komentarz tygodniowy

Makro i rynek
komentarz tygodniowy
16 stycznia 2012
Biuro Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
Bieżący tydzień na rynkach finansowych
Kluczowe dla sytuacji na rynkach w bieżącym tygodniu będzie powiedzenie aukcji
długu, po obniżce ratingów w krajach strefy euro. Francja, Hiszpania i Włochy
muszą w najbliższych dniach zrefinansować ponad 25 mld EUR. W tygodniu
odbędzie się ponadto aukcja obligacji EFSF. W międzyczasie Grecja będzie
kontynuowała rozmowy z wierzycielami. W środę GUS poda dane z polskiego rynku
pracy, w czwartek z sektora przemysłowego.
Grzegorz Maliszewski
+48 (0) 22 598 22 38
Urszula Kryńska
+48 (0) 22 598 20 10
Mateusz Sutowicz
+48 (0) 22 598 22 36
Wydarzenia tygodnia
Stopy procentowe bez zmian
Kursy walutowe
dzisiejsze otwarcie i zmiana
tygodniowa
-0,1
4,4077 EUR/PLN
0,0
0,0
0,1
-1,8%
3,4957 USD/PLN
-0,6%
3,6577 CHF/PLN
-0,8%
1,2645 EUR/USD
-0,8%
25,60 EUR/CZK
Zgodny z oczekiwaniami spadek wskaźnika inflacji w grudniu
-0,5%
312,6 EUR/HUF
-0,8%
Zmiany tygodniowe
Rynek Pieniężny*
WIBOR O/N
Rada Polityki Pieniężnej, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawiła stopy procentowe
na niezmienionym poziomie. Stopa referencyjna wynosi więc nadal 4,50%. W naszej
ocenie wymowa komunikatu po posiedzeniu była „umiarkowanie jastrzębia”. RPP
uważa, że dokonane w I połowie 2011 r. zacieśnienie polityki pieniężnej sprzyja
powrotowi inflacji do celu w średnim okresie, jednak ryzyko utrzymania się
podwyższonej inflacji w najbliższych miesiącach wzrosło w porównaniu z
poprzednim posiedzeniem, co jest związane z osłabieniem złotego. Naszym zdaniem
RPP w najbliższym czasie nie będzie zmieniała parametrów polityki pieniężnej w
oczekiwaniu na rozwój sytuacji w gospodarce i prawdopodobny spadek inflacji.
W grudniu, po raz pierwszy od pięciu miesięcy nastąpił spadek rocznego wskaźnika
inflacji, który w minionym miesiącu wyniósł 4,6% wobec 4,8% r/r w listopadzie. W
całym ubiegłym roku inflacja wyniosła średnio 4,3% wobec 2,6% w roku 2010. W
dalszym ciągu procesy cenowe w Polsce determinowane są przez czynniki podażowe
i administracyjne, które znajdują się poza kontrolą banku centralnego. Presja ze
strony popytu pozostaje relatywnie niewielka, jednak poprzez wzrost cen
kontrolowanych wzrosła również inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i
energii, która w grudniu wyniosła według naszych szacunków 3,1-3,2% r/r wobec
3,0% r/r w listopadzie. W najbliższych miesiącach wskaźnik CPI będzie się obniżał,
m.in. ze względu na ustąpienie efektu podwyżki podatku VAT, jednak proces ten
będzie następował powoli.
(%)
4,50
bps
7
WIBOR 1M
4,75
-1
ECB nie zmienił wysokości stóp procentowych
WIBOR 3M
4,98
-1
WIBOR 6M
5,01
1
Bony i obligacje PL
52W
4,80
bps
22
2Y
4,86
4
5Y
5,29
-8
Rada Europejskiego Banku Centralnego pozostawiła podstawowe stopy procentowe
bez zmian, stopa benchmarkowa wynosi więc nadal 1,00%. Podczas konferencji po
posiedzeniu szef Europejskiego Banku Centralnego Mario Draghi powiedział, że
część z ostatnich analiz gospodarczych wskazuje na wstępne sygnały stabilizacji
aktywności gospodarczej na niskim poziomie. Rada ECB zapewniła, że będzie
kontynuowała zasilanie sektora finansowego w płynność, w celu wzmocnienia
banków i wspierania gospodarki realnej. Oceniła, że ogromne zainteresowanie (ok.
500 mld EUR) pierwszą trzyletnią zasilającą operacją ECB oznacza, że
niestandardowe działania ECB przyczyniają się do poprawy sytuacji banków.
10Y
5,82
-9
Wielkie cięcie ratingów w strefie euro
IRS PLN
2Y
4,89
bps
6
5Y
4,92
3
*Fixing z dnia poprzedniego
10Y
5,03
-2
(%)
5,00
bps
2
3x6
4,96
-1
9x12
4,73
4
Kontrakty FRA
1x4
Źródło: Reuters
Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 1
Agencja ratingowa Standard&Poor's zakończyła przegląd ratingów 16 krajów strefy
euro. S&P utrzymała najwyższy rating Niemiec na poziomie AAA, i uznała, że
perspektywa oceny tego kraju jest stabilna. Obniżyła jednak ratingi dziewięciu
krajów strefy euro. Francja i Austria straciły swoją najwyższą ocenę i mają rating
AA+. O jeden stopień obniżono też ratingi Malty (do A-), Słowacji (A) i Słowenii
(A+). O dwa poziomy zmniejszono natomiast ocenę wiarygodności Portugalii (do
BB), Włoch (BBB+), Hiszpanii (A) i Cypru (BB+). Agencja dodała, że spośród 16
analizowanych krajów strefy euro jedynie Niemcy i Słowacja nie są zagrożone
dalszym cięciem ratingu, ocena pozostałych krajów ma perspektywę negatywną.
Ubiegły tydzień na rynkach finansowych
Miniony tydzień przyniósł silne umocnienie złotego w relacji do euro czemu
sprzyjało polepszenia się sentymentu inwestycyjnego do walut regionu CEE,
informacja Komisji Europejskiej o spełnieniu przez Polskę celów dotyczących
redukcji deficytu oraz dobre wyniki aukcji europejskiego długu.
.
Makro i rynek
komentarz tygodniowy
Komentarz makroekonomiczny – Polska
Stopy procentowe bez zmian
Rada Polityki Pieniężnej, zgodnie z oczekiwaniami, pozostawiła stopy procentowe
na niezmienionym poziomie. Stopa referencyjna wynosi więc nadal 4,50%.
W naszej ocenie wymowa komunikatu po posiedzeniu była „umiarkowanie
jastrzębia”. RPP uważa, że dokonane w I połowie 2011 r. zacieśnienie polityki
pieniężnej sprzyja powrotowi inflacji do celu w średnim okresie, jednak ryzyko
utrzymania się podwyższonej inflacji w najbliższych miesiącach wzrosło w
porównaniu z poprzednim posiedzeniem, co jest związane z osłabieniem złotego.
Rada zauważa, że w najbliższym czasie w kierunku spadku inflacji, z obecnego
podwyższonego poziomu, będzie oddziaływać wygasanie wpływu podwyżki stawek
VAT oraz efektów znacznych wzrostów cen żywności i energii z I połowy 2011 r. Z
drugiej strony wysokie ceny surowców na rynkach światowych oraz wcześniejsze
osłabienie kursu złotego będą czynnikami podtrzymującymi podwyższoną dynamikę
cen. Rada nadal sądzi, że w średnim okresie inflacja będzie ograniczana przez
malejącą dynamikę popytu krajowego w warunkach zacieśniania polityki fiskalnej,
jednak uważa, że skala osłabienia popytu w najbliższych kwartałach może być
mniejsza niż dotychczas oceniano, na co wskakuje kształtowanie się koniunktury w
ostatnim czasie. Sprawia to, że jak powiedział prezes Marek Belka,
prawdopodobieństwo obniżek stóp maleje.
RPP odniosła się do ostatnich interwencji na rynku walutowych, przypominając, że
są one elementem polityki pieniężnej. Przypomniała ponadto, że w założeniach
polityki pieniężnej na 2012r. nie zawarła możliwości zakupu skarbowych papierów
wartościowych przez NBP.
Naszym zdaniem RPP w najbliższym czasie nie będzie zmieniała parametrów
polityki pieniężnej w oczekiwaniu na rozwój sytuacji w gospodarce realnej i
prawdopodobny spadek inflacji. Sadzimy, że w obliczu spowolnienia gospodarczego,
kolejnym ruchem Rady będzie cięcie stóp, którego spodziewamy się w połowie
roku. Obniżki mogłyby być przesunięte w czasie, jeżeli inflacja na początku 2012r.
nie będzie spadała w oczekiwanym obecnie tempie lub jeśli nastąpi znaczne
osłabienie złotego.
Zgodny z oczekiwaniami spadek
wskaźnika inflacji w grudniu
W grudniu, po raz pierwszy od pięciu miesięcy nastąpił spadek rocznego wskaźnika
inflacji, który w minionym miesiącu wyniósł 4,6% wobec 4,8% r/r w listopadzie. W
całym ubiegłym roku inflacja wyniosła średnio 4,3% wobec 2,6% w roku 2010.
Podobnie jak w miesiącach poprzednich głównymi czynnikami odpowiedzialnymi za
wzrost cen były drożejąca żywność oraz paliwa. Wzrost ich cen był jednak słabszy
niż w listopadzie. Drugi miesiąc z rzędu nastąpił silny wzrost cen wyrobów
farmaceutycznych, który w samy grudniu wyniósł 10,3% m/m. Silnie zdrożały także
usługi stomatologiczne i lekarskie. Częściowo efekt tych podwyżek zneutralizowany
został nieco głębszym niż szacowaliśmy spadkiem cen odzieży i obuwia. W dalszym
więc ciągu procesy cenowe w Polsce determinowane są przez czynniki podażowe i
administracyjne, które znajdują się poza kontrolą banku centralnego. Presja ze
strony popytu pozostaje relatywnie niewielka, jednak poprzez wzrost cen
kontrolowanych wzrosła również inflacja bazowa po wyłączeniu cen żywności i
energii, która w grudniu wyniosła według naszych szacunków 3,1-3,2% r/r wobec
3,0% r/r w listopadzie. W najbliższych miesiącach wskaźnik CPI będzie się obniżał,
m.in. ze względu na ustąpienie efektu podwyżki podatku VAT, jednak proces ten
będzie następował powoli. W najbliższej perspektywie inflacja wciąż będzie
utrzymywała się powyżej celu banku centralnego. Biorąc to pod uwagę RPP nie
będzie skłonna do szybkich obniżek stóp procentowych, pomimo nadchodzącego
spowolnienia gospodarki. Decyzji o obniżce oprocentowania oczekujemy nie
wcześniej niż w połowie tego roku.
Zmniejszenie nierównowagi w
wymianie z zagranicą
Rachunek bieżący zamknął się w listopadzie deficytem w kwocie 1,034 mld EUR,
który był o 1/3 niższy od oczekiwań. Jednocześnie w wyniku rewizji obniżono
deficyt za poprzedni miesiąc. Główną przyczyną niespodzianki był wyraźnie niższy
od oczekiwań deficyt na rachunku dochodów, co było związane z mniejszymi niż
założyliśmy dochodami zagranicznych inwestorów z tytułu zaangażowania w Polsce.
Rachunek towarowy odnotował deficyt 749 mld EUR, który był nieznacznie mniejszy
niż oczekiwaliśmy. Zaskoczeniem były jednak wolumeny wymiany handlowej, w
szczególności eksport, który wzrósł o 7,3% r/r po wzroście o 4,6% r/r przed
Makro i rynek komentarz tygodniowy str. 2
Makro i rynek
komentarz tygodniowy
miesiącem. Import był o 2,3% wyższy niż rok temu wobec wzrostu o 3,7% r/r w
październiku. W danych widać, że słaby złoty sprzyja konkurencyjności polskiego
eksportu i jednocześnie zmniejsza opłacalności importu. Powyższy mechanizm, w
połączeniu z oczekiwanym spowolnieniem gospodarczym, które ograniczy import
oraz zyski zagranicznych inwestorów, będzie sprzyjało spadkowi deficytu bieżącego.
Po dzisiejszych danych szacujemy, że w 2011r. deficyt bieżący może spaść do 4,2%
PKB z 4,6% w 2010r. W 2012r. deficyt powinien być zdecydowanie niższy niż 4,0%
PKB. Deficyt znajduje się więc na bezpiecznym poziomie, jest ponadto finansowany
stabilnym napływem kapitału. Szacujemy, że łączne saldo rachunku bieżącego i
kapitałowego, który uwzględnia fundusze strukturalne UE, było ujemne równe -2,2%
PKB i było w całości pokryte przez napływ zagranicznych inwestycji bezpośrednich,
które w samym listopadzie odpłynęły w kwocie 144 mln EUR. Polska gospodarka nie
ma obecnie problemów płynnościowych, zagrożeniem pozostaje jednak bardzo
wysokie zagrożenie zagraniczne równe 72% PKB.
Komisja Europejska pozytywnie
ocenia polskie finanse publiczne
Komisarz UE ds. gospodarczych i walutowych Olli Rehn poinformował, że biorąc pod
uwagę wynegocjowane w ramach sześciopaku klauzule, Polska w 2012 r. nie będzie
miała nadmiernego deficytu. Procedura nadmiernego deficytu, którą Polska została
objęta w 2009r. nakłada na nasz kraj obowiązek ograniczenia deficytu do 3,0% PKB
w 2012r. Wcześniej w środę komisarz UE ds. budżetowych Janusz Lewandowski
poinformował, że w ocenie Komisji polski deficyt w tym roku osiągnie 3,3% PKB, ale
podliczając koszty reformy emerytalnej Polska znajduje się na dobrej drodze do
zrównoważenia finansów publicznych. Realizacja zakładanego obecnie scenariusza
oznaczałaby zakończenie procedury nadmiernego deficytu wobec Polski najpóźniej
w 2013r. KE negatywnie oceniła natomiast sytuację Węgier. Komisja podjęła
decyzję o rekomendowaniu sankcji wobec Węgier, które wprawdzie będą miały
formalny deficyt prawdopodobnie w okolicach 3 % PKB w tym roku, natomiast
dokonane to zostało na zasadzie manipulacji budżetowych, które nie wróżą
poprawy sytuacji w następnych latach. Korekta deficytu na Węgrzech nie miała
więc trwałego charakteru.
Niskie prawdopodobieństwo zmiany
ratingu Polski w 2012r.
Matteo Napolitano, dyrektor działu finansów publicznych w agencji ratingowej Fitch
powiedział, że do 18 marca agencja musi dokonać rocznego przeglądu polskiego
ratingu. Jego zdaniem prawdopodobieństwo zmiany ratingu jest niskie, a zmiany
perspektywy ratingu jest nieco wyższe, ale też niskie. Obecnie długoterminowy
rating Polski agencji Fitch to "A -" dla waluty zagranicznej oraz "A" dla waluty
krajowej. Perspektywa ratingów jest stabilna. W porównaniu z poprzednim rokiem
obawy agencji o stan finansów publicznych się zmniejszyły, natomiast wzrosły
obawy o stan gospodarki.
Makro i rynek komentarz dzienny str. 3
Makro i rynek
komentarz tygodniowy
Komentarz makroekonomiczny - gospodarki zagraniczne
ECB nie zmienił wysokości stóp
procentowych
Rada Europejskiego Banku Centralnego pozostawiła podstawowe stopy procentowe
bez zmian, stopa benchmarkowa wynosi więc nadal 1,00%. Podczas konferencji po
posiedzeniu szef Europejskiego Banku Centralnego Mario Draghi powiedział, że
część z ostatnich analiz gospodarczych wskazuje na wstępne sygnały stabilizacji
aktywności gospodarczej na niskim poziomie. Podkreślił ponadto, że istnieje wciąż
wysoka niepewność co do perspektyw gospodarczych oraz znaczne ryzyko
pogorszenia się sytuacji gospodarczej. Utrzymujące się na rynkach napięcia
obniżają aktywność gospodarczą, a presja na wzrost cen w strefie jest i powinna
pozostawać ograniczona. Rada ECB zapewniła, że będzie kontynuowała zasilanie
sektora finansowego w płynność, w celu wzmocnienia banków i wspierania
gospodarki realnej. Oceniła, że ogromne zainteresowanie (ok. 500 mld EUR)
pierwszą trzyletnią zasilającą operacją ECB oznacza, że niestandardowe działania
ECB przyczyniają się do poprawy sytuacji banków. Faktycznie, ta operacja jest
przyczyną bardzo udanych aukcji długu, które odbyły się w poprzednich dniach
(czwartkowe przetargi w Hiszpanii i we Włoszech). Naszym daniem nie można
wykluczyć dalszych niestandardowych działań ECB, ponieważ dotychczasowa
ogromna podwyżka nie wystarczy na zaspokojenie potrzeb pożyczkowych rządów i
banków, które w 2012r. przekraczają 2 mld EUR. Nie wykluczamy także kolejnych
obniżek stóp procentowych do rekordowo niskiego poziomu 0,50%.
Wielkie cięcie ratingów w strefie
euro
Agencja ratingowa Standard&Poor's zakończyła przegląd ratingów 16 krajów strefy
euro. S&P utrzymała najwyższy rating Niemiec na poziomie AAA, i uznała, że
perspektywa oceny tego kraju jest stabilna. Obniżyła jednak ratingi dziewięciu
krajów strefy euro. Francja i Austria straciły swoją najwyższą ocenę i mają rating
AA+. O jeden stopień obniżono też ratingi Malty (do A-), Słowacji (A) i Słowenii
(A+). O dwa poziomy zmniejszono natomiast ocenę wiarygodności Portugalii (do
BB), Włoch (BBB+), Hiszpanii (A) i Cypru (BB+). Agencja dodała, że spośród 16
analizowanych krajów strefy euro jedynie Niemcy i Słowacja nie są zagrożone
dalszym cięciem ratingu, ocena pozostałych krajów ma perspektywę negatywną.
Prawdopodobieństwo obniżki do końca 2013r. oceniono na 1/3. Negatywna
perspektywa dotyczy pozostałych państw posiadających najwyższy rating AAA:
Finlandii, Holandii i Luksemburga. W ogólnym uzasadnieniu decyzji podano, że
polityczne inicjatywy podjęte w ostatnich tygodniach przez europejskich
decydentów mogą okazać się niewystarczające, żeby w pełni załagodzić napięcie
utrzymujące się w strefie euro. Decyzja jest w naszej ocenie wyrazem braku
zaufania agencji do wspólnotowej waluty. Utrata najwyższego ratingu przez Francję
może być zagrożeniem dla najwyższego ratingu, jakim legitymuje się EFSF. Obniżka
wiarygodności funduszu ratunkowego mogłaby doprowadzić do wyraźnego wzrostu
kosztów ratowania zagrożonych krajów strefy euro.
Agencja Fitch nie obniży ratingu
Francji
Agencja ratingowa Fitch prawdopodobnie nie obniży w tym roku najwyższego (AAA)
ratingu Francji. 16 grudnia agencja obniżyła perspektywę ratingu Francji ze
"stabilnej" na "negatywną". Oceniono wówczas, że prawdopodobieństwo utraty
przez Francję ratingu AAA w ciągu najbliższych dwóch lat wynosi nieco ponad 50%.
Obniżenie oceny Francji utrudniłoby rozwiązywanie kryzysu zadłużeniowego w unii
walutowej podnosząc koszty pozyskania finansowania. Fitch ostrzegł jednak, że pod
koniec stycznia może obniżyć noty Włoch, Hiszpanii, Belgii, Irlandii, Słowenii i
Cypru.
Węgry gotowe do ustępstw w kwestii
banku centralnego
Węgierski minister spraw zagranicznych Janos Martonyi w liście do Komisji
Europejskiej i partnerów w UE zadeklarował, jeśli to konieczne, gotowość do
rozważenia zmian w kontrowersyjnej ustawie o banku centralnym, która zmniejsza
uprawnienia jego prezesa. Ustępstwa te umożliwiają powrót do rozmów z IMF i KE
w sprawie pomocy finansowej dla Węgier. 20 stycznia wiceprzewodniczący KE i
komisarz ds. walutowych Olli Rehn spotka się z węgierskim ministrem
odpowiedzialnym za pomoc finansową Tamasem Fellegim. Na spotkaniu mają być
poruszone kwestie ograniczenia deficytu oraz międzynarodowej pomocy dla
borykającego się z problemami z pozyskaniem finansowania kraju.
Spadek inflacji w Chinach
W grudniu inflacja w Chinach spadła do 4,1% r/r z 4,2% r/r w listopadzie, co jest
najniższym odczytem od 15 miesięcy. Konsensus rynkowy kształtował się na
Makro i rynek komentarz dzienny str. 4
Makro i rynek
komentarz tygodniowy
poziomie 4,0% r/r. Piąty z rzędu spadek wskaźnika inflacji zwiększa oczekiwania na
łagodzenie polityki pieniężnej w państwie Środka.
Niewielki wzrost sprzedaży
detalicznej w USA
Sprzedaż detaliczna w USA wzrosła w grudniu o 0,1% m/m po wzroście o 0,4% m/m
w listopadzie. Sprzedaż detaliczna, z wykluczeniem sprzedaży aut spadła o 0,2%,
wobec wzrostu o 0,3% miesiąc wcześniej. Odczyt był gorszy od oczekiwań, które
zakładały wzrost obu agregatów o 0,3%.
Poprawa nastrojów konsumentów w
USA
Indeks nastrojów amerykańskich konsumentów opracowany przez Uniwersytet
Michigan wzrósł w styczniu do 74,0 pkt. z 69,9 pkt. Był to wynik wyraźnie słabszy od
konsensusu rynkowego na poziomie 71,5 pkt. Poprawa nastrojów konsumentów
może wspierać konsumpcję w USA, która jest głównym filarem gospodarki, jednak
wciąż wysokie bezrobocie może ograniczać skłonność gospodarstw domowych do
konsumpcji.
Wzrost deficytu handlowego w USA
Deficyt handlowy USA wzrósł w listopadzie do 47,75 mld USD z 43,27 mld USD w
październiku. Konsensus rynkowy wskazywał na nieco mniejszy deficyt wartości 45
mld USD. z pogorszenie salda handlowego może wiązać się ze wzrostem cen
surowców, co przełożyło się na wyższy import..
Rezygnacja prezesa szwajcarskiego
banku centralnego
Prezes SNB Philipp Hildebrand podał się w poniedziałek do dymisji ze skutkiem
natychmiastowym. Powodem decyzji był fakt, że nie był on w stanie udowodnić
ponad wszelką wątpliwość, że transakcja walutowa zawarta 15 sierpnia przez jego
żonę została zawarta bez jego wiedzy. Żona prezesa dokonała sprzedaży 400 tys.
franków szwajcarskich za dolary amerykańskie trzy tygodnie przed wprowadzeniem
minimalnego kursu EURCHF na poziomie 1,20 i dwa dni przed wprowadzeniem przez
SNB pierwszych działań zmierzających do osłabienia nadmiernie silnej waluty
(obniżka stóp do 0%, zwiększenie płynności w sektorze bankowym). Dymisja
Hildebrandta nastąpiła po dyskusji, która miał miejsce w szwajcarskim parlamencie.
Prezes SNB zapewniał, że żona dokonała transakcji bez konsultacji, a jego działania
były zgodne z zasadami inwestowania na własny rachunek obowiązującymi w
szwajcarskim banku centralnym. W naszej ocenie, przez dwa lata urzędowania,
Hildebrandt był bardzo dobrym szefem banku centralnego, którego niestandardowa
polityka sprzyjała stabilności cen i systemu finansowego w Szwajcarii.
Spotkanie Merkel i Sarkozego
Po zakończeniu spotkania z Nikolasem Sarkozym, na którym przygotowywano
stanowisko na szczyt UE, który odbędzie się 30 stycznia, Angela Merkel powiedziała,
że zasady, które będą regulować dyscyplinę budżetową w nowym traktacie
fiskalnym mogą zostać opracowane jeszcze w styczniu. Kanclerz Niemiec
potwierdziła ponadto wolę europejskich przywódców, aby Grecja pozostała w
strefie euro. UE jest gotowa poprzeć przyznanie Grecji następnej transzy pomocy
finansowej, jeśli spełni ona warunki. Niemcy i Francja są ponadto gotowe zbadać,
czy możliwe jest przyspieszenie wpłat kapitału na stały Europejski Mechanizm
Stabilizacyjny, tak by mógł on funkcjonować już od lipca 2012 r. Na spotkaniu
poruszano ponadto kwestię wprowadzenia proponowanego przez Francję podatku
od transakcji kapitałowych. Kanclerz Merkel wyraziła poparcie Niemiec dla
„podatku Tobina”, jednak uznała, że powinien być wprowadzony co najmniej w
całej strefie euro. Niewykluczone, że podatek w pierwszej kolejności zostanie
wprowadzony we Francji. Wiadomo, że propozycja jego ustanowienia w całej UE
spotka się ze sprzeciwem Wielkiej Brytanii. Francuski Minister Finansów, Francois
Baroin, powiedział, że nowy podatek obejmowałby akcje, obligacje I instrument
pochodne. Ideą jego ograniczenia jest ograniczenie spekulacji, a w konsekwencji
zmienności, na rynkach finansowych.
Makro i rynek komentarz dzienny str. 5
Makro i rynek
komentarz tygodniowy
16 stycznia 2012
Rynek walutowy - PLN
3,55
Kursy USD/PLN i EUR/PLN
/bid z zamknięcia/
4,70
4,65
3,50
4,60
4,55
3,45
4,50
4,45
3,40
4,40
3,35
4,35
US DP LN / lewa skala /
EURPLN
Miniony tydzień przyniósł silne umocnienie złotego w relacji do euro czemu
sprzyjało polepszenia się sentymentu inwestycyjnego do walut regionu CEE po tym
jak niestandardowe propozycje węgierskiej partii Fidesz ograniczające niezależność
tamtejszego banku centralnego oraz obniżka ratingu Węgier dokonana przez
agencję Fitch wywindowały kurs EURHUF do historycznego maksimum na poziomie
324,10. Notowaniom forinta, a tym samym częściowo złotego i korony czeskiej
sprzyjało także zbliżenie stanowisk w kwestii pomocy finansowej z MFW dla Węgier.
Czynnikiem aprecjacyjnym dla polskiej waluty była ponadto informacja Komisji
Europejskiej o spełnieniu przez Polskę celów dotyczących redukcji deficytu głównie
ze względu na specjalną klauzulę dotyczącą wpływu reformy emerytalnej na finanse
publiczne. W przeciwieństwie do Węgier Polska spotkała się z przychylnymi
komentarzami. Nieznacznym wsparciem dla notowań polskiej waluty w tym czasie
były komentarze po posiedzeniu RPP i bardziej jastrzębi w porównaniu z
poprzednim komunikat Rady. Prawdopodobieństwo obniżek stóp procentowych
zdaniem prezesa NBP zmalało ze względu na pogorszenie się perspektyw inflacji w
wyniku osłabiania się polskiej waluty. Druga połowa tygodnia przyniosła dobre
informacje z państw Eurolandu wyrażonego przede wszystkim dobrymi wynikami
aukcji hiszpańskiej, włoskiej. Wsparciem dla notowań złotego w relacji do euro
stanowiła też sytuacja techniczna na wykresie tej pary. Pod koniec tygodnia
wsparciem dla notowań złotego były publikowane dane makro z krajowej gospodarki
dotyczące niższego od oczekiwań odczytu salda rachunku bieżącego. Pozytywnym
zaskoczeniem były wolumeny wymiany handlowej, w szczególności eksport. W
danych widać, że słaby złoty sprzyja konkurencyjności polskiego eksportu i
jednocześnie zmniejsza opłacalności importu. W odwrotnym kierunku oddziaływały
natomiast spekulacje na temat możliwości obniżki przez agencję S&P ratingów
czołowych państw strefy euro, które w godzinach popołudniowych piątkowej sesji
sprzyjały deprecjacji złotego. Późniejsza reakcja rynku na oficjalne potwierdzenie
obniżek ocen wiarygodności kredytowej dziewięciu państw strefy euro była jednak
niewielka. Dzisiejsza sesja w związku z brakiem istotnych publikacji
makroekonomicznych i inwestorów amerykańskich wyłączonych z powodu święta
pozostanie pod wpływem wyników francuskiej aukcji długu. Potencjalnymi
impulsami do zmian w wycenie złotego w rozpoczynający się tygodniu będą oprócz
wyników aukcji europejskich papierów dłużnych oraz spekulacje na temat
zawieszonych rozmów pomiędzy Grecją, a międzynarodowymi pożyczkodawcami.
Krajowe dane makro nie powinny mieć wpływu na notowania polskiej waluty.
Rynek walutowy - EUR/USD
1,33
Kursy EUR/USD i EUR/CHF
/bid z zamknięcia/
1,24
1,32
1,24
1,31
1,23
1,30
1,23
1,29
1,22
1,28
1,22
1,27
1,21
1,26
1,21
1,25
1,20
EUR/USD / pra wa s kala/
EUR/CHF
Stabilizacja notowań eurodolara obserwowana przez zdecydowana większość
minionego tygodnia była odpowiedzią na brak potencjalnych impulsów mogących
wpłynąć na wycenę euro, a pozytywne czynniki takie jak rozmowy A.Merkel z
szefową MFW, czy wyniki aukcji europejskiego długu były niwelowane przez
utrzymujące się obawy o sytuację strefy euro w średnim terminie. Pogorszenie
sentymentu inwestycyjnego do wspólnotowej waluty było szczególnie widoczne
podczas piątkowej sesji kiedy agencja S&P obniżyła ratingi dziewięciu państw strefy
euro, a rozmowy pomiędzy Grecją, a prywatnymi inwestorami w sprawie 50%
umorzenia wartości obligacji zostały zawieszone. Perspektywy ratingów wszystkich
państw strefy euro poza Niemcami i Słowacją pozostają negatywne, a
prawdopodobieństwo dalszych obniżek w tym roku wynosi zdaniem agencji 1:3.
Jednocześnie kanclerz Niemiec zagroziła możliwością niewypłacenia kolejnej
transzy międzynarodowej pomocy finansowej dla Grecji w przypadku dalszych
opóźnień nad procesem restrukturyzacji greckiego zadłużenia. To ponownie stawia
Grecję w roli głównego czynnika ryzyka dla poprawy sytuacji w strefie euro.
Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień
Kurs
EUR/PLN
EUR/USD
Wsparcie/Opór
O2
4,5560
O1
4,4509
W1
4,3928
W2
4,3480
O2
1,3089
O1
1,2906
W1
1,2475
W2
1,2163
Makro i rynek komentarz dzienny str. 6
Sentyment globalnego rynku, sytuacja w krajach Eurolandu, dane makro,
Dane makro, sentyment międzynarodowego rynku, sytuacja w krajach południa Europy, aukcje
europejskiego długu, spotkanie Merkel-Sarkozy-Monti, rozmowy pomiędzy Grecją, a prywatnymi
inwestorami.
Makro i rynek
komentarz tygodniowy
Kurs EUR/PLN
Analiza techniczna

Notowania kursu EURUPLN poruszają się w ramach
krótkoterminowego trendu spadkowego,

Wskaźnik RSI zawrócił z okolic poziomu wykupienia
rynku,

Kurs EURPLN porusza się w wokół 14-dniowej średniej
ruchomej,

Notowania nie zdołały pokonać 50% zniesienia
Fibonacciego ruchu wyznaczonego od lutego 2008 do
kwietnia 2010,

Notowania kursu EURPLN pokonują zakres chmury
Ichimoku.
Średnia ruchom
Trend kursu EUR/PLN
4,4323
5 dniowa
Krótkookresowy (1T)
4,4511
20 dniowa
Śre niookresowy (1M)
4,4327
80 dniowa
Długookresowy (6M)
200 dniowa 4,2002
Źródło: Reuters; interwał dzienny
Kurs USD/PLN
Analiza techniczna.

Kurs USDPLN utrzymuje się w ramach
kilkumiesięcznego trendu wzrostowego,

Dywergencja
notowań
RSI
z
rosnącymi
notowaniami kursu USDPLN sugeruje możliwą
przecenę dolara,

Kurs USDPLN utrzymuje się znacząco powyżej
notowań 200-dniowej średniej ruchomej.
Średnia ruchoma
Trend kursu USD/PLN
3,4819
5 dniowa
Krótkookresowy (1W)
3,4495
20 dniowa
Średniookresowy (1M)
3,3175
80 dniowa
Długookresowy (6M)
200 dniowa 3,0273
Źródło: Reuters; interwał dzienny
Kurs EUR/USD
Analiza techniczna

Eurodolar porusza się w ramach przyśpieszonej
linii kanału spadkowego będącej częścią ruchu
zapoczątkowanym w kwietniu 2011 roku,

Notowania wskaźnika RSI ponownie zbliżyły się do
poziomu wyprzedania rynku, co sugeruje
możliwość odwrócenia trendu, tym bardziej, że
notowania eurodolara pozostają w dywergencji2
4 2
ze wskaźnikiem RSI,
1
=
5

Wskaźnik MACD nie generuje obecnie żadnych1
sygnałów transakcyjnych, natomiast oscylator 3 1
stochastyczny
wygenerował
sygnał
kupna
wspólnotowej waluty

Notowania utrzymują się wyraźnie zakresu
chmury Ichimoku.
Średnia ruchoma
Trend kurs EUR/USD
1,2725
5 dniowa
Krótkookresowy (1T)
1,2905
20 dniowa
Średniookresowy (1M)
1,3378
80 dniowa
Długookresowy (6M)
200 dniowa 1,3923
Daily QEUR=
2010-09-21 - 2012-04-06 (GMT)
Cndl; QEUR=; Bid
2012-01-16; 1,2637; 1,2681; 1,2624; 1,2652
EMA; QEUR=; Bid(Last); 200;
2012-01-16; 1,3633
5 14;
SMA; QEUR=; Bid(Last);
3
2012-01-16; 1,2832
Price
USD
1,44
1,4214 1,42
1,4
1,38
1,3725
4
1,36
1,34
1,32
1,3
1,28
1,2624 1,26
1,2474 .1234
RSI; QEUR=; Bid(Last); 14; Wilder Smoothing;
2012-01-16; 32,752
MARSI; QEUR=; Bid(Last); 14; Exponential; 14;
2012-01-16; 32,600
Value
USD
70
60
50
40
30
20
10
.123
SMI; QEUR=; Bid; 5; 3; 3; 3; Simple
2012-01-16; -77,191; -50,640
Value
USD
.123
01
18
paź 10
01
16
lis 10
01
16
gru 10
03
17
sty 11
01
16
lut 11
01
16
mar 11
01
18
kwi 11
02
16
maj 11
01
16
cze 11
01
18
01
lip 11
16
sie 11
01
16
wrz 11
03
17
paź 11
01
16
lis 11
01
16
gru 11
02
16
sty 12
01
16
lut 12
01
16
02
mar 12
Źródło: Reuters; interwał dzienny
Makro i rynek komentarz dzienny str. 7
Makro i rynek
komentarz tygodniowy
16 stycznia 2012
Obligacje – Rynek krajowy
Obligacje krajowe
rentowności i ich zmiana tygodniowa
6,5
25
20
6,0
5,5
5,0
4,5
15
5,99
5,76
22
4
4,87
4,57
2
5,05
5,09
5,27
-3
-8
10
5
0
-9
-11
-5
4,0
-10
3,5
-15
1Y
2Y
3Y
4Y
5Y
10Y
zmiana tygodniowa w bp (pra wa oś)
20Y
2012- 01-16
Spready obligacji PLN vs. EUR
500,0
460,0
420,0
380,0
340,0
21 gru
27 gru
30 gru
5 sty
2Y
10 sty
5Y
13 sty
10Y
WIBOR 3M i jej zmiana w tygodniu
dyskontowana przez kontrakty FRA
Obligacje - Rynki bazowe
5
5,5
0
-5
5
-10
-15
-20
4,5
4,5
4,5
4,5
4,5
4,5
4,25
-25
4,25
4,25
4,25
4
-30
-35
3,5
1X4
2X5
3X6
2012-01-16
4X7
5X8
6X9
2012-01-09
7X10 8X11 9X12
FRA
Implied reference rate
Bundy i Treasuries
rentowności i ich zmiana tygodniowa
3,8
0
-1
-3
-6
-7
-10
-10
3,3
2,8
2,3
1,79
1,8
1,92
-10
0,83
1,3
0,75
0,8
0,3
-20
2Y
Zmiana r entownościbu ndów (bp)
5Y
Zmiana r entownościtr easury (bp)
W ślad za umocnieniem złotego na wartości zyskiwały krajowe obligacje, wśród
których największa zmiana obserwowana była w segmencie 10-letnim, gdzie
rentowność zniżkowała w perspektywie minionego tygodnia o 10 bps do poziomu
5,82%. Zniżkowała także rentowność 5-letniego długu, która w stosunku do
ubiegłego tygodnia zmalała o 8 bps do 5,29%. Natomiast mimo iż posiedzenie RPP i
wypowiedzi prezesa NBP sprawiły, że oczekiwania na obniżki stóp procentowych w
najbliższych miesiącach zmalały to ceny papierów 2-letnich spadły. Doprowadziło to
do wypłaszczenia się krzywej dochodowości. W minionym tygodniu Polska otworzyła
emisję długu denominowanego w euro zapadającego w marcu 2017 roku. Została
ona wstępnie wyceniona na 240-245 punktów bazowych powyżej średniej swapowej
i z kuponem 3,75%. Jak wynikało z późniejszych wypowiedzi wiceministra finansów
D.Radziwiłła emisja cieszyła się sporym zainteresowaniem ze strony inwestorów
zagranicznych. W wyniku sprzedaży pozyskano środki o wartości 1 mld EUR. Z kolei
na czwartkowej auckji papierów serii IZ0816, PS1016, WS0429 Ministerstwo
Finansów sprzedało papiery o łącznej wartości 3,47 mld PLN, odpowiadając na
popyt w wysokości 6,81 mld PLN. Resort zdecydował również o ogłoszeniu przetargu
uzupełniającego na kwotę 0,6 mld PLN. Pierwotny plan podaży zakładał sprzedaż na
poziomie 1,0-4,0 mld PLN. W zakończonym tygodniu krajowe dane o inflacji CPI i
saldzie rachunku bieżącego pozostały bez trwałego wpływu na notowania długu
dlatego oczekujemy, że także i zaplanowane na ten tydzień odczytu nie przełożą
się na wycenę polskich papierów. Jutro Ministerstwo Finansów poinformuje o
planowanej podaży obligacji serii OK0114. Pierwotny plan zakłada sprzedaż na
poziomie 3,0-6,0 mld PLN. Największy wpływ na wycenę polskiego długu będzie
miał sentyment inwestycyjny kształtowany poziomem awersji do ryzyka.
10Y
Bu ndy
Tr easury
Pierwsza połowa minionego tygodnia zdominowana była przez wyniki aukcji
europejskiego, które napawały optymizmem. Grecja jako pierwsza w zakończonym
tygodniu ulokowała swój dług w postaci 6-miesięcznch bonów skarbowych o
wartości 1,625 mld EUR, a uzyskana rentowność wyniosła 4,9% wobec 4,95% na
ubiegłej aukcji. Niższy był także współczynnik bid-to-cover który wyniósł 2,8 wobec
2,93 podczas aukcji 13stego grudnia. Z kolei Niemcy sprzedały 5-letnie obligacje o
wartości 3,153 mld EUR i średniej rentowności na poziomie 0,9% tj. niższej o 0,21%
w porównaniu z sprzedażą 7 grudnia 2011 roku. Wyższy w porównaniu z
ubiegłoroczną sprzedażą był natomiast współczynnik bit-to-cover, który wyniósł 2,8
wobec 2,1 poprzednio. W centrum uwagi inwestorów pozostawały jednak wyniki
aukcji włoskiej i hiszpańskiej. Dochodowość 12-miesięcznych papierów Włoch
spadła do poziomu 2,735% z 5,95% na aukcji w połowie grudnia. Bardzo dobrze
wypadła także sprzedaż hiszpańskich papierów, która cieszyła się bardzo dużym w
stosunku do pierwotnej oferty zainteresowaniem. Niższe, średnio o około 1%, były
także uzyskane rentowności. Sukces aukcji włoskiej i hiszpańskiej należy częściowo
przypisać płynnościowym narzędziom EBC, który w ubiegłym miesiącu pożyczył
bankom komercyjnym niemal 500 mld EUR by zwiększyć zaufanie pomiędzy
instytucjami i zachęcić do kupowania peryferyjnego długu. Koniec tygodnia
przyniósł jednak negatywne dla strefy euro informacje co zwiększyło rynkową
awersję do ryzyka. W takim otoczeniu rosnącym zainteresowaniem inwestorów
cieszyły się aktywa grupy safe-haven tj. niemiecki i amerykański dług co zaważyło
na całotygodniowych notowaniach tych papierów. W odpowiedzi na decyzję agencji
S&P o obniżeniu ratingów dziewięciu państw strefy euro rentowności Bundów
zniżkowały o ponad 10 bps do poziomu 1,77%. Dzisiejsza sesja zdominowana będzie
przez wyniki sprzedaży francuskich bonów skarbowych o wartości 8,5 mld EUR.
Będzie to pierwsza aukcja długu od piątkowej decyzji agencji S&P. W kolejnych
dniach swój dług zaoferuje m.in. Hiszpania, której rating obniżono o dwa stopnie
oraz EFSF.
Nasze oczekiwania na nadchodzący tydzień
Obligacje
Obligacje – PL
Rentowności
Uzasadnienie
Wpływ sentymentu globalnego rynku, sytuacja w Europie, dane makro,
Bundy – DE
Sentyment wokół krajów grupy PIIGS, poziom awersji do ryzyka, dane makro, aukcje peryferyjnego długu,
Treasury – USA
Dane makro, sentyment rynku, operacja Twist, poziom awersji do ryzyka
Makro i rynek komentarz dzienny str. 8
Makro i rynek
komentarz tygodniowy
DANE I PROGNOZY MAKROEKONOMICZNE
Produkcja przemysłowa (r/r)
dane odsezonowane
Produkcja budowlana(r/r)
dane odsezonowane
Zatrudnienie w sek. przeds.
(r/r)
Płace w sek. przeds. (r/r)
Stopa bezrobocia
CA (mln EUR)
kwi-11
maj-11
cze-11
lip-11
sie-11
wrz-11
paz-11
lis-11
gru-11*
6,6
8,7
15,6
14,9
7,7
8,7
23,9
18,5
2,0
4,5
17,0
15,3
1,8
4,8
16,5
17,6
8,1
5,4
10,8
13,7
7,7
7,1
18,1
17,8
6,5
7,0
8,9
14,9
8,7
9,2
13,0
16,5
5,6
3,9
3,6
3,6
3,3
3,2
2,8
2,5
2,5
2,5
5,9
12,8
4,1
12,4
5,8
11,9
5,2
11,8
5,4
11,8
5,2
11,8
5,1
11,8
4,2
12,1
4,5
12,5
-2 023
-1 962
-1 428
-1 546
-1 034
-1 149
-182
-1 346
13,9
-
CPI (r/r)
PPI (r/r)
Inflacja bazowa (r/r)
Podaż pieniądza M3 % (r/r)
4,5
8,8
2,1
9,4
5,0
6,5
2,4
7,7
4,2
6,3
2,4
7,2
4,1
5,9
2,4
7,4
4,3
6,5
2,7
8,8
3,9
8,4
2,6
10,2
4,3
8,5
2,8
10,3
4,8
8,9
3,0
11,8
4,8
8,1
3,1
12,4
Stopa referencyjna
4,00
4,25
4,50
4,50
4,50
4,50
4,50
4,50
4,50
WIBOR 1M
WIBOR 3M
4,10
4,30
4,36
4,45
4,62
4,71
4,61
4,71
4,61
4,72
4,65
4,78
4,71
4,91
4,75
4,97
4,77
4,99
Obligacja 2-letnia
Obligacja 5-letnia
Obligacja 10-letnia
4,97
5,75
6,13
5,01
5,60
6,05
4,86
5,34
5,85
4,64
5,23
5,77
4,46
4,99
5,62
4,53
5,37
5,88
4,65
5,05
5,73
4,93
5,29
5,97
4,85
5,33
5,87
EUR/PLN
USD/PLN
EUR/USD
3,93
2,65
1,48
3,95
2,74
1,44
3,99
2,75
1,45
3,99
2,77
1,44
4,13
2,87
1,43
4,39
3,25
1,35
4,40
3,17
1,38
4,50
3,35
1,34
4,46
3,44
1,29
Dane i prognozy kwartalne
2010
1Q11
2Q11P
3Q11P
4Q11*
2011*
2012*
PKB (% r/r)
3,8
4,4
4,3
4,2
4,0
4,3
2,9
Stopa bezrobocia (%)
Inflacja (%, r/r)
12,4
13,3
11,9
11,8
12,5
12,5
13,4
3,1
4,3
4,2
3,9
4,6
4,6
2,9
Stopa referencyjna
3,50
3,75
4,50
4,50
4,50
4,50
4,0
Obligacja 2-letnia
Obligacja 5-letnia
Obligacja 10-letnia
4,80
5,48
6,01
5,03
5,79
6,28
4,86
5,34
5,85
4,53
5,37
5,88
4,85
5,33
5,87
4,85
5,33
5,87
4,40
5,15
5,70
USD/PLN
2,96
2,84
2,75
3,25
3,44
3,44
3,11
EUR/PLN
3,96
4,02
3,99
4,39
4,46
4,46
4,30
* prognozy i szacunki Banku Millennium SA
Makro i rynek komentarz dzienny str. 9
Źródło: GUS, NBP, Reuters, Bank Millennium SA
Makro i rynek komentarz tygodniowy
Biuro Analiz Makroekonomicznych
Kalendarium
Data
Godz. Wskaźnik/Wydarzenie
01/16
01/17
01/17
01/17
01/17
01/17
01/17
01/17
01/17
01/17
01/18
01/18
01/18
01/18
01/18
01/18
01/19
01/19
01/19
01/19
01/19
01/19
01/19
01/20
01/20
01/20
01/23
09:00
03:00
03:00
03:00
03:00
11:00
11:00
11:00
11:00
14:30
05:30
05:30
13:00
14:00
14:00
15:15
14:00
14:00
14:30
14:30
14:30
14:30
16:00
08:00
14:00
16:00
16:00
Kraj
Inflacja PPI r/r
Produkcja przemysłowa r/r
PKB r/r
Sprzedaż detaliczna r/r
Sprzedaż detaliczna r/r
Inflacja bazowa r/r
Inflacja CPI r/r
Indeks ZEW (sytuacja bieżąca)
Indeks ZEW (nastroje gospodarcze)
Indeks Empire w przemyśle
Produkcja przemysłowa y/y
Wykorzystanie mocy produkcyjnych m/m
Liczba podań o kredyt hipoteczny MBA
Zatrudnienie r/r
Przeciętna płaca r/r
Produkcja przemysłowa
Produkcja sprzedana przemysłu r/r
Inflacja PPI r/r
Inflacja CPI m/m
Liczba pozwoleń na budowę m/m
Liczba rozpoczętych budów domów m/m
Liczba nowych bezrobotnych
Indeks filadelfijskiego oddziału Fed
Inflacja PPI r/r
Inflacja bazowa r/r
Sprzedaż domów na rynku wtórnym m/m
Indeks nastrojów konsumenckich
Czechy
Chiny
Chiny
Chiny
Chiny
EU
EU
Niemcy
EU
USA
Japonia
Japonia
USA
Polska
Polska
USA
Polska
Polska
USA
USA
USA
USA
USA
Niemcy
Polska
USA
EU
Okres
4Q
Styczeń
Styczeń
Styczeń
Listopad
Listopad
Styczeń
Grudzień
Grudzień
Grudzień
Grudzień
Styczeń
Styczeń
Styczeń
Ostatnie dane
5.6%
12.4%
9.1%
17.0%
17.3%
1.6%
3.0%
26.8
-54.1
9.53
-4.0%
4.1%
4.5%
2.5%
4.4%
-0.2%
8.7%
8.9%
-0.0%
5.7%
9.3%
399K
10.3
5.2%
3.0%
4.0%
-21.1
Prognoza
Millennium
Konsensus
4.7%
12.3%
8.7%
17.0%
17.2%
1.6%
2.8%
24.0
10.50
2.4%
4.5%
5.6%
8.1%
2.4%
4.4%
0.5%
6.1%
8.3%
0.1%
-0.7%
0.0%
383K
11.0
4.6%
3.0%
5.2%
Źródło: Reuters, Bloomberg, Parkiet, Bank Millennium S.A.
Makro i rynek komentarz dzienny str. 10
Niniejsza publikacja została przygotowana przez Bank Millennium S.A. wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi
rekomendacji lub oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. Bank Millennium S.A.
dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich
publikacji, jednak Bank Millennium S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność
jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.