Papier i drewno - Millennium Dom Maklerski

4 stycznia 2012
Papier i drewno
styczeń 2012
Grudzień był kolejnym spadkowym miesiącem na rynku papieru i celulozy. Notowania
papieru opakowaniowego oraz makulatury spadły do najniższych poziom„w od
2010 roku. W przypadku celulozy dynamika spadk„w była mniejsza niż w poprzednich
miesiącach, dzięki czemu można mieć nadzieję że dołek jest już blisko. W
zakończonych przetargach Las„w Państwowych na dostawy drewna w I p„łroczu
2012 ceny wzrosły, choć skala podwyżek jest mniejsza niż w poprzednich dw„ch
latach.
WIG
Mondi
Arctic
1.20
1.00
0.80
0.60
0.40
Kolejny miesiąc spadk„w cen papieru
0.20
Spadki na rynku papieru do produkcji tektury falistej miały podobną dynamikę co w listopadzie.
sty
lut
Źr‚dłem obniżek cen jest niezmiennie nadprodukcja oraz spadające koszty surowc‚w (celulozy
11
11
mar kwi cze
11
11
11
lip
sie
paź
lis
gru
11
11
11
11
11
lip
sie
paź
lis
gru
11
11
11
11
11
i makulatury). Częściowo negatywne czynniki zostały zrekompensowane poprzez umocnienie
USD wobec EUR. Niekt‚rzy producenci wprowadzili dłuższe przerwy w okresie świątecznym
2.00
oraz zapowiedzieli dalsze przestoje w I kw. 2012. Kraftliner kosztuje obecnie 535.1 EUR/t, czyli
o 12.5 EUR mniej niż na początku grudnia. Spośr‚d papier‚w makulaturowych lepiej zachowywał
WIG
Paged
Forte
Grajewo
Barlinek
1.60
się indeks testlinera, kt‚ry spadł o 2.8% do poziomu 440.9 EUR/t. Fluting kosztuje obecnie 394.0
EUR/t, czyli o 4.4% mniej niż w ubiegłym miesiącu.
1.20
Wyhamowanie spadk„w na rynku celulozy
0.80
Po katastrofalnym listopadzie dynamika spadku cen celulozy w grudniu wyraźnie wyhamowała.
Koszt tony surowca typu NBSK wynosi obecnie 829.0 USD/t, czyli 2.8% mniej niż na początku
0.40
poprzedniego miesiąca. Jeszcze mniejszy spadek zanotował indeks celulozy liściastej, kt‚ry
sty
lut
wynosi 648.9 USD/t, czyli 0.4% mniej niż miesiąc temu. O poprawie sytuacji świadczy r‚wnież
11
11
mar kwi cze
11
11
11
fakt, że wraz z nowym rokiem Botnia podwyższyła ceny celulozy iglastej do 850 USD/t. Uczestnicy
rynku prognozują jednak, że lepsze perspektywy na wzrosty mają ceny celulozy typu BHKP.
Według danych Utipulp konsumpcja celulozy spadła w listopadzie o 8% r/r i 5.6% m/m. Spadek
Zmiany kurs„w (%)
1m
3m
12 m
popytu nie wpłynął jednak negatywnie na poziom zapas‚w u producent‚w, kt‚ry był o 0.7%
WIG
-2.0
2.0
-20.1
niższy niż w październiku. O 2.3% m/m wzr‚sł natomiast poziom zapas‚w celulozy w europejskich
Mondi
-5.4
-18.6
-24.3
portach (dane Europulp). W stosunku do listopada 2010r. wzrost wynosi 42.8%.
Arctic
1.9
52.8
-43.7
Grajewo
-10.7
-19.8
-44.0
Wpływ sytuacji rynkowej na sp„łki giełdowe
Barlinek
0.9
-4.3
-70.1
Wzrost cen drewna w przetargach organizowanych przez Lasy Państwowe oznacza wyższe
Paged
3.9
26.9
-27.2
koszty produkcji dla Mondi, Grajewa, Paged-u i Barlinka w 2012 roku. W przypadku Mondi
Forte
7.3
15.7
-26.7
negatywnym czynnikiem jest r‚wnież spadek cen testlinera oraz spread-u na produkcji papier‚w
makulaturowych. Na rentowność Arctic Paper niekorzystnie wpłynęło w ubiegłym miesiącu
osłabienie kursu EUR/USD. Zmiany kursowe zostały częściowo zrekompensowane przez dalszy
spadek koszt‚w celulozy.
Sp„łka
Cena P/E '11 P/E '12
Mondi
neutralnie
Arctic
kupuj
59.5
7.1 -
7.3
10.0
6.7
Franciszek Wojtal, CFA
+22 598 26 05
[email protected]
Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze sp‚łką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz
pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
Ceny Kraftlinera w EUR i PLN (za tonę)
630
2700
Kraftliner Brown 175 g/m2 EUR
Kraftliner Brown 175 g/m2 PLN
2500
580
2100
480
Cena w PLN
Cena w EUR
2300
530
1900
430
1700
1500
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paź 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paź 08
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paź 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
lis 10
lut 11
kwi 11
cze 11
wrz 11
lis 11
380
Źr•dło: Foex
Spadek cen makulatury
Według wskazań indeks‚w FOEX cena makulatury typu OCC spadła w grudniu o 6.1 EUR do poziomu 109.8
EUR/t (-5.3% m/m). Pomimo wzrostu importu ze strony Chin i pozostałych kraj‚w azjatyckich, w Europie wciąż
istnieje nadpodaż surowca, wynikająca ze spadku popytu na lokalny rynku.
Niższy spread na produkcji papier„w makulaturowych
Spadek cen makulatury nie zrekompensował w ubiegłym miesiącu niższych cen papier‚w makulaturowych.
Spread na testlinerze spadł o 6.5 EUR do poziomu 331.1 EUR/t (-1.9% m/m). Spread na flutingu wynosi obecnie
284.2 EUR/t i jest o 4.1% niższy niż na początku ubiegłego miesiąca.
Ceny Testlinera w EUR i PLN (za tonę)
2400
500
2200
460
2000
420
1800
380
1600
340
1400
300
1200
260
1000
Cena w PLN
Testliner 2 Brown 140-150 g/m2 PLN
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paź 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paź 08
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paź 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
lis 10
lut 11
kwi 11
cze 11
wrz 11
lis 11
Cena w EUR
Testliner 2 Brown 140-150 g/m2 EUR
540
Źr•dło: Foex
Papier i drewno
2
Ceny Flutingu w EUR i PLN (za tonę)
RB Fluting Brown 100-105 g/m2 EUR
RB Fluting Brown 100-105 g/m2 PLN
2100
490
1900
460
430
370
1500
340
Cena w PLN
Cena w EUR
1700
400
1300
310
280
1100
250
900
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paź 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paź 08
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paź 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
lis 10
lut 11
kwi 11
cze 11
wrz 11
lis 11
220
Źr•dło: Foex
Nowe inwestycje na rynku...
Orient Paper rozpoczął komercyjną eksploatację nowej maszyny papierniczej do produkcji papieru
opakowaniowego o mocy 360 tys. ton. SCA zainwestuje 540 mln SEK w modernizacje zakładu w szwedzkim
Munskund. Dzięki realizacji projektu produkcja białego kraftlinera wzrośnie o 55 tys. ton rocznie. Szwedzka
firma Waggeryd Cell uzyskała pozwolenie na zwiększenie produkcji celulozy typu BCTMP. Sp‚łka zamierza w
ciągu 3-4 lat zwiększyć moce produkcyjne z obecnego poziomu 125 tys. ton do 160 tys. ton rocznie.
… oraz redukcje mocy produkcyjnych
M-real zakończył negocjacje związane z planami restrukturyzacji fińskiej fabryki w Aanekoski. Zgodnie z
ustaleniami zamknięta zostanie maszyna produkująca 200 tys. ton papieru graficznego rocznie. Część urządzeń
zostanie przeniesiona na szwedzkiego zakładu w Husum, kt‚ry w rezultacie zwiększy produkcję o 55 tys. ton
w skali roku. Zgromadzenie akcjonariuszy i pracownik‚w Norske Skog zatwierdziło decyzję o wstrzymaniu
produkcji w zakładzie w Follum. Fabryka wytwarzała rocznie 200 tys. ton newsprintu oraz papieru do książek
i magazyn‚w. UPM wstrzymał produkcję na PM3 w niemieckim zakładzie w Ettringen o mocach 110 tys. ton
papieru typu newsprint. Decyzja została podjęta, w związku z reorganizacją działalności grupy w Niemczech.
R‚wnież w grudniu UPM zamknął zakład w fińskim Mullykoski, kt‚ry wytwarzał 600 tys. ton papieru
opakowaniowego rocznie.
Papier i drewno
3
Ceny makulatury kartonowej w EUR i PLN (za tonę)
OCC 1.04 dd EUR
OCC 1.04 dd PLN
160
640
140
540
440
100
80
340
Cena w PLN
Cena w EUR
120
60
240
40
140
sty 07
lut 07
kwi 07
cze 07
sie 07
paź 07
gru 07
sty 08
mar 08
maj 08
lip 08
wrz 08
lis 08
gru 08
lut 09
kwi 09
cze 09
sie 09
paź 09
gru 09
sty 10
mar 10
maj 10
lip 10
wrz 10
lis 10
gru 10
lut 11
kwi 11
cze 11
sie 11
paź 11
lis 11
20
Źr•dło: Foex
Zakończenie przetarg„w na dostawy drewna w I p„łroczu 2012
Zakończyły się aukcje systemowe na dostawy drewna w I p‚łroczu 2012 roku. Lasy Państwowe wystawiły
w nich na sprzedaż 6.76 mln m3 surowca, z czego nabywc‚w znalazło 99.9% oferty. Łącznie w przetargach
ograniczonych i aukcjach systemowych sprzedano 14.14 mln m3 drewna, co stanowiło 99.8% całkowitego
wolumenu. Średnia cena sosny typu WC01 wylicytowana w aukcjach systemowych wzrosła w por‚wnaniu
do ubiegłego roku o ok. 3%. Lasy Państwowe nie wystosowały żadnego komunikatu odnośnie wzrost‚w cen
w przetargach ograniczonych, lecz według nieoficjalnych wypowiedzi są one wyższe od uzyskanych przed
rokiem o 10-15%.
Wysoki poziom wykorzystania mocy w przemyśle meblarskim
Wykorzystanie mocy produkcyjnych w branży meblarskiej wyniosło na początku czwartego kwartału 2011r.
78%. Jest to wynik o 10% wyższy niż na początku III kwartału 2011, choć o 2% gorszy niż w poprzednim roku.
Średnie ceny sosny WC01 na aukcjach systemowych LP PLN/m
3
350
300
250
200
150
gru 11
lis 11
cze 11
maj 11
gru 10
lis 10
cze 10
maj 10
gru 09
lis 09
cze 09
maj 09
100
Źr•dło: drewno.pl
Papier i drewno
4
Ceny celulozy BHKP w USD i PLN (za tonę)
980
BHKP PIX value Euca/Birch USD/t
BHKP PIX value Euca/Birch PLN/t
3300
3100
880
2900
2700
2500
680
2300
580
Cena w PLN
Cena w USD
780
2100
1900
480
1700
1500
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paź 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paź 08
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paź 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
lis 10
lut 11
kwi 11
cze 11
wrz 11
lis 11
380
Źr•dło: Foex
Białoruś stawia na produkcję płyt drewnopochodnych
Władimir Siemiaszko, wicepremier Białorusi, zapowiedział budowę siedmiu fabryk płyt wi‚rowych i MDF.
Projekt jest częścią państwowego programu rozwoju przemysłu branży przetw‚rstwa drewna. Nowa zakłady
powstaną w ciągu następnych 5 lat w miastach: Rechitsa, Gomel, Borys‚w i W itebsk. Łączna wartość
inwestycji jest szacowana na 500 mln EUR. R‚wnież zagraniczne podmioty inwestują w Białorusi w branżę
przetw‚rstwa drewna. W sierpniu zostanie uruchomiona fabryka Kronospanu w Smorgonie, w kt‚rej będą
wytwarzane płyty OSB, wi‚rowe oraz MDF.
Pfleiderer AG rozpoczął wyprzedaż majątku w Ameryce P„łnocnej
Sp‚łka podpisała umowę sprzedaży fabryki płyt wi‚rowych i płyt MDF w Moncure, USA. Zakład kupiła sp‚łka
c‚rka chilijskiego producenta Paneles Arauco SA za kwotę 62 mln USD. Transakcja jest ważnym elementem
restrukturyzacji sp‚łki, ponieważ dzięki niej Pleidererowi łatwiej będzie sprzedać swoje aktywa w Kanadzie.
Restrukturyzacja sp‚łki, kt‚ra uwzględnia sprzedaż wszystkich fabryk w Ameryce P‚łnocnej, ma według
planu zakończyć się w pierwszej połowie 2012 roku.
Ceny celulozy NBSK w USD i PLN (za tonę)
NBSK PIX value Softwood USD/t
NBSK PIX value Softwood PLN/t
3500
980
3000
2500
820
740
2000
Cena w PLN
Cena w USD
900
660
1500
580
1000
sty 04
mar 04
maj 04
sie 04
paź 04
gru 04
mar 05
maj 05
lip 05
wrz 05
gru 05
lut 06
kwi 06
lip 06
wrz 06
lis 06
sty 07
kwi 07
cze 07
sie 07
lis 07
sty 08
mar 08
cze 08
sie 08
paź 08
gru 08
mar 09
maj 09
lip 09
paź 09
gru 09
lut 10
maj 10
lip 10
wrz 10
lis 10
lut 11
kwi 11
cze 11
wrz 11
lis 11
500
Źr•dło: Foex
Papier i drewno
5
R‚żnica w cenach Testlinera i makulatury kartonowej (EUR/tonę)
400
380
360
340
320
300
280
260
240
220
sty 07
lut 07
mar 07
kwi 07
maj 07
cze 07
lip 07
wrz 07
paź 07
lis 07
gru 07
sty 08
lut 08
kwi 08
maj 08
cze 08
lip 08
sie 08
wrz 08
paź 08
gru 08
sty 09
lut 09
mar 09
kwi 09
maj 09
cze 09
sie 09
wrz 09
paź 09
lis 09
gru 09
sty 10
mar 10
kwi 10
maj 10
cze 10
lip 10
sie 10
wrz 10
lis 10
gru 10
sty 11
lut 11
mar 11
kwi 11
maj 11
lip 11
sie 11
wrz 11
paź 11
lis 11
gru 11
200
Źr•dło: Opracowanie własne na podstawie FOEX
Rozpoczął się proces prywatyzacyjny OZPS
W ojewoda W ielkopolski zaprosił inwestor‚w do składania ofert na przejęcie Orzechowskich Zakład‚w
Przemysłu Sklejek. OZPS jest najstarszą fabryką z branży sklejkowej w Polsce. Zakład wytwarza zar‚wno
sklejkę, jak i płytę stolarską. Sp‚łka przez długi czas była przedmiotem sporu pomiędzy Skarbem Państwa, a
jej dawnymi właścicielami, kt‚rzy domagali się zwrotu majątku. Ostatecznie w ubiegłym roku sąd uznał, że
nacjonalizacja fabryki przebiegła zgodnie z prawem, dzięki czemu MSP mogło rozpocząć proces prywatyzacji.
W 2010 roku OZPS zaksięgowały przychody w wysokości 42.7 mln PLN oraz stratą netto na poziomie 567
tys. PLN. Kapitał własny sp‚łki wyni‚sł na koniec grudnia 2010r. 12.9 mln PLN.
Brak chętnych na Meble Emilia
Skarb Państwa poinformował, że w przetargu publicznym na nabycie 85% akcji sp‚łki Meble Emilia nie
wpłynęła żadna oferta. Meble Emilia to największa sieć sprzedaży mebli w regionie warszawskim, na kt‚rą
składa się 13 salon‚w, w tym 9 będących własnością sp‚łki. Firma wygenerowała w 2010 roku obroty na
poziomie 50.1 mln PLN oraz stratę netto w wysokości 1.6 mln PLN.
R‚żnica w cenach Flutingu i makulatury kartonowej (EUR/tonę)
360
340
320
300
280
260
240
220
200
180
sty 07
lut 07
mar 07
kwi 07
maj 07
cze 07
lip 07
wrz 07
paź 07
lis 07
gru 07
sty 08
lut 08
kwi 08
maj 08
cze 08
lip 08
sie 08
wrz 08
paź 08
gru 08
sty 09
lut 09
mar 09
kwi 09
maj 09
cze 09
sie 09
wrz 09
paź 09
lis 09
gru 09
sty 10
mar 10
kwi 10
maj 10
cze 10
lip 10
sie 10
wrz 10
lis 10
gru 10
sty 11
lut 11
mar 11
kwi 11
maj 11
lip 11
sie 11
wrz 11
paź 11
lis 11
gru 11
160
Źr•dło: Opracowanie własne na podstawie FOEX
Papier i drewno
6
Por„wnanie Mondi do zagranicznych producent„w papieru i celulozy
Wskaźniki Mondi na tle konkurent‚w
Sp„łka
Ticker
EV/EBITDA
Kraj
2011
BILLERUD AKTIEBOLAG
BILL
PORTUCEL EMPRESA
STORA ENSO OYJ-R SHS
SVENSKA CELLULOSA
UPM-KYMMENE OYJ
EV/EBIT
2013
2011
2012
P/E
2013
2011
2012
2013
Szwecja
3.7
4.7
4.4
5.8
8.7
8.2
8.3
12.8
Hiszpania
4.2
4.6
4.3
7.2
8.6
7.7
8.5
9.9
8.1
6.8
7.1
6.5
11.1
12.2
10.6
12.5
14.3
12.9
Portugalia
4.8
4.6
4.3
7.2
6.6
6.2
7.1
7.8
7.2
STERV Finlandia
4.7
5.0
4.5
8.1
9.2
7.7
7.9
8.8
7.5
Szwecja
7.3
6.7
6.1
12.0
10.7
9.6
12.6
11.0
10.3
UPM1V Finlandia
GRUPO EMPRESARIAL ENCE SA
ENC
HOLMEN AB-B SHARES
2012
HOLMB Szwecja
PTI
SCAB
12.2
5.8
5.3
4.3
13.1
11.4
8.2
9.6
11.2
8.6
IP
USA
5.1
4.8
4.4
8.3
7.9
6.7
9.8
10.1
8.8
SMURFIT KAPPA GROUP
SKG
Irlandia
3.9
4.0
3.7
6.4
6.7
6.2
4.9
5.7
4.3
PAPELES Y CARTONES
PAC
Hiszpania
4.3
4.3
4.1
6.7
7.3
7.2
5.4
6.4
4.8
EMPRESAS CMPC SA
CMPC
Chile
6.2
6.2
6.1
9.0
9.6 -
8.1
8.0
7.7
FIBRIA CELULOSE SA
FIBR3
Brazylia
6.8
6.3
5.8
39.3
24.4
44.1 -
116.5
21.1
KLABIN SA-PREF
KLBN4
Brazylia
9.8
8.2
7.1
17.3
15.8
10.2
18.4
19.6
SUZANO PAPEL E CELULOSE SA
SUZB5
Brazylia
7.1
7.0
6.8
16.7
18.4
16.2 -
49.5
46.1
UK
3.4
3.6
3.3
5.4
5.9
5.4
7.3
8.6
7.9
Chiny
9.8
8.4
6.9
13.0
10.7
8.9
11.3
9.3
7.7
5.4
5.2
4.5
8.7
9.4
8.2
8.4
10.0
8.4
INTERNATIONAL PAPER CO
MONDI PLC
MNDI
NINE DRAGONS PAPER HOLDINGS
2689
Mediana
Mondi
Premia/dyskonto
22.6
4.8
6.0
5.8
6.4
8.5
8.0
7.3
10.0
9.6
-12%
16%
29%
-26%
-9%
-3%
-13%
0%
14%
Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A.
Por„wnanie Arctic Paper do zagranicznych producent„w papieru
graficznego
Wskaźniki Arctic Paper na tle konkurent‚w
Sp„łka
Ticker
Kraj
EV/EBITDA
2011
DOMTAR CORP
HOLMEN AB-B SHARES
INTERNATIONAL PAPER CO
M-REAL OYJ-B SHARES
SAPPI LIMITED
UFS
2012
EV/EBIT
2013
2011
2012
P/E
2013
2011
2012
2013
Kanada
3.4
3.7
3.3
5.3
6.5
5.3
8.0
11.4
10.0
HOLMB Szwecja
6.8
7.1
6.4
11.1
12.2
10.6
12.5
14.3
12.9
5.1
4.8
4.4
8.3
7.9
6.7
9.8
10.1
8.8
8.6
6.4
5.4 -
19.5
9.6
4.1
3.7
3.2
8.6
7.2
6.1
9.6
6.9
5.0
IP
USA
MRLBV Finlandia
SAP
RPA
12.3
8.4 -
STORA ENSO OYJ-R SHS
STERV Finlandia
4.7
5.0
4.5
8.1
9.2
7.7
7.9
8.8
7.5
UPM-KYMMENE OYJ
UPM1V Finlandia
5.8
5.3
4.3
13.1
11.4
8.2
9.6
11.2
8.6
3.4
3.6
3.3
5.4
5.9
5.4
7.3
8.6
7.9
4.9
4.9
4.4
8.3
8.5
7.2
9.6
10.7
8.7
MONDI PLC
MNDI
Mediana
UK
Arctic
5.1
2.8
3.0
44.9
6.3
8.8 -
6.7
13.2
Premia/dyskonto
4%
-44%
-30%
443%
-27%
21% -
-38%
52%
Źr•dło: Bloomberg, Millennium Dom Maklerski S.A.
Papier i drewno
7
Sprzedaż
Departament Analiz
Dyrektor
banki i ubezpieczenia
Marcin Materna, CFA
Doradca Inwestycyjny
+22 598 26 82
[email protected]
Marcin Palenik, CFA
+22 598 26 71
[email protected]
Analityk
paliwa i surowce, przemysł metalowy
Adam Kaptur
+48 22 598 26 59
[email protected]
Franciszek Wojtal, CFA
+48 22 598 26 05
[email protected]
Maciej Krefta
+48 22 598 26 88
[email protected]
Analityk
branża spożywcza, handel
Analityk
energetyka, papier i drewno
Analityk
budownictwo i deweloperzy
Radosław Zawadzki
+22 598 26 34
[email protected]
Dyrektor
Arkadiusz Szumilak
+22 598 26 75
[email protected]
Marek Przytuła
+22 598 26 68
[email protected]
Jarosław Ołdakowski
+22 598 26 11
[email protected]
Paulina Rudolf
+22 598 26 90
[email protected]
Millennium Dom Maklerski S.A.
Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp
02-593 Warszawa Polska
Fax: +22 598 26 99
Tel. +22 598 26 00
Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie
EV - wycena rynkowa sp‚łki + wartość długu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
WNB - wynik na działalności bankowej
P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję
P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję
ROE - stopa zwrotu z kapitał‚w własnych
ROA - stopa zwrotu z aktyw‚w
EPS - zysk netto na 1 akcję
CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
BVPS - wartość księgowa na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
NPL - kredyty zagrożone
Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A.
KUPUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu
NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji sp‚łki pozostanie stabilna (+/- 10%)
REDUKUJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o 10-20%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o ponad 20%
Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty
wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka.
Stosowane metody wyceny
Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3):
Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny na przyjęte
założenia dotyczące zar‚wno samej firmy jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Metoda por‚wnawcza (por‚wnanie odpowiednich wskaźnik‚w rynkowych przy kt‚rych jest notowana sp‚łka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF
odzwierciedla postrzeganie branży w kt‚rej działa sp‚łka przez inwestor‚w. Wadą metody por‚wnawczej jest wrażliwość na dob‚r przyjętej grupy por‚wnawczej oraz por‚wnywanych wskaźnik‚w a także wysoka zmienność
wyceny w zależności od koniunktury na rynku.
Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności sp‚łki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bank‚w. Wadą tej metody jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny
na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy (zyskowność, efektywność) jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze sp„łką będąca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla sp‚łek: Ciech, Wielton, Sygnity, Ergis-Eurofilms od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora
rynku dla sp‚łek: Bank Handlowy, TP SA, KGHM, PKN Orlen, Techmex, Skyline Investment, Konsorcjum Stali, Aplisens, Alterco. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w
trakcie oferty publicznej dla akcji sp‚łek: Ferro, Internet Group, Millennium od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Sp‚łki będące przedmiotem raportu moga być klientami Grupy Kapitałowej Millennium Banku S.A.,
gł‚wnego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a sp‚łkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o kt‚rych mowa w
Rozporządzeniu Rady Ministr‚w z dnia 19 października 2005 roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrument‚w finansowych lub ich emitent‚w, kt‚re byłyby znane sporządzającemu niniejszą
rekomendację inwestycyjną.
Pozostałe informacje
Nadz‚r nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o
stanowiskach os‚b sporządzających jest zawarta w g‚rnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym g‚rnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego
udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrument‚w finansowych oraz projekcji
cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klient‚w
Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papier‚w wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środk‚w masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora
Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia
nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.
Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i
kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat sp‚łki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę
przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze sp‚łką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, kt‚re w przyszłości mogą okazać się nietrafne.
Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje sp‚łki (sp‚łek) wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy
innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem st‚p procentowych, kt‚rych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść rekomendacji nie była
udostępniona sp‚łce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A.
może świadczyć usługi na rzecz firm, kt‚rych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym
raporcie analitycznym.