komentarz 17.10

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
17 października 2014
We wrześniu silniejsze od oczekiwań odbicie produkcji
przemysłowej i budowlanej

We wrześniu odnotowano wzrost produkcji przemysłowej o 4,2% r/r,
BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
wobec rocznego spadku produkcji w sierpniu w skali 1,9%. Dynamika
produkcji przemysłu we wrześniu ukształtowała się powyżej naszej
prognozy oraz prognoz rynkowych (mediana prognoz ankiety Parkietu).
Produkcja budowlano-montażowa wzrosła we wrześniu o 5,6% r/r,
kształtując się powyżej wyniku z sierpnia (-3,6% r/r), kształtując się
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
powyżej naszej (2,3% r/r) oraz konsensusu rynkowych prognoz (0,5% r/r
wg mediany ankiety Parkietu). Roczny spadek cen produkcji we wrześniu
wyniósł 1,6% r/r.
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
produkcja sprzedana przemysłu
% r/r
-1,9
4,2
prognoza
BOŚ Bank
3,1
produkcja budowlano-montażowa
produkcja sprzedana przemysłu wyrównana sezonowo
produkcja budowlano - montażowa wyrównana sezonowo
ceny produkcji sprzedanej
przemysłu
% r/r
-3,6
5,6
2,3
% r/r
0,7
1,9
1,6
% r/r
1,0
3,8
1,1
dane

sie 14
wrz 14
% m/m
0,3
0,1
0,0
% r/r
-1,5
-1,6
-1,5
Opublikowane dane nt. produkcji przemysłowej wskazują, że
uzasadniona była ostrożność by nie wyciągać zbyt daleko idących
pesymistycznych wniosków ze słabych sierpniowych danych nt. produkcji
przemysłowej. Dane za wrzesień ponownie wpisują się w
scenariusz
raczej
łagodnego
spowolnienia
krajowej
gospodarki niż gwałtownego obniżenia dynamiki wzrostu. Z
drugiej strony, sytuacja w przemyśle nie jest aż tak korzystna
jak sugerowałyby to dane surowe, wciąż tempo wzrostu
produkcji przemysłowej pozostaje dość niskie (choć już nie
maleje).

We
wrześniu
skokowy
wzrost
dynamiki
produkcji
przemysłowej w decydującym stopniu wynikał z efektów
sezonowych (wyższa liczba dni roboczych wobec mniejszej
liczby dni w sierpniu). Poza efektami czysto kalendarzowymi,
sporo
wyższy
wynik
produkcji
przemysłowej
w
ujęciu
dynamiki miesięcznej (po wykluczeniu efektów sezonowych)
potwierdza ocenę, że sierpniowe silne pogorszenie danych
miało raczej charakter okresowy. Z drugiej strony, tak jak
wskazywaliśmy już w komentarzu do danych za sierpień, w ostatnich
22-850-88-12
[email protected]
miesiącach ponownie nieco wzrosła zmienność wyników produkcji (w
ujęciu zmian m/m po oczyszczeniu z wahań sezonowych). W ujęciu
danych uśrednionych (3-miesięcznych) widoczna jest lekka poprawa
wyników produkcji przemysłowej: w III kw. produkcja wzrosła o 0,4%
kw/kw, wobec jej spadku o 0,3% kw/kw w II kw. Te dane są pozytywne,
jeśli patrzeć na nie przez pryzmat obaw przed silnym spowolnieniem
gospodarki. Z drugiej jednak strony fakt, że wciąż wzrost produkcji
kształtuje się poniżej wyników z przełomu 2013 i 2014 r. (kwartalne
wzrosty o 0,7% kw/kw) wskazuje na utrzymujące się wolne tempo
wzrostu aktywności gospodarczej. Biorąc jednak pod uwagę ustąpienie
wysokiej statystycznej bazy odniesienia począwszy od IV kw. 2013 r. (po
wzrostach produkcji rzędu 2% kw/kw w II i III kw. 2013 r.) utrzymanie
tego wolniejszego wzrostu produkcji w ujęciu kwartalnym wystarczy dla
zahamowania spadku dynamiki rocznej produkcji - m.in. zmieniające się
efekty bazy wskazują na prognozę ponownego przyspieszenia produkcji
w przemyśle, jak i PKB w IV kw. br., po ich silniejszym osłabieniu w III
kw.).

Przyspieszenie wrześniowej produkcji przemysłowej oczywiście w
sporym stopniu jest efektem poprawy wyniku produkcji w motoryzacji.
Po spadku produkcji w sierpniu w skali blisko 20% r/r, dynamika we
wrześniu mogła ukształtować się w okolicach 0% r/r (GUS nie podał
wyniku
w
tej
sekcji,
niemniej
zakładając,
że
jeśli
zgodnie
z
dotychczasową praktyką podał najlepsze i najgorsze wyniki w działach
gospodarki, można oczekiwać, że dynamika w tej sekcji ukształtowała się
w przedziale od -5% do +5%). Dobre wyniki także w innych działach o
wysokim udziale produkcji na eksport (produkcja komputerów, wyrobów
elektronicznych i optycznych, produkcja mebli) sugeruje, że generalnie
najsilniejsza poprawa wyników produkcji we wrześniu względem sierpnia
dotyczyła działów o relatywnie wyższym udziale produkcji na eksport. W
nieco mniejszej skali poprawiły się wyniki produkcji w działach silniej
powiązanych z produkcją na potrzeby budownictwa (najprawdopodobniej
niewiele ponad poprawę wynikającą z efektów sezonowych). Wciąż
bardzo słabe wyniki notuje dział produkcji artykułów spożywczych, choć
akurat w przypadku tej branży jest to zapewne efekt eksportowy a nie
słabego popytu krajowego. Choć udział produkcji na eksport jest w
przypadku tego działu relatywnie niski, to silne tąpnięcie eksportu
żywności do Rosji może silnie zaniżać wyniki produkcji spożywczej
pomimo stabilnej sprzedaży na rynku krajowym dominującej w tym
dziale.

Lepsze wyniki produkcji budowlano-montażowej to już
praktycznie
wyłącznie
wynik
oddziaływania
2
efektów
2014-10-17
sezonowych. W przypadku produkcji w budownictwie w
sierpniu nie występowały żadne jednorazowe efekty, a
analiza danych wskazuje jednoznacznie na wciąż trudną
sytuację w branży, choć oczywiście dużo stabilniejszą niż w
2012 r. i w I poł. 2013 r. Choć we wrześniu produkcja budowlana
wzrosła o 2,0% m/m (po oczyszczeniu z wahań sezonowych), to w skali
kwartału utrzymał się spadek produkcji, choć w nieco mniejszej skali niż
w II kw. br. (-1,5% kw/kw wobec -4,7% kw/kw). Jednocześnie w
połączeniu z bardzo silnym odbiciem produkcji budowlanej w III kw. 2013
r., nieuniknionym było gwałtowne obniżenie rocznej dynamiki wzrostu
produkcji w budownictwie (+1,0% r/r vs +9,9% r/r w II kw. br.).

Powyższe dane wskazują, że w III kw. dynamika produkcji
przemysłowej i budowlano-montażowej nieznacznie poprawiła się w
ujęciu zmian kwartalnych. Jednocześnie jednak bardzo silne efekty bazy
sprzed roku (wysoka baza w przemyśle i silnie rosnąca w budownictwie)
przekładają się na prognozę wyraźnego spadku dynamiki PKB w III kw.
do ok 2,6% r/r z 3,3% r/r w II kw. Jeżeli natomiast w kolejnych
kwartałach ten powolny wzrost (w ujęciu miesięcznym / kwartalnym)
utrzyma się, to powoli wygasające efekty wysokiej bazy odniesienia (dla
przemysłu już w IV kw.) dają szansę na stabilizowanie się wyników PKB
na przełomie 2014 i 2015 r. wokół poziomu 3,0% r/r.

Generalnie wrześniowe dane wspierają scenariusz, że
spowolnienie krajowej gospodarki ma przebieg łagodny i w
większym
stopniu
odzwierciedla
wygasanie
okresowych
czynników wspierających wzrost w I kw. br., niż wyraźne
cykliczne
sytuacja
pogorszenie
w
Europie
aktywności.
Wschodniej
Oczywiście
oraz
w
trudna
strefie
euro
(częściowo też efekt sytuacji związanej z kryzysem RosjaUkraina) przekłada się na utrzymujące się ryzyko silniejszego
osłabienia krajowej gospodarki. Czynnikami wspierającymi jednak
prognozę jedynie ograniczonej skali spowolnienia są: - bieżące dane ze
sfery realnej gospodarki (w III kw. wyższe dynamiki produkcji
przemysłowej, budowlano-montażowej, stabilne wyniki z rynku pracy), potwierdzenie
jedynie
ograniczonej
skali
pogorszenia
oczekiwań
przedsiębiorstw wg najnowszego badania NBP (niższe ryzyko silnych
dostosowań inwestycji i zatrudnienia w reakcji na samą niepewność co
skutkowałoby silniejszym tąpnięciem konsumpcji), - stabilizowanie się
sytuacji gospodarczej w USA i Chinach, co daje szansę na ograniczenie
spowolnienia wzrostu w strefie euro (i pośrednio w Polsce) w kwartałach
kolejnych, - oczekiwane lekkie przyspieszenie publicznych inwestycji
infrastrukturalnych w latach wyborczych 2014-2015.
3
2014-10-17
Opublikowane

dziś
dane
obniżają
ryzyko
silniejszej
obniżki stóp procentowych w listopadzie (oczekujemy obniżki
o 25 pkt. baz. wobec obniżki o 50 pkt. baz. w październiku).
Biorąc pod uwagę wciąż bardzo niską inflację bieżącą
(ryzyka niższej inflacji w warunkach bieżącego spadku cen
ropy naftowej) i wciąż sporą niepewność dot. perspektyw
gospodarczych, jak również zakładając, że rzeczywiście – jak
wskazywał na to prezes NBP – RPP będzie chciała zamknąć w
listopadzie cykl łagodzenia polityki pieniężnej sądzimy, że
Rada ostatecznie zdecyduje się na dalsze złagodzenie polityki
pieniężnej. Sądzimy jednak, że tak jak ujemna dynamika
produkcji przemysłowej za sierpień była jednym z czynników,
który
skłonił
Radę
do
większej
skali
obniżki
stóp
procentowych w październiku, tak obecnie dużo lepszy wynik
tej produkcji za wrzesień będzie czynnikiem przemawiającym
za decyzja o łagodniejszej skali listopadowej obniżki stóp.
Dynamika cen produkcji przemysłowej
Dynamika produkcji przemysłowej i budowlanej
30,0
% r/r
12,00
60,0
produkcja sprzedana przemysłu
produkcja budowlano-montażowa (P)
% r/r
20,0
40,0
10,0
20,0
0,0
0,0
% r/r
PPI m/m
PPI r/r
8,00
4,00
-10,0
0,00
-20,0
-20,0
sty-03 cze-04 lis-05 kwi-07 wrz-08 lut-10
-40,0
-4,00
sty-03 cze-04
lip-11 gru-12 maj-14
źródło: GUS
produkcja s przedana przemy s łu
górnictwo
przetwórs two przemys łowe
wytwarzanie i zaopatry wanie w energię
lis-05
kwi-07 wrz-08 lut-10
lip-11
gru-12 maj-14
źródło: GUS
paź 13
lis 13
gru 13
sty 14
lut 14
mar 14
kw i 14
maj 14
cze 14
lip 14
sie 14
w rz 14
% r/r
% r/r
% r/r
4,6
2,9
6,6
4,2
5,3
5,5
5,5
4,4
1,8
2,4
-1,9
4,2
2,0
4,0
21,3
-12,2
-3,3
-6,2
-5,5
-8,9
-5,2
-8,3
-1,9
1,2
5,1
3,3
8,3
6,0
7,3
7,7
7,4
5,8
2,2
3,4
-1,5
4,9
% r/r
-0,8
-1,3
-9,8
-1,9
-5,8
-7,3
-5,7
-1,7
0,8
-3,7
-7,2
-3,4
% r/r
% r/r
-3,2
-2,9
5,8
-3,9
14,4
17,4
12,2
10,0
8,0
1,1
-3,6
5,6
-1,4
-1,5
-1,0
-1,0
-1,4
-1,3
-0,7
-1,0
-1,8
-2,1
-1,5
-1,6
elektr. gaz parę wodną i gorącą wodę
produkcja budowlano-montażowa
ceny produkcji s przedanej przemys łu
źródło: G US
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak
BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie
informacji zawartych w niniejszym materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie ul. Żelazna 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla m.st.
Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy:
228 732 450 zł wpłacony w całości.
4
2014-10-17