Sytuacja na rynkach finansowych komentarz AFS

Euro straciło do dolara najwięcej w przeciągu
jednego tygodnia (2-procentowy spadek
EURUSD) na przestrzeni ostatnich 18 miesięcy
– rynki obawiają się o perspektywy wzrostu
gospodarczego w Europie przy niezłomnym,
antyinflacyjnym kursie wyznaczonym przez J.
C. Tricheta. Słusznie jednak argumentują
członkowie Zarządu EBC – długotrwały stabilny
wzrost wymaga stabilności cen i to nie oni są od
dbania o fundamenty, a raczej rządy reformujące
finanse publiczne.
Polscy politycy na razie nie wzięli sobie tych
zdań do serca, o reformach w naszej gospodarce
jakby przycichło. Inwestorzy lokujący swoje
kapitały (duży w nich udział tych najbardziej
zmiennych,
podatnych
na
nastroje
–
krótkoterminowych) w Polsce na razie nie myślą
o tym problemie - gospodarka rozwija się bardzo
dobrze, RPP podnosi stopy, więc płynne
depozyty i obligacje kuszą wysokimi stopami
zwrotu. Jest dobrze. Gorzej dzieje się w USA, co
zwiększa globalną awersję do ryzyka i wymusza
zamykanie
inwestycji
finansowanych
pożyczkami w JPY i CHF. Z tego powodu w
ostatnich tygodniach obserwujemy fluktuacje
EURPLN między 3,55 a 3,65 i USDPLN między
2,40 a 2,50. Niestety, podwyższona zmienność
kursów zadomowiła się u nas na dobre.
Kursy walut
EURUSD zapikował w dół, powód już
przytoczyliśmy; spadki zaczęły się od poziomu
1,49 – jakby w reakcji na kolejną, trzecią już,
nieudaną próbę wyjścia na 1,50. Obecnie kurs
jest w strefie 1,45 – 1,4520 gdzie powinien przez
jakiś czas pozostać. Obecnie nie ma powodów
do zbytniego pesymizmu co do perspektyw
gospodarek europejskich. Globalna integracja
EURUSD
1,52
1,48
1,44
1,4
20
0
20 7 -1
0 1
20 7 -1 -01
0 1
20 7 -1 -07
0 1
20 7 -1 -13
0 1
20 7 -1 -19
0 1
20 7 -1 -23
0 1
20 7 -1 -29
0 2
20 7 -1 -05
0 2
20 7 -1 -11
0 2
20 7 -1 -17
0 2
20 7 -1 -21
08 220 -0 31
0 1
20 8 -0 -07
0 1
20 8 -0 -11
0 1
20 8 -0 -17
0 1
20 8 -0 -23
0 1
20 8 -0 -29
08 2-0 04
208
Minęło już echo ostrych cięć Fed, ale notowania
instrumentów pochodnych na stopy procentowe
w USA wskazują na możliwość kolejnej 50punktowej obniżki. Nie jest to bynajmniej
powód do uspokojenia dla inwestorów – na
rynkach kapitałowych było, jest i będzie gorąco.
gospodarcza osłabia wpływ koniunktury w USA
na resztę świata.
Poziom 2,50 USDPLN wydaje się być szczytem
możliwości w obecnym układzie sił. Naszym
zdaniem poziom ten ma spore szanse na to, by
stać się lokalnym maksimum. Osłabienie złotego
ma charakter wybitnie przejściowy, przepływy
mają charakter zamykania carry trade (wzrosty
JPYPLN i CHFPLN). Za takim scenariuszem
przemawia również argument o zatrzymaniu
spadków EURUSD.
USDPLN
2,5600
2,5200
2,4800
2,4400
2,4000
2,3600
2,3200
20
0
20 7 -1
0 120 7 -1 02
07 1-0
20 -1 8
0 120 7 -1 14
07 1-2
20 -1 0
0 120 7 -1 26
07 1-3
20 -1 0
0 220 7 -1 06
07 2-1
20 -1 2
0 220 7 -1 18
08 2-2
20 -0 4
0 120 8 -0 02
08 1-0
20 -0 8
0 120 8 -0 14
0 120 8 -0 18
08 1-2
-0 4
130
Sytuacja na rynkach finansowych
komentarz AFS
Sytuacja na eurozłotym do złudzenia
przypomina wydarzenia z trzeciego tygodnia
stycznia – wówczas wzrosty skończyły się na
3,65 po czym kurs gwałtownie zawrócił na
południe. Dynamika obecnych zmian jest już
zdecydowanie mniej pro-wzrostowa. Długie
górne „knoty” ostatnich białych świec świadczą
o pojawianiu się w strefie 3,60 – 3,62 dużej
podaży euro. Istnieje duże prawdopodobieństwo
całkowitego zahamowania wzrostów, o ile
sytuacja
na
międzynarodowym
rynku
kapitałowym na to pozwoli.
CHFPLN
2,3200
2,2800
2,2400
2,2000
2,1600
2,1200
2,0800
20
0
20 7 -1
0 120 7 -1 02
0 120 7 -1 08
07 1- 1
20 -1 4
0 120 7 -1 20
07 1- 2
20 -1 6
0 120 7 -1 30
07 2- 0
20 -1 6
0 220 7 -1 12
0 220 7 -1 18
0 220 8 -0 24
08 1- 0
20 -0 2
0 120 8 -0 08
08 1- 1
20 -0 4
0 120 8 -0 18
08 1- 2
-0 4
130
2,0400
Kurs złotego względem koszyka 3 walut (EUR,
USD, GBP), w których odbywa się większość
wymiany zagranicznej Polski (skład koszyka to
w przybliżeniu 68% EUR, 24% USD i 8%
GBP),
Potwierdza
utrzymywanie
się
długotrwałej tendencji aprecjacyjnej naszej
waluty. Wciąż notowania koszyka utrzymują się
poniżej ważnego poziomu 92 punktów (zgodnie
z przyjętym wcześniej poziomem odniesienia z
początku 2007 roku).
Koszyk/PLN
0,96
0,92
0,88
0,84
20
0
20 7 -1
0 120 7 -1 02
07 1-0
20 -1 8
0 120 7 -1 14
0 120 7 -1 20
0 120 7 -1 26
0 120 7 -1 30
0 220 7 -1 06
0 220 7 -1 12
0 220 7 -1 18
0 220 8 -0 24
08 1-0
20 -0 2
0 120 8 -0 08
0 120 8 -0 14
0 120 8 -0 18
08 1-2
-0 4
130
CHFPLN – mówi się, że to najważniejsza para
walutowa dla Polaków z racji dużego zadłużenia
hipotecznego w tej walucie. Ci, co wzięli
kredyty przy 2,12 przechodzą obecnie trudne
chwile, ale naszym zdaniem nie ma co rwać
włosów z głowy – zalecamy ostrożność, gdyż
samonapędzające się zachowania inwestorów na
CHF i JPY mogą wywindować jeszcze kurs
CHFPLN; niemniej jednak, powrót do ostatnich
minimów w okresie najbliższych 2-3 tygodni
wydaje się być przesądzony.
Stopy procentowe
GBPPLN
20
0
20 7 -1
0 120 7 -1 02
07 1-0
20 -1 8
0 120 7 -1 14
0 120 7 -1 20
0 120 7 -1 26
0 120 7 -1 30
0 220 7 -1 06
0 220 7 -1 12
0 220 7 -1 18
0 220 8 -0 24
08 1-0
20 -0 2
0 120 8 -0 08
0 120 8 -0 14
0 120 8 -0 18
08 1-2
-0 4
130
5,36
5,28
5,2
5,12
5,04
4,96
4,88
4,8
4,72
4,64
4,56
4,48
4,4
· Krzywa dla PLN nieznacznie obniżyła się,
jej krótki koniec jest teraz wyżej, ale jest
to efektem ostatniej podwyżki stóp
procentowych
· Inwestorzy
przeskalowali
swoje
oczekiwania co do dalszych podwyżek
stóp procentowych przez RPP
Krzywe zerokuponowe PLN
6,4
6,2
Naszym zdaniem GBPPLN może wkrótce
znowu zacząć spadać, gdyż inwestorzy coraz
bardziej spekulują na dalsze obniżki stóp
procentowych w Wlk. Brytanii. Sytuacja jest
jednak podatna na spore zmiany, gdyż obecnie
nie ma właściwie jasnych argumentów za
którymkolwiek ze scenariuszy, główną rolę
odgrywają nastroje. W nadchodzących 2
tygodniach, o czym piszemy dalej, dużo
ważnych danych z Wlk. Brytanii, więc
zmienności na tej parze na pewno nie zabraknie.
6
5,8
5,6
5,4
5,2
5
1M
3M
6M
9M
1Y
2008-01-08
1Y6M
2Y
3Y
4Y
2008-02-08
· Krzywa dla USD schodzi coraz niżej,
obecny jej przebieg wskazuje na
oczekiwanie obniżki o kolejne 50 bp
· Jednocześnie inwestorzy nastawiają się na
zakończenie cyklu obniżek po najbliższym
posiedzeniu, ale jest to składnik notowań
instrumentów na krzywej najbardziej
podatny na gwałtowne zmiany –
wystarczy
nieco
inna
wymowa
komentarza po posiedzeniu FOMC
· Oczekiwane
obniżki
jednocześnie
generują niepokój jeśli chodzi o przyszłą
inflację (podniesiony prawy koniec
krzywej)
zera, ale wykazuje dużą tendencję do sporych
wahań. Zwraca uwagę nieznaczne odbicie
spreadu dla GBP – wynika ono z przeskalowania
oczekiwań co do tempa obniżek w Wlk.
Brytanii. Charakterystyczne jest również to, że
spadek spreadu na PLN zbiegł się w czasie z
jego znaczącym wzrostem w USD. Obecnie
rynek wycenia 1 podwyżkę w nadchodzącym
kwartale
Spread 3M vs stopa banku centralnego
Krzywe zerokuponowe USD
1,2
5
1
4,5
0,8
0,6
4
0,4
0,2
3,5
8
11
/1
2
13 /20
/1 07
2
17 /20
/1 07
2
19 /20
/1 07
2
21 /20
/1 07
2
27 /20
/1 07
2
31 /20
/1 07
2
03 /20
/0 07
1
07 /20
/0 08
1
09 /20
/0 08
1
11 /20
/0 08
1
15 /20
/0 08
1
17 /20
/0 08
1
21 /20
/0 08
1
23 /20
/0 08
1
25 /20
/0 08
1
29 /20
/0 08
1
31 /20
/0 08
1
04 /20
/0 08
2
06 /20
/0 08
2
08 /20
/0 08
2/
20
08
0
3
-0,2
-0,4
2,5
1M
3M
6M
9M
1Y
1Y6M
2Y
3Y
4Y
-0,6
-0,8
2008-01-08
2008-02-08
USD
Krzywe zerokuponowe EUR
PLN
EUR
GBP
Porównanie WIBOR 3M i WIBOR 6M
wskazuje niezbicie, że inwestorzy wyceniają na
około 70 – 80% szansę na wprowadzenie
kolejnej
podwyżki
na
przestrzeni
drugiego/trzeciego kwartału.
Spread 6M vs 3M
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
26
/1
1
29 /200
/1
1 7
04 /200
/1
2/ 7
07 200
/1
2 7
12 /200
/1
2/ 7
17 200
/1
2 7
20 /200
/1
2/ 7
27 200
/1
2 7
02 /200
/0
1/ 7
07 200
/0
1 8
10 /200
/0
1/ 8
15 200
/0
1 8
18 /200
/0
1 8
23 /200
/0
1 8
28 /200
/0
1 8
31 /200
/0
1 8
05 /200
/0
2/ 8
08 200
/0
2/ 8
20
08
· Krzywa dla strefy euro również
nieznacznie obniżyła się,
· Obniżenie krzywej sugeruje wzrost
oczekiwań
co
do
spadku
stóp
procentowych
· Rynek nadal oczekuje, że cykl obniżek
stóp w strefie euro może trwać długo,
nawet 12-18 miesięcy
· Obecnie możemy obserwować wzrost
krótkiego końca krzywej wywołany
ostatnimi wypowiedziami prezesa J.C.
Tricheta na szczycie G-7 i aprecjację
EUR.
-0,1
-0,2
-0,3
4,8
-0,4
4,6
USD
4,4
PLN
EUR
GBP
Obecnie oczekiwania co do cięcia stóp w okresie
półrocznym ustabilizowały się dla EUR, GBP i
USD – spready są bliskie zeru. Uspokojenie
sytuacji na rynkach finansowych sprzyjać będzie
naszej walucie.
4,2
4
3,8
3,6
3,4
1M
3M
6M
9M
1Y
2008-01-08
1Y6M
2Y
3Y
4Y
2008-02-08
Porównując spread między stopą referencyjną
banku
centralnego,
a
właściwą stopą
trzymiesięczną rynku pieniężnego można
zauważyć, że w USA obecnie zbliżył się on do
Dane makroekonomiczne
Poniższa tabela zawiera zestawienie najbardziej
istotnych danych makroekonomicznych, które
zostaną opublikowane w najbliższych dwóch
tygodniach.
Dane
UK bilans
handlu
zagranicznego
UK PPI core
(styczeń)
Prognoza
AFS
11 lutego 2008
Konsensus
Poprzedni
odczyt
-7,3 mld
GBP
-7,35 mld
GBP
-7,37 mld
GBP
2,6% r/r
2,7% r/r
2,6% r/r
12 lutego 2008
DE indeks
koniunktury
ZEW
UK CPI core
(styczeń)
-44 pkt.
-42 pkt.
-41,6 pkt.
1,4% r/r
1,5% r/r
1,4% r/r
13 lutego 2008
EZ produkcja
przemysłowa
(styczeń)
US sprzedaż
detaliczna bez
samochodów
UK Raport o
inflacji BoE
2,5% r/r
2,7% r/r
-0,6% m/m
-0,4% m/m
-
-
0,5% q/q
0,4% q/q
2,6% r/r
2,7% r/r
-61 mld
USD
-63,1 mld
USD
-
-
-
347 tys.
370 tys.
356 tys.
14 lutego 2008
JP dynamika
PKB
EZ dynamika
PKB
US bilans
handlu
zagranicznego
Wystąpienia
szefów
Fed i EBC
US Jobless
Claims
(poprzedni
tydzień)
-
15 lutego 2008
PL przeciętne
wynagrodzenie
PL inflacja CPI
US indeks NY
Empire State
US dynamika
prod. przemysł.
US Indeks
Michigan
US przepływy
kapitałowe TIC
Decyzja BoJ
EZ bilans
handlu
zagranicznego
US CPI core
US Housing
Starts
UK Protokół z
posiedzenia
BoE
-
7,4% r/r
7,2% r/r
4% r/r
4% r/r
4% r/r
6 pkt.
7,5 pkt.
9 pkt.
0,1% m/m
-0,2% m/m
0,0% m/m
74 pkt.
78,4 pkt.
75 mld
USD (netto)
0,5%
90,9 mld
USD (netto)
0,5%
+2,8 mld
EUR
+2,6 mld
EUR
18 lutego 2008
Rynki w USA nie działają
19 lutego 2008
Brak istotnych danych makro
20 lutego 2008
2,4% r/r
2,5% r/r
2,4% r/r
0,5%
1 mln
960 tys.
-
-
-
5-4
-0,3%
-0,2%
21 stycznia 2008
US Leading
Indicators
-0,1%
US Initial
Jobless Claims
US Fed
Philadelphia
-
356 tys.
-
-10,5 pkt.
-12 pkt.
-20,9 pkt.
22 lutego 2008
Brak istotnych danych makro
Poniedziałek, 11 lutego:
Dominują publikacje z Wielkiej Brytanii, tak
więc rynek funta może doświadczyć większych
zawirowań. Oczekujemy nieco wyższego
deficytu w wymianie handlowej i wyższego
odczytu PPI. Dane o mieszanym wpływie na
GBP.
Wtorek, 12 lutego:
To już zdecydowanie dane większego kalibru.
Indeks ZEW wciąż mocno dołuje co zapewne
jeszcze się pogłębi. Wskaźnik inflacji CPI w
Wlk. Brytanii będzie trzymał w szachu
tamtejszy bank centralny.
Środa, 13 lutego:
Bardzo
ważnym
dokumentem
będzie
cokwartalny raport BoE o inflacji. Trudno
formułować jakiekolwiek oczekiwania co do
jego treści, gdyż wynika ona głównie z
wewnętrznych
prognoz
departamentów
analitycznych BoE; niemniej jednak ci, którzy
liczą na szybkie cięcia wzorowane na Fed raczej
się zawiodą. Ważne dane z USA – sprzedaż
detaliczna z wyłączeniem samochodów;
generalnie
większość
naszych
modeli
prognostycznych wskazuje na przeciętnie gorsze
odczyty raportów z tego kraju w porównaniu do
prognoz rynkowych. Naszym zdaniem można
też spodziewać się nieznacznego spowolnienia
dynamiki
produkcji
przemysłowej
w
Eurolandzie.
Czwartek, 14 lutego:
Wstęp
do
maratonu
danych
makroekonomicznych, których w następnym
tygodniu będzie zdecydowanie mniej. Odczyt
tempa wzrostu w Japonii powinien wykazać
nieznaczne przyspieszenie, a w strefie euro –
minimalny spadek, który jednak nie powinien
nikogo wystraszyć. Bilans wymiany handlowej z
zagranicą USA powinien
odnotowywać
permanentną poprawę przy tak słabym USD.
Tego dnia okazję do przemówień mają J.C.
Trichet i Ben Bernanke. Ten pierwszy już
wczoraj nieco „namieszał” na szczycie G-7
wciąż prezentując optymizm co do perspektyw
gospodarki europejskiej. Prezes Fed jest w
zdecydowanie mniej komfortowej sytuacji, ale
robi co może, by ratować płynność rynku
międzybankowego. W tym dniu spodziewamy
się znacznych zmian na EURUSD. Jak w każdy
czwartek publikowane są Initial Jobless Claims,
które naszym zdaniem wyjdą na bardzo
wysokim poziomie, prawie 370 tysięcy.
Czwartek, 21 lutego:
Widzimy tu 3 wskaźniki o istotnym dla rynków
znaczeniu
–
indeks
Wskaźników
Wyprzedzających (według naszych prognoz
spadnie do -0,3% m/m); indeks okręgu
filadelfijskiego (są szanse na lepszy odczyt) i
raport o liczbie zasiłków dla nowo
rejestrowanych bezrobotnych w USA (odczyt
lepszy niż prognozowany dla poprzedzającego
tygodnia).
Piątek, 15 lutego:
GUS podaje dane o wynagrodzeniach – zwykle
przyprawiają one 9 członków RPP o ból głowy
(za wyjątkiem prezesa, który zwykle jest
przeciw podwyżkom); dynamika rzędu 7,4% r/r
to bardzo wysoki odczyt, istnieje spore ryzyko
jeszcze wyższej jego wartości. Inflacja CPI w
Polsce utrzyma się na poziomie 4%. Dane z
USA powinny osłabić „zielonego”, o ile
sprawdzi się oczekiwany przez nas scenariusz –
niższe przepływy kapitałowe netto, gorsze
wyniki indeksów NY Empire State i Michigan
oraz dynamika produkcji przemysłowej. W ten
dzień Bank of Japan najprawdopodobniej
pozostawi stopy procentowe na niezmienionym
poziomie; nie oczekujemy też zapowiedzi
zmiany kierunku polityki monetarnej w Kraju
Kwitnącej Wiśni.
Piątek, 22 lutego:
Zgodnie z naszą obecną wiedzą, również ten
dzień oszczędzi nerwów inwestorom z racji
niewielkiej
liczby
raportów
makroekonomicznych, z których raczej żaden
nie wpłynie znacząco na rynek.
Poniedziałek, 18 lutego:
W Stanach jest dzień wolny dla rynków, danych
jakby brak, ale ostatnimi czasy właśnie w te dni
gracze z Europy windowali mocno w górę
EURUSD … Czy tak będzie i tym razem? Czas
pokaże.
Wtorek, 19 lutego:
Brak istotnych danych makroekonomicznych.
Środa, 20 lutego:
Kluczowy raport tego dnia to odczyt inflacji cen
konsumentów z wyłączeniem cen energii i
żywności w USA (CPI core). Naszym zdaniem
istnieje duże ryzyko jego wzrostu do poziomu
2,5% r/r, ale odczyt zgodny z konsensusem
również jest bardzo prawdopodobny. W środę
dowiemy się również jak wyglądał rozkład
głosów na ostatnim posiedzeniu Bank of
England.
Podsumowując, w najbliższych tygodniach
przez rynek przejdzie sporo raportów o
amerykańskiej gospodarce o raczej negatywnym
wydźwięku,
ale
sytuacja
na
rynkach
kapitałowych powinna odnotować poprawę po
pokrzepiającym
komentarzu
prezesa
Europejskiego Banku Centralnego. Kolejna fala
wzrostów na złotym powinna w pierwszym
tygodniu zacząć się cofać – ostatnio spadki
eurozłotego miały kapitalne tempo, w 2-3 dni
niwelując wszystkie zyski wspólnej waluty – ten
scenariusz może się powtórzyć.
Mamy przyjemność przedstawić Państwu
prognozę przygotowaną przez Dział Analiz
Advanced Financial Solutions Sp. z o.o.
Uważamy, że przedstawione informacje są
wiarygodne,
nie
bierzemy
jednakże
odpowiedzialności za dokładność i kompletność
informacji podanych w tym i innych
dokumentach, jak również za dokładność
modeli, danych rynkowych i szacunków
wykorzystywanych w opracowaniu prognoz.
Warunki
przedstawione
w
niniejszym
dokumencie mają służyć wyłącznie celom
informacyjnym i przeznaczone są wyłącznie do
Państwa użytku. Źródła, z których pochodzą
informacje, uważane są za wiarygodne, nie
podejmujemy się jednak ich kontroli. Prognozy
oparte na innych modelach czy założeniach lub
opracowane w oparciu o dane z innego źródła
mogą się w znaczącym stopniu różnić.