Skarbiec Lokacyjny

18.12.2015
Tomasz Wronka
zarządzający funduszem
IV kwartał nie przyniósł oczekiwanego odbicia na rynkach obligacji korporacyjnych. Po udanym październiku kolejne tygodnie przyniosły
mocną wyprzedaż w atmosferze globalnej ucieczki od ryzyka – spadki dotknęły rynki akcji a szczególnie mocną przecenę zanotowały
aktywa krajów EM. Katalizatorem spadków były również decyzje ECB, które mimo dalszego luzowania polityki monetarnej najwyraźniej nie
współgrały z oczekiwaniami rynków. Od strony fundamentów w segmencie HY prym w przecenie wiodły spółki sektora surowcowego wraz
z dalszymi spadkami cen ropy i metali. Słabo również zachowywały się spółki przemysłowe oraz kilku dużych emitentów, którzy pokazali
słabe wyniki kwartalne. W segmencie EU HY w niechlubnym rankingu przewodziły obligacje emitentów z Brazylii (Petrobras, Oi) oraz
również sektora surowcowego.
Spready sektorowe dla US HY
Bloomberg
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy. Nie powinien być rozumiany jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych.
Nie powinien też być rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem opinii autorów w dniu publikacji i mogą ulec zmianie bez
zapowiedzi. Skarbiec TFI SA nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania. Wymagane prawem informacje dotyczące subfunduszy, w tym
o czynnikach ryzyka inwestycyjnego znajdują się w prospekcie informacyjnym SKARBIEC FIO i Kluczowych Informacjach dla Klientów, dostępnych w siedzibie SKARBIEC TFI SA w serwisie skarbiec.pl i w sieci
sprzedaży. Subfundusze nie gwarantują osiągnięcia określonego celu i wyniku inwestycyjnego, a uczestnik ponosi ryzyko utraty części wpłaconych środków.
18.12.2015
Kolejnym elementem negatywnie wpływającym na rynki obligacji korporacyjnych w ostatnim czasie były informacje z USA, gdzie kilka
funduszy hedgingowych wstrzymało wycofywanie środków przez inwestorów, wzmagając obawy o płynność papierów w tym segmencie
w przypadku silnego odpływu kapitału z funduszy i ETF HY.
W zakresie segmentu energetycznego kolejne przeceny sprowadziły wyceny sporej części emitentów do poziomów bliskich wartości
odzysku w przypadku bankructwa. Mimo trudnej obecnie sytuacji emitentów, niezależnie od fundamentów dla tego sektora należy zwrócić
uwagę, że ponad jedna trzecia emitentów wyceniana jest poniżej 50USD za 100USD nominału wyemitowanego długu, co zakładając nawet
niską wartość odzysku (recovery rate), obecnie wyceny nie mają dużego potencjału do spadków. Ponadto w przyszłym roku zapada tylko
6mld USD długu w tym sektorze, firmy przechodzą mocną restrukturyzację kosztową i tną capex, jednocześnie posiadają wciąż relatywnie
wysoką płynność natychmiastową co odsuwa mocno w czasie widmo szybkich bankructw. Jednocześnie w kolejnych kwartałach rynek ropy
i gazu powinien pozostawać lepiej zbilansowany i powolny powrót cen w wyższe poziomy będzie czynnikiem wspierającym.
Udział w rynku USD high yield
9%
USA wydobywczy
i energia
8%
USA inne
Europa wydobywczy
i energia
Europa inne
Rynki rozwijające się
wydobywczy i energia
Rynki rozwijające
się inne
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
<40
<50
<30
<20
<10
Clean price of bonds
Rynek dyskontuje wiele upadłości
SG Cross Asset Research/Credit
razem
EM
inne
EM
wydobywczy
i energia
Europa
inne
Europa
wydobywczy
i energia
USA
inne
USA
wydobywczy
i energia
udział %
100%
11%
4%
13%
2%
59%
12%
papiery z ceną poniżej
połowy ceny nominalnej
8,1%
2,5%
19,0%
6,9%
11,9%
3,4%
34,2%
USD HY Index - czułe punkty
SG Cross Asset Research/Credit
$55
$50
$45
$40
$35
$30
2010
2012
2014
Moody’s Senior Unsecured Recovery Rates (wartość odzysku)
SG Cross Asset Research/Credit
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy. Nie powinien być rozumiany jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych.
Nie powinien też być rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem opinii autorów w dniu publikacji i mogą ulec zmianie bez
zapowiedzi. Skarbiec TFI SA nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania. Wymagane prawem informacje dotyczące subfunduszy, w tym
o czynnikach ryzyka inwestycyjnego znajdują się w prospekcie informacyjnym SKARBIEC FIO i Kluczowych Informacjach dla Klientów, dostępnych w siedzibie SKARBIEC TFI SA w serwisie skarbiec.pl i w sieci
sprzedaży. Subfundusze nie gwarantują osiągnięcia określonego celu i wyniku inwestycyjnego, a uczestnik ponosi ryzyko utraty części wpłaconych środków.
18.12.2015
$6
$4
$2
$0
-$2
-$4
-$6
-$8
EM Other
EM Mining
& Energy
Europe Other
Europe Mining &
Energy
US Mining
& Energy
US Other
Cena obniżona o wartość odzysku (recovery rate)
SG Cross Asset Research/Credit
W zakresie składu portfela ekspozycja na segment US HY to ok 30% portfela, z czego część przez fundusze globalne, w których udział
segmentu US E&P jest istotnie mniejszy niż w benchmarkowych indeksach długu US HY. Ok 40% stanowią ETF i fundusze eksponowane
na benchmarki EUR HY. 30% stanowią papiery krajowych emitentów z premią na poziomie +320.
W perspektywie najbliższego roku prognozy w zakresie całkowitej stopy zwrotu są dość zróżnicowane. Poniżej podaję przedziały prognoz
na 2016 roku będące kompilacją prognoz kilku instytucji: US HY : -1,2% do 5,5% oraz EUR HY: 1,8% do 4%.
Zakładając realizację granicznych prognoz oraz bieżącą strukturę portfela prosty pasywny (!) model wyznacza stopę zwrotu dla Skarbiec
Lokacyjny na 2016 w granicach 2,45% - 5,5% brutto (1%-4% netto), a więc nieco poniżej naszych założeń na 2016 rok przedstawionych
na Komitecie Strategicznym.
Poniżej rentowności poszczególnych segmentów na bazie indeksów Bloomberga.
10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
UST All Mat
Eurozone All Mat
EMS
EM LocX
Sovereign
USD IG
EUR IG
US HY
Corp IG
EUR HY
Corp HY
Rentowności poszczególnych segmentów na bazie indeksów Bloomberg
Bloomberg
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy. Nie powinien być rozumiany jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych.
Nie powinien też być rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem opinii autorów w dniu publikacji i mogą ulec zmianie bez
zapowiedzi. Skarbiec TFI SA nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania. Wymagane prawem informacje dotyczące subfunduszy, w tym
o czynnikach ryzyka inwestycyjnego znajdują się w prospekcie informacyjnym SKARBIEC FIO i Kluczowych Informacjach dla Klientów, dostępnych w siedzibie SKARBIEC TFI SA w serwisie skarbiec.pl i w sieci
sprzedaży. Subfundusze nie gwarantują osiągnięcia określonego celu i wyniku inwestycyjnego, a uczestnik ponosi ryzyko utraty części wpłaconych środków.