Slajd 1

2014-09-22
Aktualna i przewidywana sytuacja
na rynku walut
Piotr Popławski,
Analityk walutowy Banku BGŻ
Warszawa, 19 września 2014 r.
Kluczowe czynniki kształtujące kurs walutowy:
Krajowe i
zagraniczne stopy
procentowe
Deficyt i dług
publiczny
Atrakcyjność
inwestycyjna kraju
(inwestycje
bezpośrednie)
Bilans handlowy
i saldo obrotów
bieżących
Ryzyko polityczne
kraju i regionu
Czynniki
strukturalne (np.
wydajność pracy)
Gotowość do
podejmowania
ryzyka
(inw.portfelowe)
2
1
2014-09-22
Polityka głównych banków centralnych
w przeszłości silnie wpływała na kurs złotego
Kurs EUR/PLN i operacje głównych banków centralnych
LTRO 1 i 2 (489 i
530 mld EUR)
QE3 (85 mld
USD na m-c)
 LTRO (Long Term Repo Operation) były operacjami zasilenia w długoterminową płynność
europejskich banków przez EBC, podobne kroki zapowiedziano na koniec 2014, w 2015 i 2016 r.
 QE3 to operacja prowadzona przez Rezerwę Federalną polegającą na skupie obligacji
skarbowych i hipotecznych.
Źródło: Reuters
3
Dobra koniunktura w USA wspiera oczekiwania
na wzrost stóp, strefa euro wymaga dalszego wsparcia.
USA
Strefa euro
7
6
PKB % r/r
CPI % r/r
4
5
2
3
0
1
-2
-1
-4
-3
-6
-5
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20132014
 Dynamika PKB i inflacja pozostają poniżej
wieloletnich średnich, w ostatnich miesiącach
doszło do pogorszenia perspektyw wzrostu
 Stwarza to presję na utrzymywanie niskich
stóp procentowych, wspierających
gospodarkę oraz wprowadzanie nowych
narzędzi
PKB %, r/r
CPI %, r/r
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20132014
 Wzrost gospodarczy i inflacja bliskie
wieloletniej średniej
 Wciąż dobre dane z gospodarki pozwalają
oczekiwać kontynuacji ożywienia wzrostu PKB
 Zwiększa to oczekiwania na odwrót od „ultra
niskich” stóp procentowych
4
2
2014-09-22
Deflacja może utrzymywać się do listopada,
ale potem oczekiwany jest stopniowy wzrost inflacji.
Historyczna i prognozowana inflacja i stopy procentowe NBP w Polsce
5
4
3
2
1
0
-1
1 2 3 4 5 6 7 8 91011121 2 3 4 5 6 7 8 91011121 2 3 4 5 6 7 8 91011121 2 3 4 5 6 7 8 9101112
2012
2013
CPI
bazowa CPI
cel inflacyjny
stopa ref. NBP (p.bazowa)
2014
2015
CPI(p)
bazowa CPI(p)
stopa ref. NBP
stopa ref. NBP (p.pesymistyczna)
Po oczekiwanych spadkach o 50-75 pb,
skumulowany wzrost stóp procentowych
w latach 2015-17 może wynieść 125-150 pb.
źródło: GUS, NBP, AM Bank BGŻ
5
Nadwyżka bilansu handlowego poprawia bilans
obrotów bieżących, ale martwi saldo dochodów.
Bilans obrotów bieżących Polski i jego składowe (w mld PLN)
6,0
4,0
2,0
Saldo transferów
bieżących
0,0
Saldo dochodów
-2,0
Bilans handlowy
-4,0
-6,0
Bilans obrotów
bieżących
-8,0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
 Bilans obrotów bieżących – zestawienie transakcji pomiędzy rezydentami a nierezydentami;
 Saldo dochodów – zestawienie przepływów z dochodów z kapitału i pracy (np. dywidendy);
 Saldo transferów bieżących – zestawienie jednostronnych przepływów (np. funduszy UE);
 Polska notuje coraz większy odpływ kapitałów z tytułu dochodów zagranicy, efekt wysokiej
dochodowości zagranicznych firm w Polsce, częściowo równoważy to napływ funduszy z UE.
Źródło: NBP
6
3
2014-09-22
Pogorszenie eksportu towarów rolnospożywczych zagraża bilansowi handlowemu.
Bilans handlowy Polski (mld EUR), dynamiki eksportu i importu
0
20
-5
-10
-15
-20
-25
-30
10
Eksport netto
(mld EUR)
0
Eksport (r/r
prawa oś)
-10
Import (r/r
prawa oś)
-20
Wyniki obrotów towarami rolno-spożywczymi
7,0
40
6,0
30
5,0
Eksport netto
(mld EUR)
20
4,0
10
3,0
Eksport (r/r
prawa oś)
0
2,0
-10
1,0
0,0
Import (r/r
prawa oś)
-20
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Źródło: NBP
7
Sytuacja geopolityczna bardzo silnie oddziałuje
na złotego od początku roku
Kurs EUR/PLN i rozwój konfliktu na Ukrainie
Informacje o
zabitych
protestantach
Ustawa o
amnestii dla
protestujących
Ginie 20
kolejnych
protestantów
Niemcy
wykluczają
interwencję zb.
Strącenie
samolotu
pasazerskiego
 Obok sygnałów z Rezerwy Federalnej i EBC rozwój konfliktu na Ukrainie był kluczowy dla
zachowania złotego w tym roku.
 Inwestorzy bardzo wybiórczo reagowali jednak na sytuację, skupiając się na wydarzeniach
destabilizujących relacje UE z Rosją (tj. ryzyko wzajemnych sankcji gospodarczych).
Źródło: Reuters
8
4
2014-09-22
W świetle oczekiwanych wyników spółek,
akcje są drogie. Ryzyko spadków jest istotne.
Zachowanie indeksów giełdowych (I 2005 = 100)
200
150
100
50
Oczekiwany wynik finansowy na akcję (P/E) przeliczone dla indeksów
20
18
16
14
Wig20
12
Eurostoxx 50
10
S&P 500
8
6
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013 2014
9
Źródło: Bloomberg
Zmienność złotego pozostaje bardzo niska
mimo międzynarodowych napięć.
Zmienność kursu EUR/PLN
W 2013 r. MF
ujednoliciło
zarządzanie
środkami
walutowymi.
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
Polska nie
jest tez
postrzegana
jako rynek
wschodzący.
0,0%
Zmienność kursu USD/PLN
5,0%
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Źródło: Bloomberg
10
5
2014-09-22
Kurs EUR/USD w ostatnich tygodniach podąża
za polityka Fed’u oraz EBC
Kurs EUR/USD i rozwój konfliktu na Ukrainie
 Kurs EUR/USD jest silnie zmienny, dolar na ogół silnie zyskuje w okresach napięć na rynkach.
 W okresach względnego spokoju zmiany kursu EUR/USD zależą przede wszystkim od oczekiwań
odnośnie polityki Fed’u i EBC.
 Oczekiwania na dalsze poluzowanie polityki przez EBC wpłynęło na spadek kursu w III kw.
Źródło: Reuters
11
Perspektywy dla rynku walutowego: założenia
1. Skutki kryzysu wokół Ukrainy będą negatywnie wpływać na
krajowy wzrost gospodarczy oraz eksport przez większa część
2015 r.
2. Niska inflacja i spowolnienie gospodarcze skłonią Radę Polityki
Pieniężnej do obniżenia stóp procentowych o 50 – 75 pb.
3. Niepewność związana z sytuacją na Ukrainie utrzyma się w kolejnych
miesiącach, osłabiając napływ inwestycji do Polski, nie dojdzie jednak
do dalszego zaognienia sytuacji (np. oficjalnej interwencji wojskowej
Rosji)
4. Polityka EBC będzie jednak wpływać na napływ kapitałów do Polski
(szczególnie na rynek obligacji skarbowych)
5. Rezerwa Federalna zdecyduje się podnieść stopy dopiero w II połowie
2015 r.
6. Podobnie napływ środków unijnych z nowej perspektywy (oczekiwany
wzrost wydatków przed wyborami parlamentarnymi)
7. Nie dojdzie do wzrostu zmienności złotego mimo utrzymania się napięć
międzynarodowych.
12
6
2014-09-22
Aprecjacja, czy deprecjacja?
Aprecjacja
• Dalsze wsparcie ze strony
EBC (TLTRO i inne) i napływ
kapitału na rynek obligacji
• Napływ środków z nowej
perspektywy unijnej
• Odsunięcie się w czasie
podwyżek stóp w USA
(wobec wzrostu
niepewności w otoczeniu
międzynarodowym)
• Mniejsza od oczekiwanej
skala obniżek stóp
procentowych w Polsce
Deprecjacja
• Eskalacja konfliktu na
Ukrainie i wojna na sankcje
miedzy UE oraz Rosją,
ucieczka kapitałów z
regionu
• Załamanie na rynkach akcji
spowodowane zmianą
polityki Rezerwy Federalnej
• Silniejsze od zakładanego
spowolnienie w EU i
Polsce, głębsze obniżki stóp
przez RPP
• Kryzys polityczny w kraju
13
Sonda wrzesień 2014:
1. Czy w 2014 r. oczekują Państwo spadku przychodów z eksportu
towarami rolno-spożywczymi?
2. Czy w kolejnych miesiącach dojdzie do eskalacji napięć politycznych i
gospodarczych na linii EU – Rosja?
3. Czy oczekują Państwo, że w Polsce dojdzie do przedterminowych
wyborów?
14
7
2014-09-22
Złoty zdołał uniknąć większych strat w tym roku, w krótkim
horyzoncie przeważa ryzyko jego deprecjacji,
ale w perspektywie końca roku możliwa aprecjacja.
EUR/PLN

Od początku roku złoty pozostaje pod
wpływem sytuacji międzynarodowej
oraz oczekiwań na spowolnienie w
kraju. Polska waluta okazała się
jednak stosunkowo odporna i mimo
napięć skala jej osłabienia jest
umiarkowana. Perspektywy złotego
pozostają umiarkowanie pozytywne w
średnim
terminie,
wspierane
oczekiwanym napływem kapitałów do
Polski po uruchomieniu programu
TLTRO
przez
Europejski
Bank
Centralny. Inwestorzy prawdopodobnie
będą jednak wyczuleni na ew. dalszy
wzrost napięć na wschodzie, a później
na wyniki wyborów do parlamentu.
+1M
+3M
+6M
+12M
EUR/PLN
4,19
4,13
4,08
4,09
USD/PLN
3,21
3,15
3,09
3,06
Źródło: Reuters, prognozy BGZ’
(kurs historyczny i prognoza na tle długoterminowej średniej)
USD/PLN
(kurs historyczny i prognoza na tle długoterminowej średniej)
15
8