Netia SA

Transkrypt

Netia SA

Studenckie Koło Naukowe Finansów
Wydział Zarządzania UW
Poznaj spółkę:
Netia S.A.
„Strategia 2020” – sposób na
uzyskania pozycji lidera w
branży.
Analiza Spółki Netia przygotowana przez członków Studenckiego Koła Naukowego Finansów,
w ramach grupy analityczno-inwestycyjnej.
Analizy przygotowywane są przez członków SKNF WZ UW
www.sknf.wz.uw.edu.pl
Spis treści
1. Profil spółki Netia S.A. (Paweł Kryszkiewicz) ................................................... 3
2. Analiza sektora i branży. (Przemysław Adamek) ............................................. 4
3. Otoczenie biznesowe spółki. (Michał Kajetan Dobrzaniecki) .......................... 8
4. Analiza sprawozdao finansowych spółki. (Damian Pyśk)............................... 13
5. Wycena spółki Netia S.A. (Damian Pyśk)....................................................... 17
6. Podsumowanie. ............................................................................................ 21
1. Profil spółki Netia S.A.
Informacje ogólne.
Początki historii Netii sięgają 1990 roku (wtedy jeszcze R.P. Telekom). Po uzyskaniu
koncesji na świadczenie lokalnych usług komunikacyjnych w Pile nastąpił dynamiczny rozwój
firmy. W roku 1998 posiadała ona już ponad 100 000 klientów.
W roku 2000 Netia zadebiutowała na parkiecie Giełdy Papierów Wartościowych w
Warszawie. Następne lata to przyśpieszenie i rozwinięcie działalności. Na rok 2004 przypada
rozszerzenie dostępu do internetu (Net24). Rok później spółka podjęła działania mające na
celu opracowanie projektu budowy sieci w technologii WiMAX.
Przełom w działalności Netii nastąpił w 2007 roku. Spółka zaczęła świadczyd swoje usługi
w oparciu o sieci Telekomunikacji Polskiej, co pozwoliło jej konkurowad na obszarze całego
kraju. W tym samym czasie spółka pozyskała Tele2 Polska.
Spółka wchodzi w skład Respect Index oraz od dnia 23.IX.2013 w skład WIG30. Zgodnie
ze strategią na lata 2012-2020 zarząd Netii planuje objąd stanowisko lidera branży w
dostarczaniu usług on-line.
Grupa Kapitałowa
W skład Grupy Netia wchodzą następujące spółki telekomunikacyjne:
 Netia SA (100%),
 InterNetia (100%) oraz jej jednostki zależne: Interbit Sp. z o.o., Netis Sp. z o.o. i jej
spółka zależna Ticom Sp. z o.o., Przedsiębiorstwo Informatyczne Punkt Sp. z o.o.,
Connect Systemy Komputerowe Sp. z o.o. i jej spółka zależna Netster Sp. z o.o.,
Cybertech Sp. z o.o., LANet Sp. z o.o. i jej spółka zależna Seal-Net Sp. z o.o., Uni - Net
Sp. z o.o., Air Bites Sp. z o.o., Easy Com Sp. z o.o.
 CDP Netia (dawniej Crowley Data Poland),
 Telefonia Dialog SA,
 Petrotel Sp. z o.o.
Struktura akcjonariatu:
Na akcjonariat w spółce Netia składa się czterech dużych akcjonariuszy o łącznym
udziale głosów w WZA na poziomie 52,18%, reszta stanowi free float wynoszący 47,82%.
Najwięksi inwestorzy to ING OFE (wraz z ING DFE) - 16,98%, Third Avenue Management LLC 16,63%, SISU Capital Ltd. (SISU Capital Master Fund) - 12,74% oraz Aviva OFE - 5,81%.
Lp.
Akcjonariusz
Liczba akcji
1
2
3
4
ING OFE
Third Avenue Management LLC
SISU Capital Ltd.
Aviva OFE
59 077 592
57 878 899
44 336 534
20 243 646
Udział w Wartość rynkowa
kapitale
(mln PLN)
16,98%
295,39
16,63%
289,39
12,74%
221,68
5,81%
101,22
Liczba
głosów
59 077 592
57 878 899
44 336 534
20 243 646
Udział w
WZA
16,98%
16,63%
12,74%
5,81%
Źródło: opracowanie własne.
Rozkład liczby głosów na WZA
ING OFE
16,98%
Free float
47,82%
Third Avenue
Management
LLC 16,63%
Aviva
OFE
5,81%
SISU Capital
Ltd. 12,74%
2. Analiza sektora i branży.
Wartośd polskiego rynku telekomunikacyjnego wg. UKE (rynek usług operatorskich, bez
płatnej telewizji) wyniósł ok 41,7 mld zł. i jest to wartośd mniejsza o 2,4% r/r. Szacunki
dotyczące wartości rynku wg. PMR w 2013 prognozują spadek o ok. 2 mld zł. Pogłębiająca
się, spadkowa tendencja jest pokłosiem trwającego już od kilku lat trendu zmniejszania się
liczby łączy w stałej lokalizacji, głównie z uwagi na substytucję usług telefonii ruchomej.
Najbardziej widocznym elementem był duży spadek przychodów z telefonii stacjonarnej,
która uznawana jest za biznes w fazie schyłkowej. Pierwszy raz w historii nastąpiło
zmniejszenie się segmentu telefonii ruchomej o 1%, co było konsekwencją kolejnej obniżki
stawki opłaty hurtowej za zakooczenie połączenia telefonicznego w sieci telefonicznej innego
operatora (MTR), jak również zaostrzonej konkurencji na rynku detalicznym. Wystąpił
natomiast wzrost przychodów z usług transmisji danych, szczególnie w sieciach mobilnych.
Rynek ciągle odczuwa mijające już spowolnienie gospodarcze, chociaż wydaje się, że na
początku roku nastąpiło wyraźne odbicie trendu spadkowego czołowych europejskich
spółek. W Polsce wymiernym tego przykładem jest TPSA, która po dużej przecenie odrabia
straty z przełomu 2012/2013, które spowodowane były niższymi od oczekiwanych wynikami
finansowymi.
Działalnośd w obrębie szeroko pojętego sektora telekomunikacyjnego możemy podzielid
na następujące segmenty:
Usługi telefonii stacjonarnej. Segment ten charakteryzuje się największą ujemną
dynamiką zmian. Liczba abonentów usług stacjonarnych spadła w 2012 r. o 6,5%, wolumen
ruchu o 9,5%, a wartośd rynku o 13,5% i wyniosła ok. 4,5 mld zł. Wzmożona konkurencja
powoduje, że firmy koncentrują się na klientach wysokomarżowych. Spółki powoli rezygnują
z tej działalności obniżając tym samym bazę kosztową, jednak kontynuują usługi dla klientów
biznesowych. Wzrost wartości odnotowała jednak tzw. telefonia internetowa (VoIP) –
o 4,3%, która wygenerowała w 2012 roku 0,23 mld zł przychodów i z której skorzystało 1,1
mln użytkowników.
STRUKTURA RYNKU
TELEFONII
STACJONARNEJ
11%
Orange
6%
4%
Netia
Multimedia
19%
60%
UPC
Inni
Telefonia mobilna. Jest to największy segment polskiego rynku telekomunikacyjnego
cechujący się wysokim nasyceniem, o ograniczonych możliwościach wzrostu. Polska pod tym
względem zajmuje 8 miejsce w Europie. Największy wzrost bazy abonenckiej rok do roku
zanotował P4 (Play) – o 1,6 mln klientów (22,8%), natomiast największy spadek – o 0,1 mln
abonentów (-1,1%) Polkomtel. Czynnikiem perspektywicznym dla tej działalności jest wzrost
usług mobilnej transmisji danych, co jest wynikiem wzrostu popularności pakietów
internetowych, a także coraz powszechniejszych w użyciu smartfonów.
UDZIAŁ OPERATORÓW
KOMÓRKOWYCH W 2012 POD
WZGLĘDEM PRZYCHODÓW
11%
31%
Orange
T-Mobile
29%
Plus
Play
29%
Internet szerokopasmowy. Usługi dostępu do Internetu cieszą się stale rosnącą
popularnością. W ciągu trzech lat przybyło ponad 2,7 mln użytkowników, z czego ponad
połowa to korzystający z modemów mobilnych. Penetracja usługami szerokopasmowymi w
gospodarstwach domowych osiągnęła na koniec 2012 roku 83,5%. Wartośd tego segmentu
wyniosła 4,4 mld zł i była wyższa o 10,7% r/r. Pomimo to, wskaźnik ARPU zmniejszył się z
33,1 zł w 2011 do 31,5 zł w 2012 r. Wzrost liczby abonentów Internetu mobilnego (21,6%)
był dużo wyższy niż stacjonarnego (13,3%), co świadczy o rosnącej substytucyjności
modemów 2G/3G wobec tradycyjnego dostępu w stałej lokalizacji, lecz ciągle niskiej,
głównie ze względu na brak infrastruktury stacjonarnej w obszarach wiejskich.
MOBILNY INTERNET
27%
24%
INTERNET
SZEROKOPASMOWY
Orange
T-Mobile
Orange
13%
7%
Netia
35%
Plus
Inni
7%
23%
19%
Vectra
25%
Play
7%
13%
Inni
Udziały operatorów pod względem liczby
użytkowników mobilnego internetu
16%
PTK Centertel
TP
17%
19%
20%
10%
10%
Polkomtel
08%
08%
P4
06%
07%
07%
07%
UPC
T-Mobile
2011
04%
04%
04%
03%
03%
03%
Netia
Multimedia
Vectra
2012
01%
01%
02%
01%
01%
01%
Cyfrowy Polsat
Telefonia Dialog
Internetia
Pozostali ISP
17%
00%
05%
10%
15%
19%
20%
25%
Płatna Telewizja. Ten segment nie należy bezpośrednio do sektora
telekomunikacyjnego. Jednak wiele spółek z tego sektora, w tym Netia czynią go kolejną
ważną częścią swojego biznesu. Konieczna w tym wypadku jest współpraca z firmami z
branży medialnej, dzięki którym uzyskują ofertę dla klientów, a sami zdobywają niezbędną
infrastrukturę i bazę odbiorców.
Spółki telekomunikacyjne szukają nowych dróg rozwoju poprzez konsolidacje (Netia,
która przejęła Dialog i Crowley), a także łączenia się w duże grupy (Cyfrowy Polsat Polkomtel). Wiąże się to z koniecznością wyjścia poza działalnośd w określonej branży i
stworzenie szerszego produktu, dzięki któremu można będzie uzyskad dodatkową wartośd
dla użytkownika. Stan nasycenia podstawową działalnością telekomów, jaką są usługi
komórkowe w Polsce wynosi 140%. Zatem widoczne jest przenikanie się firm z branży
medialnej i informatycznej, a nawet energetycznej z telekomunikacyjną. W ten trend wpisują
się coraz częściej oferowane produkty łączone (np. telefon, internet, telewizja).
Netia jest drugą pod względem udziału spółką w indeksie WIG-Telekomunikacja, gdzie
spółką o dominującej pozycji jest TPSA (Orange Polska). Dotychczas znajdowała się również
w indeksie mWIG40, lecz po wprowadzeniu zmian na GPW trafiła do głównego indeksu
WIG30.
3. Otoczenie biznesowe spółki.
Netia, jako operator telekomunikacyjny oferuje zróżnicowaną ofertę w zakresie usług
telewizyjnych, telefonii stacjonarnej, transmisji danych, internetu stacjonarnego oraz
mobilnego. Spółka ta, na podstawie dokumentu „Strategia 2020”, konsekwentnie realizuje
swoją strategię przedstawioną w głównych jej założeniach wraz z długoterminową prognozą
finansową oraz przyjętą polityką dywidendową. Jej misja, składająca się z prostej formuły
„dostarczamy świat on-line”, ma zostad zrealizowana głównie przez oferowanie
kompleksowych, zintegrowanych, przyjaznych użytkownikom usług w oparciu o
zaangażowany zespół pracowników.
Jako przedsiębiorstwo funkcjonujące niejako od 1990 roku jest obecnie znaczącą i
zauważalną spółką głównie, jako Internet Service Provider. Do znaczących sukcesów należało
przede wszystkim świadczenie usługi znanej obecnie pod nazwą „Szybkiego Internetu” w
technice szerokopasmowego Internetu asymetrycznego - ADSL (niemal identycznej w
stosunku do Neostrady) na sieci Telekomunikacji Polskiej. Konsekwentnie, na przełomie lat
2006-2009 liczba abonentów zwiększyła się do 500 000. Obecnie Netia inwestuje w swoją
sied (LLU – dostępu do lokalnej pętli abonenckiej) oraz modernizuje infrastrukturę dostępu
nowej generacji (NGA) różnicując w ten sposób zakres usług dla klientów po przystępnej
cenie. Oprócz tego spółka dokonuje akwizycji mniejszych operatorów (najbardziej znanymi
są m.in. Tele2 oraz Dialog).
Mocne strony.
 Kadra menedżerska i marketingowa – znajomośd marki Netia oraz opracowanie i
realizowanie (na bieżąco aktualizowanej) strategii firmy jest znaczącą zasługą kadry
marketingowej i menedżerskiej. Obecnie jest w czołówce firm świadczących usługi
telekomunikacyjne, natomiast wizja firmy opiera się na osiągnięciu pozycji nr 1 w
dostarczaniu Internetu do 2020 roku.
 Wysoka jakośd świadczonych usług – w ciągu kilku lat Netia znacząco zróżnicowała
ofertę, m.in. o interaktywną telewizję, pakiety, oraz podniosła poziom w zakresie
jakości świadczonych usług.
 Duży udział w rynku – Netia jest obecnie czwartą spółką w zakresie Internetu
stacjonarnego (jej udział wynosi ok. 6%). Ma dużo większy udział w lokalnych,
mniejszych miastach.
 Własne sieci telekomunikacyjne – Netia posiada i rozbudowuje własną infrastrukturę
sieci LLU i NGA zorientowaną na interaktywną telewizję oraz sieci dostępowe o
wysokiej przepustowości dedykowane klientom indywidualnym. Spółka oferuje także
usługi BSA oraz WLR, czyli usługi telekomunikacyjne firmom detalicznym po sieci
Netii.
 Kondycja finansowa – spółka posiada solidną pozycję finansową i przede wszystkim
duże przepływy z działalności operacyjnej. Ponadto przeprowadziła konsolidację
Crowley-Dialog-Netia, co ma pozwolid na osiągnięcie synergii w wysokości około 120
mln zł.
Szanse.
 Wzrost nowoczesności technologicznej – wiele gospodarstw domowych oraz
przedsiębiorstw unowocześnia swoją działalnośd poprzez Internet i usługi z nim
związane.
 (Nadchodząca) Poprawa koniunktury gospodarki – powoduje wzrost konsumpcji, w
tym także większą popularnośd świadczenia usług Internetu.
 Wzrost innych segmentów (rynku usług telekomunikacyjnych) – Przykładem może
byd Internet mobilny - jest to rynek o wysokiej dynamice wzrostu i rosnących
przychodach, aczkolwiek obecnie Netia nieco lekceważy (in minus) ten fragment
rynku. Kolejnym segmentem jest świadczenie usług pakietowych oraz interaktywnej
telewizji, na którym to Netia głównie się koncentruje.
 Ogólny potencjał wzrostu – rynek usług telekomunikacyjnych, a zwłaszcza Internetu
w Polsce jest nienasycony, w stosunku do krajów Unii Europejskiej i pomimo faktu, iż
dostęp do niego jest już w miarę powszechny, nadal istnieje pole do pozyskiwania
nowych użytkowników. Obecnie rynek Internetu cechuje się ok. 5% wzrostem
przychodów r/r.
 Potencjał konsolidacyjny – w związku z dotychczasowymi akwizycjami spółek (Dialog,
Tele2, Crowley) nadal istnieją szanse nabywania do portfolio kolejnych
przedsiębiorstw (nawet tych lokalnych) – świadczy o tym m.in. fakt, że mali ISP
stanowią swoją wielkością sprzedaży co najmniej wartośd spółki TP s.a. Dodatkowo
Netia inwestuje w infrastrukturę własnej sieci, m.in. w celu uniezależnienia się od
innych operatorów oraz tworzenia nowej wartości dla klienta.
Słabe strony.
 Zmęczenie wojną cenową – strategia obniżek cenowych mających na celu
przechodzenie klientów (głównie z TP s.a.) w przypadku Netii nie powoduje już
intensywnego zwiększania przychodów. Dlatego też spółka zamierza skupiad się na
przychodach na podstawie własnej infrastruktury.
 Ponoszenie dużych nakładów inwestycyjnych – wynika to z wprowadzania nowych
innowacji na rynku usług telekomunikacyjnych oraz utrzymywania infrastruktury.
Firma ponosi także duże koszty związane z marketingiem, spłatą kredytów oraz
odpisem wartości firmy, prawdopodobnie związanym z utratą rentowności klientów
indywidualnych.
 Słaba konkurencyjnośd w dużych miastach – obecnie oferty operatorów
telekomunikacyjnych (Netii oraz TP s.a.) są mniej konkurencyjne od operatorów
kablowych w dużych miastach lub aglomeracjach miejskich (np. Vectra lub UPC) m.in.
ze względu na obsługę klienta, obsługiwaną prędkośd łącza oraz jego stabilnośd.
Zagrożenia.
 Możliwośd nasycenia rynku usług świadczenia Internetu – obecnie wskaźnik
penetracji Internetu szerokopasmowego wynosi 83,5%, dlatego wzrost tego rynku w
perspektywie do 8 lat może byd relatywnie ograniczony.
 Rezygnacja klientów z telefonii stacjonarnej – od kilku lat rynek ten na całym świecie
zanika na rzecz substytucji telefonii mobilnej. W samym roku 2012 wartośd rynku
telefonii stacjonarnej spadła o 13,5%.
 Zaostrzona konkurencja – jest to głównie wynik tworzenia nowych ofert i usług oraz
ustalania niższych stawek cenowych.
 Utrzymywanie jakości usług (łącza) – ważną przesłanką w świadczeniu usług
telekomunikacyjnych zapewniającą lojalnośd klienta jest bezawaryjnośd, stabilnośd
łącza i miła, szybka obsługa techniczna. Częśd osób o wiele bardziej preferuje stabilne
łącze internetowe w odróżnieniu od „maksymalnej” przepustowości. Jeden poważny
błąd może przesądzid o zmianie operatora.
Mocne strony:
Słabe strony:
Kadra menedżerska
Zmęczenie wojną cenową
Wysoka jakośd usług
Ponoszenie dużych
nakładów inwestycyjnych
Duży udział w rynku
Własne sieci
telekomunikacyjne
Słaba konkurencyjnośd w
dużych miastach
Kondycja finansowa
Szanse
Wzrost nowoczesności
technologicznej
Poprawa koniunktury
Wzrost innych
segmentów
Ogólny potencjał wzrostu
Potencjał konsolidacyjny
Zagrożenia
Groźba nasycenia rynku
usług świadczenia
Internetu
Rezygnacja klientów z
telefonii stacjonarnej
Zaostrzona konkurencja
Utrzymywanie jakości
usług (łącza)
Zachodząca interakcja
0 brak
1 mało zauważalna
`
2 mała
3 średnia
4 wysoka
5 bardzo wysoka
Zagrożenie nowymi
wejściami
5
4
3
Siła nacisku ze strony
dostawców
2
1
Siła nacisku ze strony
odbiorców
0
Zagrożenie ze strony
substytutów
Konkurencja w branży
Zagrożenie wejściem nowych konkurentów:
1)
2)
3)
4)
5)
Konieczna duża skala działania.
Zbudowanie rozpoznawalnej marki.
Zbudowanie kanału dystrybucji.
Duże początkowe nakłady na infrastrukturę, ewentualnie mniejsze na najem sieci.
Większe możliwości wejścia drobnych, lokalnych dostawców Internetu.
Siła nacisku ze strony dostawców:
1) Mała liczba dostawców, aczkolwiek w przypadku Netii, firma posiada swoją
infrastrukturę.
2) Średnio-wysokie koszty zmiany dostawcy.
3) Brak substytutów.
4) Niezbyt zróżnicowana konkurencja ofertowa wśród dostawców.
Siła nacisku ze strony odbiorców:
1)
2)
3)
4)
5)
Duże rozproszenie nabywców.
Oferty różnych dostawców Internetu są konkurencyjne.
Łatwośd zmiany firmy.
Brak możliwości integracji wstecz przez nabywców.
Duże znaczenie ma jakośd i opinia o danej usłudze.
Konkurencja w branży:
1) Wysoka konkurencja cenowo – jakościowa.
2) Duża liczba konkurentów.
3) Podobny zakres usług.
Zagrożenie ze strony substytutów:
Są to bardzo bliskie substytuty, głównie:
1) Telefonia mobilna.
2) Internet LTE.
4. Analiza sprawozdań finansowych spółki.
AKTYWA (w tys. PLN)
Aktywa trwałe
1 Rzeczowe aktywa trwałe
Udział
2011
2012
Zmiana
2012/2011
3 100 374 2 776 617
87,26%
85,88%
-10,44%
2 184 751 2 066 277
70,47%
74,42%
-5,42%
2011
2012
2 Wartości niematerialne
765 275
597 455
24,68%
21,52%
-21,93%
3 Nieruchomości inwestycyjne
26 399
0
0,85%
0,00%
-100,00%
4 Aktywa z tytułu odroczonego podatku dochodowego
111 784
101 687
3,61%
3,66%
-9,03%
5 Aktywa finansowe dostępne do sprzedaży
115
115
0,00%
0,00%
0,00%
6 Należności długoterminowe
218
1
0,01%
0,00%
-99,54%
7 Rozliczenia międzyokresowe
11 832
11 082
0,38%
0,40%
-6,34%
452 774
456 341
12,74%
14,12%
0,79%
Aktywa obrotowe
1 Zapasy
5 314
2 094
1,17%
0,46%
-60,59%
255 596
248 270
56,45%
54,40%
-2,87%
262
518
0,06%
0,11%
97,71%
4 Rozliczenia międzyokresowe
30 091
33 660
6,65%
7,38%
11,86%
5 Pochodne instrumenty finansowe
2 723
0
0,60%
0,00%
-100,00%
6 Aktywa finansowe wyceniane wg wartości godziwej
16
15
0,00%
0,00%
-6,25%
7 Inwestycje utrzymywane do terminu zapadalności
0
49
0,00%
0,01%
2 263
2 263
0,50%
0,50%
0,00%
156 509
142 702
34,57%
31,27%
-8,82%
0
26 770
0,00%
5,87%
2 Należności handlowe i pozostałe należności
3 Należności z tytułu podatku doch. od osób prawnych
8 Środki pieniężne o ograniczonej możliwości dysponowania
9 Środki pieniężne i depozyty krótkoterminowe
10 Aktywa trwałe przeznaczone do sprzedaży
AKTYWA RAZEM
3 553 148 3 232 958
-9,01%
Źródło: opracowanie własne na podstawie sprawozdao spółki.
W badanym okresie spółka odnotowała spadek wartości bilansowej o 9,01%. Wynikał on
przede wszystkim ze zmian w obrębie aktywów trwałych, a mówiąc dokładniej – ze spadku
wartości rzeczowych aktywów trwałych oraz wartości niematerialnych i prawnych.
Szczególną uwagę należy zwrócid na drugą z wymienionych powyżej pozycji. Zmniejszenie się
wartości niematerialnych i prawnych wiązało się głównie z dokonaniem odpisu
aktualizującego wartośd pozostałych aktywów niefinansowych.
PASYWA (w tys. PLN)
Kapitał własny
1
2
3
4
5
1
2
3
4
5
6
1
2
3
4
5
6
7
Kapitał zakładowy
Akcje własne
Kapitał zapasowy
Niepodzielony wynik finansowy
Inne składniki kapitału własnego
Zobowiązania długoterminowe
Kredyty i pożyczki
Rezerwy na zobowiązania
Rezerwa z tytułu odroczonego podatku dochodowego
Przychody przyszłych okresów
Pochodne instrumenty finansowe
Pozostałe zobowiązania długoterminowe
Zobowiązania krótkoterminowe
Zobowiązania handlowe i pozostałe zobowiązania
Pochodne instrumenty finansowe
Kredyty i pożyczki
Pozostałe zobowiązania finansowe
Zobowiązania z tytułu podatku doch. od osób prawnych
Rezerwy na zobowiązania
Przychody przyszłych okresów
PASYWA RAZEM
Udział
Zmiana
2011
2012 2012/2011
2 500 373 2 296 295 70,37% 71,03%
-8,16%
391 602 386 281 15,66% 16,82%
-1,36%
-49 582 -106 814 -1,98% -4,65% 115,43%
1 867 421 2 060 076 74,69% 89,71%
10,32%
251 012 -62 432 10,04% -2,72% -124,87%
39 920
19 184
1,60%
0,84%
-51,94%
552 156 451 066 15,54% 13,95% -18,31%
514 584 384 452 93,20% 85,23% -25,29%
3 086
18 189
0,56%
4,03%
489,40%
2 971
17 683
0,54%
3,92%
495,19%
22 123
20 769
4,01%
4,60%
-6,12%
5 741
0,00%
1,27%
9 392
4 232
1,70%
0,94%
-54,94%
500 619 485 624 14,09% 15,02%
-3,00%
263 155 260 069 52,57% 53,55%
-1,17%
84
7 268
0,02%
1,50% 8552,38%
180 593 166 197 36,07% 34,22%
-7,97%
71
66
0,01%
0,01%
-7,04%
1
1
0,00%
0,00%
0,00%
12 681
14 200
2,53%
2,92%
11,98%
44 034
37 823
8,80%
7,79%
-14,11%
3 553 148 3 232 985
-9,01%
2011
2012
Do spadku poziomu kapitału własnego przyczyniły się przede wszystkim zmiany wartości
w pozycjach akcji własnych, kapitału zapasowego oraz niepodzielonego wyniku finansowego.
Wynikały one kolejno z: wykupu akcji własnych, przeniesienia zysku netto na kapitał
zapasowy oraz uzyskanego wyniku netto w bieżącym okresie.
Analizując poziom zobowiązao długoterminowych zauważamy spadek ich wartości o
18,31%. Głównym czynnikiem, który miał wpływ na owe zjawisko jest redukcja zadłużenia –
spłata kredytów i pożyczek w wysokości 130 mln PLN. W obrębie zobowiązao
krótkoterminowych nie nastąpiły znaczące zmiany. Warto jednak zanotowad fakt
zmniejszenia poziomu zobowiązao handlowych oraz krótkoterminowych kredytów i
pożyczek.
Rachunek zysków i strat (w tys. PLN)
2011
2012
Przychody ze sprzedaży usług
Koszt własny sprzedaży
Zysk (strata) brutto na sprzedaży
Koszty sprzedaży i dystrybucji
Koszty ogólnego zarządu
Pozostałe przychody operacyjne
Pozostałe koszty operacyjne
Pozostałe zyski netto
Odpis aktualizujący wartośd aktywów
niefinansowych
Zysk (strata) na działalności operacyjnej
Przychody finansowe
Koszty finansowe
Zysk (strata) brutto
Podatek dochodowy netto
Zysk (strata) netto
1 618 803
1 103 030
515 773
297 253
152 473
15 973
4 204
4 205
2 121 356
1 484 216
637 140
392 069
207 610
22 438
5 634
3 974
Zmiana
2012/2011
31,04%
34,56%
23,53%
31,90%
36,16%
40,47%
34,02%
-5,49%
220 677
-79 203
-135,89%
302 698
18 288
3 710
317 276
68 490
248 786
-20 964
6 271
46 213
-60 906
26 798
-87 704
-106,93%
-65,71%
1145,63%
-119,20%
-60,87%
-135,25%
Spółce udało się zwiększyd przychody ze sprzedaży usług o ponad 30%. Wynikało to
przede wszystkim ze znacznego wzrostu skali działalności, na co bezpośredni wpływ miało
nabycie Grupy Dialog i Cowley pod koniec 2011 roku. Dzięki temu zysk brutto ze sprzedaży
osiągnął poziom bliski 640 mln PLN, co stanowi wzrost w stosunku do roku poprzedniego o
ponad 23,5%. Niestety Netia osiągnęła stratę na działalności operacyjnej w wysokości blisko
21 mln PLN, na co niewątpliwy wpływ miał dokonany odpis aktualizujący (prawie 80 mln
PLN). Na kolejnych poziomach działalności strata ta się powiększała, by ostatecznie
ukształtowad wynik netto na poziomie -87,7 mln PLN.
Spółka w roku 2012 osiągnęła dodatnie przepływy pieniężne z działalności operacyjnej
oraz ujemne z działalności inwestycyjnej i działalności finansowej. Jest to dobra sytuacja,
aczkolwiek nie idealna. Nie udało się bowiem wypracowad dodatnich przepływów
pieniężnych netto, a co za tym idzie bilansowa wartośd środków pieniężnych na koniec
okresu zmniejszyła się.
Ujemna wartośd przepływów pieniężnych z działalności inwestycyjnej wynikała głównie z
wydatków poczynionych na zakup środków trwałych oraz wartości niematerialnych. Tak więc
śmiało możemy stwierdzid, iż spółka wciąż inwestuje w swój rozwój. Natomiast przepływy z
działalności finansowej ukształtowały się przede wszystkim pod wpływem wydatków
dokonanych na wykup akcji własnych oraz spłaty kredytów.
Sprawozdanie z przepływów pieniężnych (w tys. PLN)
I.
II.
III.
I.
II.
III.
I.
II.
III.
D.
E.
F.
G.
2011
2012
A. Przepływy środków pieniężnych z działalności operacyjnej
Zysk (strata) netto
248 786 -87 704
Korekty razem
170 041 629 090
Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej
418 827 541 386
B. Przepływy środków pieniężnych z działalności inwestycyjnej
Wpływy
187 614
2 173
Wydatki
1 260 324 272 177
Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej -1 072 710 -270 004
C. Przepływy środków pieniężnych z działalności finansowej
Wpływy
700 000 35 302
Wydatki
64 178 320 056
Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej
635 822 -284 754
Przepływy pieniężne netto, razem
-18 061 -13 372
Bilansowa zmiana stanu środków pieniężnych, w tym:
970
-435
- Zyski (Straty) z tytułu wyceny środków pieniężnych w
walutach obcych
970
-435
Środki pieniężne na początek okresu
173 600 156 509
Środki pieniężne na koniec okresu
156 509 142 702
Wskaźniki finansowe
2011
Wskaźniki rentowności
Wskaźnik rentowności sprzedaży brutto 31,86%
Wskaźnik rentowności EBITDA
37,77%
Wskaźnik rentowności operacyjnej
18,70%
Wskaźnik rentowności brutto
19,60%
Wskaźnik rentowności netto
15,37%
ROA
7,00%
ROE
9,95%
Wskaźniki płynności
Wskaźnik bieżącej płynności
0,9044
Wskaźnik szybkiej płynności
0,8938
Poziom kapitału obrotowego (tys. zł)
-47 845
Wskaźniki rotacji
Wskażnik rotacji majątku obrotowego
3,58
Cykl rotacji zapasów w dniach
1,20
Cykl rotacji należności w dniach
57,63
Wskaźniki zadłużenia
Wskaźnik ogólnego zadłużenia
29,63%
Wskaźnik zadłużenia kapitału własnego
0,42
Dług netto (tys. zł)
896 266
2012
Odchylenie
30,03%
21,76%
-0,99%
-2,87%
-4,13%
-2,71%
-3,82%
-1,83%
-16,02%
-19,69%
-22,47%
-19,50%
-9,71%
-13,77%
0,9397
0,9354
-29 283
0,04
0,04
18 562
4,65
0,36
42,72
1,07
-0,84
-14,91
28,97%
0,41
793 988
-0,66%
-0,01
-102 278
Zmiana
2012/2011
-135,25%
269,96%
29,26%
-98,84%
-78,40%
-74,83%
-94,96%
398,70%
-144,79%
-25,96%
-144,85%
-144,85%
-9,85%
-8,82%
Analizując wskaźniki rentowności możemy dojśd do wniosku, iż w roku 2012 w stosunku
do roku poprzedniego nastąpiło znaczące pogorszenie się wyników w owym obszarze.
Przyczyną tej sytuacji jest przede wszystkim duży wzrost przychodów w badanym okresie. Co
więcej, ujemne wartości wskaźników począwszy od rentowności operacyjnej wynikają ze
strat zaprezentowanych w rachunku zysków i strat.
Płynnośd w spółce kształtuje się na stosunkowo niskim poziomie stwarzając tym samym
pole do poprawy. Zbliżony poziom wskaźnika bieżącej płynności oraz wskaźnika szybkiej
płynności wynika z utrzymywania niskiego poziomu zapasów, co jest charakterystyczne dla
przedsiębiorstw działających w tej branży. Warto również zwrócid uwagę na poziom kapitału
obrotowego. Jego ujemna wartośd jest zjawiskiem niekorzystnym. Istnieje jednak potencjał
do poprawy – świadczy o tym zmniejszenie niedoboru kapitału obrotowego w o badanym
okresie.
Szczególną uwagę należy zwrócid na cykl rotacji należności. Spółce udało się ściągad
swoje należności szybciej o blisko 15 dni.
Zadłużenie spółki uległo redukcji, o czym świadczą zaprezentowane wskaźniki. Ogólne
zadłużenie zmniejszyło się o 0,66% i osiągnęło poziom 28,97% w roku 2012. Natomiast dług
netto zmniejszył się o blisko 103 mln PLN i na koniec roku 2012 wynosił około 794 mln PLN.
5. Wycena spółki Netia S.A.
Metoda DCF.
Do wyceny spółki metodą DCF przyjęto następujące założenia:







Stopą wolną od ryzyka jest rentownośd 10-letnich obligacji skarbowych (na koniec
listopada 2013 r. – 4,56%).
Premia za ryzyko dla kapitału właścicielskiego wynosi 5%, dla długu 2%.
Współczynnik beta na poziomie 1.
Stopa wzrostu wartości rezydualnej wynosi 1%.
Dług netto na 3Q 2013 wynoszący 317,2 mln PLN.
Efektywna stopa podatkowa: 19%.
CAPEX na poziomie 12% przychodów danego roku.
Przepływy (w mln PLN)
Rok analizy
P2013 P2014 P2015 P2016 P2017 P2018 Po P2018
Przychody netto ze sprzedaży
1 888
1 831
1 776
1 759
1 811
1 830
1 848
Zysk netto
83,54
54,94
27,09
81,78
56,61
62,39
30,49
226,56 219,76 213,17 211,04 217,37 219,54
221,74
Nakłady inwestycyjne (CAPEX)
Amortyzacja
458
461
Zmiana kapitału obrotowego
0,34
-5,53
463
465
-21,88 -21,95
468
470
472
4,40
-5,38
-6,25
Zmiana zapasów
-0,01
-1,03
0,63
-1,00
0,50
-1,50
0,50
Zmiana należności
58,27
9,50
-4,50
-12,95
9,90
-1,88
-4,75
Zmiana gotówki
7,70
6,00
-3,00
2,00
4,00
3,00
3,00
Zmiana zobowiązao krótkoterminowych
Wolny cash flow
Źródło: Opracowanie własne.
-65,62 -20,00 -15,00 -10,00 -10,00
-5,00
315,69 290,31 255,01 314,06 311,24 307,40
-5,00
274,79
Wycena obejmuje lata 2013-2018 oraz okres po roku 2018. Suma wartości bieżących w
badanym horyzoncie czasowym wynosi 3137,39 mln zł, co po odjęciu długu netto,
uwzględnieniu ilości akcji oraz kosztu kapitału własnego implikuje cenę docelową jednej akcji
na 8,88 PLN.
Wycena metodą DCF (w mln PLN)
Rok analizy
Wolny cash flow
P2013
P2014
P2015
P2016
P2017
P2018 Po P2018
315,69 290,31 255,01 314,06 311,24 307,40
274,79
Stopa risk-free
4,56%
4,56%
4,56%
4,56%
4,56%
4,56%
4,56%
Risk premium
5,00%
5,00%
5,00%
5,00%
5,00%
5,00%
5,00%
Beta
1
1
1
1
1
1
1
Koszt kapitału własnego
9,56%
9,56%
9,56%
9,56%
9,56%
9,56%
9,56%
Risk premium dla długu
2,00%
2,00%
2,00%
2,00%
2,00%
2,00%
2,00%
Koszt długu
6,56%
6,56%
6,56%
6,56%
6,56%
6,56%
6,56%
Efektywna stopa podatkowa
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
Efektywny koszt długu
5,31%
5,31%
5,31%
5,31%
5,31%
5,31%
5,31%
22,30% 20,70% 19,40% 18,30% 17,50% 16,70%
15,80%
Dług/aktywa
WACC
7,43%
8,68%
8,74%
8,78%
8,82%
8,85%
Stopa wzrostu wartości rezydualnej
8,89%
1,0%
Współczynnik dyskontujący
0,9309 0,8466 0,7778 0,7141 0,6554 0,6012
0,5509
Wartośd bieżąca przepływów
293,86 245,78 198,35 224,27 203,99 184,81
1786,33
Razem:
3137,39
Dług netto
317,2
Wartośd DCF netto
2820,19
Liczba akcji (w mln szt.)
347,91
Wartośd DCF netto na akcję (PLN)
8,11
Koszt kapitału akcyjnego
9,56%
Implikowana cena docelowa (PLN)
Źródło: Opracowanie własne.
8,88
Metoda porównawcza.
Na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie, w sektorze telekomunikacyjnym
notowanych jest siedem spółek akcyjnych. Do przeprowadzenia wyceny porównawczej
zostały wybrane cztery z nich - Hawe, Hyperion, Mni oraz TPSA. Wycena została oparta o
dwa wskaźniki: P/BV oraz EV/EBITDA. Prognozy wcześniej wspomnianych wskaźników
obejmują lata 2013-2015 włącznie.
P/BV
Spółka
EV/EBITDA
P2013
P2014
P2015
P2013
P2014
P2015
Netia
0,87
0,9
0,92
4,73
4,5
4,6
Hawe
1,12
1,02
1,07
7,88
9
8,5
Hyperion
0,91
0,99
1,05
8,09
10
9
Mni
0,43
0,5
0,6
4,63
4,8
5
TPS
1,01
1,06
1,03
4,16
4,5
4,85
P2013
P2014
P2015
0,87
0,89
0,94
Premia/dyskonto
0,0029
0,0084
-0,019
Sumy cząstkowe
4,88
4,85
4,98
Średnie P/BV
Rok analizy
Wartośd
Średnie EV/EBITDA
Rok analizy
P2013
P2014
P2015
6,19
7,08
6,84
Premia/dyskonto
-0,2359
-0,3640
-0,3272
Sumy cząstkowe
6,40
7,69
7,27
Wartośd
Cena akcji: 4,89
Rok analizy
P2013
P2014
P2015
Średnia sum cząstkowych
5,64
6,27
6,13
Waga
50%
25%
25%
Wycena koocowa
2,82
1,57
1,53
Wycena
5,92
W wyniku zastosowania metody porównawczej uzyskaliśmy wycenę jednej akcji na
poziomie 5,92zł. Wartośd ta jest sumą odpowiednich iloczynów średnich sum cząstkowych z
przyporządkowanymi im wagami. Przyjęcie wag na niższym poziomie (25%) w latach 2014 2015 w stosunku do roku 2013 (50%) wynika przede wszystkim z większej niepewności, co
do wartości oszacowanych wskaźników. Podobnie jak w przypadku modelu DCF, obliczona
cena akcji jest wyższa od tej obecnie notowanej na GPW.
Podsumowanie wyceny
Waga
Wycena
Metoda DCF
50%
8,88
Metoda porównawcza
50%
5,92
Wycena koocowa
7,40
Bieżąca cena akcji
4,89
Różnica (PLN)
2,51
Rożnica (% obecnej ceny)
51,31%
Ostateczna wycena akcji spółki kształtuje się na poziomie 7,40 PLN. Jest to średnia
ważona wyników uzyskanych przy użyciu metod DCF oraz porównawczej. Wartośd ta różni
się od aktualnej ceny akcji o 2,51 PLN, czyli aż o 51,31%. Może to wskazywad na to, iż w
najbliższym czasie akcje Netii będą pięły się w górę.
6. Podsumowanie.
Netia SA jest drugą (po TPSA), co do wielkości spółką z branży telekomunikacyjnej
notowaną na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie. Działalnośd spółki obejmuje
przede wszystkim świadczenie usług z zakresu płatnej telewizji, telefonii stacjonarnej,
Internetu stacjonarnego i mobilnego, czy też transmisji danych.
W oparciu o dokument „Strategia 2020”, Zarząd konsekwentnie realizuje założone cele i
plany strategiczne. Należą do nich m.in. wzrost udziałów w wartości stacjonarnego rynku
telekomunikacyjnego, osiągnięcie liczby usług w przeliczeniu na klienta na poziomie 2.0x
oraz wprowadzenie jasnej polityki dywidendowej. Co więcej, aby dobrze rozpoznawad nowe
szanse i zagrożenia wynikające ze zmian w środowisku telekomunikacyjnym, strategia spółki
poddawana jest okresowym korektom oraz aktualizacjom.
Niewątpliwym czynnikiem, który daje spółce przewagę nad konkurencją jest skupienie
swojej uwagi na kliencie. Obecnie Netia staje się niekwestionowanym liderem w zakresie
satysfakcji klienta oraz czynników wpływających na jej poziom. Udaje jej się to dzięki
ciągłemu doskonaleniu procesów w relacjach z odbiorcami oraz zarządzaniu owymi
procesami na najwyższym rynkowym poziomie.
Kolejną kwestią wartą uwagi jest potencjał konsolidacyjny w sektorze, czyli możliwośd
dalszych akwizycji spółek – również w segmencie ETTH. Dzięki owym przejęciom i
akwizycjom Netia będzie mogła skutecznie zwiększad zasięg świadczonych usług, a co za tym
idzie pozyskad nowych, aktywnych klientów, pomnożyd przychody oraz udział w rynku.
Istnieje jednak szereg zagrożeo i ograniczeo mogących utrudnid spółce realizację jej
planów, w efekcie hamując jej rozwój. Do najważniejszych z nich możemy zaliczyd wzrost
konkurencji w branży, prowadzący do wyniszczającej wojny cenowej oraz możliwośd
nasycenia się rynku usług internetowych. Znalezienie odpowiedniego lekarstwa na
wspomniane powyżej zagrożenia, jak i na wiele innych pojawiających się na bieżąco będzie
jednym z najistotniejszych czynników decydujących o przyszłości zarówno Netii, jak i całej
branży telekomunikacyjnej.
Reasumując, śmiało możemy stwierdzid, iż Netia jest spółką o ogromnym potencjale do
objęcia pozycji lidera branży telekomunikacyjnej w horyzoncie najbliższych kilku lat. Kluczem
do sukcesu będzie przede wszystkim konsekwentna realizacja założeo „Strategii 2020”
dotyczących klienta, organizacji, infrastruktury oraz portfolio zintegrowanych rozwiązao
zaspokajających potrzeby odbiorców. Ważne jest, aby spółka w dalszym ciągu pozostała
skoncentrowana na swej misji „dostarczania świata on-line”.
[email protected]
Sekcja analityczno-inwestycyjna:
Damian Pyśk - Koordynator projektu.
Maciej Sycewicz - Koordynator sekcji.
Współtwórcy:
Przemysław Adamek
Michał Kajetan Dobrzaniecki
Paweł Kryszkiewicz
Raport sporządzony został przez członków Studenckiego Koła Naukowego Finansów WZ
UW i ma charakter wyłącznie edukacyjny. Nie stanowi on rekomendacji w rozumieniu
rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji
stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub
wystawców a zamieszczone w nim informacje, komentarze i opinie nie stanowią porad
inwestycyjnych, rekomendacji lub ofert zakupu lub sprzedaży instrumentów finansowych a
także nie są analizami inwestycyjnymi lub analizami finansowymi, o których mowa w ustawie
z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi.

Netia SA

Transkrypt

Podobne dokumenty

Netia na targach ITU Telecom World 2011 w Genewie

Rozwiązanie problemu z WiFi na Netia Spot , sposób 1. W wielu

List cennik Taryfa Mobilny Telefon SIM roaming Firma 2014

Poznaj spółkę – 3 – Netia

Warszawa, dnia 16 grudnia 2004 r. DO/ZW/2211/2004 ONP

Szybka Pomoc Netii – Rezygnacja z usług Netii, wypowiedzenie

Pomagam.net Rozwiązanie problemu z WiFi na Netia Spot . Izolacja

Zostań Liderem Sprzedaży D2D