komentarz bieżący

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
6 listopada 2014
Polityka pieniężna EBC bez zmian. EBC zleca analizy
ewentualnych dalszych niestandardowych działań w
zakresie luzowania polityki monetarnej.

Na
październikowym
posiedzeniu
rada
Europejskiego
BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
Banku
Centralnego utrzymała stopy procentowe na dotychczasowym poziomie
(0,05% dla stopy repo i -0,20% dla stopy depozytowej). Taki wynik
posiedzenia był powszechnie oczekiwany.

Dzisiejsze posiedzenie rady EBC przyniosło dwa nowe elementy w
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
komunikacji EBC uwzględnione zarówno w komunikacie EBC, jak i w
dzisiejszej retoryce prezesa EBC podczas konferencji prasowej po
posiedzeniu. Po pierwsze, rada EBC określiła w komunikacie, że
oczekuje, iż program skupu instrumentów ABS, który rozpocznie się w
najbliższym czasie, rozpoczęty program skupu listów zastawnych oraz
operacje zasilania w długoterminowe finansowanie dedykowane nowej
akcji kredytowej TLTRO łącznie spowodują istotny wzrost bilansu EBC i
oczekiwane jest, że bilans EBC osiągnie poziom z początku 2012 r. (ok.
3 bln EUR). Wcześniej prezes EBC wskazywał w swych wypowiedziach
na taki poziom oczekiwanego wzrostu bilansu EBC, lecz poziom ten nie
pojawił się wprost w komunikacie EBC. Po drugie w komunikacie
stwierdzono, że gdyby sytuacja makroekonomiczna tego wymagała, rada
jest gotowa do podjęcia kolejnych niekonwencjonalnych działań, dlatego
rada zaleciła departamentom merytorycznym EBC, jak i odpowiednim
komitetom Eurosystemu (EBC i narodowe banki centralne EMU)
przygotowanie analiz dot. wdrożenia takich działań. W komunikacie
podkreślono ponownie, że rada jest jednomyślna co do wdrożenia
dodatkowych niekonwencjonalnych działań w ramach mandatu EBC, jeśli
zajdzie taka potrzeba. Prezes Mario Draghi stwierdził podczas
konferencji, że nie określono terminu opracowania analiz, wg prezesa
EBC analizy te będą gotowe tak szybko jak to będzie możliwe.
Jednocześnie
prezes
EBC
stwierdził,
że
podczas
dzisiejszego
posiedzenia rada nie dyskutowała opcji skupu obligacji korporacyjnych
(takie spekulacje pojawiły się w mediach w ostatnich tygodniach).
Prezes EBC wskazał, że uruchomienie ewentualnych dodatkowych
działań
wymagało
by
spełnienia
dwóch
warunków:
wyczerpania
skuteczności dotychczas ogłoszonych programów oraz pogorszenia
perspektyw inflacyjnych w strefie euro.

Tak jak w miesiącach minionych, komunikacja EBC nie jest w naszej
ocenie jednoznaczna, aby ocenić prawdopodobieństwo uruchomienia
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
22-850-88-12
[email protected]
przez bank centralny szerokiego programu skupu aktywów, w tym skupu
obligacji skarbowych. Na wzrost prawdopodobieństwa takiego działania
mogłoby wskazywać zdecydowanie bardziej jednoznaczne wskazanie na
cel EBC w kontekście wielkości bilansu banku centralnego, jak również
informacje o zaleceniach dot. uruchomienia dalszych prac dot. nowych
działań luzowania polityki pieniężnej. Z drugiej strony zwraca uwagę fakt
często powtarzanego przez prezesa EBC podczas konferencji prasowej
warunku analizy wpływu dotychczas ogłoszonych działań w zakresie
luzowania polityki pieniężnej oraz bardzo nieprecyzyjne określenia dot.
prac
nad
nowymi
działaniami
luzowania
polityki
pieniężnej,
w
szczególności w kontekście niejednokrotnie powtarzanego w minionych
miesiącach wątku, że rada EBC dysponuje szerokim wachlarzem działań.

Analiza opublikowanego komunikatu rady EBC oraz wypowiedzi
prezesa M. Draghi mogłyby wskazywać na perspektywę uruchomienia w
najbliższych miesiącach szerokiego programu skupu aktywów. Z kolei
wciąż nieprecyzyjne informacje w tym kontekście (prezes M. Draghi w
ogóle nie ustosunkował się do informacji medialnych o planach skupu
obligacji korporacyjnych przez EBC) mogłoby także oznaczać utrzymanie
dotychczasowej polityki banku centralnego stopniowego „dozowania”
procesu luzowania polityki pieniężnej i realizacji głównego celu jakim jest
utrzymanie słabszych notowań kursu euro poprzez podtrzymywanie
oczekiwań rynkowych na kontynuację luzowania polityki pieniężnej. W
taką ocenę wpisuje się także podkreślany przez prezesa EBC wątek
dywegencji polityki pieniężnej głównych banków centralnych. W takim
scenariuszu celem rady EBC byłoby odsuwanie możliwie najdalej w
czasie konieczności rozstrzygnięcia w zakresie programu skupu obligacji
skarbowych.

Oceniając retorykę EBC z miesięcy minionych skłaniamy się do tej
drugiej interpretacji. W naszej ocenie decyzje rady EBC z miesięcy
minionych potwierdzają, że gdyby rada miała zdecydować się na bardzo
trudną z politycznego punktu widzenia decyzję skupu obligacji
skarbowych musi mieć absolutną pewność, że w ramach realizacji
mandatu banku centralnego wykorzystała wszelkie dostępne narzędzia.

Biorąc pod uwagę utrzymujące się ryzyka dla perspektyw wzrostu
gospodarczego strefy euro (i tym samym perspektyw inflacji) oraz
trudności w oszacowaniu wpływu uruchomionych przez EBC programów
na poziom bilansu banku centralnego trudno wykluczać taką decyzję
EBC w miesiącach kolejnych i przyznajemy, że ryzyko takiej decyzji jest
wysokie. Biorąc jednak pod uwagę nasze założenia stopniowego
przyspieszenia wzrostu gospodarczego w strefie euro pod koniec br.
oraz opisywany wcześniej problem niepopularnych decyzji politycznych
2
2014-11-06
podtrzymujemy scenariusz bazowy, że rada EBC nie zdecyduje się na
szeroki skup obligacji skarbowych. Przy ryzykach dla tego scenariusza w
średnim okresie sądzimy, że o ile w krótkim okresie dane ze strefy euro
nie zaskoczą silnie negatywnie (w październiku i na początku listopada
dane wskazujące na pewne wyhamowanie silnego pogorszenia danych z
II kw.) taka decyzja na posiedzeniu w grudniu bądź w pierwszych
miesiącach 2015 r. jest mało prawdopodobna. Analiza wdrażanych
dopiero działań EBC może zająć kilka miesięcy, stąd skala pogorszenia
oczekiwań dot. wzrostu gospodarczego i inflacji musiałaby być naprawdę
istotna, aby rada zdecydowała się nie czekać na jej wyniki. Ponadto
jeżeli mamy słuszność w ocenie, że rada EBC kolejnymi działaniami
odsuwa w czasie kwestię skupu obligacji skarbowych nie można także
wykluczyć scenariusza dalszych działań pośrednich takich jak skup
obligacji korporacyjnych.
bieżący
poziom
stopa repo
%
0,05
początek bieżącego
cyklu
data
zmiany stóp
z poziomu
lis 11
ostatnia
wrz 14
1,50
-25 p.b.
-10 p.b
prognoza
najbliższa
oczekiwana
4q14
1q15
2q15
3q15
4q15
po 2016
0,05
0,05
0,05
0,05
0,05
Oczekiwania rynkowe dot. stóp procentowych
Stopa procentowa EBC
0,40
5,5
%
%
0,35
repo
kredytowa
depozytowa
4,0
2014-11-06
0,30
2014-10-02
2014-08-07
0,25
0,20
2,5
0,15
1,0
0,10
0,05
-0,5
sty 04 mar 05 maj 06 lip 07 wrz 08 lis 09 sty 11 mar 12 maj 13 lip 14
0,00
EURIBOR 3M
źródło: Thomson Reuters
FRA 1x4
FRA 3x6
FRA 6x9
FRA 9x12
źródło: Thomson Reuters
gru 13
sty 14
lut 14
mar 13
kwi 13
maj 14
cze 14
lip 14
sie 14
wrz 14
paź 14
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,25
0,15
0,15
0,15
0,05
0,05
0,05
stopa depozytowa
%
%
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
0,00
-0,10
-0,10
-0,10
-0,20
-0,20
-0,20
stopa kredytowa
%
0,75
0,75
0,75
0,75
0,75
0,75
0,40
0,40
0,40
0,20
0,20
0,20
stopa repo
lis 14
źródło: EBC
Niniejszy materiał został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym na potrzeby klientów BOŚ Bank i nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Informacje zawarte w materiale pochodzą z ogólnie dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak
BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie
informacji zawartych w niniejszym materiale.
Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelazna 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie Rejonowym dla
m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525 NIP: 527-020-33-13; kapitał
zakładowy: 228 732 450 zł wpłacony w całości.
3
2014-11-06