No Slide Title - RynkiFinansowe.pl

Wielki Kryzys i system z Bretton Woods
Czy Rezerwa Federalna
przyczyniła się do krachu na
giełdzie w 1929 r (analogicznie
jak Bank Japonii w 1990r) ?
Decyzje Rezerwy Federalnej w latach 1927-1930 (1)
• In 1927, there was a mild recession in the US. In
addition, Britain was threatened by a balance of
payments crisis whose proximate cause was a
demand by France to convert a large quantity of
sterling reserves into gold. The decline in interest rate
facilitated an outflow of gold toward Britain.
• In 1928, the Fed shifted toward increasingly tight
monetary policy which probably did contribute to a
fall in share prices in 1929.
Timothy Cogley (1999). Monetary Policy and the Great Crash of 1929: A Bursting Bubble
or Collapsing Fundamentals?”, FRBSF Economic Letter , March 26
Michele Fratianni, Federico Giri (2015) „The Tale f Two Great Crieses”, MOFiR Working Paper no.
117
Czy Rezerwa Federalna
przyczyniła się do przekształcenia
się recesji w Wielki Kryzys?
Decyzje Rezerwy Federalnej w latach 1927-1930 (2)
• In 1928, for countries with dollar-denominated debts
there was no other option than to conform with the
Fed. The implication was that their monetary policy
was far more restrictive than a purely domestic
perspective might suggest. In 1928, there was a
synchronised, global contraction of monetary policy,
which occurred primarily because the Fed was
concerned about stock prices.
Timothy Cogley (1999). Monetary Policy and the Great Crash of 1929: A Bursting Bubble
or Collapsing Fundamentals?”, FRBSF Economic Letter , March 26
Decyzje Rezerwy Federalnej w latach 1927-1930 (3)
• In 1930, after the containing liquidity crisis, some
officials at the New York Fed proposed to buy
government securities on the open market
operations, but they were systemitically rebuffed.
• Several officials felt that the investment undertaken in
previous expansion was fundamentally unsound and
the economy could not recover until it was scrapped.
• Others felt that a monetary expansion would ignite
another round of speculation.
Timothy Cogley (1999). Monetary Policy and the Great Crash of 1929: A Bursting Bubble
or Collapsing Fundamentals?”, FRBSF Economic Letter , March 26
Michele Fratianni, Federico Giri (2015) „The Tale f Two Great Crieses”, MOFiR Working Paper no.
117
Co wywołało kryzys bankowy?
Za mało…
Run na
banki…
David C. Wheelock (1992). „ Monetary Policy in the Great Depression: What the Fed
Did and Why? Federal Reserve Bank of St. Louis Review, Vol. 74, No. 2, pp. 3-28
David C. Wheelock (1992). „ Monetary Policy in the Great Depression: What the Fed
Did and Why? Federal Reserve Bank of St. Louis Review, Vol. 74, No. 2, pp. 3-28
Michele Fratianni, Federico Giri (2015) „The Tale f Two Great Crieses”, MOFiR Working Paper no.
117
Paul Evans, Hasan Iftekhar, Ellis W. Tallman (2004), „Monetary Explanations of the
Great Depression: A Selective Survey of Empirical Evidence”, Federal Reserve Bank
of Atlanta Economic Review, Third Quarter 2004
mnożnik
Paul Evans, Hasan Iftekhar, Ellis W. Tallman (2004), „Monetary Explanations of the
Great Depression: A Selective Survey of Empirical Evidence”, Federal Reserve Bank
of Atlanta Economic Review, Third Quarter 2004
Michele Fratianni, Federico Giri (2015) „The Tale f Two Great Crieses”, MOFiR Working Paper no.
117
Dlaczego w 1933 r. utworzono
FDIC (Federal Deposit
Insurance Corporation)?
Paul Evans, Hasan Iftekhar, Ellis W. Tallman (2004), „Monetary Explanations of the
Great Depression: A Selective Survey of Empirical Evidence”, Federal Reserve Bank
of Atlanta Economic Review, Third Quarter 2004
M
Christina D. Romer (1992). „ What Ended the Great Depression?”, The Journal of
Economic History, Paul Evans, Vol. 52 no. 4
PKB
Christina D. Romer (1992). „ What Ended the Great Depression?”, The Journal of
Economic History, Paul Evans, Vol. 52 no. 4
Christina D. Romer (1992). „ What Ended the Great Depression?”, The Journal of
Economic History, Paul Evans, Vol. 52 no. 4
Christina D. Romer (1992). „ What Ended the Great Depression?”, The Journal of
Economic History, Paul Evans, Vol. 52 no. 4
Paul Evans, Hasan Iftekhar, Ellis W. Tallman (2004), „Monetary Explanations of the
Great Depression: A Selective Survey of Empirical Evidence”, Federal Reserve Bank
of Atlanta Economic Review, Third Quarter 2004
Paul Evans, Hasan Iftekhar, Ellis W. Tallman (2004), „Monetary Explanations of the
Great Depression: A Selective Survey of Empirical Evidence”, Federal Reserve Bank
of Atlanta Economic Review, Third Quarter 2004
Paul Evans, Hasan Iftekhar, Ellis W. Tallman (2004), „Monetary Explanations of the
Great Depression: A Selective Survey of Empirical Evidence”, Federal Reserve Bank
of Atlanta Economic Review, Third Quarter 2004
Dlaczego kryzys bankowy i
recesja w Stanach
Zjednoczonych spowodowały
załamanie się globalnego
systemu waluty złotej?
Michele Fratianni, Federico Giri (2015) „The Tale f Two Great Crieses”, MOFiR Working Paper no.
117
Dlaczego funt został
zdewaloowany w 1932 r, dolar
w 1933, a frank francuski w
1936 ?
Produkcja przemysłowa w czasie Wielkiego Kryzysu (1929=100)
100%
Stany Zjednoczone
Wielka Brytania
Niemcy
Francja
50%
0%
1930
1931
1932
1933
1934
Dlaczego powrótowi poziomu
produkcji do okresu sprzed
kryzysu nie towarzyszył wzrost
handlu międzynarodowego?
Koszt dezintegracji rynku światowego
100%
Produkcja
90%
Handel światowy
80%
70%
60%
50%
40%
1929
1930
1931
1932
1933
1934
1935
Co umożliwiło wyjście z recesji?
Richard Koo, The Future of Central Banking and Closing Remarks - INET Hong
Kong, 12/04/2013 http://ineteconomics.org/future-central-banking-inet-hong-kong
• W wyniku doświadczeń Wielkiego Kryzysu, po II
wojnie światowej przykładano dużą wagę do
zapewnienia pełnego zatrudnienia, kontrola tempa
inflacji schodziła na drugi plan.
• Co sprawiało, że w latach 50 i 60
inflacja była względnie stabilna ?
Inflacja w latach 1960-2000
25%
Stany Zjednoczone
Japonia
Francja
Niemcy
Wielka Brytania
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
1960
1970
1980
1990
2000
Jakie
czynniki powodowały
szybkie tempo wzrostu
wydajności w Europie
po II wojnie światowej?
• Wysokie tempo wzrostu wydajności w
gospodarce amerykańskiej (wynalazki z okresu
wojny weszły do produkcji cywilnej)
• Wysokie tempo wzrostu wydajności w Europie
Zachodniej związane z procesem „doganiania”
gospodarki amerykańskiej (zmniejszanie luki
technologicznej; w dużej mierze w wyniku
napływu amerykańskich inwestycji bezpośrednich
do Europy)
A. Bergeaud, G. Cette, R. Lecat (2014). Productivity trends from 1890 to 2012 in
adavnced countries”, Decoment de Travail, no. 475, Bank de France
• During the long boom of the 1950s and
1960s agricultural employment fell from
25% of total employment in OECD
countries in 1950 to 9% in 1973.
Glyn, 2006
Co było przyczyną konieczności
zmian kursów (czasami w wyniku
kryzysów walutowych) w okresie
funkcjonowania systemu
z Bretton Woods?
• Występujące pomiędzy krajami trwałe
różnice w tempie inflacji,
• powodowały chroniczne nierównowagi w
bilansach handlowych,
• których nie równoważyły przepływy
kapitałowe w wyniku braku pełnej
liberalizacji obrotów dewizowych
Co stało się przyczyną
erozji zaufania
do systemu z Bretton Woods?
Zapasy złota (w mln. uncji)
900
Stany Zjednoczone
Pozostałe kraje
800
700
600
500
400
300
200
100
0
1950
1955
1960
1965
1970
Różnica pomiędzy stopą inflacji
w USA i Niemczech
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
1960Q1
1962Q1
1964Q1
1966Q1
1968Q1
1970Q1
Kryzysy walutowe: konsekwencja narastania
nierównowagi płatniczej
15%
10%
5%
0%
-5%
kurs funta
LIBOR
-10%
-15%
-20%
1966M1 1966M7 1967M1 1967M7 1968M1 1968M7 1969M1 1969M7
Dlaczego „łatwo” pogodzono
się z rozpadem systemu
z Bretton Woods?
• Oczekiwano, że spekulacja na rynkach
walutowych będzie miała charakter
stabilizujący, dzięki czemu zmienność kursów
wzrośnie umiarkowanie,
• a sama zmienność kursów rozwiąże problem
utrzymywania się chronicznych
nierównowag w bilansach handlowych
20%
15%
DEM/USD
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
1961Q1 1965Q1 1969Q1 1973Q1 1977Q1 1981Q1 1985Q1 1989Q1 1993Q1 1997Q1