komentarz bieżący

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
8 maja 2014
EBC sygnalizuje gotowość do
polityki monetarnej w czerwcu

zmiany
parametrów
Na dzisiejszym posiedzeniu rada Europejskiego Banku Centralnego
BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
pozostawiła stopy procentowe bez zmian, w tym stopę referencyjną na
poziomie 0,25%. Stopa depozytowa EBC została utrzymana na
dotychczasowym poziomie 0%. Decyzja rady była zgodna z naszą
prognozą i dominującymi oczekiwaniami rynkowymi.

Z
punktu
widzenia
perspektyw
polityki
monetarnej
EBC
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
najistotniejsza była dzisiejsza konferencja prasowa, podczas której
prezes EBC jednoznacznie dał do zrozumienia, że rada jest gotowa
do działania (tj. zmiany parametrów polityki monetarnej) na
kolejnym posiedzeniu, jednak wcześniej chce zapoznać się z
wynikami czerwcowej projekcji makroekonomicznej EBC. Z tą
wypowiedzią
koresponduje
stwierdzenie,
które
pojawiło
się
we
wstępnym paragrafie dzisiejszego komunikatu rady, że pełniejsza
informacja dot. perspektyw inflacji i dostępności kredytu w gospodarce
będzie dostępna na początku czerwca.

Podczas
dzisiejszej
konferencji
prasowej
w
niepraktykowany
dotychczas sposób prezes EBC „zdał relację” z dyskusji podczas
posiedzenia rady. Wskazał, że podczas dzisiejszej dyskusji stwierdzono,
że choć niska inflacja jest przede wszystkim wynikiem czynników
podażowych (niskiej dynamiki cen żywności i nośników energii), jednakże
częściowo odpowiadają za to także słabość popytu w gospodarce i
mocny kurs euro, jednocześnie zbyt długi okres niskiej inflacji może
skutkować zmianą oczekiwań inflacyjnych w kierunku niższej inflacji w
przyszłości. Prezes Draghi wyraźnie podkreślił, że rada nie jest obojętna
wobec sytuacji wydłużającego się okresu bardzo niskiej inflacji.
Stwierdził, też że w radzie panuje konsensus co do możliwości podjęcia
działania na posiedzeniu czerwcowym po zapoznaniu się z wynikami
kwartalnej projekcji makroekonomicznej EBC. Prezes EBC dodał, że
dzisiejsze posiedzenie należy traktować jako wstęp do dyskusji (w
domyśle – nad ewentualnymi działaniami rady) na posiedzeniu
czerwcowym.

Tak jednoznaczny sygnał ze strony EBC świadczy o tym, że
prawdopodobieństwo zmian parametrów polityki monetarnej podczas
kolejnego posiedzenia EBC istotnie wzrosło. W świetle dzisiejszych
wypowiedzi prezesa EBC można wnioskować, że rada oczekuje jedynie
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
22-850-88-12
[email protected]
na korektę projekcji inflacyjnej dla podjęcia ostatecznej decyzji o zmianie
parametrów polityki monetarnej. Prawdopodobne odsunięcie w czasie
poza 2016 r. perspektywy powrotu inflacji do poziomu celu inflacyjnego
EBC w czerwcowej projekcji ostatecznie przesądzi o zmianie polityki
monetarnej (obecna projekcja z marca zakłada powrót inflacji do celu
pod koniec 2016 r.). Wobec dzisiejszych jednoznacznych deklaracji
prezesa EBC wydaje się, że aby polityka monetarna pozostała w
czerwcu bez zmian, musiałyby napłynąć nowe, wyraźnie lepsze od
oczekiwań dane z gospodarki strefy euro (wyższa inflacja, przyspieszenie
akcji kredytowej).

Jednocześnie,
jakkolwiek
prezes
EBC
był
dzisiaj
bardzo
jednoznaczny co do możliwości podjęcia działań w zakresie polityki
monetarnej w czerwcu, to już bardzo enigmatyczne („wchodzi w grę
wachlarz działań”) były jego wypowiedzi nt. instrumentów, które EBC
mógłby zastosować. Dzisiejsza wstrzemięźliwość prezesa EBC w tej
kwestii wyraźnie kontrastuje z jego wypowiedziami podczas konferencji
prasowej po kwietniowym posiedzeniu EBC, kiedy to kilkakrotnie padała
deklaracja nt. możliwości podjęcia niestandardowych działań w polityce
monetarnej z ilościowym luzowaniem (skup aktywów finansowych przez
EBC) włącznie. Wtedy jednak opcja ewentualnego luzowania polityki
pieniężnej nie była w ogóle osadzona w konkretnych ramach czasowych.
Sądząc na podstawie dzisiejszej wstrzemięźliwości
prezesa EBC w
omawianiu możliwości podjęcia niestandardowych działań w polityce
pieniężnej
wnioskujemy,
że
najbardziej
prawdopodobnym
działaniem rady EBC podczas czerwcowego posiedzenia
będzie ponowne obniżenie stóp procentowych, zaś podjęciu
działań niekonwencjonalnych już w czerwcu przypisujemy
niskie
prawdopodobieństwo.
Sądzimy,
że
unikając
dziś
wskazywania na niestandardowe instrumenty działania EBC (z QE
włącznie) prezes Draghi dążył do tego by nie podsycić oczekiwań
rynkowych, że niestandardowych działania EBC mogą nastąpić już na
czerwcowym posiedzeniu rady. Oceniamy, że rada EBC nie jest jeszcze
gotowa do podjęcia takich działań lub nie widzi jeszcze potrzeby ich
podjęcia zanim nie wyczerpie zasobu instrumentów standardowych.

Przyjmując obecnie, że najbardziej prawdopodobne jest obniżenie
stóp procentowych w czerwcu pozostaje pytanie czy obniżka stóp będzie
dotyczyć jedynie stopy referencyjnej EBC (obecnie na poziomie 0,25%),
czy także stopy depozytowej (obecnie na poziomie 0%) – do poziomu
ujemnego. Dzisiejsza konferencja nie dała odpowiedzi w tym zakresie.
Na pytanie dziennikarza o komentarz prezesa EBC do wypowiedzi
cytowanej w mediach prezesa banku centralnego Belgii Luca Coene
2
2014-05-08
(obecnego na dzisiejszej konferencji prasowej, gdyż posiedzenie rady
EBC odbywało się w Brukseli), że obniżka stopy referencyjnej i
depozytowej zwiększyłaby efektowność zmiany polityki monetarnej EBC,
Mario Draghi poprosił o odpowiedź prezesa Coene. Ten zaś podtrzymał
swoja wcześniejszą opinię. Taki przebieg konferencji może wskazywać,
ze w radzie nie ma jednomyślności co do konieczności obniżenia stopy
depozytowej EBC. Trudno ocenić czy za ideą obniżenia stopy
depozytowej opowiada się większość członków rady, nie można
wykluczyć, że przebieg dzisiejszej konferencji wskazuje, że prezes EBC
nie jest zwolennikiem tej opcji. Zakładamy, że na czerwcowym
posiedzeniu rada EBC ograniczy się do obniżenia stopy referencyjnej w
czerwcu do poziomu 0,10%, pozostawiając stopę depozytową bez zmian.

Reasumując powyższe rozważania, na podstawie dzisiejszej retoryki
EBC skorygowaliśmy nasz scenariusz dot. polityki monetarnej EBC.
Przewidujemy, że dysponując projekcją makroekonomiczną
EBC, która wskaże na dalsze obniżenie ścieżki inflacji w
strefie euro rada EBC obniży stopę referencyjną do poziomu
0,1%, pozostawiając stopę depozytową bez zmian. Przesłanką
dla takiej decyzji będzie obawa przed trwałym obniżeniem się oczekiwań
inflacyjnych pod wpływem bieżącej niskiej inflacji, ryzyka dla wzrostu
gospodarczego w strefie euro oraz silne euro.

Biorąc pod uwagę dotychczasową bardzo słabą komunikację rady
EBC
i,
wydaje
się,
wciąż
spory
dystans
rady
do
podjęcia
niestandardowych działań w polityce monetarnej, zakładamy w bazowym
scenariuszu, że po czerwcowej obniżce stóp polityka EBC pozostanie
niezmieniona. W średniej perspektywie opcja podjęcia niestandardowych
działań w polityce monetarnej EBC jest aktualna biorąc pod uwagę
ryzyka dla gospodarki strefy euro, obecnie traktujemy ją jednak jako
mniejszościową. Wraz z napływaniem informacji z EBC i z gospodarki
strefie euro będziemy na bieżąco oceniali bilans prawdopodobieństwa
dla
scenariusza
dalszego
niestandardowego
luzowania
polityki
monetarnej przez EBC.
bieżący
poziom
stopa repo
%
0,25
początek bieżącego
cyklu
data
lis 11
-25 p.b.
z poziomu
1,50
zmiany stóp
ostatnia
lis 13
-25 p.b
3
prognoza
najbliższa
oczekiwana
2q14
3q14
4q14
1q15
2q15
cze 14
0,10
0,10
0,10
0,10
0,10
2014-05-08
Oczekiwania rynkowe dot. stóp procentowych
Stopa procentowa EBC
6,0
%
4,5
0,40
repo
kredytowa
depozytowa
%
0,35
3,0
0,30
1,5
0,25
2014-05-08
0,0
sty 04 mar 05 maj 06 lip 07 wrz 08 lis 09
2014-04-11
2014-01-30
0,20
sty 11 mar 12 maj 13
EURIBOR 3M
FRA 1x4
FRA 3x6
FRA 6x9
FRA 9x12
źródło: Thomson Reuters
źródło: Thomson Reuters
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak
BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie
informacji zawartych w niniejszym materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelazna 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla
m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał
zakładowy: 228 732 450 zł wpłacony w całości.
4
2014-05-08