docRaport Miesięczny Lipiec 2016 - Biuro Maklerskie Deutsche Bank
download 
Reklamacja Transkrypt
Raport Miesięczny Lipiec 2016 - Biuro Maklerskie Deutsche Bank
Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie Raport Miesięczny Lipiec 2016 Spis treści 2 3 4 5 6 7 8 9 POLSKA Notowania na GPW w rytm sondaży dot. Brexitu GOSPODARKA ŚWIATOWA Nowe obawy o wzrost gospodarczy po brytyjskim referendum OBLIGACJE Bezpieczeństwo triumfuje AKCJE Nadzieja w Stanach Zjednoczonych, obawy w Europie SUROWCE Bez wyprzedaży po referendum ws. Brexitu RYNEK PIENIĘŻNY Obecnie brak perspektyw na zaostrzenie polityki pieniężnej NIERUCHOMOŚCI Niepewna przyszłość w Wielkiej Brytanii PROGNOZY Przegląd prognoz dla głównych wskaźników rynków finansowych PERSPEKTYWY RYNKU Przegląd głównych klas aktywów Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie Polska: Notowania na GPW w rytm sondaży dot. Brexitu Referendum w Wlk. Brytanii odcisnęło swe piętno na warszawskim parkiecie- indeksy giełdowe spadły w czerwcu, ale zmienność była bardzo duża. Krajowe obligacje umocniły się, natomiast złoty nieznacznie stracił na wartości w relacji do EUR i USD. Pod koniec maja odżyły spekulacje dotyczące planowanego na 3. kwartał przeglądu systemu emerytalnego. Wg medialnych doniesień rozważane miało być połączenie wszystkich OFE w jeden państwowy fundusz. Reakcja GPW była zdecydowanie negatywna i dopiero dementi ze strony rządu pozwoliło na uspokojenie nastrojów. Choć początek miesiąca upłynął pod znakiem rozczarowującego raportu z rynku pracy w USA oddalającego perspektywę podwyżek stóp procentowych, to notowania na warszawskim parkiecie toczyły się w czerwcu głównie w rytmie kolejnych sondaży i wreszcie wyniku brytyjskiego referendum. W efekcie na rynku widoczny był swoisty rollercoaster- nastroje zmieniały się co kilka dni, optymizm inwestorów przeplatał się z rosnącymi obawami. Brexit spowodował sporą przecenę na GPW, którą udało się tylko w niewielkim stopniu odrobić. W skali miesiąca największy spadek zanotował indeks małych spółek sWIG80, który spadł o -3,6%; z kolei wskaźnik mid-capów mWIG40 stracił -2,6%. Indeks szerokiego rynku WIG zniżkował o -2,4%, natomiast WIG20 spadł o -3,2%, na co duży wpływ miała przecena koncernu PGE spowodowana obniżeniem wartości dywidendy. W ujęciu sektorowym bardzo dobrze wypadły spółki surowcowe (KGHM, JSW), a najgorzej zachowywały się firmy z przemysłu chemicznego (Ciech, Police), sektora telekomunikacyjnego (Orange) oraz budownictwa (Budimex). Solidne dane z rynku pracy. Nieco rozczarowujące okazały się dane makroekonomiczne z krajowej gospodarki. Sygnalizują one, że wzrost PKB w 2. kwartale może nie być znacząco wyższy od tempa rozwoju w poprzednim okresie (3,0% rdr w 1. kw.). Z danych GUS wynika, że produkcja przemysłowa wzrosła w maju o 3,5% rdr., a ponadto ponownie zanotowany został spadek (o -13,7%) w budownictwie. Dynamika sprzedaży detalicznej wyniosła 2,2% rdr (spadek o -0,5% mdm), a największe wzrosty zostały osiągnięte w kategoriach: tekstylia oraz pojazdy samochodowe. Sprzedaż detaliczna wzrosła mniej od prognoz, jednakże w kolejnych miesiącach rosnące tempo wypłat z programu 500+ powinno pozytywnie wpływać na konsumpcję prywatną. Będzie ona wspierana także przez dobre trendy widoczne na rynku pracy. Z danych za maj wynika, że zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło o 2,8% rdr, natomiast przeciętne wynagrodzenie zwiększyło się o 4,1% rdr. Nowy Prezes NBP. Czerwcowe posiedzenie RPP było ostatnim, któremu przewodniczył prezes M. Belka. Na to stanowisko powołany został dotychczasowy członek zarządu NBP, Adam Glapiński. Jego wybór został dobrze przyjęty przez rynek- jest on zwolennikiem konserwatywnej i ostrożnej polityki banku centralnego. Rada zgodnie z oczekiwaniami pozostawiła stopy procentowe bez zmian. Z protokołu po posiedzeniu wynika, że RPP podtrzymała dotychczasowe stanowisko zgodnie z którym uważa, że obecny poziom stóp procentowych sprzyja utrzymaniu polskiej gospodarki na ścieżce zrównoważonego wzrostu. Rada oceniła, że deflacja nie wywiera negatywnego wpływu na gospodarkę oraz uznała także, że spadek dynamiki PKB w 1. kwartale był przejściowy. Wzrost cen obligacji. Krajowy dług znacznie umocnił się w czerwcu. W pierwszej połowie miesiąca rentowności obligacji 10-letnich wzrosły z 3,10% do ok. 3,30%, gdyż w sondażach zwiększało się poparcie dla Brexitu. Przed referendum część strat została odrobiona, ale po ogłoszeniu wyników głosowania rentowności ponownie „poszły w górę”. Jednakże spekulacje i oczekiwania dotyczące wsparcia ze strony banków centralnych w postaci zwiększenia skali luzowania ilościowego sprawiły, że obligacje na rynkach światowych wyraźnie umacniały się w ostatnim tygodniu. Krajowe papiery nie pozostały w tyle i na koniec czerwca zyskały na całej długości krzywej dochodowości, a rentowność 10-latek spadła do 2,92%. Spadek GBP/PLN. Spora zmienność obserwowana była także na rynku walutowym. Oddalająca się perspektywa podwyżek stóp w USA najpierw wpłynęła na umocnienie złotego, ale widmo Brexitu, a potem zaskakujący wynik głosowania spowodowały gwałtowne acz krótkotrwałe osłabienie PLN. W skali miesiąca złoty nieznacznie (1-2 grosze) stracił w relacji do dolara i euro, natomiast wobec franka uznawanego za bezpieczną przystań osłabił się o 2%. Największym przegranym Brexitu okazał się funt- kurs GBP/PLN spadł z poziomu 5,65 na początku czerwca do 5,23 na koniec miesiąca. W SKRÓCIE Duża zmienność na GPW- karty rozdawały sondaże dot. brytyjskiego referendum. ■ Dane makro- nieco rozczarowały; kolejne m-ce powinny przynieść wzrost konsumpcji prywatnej. ■ Obligacje zyskały na fali awersji do ryzyka oraz spekulacji dot. wsparcia przez banki centralne. ■ Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie miesięczny Gospodarka światowa: Nowe obawy o wzrost gospodarczy po brytyjskim referendum Dynamika koniunktury w strefie euro w 1. kwartale i zwyżka nastrojów w kręgach niemieckich menedżerów to tylko chwilowy obrazek. “Nie” Wielkiej Brytanii dla UE kryje niestety wiele ryzyk. Według opinii większości ekspertów oraz analityków Deutsche Banku negatywne skutki gospodarcze Brexitu mogą być o wiele bardziej dotkliwe w Wielkiej Brytanii niż w innych częściach Europy, Azji i Stanach Zjednoczonych. Tym samym prognoza wzrostu gospodarczego na rok 2017 w Wlk. Brytanii spadła o 1,2, a dla strefy euro o 0,4 punkty procentowe. Jednakże wskutek Brexitu ucierpieć mogą wszyscy. Ponad 50% brytyjskiego handlu zagranicznego realizowane jest teraz wewnątrz UE. Jeżeli zlikwidowane zostaną przywileje handlowe, wówczas cła i bariery handlowe podrożą znacząco wymianę towarów. Szczególnie dotknęłoby to przemysł maszynowy, branżę samochodową oraz przemysł farmaceutyczny i chemiczny. Największe ryzyko prawdopodobnie niesie jednak najbardziej znaczący dla Wlk. Brytanii sektor usług finansowych. W londyńskim City spekuluje się na temat zagożenia dla miejsc pracy – od 50.000 do 70.000. Inwestorzy, którzy dotychczas stworzyli sobie dostęp do rynku europejskiego poprzez Londyn, mogą teraz wycofać się i przejść do innych centrów finansowych, jak np. Frankfurt, Paryż czy Dublin. Niepewne czasy. Negocjacje dotyczące nowych stosunków politycznych i gospodarczych pomiędzy Wielką Brytanią a UE mogą ciągnąć się latami. Klimat dla biznesu szczególnie w Wielkiej Brytanii i Europie kontynentalnej już wkrótce najprawdopodobniej się popsuje. Agencja ratingowa S&P obniżyła natychmiast top-rating Wlk. Brytanii i ocena długoterminowych zobowiązań spadła o dwa poziomy z „AAA“ do „AA“. Wykres indeksu nastrojów interesów ifo Dane w punktach indeksowych 110 108 106 104 102 Indeks klimatu gosp. Ifo 100 Indeks oczekiwań Ifo 98 STY 15 KWI 15 LIP 15 PAZ 15 Źródło: Bloomberg LP; stan na 30.06.2016. 03 Raport Miesięczny 07/2016 STY 16 KWI 16 CZE 16 W SKRÓCIE Brexit może dotkliwie wpłynąć na rozwój UE, a szczególnie Wielkiej Brytanii. ■ Brytyjski rząd może wkrótce ponosić wyższe koszty refinansowania na rynku kapitałowym. ■ Nastroje wśród niemieckiej klasy średniej oraz w przemyśle osiągnęły nowe roczne maksima. ■ Także agencja Fitch zrewidowała swoją ocenę ratingową i obniżyła ją do poziomu „AA“. Obaj „strażnicy wiarygodności kredytowej” oceniają perspektywy negatywnie. Tym samym Wlk. Brytania będzie ponosiła w dłuższym terminie wyższe koszty refinansowania na rynku kapitałowym. Minister Skarbu George Osborne ogłosił radykalne kroki w celu zabezpieczenia stabilności finansowej, które mogą oznaczać zarówno cięcia budżetowe, jaki i podniesienie podatków. Brexit może być oczywiście kosztowny i może stać się przestrogą dla innych członków UE. Pozytywny sentyment. Mimo wszystkich ryzyk, które niesie z sobą Brexit, szczególnie Niemcynajwiększa gospodarka narodowa Europy, powinny stosunkowo dobrze poradzić sobie z tym „szokiem”. Przed referendum nastroje w obozie przedsiębiorców były w każdym razie bardzo dobre. Wskaźnik nastrojów menedżerów średnich firm KfW-Ifo poprawił się w maju o 3 pkt. i zyskując 15,4 punkty osiągnął nowe roczne maksimum. Przy tym obydwa składniki wskaźnika były na plusie: oceny dotyczące aktualnej sytuacji wzrosły o 3,4 punkta do poziomu 27 punktów i wspięły się na dwuletni szczyt, a wskaźnik nastrojów biznesu uzyskał swój najwyższy poziom od listopada 2015 roku. Ten względnie niezawodny barometr koniunktury wyraźnie poprawił się w czerwcu i wzrósł z 107,70 pkt. do 108,70 punktów. Głosowanie ws. Brexitu natomiast na pewno wpłynie na wyniki badań w następnych miesiącach. Produkt krajowy brutto (PKB) strefy euro za 1. kwartał 2016 skorygowano z 0,5% do 0,6% w stosunku do poprzedniego kwartału. Do tej korekty przyczynił się szczególnie francuski PKB, który wzrósł o 0,6%. Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie miesięczny Obligacje: Bezpieczeństwo triumfuje Obligacje skarbowe i przedsiębiorstw o wysokiej wiarygodności kredytowej mają już i tak większe wzięcie od czasu referendum w Wielkiej Brytanii. Papiery krajów rozwijających się również cieszą się powodzeniem. Inwestorzy obawiają się niepewności: po wygranej w brytyjskim referendum zwolenników wystąpienia z Unii Europejskiej. Stawiają oni w swoich rynkowych inwestycjach na obligacje skarbowe i przedsiębiorstw o wysokiej wiarygodności kredytowej, których kursy w większości ostatnio zwyżkowały. Podobnie jest również na amerykańskim rynku obligacji- można zatem wysnuć wniosek, że rentowności amerykańskich papierów rządowych będą nadal spadać. Deutsche Bank obniżył prognozę rentowności dla 10-letnich amerykańskich obligacji państwowych na koniec 2016r. do 1,25%. Także bieżąca dochodowość niemieckich obligacji skarbowych wykazuje tendencję spadkową. Wyniki głosowania ws. Brexitu zwiększyły dodatkowo popyt na rządowe obligacje. Na koniec czerwca 10-letnie niemieckie obligacje rządowe osiągnęły znaczące ujemne wartości: –0,11%. Od początku roku rentowności spadły tym samym o prawie 75 punktów bazowych. Wzrost kursu niemieckich bundów przyniósł inwestorom w połowie roku zatem zysk około 6,5%. Beneficjenci polityki pieniężnej. Dobre wyniki notują także obligacje amerykańskich przedsiębiorstw denominowane w USD i EUR. Papiery europejskie o wysokiej i bardzo wysokiej wiarygodności kredytowej (Investment Grade- IG) przyniosły do końca czerwca łączny dochód w wysokości 3,9%. Ta klasa aktywów zyskuje bez wątpienia na utrzymującej się bardzo ekspansywnej polityce pieniężnej, która w przypadku Europejskiego Banku Centralnego (EBC) obejmuje od 8. czerwca także skup obligacji przedsiębiorstw. Porównanie rentowności wybranych obligacji skarbowych W ramach programu skupu obligacji sektora przedsiębiorstw (CSPP, Corporate Sector Purchase Programme) EBC wykazał właśnie pierwsze sukcesyzmniejszyły się marże procentowe obligacji EUR-IG, a wzrosła za to liczba nowych emisji. Należy liczyć się z tym, że EBC kupować będzie co miesiąc obligacje przedsiębiorstw o wartości od 5 do 10 miliardów EUR. Mimo programu CSPP papiery amerykańskich przedsiębiorstw z segmentu „Investment Grade” w stosunku do amerykańskich obligacji skarbowych wypadły lepiej niż papiery EUR-IG w stosunku do niemieckich obligacji rządowych. Brexit może ten trend potwierdzić lub nawet wzmocnić. rozwój. Podstawowe dane w krajach rozwijających się niekoniecznie przemawiają za kontynuacją trwającego od połowy stycznia rajdu obligacji tych krajów. Analitycy Deutsche Banku oczekują, że rynki te będą wyraźnie podatniejsze na wahania szczególnie w miesiącach letnich. Wynik brytyjskiego referendum jak na razie nie wpłynął negatywnie na obligacje rządowe państw rozwijających się denominowane w USD. Premia za ryzyko zwiększyła się dzień po głosowaniu o 20 punktów bazowych. Inwestorzy w strefie euro mogli natomiast skompensować sobie straty poniesione na kursach walutowych poprzez równoczesne umocnienie się dolara. W sytuacji kryzysowej drastycznemu wzrostowi rentowności obligacji z negatywnym wpływem na globalną koniunkturę może zapobiec zgodne postępowanie wiodących banków centralnych. Największe ryzyko dla koszyka krajów rozwijających się polega aktualnie na tym, że panuje tam teraz podwyższona niepewność i niepokój inwestorów. Solidny Zysk w procentach 3,5 3,0 Wielka Brytania Niemcy W SKRÓCIE Japonia ■ 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 LIP 11 LIP 12 LIP 13 LIp 14 Źródło: Bloomberg LP, S&P; stan na 01.07.2016. 04 Raport Miesięczny 07/2016 LIP 15 LIP 16 Rentowności niemieckich i amerykańskich obligacji rządowych nadal pod presją spadku. ■ Obligacje przedsiębiorstw o wysokiej i bardzo wysokiej wiarygodności kredytowej zyskują na łagodnej polityce pieniężnej. ■ Obligacje skarbowe krajów rozwijających się denominowane „w twardej walucie” dotychczas skutecznie opierały się nerwowym nastrojom na rynkach. Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie miesięczny Akcje: Nadzieja w Stanach Zjednoczonych, obawy w Europie Wpływu brytyjskiego referendum w sprawie wyjścia z UE na i tak już spadające zyski przedsiębiorstw nie sposób oszacować. Rynki akcji pozostają na razie w dobie kryzysu. Analitycy Deutsche Banku obniżyli po referendum w Wielkiej Brytanii prognozy dla akcji i poddali je wnikliwej obserwacji. Wpływu skutków Brexitu na zyski spółek nie sposób oszacować, tak samo jak reakcji banków centralnych i rządów. Dotychczas decydenci wstrzymywali się raczej z opiniami na ten temat. W najbliższych tygodniach inwestorzy, szczególnie ci aktywni, powinni mieć na uwadze jeszcze kilka wydarzeń, które mogą spowodować wahania kursów. Zaliczyć trzeba do nich następne posiedzenie amerykańskiego banku centralnego oraz konwencje partyjne republikanów i demokratów w związku z wyborami prezydenckimi w listopadzie. Do istotnych danych koniunkturalnych należą zaś: raporty z rynku pracy, wskaźniki krajowe i regionalne managerów logistyki sektora przemysłowego, tempo wzrostu kredytów oraz istotne dane z Chin. Mało inwestycji. Ważnym kluczem do większego wzrostu zysków i przychodów przedsiębiorstw amerykańskich są inwestycje- 25-30% przychodów 500 przedsiębiorstw wchodzących w skład indeksu S&P opiera się na wydatkach inwestycyjnych dla długotrwałych dóbr inwestycyjnych (Capital Expenditures, CapEx)– i od trzech kwartałów każdorazowo one spadały. Ostatnio taka recesja „CapEx” miała miejsce w Stanach Zjednoczonych podczas kryzysu finansowego. Obawy o gospodarkę USA i przede wszystkim o spółki amerykańskie są tym samym w sposób oczywisty duże. Trzy sektory odpowiadają za prawie 2/3 CapEx w USA: sektor energetyczny, przemysł ciężki i technologie– we wszystkich tych trzech segmentach nakłady inwestycyjne są niezadowalające. Natomiast o ile inwestycje nie będą dalej spadać, mogłoby to wzmocnić kursy akcji i ponownie skłonić inwestorów akceptujących ryzyko do powrotu na rynek. Poza tym istnieje możliwość, że spółki mogą wykorzystać obecne środowisko niskich W SKRÓCIE Po głosowaniu ws. Brexitu Deutsche Bank skorygował w dół swoje prognozy kursowe. ■ Spadek inwestycji przedsiębiorstw z USA powinien wkrótce osiągnąć swoje dno ■ Firmy europejskie wypracowują w porównaniu z amerykańską konkurencją niższe zyski ■ stóp do tego, aby finansować się tańszym kapitałem zewnętrznym, a własny przeznaczyć na skupy akcji własnych i wypłaty dywidend. Mogłoby to zwiększyć stopę zwrotu dla akcjonariuszy. Niskie zyski. Rynki akcji w Europie po zwycięstwie zwolenników Brexitu należy traktować ze szczególną ostrożnością. Nie ulega wątpliwości, że także po wzrostowych korektach rynki akcji szczególnie w Europie pozostają póki co w dobie kryzysu. W tej dekadzie najgorszą do tej pory (w porównaniu z akcjami amerykańskimi i globalnymi) zyskowność akcji europejskich wyjaśnić można tylko częściowo poprzez wyższą wagę w indeksach słabnących ostatnio spółek z branży finansowej i surowcowej. Relatywną słabość akcji amerykańskich należy sprowadzać do sektorów spoza branży finansowej i surowców. Przyczyna jest prosta: przeciętnie spółki europejskie zarabiają mniej niż ich amerykańska konkurencja. Oczekiwane w kolejnych 12 m-cach zyski na akcję (EPS) dla przedsiębiorstw z Europy kształtują się ok. 42% poniżej najwyższych poziomów z 2007 roku i tylko ok. 13% powyżej najniższego poziomu z roku 2009. W USA wskaźnik EPS wynosi ciągle 10% powyżej najwyższych poziomów z roku 2007 i 146% powyżej najniższego poziomu z 2009r. Nigdy jeszcze zyski przedsiębiorstw europejskich nie były tak niskie w porównaniu do ich amerykańskich odpowiedników. Historyczne zachowanie wskaźnika EPS (zysk na akcję) wybranych indeksów Dane w punktach indeksowych 35 160 S&P500 Stoxx 600 30 135 25 110 20 85 15 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Źródło: Thomson Reuters Datastream, Stan: 24.06.2016. 05 Raport Miesięczny 07/2016 2014 2015 2016 60 Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie miesięczny Surowce: Bez wyprzedaży po referendum ws. Brexitu Po pierwszych nerwowych reakcjach notowania ropy naftowej i metali przemysłowych ponownie się ustabilizowały. Waluta kryzysowa, jaką jest złoto, zyskuje obecnie dzięki awersji inwestorów do ryzyka. Decyzja wyborców w Wielkiej Brytanii o opuszczeniu UE doprowadziła również do wahań kursów na światowych rynkach surowców. Ceny odmian ropy naftowej WTI (USA) i Brent (Morze Północne) spadły raptownie poniżej poziomu 50 USD za baryłkę (159 litrów). Najważniejsze metale przemysłowe też uległy presji podaży z obawy przed słabnącą globalną dynamiką inwestycji i wzrostu. Za to złoto zyskało dzięki swojej opini inwestycji kryzysowej. Kruszec zyskał bezpośrednio po decyzji ws. Brexitu całe 7%. Niepewność wśród inwestorów jest duża, a lista dodatkowych politycznych i gospodarczych czynników ryzyka - długa. Dlatego w najbliższych tygodniach i miesiącach może nadal dochodzić do wahań kursów na rynkach surowców. Stabilne notowania ropy naftowej. Deutsche Bank oczekuje w przypadku ropy naftowej dalszego spadku produkcji w Stanach Zjednoczonych we wrześniu z aktualnych 8,7 do 8,2 mln baryłek na dzień. Poza tym niebawem zaczną się prace remontowe i konserwacyjne w rafineriach, które mogłyby doprowadzić do wzrostu zapasów. Odzwierciedla to powolne bilansowanie się podaży i popytu, a Brexit staje na przeszkodzie wyraźnemu wzrostowi ich notowań. Międzynarodowa Agencja Energii (IEA) spodziewa się w bieżącym roku wzrostu popytu w wysokości 1,3 milionów baryłek na dzień. W przeciwieństwie do amerykańskich producentów kartel OPEC podniósł w maju poziom produkcji o 225.000 baryłek w stosunku do kwietnia. Tylko 100.000 baryłek poszło na konto Iranu, a Arabia Saudyjska podniosła produkcję o 85.000 do 10,2 mln baryłek na dzień. Irak i Libia pozostawiły wprawdzie swój wolumen wydobycia niezmieniony, ale oba kraje dysponują potencjałem produkcji, który w krótkim czasie może być uruchomiony. Na razie nie można się spodziewać spowodowanego Brexitem załamania cen na rynku ropy naftowej. Zdaniem analityków Deutsche Banku notowania na poziomie 50 USD za baryłkę powinny pozostać stabilne do końca 2016 roku. W SKRÓCIE Mimo głosowania ws. Brexitu ceny ropy naftowej powinny się utrzymać na poziomie około 50 USD za baryłkę. ■ Z powodu spadającego popytu na stal, cena rudy żelaza może znaleźć się pod presją. ■ Złoto, srebro i platyna zyskują na dotychczasowych wstrząsach rynkowych ■ Powodem takiego wzrostu może być mały popyt na stal w Chinach. Szczególnie w drugiej połowie roku w toku dalszych reform gospodarczych może zostać ograniczone państwowe wsparcie dla gospodarki, a to powoduje, że widoki dla chińskiej produkcji stali również pozostają słabe. Jednakże chińska produkcja żelaza okazuje się być coraz bardziej prężna i po raz pierwszy od 2013 roku wykaże ona wzrost. Nie wydaje się on jednak być trwały z uwagi na niemal wyłącznie niedochodową produkcję, jednakże może wpłynąć on dodatkowo na notowania rudy żelaza. Popularne złoto. Od czasu referendum ws. Brexitu większym powodzeniem cieszą się metale szlachetne: złoto, srebro i platyna. Spada gotowość inwestorów do podejmowania ryzyka, a wzrasta popyt na sprawdzone „aktywa kryzysowe”. Jednakże przewidywane wzmocnienie USD przemawia w opinii analityków Deutsche Banku przeciwko długotrwałym wzrostom cen. Porównanie kształtowania się cen rudy żelaza i ropy naftowej odmiany WTI Dane w USD, oś prawa: cena WTI 120 200 WTI Ruda żelaza 160 100 Słabszy popyt na stal. Tąpnięcie po ogłoszeniu wyników referendum wpłynęło na notowania rudy żelaza, które od początku roku są około 30% na plusie (stan na dzień 4. lipca). Prawie 51 USD za tonę to prawie 20% poniżej rocznego maksimum. 120 80 80 60 40 40 0 2011 2012 2013 2014 Źródło: Bloomberg LP, S&P; stan na 01.07.2016. 06 Raport Miesięczny 07/2016 2015 2016 20 Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie miesięczny Rynek pieniężny: Obecnie brak perspektyw na zaostrzenie polityki pieniężnej EBC mógłby poszerzyć program skupu obligacji, jeśli statystyki inflacji w strefie euro pogorszą się. W Stanach Zjednoczonych podwyższenie stóp procentowych w tym roku jest coraz mniej prawdopodobne. Czy Europejski Bank Centralny (EBC) znowu złagodzi politykę pieniężną i rozszerzy swój program skupu obligacji? To, czy oczekiwania rynkowe się spełnią, zależy w dużej mierze od poziomu stabilizacji cenowej i finansowej w strefie euro. Aktualnie EBC klasyfikuje system bankowy strefy euro w zakresie wymogów kapitałowych i wypłacalności jako wytrzymały. O ile i tak już spowolniony proces udzielania kredytów (szczególnie przedsiębiorcom) pogorszy się i wykaże korzystny wpływ na poziom inflacji, wtedy członkowie Rady EBC mogą zdecydować się na nowe działania w kolejnych miesiącach. Możliwe, że zapowiedź EBC, tak samo jak przed czterema laty, dotyczyć będzie czynienia wszystkiego co niezbędne dla utrzymania stabilności rynku finansowego. Wtedy to szef EBC Mario Draghi miał na uwadze nieograniczony skup obligacji rządowych krajów członkowskich strefy euro dotkniętych kryzysem. W SKRÓCIE EBC klasyfikuje obecnie system bankowy strefy euro jako stabilny. ■ Rezerwa Federalna po referendum dot. Brexitu powstrzyma się na razie od podwyżek stóp proc. ■ amerykański bank centralny. W Stanach Zjednoczonych po decyzji Brytyjczyków decyzja o możliwości podniesienia stóp procentowych mogła zostać podjęta już w lipcu. Kilka dni przed referendum szefowa amerykańskiego Fed, Janet Yellen, w trakcie wystąpienia przed komisją senacką ostrzegała przed „znaczącymi skutkami gospodarczymi“ związanymi z Brexitem. Gospodarka amerykańska, z której ostatnio napływały bardzo przeciętne dane makro, może być teraz nadmiernie dotknięta umocnieniem dolara. Poza tym J. Yellen wskazywała na spowolnienie rozwoju w Chinach. Defensywny Nieruchomości: Niepewna przyszłość w Wielkiej Brytanii Utrata miejsc pracy w biurach może mocno dotknąć światowe centrum finansowe Londynu. Niższe oprocentowanie i słaby funt mogą jednak przyciągać inwestorów. Wiodące w Europie i na świecie centrum finansowe- Londyn jest prawdopodobnie mocniej dotknięte wystąpieniem Wk. Brytanii z UE niż inne regiony kraju. Obecnie nie da się oszacować, jak rynek rozwinie się w średnim i długim terminie. Prawdopodobnie część przedsiębiorstw zdecyduje się opuścić tę finansową metropolię. Nie można jednak liczyć na to, że w krótkim terminie wielkość niewynajętej powierzchni biurowej wzrośnie– w zależności od terminów umów wynajmu, redukcja powierzchni wynajętej może ciągnąć się latami. Obniżenie zaś wartości funta brytyjskiego związane z Brexitem może odwrotnie – pozytywnie – wpłynąć na londyński rynek nieruchomości. Zagraniczni inwestorzy czerpać będą zyski ze spadku wartości GBP i korzystniej wchodzić na rynek. Takiego efektu szczególnie przy tak mocno międzynarodowym rynku nieruchomości jakim jest Londyn nie można lekceważyć. Poza tym spadające stopy procentowe w 07 Raport Miesięczny 07/2016 Wielkiej Brytanii mogą wzmocnić popyt na nieruchomości. Korzystniejsze finansowanie. Już teraz do rekordowo niskich poziomów spadły rentowności brytyjskich obligacji rządowych. Prezes banku centralnego powiedział wyraźnie, że Bank of England jest gotowy do dalszych ekspansywnych kroków. Poprawia to warunki dla finansowania zewnętrznego nieruchomości i może je czynić bardziej interesującymi w porównaniu do innych inwestycji. W SKRÓCIE Skutki Brexitu, szczególnie dla światowej stolicy finansów - Londynu, pozostają na razie niejasne. ■ Spadki walut i ekspansywna polityka pieniężna mogą wesprzeć rynki nieruchomości. ■ Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie miesięczny Przegląd prognoz dla głównych wskaźników rynków finansowych Brytyjczycy głosowali za wystąpieniem Wielkiej Brytanii z UE – tym samym wnieśli niepokój na rynki. Nie ma znaczenia czy to akcje, czy obligacje czy też surowce: inwestorzy muszą nastawić się na odczuwalne wahania kursów w najbliższych miesiącach. Deutsche Bank dostosował odpowiednio wiele swoich prognoz. Rentowności PKB w% Koniec 2016 Niemcy -0,17 0,00 1,7 Francja 0,15 0,25 1,1 Włochy 1,27 1,20 1,7 1,3 Hiszpania 1,21 1,20 0,6 0,2 1,1 USA 1,38 1,25 6,9 6,6 6,5 Wielka Brytania 0,80 1,10 Chiny 2,86 3,00 Indie 7,38 7,30 Rosja 8,44 8,80 12,29 11,70 2016 2017 Świat 3,1 3,0 3,4 USA 2,4 1,5 Euroland 1,6 1,6 Niemcy 1,7 Japonia Chiny Inflacja (CPI) w% Obligacje 10letnie w % Wartość aktualna 2015 Brazylia 2015 2016 2017 Świat 3,4 4,4 4,6 USA 0,1 1,4 2,0 Euroland 0,0 0,2 1,2 Niemcy 0,1 0,4 1,4 Indeksy Akcje Wartość aktualna Japonia 0,8 -0,1 0,8 USA (S&P 500 w USD) Chiny 1,4 1,8 1,8 Euroland (Euro Stoxx 2.150 2.795 3.050 9.462 10.200 Włochy (FTSE MIB) 15.629 17.800 Hiszpania (IBEX 35) 8.021 9.000 Japonia (Topix w JPY) 1.226 1.325 498 570 50) Niemcy (DAX) Stopy procentowe w% Wartość aktualna Koniec 2016 -0,29 -0,35 Euroland 0,00 0,00 Ameryka Łacińska USA 0,50 0,75 Brazylia (MSCI w BRL) -0,10 -0,20 3M-Euribor Japonia Koniec 2016 2.100 Azja bez Japonii (MSCI w USD) (MSCI w USD) 2.198 2.200 185.086 185.000 Chiny (MSCI w HKD) Indie (MSCI w INR) 55 64 1.019 1.000 484 530 Rosja (MSCI w USD) Waluty Wartość aktualna Koniec 2016 EUR/USD 1,11 1,05 EUR/GBP 0,85 0,91 EUR/JPY 111,83 110,00 EUR/CHF 1,08 1,14 Złoto EUR/NOK 9,38 9,00 Srebro Surowce w USD Wartość aktualna Ropa (Brent) 48,95 50,00 1.366,60 1.350,00 20,10 18,70 Źródła: Aktualne wartości: Bloomberg LP, stan na: 7.07.2016, godz. 10.06; Prognozy: Deutsche Bank GM, Deutsche Bank CIO PBC, Stan: 7.07.2016 08 Raport Miesięczny 07/2016 koniec 2016 Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie miesięczny Instrumenty rynku pieniężnego Europejski Bank Centralny (EBC) pozostaje przy swojej ekspansywnej poityce. Niedawno wspomógł on banki przy udzielaniu kredytów oferując celowe pożyczki w ramach programu TLTRO-II (Targeted Longer-Term Refinancing Operations). Analitycy Deutsche Banku oczekują, że krótkoterminowe stopy procentowe pozostaną na niskim poziomie jeszcze przez dłuższy czas. Obligacje klasa ryzyka 3-5 Amerykańskie obligacje rządowe oraz obligacje amerykańskich przedsiębiorstw o wysokiej wiarygodności zapewniają obecnie wyższe rentowności w porównaniu do swoich europejskich odpowiedników. W najbliższym czasie w tych segmentach amerykańskich obligacji Deutsche Bank spodziewa się jedynie umiarkowanie (jeśli w ogóle) rosnących rentowności. Dla inwestorów ze strefy euro o odpowiednim poziomie akceptacji ryzyka, interesujące mogą być denominowane w EUR obligacje wyselekcjonowanych europejskich przedsiębiorstw o ratingu kredytowym z pogranicza inwestycyjnego i spekulacyjnego. Nieruchomości Na międzynarodowych rynkach nieruchomości aktualna oferta nadal spotyka się z wysokim popytem. Zdaniem analityków Deutsche Banku, globalna dywersyfikacja inwestycji na rynkach nieruchomości może zapewnić inwestorom akceptującym pewne ryzyko osiągnięcie interesujących zysków. Obligacje klasa ryzyka 1-2 Europejskie obligacje skarbowe zyskiwały ostatnio na wzroście awersji do ryzyka. Bieżąca rentowność 10-letnich niemieckich Bundów spadła niedawno do ujemnych wartości. Popyt na europejskie obligacje przedsiębiorstw o wysokiej wiarygodności wzrósł także dzięki programowi skupu obligacji EBC. Dla inwestorów konserwatywnych interesujące mogą okazać się globalne obligacje przedsiębiorstw o wysokim ratingu denominowane w EUR. Surowce Akcje Rynki akcji zaskoczyła decyzja dotycząca Brexitu. Pozostałe ryzyka rynkowe (tworzenie rządu w Hiszpanii, referendum na temat reformy konstytucji we Włoszech) są przewidywalne. Zbliżające się wybory prezydenckie w Stanach Zjednoczonych i obawy co do chińskiej gospodarki również wpływają na rynki. Ogólnie inwestorzy akceptujący podwyższone ryzyko inwestycyjne powinni w swoich decyzjach inwestycyjnych preferować amerykański rynek akcji zamiast europejskiego i stawiać raczej na papiery defensywne. Złoto należało do zwycięzców szoku związanego z Brexitem– jego cena wzrosła. Jednakże oczekiwane długoterminowe niepewności na rynku są już w cenach. Podobnie przewidywane umocnienie dolara przemawia przeciwko długotrwałym zwyżkom cen. Nadwyżki podaży na rynku ropy naftowej i innych surowców powinny utrzymać się do końca 2016 roku. Dlatego analitycy Deutsche Banku wciąż sceptycznie podchodzą do inwestycji w surowce. Opis użytych oznaczeń Prawdopodobieństwo wzrostu cen Prawdopodobieństwo wzrostu cen wybranych instrumentów Prawdopodobieństwo spadku cen Prawdopodobieństwo spadku cen wybranych instrumentów Brak przesłanek wskazujących na istotną zmianę cen 09 Raport Miesięczny 07/2016 Deutsche Bank Polska Biuro Maklerskie miesięczny Niniejszy raport został opracowany przez Deutsche Bank Polska S.A. - Biuro Maklerskie, dalej zwane Biurem Maklerskim. Organem sprawującym nadzór nad działalnością Biura Maklerskiego Deutsche Bank Polska jest Komisja Nadzoru Finansowego. Niniejsze opracowanie jest udostępniane publicznie i jest powszechnie dostępne dla wszystkich zainteresowanych odbiorców w momencie jego publikacji na stronie internetowej Deutsche Bank Polska S.A., za pośrednictwem wybranych mediów oraz innych kanałów dystrybucji. Klienci Banku mogą otrzymać niniejsze opracowanie nie wcześniej niż przed jego publicznym udostępnieniem na stronie internetowej Banku. Niniejsze opracowanie nie stanowi usługi doradztwa inwestycyjnego. Zamiarem Biura Maklerskiego Deutsche Bank Polska S.A nie jest przekazywanie opracowań stanowiących rekomendacje inwestycyjne, w rozumieniu art. 76 Ustawy o obrocie instrumentami finansowymi, tzn. uwzględniających potrzeby i sytuację klienta detalicznego. Odbiorca samodzielnie dokonuje oceny, czy zawarte w niniejszym materiale rekomendacje uwzględniają jego potrzebę i sytuację. Niniejsze opracowanie udostępniane jest Klientom równocześnie z jego udostępnieniem publicznym. Niniejsze opracowanie wyraża poglądy i opinie jego autorów zgodnie ze stanem na dzień sporządzenia. Opracowanie zostało przygotowane zgodnie z najlepszą wiedzą i starannością autorów oraz z zachowaniem metodologicznej poprawności, w oparciu o informacje zaczerpnięte z publicznie dostępnych źródeł. Biuro Maklerskie Deutsche Bank Polska S.A. dołożyło należytej staranności w celu zapewnienia, iż te informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak Biuro Maklerskie Deutsche Bank Polska S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za prawdziwość i kompletność tych informacji, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. Niniejsza publikacja została przygotowana wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji w rozumieniu Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców. Biuro Maklerskie Deutsche Bank Polska S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody wynikłe z podjęcia decyzji inwestycyjnej na podstawie informacji zawartych w niniejszej publikacji. Odbiorca niniejszego opracowania powinien dokonać niezależnej oceny, zapoznać się z innymi źródłami i innymi niż zaprezentowane czynnikami ryzyka. Wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne, podjęte lub zaniechane na podstawie raportu lub z wykorzystaniem wniosków w nim zawartych, ponosi inwestor. Inwestowanie w akcje, jak i w inne instrumenty finansowe, wiąże się z szeregiem ryzyk związanych między innymi z koniunkturą makroekonomiczną w kraju i na świecie, zmianami regulacji prawnych, sytuacją na międzynarodowych rynkach finansowych i towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk nie jest w praktyce możliwe. Opracowanie nie może być powielane, ani rozpowszechniane w jakikolwiek sposób bez zgody Biura Maklerskiego Deutsche Bank Polska S.A. Deutsche Bank Polska S.A., al. Armii Ludowej 26, 00-609 Warszawa, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m. st. Warszawy, XII Wydział Gospodarczy KRS pod numerem 0000022493, NIP 676-01-07-416, REGON 350526107, kapitał zakładowy 2.651.449.384 zł (opłacony w całości) 10 Raport Miesięczny 07/2016
