Komentarz dla subfunduszu BPH Obligacji Korporacyjnych

Komentarz dla subfunduszu
BPH Obligacji Korporacyjnych
Najbliższe kwartały zapowiadają się obiecująco dla polskiej
gospodarki. Warto zwrócić uwagę, że nasz kraj nadzwyczaj dobrze
sobie radzi w dobie kryzysu na Ukrainie i w Rosji. Pozytywnie zaskakują
dostępne dane za trzeci i czwarty kwartał 2014, które pokazują, że
spowolnienie wzrostu jest dosyć łagodne, jak na panujące wokół
warunki. PKB za ostatni kwartał obniżył się do 3,0% r/r, z 3,3% w
trzecim kwartale. Spadające dynamiki eksportu oraz wpływ handlu
netto rekompensowane są przez silny popyt konsumpcyjny
gospodarstw domowych na poziomie 3,2% r/r oraz inwestycyjny, który
odnotował dawno niewidziany wzrost o blisko 10% r/r w trzecim
kwartale 2014. Wskaźniki wyprzedzające pozwalają z optymizmem
spoglądać w przyszłość. PMI dla Polski zanotował swoje lokalne
minimum w sierpniu ubiegłego roku i od tego momentu nieprzerwanie
rośnie. Możemy spodziewać się wzrostu PKB w 2015-2016 na poziomie 3,5% r/r. Co więcej pierwsze
symptomy cyklicznego ożywienia widać w Niemczech, gdzie kierujemy blisko 25% naszego eksportu. W
samej strefie euro, pozytywnie wyróżnia się odbudowujący się powoli popyt na kredyt, do czego
przyznaje się coraz więcej banków.
Lepsze perspektywy wzrostu, to korzystny scenariusz dla obligacji korporacyjnych. Ożywienie w
gospodarce, to większe zyski przedsiębiorstw, większa zdolność do regulowania zobowiązań i zdrowsze
bilanse. Liczba upadłości w roku 2014 spadła o 7% r/r, podczas gdy PKB - w tym okresie wzrósł z 1,7%
r/r w 2013 do 3,3% w 2014. Firmy pozytywnie odczuwają również rekordowo niskie stopy procentowe,
które pozwalają im finansować projekty przy kosztach niewyobrażalnie niskich jeszcze 2-3 lata temu.
Ultra niskie stopy procentowe m.in. w naszym regionie to po części pochodna decyzji o interwencyjnym
skupie głównie obligacji rządowych, jaki zamierza prowadzić ECB wraz z narodowymi bankami
centralnymi począwszy od marca tego roku. Z dużym prawdopodobieństwem część inwestorów
zdecyduje się rozstać z bezpiecznymi ale nierentownymi papierami wartościowymi i zacznie szukać
wyższej stopy zwrotu za cenę nieco wyższego ryzyka. Jeśli tak się stanie, solidny popyt spowoduje
dodatkowo spadek premii kredytowych, co pozytywnie przełoży się na cenę obligacji przedsiębiorstw.
2/3 aktywów funduszu to obligacje zmiennokuponowe. Wartość kuponu plus marża
odsetkowa ustalana jest w odstępach najczęściej 6-miesięcznych i rzadziej 3-miesięcznych. W związku z
tym aktywa te nie są narażone na wzrosty rentowności, o których możemy zacząć mówić w drugiej
połowie roku. Sprawiedliwie należy dodać, że w środowisku spadających stóp procentowych
instrumenty te nie wygenerowały zysków tak dobrych, jak w przypadku obligacji skarbowych. Pozostała
część aktywów, to głównie obligacje polskich przedsiębiorstw denominowane w EUR i USD oparte,
zgodnie ze standardami rynku, na stałej stopie procentowej. Dostępne instrumenty pochodne
umożliwiają zarządzanie ryzykiem stopy procentowej w taki sposób, aby duration portfela nie
przekraczało 3 lat. Wydaje się jednak, że w perspektywie najbliższych kwartałów nie należy liczyć się z
dynamicznymi wzrostami rentowności w strefie euro.
Eurorynek jest dobrym miejscem poszukiwania okazji inwestycyjnych. Po pierwsze - płynność
instrumentów jest nieporównanie większa, choćby z uwagi na fakt, że wartość pojedynczej emisji
przekracza 250 mln EUR. Po drugie - ilość oferowanych papierów wartościowych z różnych sektorów
znacznie przewyższa możliwości lokalnego rynku. Przy wyborze zagranicznych emitentów stosowana
jest praktyka typu „top–down”. Oznacza to, że ryzyko kraju oraz sektora są dominującymi czynnikami
wpływającymi na decyzję o objęciu emisji.
W portfelu miejsce znajdą obligacje emitentów o silnych bilansach. Przykładem mogą być tutaj
banki, czy przemysł chemiczny i paliwowy. Często, tak jak w pierwszym wymienionym przypadku, cel
maksymalizacji stopy zwrotu dla akcjonariuszy coraz częściej ustępuje miejsca trosce regulatora o
stabilność branży i jest jednoznacznie pozytywnym elementem dla posiadacza obligacji.
Główne założenia konstrukcji funduszu:
utrzymanie maksymalnej alokacji w obligacje nieskarbowe na poziomie 90-95%
część skarbową portfela stanowią obligacje zmiennokuponowe oraz indeksowane do inflacji
modelowa rentowność portfela WIBOR 6M + 200 bps
brak ryzyka walutowego - punkty swap z tytułu zabezpieczenia ryzyka FX pozytywnie wpływają
na stopę zwrotu
kontrola ryzyka stopy procentowej. Decydującą część portfela stanowią obligacje
zmiennokuponowe. Utrzymanie duration portfela poniżej 3 lat
obligacje przedsiębiorstw zagranicznych - w ograniczonym wymiarze. analiza top-down
dywersyfikacja branżowa. Dominuje sektor bankowy, w dalszej kolejności deweloperzy, finanse,
przemysł paliwowy i chemiczny
wykorzystanie listów zastawnych jako elementu poprawiającego stopę zwrotu subfunduszu
przy zachowaniu płynności inwestycji
częściowa alokacja aktywów w obligacje korporacyjne denominowane w EUR i USD
wyniki: powyżej mediany za ostatnie 12M, przy niższej od średniej zmienności jednostki
konkurencyjne opłaty za zarządzanie
procedura dotycząca nabywania obligacji przedsiębiorstw: w proces decyzyjny zaangażowana
jest część pracowników Departamentu Zarządzania Aktywami.
Niniejszy dokument został przygotowany przez BPH Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A. (BPH TFI) zgodnie ze stanem na
20.02.2015 r. Materiał ma charakter promocyjny i nie stanowi wystarczającej podstawy do podjęcia decyzji inwestycyjnej.
Subfundusz BPH Obligacji Korporacyjnych jest subfunduszem wydzielonym w ramach BPH Funduszu Inwestycyjnego
Otwartego Parasolowego (Fundusz). Indywidualna stopa zwrotu Uczestnika nie jest tożsama z wynikami inwestycyjnymi
danego Subfunduszu i jest uzależniona od dnia zbycia i odkupienia jednostek uczestnictwa przez Fundusz oraz od poziomu
pobranych opłat manipulacyjnych oraz zapłaconego podatku bezpośrednio obciążającego dochód z inwestycji w fundusz, w
szczególności podatku od dochodów kapitałowych. W Prospekcie Informacyjnym zamieszczone są informacje o czynnikach
ryzyka powodujących, że Fundusz nie gwarantuje realizacji celu inwestycyjnego oraz osiągnięcia określonego wyniku. BPH TFI
rekomenduje zapoznanie się z informacjami wymaganymi przez prawo w zakresie funduszy, w tym z opisem czynników ryzyka
oraz wskazaniem opłat manipulacyjnych, opisanych w Prospekcie Informacyjnym Funduszu, Kluczowych Informacjach dla
Inwestorów oraz Tabeli Opłat, dostępnych w siedzibie BPH TFI, u Dystrybutorów lub na www.bphtfi.pl. Fundusz może lokować
powyżej 35% wartości aktywów każdego z subfunduszy w papiery wartościowe wyemitowane przez Skarb Państwa, Narodowy
Bank Polski, a także w papiery wartościowe emitowane, przez Państwo Członkowskie lub jedno z państw należące do OECD,
wskazane w Prospekcie, inne niż Rzeczypospolita Polska. Fundusz może lokować powyżej 35% wartości aktywów wskazanych
w Prospekcie subfunduszy w papiery wartościowe poręczone lub gwarantowane przez Skarb Państwa, Narodowy Bank Polski,
a także w papiery wartościowe poręczone lub gwarantowane przez Państwo Członkowskie lub jedno z państw należące do
OECD, wskazane w Prospekcie, inne niż Rzeczypospolita Polska. Aktualne informacje finansowe dotyczące Funduszu oraz
Subfunduszy dostępne są na stronie internetowej www.bphtfi.pl. Opracowanie niniejsze nie ma charakteru rekomendacji
dotyczącej instrumentów finansowych w rozumieniu postanowień Rozporządzenia Ministra Finansów z 19 października 2005
roku w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich emitentów lub wystawców.
Opracowanie niniejsze nie stanowi również usługi doradztwa finansowego lub inwestycyjnego, a także nie jest formą
świadczenia pomocy prawnej. Wszystkie prezentowane opinie są opiniami własnymi BPH TFI. Pomimo dołożenia należytej
staranności przy sporządzaniu niniejszego dokumentu, BPH TFI nie może zapewnić, że prezentowane opinie okażą się trafne, a
sytuacja na rynku nie ulegnie zmianie, w szczególności w stosunku do określonych instrumentów finansowych. Opinie BPH TFI
mogą się zmieniać bez obowiązku każdorazowego informowania o tym fakcie. BPH TFI, jego pracownicy, członkowie władz ani
podmioty dominujące i stowarzyszone z BPH TFI nie ponoszą jakiejkolwiek odpowiedzialności za działania lub zaniechania
podjęte na podstawie niniejszego dokumentu, w szczególności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego
komentarza lub za szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. BPH TFI w zakresie świadczonej usługi podlega
nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego. Do 30.09.2013 Subfundusz działał pod nazwą BPH Strategii Obligacyjnej.. BPH
Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych Spółka Akcyjna, ul. Bonifraterska 17, 00-203 Warszawa, wpisane przez Sąd Rejonowy
dla m.st. Warszawy do rejestru przedsiębiorców Krajowego Rejestru Sądowego, XII Wydział Gospodarczy pod nr 0000002970;
kapitał zakładowy: 23 456 525,00 PLN, w pełni opłacony; NIP: 527-21-53-832, REGON: 013083243.