PLAST-BOX

PLAST-BOX
Przemysł chemiczny
5 grudnia 2006
“Po drugiej stronie lustra”1
♦
Druga połowa 2005 roku zapoczątkowała nową tendencję w wynikach
osiąganych przez Plast-Box. Restrukturyzacja operacyjna poparta
zastosowaniem, po raz pierwszy w Polsce, technologii form wielokrotnych
pozwoliła Spółce na wybrnięcie z problemów, wywołanych wysokimi cenami
ropy naftowej.
♦
Zastosowanie na szerszą skalę technologii form wielokrotnych, przełoży się
na istotny wzrost sprzedaży i rentowności oraz możliwie największe
uniezależnienie biznesu od cen surowców.
♦
Na dzień dzisiejszy Spółka dysponuje listami intencyjnymi od potencjalnych
klientów, które pozwolą na sprzedaż aż 50% nowych mocy produkcyjnych.
♦
Działalność na Ukrainie, uruchomiona na początku 2006 roku, ujawniła
znaczący potencjał regionu. Przychody ze sprzedaży przekroczyły średni
poziom 0,5 mln PLN miesięcznie, w porównaniu z 0,2 mln PLN jeszcze na
początku roku. W naszej ocenie spółka ukraińska osiągnie, w 2006 roku,
sprzedaż na poziomie około 7,0 mln PLN (przed wyłączeniami
konsolidacyjnymi) i przeszło 9,0 mln PLN w 2007.
♦
Skonsolidowana sprzedaż wzrośnie o 15,7% w 2006 i 19,6% w 2007.
Zastosowanie technologii form wielokrotnych przełoży się na skokowy wzrost
marży zysku operacyjnego do poziomu 2,8% w 2006 i 6,9% w 2007 roku.
♦
W naszej ocenie Plast-Box przezwyciężył trudności operacyjne, przywrócił
trwałą rentowność i skorzysta z koniunktury na rynku budowlanym oraz
rosnącego popytu z rynków wschodnich.
Raport inicjujący
Cena bieżaca*: 20,84 PLN
Cena docelowa: 22,39 PLN
*/ cena zamknięcia GPW z dnia 04/12/06
Kurs akcji Plast-Box
Cena
25
Obroty
250 000
Cena
Informacje rynkowe
Wolumen
20
200 000
15
150 000
Cena z 04/12/06, PLN
20,84
Max/min z 52 tygodni
10,05
Zmiana ceny 52 tygodnie
10
100 000
5
0
2005-12-05
50 000
2006-05-29
Dane finansowe [w mln PLN]
Zmian ceny od 02/01/06
74%
Kapitalizacja, w mln PLN
31,05
Średni dzienny obrót (akcje)
0
2006-11-16
20,84
107%
12 193
2004*
2005*
2006P
2007P
2008P
47,9
44,5
53,1
63,5
72,9
EBITDA
4,7
- 0,6
4,8
8,6
10,1
EBIT
2,3
- 3,4
1,5
4,3
5,3
Net profit
0,7
1,8
0,3
2,6
3,4
Przychody ze sprzedaży
EPS
0,4
0,8
0,1
1,2
1,6
P/E
57,7
23,8
195,7
16,4
12,7
P/CF
13,8
9,5
12,3
6,2
5,2
EV/Sprzedaż
1,0
1,1
0,9
0,7
0,6
EV/EBITDA
10,0
-
9,8
5,4
4,7
* - sprawozdania jednostkowe według MSSF; P – prognozy Suprema; wskaźniki uwzględniają rozwodnienie
SPORZĄDZAJĄCY WYCENĘ:
Marek Witkowski
+48 22 345 84 13
[email protected]
2
Wstęp
Przewidujemy, że pierwsza strona niniejszego raportu wywołała kilka pytań natury: czy
tym razem Zarząd dopełni składanych obietnic i czy faktycznie można zakładać istotną
poprawę sytuacji w Spółce. Pierwszym razem (pierwsza oferta publiczna z 2004 roku)
się nie udało. Nasze obiekcje były jednakowe. Stąd też, w pierwszej kolejności,
postanowiliśmy prześledzić przyczyny i skutki zdarzeń z przeszłości oraz podzielić je na
te, w stosunku do których menadżerowie Spółki mieli nieznaczny wpływ, lub nie mieli
go wcale oraz te, na które w porę nie zareagowali.
Trzeba przyznać, że wszystkie cele inwestycyjne, deklarowane w IPO, zostały
zrealizowane, bez żadnych opóźnień w relacji do inwestycji w parka maszynowy i z
około 18 miesięcznym poślizgiem przy uruchamianiu zakładu produkcyjnego na
Ukrainie, wywołanym ... czynnikiem pozostającym poza wpływem Zarządu:
Pomarańczową Rewolucją i w jej konsekwencji istotnymi zmianami bieżących zasad
funkcjonowania i rozliczania inwestycji zagranicznych. Podobnych przykładów, tylko na
rynku kapitałowym, nie trzeba długo szukać. Nam wydaje się, że konsekwencja w
działaniu polskich spółek w zakresie inwestycji na Ukrainie, była słuszna. Zakładane
efekty pojawiają się już, lub w niedalekiej przyszłości się pojawią, co nie zmienia faktu,
że dla sceptyków zawsze pozostaje argument, że plany zostały wdrożone z opóźnieniem,
czyli niezgodnie z obietnicą.
Końcową ocenę pozostawimy inwestorom, gdyż zależy ona od indywidualnego
spojrzenia. Bezdyskusyjne natomiast jest to, że dokonane inwestycje w Polsce nie
przełożyły się na zamierzone efekty. Analizując wyniki 2004 roku można dojść do
wniosku, że po stronie przychodów rozbieżności pomiędzy prognozami a ich realizacją,
nie przekraczały 10%. To czego nie udało się wykonać, to osiągnąć zakładanej
rentowności. W tym momencie ponownie mamy do czynienia z czynnikiem, na który
Spółka nie miała wpływu, tj. cena ropy naftowej na rynkach światowych, mająca wpływ
na cenę surowca. Po pierwsze, biorąc pod uwagę skalę działalności Plast-Boxu w
tamtych latach, nie było możliwe zabezpieczenie ceny surowca, poprzez zawarcie
kontraktu terminowego, po drugie w praktyce nikt nie mógł przewidzieć, że cena ropy
przekroczy 70 USD / baryłkę – dla przypomnienia, w trakcie IPO cena ropy wahała się w
granicach 22 – 25 USD.
Czynnikiem, na który Zarząd miał wpływ – chociaż ograniczony warunkami rynkowymi
– były próby przełożenia rosnących cen surowca na odbiorców. W opozycji do tego
działania stały jednak: konkurencja rynkowa, osłabienie popytu na rynku krajowym po
jego silnych wzrostach przed majem 2004 oraz skala działania odbiorców Plast-Boxu.
Analizując zdarzenia z lat 2004-2006 doszliśmy do wniosku, że tym większy wpływ cen
surowca na wyniki Spółki, im większe jego zmiany. W obliczu gwałtownie
zmieniających się cen, próby przeniesienia rosnących cen na Klientów działają z
opóźnieniem oraz w niepełnym zakresie. Rok 2006 pokazuje, że stabilne zmiany są
akceptowalne i przenaszalne na Klientów.
Zbliżając się do końca opisu przeszłej działalności Plast-Boxu, nie sposób wymienić
dwóch działań, których Zarząd nie podjął na czas. W naszej ocenie cała restrukturyzacja
spółki [o której piszemy szczegółowo dalej] w zakresie gospodarki odpadami,
reorganizacji kierunków sprzedaży, która miała miejsce w IV kwartale 2005 roku
powinna zostać dokonana wcześniej. Czas wprowadzenia pozostałych działań
restrukturyzacyjnych, polegających na wdrożeniu form wielokrotnych oraz zakończeniu
dofinansowania Ukrainy, warunkowany był odpowiednio: dostępnością do środków
finansowych oraz uruchomieniem produkcji za wschodnią granicą.
Drugim działaniem nie wykonanym na czas – choć przy dzisiejszych warunkach można
stwierdzić, ze dobrze się stało – było nie dokonanie sprzedaży działek nadmorskich,
pozyskanie w ten sposób środków na inwestycje, i możliwie najszybsze
zmodernizowanie zakładu. Jedno jest niezaprzeczalne: w sytuacji, w której Plast-Box
byłby zmuszony do sprzedaży nieruchomości za gotówkę, cena, którą mógłby uzyskać,
mogła być daleko niesatysfakcjonującą. Będąc w ich posiadaniu dzisiaj ... otwierają się
nieco inne możliwości.
Podsumowując, dochodzimy do wniosku, że jednak większość czynników, które
wpływały w przeszłych latach na wynik Spółki, miała charakter „makro”, na który
Zarząd Plast-Boxu nie miał wpływu, lub wpływ był ograniczony. Fakt nie sprzedania
działek nadmorskich, w naszej ocenie dzisiaj działa na duży plus. Restrukturyzacja oraz
zakład na Ukrainie pojawiły się z poślizgiem, najważniejsze jednak, że się pojawiły.
Naszym zdaniem, ta krótka, ale bardzo burzliwa historia Plast-Boxu na Giełdzie,
przełoży się na sposób działania Zarządu w przyszłości i uniknięcie podobnych sytuacji.
PLAST-BOX S.A.
3
Podsumowanie
Wyceny Plast-Boxu dokonaliśmy dwiema metodami: metodą zdyskontowanych
przepływów pieniężnych (DCF) oraz Porównawczą. Próbując znaleźć wspólny
mianownik dla podejścia inwestorów oraz specyfiki Spółki, z uwagi na relatywnie duży
poziom obciążeń amortyzacyjnych, zdecydowaliśmy się na nadanie 50% wagi wycenie
DCF oraz 50% wycenie porównawczej, przy czym w metodzie porównawczej 50%
stanowi wskaźnik PE oraz 50% wskaźnik EV/EBITDA.
Przy ww. założeniach, cenę docelową jednej akcji Spółki, ustaliliśmy na poziomie
22,39 PLN.
Zwracamy uwagę na istotne rozbieżności występujące w wynikach poszczególnych
metod. Metodą DCF uzyskaliśmy cenę 24,20 PLN za akcję, EV/EBITDA cenę 24,80
PLN, jednak według wskaźnika P/E uzyskaliśmy wartość jednej akcji na poziomie 16,28
PLN. Różnice wywołane są wysokim poziomem rocznych odpisów amortyzacyjnych
Plast-Boxu.
Metoda porównawcza
Grupę porównawczą, dla wyceny Plast-Boxu, ustaliliśmy w oparciu o spółki
porównywalne, zarówno profilem działalności jak i skalą prowadzonego biznesu, do
której zaliczyliśmy Eurofilms, ZTS Erg oraz Suwary. Do wyliczeń przyjęliśmy
wskaźniki P/E i EV/EBITDA na 2007 rok. W naszej ocenie ten dobór wskaźników jest
kompromisem przy porównaniu spółek, posiadających istotnie różne bilanse (strukturę),
a co za tym idzie poziom kosztów finansowych i amortyzacji.
Podkreślenia wymaga fakt, że za cenę referencyjną dla Suwar przyjęliśmy cenę
oferowaną w ogłoszonym wezwaniu, czyli 38,06 zł, co w istotnie wpływa na poziom
prognozowanych wskaźników na 2007 rok.
Przy tych założeniach, średni poziom wskaźnika P/E na 2007 rok wyniósł 13,4x a
EV/EBITDA 6,2x. Przyjmując zastosowane wagi: po 50% dla każdego z dwóch
wskaźników, wyceniliśmy akcję Plast-Boxu na 20,54 PLN.
Metoda Discounted Cash Flow
Opierając wycenę o metodę zdyskontowanych przepływów pieniężnych, wartość
rynkową Plast-Boxu ustaliliśmy na poziomie 52,0 mln PLN na początku 2007 roku, co w
przeliczeniu na jedną akcję (po rozwodnieniu) stanowi 24,20 PLN.
W modelu założyliśmy wzrost skonsolidowanych przychodów ze sprzedaży na poziomie
19,6% w 2007 roku oraz w przedziale 15 – 10% w dalszych latach prognozy.
Prognozowana dynamika wzrostu przychodów jest wypadkową: wzrostu rynku
budowlanego i w konsekwencji rynku materiałów budowlanych w Polsce i krajach
„nowej” UE, nowych rynków zbytu w eksporcie na opakowania dla chemii budowlanej i
przede wszystkim branży spożywczej oraz szacowanej pozycji Spółki na rynkach
wschodnich.
Blisko 20% wzrost przychodów ze sprzedaży w 2007 roku zawdzięczamy dodatkowo
sprzedaży produktów z nowych inwestycji, głównie za sprawą już pozyskanych
wstępnych zamówień (listy intencyjne).
Wierzymy, że fakt posiadania zaplecza produkcyjnego na Ukrainie, bardzo pozytywnie
zaskoczy nas w przyszłości. Szacujemy, że sprzedaż pochodzących wyłącznie z
produkcji na Ukrainie przekroczy 3,8 mln PLN w 2006 roku i 5,0 mln PLN w roku
kolejnym, co świadczyć będzie o przeszło 30% wzroście. Zakładamy, że w kolejnych
latach dynamika będzie malejąca, do poziomu ok. 12% w ostatnim roku prognozy. Stan
nasycenia rynku wschodniego jest wielokrotnie niższy niż rynku polskiego, a jego
potencjalna chłonność dalece większa. Tych, którzy nadal uważają nasze założenia za
zbyt optymistyczne, przekonać może fakt, że Plast-Box okazuje się być naturalnym
partnerem dla większości koncernów międzynarodowych, którzy uruchamiają lub
planują uruchomić produkcję na wschodzie. Dla producentów materiałów budowlanych,
możliwość zakupu sprawdzonych produktów na terenie Ukrainy, wiąże się z unikaniem
dodatkowych kosztów w postaci cła i drogiego transportu – co ma miejsce w przypadku
zakupu opakowań z kraju należącego do UE.
Po uruchomieniu inwestycji dla opakowań 1 i 3 l., około 25% produkcji Spółki, będzie
wykonywana na formach wielokrotnych, czyli z marżą na poziomie około 25%
PLAST-BOX S.A.
4
[dokładne kalkulacje marż w dalszej części opracowania]. Dodatkowo pełna
automatyzacja nowych i już istniejących linii produkcyjnych pozwoli na dodatkowe
oszczędności kosztowe w postaci redukcji zatrudnienia.
Dla porównania, nawet najwięksi konkurenci z branży, nie mogą pochwalić się tak
wysokim współczynnikiem wolumenu produkcji na formach wielokrotnych, co stawia
Plast-Box na uprzywilejowanej pozycji. Nadal twierdzimy, że w tej branży nie można
pozostać obojętnym na wzrost cen surowca, jednak oceniamy, że negatywne skutki
zmian dotykać będą Spółkę w ostatniej kolejności i w najmniejszym stopniu.
W naszym modelu, w relacji do ceny surowca i kursów walutowych, założyliśmy
najmniej korzystny dla Spółki scenariusz: stały wzrost cen PP i PE oraz stopniowe
osłabianie się PLN względem EUR.
Plany Spółki wiązać się będą z koniecznością ponoszenia dalszych nakładów na kapitał
obrotowy i aktywa trwałe. Zakładamy, że wyposażenie zakładu w formy wielokrotne dla
najbardziej popularnych typów opakowań, pociągnie za sobą nakłady w wysokości ok.
10 mln PLN w 2007 roku, a następnie średnio ok. 4,9 mln PLN rocznie na nowe
inwestycje i odtworzenie majątku – włączając w to nakłady inwestycyjne na dalszą
rozbudowę zakładu na Ukrainie.
Kapitał obrotowy netto także wymagać będzie wzmocnienia. Zakładamy, że
zapotrzebowanie na niego będzie się mieścić w przedziale od 1,6 mln PLN do 2,6 mln
PLN w każdym roku prognozy. Niższe zapotrzebowanie na kapitał obrotowy, niż wynika
to z prostej relacji do wielkości sprzedaży, także jest efektem wdrożenia form
wielokrotnych. Dzięki nim, w istotny sposób wzrastają nie tylko całkowite, ale i
chwilowe zdolności produkcyjne zakładu, co ogranicza konieczność produkcji
najbardziej popularnych wyrobów „na magazyn” przed okresem największej sprzedaży.
Zakładamy, że w 2007 roku, marża brutto na sprzedaży wzrośnie o kolejne 3,5 pp. do
poziomu 21,6%. Dalsza jej poprawa będzie powodowana trzema czynnikami: mniej
istotnym jak ciągły wzrost skali działalności oraz bardziej istotne w postacie wzrostu
udziału zdolności produkcyjnych zakładu na Ukrainie w całej produkcji Grupy oraz
stopniowemu poszerzaniu zakresu wykorzystania form wielokrotnych – na produkty o
innych pojemnościach.
Zakładamy ponadto, że w roku 2009 Spółka będzie zdolna do wypłaty dywidendy z
zysku wypracowanego w 2008 roku. W naszej ocenie będzie to możliwe za sprawą:
dużej amortyzacji, poprawie rentowności oraz skali działalności przy stabilnym poziomie
nakładów inwestycyjnych.
Założenia do modelu DCF na lata 2007-2016
Wzrost sprzedaży spółki Plast-Box
Wzrost sprzedaży spółki Plast-Box Ukraina
% finansowania kapitałem własnym
Beta
Premia za ryzyko
WACC
Po 2016
Wzrost wartości rezydualnej
WACC
Źródło: Plast-Box, Suprema
9.7%
12.1%
73.6%
-
9.6%
-
18.8%
30.5%
90.5%
1.1
5,0%
10.4%
1.0%
10.5%
PLAST-BOX S.A.
5
Profil Spółki
Przedmiot działalności
Plast-Box powstał w 1983 roku w formie zakładu rzemieślniczego specjalizującego
się w przetwórstwie tworzyw sztucznych. Założycielami spółki byli bracia
Waldemar i Grzegorz Pawlakowie, do których dołączył, na początku lat 90-tych
Franciszek Preis. W 1999 roku spółka uzyskała status spółki akcyjnej. Jej akcje
trafiły do obrotu giełdowego w lutym 2004 roku. Środki z pierwszej publicznej
oferty akcji zostały przeznaczone na unowocześnienie parku maszynowego oraz
uruchomienie działalności produkcyjnej na Ukrainie. Do dnia dzisiejszego
założyciele Spółki pozostają największymi jej założycielami.
Przedmiotem działalności Grupy Plast-Box jest produkcja opakowań z tworzyw
sztucznych: wiader i skrzynek. Oferta spółki kierowana jest w głównej mierze do
producentów w branży chemii budowlanej (farby i lakiery, tynki, gładzie gipsowe,
zaprawy), branży spożywczej i handlowej.
Ofertę Grupy można umownie podzielić na trzy kategorie:
♦ wiadra małe – o pojemności do 3 litrów, na które główny popyt generowany jest
przez producentów z branży spożywczej oraz chemicznej (opakowania 1-3 litra),
których udział w przychodach ze sprzedaży na koniec 2005 roku stanowił 18,0%.
♦ wiadra duże – o pojemności powyżej 3 litrów, z przeznaczeniem na
przechowywanie i dystrybucję materiałów chemii budowlanej, które stanowiły
62,9% całkowitej sprzedaży.
♦ skrzynki – dla branż: handlowej i spożywczej, stanowiące 13,2% przychodów.
Struktura procentowa przychodów ze sprzedaży za 2005 rok
Pozostałe
5,9%
Wiadra
małe
18,0%
Skrzynki
13,2%
Wiadra
duże
62,9%
Żródło: Plast-Box
Głównymi odbiorcami wyrobów Grupy są firmy działające w sektorze chemicznym,
a wśród nich największe, międzynarodowe koncerny chemiczne. Sprzedaż do tego
sektora stanowiła w 2005 roku 33,5%. W 2004 roku miał miejsce gwałtowny wzrost
zapotrzebowania w Polsce na opakowania do branży chemicznej, wywołany
przystąpieniem Polski do struktur Unii Europejskiej, co wiązało się z
dostosowaniem stawki podatku VAT na materiały budowlane. Po okresie chwilowej
hossy, nastąpiło istotne załamanie trendu. Bieżąca sytuacja na rynku budowlanym
oraz ustawodawstwo unijne wskazuje, że udział tej branży będzie zyskiwał na
znaczeniu. Stabilna sytuacja ekonomiczna krajów UE, napływ środków
strukturalnych do nowych państw członkowskich oraz wzrost popytu na dobra
„trwałe” przekłada się na bardzo dobrą sytuację na rynku budowlanym w
większości krajów. Dodatkowo, wraz z początkiem 2007 roku, w krajach UE
wchodzi w życie przepis, który wprowadza nakaz produkcji wszystkich farb i
lakierów na nośnikach wodnych. Oznacza to także konieczność wymiany opakowań
metalowych (stosowanych do farb i lakierów na bazie rozpuszczalników) na
opakowania z tworzyw sztucznych.
Przeszło 23% sprzedaży w 2005 roku zrealizowane zostało w oparciu o branżę
spożywczą, charakteryzującą się dużym rozdrobnieniem odbiorców, co przekłada
się na relatywnie wyższą rentowność i mniejsze uzależnienie od odbiorcy. Wyższa
rentowność wyrobów oferowanych do tej branży wiąże się z cenami surowców.
PLAST-BOX S.A.
6
Wysokie ceny ropy, mające odzwierciedlenie w cenach polipropylenu i polietylenu,
doprowadziły do upadku wielu firm, produkujących na niewielką skalę, jednak przy
relatywnie niskich kosztach operacyjnych. Dlatego też uważamy, ze popyt na
wyroby Plast-Boxu w ramach tej branży generowany jest głównie w wyniku
wzrostu ogólnej koniunktury rynkowej oraz przejmowania sprzedaży opakowań do
producentów obsługiwanych dotychczas przez wspomniane małe firmy. Istotnym
atutem Spółki jest certyfikat HACCP, który umożliwia sprzedaż wyrobów we
wszystkich krajach Europy. W naszej ocenie udział tej branży będzie rósł za sprawą
pozyskiwania nowych klientów z obsługiwanych i nowych rynków. Bardzo duże
nadzieje można wiązać z rynkiem wschodnim, zarówno z uwagi na liczbę
zamieszkującej tam ludności jak i skalę i zakres ulokowanej tam produkcji wyrobów
spożywczych.
Kilku słów wyjaśnienia wymaga udział branży kwalifikowanej jako handlowa, z
której w 2005 roku pochodziło 43,3% sprzedaży. Udział tej branży w przychodach
Spółki nie ma odzwierciedlenia od strony asortymentu. Obok skrzynek,
wykorzystywanych w handlu do transportu i ekspozycji produktów – głównie –
spożywczych (13,2%), do branży tej kwalifikowana jest sprzedaż wiader,
spełniających u odbiorców finalnych analogiczne funkcje jak skrzynki.
Główne rynki zbytu
Wyroby spółki są sprzedawane w kilkunastu krajach, głownie w Europie, ale także i
w Stanach Zjednoczonych. Głównym rynkiem zbytu pozostaje nadal Polska, jednak
jej udział systematycznie maleje. Na koniec 2005 roku sprzedaż krajowa stanowiła
58,9% sprzedaży ogółem (w 2002 roku było to 73%), bez uwzględnienia sprzedaży
spółki ukraińskiej. Na pozostałe 41,1% składały się kraje UE z udziałem 23,6% oraz
kraje byłego WNP – 16,4%. W najbliższej przyszłości należy spodziewać się
dalszego wzrostu skali działalności Grupy na rynkach wschodnich w głównej
mierze dzięki pełnemu uruchomieniu zakładu produkcyjnego na Ukrainie. Ta
inwestycja, obok zysków z działalności operacyjnej, przekłada się także na kwestie
pozaoperacyjne – mamy tu na myśli zacieśnienie współpracy międzynarodowych
koncernów z działalnością całej Grupy. Na dzień dzisiejszy Plast-Box jest jedynym
producentem na rynku, który dysponuje zakładami zarówno w Polsce jak i na
wschodzie Europy poza UE. Większość koncernów z branży chemii budowlanej
dostrzega potencjał rynków wschodnich i tam także lokuje swoje zakłady
produkcyjne. Bezpośrednia współpraca na tamtym rynku wiąże się z korzyściami
dla obu stron: klienci uzyskują dostęp do wysokiej jakości opakowań po niższej
cenie (brak opłat celnych), Plast-Box z kolei korzysta z niższych kosztów produkcji
i transportu. Z kolei to powiązanie przekłada się na bliższą współpracę firm na
rynku polskim.
Uzależnienie od surowca
Istotnym elementem składowym kosztów wytworzenia produktu w branży jest koszt
surowca. Udział kosztu surowca, przy zastosowaniu form jednokrotnych, stanowi
53% w odniesieniu do ceny sprzedaży i 60% w koszcie wytworzenia. Cena surowca
jest skorelowana z cenami ropy naftowej na rynkach światowych. Interakcja cen
uwidaczniana jest z pewnym – kilkumiesięcznym – opóźnieniem.
Ta cecha charakterystyczna branży przełożyła się na istotne pogorszenie
rentowności większości firm w branży w 2005 roku. Gwałtowny wzrost cen ropy do
poziomu nawet 70 USD/baryłkę, spowodował wzrost cen rynkowych polipropylenu
i polietylenu do poziomów przekraczających 1000 EUR za tonę, o około 25%
więcej niż w 2004 roku. Skala wzrostu cen surowców wspierana była dodatkowo
przez znaczący wzrost popytu w Chinach.
Ceny rynkowe Polipropylenu i Polietylenu w okresie od 2003 do X 2006
1300
1200
PP [EUR/tona]
1100
PE [EUR/tona]
1000
900
800
700
600
500
06
06
IX
VI
I
06
06
V
I0
6
III
XI
05
05
05
IX
VI
I
05
05
V
I0
5
III
04
04
XI
04
IX
VI
I
04
04
V
I0
4
III
03
03
XI
03
IX
VI
I
03
03
V
III
I0
3
400
PLAST-BOX S.A.
7
Producenci opakowań, w obliczu gwałtownego wzrostu kosztów wytworzenia
produktu końcowego, podjęli działania zmierzające do przeniesienia części kosztów
na odbiorców, co udało się jedynie połowicznie.
W 2006 roku nastąpił przełom w kształtowaniu się cen surowców za sprawą gry
popytu i podaży na rynku surowców. W efekcie utrzymujących się na wysokim
poziomie cen ropy naftowej (I półrocze 2006), największe koncerny chemiczne
uruchomiły linie do produkcji PP i PE w Azji, co w naturalny sposób przyczyniło
się do spadku popytu na surowiec w Europie. Z kolei w chwili obecnej
obserwowany jest spadek cen ropy naftowej, który w najgorszym wypadku
przyczyni się do utrzymania poziomu cen na niezmienionym poziomie.
Doświadczenia z 2005 roku pokazują, że przy dużych wahaniach cen surowca,
producenci opakowań mają ograniczoną możliwość przeniesienia wzrostu kosztów
na odbiorcę. W pełnej wysokości jest to możliwe jedynie w sytuacji występowania
łagodnych trendów.
Restrukturyzacja
Niekorzystne tendencje rynkowe wywołały konieczność przeprowadzenia istotnych
zmian w funkcjonowaniu Plast-Boxu. Większość działań dokonanych zostało w
końcówce III i IV kwartale 2005 roku. Zakres przeprowadzonych działań dotyczył
najistotniejszych segmentów działalności:
♦ sprzedaż: ograniczony krajowy popyt na wyroby spółki po przystąpieniu Polski
do UE, w połączeniu z silną konkurencją cenową, przyczyniły się do wzrostu
aktywności Spółki w eksporcie. Dzięki tej zmianie, udział eksportu wzrósł do
poziomu 44,3% - pomimo przesunięcia części sprzedaży z zakładu polskiego na
Ukrainę.
♦ współpraca ze spółką ukraińską: jednym z celów pierwszej publicznej emisji
akcji było uruchomienie zakładu produkcyjnego na Ukrainie. Cel ten został
zrealizowany, jednak z opóźnieniem spowodowanym m.in. Pomarańczową
Rewolucją oraz za cenę dodatkowych nakładów – zniesienie ulg dla inwestorów
w specjalnych strefach ekonomicznych. W celu utrzymania rynku wschodniego
przez cały 2005 rok Plast-Box obsługiwał rynek wschodni z polskiego zakładu,
co wiązało się z wygenerowaniem straty z tej działalności na poziomie ok. 2 mln
PLN. Z chwilą uruchomienia produkcji na Ukrainie, co miało miejsce w
końcówce 2005 roku, problem dofinansowywania sprzedaży wschodniej przestał
istnieć. Jakakolwiek sprzedaż w Grupie opiera się na zasadach rynkowych.
♦ gospodarka surowcami: największe oszczędności kosztowe zostały
wygenerowane po stronie surowca. Spółka wprowadziła system wtórnej selekcji
odpadów produkcyjnych, polegający na ich segregacji. Dzięki temu
wyodrębnione zostały trzy kategorie odpadów: od pełnowartościowych, do tych,
których wartość oceniana jest na 50%. W wyniku tych zmian, surowiec
kwalifikowany dotychczas jako odpad i sprzedawany na zewnątrz, jest
zawracany do produkcji jako domieszka. Dzięki tym zmianom udział
odpadowości zmniejszył się z poziomu blisko 6% w 2005 do 2% w 2006 roku.
♦ technologia form wielokrotnych: w 2005 roku Plast-Box wdrożył w zakładzie
w Słupsku technologię form wielokrotnych dla dwóch, najbardziej popularnych
typów opakowań do celów spożywczych: 0,8 i 1,0 litra. Dzięki tej technologii,
rentowność wyrobów istotnie wzrosła za sprawą redukcji kosztów innych niż
związanych z ceną i udziałem surowca. Poniższa tabela obrazuje korzyści
wynikające z zastosowania form dwukrotnych względem form jednokrotnych:
[w PLN]
- surowiec podstawowy
- pozostałe surowce
- pozostałe koszty (energia, praca, amortyzacja)
Całkowite koszty produkcji w 1 cyklu
Wartość sprzedaży produkcji z 1 cyklu
Realizowana marża
Rentowność
Żródło: opracowanie Suprema Securities
Forma
1-krotna
0,690
0,108
0,342
1,140
1,300
0,160
12,3%
Forma
2-krotna
1,380
0,216
0,360
1,956
2,600
0,644
24,8%
PLAST-BOX S.A.
8
Planowana emisja akcji
We wtórnej ofercie oferowanych jest 660 tys. akcji serii E o wartości nominalnej 5,0
PLN, co stanowi 30,7% akcji i 23,4% głosów w podwyższonym kapitale.
Maksymalna cena przewidziana w prospekcie to 16,0 PLN. Przyjmując sprzedaż
akcji po najwyższej dopuszczalnej cenie, wpływy brutto z emisji wyniosą 10,6 mln
PLN.
Przeszło 80% środków będzie przeznaczone na sfinansowanie planów
inwestycyjnych Plast-Boxu w zakresie automatyzacji procesów oraz wdrożenia na
szerszą skalę form wielokrotnych. Pozostałe środki zostaną przeznaczone na kapitał
obrotowy.
Szczegółowy zakres inwestycji prezentujemy w poniższej tabeli:
Wyszczególnienie [w mln PLN]
Formy wielokrotne na opakowania 3 i 5 l
Wtryskarki wraz z oprzyrządowaniem [IML]
Automatyzacja nowych maszyn
Dodatkowe wyposażenia funkcjonującego parku maszynowego
Pozostałe urządzenia peryferyjne
Razem
Żródło:Prospekt Emisyjny Plast-Box S.A.
Wartość
1,9
3,2
1,3
1,4
0,8
8,6
Pozostałe środki w wysokości ok. 2,0 mln PLN zostaną przeznaczone na zasilenie
kapitału obrotowego.
Dzięki realizacji tych inwestycji Spółka planuje osiągnąć następujące efekty:
♦
zwiększenie mocy produkcyjnych – nowe dwie wtryskarki, wyposażone w
formy wielokrotne, IML i automaty, dodadzą moce produkcyjne na poziomie
10,8 mln wiader rocznie
♦
wzrost rentowności – nowej produkcji poprzez zastosowanie form
wielokrotnych [analiza rentowności znajduje się poniżej] oraz
dotychczasowej produkcji poprzez pełną automatyzację produkcji oraz
redukcję zatrudnienia w produkcji.
♦
zmniejszenie kosztów dodatkowych – między innymi kosztów
magazynowania, logistyki, dzięki zwiększeniu chwilowych mocy
produkcyjnych (brak konieczności produkcji opakowań „na magazyn” przed
sezonem) oraz zastosowaniu IML (in-mould labeling) pozwalającego na
dekorację opakowań w procesie produkcji, bez konieczności uruchamiania
nadruku.
Harmonogram oferty jest następujący:
12 - 13 grudnia (do godziny 15:00) – proces book-buildingu
13 grudnia – ustalenie ceny emisyjnej
14 - 15 grudnia – zapisy w Transzach Indywidualnej i Instytucjonalnej
18 grudnia – ostateczny termin zamknięcia oferty i przydział akcji
Struktura akcjonariatu
W dalszym ciągu większościowy pakiet akcji (54,4%) i głosów (68,5) należy do
założycieli Plast-Boxu, zasiadających jednocześnie w Zarządzie. W wolnym obrocie
znajduje się 571 tysięcy akcji co stanowi 38% kapitału Spółki.
Waldemar Pawlak
Grzegorz Pawlak
Franciszek Preis
P. Korzeniowscy
Pozostali
Razem
Liczba
akcji
272 070
272 040
267 040
108 120
570 730
1 490 000
% akcji
18,3
18,3
17,9
7,3
38,2
100,0
Liczba
głosów
494 750
494 700
489 700
108 120
570 730
2 158 000
% głosów
22,9
22,9
22,7
5,0
26,5
100,0
W ramach planowanej emisji akcji Zarząd zamierza objąć do 45 tys. akcji, dzięki
czemu rozwodnienie będzie nieco mniejsze. Realizując ten zamiar, udział
PLAST-BOX S.A.
9
Założycieli spadnie do 40% w kapitale i 54% w głosach. Free float Spółki zwiększy
się do poziomu blisko 55%.
Perspektywy rynku
Przyszłość Plast-Boxu jest ściśle związana z koniunkturą na dwóch kluczowych
rynkach: budowlanym i materiałów budowlanych oraz spożywczym. Perspektywy
tego pierwszego, po długim okresie zastoju, rysują się bardzo okazale. Dodatkowo
istnieje duża szansa pojawienia się nowej kategorii popytu na wyroby Spółki: ze
strony producentów farb i lakierów, wytwarzających dotychczas produkty na bazie
rozpuszczalników. Wysoka dynamika popytu krajowego oczekiwana jest także ze
strony producentów mas bitumicznych, żywicznych i asfaltowych, powszechnie
stosowanych w budownictwie drogowym.
Atrakcyjność rynku spożywczego w „nowych” krajach UE oraz rynków wschodnich
wiąże się ze stałym wzrostem konsumpcji artykułów spożywczych
wysokoprzetworzonych. Koncentracja produkcji rolnej i przetwórstwa, stale
poprawiająca się jakość wyrobów oraz rosnące wymogi odnośnie sposobów
przechowywania i transportu żywności będą pozytywnie wpływać na wzrost
zastosowania i jakość opakowań, a tym samym popytu na produkt najwyższej
jakości.
Strategia
Spojrzenie na dokonane inwestycje w zakresie form wielokrotnych (opakowania 0,8
i 1 litra) oraz te planowane (3 i 5 litra) określają strategię Plast-Boxu na najbliższy
okres. Główny nacisk będzie kładziony na dotychczasowe branże: spożywczą i
chemii budowlanej. W naszej ocenie na znaczeniu stale zyskiwać będzie sprzedaż
wyrobów spółki na wschodzie, gdyż te rynki charakteryzują się dużą chłonnością
ze względu na liczbę ludności i nasycenie rynku. Skala rozwoju tamtych rynków
jest trudna do oszacowania, jednak prawdopodobne wydaje się być, ze w horyzoncie
5-7 lat, zakład na Ukrainie będzie dysponować wyższymi zdolnościami
produkcyjnymi niż ten w Polsce. Tego scenariusza nie uwzględniamy na dzień
dzisiejszy ... ale będziemy to uważnie śledzić w przyszłości.
Zarząd nakreślił docelowe parametry finansowe Grupy, zakładając:
1) wzrost przychodów na 2007-2008 w skali około 20% rocznie,
2) wzrost marży netto do poziomu 3-5%
3) dywidendę już za rok 2007.
W naszej ocenie dwa pierwsze założenia są osiągalne już w 2007 roku, co do
wypłaty dywidendy za 2007 rok nasze nastawienie jest nieco bardziej sceptyczne.
Nasz model pokazuje, że osiągnięcie ok. 5% marży netto będzie wiązało się ze
zmniejszeniem skali kosztów finansowych, czyli koniecznością conajmniej
utrzymania zadłużenia na niezmienionym poziomie. Jeśli nasze wyliczenia się
potwierdzą, to na dywidendę inwestorzy będą musieli poczekać do 2009 roku –
wypłata dywidendy z zysku dopiero za 2008 rok.
Nieruchomości
Dodatkowym atutem Plast-Boxu jest posiadanie dużych nieruchomości w pasie
nadmorskim. Cofając się do roku 2005, kiedy Spółka przeżywała ciężkie chwile,
słusznym byłaby sprzedaż tych nieruchomości. Tak się nie stało. Przy dzisiejszej
koniunkturze na rynku budowlanym, posiadanie tych nieruchomości daje
dodatkowe możliwości. Jedną z nich jest sprzedaż nieruchomości po korzystniejszej
cenie, drugą znalezienie partnera dla wykonania projektu deweloperskiego.
Na dzień dzisiejszy, po dokonaniu przeszacowania wartości nieruchomości w 2005
roku, wartość księgowa jednego metra kwadratowego nieruchomości wynosi 30,60
PLN – 260 tys. mkw o wartości 7,95 mln PLN.
W celu określenia bieżących cen rynkowych nieruchomości w okolicy,
przeanalizowaliśmy oferty sprzedaży działek w pasie nadmorskim od Ustki do
Rowów. Za pojedyncze działki, posiadające pozwolenie na budowę, w zależności
od dostępności mediów, ceny wahają się od 46,0 PLN do 90,0 PLN za mkw.
Źródło:
www.gieldaslupska.infocity.pl,
www.polskastrefa.eu/ogloszenia,
PLAST-BOX S.A.
10
www.dzialkiustka.pl. O atrakcyjności tych nieruchomości stanowi fakt, że ich
łączna powierzchnia może być interesującym aktywem dla dużych deweloperów.
Pragniemy zaznaczyć, że każdy 1 zł wzrostu ceny mkw nieruchomości, przekłada
się na jednorazowy zysk netto na akcję Spółki w kwocie ok. 10 gr.
Do indywidualnej oceny pozostawiamy próbę oszacowania wpływu tych
nieruchomości na wycenę Plast-Boxu, gdyż do rzetelnej oceny brakuje kilku
istotnych informacji, m.in. decyzji Zarządu co do sprzedaży nieruchomości, bądź
prowadzenia projektu deweloperskiego, możliwości i czasu przyłączania mediów i
wreszcie popytu na te nieruchomości.
Czynniki ryzyka
Do najważniejszych czynników ryzyka, mających wpływ na przyszłe wyniki PlastBoxu zaliczyć możemy:
♦
czynniki makroekonomiczne, takie jak:
spowolnienie koniunktury gospodarczej w Polsce i krajach, w których
Grupa prowadzi działalność,
światowe ceny ropy naftowej, przekładające się na ceny polipropylenu i
polietylenu,
kurs PLN względem EUR i USD oraz EUR/USD, konkurencję rynkową.
♦
czynniki mikroekonomiczne, takie jak:
uzależnienie od znaczących odbiorców,
spowolnienie rozwoju eksportu
istotny wpływ kosztów surowca w cenie produktu gotowego,
terminowość wykonania zakładanych inwestycji
PLAST-BOX S.A.
11
Rachunek zysków i strat
[w mln PLN]
2005
2006P
2007P
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
Przychody ze sprzedaży, w tym:
45,9
53,1
63,5
72,9
82,4
93,0
103,8
115,5
128,2
141,9
156,6
172,4
- Polska
26,6
29,7
33,2
37,5
41,9
46,8
51,5
56,6
62,1
68,1
74,7
81,8
- Eksport
17,6
21,7
28,3
33,1
38,0
43,5
49,2
55,5
62,4
69,7
77,5
85,6
COGS
40,8
43,5
49,7
56,8
63,9
72,2
80,6
89,3
99,1
109,9
121,1
133,0
Zysk brutto na sprzedaży
5,1
9,6
13,7
16,1
18,5
20,8
23,2
26,2
29,1
31,9
35,6
39,4
Koszty sprzedaży
2,0
2,3
2,8
3,2
3,7
4,2
4,8
5,4
6,0
6,7
7,5
8,4
Koszty ogólnego zarządu
5,9
5,6
6,6
7,6
8,6
9,8
11,0
12,3
13,6
15,0
16,6
18,2
EBIT
-3,6
1,5
4,3
5,3
6,1
6,8
7,4
8,5
9,4
10,1
11,4
12,7
EBITDA
-0,9
4,8
8,6
10,1
11,1
11,7
12,3
13,3
14,2
15,0
16,3
17,6
Saldo dzialalności finansowej
5,8
-1,2
-1,1
-1,1
-1,1
-1,0
-0,9
-0,9
-0,8
-0,7
-0,7
-0,6
Zysk brutto
2,2
0,3
3,2
4,2
5,1
5,8
6,5
7,7
8,6
9,4
10,8
12,1
Zysk netto
1,8
0,3
2,6
3,4
4,1
4,7
5,3
6,2
7,0
7,6
8,7
9,8
Bilans
[w mln PLN]
2005
2006P
2007P
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
AKTYWA
53,8
53,9
64,9
69,4
73,4
77,9
82,4
87,0
93,2
97,1
102,6
109,0
Aktywa trwałe
30,3
32,4
39,7
40,6
41,4
42,0
42,4
42,6
42,9
42,9
42,8
42,6
Aktywa obrotowe
23,5
21,5
25,2
28,8
32,0
35,9
40,0
44,4
50,3
54,2
59,8
66,4
Zapasy
6,2
9,8
11,2
12,8
14,4
16,2
18,1
20,1
22,3
24,7
27,2
29,9
Należności krótkoterminowe
8,4
10,4
12,5
14,3
16,2
18,3
20,4
22,7
25,2
27,9
30,8
33,9
Inwestycje krótkoterminowe
0,9
1,2
1,3
1,5
1,3
1,2
1,4
1,4
2,7
1,5
1,6
2,5
Pozostale aktywa
8,0
0,1
0,2
0,2
0,1
0,2
0,1
0,2
0,1
0,1
0,2
0,1
PASYWA
53,8
53,9
64,9
69,4
73,4
77,9
82,4
87,0
93,2
97,1
102,6
109,0
Kapitał własny
23,2
23,0
35,5
38,9
41,3
43,9
45,7
48,0
50,3
52,7
55,7
58,9
Zobowiązania długoterminowe
2,8
2,4
2,8
3,2
3,6
4,1
4,5
5,0
5,6
6,2
6,8
7,5
Dt. zobowiązania odsetkowe
8,0
7,5
7,5
7,0
6,5
6,0
5,5
4,4
3,4
2,4
1,4
0,4
Zobowiązania krótkoterminowe
10,0
12,2
13,3
15,2
17,1
19,3
21,5
23,8
26,4
29,3
32,3
35,5
Kt. zobowiązania odsetkowe
7,7
7,6
5,2
4,5
4,3
3,9
4,4
5,0
6,6
5,6
5,5
5,8
Rezerwy
2,1
1,2
0,6
0,6
0,6
0,7
0,6
0,8
0,9
0,9
0,9
0,9
2005
2006P
2007P
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
-4,2
15,7
19,6
14,9
13,0
12,9
11,5
11,3
11,0
10,7
10,4
10,0
-
11,7
11,7
13,1
11,7
11,5
10,0
9,9
9,7
9,7
9,6
9,6
Wskaźniki
[%]
Zmiana przychodów ze sprzedaży
Polska
Eksport
-
23,2
30,5
17,0
14,6
14,5
13,3
12,8
12,3
11,8
11,2
10,5
Marża brutto na sprzedaży
11,0
18,1
21,6
22,1
22,4
22,4
22,4
22,7
22,7
22,5
22,7
22,8
Marża EBIT
-7,9
2,8
6,9
7,2
7,4
7,3
7,2
7,4
7,3
7,1
7,3
7,4
Marża EBITDA
-1,9
9,0
13,6
13,8
13,4
12,6
11,9
11,5
11,1
10,6
10,4
10,2
Marża netto
3,9
0,4
4,1
4,6
5,0
5,0
5,1
5,4
5,5
5,4
5,6
5,7
Stopa dywidendy
0,0
0,0
0,0
50,0
50,0
75,0
75,0
75,0
75,0
75,0
75,0
75,0
PLAST-BOX S.A.
12
Wycena porównawcza
Cena rynkowa
[4/12/2006]
Spółka
Opis działalności
Eurofilms
Drugi co do wielkości producent folii rozciągliwej w Polsce
oraz folii termokurczliwej.
Suwary*
ZTS Erg
Spółka z branży przetwórstwa tworzyw sztucznych, której
głównym produktem są trójkąty ostrzegawcze I opakowania
typu kanistry, butelki, pudełka.
Producent wyrobów z tworzyw sztucznych, specjalizujący
się w produkcji folii I wyrobów foliowych oraz wyrobów
wtryskowych (skrzynki, formy na akumulatory).
Kapitalizacja
[w mln PLN]
P/E
2007
EV/EBITDA
2007
5,38
91,6
12,4
6,1
38,06
32,0
12,8
4,9
13,24
52,1
15,9
7,6
Średnia
13,4
6,2
Wartość rynkowa PBX
Cena akcji [PLN]**
35,0
16,28
53,3
24,80
Waga wyceny
50,0%
50,0%
Ważona cena akcji [PLN]
20,54
*/ do wyliczenia wskaźników przyjęta została cena akcji zaoferowana w wezwaniu.
**/ cena akcji obliczona z uwzględnieniem rozwodnienia kapitału
Źródło: raporty giełdowe spółek, obliczenia i szacunki Suprema
Wycena metodą DCF
[w mln PLN]
EBIT (1-T)
Amortyzacja
Zmiana kapitału obrotowego
Nakłady inwestycyjne
2007P
2008P
2009P
2010P
2011P
2012P
2013P
2014P
2015P
2016P
3,5
4,3
5,0
5,5
6,0
6,9
7,6
8,2
9,3
10,3
4,3
4,8
4,9
4,9
4,9
4,8
4,8
4,9
4,8
4,9
- 2,4
- 1,6
- 1,6
- 1,7
- 1,8
- 1,9
- 2,1
- 2,2
- 2,4
- 2,6
- 10,4
- 4,6
- 4,9
- 4,9
- 4,9
- 4,9
- 4,9
- 4,9
- 4,9
- 4,9
FCF
- 5,0
2,9
3,5
3,8
4,2
4,9
5,5
6,0
6,8
7,7
Współczynnik dyskontujący
1,10
1,20
1,32
1,46
1,60
1,77
1,95
2,15
2,37
2,62
Stopa wzrostu wartości rezyd.
1,0%
Wartość rezydualna
Zdyskontowany FCF
% finansowania kapitałem wł.
Stopa wolna od ryzyka
Beta
Premia rynkowa
Koszt kapitału własnego
92,2
- 4,5
2,4
2,6
2,6
2,6
2,8
2,8
2,8
2,9
38,0
73,6%
77,1%
79,2%
81,5%
82,2%
83,6%
83,3%
86,7%
88,9%
90,5%
5,5%
5,5%
5,5%
5,5%
5,5%
5,5%
5,5%
5,5%
5,5%
5,5%
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
5,0%
11,1%
11,0%
11,0%
11,0%
11,0%
11,0%
11,0%
11,0%
11,0%
11,1%
Koszt długu
5,6%
5,6%
5,5%
5,4%
5,3%
5,3%
5,3%
5,3%
5,3%
5,3%
WACC
9,6%
9,7%
9,8%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,2%
10,3%
10,4%
Suma DFCF
55,9
Dług netto
- 3,9
Wartość spółki
Rozwodniona liczba akcji, 000
Cena akcji [PLN]
52,0
2 150,0
24,20
PLAST-BOX S.A.
13
Użyte w niniejszym raporcie określenia oznaczają:
EV
EBIT
EBITDA
BV
P/CE
MC/S
P/E
ROE
P/BV
Dług netto
Marża EBITDA
(ang. Enterprise Value) - dług (odsetkowy) netto + wartość rynkowa
(ang. Earnings Before Interest and Taxes) - Zysk operacyjny
(ang. Earnings Before Interest, Taxes Depreciation and Amortisation) - zysk operacyjny przed opodatkowaniem i
amortyzacją
(ang. book value) wartość księgowa
(ang. Price to Cash Earnings) cena do przepływów pieniężnych (zysku netto powiększony o amortyzację)
(ang. Market Capitalisation/Sales) wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży
(Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję
(ang. Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów
własnych
(Cena/Wartość księgowa) - Cena akcji podzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję
suma wartości kredytów bankowych, instrumentów dłużnych oraz oprocentowanych pożyczek pomniejszone o
środki pieniężne i ich ekwiwalenty
EBITDA / Przychody ze sprzedaży
Rekomendacje Suprema Securities S.A.
Rekomendacja jest ważna w okresie 12 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane stopy zwrotu z inwestycji w
rekomendowane instrumenty finansowe są następujące:
KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%
TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -15% do +15%
SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%.
Rekomendacje są aktualizowane w zależności od sytuacji rynkowej, oceny i uznania analityka, jednak nie rzadziej niż raz na 12
miesięcy.
Adresatami rekomendacji są wybrani lub potencjalni Klienci Superma Securities S.A.
Nadzór nad działalnością Suprema Securities S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze
opracowanie zostało sporządzone z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i
obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Suprema Securities S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji
publikowanych przez emitentów, których instrumenty finansowe są przedmiotem rekomendacji.
Jednakże, Suprema Securities S.A. nie gwarantuje dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby
informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni
odzwierciedlały stan faktyczny. Suprema Securities S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie
niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego
opracowania.
Raport ten powstał wyłącznie w celach informacyjnych i w żadnym wypadku nie może rozumiany jako oferta nabycia lub sprzedaży
jakichkolwiek instrumentów finansowych ani jako porada rozumiana jako doradztwo inwestycyjne. Raport ten powstał bez powiązania
z jakąkolwiek specyficzną sytuacją jakiejkolwiek osoby/podmiotu do którego został skierowany. W żadnym wypadku raport ten nie
może być rozumiany jako indywidualna porada inwestycyjna. Instrumenty finansowe wymienione w niniejszym raporcie mogą nie być
odpowiednie dla wszystkich inwestorów. Inwestorzy powinni samodzielnie i dokładnie ocenić każdą inwestycję w jakiekolwiek
instrumenty finansowe.
Suprema Securities S.A. zwraca uwagę, iż inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją
makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest
niemożliwe.
W przypadku Plast-Box S.A., Suprema Securities S.A. planuje zawrzeć z Beskidzkim Domem Maklerskim S.A. [Oferującym]
umowę konsorcjalną, w ramach której Suprema Securities S.A. otrzyma wynagrodzenie uzależnione od sukcesu wtórnej emsji
akcji spółki Plast-Box S.A., przeprowadzonej na podstawie Prospektu Emisyjnego Plast-Box S.A. opublikowanego w dniu 1
grudnia 2006.
Jest możliwe, że Suprema Securities S.A. będzie świadczyć usługi na rzecz Plast-Box S.A. w okresie najbliższych 12 miesięcy.
Suprema Securities S.A. świadczyła usługi doradztwa w zakresie struktury kapitału na rzecz Plast-Box S.A. w okresie ostatnich 12
miesięcy .
PLAST-BOX S.A.
14
Suprema Securities S.A. informuje, iż Panowie Marcin Billewicz (Prezes Zarządu Suprema Securities S.A.) oraz Marek
Witkowski (Wiceprezes Zarządu Suprema Securities S.A.) są wyłącznymi udziałowcami spółki mid-cap focus sp. z o.o. (w
której Pan Marek Witkowski pełni funkcję Prezesa Zarządu, a Pan Marcin Billewicz świadczy usługi doradcze na rzecz midcap focus sp. z o.o.), która świadczy usługi w zakresie relacji inwestorskich na rzecz Plast-Box S.A.
Jednocześnie Suprema Securities S.A. informuje, iż Marek Witkowski oraz Marcin Billewicz są zarówno Członkami Zarządu,
jak również akcjonariuszami Suprema Securities S.A. i w związku z tym ich wynagrodzenie, w przypadku podpisania umowy
konsorcjalnej z Beskidzkim Domem Maklerskim S.A. (opisanej wcześniej) w sposób pośredni może zależeć od powodzenia
wtórnej emisji akcji Plast-Box S.A. przeprowadzonej na podstawie Prospektu Emisyjnego Plast-Box S.A. opublikowanego w
dniu 1 grudnia 2006 roku.
Raport nie został przekazany, ani w żaden sposób nie był konsultowany z emitentem przed jego publikacją.
Suprema Securities S.A., jej akcjonariusze i/lub pracownicy mogą posiadać akcje emitenta lub inne instrumenty finansowe
powiązanych z akcjami emitenta.
Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej
przekazaniem do publicznej wiadomości, to osoby zatrudnione w Suprema Securities S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do
pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje, inne niż osoby wymienione jako sporządzający niniejszą rekomendację.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w
niniejszym opracowaniu wymaga uprzedniej, pisemnej zgody Suprema Securities S.A.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:
DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych
generowanych przez spółkę; jej wadą jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu
Porównawcza – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla
bieżący stan rynku; do jej wad można zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze
grupy porównywalnych spółek.
1/ Tytuł raportu zaczerpnięty z książki: „Through the Looking-Glass”; autor: Lewis Carroll
PLAST-BOX S.A.
15
- Strona czysta -
PLAST-BOX S.A.
SUPREMA SECURITIES
Polska
Estonia
Jasna 14/16a, 00041 Warszawa
Tartu mnt. 2, 10145 Talin
telefon:
fax:
e-mail:
+372 640 5700
+372 640 5701
[email protected]
Łotwa
Valnu iela 1, LV-1050 Ryga
phone:
fax:
e-mail:
+371 7228 148
+371 7357 133
[email protected]
Litwa
J. Jasinskio 16b, LT-01112 Wilno
telefon:
fax:
e-mail:
+370 5 254 6720
+370 5 254 6721
[email protected]
telefon:
fax:
+ 48 22 345 8400
+ 48 22 345 8411