Komentarz miesięczny

Komentarz miesięczny
Grudzień 2016
Sytuacja makroekonomiczna
znalazł się na minusie pierwszy raz od grudnia ub.r.
Analiza struktury wzrostu w III kwartale wskazuje,
iż czynniki hamujące pozytywne tendencje nadal
pozostają znaczące.
Perspektywa z niespodzianką
Źródło: GUS,NBP
Ostatnie tygodnie wskazują na kontynuacje
spowolnienie tempa wzrostu krajowej gospodarki.
W oczy rzuca się przewaga koloru czerwonego, czyli
odczytów danych makro gorszych od prognoz.
Na tym tle jedynym promykiem optymizmu był indeks
PMI w sektorze przemysłowym za listopad.
Potwierdziło się to co pisaliśmy przed miesiącem
o tegorocznej prawidłowości polegającej na tym,
że zawsze pierwszy odczyt w danym kwartale był
najsłabszy. Po październikowym tąpnięciu do 50,2
pkt. w listopadzie zobaczyliśmy odbicie do 51,9 pkt.
Średnia po dwóch miesiącach jest jednak tylko nieco
wyższa niż w III kwartale, co nie wskazuje
na możliwość szybkiego powrotu do tempa wzrostu
z pierwszej połowy bieżącego roku.
Źródło: Dane Markit
Za takim scenariuszem przemawiają chociażby
wskaźniki koniunktury publikowane przez GUS.
Wskaźnik ogólnego klimatu koniunktury w listopadzie
Źródło: Dane GUS
Wciąż problemem pozostają inwestycje. W minionym
kwartale odnotowały one ujemny wynik na poziomie
-7,7 proc. r/r., co było czwartym kolejnym spadkiem.
Pogorszenie nastąpiło również w przypadku eksportu
netto, którego kontrybucja do PKB wyniosła -0,3 pkt.
proc. Poprawę zanotowano natomiast w przypadku
dynamiki konsumpcji prywatnej. Jednak biorąc pod
uwagę coraz lepszą sytuację na rynku pracy
oraz program 500 + skala poprawy wydaje się nieco
rozczarowująca. Zatem dla perspektyw wzrostu
w kolejnych kwartałach kluczowa wydaje się
poprawa w zakresie inwestycji. Ich wyhamowanie
to skutek niskiego wykorzystania środków unijnych
z nowej perspektywy finansowej, zmian prawnych,
oraz prawdopodobnie
pogorszenia klimatu dla
inwestycji. Zakładamy, iż finansowanie inwestycji ze
środków unijnych przyspieszy przed wyborami
samorządowymi przewidywanymi jesienią 2018 r.
Zmiany legislacyjne również powinny w przyszłym roku
wyhamować, a klimat inwestycyjny może ulec
poprawie po ostatniej decyzji agencji Standard &
Poors. Pozostawiła ona rating kredytowy Polski na
obecnym poziomie BBB+, równocześnie podnosząc
perspektywę
z
negatywnej
na
stabilną.
Równocześnie
w
przypadku
prognoz
PKB na ostatni kwartał br. pozostajemy pesymistami.
Zarówno dane miesięczne ze sfery realnej, jak
i wspomniane wyżej czynniki strukturalne oraz ostatnia
rewizja wzrostu za IV kwartał ub.r. z 3,6 do 3,9 proc.
podnosząca tzw. bazę statystyczną, każą szacować
wzrost w okolicach 1,5 proc. W skali całego roku
Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny. Prognozy i opinie zawarte w niniejszym opracowaniu są wyrazem oceny BPS TFI S.A. i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Dokument
ten nie powinien być rozumiany jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych lub rekomendacja inwestycyjna, w szczególności nie stanowi
on rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów
lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPS TFI S.A. nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą
się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. BPS TFI S.A. nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania
lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych
decyzji inwestycyjnych.
może to dać wynik na poziomie zaledwie 2,5 proc.
PKB.
Rynek akcji
Powrót Św. Mikołaja ?
Końcówka roku to tradycyjnie okres wyczekiwania na
Św. Mikołaja, nie tylko w tradycji świątecznej ale
również na GPW. Patrząc na wykres poniżej widać
wyraźnie, że nadzieje te są uzasadnione. W okresie
ostatniego miesiąca, licząc do 8 grudnia, oba
główne indeksy warszawskiej giełdy wyraźnie zyskały.
WIG wzrósł o 4,6 proc., a indeks największych spółek
WIG20 o prawie 6,4 proc. Licząc w ujęciu rok do roku
indeks WIG jest na plusie o 10,4 proc., a WIG20 o 4,5
proc. Co ważne WIG20 w pierwszej dekadzie grudnia
przebił poziom 1800 pkt., a indeks WIG dynamicznie
pokonał zarówno 49 tys. pkt. jak i 50 tys. pkt.
Technicznie
zatem
oba
indeksy
generują
zdecydowane sygnały kupna.
negatywne czynniki krajowe (reforma OFE, podatek
bankowy, podatek handlowy, kredyty frankowe itd.).
Jednak wydaje się, że wreszcie pojawił się pozytywny
impuls, który może być przełomem. Otóż pierwszy
weekend grudnia przyniósł niespodziankę w postaci
oceny wiarygodności kredytowej Polski przez
agencję Standard & Poor’s. Zmiana perspektyw
z negatywnej na stabilną została przyjęta przez rynki
pozytywnie i jest w jakimś stopniu wycofaniem się
przez Standard & Poor’s ze styczniowej bardzo
surowej oceny.
Źródło: Dane Bloomberg
Źródło: Dane Bloomberg, obliczenia własne
Tendencje wzrostowe na GPW wspierały rosnące
w ostatnim okresie na rynkach globalnych ceny
surowców. Inspirowały je z jednej strony zapowiedzi
znaczących inwestycji infrastrukturalnych w Stanach
Zjednoczonych, czego wyrazem były wzrosty cen
miedzi. Z drugiej zaś listopadowa decyzja OPEC
o ograniczeniu od stycznia limitów wydobycia ropy
naftowej. Dlatego nie powinno dziwić, że liderami
wzrostów były KGHM oraz PKN Orlen. Spadek silnej
korelacji polskiej giełdy z rynkami zachodnimi
widoczny w ostatnim czasie wyrażał się tym,
iż indeksy w USA i Europie Zachodniej rosły, a polska
giełda popadała w marazm. Dobry sentyment dla
inwestorów widoczny również we wzrostach indeksów
giełdowych w regionie, na Książęcej przytłumiały
O poprawie sytuacji na GPW wymownie świadczy
również wzrost średnich dziennych obrotów spółek
z indeksu WIG. Listopad był dopiero drugim po lipcu
tegorocznym miesiącem w którym średnie dzienne
obroty były wyższe niż w analogicznym miesiącu roku
poprzedniego. Był również miesiącem o największym
tegorocznym ich poziomie. Początek grudnia
wygląda niezmiernie zachęcająco i daje szansę
na wzrost dziennych obrotów powyżej 1 mld zł.
Trwałość ożywienia na giełdzie w dużym stopniu
determinuje sytuacja w gospodarce. Spadek
dynamiki wzrostu aktywności gospodarczej w III kw.
i prawdopodobna kontynuacja tych tendencji
w kolejnym to główne zagrożenia. Skonsolidowane
raporty kwartalne spółek z indeksu WIG20 za III kw. br.
jednoznacznie pokazują hamowanie gospodarki.
Połowa z 20 największych spółek zanotował spadek
sprzedaży w III kw. w porównaniu do III kw. 2015 r.
Natomiast zyski zmniejszyły się w przypadku aż 14 z 20
spółek. W przekroju branżowym gorzej wyglądają
sektor energetyki, bankowy i handlu detalicznego.
Dopóki zatem gospodarka jako całość nie
przyspieszy, dopóty wzrosty indeksów nie mają
trwałych podstaw. Jednak w perspektywie kilku
kwartałów są szanse na znaczące wzrosty.
Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny. Prognozy i opinie zawarte w niniejszym opracowaniu są wyrazem oceny BPS TFI S.A. I mogą ulec zmianie bez zapowiedzi.
Dokument ten nie powinien być rozumiany, jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych lub rekomendacja inwestycyjna, w
szczególności nie stanowi on rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące
instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPS TFI S.A.
nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. BPS TFI S.A.
nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie
niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych.
Rynek długu
Wzrost oczekiwań inflacyjnych
W ciągu ostatniego miesiąca krajowy rynek obligacji
skarbowych
kontynuował
osłabienie
zapoczątkowane po amerykańskich wyborach
prezydenckich. Akurat w przypadku obligacji
odwrotnie niż to miało miejsce na rynku kapitałowym
tendencje obecne na rynku krajowym współgrały
z globalnymi trendami - rynki bazowe również traciły.
Krajowa krzywa przesunęła się znacząco w górę,
szczególnie widoczne było to na długim końcu
krzywej dochodowości. Rentowności papierów 10letnich w przeciągu miesiąca wzrosły o ponad 43
pb., do poziomu 3,54 proc., podczas gdy 2-latki
odnotowały wzrost w znacznie mniejszej skali, rzędu
ok. 13 pb.
rynek negatywnie wyceniał również krajowe
zawirowania polityczne i osłabienie tempa wzrostu
gospodarczego. Realokacji kapitału zagranicznego
z rynku długu sprzyjają silne oczekiwania na przyszły
wzrost inflacji. Swoją cegiełkę dołożyła tu również
decyzja OPEC z 30 listopada dotycząca ograniczenia
limitów produkcji ropy naftowej. Zmiany ceny ropy jak
widać na poniższym wykresie są dość istotnie
skorelowane
z
polskim
długiem.
Źródło: Bloomberg
Źródło: Bloomberg
W konsekwencji tych ruchów krzywa wystromiła się
jeszcze mocniej. Spread 2-10Y rozszerzył się o 32 pb.
do poziomu 161 pb. Równocześnie spread polskich
10-latek do ich niemieckich odpowiedników zwiększył
się do ok. 320 pb. Wskaźnik ten informuje o poziomie
ryzyka kredytowego, a znaczący jego wzrost dało się
zauważyć po listopadowych wyborach w USA.
Jeszcze na początku listopada spread do bundów
oscylował nieco powyżej 290 pb. Równocześnie
polski dług jest cały czas gorzej wyceniany niż dług
węgierski i ma to miejsce w sytuacji gdy rating Polski
znajduje się na poziomie BBB+, a rating Węgier BBB-,
czyli dwa poziomy niżej (Standard & Poor’s). Zresztą
decyzja wspomnianego Standard & Poors’s z 2
grudnia wyraźnie pomogła polskim obligacjom.
Jeszcze przed decyzją 10-letnie obligacje skarbowe
osiągały rentowność na poziomie 3,81 proc. Widać
więc, że obok negatywnych czynników globalnych
Wewnętrzne uwarunkowania wyglądają jednak
wcale nie najgorzej. Jak podało Ministerstwo
Finansów potrzeby pożyczkowe na br. zostały już
całkowicie
sfinansowane
i
rozpoczęło
się
prefinansowanie potrzeb pożyczkowych na rok
przyszły. Od strony popytowej negatywny jest fakt,
iż w grudniu nie nastąpią żadne przepływy środków
z budżetu na rynek z tytułu wykupu obligacji
hurtowych i płatności odsetkowych. Po stronie
podażowej w grudniu zaplanowany jest tylko jeden
przetarg zamiany obligacji (15 grudnia). Kolejne
tygodnie, naszym zdaniem, powinny przynieść
stopniowy spadek rentowności na długim końcu.
Sądzimy, iż zejdą one na koniec roku w okolice 3,40
proc. Przemawia za tym, bardziej realistyczne
podejście nowo formowanej administracji D. Trumpa
do skali zapowiadanych w kampanii prezydenckiej
inwestycji infrastrukturalnych, co powinno zmniejszyć
presje na wzrost inflacji. Z drugiej strony silne
umocnienie amerykańskiej waluty w ostatnim okresie
przemawia
za
schłodzeniem
nadmiernych
oczekiwań
odnośnie
skali
podwyżek
stóp
procentowych w USA. W kraju poprawa wskaźników
fiskalnych
powinna
skutkować
lepszym
postrzeganiem SPW i spadkiem wycenianego ryzyka.
Krzysztof Wołowicz, Główny Ekonomista BPS TFI S.A.
e-mail: [email protected]
Tel: 48 22 578 14 29
Kom: 48 785 501 007
Niniejszy dokument ma charakter wyłącznie informacyjny. Prognozy i opinie zawarte w niniejszym opracowaniu są wyrazem oceny BPS TFI S.A. I mogą ulec zmianie bez zapowiedzi.
Dokument ten nie powinien być rozumiany, jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych lub rekomendacja inwestycyjna, w
szczególności nie stanowi on rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące
instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715). Pomimo dołożenia należytej staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu BPS TFI S.A.
nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą się trafne, a sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. BPS TFI S.A.
nie ponosi jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania lub zaniechania podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie
niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych.