ZNASZYM ZDANIEM

17
Z
NASZYM
ZDANIEM
Po reformie z 2014 roku OFE zostały
szczególnych klas aktywów oraz limitów
pozbawione nie tylko obligacji skarbo-
koncentracji określonych w regulacjach
wych, ale także możliwości prowadzenia
prawnych. Jeśli oczekiwane stopy zwro-
dotychczasowej polityki inwestycyjnej
tu z akcji będą atrakcyjne, to wciąż akcje
w oparciu o decyzje alokacyjne w dwie
będą cieszyły się zainteresowaniem,
podstawowe klasy aktywów. W teorii
nawet po obniżeniu wymaganego ustawą
środki przekazane do ZUS i zapisane
minimalnego poziomu alokacji.
na indywidualnych kontach są od-
Fundusze mogą zwiększać zaan-
powiednikiem obligacji skarbowych
gażowanie w obligacje korporacyjne,
w portfelu, w praktyce członkowie OFE
lecz należy pamiętać, że w przypadku
(ubezpieczeni w ZUS) nie postrzegają
tych papierów ryzyko jest podobne do
swoich zasobów emerytalnych w ten
akcji, więc nie następuje jego znacząca
sposób.
dywersyfikacja. Wydaje się, że z uwa-
Zadaniem dla OFE jest więc osiąganie
gi na dostępny katalog lokat fundusze
dodatnich stóp zwrotu z inwestowania
nadal będą zwiększały swoją ekspozycję
wyłącznie w akcje i dług przedsiębiorstw
w aktywa zagraniczne dywersyfikując
obarczony ryzykiem kredytowym.
swój portfel inwestycyjny i zwiększając
Aby zdywersyfikować ryzyko takie-
jego płynność.
go portfela, konieczne jest lokowanie
środków w akcje spółek, branż, ryn-
Arkadiusz Julke
ków, czy wreszcie krajów mało ze sobą
CFA, dyrektor Biura Inwestycyjnego, zarządzający
skorelowanych. Wyzwaniem na bieżący
funduszem, doradca inwestycyjny, PTE PZU SA
rok będzie budowa części zagranicznej
portfela.
Mariusz Wnuk
wiceprezes zarządu, Pocztylion-Arka PTE SA
Zmiany legislacyjne nie miały aż tak
dużego wpływu na sposób zarządzania
funduszem, jak mogłoby się to pierwotnie wydawać. Nadal koncentrujemy się
na starannej selekcji najlepszych fundaZmiany w przepisach prawa spowo-
mentalnie spółek. Dzięki inwestycjom
dowały, że fundusze emerytalne stały
zagranicznym zwiększyła się płynność
się praktycznie funduszami akcyjnymi.
i stopień dywersyfikacji portfeli inwe-
Wpływa to istotnie na zmienność war-
stycyjnych OFE. Dostrzegając te korzyści
tości jednostki w krótkich okresach, ale
stale rozwijamy nasze kompetencje
powinno zwiększyć stopy zwrotu w dłu-
w tym obszarze.
Inwestycje OFE
w 2015 roku
gim okresie. Nasi klienci powinni oceniać
O wypowiedzi na temat wyzwań
w zarządzaniu OFE poprosiliśmy
osoby odpowiedzialne za
zarządzanie aktywami
w poszczególnych PTE
Zakaz inwestowania OFE w obligacje
efektywność działalności inwestycyjnej
skarbowe oraz otoczenie niskich stóp
funduszy po uwzględnieniu łącznego
procentowych spowodowały z kolei,
wyniku I i II filara emerytalnego w dłu-
że atrakcyjną inwestycją były spółki
gim horyzoncie czasu.
dywidendowe. Największym wyzwaniem
Inwestycje w poszczególne klasy
w tym roku, a także w latach następ-
aktywów zależały i nadal będą zależeć
nych, przy obecnych ograniczeniach
od oceny atrakcyjności inwestycyjnej po-
inwestycyjnych i niepewnej sytuacji na
18
rynkach finansowych będzie skuteczna
ligacje komercyjne, obligacje komunalne
płynnością stanowią również element
ochrona kapitału.
oraz depozyty. Fundusze obecnie poszu-
geograficznej i sektorowej dywersyfika-
kują zróżnicowania poprzez wyjście na
cji portfela. Czynnik ten zyskuje dodat-
Jacek Babiński
rynki zagraniczne. Jest to naturalne ze
kowo na znaczeniu biorąc pod uwagę
dyrektor zarządzający portfelem akcji, MetLife PTE SA
względu na dywersyfikację geograficzną
zakaz inwestycji w obligacje skarbowe
i ograniczenie ryzyka politycznego.
oraz relatywnie płytki rynek polskich
Najważniejsze czynniki to konflikt
obligacji korporacyjnych.
zbrojny na Ukrainie, negocjacje Grecja – UE oraz polityka monetarna FED
Krzysztof Zawiła
Największym wyzwaniem dla całego
i EBC. Na rynku krajowym – niepewność
członek zarządu odpowiedzialny za zarządzanie
sektora będzie konieczność zmierzenia
co do powrotu gospodarki na ścież-
funduszem emerytalnym Generali PTE SA
się z olbrzymią zmiennością rynków fi-
kę wzrostu oraz problem kredytów
nansowych oraz wypracowanie sposobu
denominowanych we frankach. Takie
komunikowania klientom wyników fun-
otoczenie będzie wymagało od zarzą-
duszy w warunkach tej znacznej zmien-
dzających zarówno trafnej selekcji, jak
ności. Zakaz inwestowania w obligacje
również szybkich zmian alokacji. Ryzyko
Przekazanie ponad połowy portfela skła-
skarbowe pozbawił OFE możliwości lo-
inwestycyjne jest i będzie dywersy-
dającego się przede wszystkim z obliga-
kowania środków w najbezpieczniejszą,
fikowane poprzez zmiany alokacyjne
cji skarbowych oraz wprowadzony zakaz
najbardziej płynną klasę aktywów.
pomiędzy poszczególnymi kategoriami
nabywania obligacji skarbowych spowo-
Oczywistym działaniem w tej
lokat, w tym poprzez zmiany w alokacji
dował, że fundusze emerytalne z fun-
sytuacji było szukanie dywersyfikacji
pomiędzy rynkiem krajowym i rynkami
duszy o charakterze zrównoważonym
w aktywach zagranicznych i obligacjach
zagranicznymi.
stały się funduszami akcyjnymi skon-
korporacyjnych. Rzeczywiste, postulowa-
centrowanymi na rynku krajowym. Stąd
ne przez środowisko od dawna, otwarcie
Kamil Kosiński
też największym krótkoterminowym
inwestycji zagranicznych pozwala na
dyrektor inwestycyjny, Pekao Pioneer PTE SA
wyzwaniem zarządzających jest obecnie
lokowanie aktywów w spółki z sektorów
selekcja spółek. Względy płynnościowe
słabo reprezentowanych lub w ogóle
obok względów czysto inwestycyjnych
nieobecnych na GPW. Szkoda tylko, że ze
powodują, że zwiększa się także skala
względu na niedostatki legislacji, OFE nie
inwestycji zagranicznych, co wiąże się
mogą zabezpieczać ryzyka walutowego.
W wyniku przekazania obligacji skarbo-
z potrzebą pogłębiania ekspertyzy na
wych na rzecz ZUS, struktura portfela
tym polu.
Marcin Żółtek
funduszy emerytalnych w znacznym
członek zarządu, dyrektor inwestycyjny, Aviva PTE
stopniu zaczęła odzwierciedlać fundu-
nie jest możliwe zabezpieczanie ryzyka
Warto zwrócić uwagę, że do tej pory
Aviva BZ WBK SA.
sze inwestycyjne o profilu akcyjnym.
związanego z ekspozycją walutową, co
W obliczu niepewności, co do otoczenia
mogłoby znacząco ograniczyć ryzyko
zewnętrznego (konflikt na Ukrainie, sta-
członków funduszy. Długoterminowym
bilność Grecji i wpływ na strefę Euro) na
wyzwaniem jest znalezienie aktywów,
znaczeniu zyskują inwestycje w spółki
które mogłyby zastąpić obligacje skar-
OFE po przeniesieniu na mocy usta-
o wysokiej płynności, umożliwiające
bowe nie tylko pod względem profilu
wy 51,5% środków zgromadzonych na
szybkie dostosowywanie portfela do
zysk – ryzyko, ale także pod względem
rachunkach członków funduszy stały
zachodzących zmian.
walorów płynnościowych.
się de facto funduszami akcyjnymi. To
Warunek taki spełniają oprócz kilku
wpłynęło na całkowitą zmianę podejścia
największych spółek notowanych w War-
Ewa Radkowska-Świętoń
do inwestowania, ponieważ zmienność
szawie przede wszystkim akcje spółek
wiceprezes zarządu, dyrektor ds. inwestycji ING PTE SA
wyników jest znacznie wyższa. Obecnie
notowanych na rozwiniętych giełdach
głównymi kategoriami lokat są akcje, ob-
zagranicznych, które poza wysoka
Biuletyn 1 (kwiecień) 2015
19
Reforma z 2014 roku wprowadziła trzy
W bieżącym roku zarządzającym w OFE
Portfelem akcyjnym zarządzamy podob-
ważne zmiany: zwiększenie alokacji
przyjdzie zmierzyć się z inwestowaniem
nie jak przed zmianą, koncentrując się
w akcjach, ograniczenie napływu go-
w środowisku rekordowo niskich stóp
szczególnie na selekcji spółek. Stopnio-
tówki oraz zniesienie gwarancji. Z punk-
procentowych w Polsce, a w najbliższym
wo rośnie udział akcji zagranicznych,
tu widzenia zarządzania funduszem
otoczeniu naszego rynku nierzadko stóp
oferujących większą płynność i większe
emerytalnym oznacza to znacząco mniej
zerowych, czy wręcz ujemnych. Powo-
możliwości wyboru. Wyzwaniem byłoby
płynny portfel, o dużo większym ryzyku
duje to, że inwestorzy w poszukiwaniu
wejście rynków akcji w okres głębszych
niż dotychczas. Naturalną konsekwencją
zadowalających stóp zwrotu zmuszeni
spadków, a co za tym idzie, pogorszenie
jest zwiększenie płynności w ramach
są przesuwać się w stronę bardziej
wyników oraz konieczność znacznej
dopuszczalnych klas aktywów poprzez
ryzykownych klas aktywów, co skutkuje
przebudowy portfeli. OFE powinny mieć
podniesienie udziału gotówki oraz doda-
także wzrostem zmienności osiąganych
możliwość korzystania z instrumentów
nie bardziej płynnych spółek, zwłaszcza
wyników. Głównym motorem tych zja-
pochodnych do zabezpieczania ryzyka
zagranicznych. Może to także oznaczać
wisk jest polityka EBC, który rozpoczyna
kursowego oraz zarządzania alokacją.
zwiększenie wagi benchmarku zewnętrz-
właśnie wprowadzenie w życie progra-
nego w zarządzaniu poszczególnych fun-
mu skupu aktywów w skali przekraczają-
inwestycyjnych na głównych rynkach
duszy. W średnim terminie mogłoby to
cej 1 bilion euro.
zagranicznych (Europa Zachodnia, USA).
Nadal zamierzamy poszukiwać okazji
doprowadzić do zmniejszenia zaangażo-
Fakt ten pozwala patrzeć na per-
Część portfela będziemy utrzymywać
wania funduszy emerytalnych w sektor
spektywy rynków akcji z umiarkowanym
w płynnych instrumentach dłużnych.
bankowy, w którym są obecnie znacząco
optymizmem, jednak pełne wykorzy-
Jeśli będziemy nabywać obligacji kor-
przeważone w stosunku do WIG-u.
stanie tego potencjału oznacza większe
poracyjne, to priorytetem będzie niskie
wyjście na rynki zagraniczne i, o ile nie
ryzyko kredytowe i wysoka płynność.
W 2015 roku wyzwaniem będzie
przygotowanie takiej konstrukcji port-
nastąpią zmiany w prawie, trzeba tu
fela, która, pomimo braku napływów,
będzie pogodzić się z brakiem możliwo-
Wojciech Rostworowski
pozwoli w sposób elastyczny przebu-
ści zabezpieczania ryzyka walutowego.
wiceprezes zarządu, PKO BP BANKOWY PTE SA
dowywać portfel w reakcji na zmianę
Narzędziem w ograniczaniu zmienności
otoczenia rynkowego, a jednocześnie
stóp zwrotu nie mogą już być zakazane
będzie stabilizować stopę zwrotu, mimo
przez prawo inwestycje w obligacje skar-
wysokiej alokacji w akcje. Wydaje się,
bowe, co znacznie komplikuje także za-
że strategią zapewniającą elastyczność,
rządzanie bieżącą płynnością funduszy.
ale także pewną dywersyfikację ryzyka
Naturalną alternatywą jest rozbudowy-
jest koncentracja na spółkach dywiden-
wanie portfela obligacji korporacyjnych
dowych na rynku krajowym i wyjście
i samorządowych i tu wyłącznie polski
na bardziej płynne rynki europejskie,
rynek również może okazać się niewy-
celem uzyskania ekspozycji w spółkach
starczający.
cyklicznych.
Rafał Trzop
Adam Kurowski
zastępca dyrektora ds. zarządzania aktywami,
dyrektor departamentu zarządzania aktywami,
PTE Allianz SA
AXA PTE SA
Naszym zdaniem