Papier i drewno - Millennium Dom Maklerski

5 października 2011
Papier i drewno
październik 2011
Wrzesień na rynku papieru stał pod znakiem spadk‚w. Najmocniej spadły ceny
celulozy i to zar‚wno liściastej, jak i iglastej. Notowania wszystkich gatunk‚w
papier‚w opakowaniowych obniżyły się, lecz dynamika nie była r‚wnomierna.
Większe obniżki cen wystąpiły na rynku papier‚w makulaturowych, a zwłaszcza
flutingu. W ubiegłym miesiącu spadły r‚wnież koszty makulatury, jednak czynnik
ten nie zapobiegł spadkom spread‚w. Należy zaznaczyć, że obniżki nastąpiły pomimo
5-procentowego osłabienia kursu EUR/USD, co zazwyczaj pozytywnie wpływa na
ceny wyrażone w EUR. Na tym tle dobrze prezentuje się rynek papier‚w graficznych,
na kt‚rym ceny utrzymały poziom z poprzednich miesięcy.
WIG
Mondi
Arctic
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
0.20
paź
lis
gru sty mar kwi maj
lip
sie
wrz
10
10
10
11
11
11
lip
sie
wrz
11
11
11
Spadki na rynku papieru opakowaniowego
11
11
11
11
Osłabienie koniunktury gospodarczej coraz mocniej wpływa na producent‚w papieru do produkcji
tektury falistej. Zapotrzebowanie na opakowania w ostatnich miesiącach spadło poniżej poziomu
z 2010 roku. W konsekwencji rosną zapasy, a fabryki ogłaszają przestoje w produkcji. Sytuacja
mocno odbija się na cenach zar‚wno linera, jak i flutingu. Kraftliner kosztuje obecnie
568.0 EUR/t, po spadku o 1.7% w por‚wnaniu z początkiem września. Wyższe obniżki wystąpiły
WIG
Paged
Forte
Grajewo
Barlinek
1.70
na rynku papier‚w makulaturowych. Cena testlinera 2 spadła o 13.4 EUR do 490.8 EUR/t, a
flutingu aż o 20.15 EUR do poziomu 451.0 EUR/t. Dynamikę spadk‚w cen można por‚wnać do
1.30
okresu dekoniunktury na przełomie 2008 i 2009 roku, co nie wr‚ży dobrze rynkowi w kolejnych
tygodniach.
0.90
Przyspieszająca korekta na rynku celulozy
0.50
Słabnący popyt na papier wpływa na wzrost zapas‚w i spadek cen celulozy. W sierpniu,
paź
lis
gru sty
według danych Utipulp, konsumpcja celulozy spadła o ponad 6% r/r, natomiast Europulp wskazuje,
10
10
10
mar kwi maj
11
11
11
11
że poziom zapas‚w w portach wzr‚sł w ciągu roku do 1.3 mln ton, czyli o 56.7%. Spadki cen
według notowań FOEX były jeszcze większe niż w sierpniu. Indeks NBSK wynosi obecnie 942.9
USD za tonę, czyli 32 USD poniżej poziomu z początku września. Spadek cen jest większy w
przypadku surowca typu BHKP, kt‚ry spadł o 44.4 USD do 761.1 USD/t .
Wpływ sytuacji rynkowej na sp‚łki giełdowe
Ubiegły miesiąc był dobry dla Arctic Paper. Spadek koszt‚w celulozy, przy stabilnym zachowaniu
cen produkt‚w pozwoli sp‚łce na zwiększenie rentowności. Z pewnością Arctic odczuwa
problem związany ze spadkiem popytu, jednak w przypadku papier‚w graficznych wahania
dostaw są mniejsze niż w przypadku opakowań, czy celulozy. Wolumeny sprzedaży nie powinny
być w tym wypadku dużym problemem. Dodatkowo sp‚łka może skorzystać na zapowiedzianej
obniżce cen skrobi. Dzięki dobrym zbiorom oraz spadającemu zapotrzebowaniu, ceny surowca
w czwartym kwartale mogą spaść nawet o 50 EUR na tonie. Spadek cen i popytu na papiery do
produkcji tektury falistej są bez wątpienia niekorzystnymi zmianami dla Mondi. Negatywne czynniki
są rekompensowane przez osłabienie kursu EUR/PLN. Sp‚łka nie zabezpiecza kurs‚w
walutowych, więc wszelkie zmiany bezpośrednio wpływają na wyniki grupy. Osłabienie złot‚wki
Zmiany kurs‚w (%)
1m
3m
12 m
WIG
-20.1
-6.7
-24.9
Mondi
4.1
-9.3
-5.2
Arctic
21.4
-47.8
-66.9
Grajewo
-10.2
-52.9
-31.1
Barlinek
-19.1
-67.4
-75.1
Paged
-7.5
-29.7
-42.9
Forte
-4.0
-34.2
-46.1
Sp‚łka
Cena P/E '11 P/E '12
Mondi
akumuluj
Arctic
kupuj
Forte
Redukuj
7.6
5.7
10.7
neutralnie
10.0
3.7
7.1
Paged
72.0
8.6
4.6 -
10.0
21.6
jest r‚wnież pozytywną wiadomością dla wszystkich pozostałych sp‚łek z branży, kt‚rych
sprzedaż w dużej mierze opiera się na eksporcie do kraj‚w strefy euro.
Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze sp‚łką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz
pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
Franciszek Wojtal, CFA
+22 598 26 05
[email protected]
Ceny Kraftlinera w EUR i PLN (za tonę)
630
2700
Kraftliner Brown 175 g/m2 EUR
Kraftliner Brown 175 g/m2 PLN
2500
580
2100
480
Cena w PLN
Cena w EUR
2300
530
1900
430
1700
1500
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paź 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paź 08
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paź 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
lis 10
lut 11
kwi 11
cze 11
wrz 11
380
Źr•dło: Foex
Kontynuacja spadk‚w cen makulatury
Cena tony makulatury typu OCC spadła w ubiegłym miesiącu o 3.7% do poziomu 145.8 EUR. Spadek jest
konsekwencją mniejszego zapotrzebowania na papier. Sytuację częściowo rekompensuje relatywnie wysoki
popyt na surowiec ze strony Chin.
Duży spadek spread-‚w
W ubiegłym miesiącu dynamika spadku cen papier‚w była wyższa niż obniżki koszt‚w makulatury. W rezultacie
spread pomiędzy ceną produktu, a kosztem surowca zmniejszył się. Spread na testlinerze spadł o blisko 8 EUR
do 345 EUR/t. Jeszcze mocniej spadł marża na produkcji flutingu, kt‚rego spread zmniejszył się o 14.5 EUR do
305.2 EUR/t.
Ceny Testlinera w EUR i PLN (za tonę)
2400
500
2200
460
2000
420
1800
380
1600
340
1400
300
1200
260
1000
Cena w PLN
Testliner 2 Brown 140-150 g/m2 PLN
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paź 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paź 08
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paź 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
lis 10
lut 11
kwi 11
cze 11
wrz 11
Cena w EUR
Testliner 2 Brown 140-150 g/m2 EUR
540
Źr•dło: Foex
Papier i drewno
2
Ceny Flutingu w EUR i PLN (za tonę)
RB Fluting Brown 100-105 g/m2 EUR
RB Fluting Brown 100-105 g/m2 PLN
2100
490
1900
460
430
370
1500
340
Cena w PLN
Cena w EUR
1700
400
1300
310
280
1100
250
900
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paź 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paź 08
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paź 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
lis 10
lut 11
kwi 11
cze 11
wrz 11
220
Źr•dło: Foex
Nowe inwestycje na rynku...
Kosztem 400 mln USD indyjska firma JK Paper Ltd. zamierza rozbudować sw‚j zakład w miejscowości
Rayagada. Projekt uwzględnia budowę nowej maszyny papierniczej o mocy 165 tys. ton rocznie oraz linii do
produkcji celulozy o mocy 215 tys. ton rocznie. Zakończenie inwestycji planowane jest na czwarty kwartał
2012. Południowoafrykańska firm Nampak uruchomiła nowy zakład położony w Pretorii wytwarzający
opakowaniowy papier makulaturowy. Moce produkcyjne papierni wynoszą ponad 140 tys. ton rocznie. Stora
Enso i Arauco uzyskały finansowanie na budowę celulozowni w urugwajskiej miejscowości Montes del Plata.
Koszt fabryki o mocach 1.3 mln ton szacowany jest na 1.9 mld USD. Celulozownia Sodra Cell w Montseras
wznowiła produkcję po pożarze, kt‚ry wybuchł w zakładzie w połowie sierpnia. Moce produkcyjne fabryki
wynoszą 750 tys. ton celulozy. Nippon Paper Group uruchomiło pierwszą maszynę papierniczą w zniszczonym
przez trzęsienie ziemi zakładzie w Ishinomaki. Moce produkcyjne linii wynoszą 112 tys. ton papieru graficznego
rocznie. Przed katastrofą moce zakładu wynosiły 1.1 mln ton, lecz obecnie planowane jest ponowne
uruchomienie maszyn o docelowej łącznej mocy 850 tys. ton.
Ceny makulatury kartonowej w EUR i PLN (za tonę)
OCC 1.04 dd EUR
OCC 1.04 dd PLN
160
640
140
540
440
100
80
340
Cena w PLN
Cena w EUR
120
60
240
40
sie 11
paź 11
cze 11
lut 11
kwi 11
lis 10
gru 10
lip 10
wrz 10
maj 10
sty 10
mar 10
gru 09
sie 09
paź 09
cze 09
lut 09
kwi 09
lis 08
gru 08
lip 08
wrz 08
maj 08
sty 08
mar 08
gru 07
sie 07
paź 07
kwi 07
cze 07
lut 07
140
sty 07
20
Źr•dło: Foex
Papier i drewno
3
Ceny celulozy BHKP w USD i PLN (za tonę)
980
BHKP PIX value Euca/Birch USD/t
BHKP PIX value Euca/Birch PLN/t
3300
3100
880
2900
2700
2500
680
2300
580
Cena w PLN
Cena w USD
780
2100
1900
480
1700
1500
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paź 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paź 08
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paź 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
lis 10
lut 11
kwi 11
cze 11
wrz 11
380
Źr•dło: Foex
… oraz redukcje mocy produkcyjnych
Cascades Inc. zamknie swoją fabrykę w Burnaby wytwarzającą 100 tys. ton papieru opakowaniowego
rocznie. Decyzja została podjęta w związku z rosnącymi kosztami pracy i makulatury oraz wysokim kursem
CAD/USD. Norweska sp‚łka Hunsfos Fabriker zgłosiła do sądu wniosek o ogłoszenie upadłości. Firma pr‚bowała
ratować się miesiąc temu poprzez restrukturyzację długu, lecz ostatecznie wsparcie ze strony wierzycieli
było zbyt małe żeby uratować sp‚łkę. Problemy Hunsfos Fabriker wynikają z wysokich cen surowc‚w i
energii oraz ze wzmocnienia norweskiej korony. Fabryka wytwarzała 58 tys. ton papieru rocznie. Canfor Pulp
Products op‚źniło o dwa tygodnie uruchomienie nowej linii w celulozowni Northwood w Kanadzie, w związku
z przedłużającą się modernizacją kotła. Op‚źnienie zmniejszy produkcję w czwartym kwartale o 10 tys. ton.
Firma Hamburger Containerboard zamierza wstrzymać produkcję w swoich zakładach w Frohnleiten i
Dunaujvaros we wrześniu i październiku, dzięki czemu wolumen produkcji zmniejszy się łącznie o 16 tys. ton.
Decyzja została podjęta w związku z nadpodażą papieru opakowaniowego w Europie, a w szczeg‚lności w
Niemczech.
Ceny celulozy NBSK w USD i PLN (za tonę)
NBSK PIX value Softwood USD/t
NBSK PIX value Softwood PLN/t
3500
980
3000
2500
820
740
2000
Cena w PLN
Cena w USD
900
660
1500
580
1000
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paź 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paź 08
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paź 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
lis 10
lut 11
kwi 11
cze 11
wrz 11
500
Źr•dło: Foex
Papier i drewno
4
R•żnica w cenach Testlinera i makulatury kartonowej (EUR/tonę)
400
380
360
340
320
300
280
260
240
220
sty 07
lut 07
mar 07
kwi 07
maj 07
cze 07
lip 07
wrz 07
paź 07
lis 07
gru 07
sty 08
lut 08
kwi 08
maj 08
cze 08
lip 08
sie 08
wrz 08
paź 08
gru 08
sty 09
lut 09
mar 09
kwi 09
maj 09
cze 09
sie 09
wrz 09
paź 09
lis 09
gru 09
sty 10
mar 10
kwi 10
maj 10
cze 10
lip 10
sie 10
wrz 10
lis 10
gru 10
sty 11
lut 11
mar 11
kwi 11
maj 11
lip 11
sie 11
wrz 11
200
Źr•dło: Opracowanie własne na podstawie FOEX
Wzrost cen na przetargach e-drewno
Wrzesień na aukcjach e-drewno był bardzo gorący. Ceny najważniejszych gatunk‚w drewna wzrosły, a w
niekt‚rych przypadkach osiągnęły rekordowe poziomy. Średnia cena sosny wyniosła 278.56 PLN/m3, wobec
263.68 PLN/m3 w zeszłym roku. Jeszcze wyraźniej podrożała brzoza, kt‚ra kosztowała 231.62 PLN/m3,
wobec 180.5 PLN/m3 we wrześniu 2010. Dotychczas rekord cen brzozy wynosił 216.15 PLN/m3 i został
zanotowany w listopadzie ubiegłego roku. Nowe rekordy wystąpiły r‚wnież w przypadku cen buku i dębu.
W zrosty są o tyle istotne, że w najbliższych tygodniach rozpocznie się proces sprzedaży drewna na I
p‚łrocze 2012 roku.
Drewex złożył wniosek o upadłość
Zarząd Drewex-u złożył wniosek do Sądu Rejonowego Krak‚w - Śr‚dmieście o ogłoszenie upadłości w
postępowaniu likwidacyjnym. Sp‚łka powstała w 1993 roku i zajmuje się produkcją mebli dla dzieci. W latach
2005-2007 do oferty zostały wprowadzone r‚wnież ubrania dla dzieci oraz zabawki. W ostatnim okresie
sp‚łka prowadziła działania restrukturyzacyjne mające na celu dostosowanie oferty do popytu rynkowego
oraz likwidację własnych sklep‚w detalicznych, kt‚re przyczyniły się do zwiększenia strat finansowych i
zadłużenia sp‚łki. W pierwszym p‚łroczu 2011 Drewex zaksięgował 4.9 mln PLN straty netto przy przychodach
na poziomie 4.1 mln PLN.
R•żnica w cenach Flutingu i makulatury kartonowej (EUR/tonę)
360
340
320
300
280
260
240
220
200
180
sty 07
lut 07
mar 07
kwi 07
maj 07
cze 07
lip 07
wrz 07
paź 07
lis 07
gru 07
sty 08
lut 08
kwi 08
maj 08
cze 08
lip 08
sie 08
wrz 08
paź 08
gru 08
sty 09
lut 09
mar 09
kwi 09
maj 09
cze 09
sie 09
wrz 09
paź 09
lis 09
gru 09
sty 10
mar 10
kwi 10
maj 10
cze 10
lip 10
sie 10
wrz 10
lis 10
gru 10
sty 11
lut 11
mar 11
kwi 11
maj 11
lip 11
sie 11
wrz 11
160
Źr•dło: Opracowanie własne na podstawie FOEX
Papier i drewno
5
Zapasy celulozy w europejskich portach (tys. ton)
1800
1700
1600
1500
1400
1300
1200
1100
1000
900
800
700
600
lip 11
sty 11
kwi 11
lip 10
paź 10
sty 10
kwi 10
lip 09
paź 09
sty 09
kwi 09
lip 08
paź 08
sty 08
kwi 08
lip 07
paź 07
sty 07
kwi 07
lip 06
paź 06
sty 06
kwi 06
lip 05
paź 05
sty 05
kwi 05
lip 04
paź 04
sty 04
kwi 04
500
Źr•dło: Europulp
Kary za zmowę na rynku płyt drewnopochodnych
Niemiecki urząd antymonopolowy nałożył kary na uczestnik‚w zmowy cenowej na rynku płyt
drewnopochodnych. Przedstawiciele firmy Glunz AG (obecnie grupa Sonae Industria), Pfleiderer AG, Kronoply
GmbH, Rauch Spanplattenwerk GmbH oraz Egger Holzwerkstoffe Brilon GmbH & Co KG w latach 2002-2007
regularnie spotykali się w celu wsp‚lnego ustalania podwyżek, wysokości opłat za przetwarzanie płyt, a
czasami nawet ustalenia cen dla poszczeg‚lnych nabywc‚w na rynku MDF, HDF oraz płyt wi‚rowych.
Dodatkowo w latach 2004-2006 podobne porozumienia obowiązywały na rynku płyt OSB. Łączna wartość
nałożonych kar wyniosła 42 mln EUR, z czego większość zapłaci Glunz. W zamian za pełną wsp‚łpracę z
urzędem grzywna nie została nałożona na firmę Egger.
Op‚źnia się inwestycja KPPD w Kaliszu Pomorskim
Koszaliński Przedsiębiorstwo Przemysłu Drzewnego SA wypowiedziało umowę niemieckiej firmie Scantec
Industrielagen GmbH, kt‚rej przedmiotem była dostawa, montaż i uruchomienie maszyn w nowym tartaku,
kt‚ry jest budowany w Kaliszu Pomorskim. Decyzja o rozwiązaniu umowy została podjęta, w związku z
niewywiązaniem się kontrahenta z warunk‚w kontraktu. Według szacunk‚w zarządu realizacja inwestycji
op‚źni się o około 6 miesięcy.
Średni kurs EUR/PLN i USD/PLN
USD/PLN
4.20
5.00
4.00
4.80
3.80
4.60
3.60
4.40
3.40
4.20
3.20
4.00
3.00
3.80
2.80
3.60
2.60
3.40
2.40
3.20
2.20
3.00
2.00
Cena USD w PLN
EUR/PLN
sty 04
mar 04
maj 04
lip 04
wrz 04
lis 04
sty 05
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
lis 05
sty 06
mar 06
cze 06
sie 06
paź 06
gru 06
lut 07
kwi 07
cze 07
sie 07
paź 07
sty 08
mar 08
maj 08
lip 08
wrz 08
lis 08
sty 09
mar 09
maj 09
lip 09
wrz 09
gru 09
lut 10
kwi 10
cze 10
sie 10
paź 10
gru 10
lut 11
kwi 11
cze 11
sie 11
Cena EUR w PLN
5.20
Źr•dło: Narodowy Bank Polski, Bloomberg
Papier i drewno
6
Por‚wnanie Mondi do zagranicznych producent‚w papieru i celulozy
Wskaźniki Mondi na tle konkurent•w
Sp‚łka
Ticker
EV/EBITDA
Kraj
2011
BILLERUD AKTIEBOLAG
BILL
2012
EV/EBIT
2013
2011
2012
P/E
2013
2011
2012
2013
Szwecja
2.7
3.1
3.0
4.3
5.2
5.2
6.3
7.9
Hiszpania
4.1
4.0
3.7
6.2
6.0
5.9
7.3
7.4
7.5
6.0
6.0
5.7
9.6
10.3
9.2
10.9
11.1
10.1
Portugalia
4.4
4.2
3.9
6.4
5.8
5.2
6.5
6.9
6.3
STERV Finlandia
3.9
3.7
3.4
6.4
6.1
5.5
5.2
5.4
5.0
Szwecja
6.0
5.2
4.8
10.0
8.4
7.6
9.9
8.5
7.9
UPM1V Finlandia
5.1
4.3
3.7
10.0
7.9
6.4
7.2
7.0
6.2
USA
4.3
4.0
3.9
7.1
6.2
6.3
7.8
7.1
6.4
Irlandia
3.6
3.1
2.6
5.8
4.9
4.2
3.5
3.0
2.5
PAPELES Y CARTONES DE EUROPA
PAC Hiszpania
4.1
3.7
3.6
6.3
5.9
5.8
5.1
5.1
5.6
EMPRESAS CMPC SA
CMPC
Chile
5.7
5.3
5.8
8.5
7.7 -
6.6
5.9
6.9
FIBRIA CELULOSE SA
FIBR3
Brazylia
6.4
5.8
5.8
27.6
21.8
17.1
37.4
22.0
KLABIN SA-PREF
KLBN4
Brazylia
6.8
5.7
5.0
8.8
7.5
6.2
9.9
13.6
11.2
SUZANO PAPEL E CELULOSE SA
SUZB5
Brazylia
6.0
6.4
6.7
9.1
10.1
11.5
7.1
9.9
14.1
GRUPO EMPRESARIAL ENCE SA
ENC
HOLMEN AB-B SHARES
HOLMB Szwecja
PORTUCEL EMPRESA PRODUTORA
PTI
STORA ENSO OYJ-R SHS
SVENSKA CELLULOSA AB-B SHS
SCAB
UPM-KYMMENE OYJ
INTERNATIONAL PAPER CO
IP
SMURFIT KAPPA GROUP PLC SKG
17.0
8.5
MONDI PLC
MNDI
UK
3.2
3.0
2.8
4.9
4.6
4.3
6.3
6.2
6.1
NINE DRAGONS PAPER
2689
Chiny
7.3
6.1
5.1
9.3
7.6
6.7
6.5
5.3
4.7
4.8
4.2
3.9
7.8
6.9
6.2
6.8
7.1
6.6
Mediana
Mondi
Premia/dyskonto
5.6
6.0
5.4
7.3
8.1
6.9
8.6
10.0
8.9
17%
43%
38%
-6%
18%
10%
26%
42%
34%
Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A.
Por‚wnanie Arctic Paper do zagranicznych producent‚w papieru
graficznego
Wskaźniki Arctic Paper na tle konkurent•w
Sp‚łka
EV/EBITDA
Kraj
UFS
Kanada
2.3
2.1 -
HOLMB Szwecja
6.0
6.0
5.7
4.3
4.0
5.7
4.5
4.5
2011
DOMTAR CORP
HOLMEN AB-B SHARES
INTERNATIONAL PAPER CO
M-REAL OYJ-B SHARES
SAPPI LIMITED
EV/EBIT
Ticker
IP
USA
MRLBV Finlandia
SAP
RPA
2012
2013
2011
3.5
2012
P/E
2013
3.5 -
2011
2012
2013
6.6
7.9
8.2
10.9
11.1
10.1
9.6
10.3
9.2
3.9
7.1
6.2
6.3
7.8
7.1
6.4
4.0
13.6
7.7
6.6
12.5
6.4
5.0
4.0
3.9
10.5
9.3
6.7
11.8
5.4
4.8
STORA ENSO OYJ-R SHS
STERV Finlandia
3.9
3.7
3.4
6.4
6.1
5.5
5.3
5.4
5.1
UPM-KYMMENE OYJ
UPM1V Finlandia
5.1
4.3
3.7
10.0
7.9
6.4
7.2
7.0
6.2
3.2
3.0
2.8
4.9
4.6
4.3
6.3
6.2
6.1
4.4
4.0
3.9
8.4
7.0
6.4
7.5
6.7
6.2
MONDI PLC
MNDI
Mediana
UK
Arctic
4.6
3.1
2.6 -
12.3
5.5 -
21.6
5.1
Premia/dyskonto
6%
-22%
-34% -
76%
-14% -
222%
-17%
Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A.
Papier i drewno
7
Por‚wnanie Paged do zagranicznych producent‚w sklejki
Wskaźniki Paged na tle konkurent•w
Sp‚łka
Ticker
Kraj
EV/EBITDA
2011
SONAE INDUSTRIA SGPS SA/NEW
SONI Portugalia
8.1
PFLEIDERER AG
4.6 -
UPM-KYMMENE OYJ
CENTURY PLYBOARDS
PFD4
Niemcy
UPM1V Finlandia
CPBI
2012
EV/EBIT
2013
6.3
5.7
-
5.1
4.3
Indie
6.7
3.6 -
2011
285.8
10.0
8.8
2013
16.2
10.1 3.7
P/E
2012
2011
14.8 -
7.9
2012
-
4.7 6.4
5.0 -
2013
-
7.2
7.0
9.1
6.0 -
6.2
PLUM CREEK TIMBER CO
PCL
USA
17.9
15.9
15.5
25.8
24.7
19.6
28.4
23.5
GREENPLY INDUSTRIES
MTLM
Indie
5.6
4.3
3.7
7.4
5.4
4.5
7.0
4.3
3.3
SAMLING GLOBAL LTD
3938
Chiny
13.8
13.4
13.6
31.7
29.4
30.9
44.1
41.0
42.4
CFP
Kanada
5.7
4.4
2.9
10.8
6.7
EKSON Malezja
2.4
0.9
0.9
3.1
1.1 -
4.9
5.5
4.7
7.7
9.3
CANFOR CORP
EKSONS CORP BHD
Mediana
3.3 -
7.5
20.4
18.0
7.1
4.5
3.9
3.7
3.2
6.1
4.8
Paged
5.2
5.8
5.0
8.1
9.8
7.9
3.7
7.1
5.5
Premia/dyskonto
5%
5%
6%
5%
5%
6%
16%
16%
16%
Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A.
Por‚wnanie Forte do zagranicznych producent‚w mebli
Wskaźniki Forte na tle konkurent•w
Sp‚łka
Ticker
Kraj
EV/EBITDA
2011
2012
BETER BED HOLDING NV
BBED
Holandia
5.5
4.9
HERMAN MILLER INC
MLHR
USA
4.9
4.1 -
USA
6.5
5.6
ETHAN ALLEN INTERIORS INC ETH
EV/EBIT
2013
4.1
4.5
2011
2012
P/E
2013
2011
2012
2013
6.5
5.6
4.7
9.2
8.1
7.0
5.7
4.5
3.8
10.5
9.1
7.4
9.1
7.3
5.9
13.9
10.7
8.4
6.2
5.1 -
DOREL INDUSTRIES-CL A
DII/A
Kanada
4.6
3.8 -
EKORNES ASA
EKO
Norwegia
5.6
4.8
4.3
7.2
6.0
5.3
11.5
9.7
8.8
POLTRONA FRAU SPA
PFG
Włochy
6.5
5.3
4.7
8.9
7.0
6.0
13.6
8.7
7.0
BOCONCEPT HOLDING
BOCON
Dania
4.3
3.4
2.2
8.1
5.5
3.4
9.3
6.6
4.5
5.5
4.8
4.3
7.2
5.6
5.0
10.5
8.7
7.2
Mediana
Forte
Premia/dyskonto
7.2
6.1 -
3.8
5.8
5.5
5.2
9.7
9.2
5.7
10.7
10.3
-31%
22%
30%
-28%
72%
83%
-46%
23%
43%
Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A.
Papier i drewno
8
Sprzedaż
Departament Analiz
Dyrektor
banki i ubezpieczenia
Marcin Materna, CFA
Doradca Inwestycyjny
+22 598 26 82
[email protected]
Radosław Zawadzki
+22 598 26 34
[email protected]
Michał Buczyński
+22 598 26 58
[email protected]
Analityk
telekomunikacja, przemysł chemiczny
Arkadiusz Szumilak
+22 598 26 75
[email protected]
Marcin Palenik, CFA
+22 598 26 71
[email protected]
Analityk
paliwa i surowce, przemysł metalowy
Marek Przytuła
+22 598 26 68
[email protected]
Adam Kaptur
+48 22 598 26 59
[email protected]
Franciszek Wojtal, CFA
+48 22 598 26 05
[email protected]
Maciej Krefta
+48 22 598 26 88
[email protected]
Analityk
branża spożywcza, handel
Dyrektor
Jarosław Ołdakowski
+22 598 26 11
[email protected]
Analityk
energetyka, papier i drewno
Łukasz W‚jcik
+22 598 26 26
[email protected]
Analityk
budownictwo i deweloperzy
Paulina Rudolf
+22 598 26 90
[email protected]
Millennium Dom Maklerski S.A.
Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp
02-593 Warszawa Polska
Fax: +22 598 26 99
Tel. +22 598 26 00
Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie
EV - wycena rynkowa sp‚łki + wartość długu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
WNB - wynik na działalności bankowej
P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję
P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję
ROE - stopa zwrotu z kapitał‚w własnych
ROA - stopa zwrotu z aktyw‚w
EPS - zysk netto na 1 akcję
CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
BVPS - wartość księgowa na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
NPL - kredyty zagrożone
Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A.
KUPUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu
NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji sp‚łki pozostanie stabilna (+/- 10%)
REDUKUJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o 10-20%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o ponad 20%
Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty
wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka.
Stosowane metody wyceny
Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3):
Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny na przyjęte
założenia dotyczące zar‚wno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Metoda por‚wnawcza (por‚wnanie odpowiednich wskaźnik‚w rynkowych przy kt‚rych jest notowana sp‚łka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF
odzwierciedla postrzeganie branży w kt‚rej działa sp‚łka przez inwestor‚w. Wadą metody por‚wnawczej jest wrażliwość na dob‚r przyjętej grupy por‚wnawczej oraz por‚wnywanych wskaźnik‚w a także wysoka zmienność
wyceny w zależności od koniunktury na rynku.
Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności sp‚łki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bank‚w. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny
na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze sp‚łką będąca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla sp‚łek: Ciech, Wielton, Sygnity, Ergis-Eurofilms od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora
rynku dla sp‚łek: Bank Handlowy, TP SA, KGHM, PKN Orlen, Techmex, Skyline Investment, Konsorcjum Stali, Aplisens, Alterco. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w
trakcie oferty publicznej dla akcji sp‚łek: Ferro, Internet Group, Millennium od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Sp‚łki będące przedmiotem raportu moga być klientami Grupy Kapitałowej Millennium Banku S.A.,
gł‚wnego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a sp‚łkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o kt‚rych mowa w
Rozporządzeniu Rady Ministr‚w z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrument‚w finansowych lub ich emitent‚w, kt‚re byłyby znane sporządzającemu niniejszą
rekomendację inwestycyjną.
Pozostałe informacje
Nadz‚r nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o
stanowiskach os‚b sporządzających jest zawarta w g‚rnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym g‚rnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego
udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrument‚w finansowych oraz projekcji
cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klient‚w
Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papier‚w wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środk‚w masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora
Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia
nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.
Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i
kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat sp‚łki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę
przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze sp‚łką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, kt‚re w przyszłości mogą okazać się nietrafne.
Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje sp‚łki (sp‚łek) wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy
innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem st‚p procentowych, kt‚rych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść rekomendacji nie była
udostępniona sp‚łce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A.
może świadczyć usługi na rzecz firm, kt‚rych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym
raporcie analitycznym.