Saldo obrotów bieżących
Transkrypt
Saldo obrotów bieżących
Dziennik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 27 marca 2015 Saldo obrotów bieżących poprawi się dzięki ropie Poprawa salda obrotów bieżących w tym cyklu – do -1,3% PKB w 2014r. z -3,6% PKB w 2012 r. – jest efektem poprawy salda obrotów towarowych (odpowiednio do 0,0% PKB vs. -1,9% PKB). Poprawiające się saldo obrotów towarowych – mimo wzrostu popytu krajowego – odzwierciedla długoterminowy trend poprawy terms-of-trade oraz ekspansję eksporterów na „nowe rynki”. Saldo obrotów bieżących powinno dalej się poprawiać – osiągając na koniec 2015 r. -0,5% PKB – dzięki spadkowi cen ropy, który powinien poprawić bilans handlowy o ok. 1% PKB. Saldo na rachunku obrotów bieżących poprawiło się w ciągu ostatnich dwóch lat do -1,3% PKB w 2014 r. (vs -1,3% PKB w 2013 r. oraz -3,6% PKB w 2012 r.), co było w głównej mierze efektem poprawy salda handlowego: saldo handlu towarami poprawiło się istotnie; do 0,0% PKB w 2014 r. (vs 0,2% PKB w 2013 r. oraz -1,9% PKB w 2012 r.), saldo pozostałych składników rachunku obrotów bieżących nie uległo istotnym zmianom, wynosząc w 2014 r. -1,3% PKB (vs. -1,5% PKB w 2013 r. i -1,7% PKB w 2012 r.), przy relatywnie stabilnym saldzie usług, dochodów i transferów. Głównym źródłem poprawy salda obrotów bieżących była poprawa salda obrotów towarowych, która trwa nieprzerwanie od początku 2012r. W początkowym okresie (2q2012-2q2013) można ją wiązać ze słabym popytem krajowym. Kontynuacja tego trendu w kolejnych kwartałach (3q2013-4q2014) – mimo trwającego ożywienia popytu krajowego (od 3q2013) oraz wysokich cen ropy (do 2q2014) – sugeruje, że ma on bardziej strukturalny charakter, a jego źródłami są: (1) Poprawa terms-of-trade (czyli relacji cen eksportu do cen importu): w ciągu ostatnich 2 lat skumulowana poprawa terms of trade wyniosła 4,5% (wzrost cen eksportu o 0.8% vs. spadek cen importu o 3,5%),. %PKB Zespół Analiz Makroekonomicznych [email protected] [email protected] Piotr Bujak Starszy Ekonomista Kierownik Zespołu tel. 22 521 81 34 Kamil Cisowski Ekonomista (ceny, zagranica) tel. 22 521 68 64 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 580 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 2014† 2015† 3,3 3,6 Produkcja przemysł. (%) 3,3 5,4 Stopa bezrobocia (%) 11,5 10,5 Inflacja CPI (%) 0,0 -0,4 0 Inflacja bazowa (%) 0,6 0,9 -1 Podaż pieniądza M3 (%) 8,2 8,9 -2 Deficyt obrotów bieżących (% PKB) -1,3 -0,5 -3,1 -3,4 49,5 51,0 1 indeks, 2005=100 Radosław Bodys [email protected] tel. 22 521 80 84 Realny PKB (%) Wykres dnia: Saldo obrotów towarowych vs. terms-of-trade 106 Główny Ekonomista 104 102 -3 100 -4 98 Saldo handlowe (%PKB, P) 94 2002 2004 Źródło: NBP, Datastream, KE, PKO Bank Polski. 1| 2006 2008 2010 2012 2014 ‡ Dług publiczny (%PKB) -6 Stopa referencyjna (%) 2,00 1,50 EUR-PLN* 4,26 4,18 -7 -8 2000 ‡ -5 96 Terms-of-trade (L) Deficyt fiskalny (%PKB) Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); *Prognozy PKO BP (BSR); ‡ ESA2010. Dziennik ekonomiczny 27.03.2015 (2) Ekspansja eksporterów na „nowe rynki”. Przy relatywnie stabilnej dynamice eksportu do największych partnerów handlowych Polski eksport na „nowe rynki” rośnie prawie trzykrotnie szybciej. Eksport do krajów z pierwszej dziesiątki (pod względem wartości polskiego eksportu) rósł w latach 2013-2014 w średniorocznym tempie 5,5%, a do krajów z trzeciej dziesiątki w tempie 14,3%. Jednym z przykładów są kraje Bliskiego Wschodu; łączny eksport do Arabii Saudyjskiej i ZEA rósł w latach 20132014 średniorocznie o 48,7%. Wzrost eksportu wg grup krajów^ w okresie 2010-2014 (2010=100) 200 Partnerzy 21-30 160 140 120 bezpośredni wpływ spadku cen ropy o 10 USD/b (przy założeniu stałego kursu USDPLN) podtrzymany przez okres jednego roku przekłada się na poprawę bilansów sektora prywatnego o ok. 0,35-0,45% PKB, deprecjacja złotego względem dolara o każde 10% (przy stałej cenie ropy) naftowej niweluje ten efekt o ok. 0,1-0,2% PKB. Utrzymanie się cen ropy i kursu USDPLN na obecnych poziomach powinno obniżyć wartość importu ropy, zmniejszając deficyt Polski w handlu surowcami energetycznymi o ok. 20 mld zł (1,2% PKB). Potwierdzają to ostatnie dane: trend deficytu w handlu ropą wynosi obecnie ok. 9,5 mld EUR (3m, sa, ann.; por. wykres poniżej, przypis) vs. deficyt 14,9 mld EUR w 2014 r. implikując poprawę salda handlowego o ok. 5,0 mld EUR (=20,0 mld PLN), przy utrzymaniu się obecnych poziomów cen/kursów. Ostateczny wpływ spadku cen ropy na bilans handlowy może być nieco niższy z uwagi na efekt wtórny w postaci potencjalnego wzrostu popytu na inne towary (w tym importowane) w związku z poprawą bilansów gospodarstw domowych i firm. Biorąc te czynniki pod uwagę – i zakładając przeciętną skłonność do oszczędzania oraz implikowaną przez dane historyczne importochłonność popytu krajowego – szacujemy, że nadwyżka obrotów towarowych wzrośnie do +1,0% PKB w 2015 r. (z +0,2% PKB w 2014 r.), będąc głównym źródłem poprawy bilansu obrotów bieżących do -0,5% PKB w 2015 r. z -1,3% PKB w 2014 r. (NB mediana oczekiwań w ankiecie Reutera z 11.03.2015 wynosi -1,5% PKB). Obroty towarowe vs. pozostałe obroty bieżące - salda 1.0 %PKB 0.0 mld EUR 15 -1.0 10 -2.0 5 -3.0 0 -4.0 -5 -5.0 -10 sty 11 sty 12 sty 13 sty 14 Źródło: Eurostat, PKO Bank Polski.^przyporządkowanie do grup wg wartości eksportu w 2014 r. Dane odsezonowane. „Partnerzy 1-10” oznacza pierwszą dziesiątkę głównych partnerów handlowych Polski itd. Import ropy vs. cena ropy 30 mld USD 25 20 15 10 5 0 sty-03 sty-05 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 Import ropy (3mma, annualizowane) 20 Cena ropy (P) 10 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 USD/b Źródło: NBP, Datastream, PKO Bank Polski. Wrażliwość „rachunku za ropę”* na USDPLN i ceny ropy (mld PLN) Ropa (USD/b) 30 40 50 60 70 3,25 39,8 33,8 27,7 21,7 15,6 3,50 38,4 31,9 25,4 18,9 12,3 3,75 37,0 30,0 23,1 16,1 9,1 4,00 35,6 28,2 20,7 13,3 5,8 4,25 34,2 26,3 18,4 10,5 2,5 Źródło: PKO Bank Polski. *Wartości w tabeli są zmianami importu ropy w 2015 r. vs. 2014 r. dla różnych założeń o USDPLN i cenie ropy. Saldo handlowe bez ropy (12 m) Saldo handlowe bez ropy (trend^) Import ropy (12 m) Import ropy (trend^) -15 -6.0 -7.0 2| sty-03 80 sty 10 Saldo handlowe z wył. ropy vs. import ropy 20 Saldo obrotów bieżących Saldo obrotów towarowych Saldo pozostałych obrotów bieżących 100 USDPLN Partnerzy 11-20 180 Saldo rachunku obrotów bieżących (CAB) najprawdopodobniej będzie się dalej poprawiać w 2015 r. za sprawą taniej ropy, która podniesie saldo obrotów towarowych o 1% PKB, skutkując dalszym zawężeniem CAB do -0,5% PKB. Przełożenie spadku cen ropy naftowej na wyniki handlu zagranicznego zależy od cen i kursu USDPLN następująco: Partnerzy 1-10 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 -20 sty 05 sty 07 sty 09 sty 11 sty 13 Źródło: NBP, GUS, Eurostat, PKO Bank Polski. *Szacunki PKO za okres 2003-2010 na podstawie danych wg met. BPM5. ^3-miesięczna średnia ruchoma, odsezonowana, annualizowana. sty 15 Dziennik ekonomiczny 27.03.2015 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Konsensus Odczyt/ PKO BP† 4,82 mln 4,90 mln 4,88 mln CHN 50,7 pkt. 50,6 pkt. 49,2 pkt. 09:30 GER 51,1 pkt. 51,5 pkt. 52,4 pkt. Stopa bezrobocia rejestrowanego (lut.) 10:00 POL 12,0% 12,0% 12,0% PMI w przemyśle (mar., wst.) 10:00 EMU 51,0 pkt. 51,5 pkt. 51,9 pkt. Impuls w postaci niskich cen paliw będzie wspierał europejski przemysł co najmniej przez kilka miesięcy. Inflacja CPI (lut.) 13:30 USA -0,1% r/r -0,1% r/r 0,0% r/r Inflacja CPI w USA prawdopodobnie będzie oscylowała w okolizach zera co najmniej do maja. Posiedzenie MNB 14:00 HUN 2,10% 1,95% 1,95% Zgodnie z oczekiwaniami w marcu nastąpiła kolejna obniżka stóp procentowych na Węgrzech. PMI w przemyśle (mar., wst.) 14:45 USA 55,1 pkt. 54,9 pkt. 55,3 pkt. Nieco silniejszy przewidywań. Sprzedaż nowych domów (lut.) 15:00 USA 500 tys. 465 tys. 539 tys. Rynek nieruchomości w USA pozostaje słabszy niż wskazywałoby tempo wzrostu PKB. Wskaźnik Godz. Kraj 15:00 USA PMI w przemyśle (mar., wst.) 02:45 PMI w przemyśle (mar., wst.) Poprzednie dane Komentarz Poniedziałek, 23 marca Sprzedaż domów na rynku wtórnym (lut.) Pogorszenie danych na amerykańskim rynku nieruchomości (w szczególności odczyt o nowych budowach z ubiegłego tygodnia) budzi zaniepokojenie FED. Wtorek, 24 marca Nie nastąpiła oczekiwana lekka korekta PMI po zaskakująco silnym wzroście w lutym. Zgodnie z oczekiwaniami w marcu nastąpiło odbicie aktywności w niemieckim przemysle, po gorszym od przewidywań odczycie PMI za luty. Stabilizacja wskaźnika przy negatywnym wpływie sezonowości, ale korzystnym oddziaływaniu koniunktury i pogody. odczyt od Środa, 25 marca 10:00 GER 106,8 pkt. 107,3 pkt. 107,9 pkt. Zgodnie z oczekiwaniami nastapiła poprawa wszystkich wskaźników wyprzedzających dla niemieckiej gospodarki, w tym Ifo. -- CZK 0,05% 0,05% 0,05% CNB przeszedł w tryb wykorzystywania kursu walutowego jako dodatkowego narzędzia luzowania polityki monetarnej. 13:30 USA 291 tys. 290 tys. 282 tys. Ostatnie tygodnie wskazują, że trend wniosków o zasiłek ma szanse trwale spaść z 300 tys. do 290 tys. PKB (4q, annual., rew.) 13:30 USA 5,0% r/r 2,4% r/r -- Oczekiwana jest lekka rewizja w górę danych o PKB w USA za 4q2014. Indeks Uniwersytetu Michigan (mar., ost.) 14:55 USA 95,4 pkt. 92,2 pkt. -- Początek tego roku przyniósł lekkie pogorszenie nastrojów konsumentów w USA. Indeks Ifo (mar.) Czwartek, 26 marca Posiedzenie CNB Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych Piątek, 27 marca Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski. 3| Dziennik ekonomiczny 27.03.2015 Dane i prognozy makroekonomiczne Sfera realna PKB (% r/r) Popyt krajowy (% r/r) Spożycie indywidualne (% r/r) Inwestycje w środki trwałe (% r/r) Sprzedaż krajowa (% r/r)* Zapasy (pkt. proc.) Eksport netto (pkt. proc.) Produkcja przemysłowa (% r/r) Produkcja budow.-montażowa (% r/r) Sprzedaż detaliczna (% r/r) PKB (mld PLN) Rynek pracy Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%) Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r) Płace przedsiębiorstwa (% r/r) Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) Inflacja bazowa (% r/r) 15% średnia obcięta (% r/r) Inflacja PPI (% r/r) Agregaty monetarne^ Podaż pieniądza M3 (mld PLN) Podaż pieniądza M3 (% r/r) Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r) Kredyty ogółem (mld PLN) Kredyty ogółem (% r/r) Depozyty ogółem (mld PLN) Depozyty ogółem (% r/r) Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (%PKB) Bilans handlowy (% PKB) Bezpośrednie inwestycje zagr (%PKB) Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) Dług publiczny (% PKB) Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP^ (%) Stopa lombardowa^ (%) Stopa depozytowa^ (%) x WIBOR 3M ^ (%) x WIBOR 3M ^ realnie (%)** x Kursy walutowe^ EUR-PLN USD-PLN CHF-PLN EUR-USD x 14-lis 14-gru 15-sty 15-lut 1q14 2q14 3q14 4q14 2014 2015 x x x x x x x 0,3 -1,6 -0,2 x x x x x x x x 7,9 5,0 1,8 x x x x x x x x 1,6 1,3 0,1 x x x x x x x x 4,9 -0,3 -1,3 x 3,4 3,4 2,9 11,2 3,4 0,0 0,0 4,9 9,8 4,9 403 3,5 5,6 3,0 8,7 4,2 1,4 -1,9 3,7 9,9 4,4 418 3,3 4,9 3,2 9,9 4,5 0,4 -1,6 1,8 1,1 1,8 427 3,1 4,6 3,1 9,0 4,7 -0,1 -1,5 3,1 1,0 1,3 476 3,3 4,6 3,1 9,5 4,2 0,4 -1,3 3,3 3,6 3,3 1725 3,6 4,2 3,3 7,2 4,2 0,0 -0,5 5,4 x x 1796 11,4 0,9 2,7 11,5 1,1 3,7 12,0 1,2 3,6 12,0 1,2 3,2 13,5 0,2 4,2 12,0 0,7 4,1 11,5 0,8 3,3 11,5 0,9 3,3 11,5 0,6 3,7 10,5 0,7 4,6 -0,6 0,4 -0,2 -1,6 -1,0 0,5 -0,4 -2,7 -1,4 0,6 -0,3 -2,9 -1,6 0,4 -0,3 -2,7 0,7 0,8 0,4 -1,2 0,3 0,8 0,5 -1,2 -0,3 0,5 0,0 -1,9 -1,0 0,5 -0,4 -2,5 0,0 0,6 0,2 -1,5 -0,4 0,9 x -0,4 1033,4 8,4 9,0 1004,5 6,2 966,6 7,7 1059,2 8,2 9,2 1009,6 7,1 972,3 9,3 1045,1 8,6 9,9 1024,3 7,4 978,3 9,4 1053,0 8,7 10,3 1021,3 7,2 980,1 8,7 980,4 5,2 4,5 961,7 4,7 908,1 6,2 995,5 1020,7 1059,2 5,2 7,8 8,2 4,9 8,1 9,2 979,2 996,4 1009,6 4,3 5,4 7,1 934,8 953,3 972,3 7,5 6,9 9,3 1059,2 8,2 9,2 1009,6 7,1 972,3 9,3 1153,7 8,9 7,8 1102,4 9,2 1034,5 6,4 -1,2 0,1 1,2 -1,3 0,0 1,4 -1,0 0,2 1,1 -0,8 0,4 1,1 -1,2 0,4 1,2 -1,2 0,2 0,7 -1,3 0,2 1,2 -1,3 0,0 1,4 -1,3 0,0 1,4 -0,5 1,0 1,9 x x x x x x x x x x x x x x x x -3,1 49,5 -3,4 51,0 2,00 3,00 1,00 2,06 2,46 2,00 3,00 1,00 2,06 3,06 2,00 3,00 1,00 2,00 3,30 2,00 3,00 1,00 1,81 3,21 2,50 4,00 1,00 2,71 2,01 2,50 4,00 1,00 2,68 2,38 2,50 4,00 1,00 2,28 2,58 2,00 3,00 1,00 2,06 3,06 2,00 3,00 1,00 2,06 3,06 1,50 2,50 0,50 1,56 0,66 4,18 3,36 3,48 1,24 4,26 3,51 3,54 1,21 4,21 3,72 4,02 1,13 4,15 3,70 3,89 1,12 4,17 3,03 3,42 1,38 4,16 3,05 3,42 1,37 4,18 3,30 3,46 1,26 4,26 3,51 3,54 1,21 4,26 3,51 3,54 1,21 4,18 3,87 3,91 1,08 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu . 4| Dziennik ekonomiczny 27.03.2015 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* A. Rzońca 1,1 A. Kaźmierczak 1,1 J. Winiecki 1,0 A. Glapiński 0,8 J. Hausner 0,3 M. Belka -0,2 A. ZielińskaGłębocka -0,6 E. Chojna-Duch -1,2 J. Osiatyński -1,5 A. Bratkowski -1,7 Wybrane wypowiedzi „Myślę, że dno (deflacji) właśnie osiągnęliśmy - czyli najgłębsza deflacja była w lutym i marcu. Na trwałe pożegnamy się z nią jednak prawdopodobnie dopiero w czwartym kwartale tego roku (…) Jeżeli nie wprowadzimy rozwiązań zabezpieczających nas przed tymi zbyt niskimi stopami, to powtórzymy scenariusz krajów peryferyjnych. Doświadczymy kilku lat bardzo szybkiego wzrostu, (...) ale po każdym boomie przychodzi kryzys.” (26.03.2015, Reuters/Rzeczpospolita) „Koncepcją RPP jest utrzymanie stóp do końca kadencji z zastrzeżeniem, że w razie konieczności reakcja jest możliwa. (…) RPP może zareagować na "ekstremalne wydarzenia", np. deprecjację PLN w zw. z ewentualną eskalacją kryzysu na Wschodzie" (13.03.2015, PAP) „Przestałem głosować za dalszymi obniżkami już kilka miesięcy temu. Stopa procentowa - przy zerowej inflacji - na poziomie ok. 2,5-3 proc. jest właściwa (…). Inflacja przez wiele najbliższych lat będzie kształtować się w granicach zera. Nie pomoże tu ani polityka monetarna, ani fiskalna: doświadczenia ostatnich lat USA i Japonii dowodzą tego w sposób jednoznaczny" (08.12.2014, Bloomberg Businessweek) „Do końca kadencji tej Rady nie należy się spodziewać zmiany poziomu stóp procentowych. Choć nadzwyczajne okoliczności tego całkowicie nie wykluczają. (…) Mam na myśli ewentualny, zmasowany, niebezpieczny dla nas napływ kapitału po uruchomieniu QE przez ECB. Czego się nie spodziewam.” (09.03.2015, Reuters) „Nie wiemy, jaką otrzymamy projekcję, ale ona pewnie znowu będzie przesuwała moment wyjścia naszej gospodarki z ujemnej inflacji. A jeżeli tak, to będzie argument za tym, żeby obniżyć stopy. Nie mówię, że rozstrzygający, ale będzie (…).Co miałoby się stać złego, jeżeli obniżymy? Ci którzy chcą powstrzymać ich redukcję znajdują się w sytuacji trudniejszej - im dłużej trwa deflacja. Ich argumentacja musi być dużo bardziej rozwinięta. Nie mówię, że takich argumentów nie ma, ale ten ciężar musi znaleźć się po ich stronie" (21.01.2015, PAP) „Czynników, które skłaniałyby Radę do obniżenia stóp jest wystarczająco dużo i jest wystarczająco dużo członków Rady, którzy skłaniają się do takiej decyzji (…). Bierzemy pod uwagę, że pod wpływem QE przeprowadzanego przez EBC złoty będzie się wzmacniał i w decyzjach o stopach procentowych ten czynnik będzie uwzględniony" (04.02.2015, PAP) „Zamknięcie cyklu nie zwalnia oczywiście Rady, zarządu NBP czy prezesa NBP od obserwowania tego, co się dzieje w polskiej gospodarce, na rynkach walutowych, co się dzieje z przepływami kapitału po wprowadzeniu luzowania ilościowego przez EBC, co się dzieje z kursem złotego wobec euro i dolara. Więc to nie jest tak, że w razie konieczności już żadne działania nie mogą być podjęte" (09.03.2014, PAP) „Spotykamy się co miesiąc, analizujemy sytuację, mamy pełną swobodę, jeśli chodzi o podejmowanie decyzji (…). Nie wykluczam, że dyskusję na temat normalizacji polityki pieniężnej, czyli podwyżki stóp, trzeba będzie rozpocząć wcześniej (niż przed końcem kadencji Rady – przyp. PKO)" (10.03.2015, PAP) „Zakładając, że Rada Polityki Pieniężnej zakończyła cykl łagodzenia raz na zawsze byłoby uproszczoną interpretacją. To oczywiste, że zmiany kursu złotego, w zależności od warunków rynkowych, mogłyby skłonić Radę do zrewidowania swojego nastawienia w polityce pieniężnej" (13.03.2015, PAP) „Myślę, że jeżeli nic +bardzo dziwnego+ się nie stanie, to z mojego punktu widzenia moglibyśmy o 25 pb stopy obniżyć na najbliższym posiedzeniu - choć wątpię, żebym znalazł większość do tego. Podejrzewam, że nie będzie. Ale gdyby to ode mnie zależało, to bym na najbliższym posiedzeniu obniżył o 25 pb i myślał o obniżkach w następnych miesiącach, gdyby się nic nowego, bardzo dramatycznego nie działo” (21.01.2015, PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej „jastrzębiego” lub bardziej „gołębiego”. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Data WIBOR 3M/FRA† 26-mar 1,65 prognoza PKO BP* wycena rynkowa* 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M 26-maj 26-cze 26-lip 26-sie 26-wrz 26-paź 26-lis 26-gru 1,60 1,59 1,55 1,54 1,52 1,50 1,49 1,49 1,49 -0,05 -0,06 -0,10 -0,11 -0,13 -0,15 -0,16 -0,16 -0,16 04-mar 15-kwi 06-maj 03-cze 08-lip - 02-wrz 06-paź 04-lis 02-gru 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,50 1,60 1,59 1,55 1,54 1,52 1,50 1,49 1,49 1,49 implikowana zmiana (p. b.) Posiedzenie RPP 1M 26-kwi † WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP. 5| Dziennik ekonomiczny 27.03.2015 Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 8 3,00 % % oczekiwania rynkowe (FRA) 2,75 prognoza PKO BP 6 2,50 2,25 4 2,00 2 1,75 3 miesiące temu 1,50 0 1,25 obecnie 1,00 mar-14 wrz-14 mar-15 -2 sty-03 wrz-15 Rynek pieniężny – główne stopy procentowe 8 Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 50 % 6 25 4 0 2 -25 WIBOR 3M 0 sty-03 sty-05 POLONIA sty-07 sty-09 sty-05 WIBOR 3M WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 GSCI rolnictwo GSCI GSCI ropa % r/r st. referencyjna NBP sty-11 sty-13 sty-15 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend 125 -50 lip-11 sty-12 lip-12 sty-13 lip-13 sty-14 lip-14 sty-15 Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 4,6 4,5 4,4 4,0 4,2 3,5 20 0 3-20 10 = 10 0 115 105 95 4,0 85 REER 75 sty-03 sty-05 5-letnia średn ia krocząca sty-07 Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne. 6| 3,0 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) ap recjacja sty-09 sty-11 sty-13 sty-15 3,8 sty-10 sty-11 sty-12 sty-13 sty-14 2,5 sty-15 Dziennik ekonomiczny 27.03.2015 Polska w makro-pigułce 2014 2015 Sfera realna - realny PKB (%) 3,3 3,6 0,0 -0,4 8,2 8,9 Procesy inflacyjne - inflacja CPI (%) Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (%) Handel zagraniczny - deficyt obrotów bieżących (% PKB) -1,3 -0,5 -3,1 -3,4 2,00 1,50 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) Komentarz Obniżenie dynamiki w okresie 3q2014-1q2015 (efekt eskalacji konfliktu rosyjsko-ukraińskiego, „zadyszki” w strefie euro oraz wysokiej bazy odniesienia) jest „amortyzowane” przez spadek cen ropy. Oczekujemy dalszego przyspieszenia wzrostu w kolejnych kwartałach w oparciu o: (1) poluzowanie monetarne, (2) impuls fiskalny w skali 0,5-1,0% PKB, (3) ultraniską inflację. Głównymi czynnikami ryzyka pozostają (1) stagnacja w strefie euro, (2) kontynuacja konfliktu na Wschodzie. Inflacja CPI spadła w lutym do -1,6% r/r. Kontynunacja ostatniego odbicia cen ropy może spowodować, że w kolejnych miesiącach inflacja CPI będzie powoli rosnąć, ale może pozostać poniżej zera do końca 3q2015. Prognozujemy, że na koniec roku inflacja CPI znajdzie się w przedziale 0,51,0% r/r. Przewidujemy przyspieszenie wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek szybszego wzrostu gotówki w obiegu oraz depozytów ogółem przy silniejszym wzroście dochodów ludności i poprawie sytuacji finansowej firm, a pomimo spadku stóp procentowych. W 4q2014 oczekujemy zatrzymania spadkowego trendu salda na rachunku obrotów bieżących na skutek obniżenia nominalnej wartości importu w wyniku spadku cen ropy naftowej oraz zmniejszenia deficytu na rachunku dochodów pierwotnych, związanego ze spadkiem stóp procentowych (płatności odsetkowych). Po zacieśnieniu polityki fiskalnej w latach 2011-2013, w latach 2014-2015 następuje zwrot w polityce fiskalnej w kierunku stymulacji gospodarki (skalę impulsu fiskalnego szacujemy na +0,5-1,0% PKB), który częściowo skonsumuje cykliczną poprawę dochodów. Rada Polityki Pieniężnej zdecydowała w marcu o obniżeniu stóp procentowych o 50pb wskutek wydłużenia się okresu deflacji i wyraźnego wzrostu ryzyka pozostania inflacji poniżej celu w średnim okresie, zgodnie ze wskazaniami nowej projekcji NBP. W komunikacie wskazano, że decyzja „oznacza zamknięcie cyklu łagodzenia polityki pieniężnej”. Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski, Zagranica w makro-pigułce 2014 2015 USA - realny PKB (%) 2,4 3,5 - inflacja CPI (%) 1,6 0,2 - realny PKB (%) 0,9 1,3 - inflacja CPI (%) Chiny - realny PKB (%) 0,3 -0,1 7,4 6,8 - inflacja CPI (%) 2,0 1,6 Strefa euro Komentarz Wzrost PKB w 4q2014 spowolnił do 2,2% k/k (vs. 5,0% k/k w 3q), mimo silnego wzrostu konsumpcji prywatnej (4,3% k/k). Dynamika PKB obniżyła się z uwagi na: (1) słaby odczyt inwestycji (-1,9% k/k), związany z ich wstrzymaniem w sektorze naftowym, oraz (2) wzrost deficytu handlowego, co odjęło -1pp od wzrostu PKB ogółem w 4q2014. W kolejnych kwartałach oczekiwane jest odbicie wzrostu dzięki korzystnym efektom spadku cen paliw i wzmocnieniu pozytywnych trendów na rynku pracy. FOMC może rozpocząć podwyżki stóp procentowych w czerwcu 2015 r. W 4q2014 dynamika PKB strefy euro wzrosła do 0,3% k/k (z 0,2% k/k w 3q). Bardzo pozytywnie zaskoczył wzrost w Niemczech (0,7% k/k). Dodatkowymi czynnikami wspierającym wychodzenie strefy euro z recesji będą: (1) ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu obligacji (sprzyjający osłabieniu euro) oraz (2) spadek cen ropy. Wzrost PKB w 2014 r. wyniósł 7,4% r/r, co nastąpiło przy działaniach stymulacyjnych ze strony rządu. Chińskie władze będą kontynuować umiarkowane działania stymulacyjne, mimo obniżenia celu dla wzrostu gospodarczego na 2015 r. do poziomu 7,0% z 7,5% w 2014 r. Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł. 7|