Raiffeisen Bank - Raiffeisen Brokers

Możliwe dalsze wzrosty na chińskim parkiecie
5 stycznia, 2015 r.
Łagodna polityka monetarna i niskie wyceny wspierają notowania chińskich
indeksów.
Gospodarka:
Dynamika PKB Chin spowolniła w minionym roku do 7,4% r/r, z poziomu 7,7% r/r
odnotowanego w 2013 roku. Dane te okazały się nieco lepsze od oczekiwań rynkowych, które
kształtowały się na poziomie 7,3%, jednak znalazły się poniżej oficjalnego celu wyznaczonego
przez chińskie władze, który został ustalony na poziomie 7,5%. W przypadku samego IV kwartału
mieliśmy do czynienia ze stabilizacją na poziomie 7,3% r/r, co jest równe wynikowi osiągniętemu
w III kwartale.
Wykres: PKB Chin (kwartale, %, r/r)
Źródło: Bloomberg
Początek nowego roku w przypadku Chin trudno uznać za udany. Ostatnie odczyty indeksów PMI
dla Państwa Środka wskazują na spadek aktywności w sektorze przetwórczym. Oficjalny indeks
PMI dla największych chińskich spółek z sektora przemysłowego publikowany przez chiński urząd
statystyczny wyniósł 49,8pkt i znalazł się na najniższym poziomie od 28 miesięcy oraz poniżej
granicznego poziomu 50,0pkt po raz pierwszy od września 2012 roku. Do podobnych wniosków
skłania odczyt indeksu HSBC PMI dla chińskiego przemysłu, który w głównej mierze
odzwierciedla ocenia sytuacji w małych i średnich spółkach. Jego ostatni odczyt pomimo
nieznacznego wzrostu w styczniu (z 49,6pkt. do 49,7pkt.) drugi miesiąc z rzędu znalazł się
poniżej granicznego poziomu 50,0pkt. Słabe odczyty indeksów PMI za styczeń wydają się stać w
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.
sprzeczności z odczytami za grudzień, które wskazywały na stabilizację gospodarki Chin. W
styczniu dodatkowo pogorszeniu uległy również subindeksy nowych zamówień i nowych
zamówień eksportowych, co sygnalizuje, iż w najbliższym czasie trudno oczekiwać odbicia po
stronie indeksów PMI.
Wykres: Indeksy PMI dla Chin
Źródło: Bloomberg
Oczekiwania na dalsze spowalnianie chińskiej gospodarki potwierdzają również najnowsze
prognozy Międzynarodowego Funduszu Walutowego (MFW). MFW zrewidował swoją prognozę
wzrostu chińskiej gospodarki w 2015 roku z wcześniejszych 7,1% do poziomu 6,8%. Dodatkowo
W ostatnim czasie poznaliśmy również oficjalne cele wzrostu PKB w 2015 roku dla
poszczególnych chińskich prowincji, które jedynie w przypadku Tybetu i Szanghaju nie uległy
obniżeniu. Co ciekawe w przypadku drugiego z nich po raz pierwszy od 1980 roku zdecydowano
o tym, by nie wyznaczać celu na kolejny rok. Szanghaj wzrósł w 2014 roku o 7,0% r/r, co jest
jego najgorszym wynikiem od 1991 roku i jest o 0,5pp niższy od przyjętego celu na 2014 rok.
Narzucone cele przy spowalniającej chińskiej gospodarce często skutkowało przeinwestowaniem i
między innymi powstaniem bańki na chińskim rynku nieruchomościowym oraz rozrostem sektora
parabankowego do niebezpiecznych rozmiarów. Dlatego brak wyznaczenia celu dla Szanghaju
sygnalizuje, iż w przyszłości chińskie władze mogą zdecydować się na podobny ruch dla całego
kraju, co miałoby skutkować wspieraniem bardziej zrównoważonej struktury wzrostu chińskiej
gospodarki. Oficjalne cel chińskich władz poznamy dopiero w marcu. Oczekuje się jednak, iż
zostanie on wyznaczony na poziomie 7,0%.
Zjawisko Shadow Bankingu:
Głównym czynnikiem ryzyka dla chińskich spółek w ubiegłym roku były utrzymujące się obawy o
falę bankructw w związku z niekontrolowanym rozrostem sektora parabankowego. Na przestrzeni
kilku ostatnich lat dużą popularnością w Chinach cieszyły się Wealth Management Products
(WMP), które miały być alternatywą dla niskooprocentowanych depozytów bankowych. Produkt
ten często był mylony z depozytami, jednak w odróżnieniu od niego posiadał stosunkowo wysokie
ryzyko. Konstrukcja tego produktu w dużym uproszczeniu polegała na tym, iż bank oferował
swoim klientom atrakcyjnie oprocentowany produkt inwestycyjny czyli WMP, który był tworzony
przez niezależne trusty. Zebrane przez te trusty pieniądze były następnie wykorzystywane do
udzielenia pożyczek dla firm, które nie mogły się finansować na rynku długu lub kredytem
bankowym w związku z ich niepewną sytuacją finansową. Co istotne produkty te znajdowały się
poza bilansem oferujących je banków, przez co gromadzone w WMP środki nie były
zabezpieczone obowiązującymi wymaganiami kapitałowymi tak jak to ma miejsce w przypadku
depozytów. W związku z tym WMP często dużo bardziej przypominały inwestycję w akcje niż
oszczędzanie na lokacie jak to często było przedstawiane. W lipcu ubiegłego roku Chińska
Komisja Regulacyjna ds. banków zdecydowała o zaostrzeniu regulacji dla pożyczek w sektorze
parabankowym. Po pierwsze chińskie banki zostały zmuszone do wyłączenia ze swojej
działalności handlowo-kredytowej części oferującej produkty WMP, co wiąże się z poniesieniem
dodatkowych kosztów. Dodatkowo nakazano utworzenie niezależnych działów nadzorujących
tego typu produkty. Ponadto banki zostały zobowiązane do lepszego wyjaśnienia jak funkcjonują
WMP’sy oraz podkreślania, iż nie są to lokaty i że inwestycja w tego typu produkty wiąże się z
ponoszonym ryzykiem. Ostatnie dane pokazują, iż zjawisko shadow bankingu w drugiej połowie
2014 roku wciąż się powiększa, jednak dzieje się to zdecydowanie wolniej niż to miało miejsce
na przestrzeni wcześniejszych kwartałów. Pokazuje to, iż wprowadzone przez chińskie władze
regulacje przynoszą efekty. Ograniczenie pożyczek w sektorze parabankowym, ma również
pozytywny wpływ na notowania chińskich spółek. Po pierwsze istotnie spadło ryzyko pojawienia
się efektu domina wywołanego bankructwem poszczególnych chińskich spółek, które korzystają z
pożyczek
pochodzących
z
WMP’sów.
Dodatkowo
należy
oczekiwać,
iż
przy
niskooprocentowanych depozytach część chińskich inwestorów zdecyduje się lokować swoje
oszczędności na chińskiej giełdzie, co w pewnym stopniu miało już miejsce w drugiej połowie
2014 roku.
Łagodna polityka monetarna:
Po tym jak chińskie władze ograniczyły dostępność pożyczek w sektorze parabankowym, na
przestrzeni kilku ostatnich miesięcy obserwujemy łagodzenie polityki monetarnej przez Ludowy
Banku Chin. W listopadzie zdecydował on o pierwszej od 2012 roku obniżce stóp procentowych.
Stopa bazowa została obcięta o 40 punktów bazowych do poziomu 5,6%, stopa depozytowa
została natomiast obniżona o 25 punktów bazowych do poziomu 2,75%. W tym samym czasie,
dozwolony górny limit odchylenia depozytów od stopy referencyjnej został podniesiony z 110%
do 120%. Dodatkowo w środę 4 lutego Ludowy Bank Chin zdecydował się na obniżenie stopy
rezerw obowiązkowych dla banków o 50pb. do poziomu 19,5%. Stopa rezerw obowiązkowych
została jednocześnie obniżona o kolejne 50pb dla niektórych banków komercyjnych, a o dalsze
400 pb do poziomu 15,5% dla Chińskiego Banku Rozwoju Rolnictwa.
Wykres: Bazowa stopa procentowa oraz stopa rezerw obowiązkowych chińskich banków.
Źródło: Bloomberg
Szacuje się, iż ostatnia obniżka stopy rezerw obowiązkowych pozwoli chińskim bankom uwolnić
około 94 mld USD. Ostatnie działania wyraźnie pokazują determinację chińskich władz
monetarnych do zapewnienia taniego finansowania dla tamtejszych spółek po tym jak w połowie
ubiegłego roku zostały wprowadzone regulacje ukierunkowane na ograniczenie zjawiska
„shadow bankingu”. O ile listopadowa obniżka stóp procentowych nie miała istotnego
przełożenia na wysokość stóp procentowych na chińskim rynku międzybankowym, o tyle
wczorajsza obniżka obowiązkowej stopy rezerw powinna przełożyć się na zwiększenie akcji
kredytowej chińskich banków. Ekspansywna polityka monetarna powinna w najbliższych
miesiącach dostarczać paliwa do kontynuowania wzrostów na chińskim parkiecie. W przypadku
rozczarowujących danych makro z chińskiej gospodarki należy oczekiwać wzrostu oczekiwań
rynkowych na dalsze luzowanie polityki monetarnej przez Ludowy Bank Chin, co w konsekwencji
będzie w dalszym ciągu wpierać notowania chińskich indeksów giełdowych.
Giełda:
Nowy rok w notowaniach indeksu Hang Seng China Enterprises (HSCEI indeks) przyniósł
stabilizację jego notowań przy poziomie 12 000 pkt. Pod koniec stycznia chiński indeks znalazł
się jednak pod tą barierą. Dzięki temu w styczniu notowania indeksu HSCEI przestały być
wykupione, co otwiera im drogę do powrotu do wzrostów. W pierwszej kolejności należy
oczekiwać próby powrotu ponad poziom 12 000 pkt, gdzie obecnie znajduje się górne
ograniczenie kanału wzrostowego z 2014roku oraz 61,8-procentowe zniesienie spadków z
okresu 2010-2011.
Wykres: Indeks Hang Sen China Enterprises
Źródło: Bloomberg
Za wzrostami na chińskim parkiecie przemawiają również niskie wyceny mnożnikowe tamtejszych
indeksów. Wskaźnik P/E bazujący na prognozowanych zyskach na rok 2015 wynosi obecnie ok.
8,0 co jest wynikiem wyraźnie poniżej 10-letniej średniej, która obecnie wynosi dla tego
wskaźnika 11,5, a w przypadku prognoz na 2016 rok jego wartość wynosi 7,2. Jeszcze
korzystniej wygląda sytuacja w przypadku analizowania historycznego P/E, którego wartość
wynosi obecnie 8,3 i znajduje się w bliskiej odległości od 10-letniego minimum, które wynosi 7,1.
Wykres: Mnożniki P/E, prognozowane P/E oraz prognozowane P/BV na przestrzeni ostatnich 10 lat dla indeksu
Hang Seng China Enterprises.
Źródło: Bloomberg
Raiffeisen Polbank
ul. Piękna 20.
00-549 Warszawa
www.raiffeisenpolbank.com
Departament Sprzedaży Rynków
Finansowych
Telefon:
Faks:
+ 48 22 585 37 86
+ 48 22 585 33 68
Dealing:
Bydgoszcz
tel.: (22) 585 37 73
Poznań
tel.: (61) 655 47 51
Gdańsk
tel.: (22) 585 37 71
Rzeszów
tel.: (22) 585 37 75
Katowice
tel.: (22) 585 37 69
Szczecin
tel.: (22) 585 37 71
Kielce
tel.: (22) 585 37 70
Toruń
tel.: (22) 585 37 72
Kraków
tel.: (22) 585 37 70
Warszawa
tel.: (22) 585 37 79
Lublin
tel.: (22) 585 37 75
Wrocław
tel.: (22) 585 37 74
Łódź
tel.: (22) 585 37 75
Zielona Góra
tel.: (22) 585 37 73
Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności
Raiffeisen Bank Polska SA:
Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej
chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych
Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie emaila o tytule "REZYGNACJA" na skrzynkę e-mailową: [email protected].
Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili
może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest
zabronione.
Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie
opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji.
Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed
zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści
oraz straty z nią związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz
konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi
doradcami podjąć takie ryzyko.
Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji kupna lub sprzedaży instrumentów finansowych. Dokument, ani żadna z jego części nie stanowi
podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania.
Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu
finansowego.
Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych.
Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne,
lecz nie istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny.
Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani
prognozą.
Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości.
Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym
opracowaniem. Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z
bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków
dokonywania transakcji papierami wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania
analitycznego, o ile transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana przez Departament Zgodności RBPL.
RBPL wdrożył następujące rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu
konfliktów interesów związanych z rekomendacjami.
Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących
przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli,
Postanowienie takie nie będzie w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień.