Wojciech Szymon Kowalski Główny ekonomista EFIX Dom

1
DAX
14
Usługi Medyczne:
– Fresenius
– Fresenius Medical Care
Zaprezentowany poniżej obraz sytuacji poszczególnych spółek wchodzących w skład
indeksu DAX, w przedstawionej tabelarycznie warstwie prognostycznej obejmuje
wybrane parametry dla lat 2015 – 2019, są one uśrednioną kompilacją danych
finansowych powstałych na bazie rekomendacji operujących na rynku niemieckim
analityków, według stanu na dzień 31 grudnia 2016 r.
Z kolei przedstawiona ilość i struktura rekomendacji obejmuje okres od 1 listopada
2016 roku do 6 stycznia 2017 r. Zaprezentowane treści komentarzowe, tak jak
całe przedłożone opracowanie, odzwierciedla wyraz osobistej wiedzy i poglądów
autora, co oznacza, że nie posiada to charakteru ,,rekomendacji” lub ,,doradztwa” w
szczególności w rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami
finansowymi. Tym samym wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne,
podjęte lub zaniechane na podstawie raportu lub z wykorzystaniem wniosków w
nim zawartych, ponosi inwestor.
Wojciech Szymon Kowalski
Główny ekonomista EFIX Dom Maklerski S.A.
2
Charakterystyka sytuacji w spółkach z indeksu DAX
FRESENIUS
(usługi medyczne/holding)
2015
2016
2017
2018
2019
Przychody (mln €)
27 626,0
29 202,9
33 710,4
35 445,6
38 389,0
EBIT (mln €)
3 912,6
3.912,68
4.341,60
4.951,63
5.372,68
Wynik netto (mln €)
1 358,0
1.607,32
1.872,14
2.073,95
2.310,69
Przepływy inwestycyjne (mln €)
–1 576,0
–4 218,4
–4 207,2
–2 280,1
–2 290,7
Przepływy operacyjne (mln €)
3 327,0
3 619,22
3 988,29
4 574,60
5 074,13
Przepływy finansowe (mln €)
–1 832,3
700,60
–1 593,60
–2 059,67
–2 246,06
Cena/Zysk
25,3
25,26
21,76
19,62
17,69
Dywidenda (€)
0,55
0,63
0,70
0,77
0,92
Stopa dywidendy (%)
0,84
0,85
0,95
1,04
1,24
KURS
30.09.2016
MEDIANA
WYCEN
KUPUJ
74,26 €
77,25 €
5
FRESENIUS
Przedział wycen: 74,00 – 99,00 €
Segmenty biznesowe
Udział w sprzedaży
ogółem (w %)
Wiodące rynki
REKOMENDACJE
trzymaj
SPRZEDAJ
2
0
Udział w sprzedaży
ogółem (w %)
Fresenius Medical Care
52
Europa
41
Fresenius Helios
21
Ameryka Północna
43
Fresenius Kabi
22
Azja/Pacyfik
10
Fresenius Vamed
4
Ameryka Łacińska
5
pozostałe
1
Afryka
1
3
Komentarz
Akcje medycznego holdingu z racji swych perspektyw branżowych mają bardzo silna pozycję na
niemieckim rynku papierów wartościowych. Holdingowa spółka jest także aktywnym konsolidatorem
sektora usług zdrowotnych. W obliczu problemów, o czym poniżej, kontrolowanej faktycznie kapitałowo
(tzn. przy rozproszonym akcjonariacie) z zaangażowaniem na poziomie 30,7% - spółki Fresenius
Medical Care na rynku amerykańskim, może znajdować się pod presją kontynuacji rozwoju opartego
o akwizycje oraz generowania większych marż zysku z pozostałych segmentów. Związanych przede
wszystkim ze szpitalnictwem, placówkami diagnostycznymi, infuzjami oraz terapiami dotyczącymi
żywienia. Ogólnoświatowy wzrost popytu na wysokiej jakości, ale dostępne zarazem kosztowo usługi
zdrowotne, powodował, że każdy praktycznie większy spadek kursu - wykorzystywany był w ostatnich
lata jako okazja do zakupu tych walorów. Z tego względu trudno zakładać, aby scenariusz ten nie był
realizowany w przyszłości, przy czym warto zwrócić uwagę, że widełki wycen docelowych dla kursu tej
spółki rozstawione są dość szeroko, tj. od 74 euro do 99 euro za akcję.
Akcjonariusze
Wielkość pakietu (w %)
Else Kröner-Fresenius-Stiftung
26,5
Allianz Global Investors GmbH
5,10
Henderson Global Investors Ltd.
2,98
Norges Bank Investment Management
1,59
Deutsche Asset Management Investment GmbH
1,41
The Vanguard Group, Inc
1,41
Northern Cross LLC
1,40
Fidelity Management & Research Co.
1,36
State Street Global Advisors Ltd.
1,12
BlackRock Asset Management Deutschland AG
1,06
Free float
56,07
4
FRESENIUS MEDICAL CARE
(usługi medyczne)
2015
2016
2017
2018
2019
Przychody (mln €)
15 408,2
16 601,3
17 926,2
19 310,6
21 308,6
EBIT (mln €)
2 142,1
2 443,94
2 672,64
2 920,63
3 179,31
Wynik netto (mln €)
947,25
1 141,57
1 261,20
1 402,81
1.556,71
Przepływy inwestycyjne (mln €)
–921,4
–1 342,4
–1 324,9
–1 289,3
–1 333,4
Przepływy operacyjne (mln €)
1 804,2
1 892,82
2 070,63
2 268,44
2 485,33
Przepływy finansowe (mln €)
–927,9
–316,20
–545,61
–726,29
–752,88
Cena/Zysk
24,4
21,01
19,07
17,25
15,54
Dywidenda (€)
0,80
0,90
0,98
1,06
1,27
Stopa dywidendy (%)
1,03
1,14
1,24
1,34
1,61
KURS
30.09.2016
MEDIANA
WYCEN
KUPUJ
77,76 €
90,00 €
11
FRESENIUS
Przedział wycen: 82,00 – 104,50€
REKOMENDACJE
trzymaj
SPRZEDAJ
8
1
Segmenty biznesowe
Udział w sprzedaży
ogółem (w %)
Ameryka Północna
67
Ameryka Północna
68
pozostałe kraje
33
reszta świata
29
Niemcy
3
Wiodące rynki
Udział w sprzedaży
ogółem (w %)
5
Komentarz
Podmiot zależny w 30,7% od Fresenius, ale przy rozproszeniu kapitałowym praktycznie w całości,
generuje przeszło połowę całego obrotu medycznego holdingu oraz zysków (operacyjnych i netto).
Fresenius Medical Care jest największym na świecie dostawcą produktów i usług dializacyjnych, czyli
przeznaczonych dla pacjentów z przewlekłą niewydolnością nerek. Głównym rynkiem zbytu są dla niego
Stany Zjednoczone (ok. 180 tys. pacjentów). Wraz z nastaniem 2017 r. w USA, największym rynku zbytu dla
omawianej spółki, zmieniają się przepisy w amerykańskim systemie opieki zdrowotnej. W ich następstwie
zmniejsza się zakres dofinansowania usług związanych z ofertą produktową niemieckiej spółki. Zmiany
tych przepisów nie należy mylić z tzw. programem „Obamacare”. Rzeczone regulacje to jedna z głównych
przyczyn tego, że akcje spółki holdingowej Fresenius SE & Co. KGAA wzrosły w minionym roku o ponad
+12%, zaś papiery Fresenus Medical Care zaledwie o niecałe +1,5%. W wyniku zaistniałych okoliczności
spółka zmuszona będzie niwelować pogorszenie warunków na rynku USA poprzez aktywność w innych
krajach. Tym bardziej, że możliwości rozwoju na rynku niemieckim z obiektywnych raczej względów są
dość ograniczone.
Akcjonariusze
Wielkość pakietu (w %)
Fresenius SE & Co. KGaA
30,70
Norges Bank Investment Management
2,96
The Vanguard Group, Inc.
1,48
BlackRock Investment Management (UK) Ltd.
1,26
BlackRock Fund Advisors
1,11
6
Jeśli jesteście państwo zainteresowani naszymi rozwiązaniami inwestycyjnymi i
chcielibyście porozmawiać z licencjonowanymi doradcami inwestycyjnymi, prosimy o
kontakt ze swoim opiekunem lub bezpośrednio z naszym Domem Maklerskim.
W razie dodatkowych pytań prosimy o kontakt z nami.
EFIX Dom Maklerski S.A
e-mail: [email protected]
tel: +48 61 679 44 44
Niniejszy materiał przygotowany przez EFIX Dom Maklerski S.A. ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego, produktu lub towaru. Niniejszy materiał nie stanowi porady inwestycyjnej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w
indywidualnej sytuacji inwestora. Dane prezentowane w niniejszym materiale zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez EFIX Dom Maklerski S.A. za wiarygodne, jednakże EFIX
Dom Maklerski S.A. nie może zagwarantować ich dokładności i kompletności. Niniejsze opracowanie i zawarte w nim komentarze są wyrazem wiedzy oraz poglądów autorów, według stanu na
dzień sporządzenia opracowania. EFIX Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji i opinii zawartych w niniejszym
opracowaniu. Poglądy oraz opinie przedstawione w niniejszym materiale nie stanowią „rekomendacji” w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody EFIX
Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Nadzór nad działalnością EFIX Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.