusowych na ?wiecie. Przyspieszony wzrost
gospodarczy po??czony z coraz liczniejsz? populacj? zwi?ksza konsumpcj? w uj?ciu ogólnym, a
Malezja odnosi korzy?ci z nap?ywu zamo?nych turystów zainteresowanych zakupami w jej
markowych sklepach.
Wietnam
6/9
Inwestowanie na rynkach wschodz?cych
Notatki z podró?y Marka Mobiusa
http://mobius.blog.franklintempleton.com/pl
Wietnam to przyk?ad niegdy? s?abo rozwini?tego kraju, który w miar? post?pów transformacji
swojego spo?ecze?stwa z komunistycznego do kapitalistycznego lub rynkowego zaczyna dogania?
peleton, odnosz?c korzy?ci ze znormalizowanych stosunków ze Stanami Zjednoczonymi i z
cz?onkostwa w ?wiatowej Organizacji Handlu.
Kraj rozwija si? w szybkim tempie, w latach 2000–2013 osi?gaj?c ?redni roczny wzrost PKB na
poziomie 6,5%.[5] Wzrost Wietnamu wsparty jest na szerokich podstawach i jest zasilany zarówno
poprzez rosn?cy popyt krajowy, jak i globalnie konkurencyjny eksport. Szczególnie silny jest sektor
wytwórczy, gdzie skumulowana roczna stopa wzrostu w latach 2005-2010 wynios?a 9,3%,
obejmuj?c asortyment produktów od samochodów po artyku?y odzie?owe.[6] Dodatkowo w
ramach strategii „Chiny plus jeden”, wiele mi?dzynarodowych korporacji dodaje drug? lub trzeci?
baz? produkcyjn? w Wietnamie, by skorzysta? z korzystnej struktury kosztów w tym kraju.
Zauwa?yli?my, ?e Wietnam osi?ga korzy?ci dzi?ki swojemu bardzo pracowitemu i inteligentnemu
spo?ecze?stwu, i uwa?amy, ?e potencjalne mo?liwo?ci inwestycyjne w tym kraju
najprawdopodobniej b?d? si? poszerza? w miar? dalszego rozwoju rynku. Widzimy wiele spó?ek
reprezentuj?cych zdrowe warto?ci, a kierownictwo licznych wietnamskich firm tak?e jest, naszym
zdaniem, na do?? wysokim poziomie.
Ogólnie rzecz bior?c, wysokie stopy wzrostu gospodarczego w licznych krajach Azji
Po?udniowo—Wschodniej, nap?dzane korzystnymi czynnikami demograficznymi, post?puj?c?
urbanizacj?, szybkimi zyskami produkcyjnymi i polepszaj?c? si? technologi? w wielu przypadkach
opieraj? si? na solidnych podstawach finansowych. Uwa?amy, ?e potencja? wykorzystania
azjatyckiego wzrostu gospodarczego do zasilania zysków przedsi?biorstw w wielu przypadkach nie
jest w pe?ni rozpoznany, zatem zamierzamy nadal poszukiwa? w regionie mo?liwo?ci otwarcia
atrakcyjnych inwestycji po korzystnych cenach.
Komentarze, opinie i analizy dr. Mobiusa s? przedstawione wy??cznie w celach informacyjnych i
nie stanowi? indywidualnych porad inwestycyjnych ani zach?ty do zainwestowania w jakiekolwiek
papiery warto?ciowe czy stosowania jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej. Bior?c pod uwag?
zmienno?? warunków rynkowych i ekonomicznych, wszelkie komentarze, opinie i analizy s? w
pe?ni aktualne wy??cznie w dniu ich publikacji i mog? ulec zmianie bez odr?bnego powiadomienia.
Informacje zawarte w niniejszym dokumencie nie stanowi? kompletnej analizy wszystkich istotnych
faktów dotycz?cych jakiegokolwiek kraju, regionu, rynku, bran?y, inwestycji czy strategii
inwestycyjnej.
Wszelkie inwestycje wi??? si? z ryzykiem, w??cznie z ryzykiem utraty zainwestowanego kapita?u.
7/9
Inwestowanie na rynkach wschodz?cych
Notatki z podró?y Marka Mobiusa
http://mobius.blog.franklintempleton.com/pl
Z inwestowaniem w zagraniczne papiery warto?ciowe zwi?zane jest okre?lone ryzyko, m.in. ryzyko
waha? kursów walut i ryzyko niestabilnej sytuacji gospodarczej i politycznej. Inwestycje na rynkach
wschodz?cych, do których nale?? tak?e nowe rynki wschodz?ce, obarczone s? wi?kszym ryzykiem
wynikaj?cym z powy?szych czynników, oprócz typowych dla nich ryzyk zwi?zanych z wzgl?dnie
niewielkimi rozmiarami, mniejsz? p?ynno?ci? i brakiem odpowiednich ram prawnych, politycznych,
biznesowych i spo?ecznych dla rynków akcji. Poniewa? wspomniane ramy prawne, polityczne,
biznesowe i spo?eczne s? zwykle jeszcze s?abiej rozwini?te na nowych rynkach wschodz?cych, a
wyst?puj? tak?e rozmaite inne czynniki, takie jak podwy?szony potencja? skrajnych waha? kursów,
braku p?ynno?ci, barier ograniczaj?cych transakcje oraz mechanizmów kontroli gie?d, ryzyka
zwi?zane z rynkami wschodz?cymi s? nasilone w przypadku nowych rynków wschodz?cych. Kursy
walut mog? podlega? znacz?cym wahaniom w krótkim czasie, przez co mog? zani?a? stopy zwrotu
z inwestycji.
[1] ?ród?o: ?wiatowe Forum Ekonomiczne (ang. World Economic Forum, WEF).
[2] ?ród?o: „Asian Economic Community Factbook” (fakty dot. azjatyckiej wspólnoty
gospodarczej). D?akarta: sekretariat ASEAN, luty 2011 r.
[3] ?ród?o: MFW, baza danych „World Economic Outlook”, kwiecie? 2014 r. © Mi?dzynarodowy
Fundusz Walutowy. Wszelkie prawa zastrze?one.
[4] ?ród?o: Standard & Poor’s. Niniejszy dokument mo?e zawiera? informacje pochodz?ce ze
?róde? zewn?trznych, np. ratingi od agencji ratingowych, takich jak Standard & Poor’s. Powielanie
i rozpowszechnianie tre?ci pochodz?cych ze ?róde? zewn?trznych w jakiejkolwiek formie
bezwzgl?dnie wymaga uprzedniego uzyskania pisemnej zgody podmiotu b?d?cego ?ród?em takich
tre?ci. Zewn?trzni dostawcy tre?ci zawartych w niniejszym dokumencie nie gwarantuj?
8/9
Inwestowanie na rynkach wschodz?cych
Notatki z podró?y Marka Mobiusa
http://mobius.blog.franklintempleton.com/pl
dok?adno?ci, kompletno?ci, aktualno?ci ani dost?pno?ci ?adnych informacji (w tym ratingów) i nie
ponosz? ?adnej odpowiedzialno?ci za ewentualne b??dy lub braki (powsta?e wskutek zaniedbania
lub z innego powodu), niezale?nie od ich przyczyny, ani za mo?liwe skutki wykorzystania takich
informacji. ZEWN?TRZNI DOSTAWCY TRE?CI ZAWARTYCH W NINIEJSZYM DOKUMENCIE
NIE UDZIELAJ? ?ADNYCH WYRA?NYCH ANI DOMNIEMANYCH GWARANCJI, W TYM
GWARANCJI ZWI?ZANYCH Z MO?LIWO?CI? ODSPRZEDA?Y LUB PRZYDATNO?CI? DO
OKRE?LONEGO CELU. ZEWN?TRZNI DOSTAWCY TRE?CI ZAWARTYCH W NINIEJSZYM
DOKUMENCIE NIE PONOSZ? ?ADNEJ ODPOWIEDZIALNO?CI ZA BEZPO?REDNIE,
PO?REDNIE, WYNIKOWE LUB PRZYPADKOWE STRATY LUB SZKODY, ODSZKODOWANIA
RETORSYJNE LUB SPECJALNE, KOSZTY, WYDATKI, KOSZTY POST?POWANIA S?DOWEGO
ANI STRATY (W TYM UTRACONE ZYSKI LUB MO?LIWO?CI ICH UZYSKANIA) POWSTA?E W
ZWI?ZKU Z WYKORZYSTANIEM POZYSKANYCH OD NICH INFORMACJI, W TYM
INFORMACJI O RATINGACH. Ratingi kredytowe odzwierciedlaj? opinie, a nie fakty ani
rekomendacje do zakupu, utrzymania czy sprzeda?y jakichkolwiek papierów. Ratingi nie stanowi?
o warto?ci papierów ani mo?liwo?ci ich wykorzystania do celów inwestycyjnych i nie powinny by?
traktowane jako porady inwestycyjne.
[5] ?ród?o: MFW, baza danych „World Economic Outlook”, kwiecie? 2014 r. © Mi?dzynarodowy
Fundusz Walutowy. Wszelkie prawa zastrze?one.
[6] ?ród?o: „Sustaining Vietnam’s Growth: The Productivity Challenge” („Utrzymanie
wietnamskiego wzrostu: wyzwania zwi?zane z produktywno?ci?”), McKinsey Global Institute, luty
2012 r.
9/9
Powered by TCPDF (www.tcpdf.org)