Komentarz analityczny

Komentarz analityczny
Czego można oczekiwać w październiku?
8 października 2012 roku
D
ecyzje banków centralnych na świecie, od Europejskiego Banku
Centralnego, poprzez Bank Japonii, do amerykańskiej Rezerwy
Federalnej, o dalszym stymulowaniu monetarnym koniunktury gospodarczej z nawiązką zrekompensowały inwestorom słabe dane gospodarcze, jakie
przeważały przez ostatnie tygodnie. Nadzieje na skuteczność władz monetarnych w walce ze spowolnieniem koniunktury i w efekcie poprawę kondycji
globalnej gospodarki wyraźnie przewyższyły negatywny wpływ doniesień
wskazujących na pogłębianie się niekorzystnych zjawisk makroekonomicznych, a w najlepszym wypadku stabilizowanie się aktywności gospodarczej
na niskim poziomie. Regres koniunktury był widoczny szczególnie w polskiej
gospodarce, gdzie bardzo słabo wypadły wrześniowe wskaźniki koniunktury
opracowywane przez GUS. Wrześniowy odczyt wskaźnika PMI dla naszego
przemysłu był najniższy od 2009 r. i potwierdził nie tylko hamowanie produkcji przemysłowej, ale również spadek nowych zamówień oraz zatrudnienia.
W tym kontekście trudno liczyć na szybkie odwrócenie nasilającej się presji
na realny fundusz płac, będący wypadkową zmian wynagrodzeń, zatrudnienia
oraz cen w gospodarce. Już teraz średnio w ostatnich 6 miesiącach notował
regres, co zdarzyło się pierwszy raz od 2009 r. To na dłuższą metę będzie skutkować presją na konsumpcję gospodarstw domowych.
Akcje – gospodarka słabnie, rynek wciąż mocny
Mimo coraz bardziej niepokojących doniesień z naszej gospodarki polskie akcje trzymają się bardzo mocno, nie tylko w ujęciu bezwzględnym, ale
także w porównaniu z innymi europejskimi giełdami. Była to głównie zasługa
silnego zachowania firm surowcowych, szczególnie KGHM. Ta grupa spółek
stała się jednym z największych beneficjentów programów luzowania polityki pieniężnej, większym niż same towary. Pogarszająca się kondycja polskiej
gospodarki w średnim terminie może wpływać na wytracanie siły relatywnej
przez polską giełdę.
Obniżenie w ostatnim tygodniu września przez Caterpillar, amerykańskiego giganta z branży maszynowej, długoterminowych prognoz zysków
przypomniało o wpływie przedłużającej się stagnacji gospodarczej na kondycję
finansową przedsiębiorstw. W porównaniu ze styczniem tego roku prognozy
wzrostu zysków największych europejskich spółek na ten i przyszły rok zostały
obniżone o ponad połowę – z 27% do 13%. W dalszym jednak ciągu wyceny
akcji pozostają atrakcyjne. W oparciu o przewidywane na przyszły rok zyski
firm, wskaźnik cena/zysk dla europejskiego DJ Stoxx 50 wynosi 9,5, a dla amerykańskiego S&P 500 12,5. Na ten rok analitycy zapowiadają wzrost zysków
przedsiębiorstw z DJ Stoxx 50 o 3%, a na przyszły o blisko 10%. Równocześnie
aktualna wycena europejskich blue-chips jest bliska najwyższym poziomom
od wiosny 2010 r.
W tych warunkach jako kluczowe dla koniunktury w ostatnich 3 miesiącach tego roku trzeba uznać to, czy obecne szacunki analityków dotyczące
zysków spółek uda się zrealizować. Przy pogłębiającym się spowolnieniu
gospodarczym na świecie i braku perspektyw jego szybkiego przezwyciężenia istnieje poważne ryzyko, że przedsiębiorstwa nie będą w stanie w takich
warunkach utrzymać w kolejnych kwartałach wciąż przewidywanej wyraźnej
poprawy zysków.
Od strony technicznej fala zakupów związana z ogłaszaniem programów
ilościowego luzowania polityki pieniężnej na świecie wyniosła WIG ponad
średniookresowy opór, jakim były okolice 42,5 tys. pkt. Tym samym doszło
do zakończenia trwającej ponad rok tendencji bocznej. Jej wysokość pozwala
w dłuższej perspektywie myśleć o osiągnięciu nawet 48 tys. pkt przez WIG, ale
do tego, by się tak stało konieczne jest pojawienie się pozytywnych tendencji
gospodarczych.
Giełdy na świecie
WIG20 (3M)
indeks
wrzesień 2012 r.
3M
12M
2,42%
5,76%
27,33%
Niemcy (DAX)
3,52%
12,47%
31,15%
Francja (CAC 40)
-1,71%
4,95%
12,50%
Rosja (RTS)
6,19%
9,27%
10,04%
Brazylia (Bovespa)
3,71%
8,87%
13,09%
Japonia (Nikkei 225)
0,34%
-1,52%
1,95%
Indie (BSE 30)
7,65%
7,65%
14,03%
WIG
5,21%
7,18%
14,30%
WIG20
5,01%
4,22%
8,35%
mWIG40
5,83%
2,31%
8,47%
USA (S&P 500)
źródło: Bloomberg
źródło: gpw.pl
Obligacje –pieniędzy na inwestycje wciąż dużo
Oczekiwanie na obniżki stóp procentowych wraz z luźną polityką pieniężną na świecie przekładają się na popyt na obligacje wiarygodnych emitentów. Korzystają na tym zarówno obligacje z rynków wschodzących, czyli
z krajów generalnie bez problemów z nadmiernym długiem publicznym oraz
papiery przedsiębiorstw, zwłaszcza o dobrym standingu finansowym.
Można mówić o swoistym carry trade znanym głównie z rynków walutowych, polegającym na inwestowaniu tanio pozyskanych środków, często od
www.novofundusze.pl
022 541 77 70
banków centralnych w obligacje o rentowności znacznie przewyższającej koszt
finansowania. Taka polityka może trwać dopóki dopóty nie pojawią się niepewność dotycząca korzystnego rozwoju koniunktury gospodarczej. Trzeba
się liczyć, że w takich okolicznościach realizacja zysków z obligacji może przybrać gwałtowny charakter. Na razie jednak brakuje czytelnych oznak zapowiadających zakończenie dobrej passy papierów skarbowych. Silną barierą dla
polskich 10-latek jest obecnie 4,6%, związane z dołkiem z 2006 r.
Nota Prawna
Niniejszy dokument służy wyłącznie celom informacyjnym i nie stanowi w żadnym wypadku rekomendacji czy doradztwa inwestycyjnego. Jednocześnie wszelkie informacje dotyczące
planów, oczekiwań, strategii, czy polityki inwestycyjnej co do najbliższej przyszłości, stanowią odzwierciedlenie wiedzy i oczekiwań zarządzającego na moment sporządzenia niniejszego
dokumentu, w związku z czym mogą one ulec wielokrotnej zmianie w zależności od rozwoju sytuacji na rynkach finansowych. W skrajnym przypadku może to oznaczać, że oczekiwania
te mogą ulec zmianie, także zanim niniejszy dokument dotrze do jego adresata.
Novo Fundusz Inwestycyjny Otwarty nie gwarantuje realizacji swojego celu inwestycyjnego ani osiągnięcia zysku przez Uczestnika. Uczestnik Funduszu musi liczyć się z możliwością
częściowej lub całkowitej utraty wpłaconych środków. Przed dokonaniem inwestycji Uczestnik powinien zapoznać się z Prospektem Informacyjnym oraz Tabelą Opłat Novo Funduszu
Inwestycyjnego, które dostępne są na stronie internetowej www.novofundusze.pl oraz u Dystrybutorów.
str. 1
Komentarz analityczny
Czego można oczekiwać w październiku?
Waluty – euro nadaje ton
Popyt na ryzyko w skali świata przekłada się na zainteresowanie walutami
z rynków wschodzących. To sprzyja złotemu. Trzeba jednak zwrócić uwagę,
że o ile ceny obligacji wyszły ponad szczyty z połowy września, notowania
akcji wróciły do tych poziomów, to złoty w relacji do koszyka walut złożonego
w połowie z euro i dolara, nie zdołał zniwelować zniżki, jaka miała miejsce w II
połowie września.
Jednocześnie na wykresie takiego koszyka walut względem złotego doszło
do uformowania pozytywnej dywergencji na MACD, popularnym wskaźniku kierunku i siły trendu. To zapowiedź zwyżki euro i dolara wobec złotego
w perspektywie kolejnych tygodni.
Waluty
kurs
wrzesień 2012 r.
3M
12M
USD/PLN
-3,41%
-4,39%
-3,05%
EUR/PLN
-1,31%
-2,48%
-6,85%
CHF/PLN
-1,87%
-3,29%
-6,31%
USD/EUR
-2,20%
-1,54%
4,14%
-3,94%
EUR/USD
2,23%
1,52%
USD/JPY
-0,55%
-2,29%
1,17%
EUR/JPY
1,67%
-0,82%
-2,82%
źródło: Bloomberg
Surowce – słabsze od akcji
Bilans września dla towarów zamknął się praktycznie na zero, co może
zaskakiwać w kontekście działań banków centralnych. Łagodzenie polityki
monetarnej zwyczajowo jest traktowane jako czynnik napędzający wzrost cen
surowców. Również spadek dolara, z którym towary są ujemnie skorelowane,
nie został odzwierciedlony w ich cenach. Obecnie takie reguły nie działają,
a powodem tego jest słaba koniunktura gospodarcza na świecie, a w szczególności osłabienie wzrostu chińskiej gospodarki.
Przedłużająca się stagnacja gospodarcza skłania do oczekiwania, że
towary będą pozostawać w cieniu akcji. Dotyczy to szczególnie paliw i metali
przemysłowych, najbardziej wrażliwych na zmiany koniunktury gospodarczej.
Po okresie słabszego zachowania większe zainteresowanie mogą znów budzić
natomiast surowce rolne.
Podsumowanie
Surowce
wrzesień 2012 r.
3M
12M
Złoto
4,73%
10,94%
9,12%
Ropa naftowa
-4,44%
8,51%
16,40%
Miedź
8,80%
7,68%
19,23%
Pszenica
3,74%
22,12%
48,13%
Index CRB
-0,09%
8,84%
3,74%
źródło: Bloomberg
W dalszym ciągu ruch w górę cen akcji i innych ryzykownych aktywów
odbywa się „na kredyt”. To oznacza, że nie znajdują potwierdzenia w gospodarczej rzeczywistości, a odzwierciedlają jedynie przekonanie o skuteczności
wysiłków banków centralnych w pobudzaniu koniunktury gospodarczej i stabilizowaniu sytuacji na rynkach długu państw borykających się z kłopotami.
W kontekście wrześniowych wyników gospodarek są to nadal wygórowane
oczekiwania. Bez pojawienia się ewidentnych symptomów przyspieszenia
gospodarczego dojdzie w pewnym momencie do rozczarowania inwestorów
i odwrotu od ryzykownych aktywów. W obecnych warunkach uzasadnione
jest więc stopniowe budowanie pozycji w akcjach, dzięki czemu można wykorzystać okres niskich wycen walorów do stworzenia portfela po atrakcyjnych
cenach i przygotować się na trwałe zwyżki w dalszej przyszłości.
Pozytywny pozostają także perspektywy dla rynku obligacji skarbowych,
na czym korzystać powinien subfundusz Novo Papierów Dłużnych.
Novo FIO
Wykres jednostki Novo Papierów Dłużnych w okresie
30.09.2010- 28.09.2012 na tle WIBID 1M i średniej rynkowej
Miejsce
Fundusze dłużne we wrześniu wg Analizy Online
Stopa zwrotu
1
Novo Papierów Dłużnych (Novo FIO) (OPERA TFI)
1,1%
2
Opera Avista.pl (Opera FIO) (OPERA TFI)
1,0%
Średnia funduszy obligacyjnych uniwersalnych
0,5%
…
28
Drugi najsłabszy fundusz obligacji
0,0%
29
Najsłabszy fundsz obligacji
-4,4%
Źródło: Analizy Online
www.novofundusze.pl
022 541 77 70
Nota Prawna
Niniejszy dokument służy wyłącznie celom informacyjnym i nie stanowi w żadnym wypadku rekomendacji czy doradztwa inwestycyjnego. Jednocześnie wszelkie informacje dotyczące
planów, oczekiwań, strategii, czy polityki inwestycyjnej co do najbliższej przyszłości, stanowią odzwierciedlenie wiedzy i oczekiwań zarządzającego na moment sporządzenia niniejszego
dokumentu, w związku z czym mogą one ulec wielokrotnej zmianie w zależności od rozwoju sytuacji na rynkach finansowych. W skrajnym przypadku może to oznaczać, że oczekiwania
te mogą ulec zmianie, także zanim niniejszy dokument dotrze do jego adresata.
Novo Fundusz Inwestycyjny Otwarty nie gwarantuje realizacji swojego celu inwestycyjnego ani osiągnięcia zysku przez Uczestnika. Uczestnik Funduszu musi liczyć się z możliwością
częściowej lub całkowitej utraty wpłaconych środków. Przed dokonaniem inwestycji Uczestnik powinien zapoznać się z Prospektem Informacyjnym oraz Tabelą Opłat Novo Funduszu
Inwestycyjnego, które dostępne są na stronie internetowej www.novofundusze.pl oraz u Dystrybutorów.
str. 2