Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej
Transkrypt
Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej
Zespół Analiz Ekonomicznych: Marta Petka - Zagajewska. Główny Ekonomista tel. (22) 585 24 61 [email protected] Dorota Strauch, CFA Analityk Rynków Finansowych (rynek walutowy) tel. (22) 585 29 44 [email protected] Tomasz Regulski, CFA Starszy Analityk Rynków Finansowych (rynek giełdowy) tel. (22) 585 33 24 [email protected] Michał Burek. Młodszy Ekonomista (rynek obligacji) tel. 609 921 092 [email protected] EUR/PLN 4,4166 -0,9% USD/PLN 4,0691 0,1% EUR/USD 1,0854 -1,0% WIG 20 1780,3 1,4% DJ Euro Stoxx50 3045,1 2,2% DAX 9798,1 1,6% S&P500 1940,2 2,5% BIULETYN DZIENNY, 1 lutego 2016, GODZ 9.10 PRZEGŁĄD GŁÓWNYCH PUBLIKACJI DANYCH Polska o Przypominamy, że na początku lutego GUS nie przedstawi wstępnego szacunku dotyczącego inflacji. Ponieważ prezentowane zwyczajowo w połowie miesiąca dane będą oparte jeszcze o stary koszyk inflacyjny to one będą miały charakter wstępnego odczytu. Ostateczny wynik styczniowej inflacji poznamy dopiero w marcu. o We wtorek rozpoczyna się dwudniowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej, które w środę zakończy się decyzją odnośnie parametrów polityki pieniężnej. Będzie to pierwsze posiedzenie, w którym uczestniczyć będzie już kilkoro nowopowołanych członków RPP i to ich wypowiedzi komentujące bieżący o przyszły kształt polityki pieniężnej znajdą się pewnie w centrum uwagi, albowiem sama decyzja nie powinna raczej wprowadzić jakichkolwiek zmian w poziomie stóp procentowych. Stany Zjednoczone o Ten tydzień przyniesie publikacje dwóch kluczowych wskaźników obrazujących koniunkturę w amerykańskiej gospodarce – ISM Manufacturing (poniedziałek) i zmiany na rynku pracy – Non-farm Payrolls (piątek). o Po ISM Manufacturing oczekujemy odczytu zbliżonego do wyniku z minionego miesiąca (48,5 pkt) i pozostajemy nieco bardziej optymistyczni od rynkowego konsensusu. Wprawdzie indeks Empire State dla Nowego Jorku spadł do najniższego poziomu od marca 2009r, co sugerować by mogło dalsze obniżanie się indeksu ISM, to jednak zarówno indeks z Filadelfii, jak i odczyty z Richmond uplasowały się powyżej wyników z końca 2015r., co skłania nas do ostrożnego optymizmu. o Także w przypadku raportu o liczbie miejsc pracy w sektorach pozarolniczych pozostajemy nieco bardziej optymistyczni od konsensusu (225 tys. wobec mediany 200 tys.). Sądzimy, że dalszy wzrost zatrudnienia przełoży się na obniżenie stopy bezrobocia do 4,9%. o W cieniu powyższych dwóch publikacji pozostaną takie wskaźniki, jak wydatki konsumpcyjne i indeks cen PCE (poniedziałek), przygotowanie do NFP w postaci indeksu ADP i ISM dla sektora usług (obydwa wskaźniki poznamy w środę), czy grudniowe wyniki handlu zagranicznego (piątek). Strefa Euro: o Bieżący tydzień przyniesie nam ostatnie istotne odczyty z europejskiej gospodarki za styczeń. Już dziś wcześniejsze wstępne odczyty indeksu PMI dla sektora przemysłowego dla strefy euro, Niemiec i Francji uzupelnią wyniki Hiszpanii i Włoch. o W piątek poznamy dane o nowych zamówieniach w Niemczech. Po dwóch miesiącach silnych wzrostów tym razem oczekujemy korekty o około 0,5% m/m. KOMENTARZ EKONOMICZNY W sobotę Sejm powołał na członków Rady Polityki Pieniężnej Grażynę Ancyparowicz oraz Eryka Łona – kandydatów zgłoszonych przez Prawo i Sprawiedliwość. W swoich wypowiedziach w trakcie przesłuchań w Parlamencie Grażyna Ancyparowicz wskazywała, że nie należy obecnie obniżać stóp procentowych, krytykowała także koncepcję wprowadzenia Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie. 1 BIULETYN DZIENNY, 1 lutego 2016, GODZ 9.10 podatku bankowego oraz odgórnych rozwiązań dotyczących rozwiązania kwestii walutowych kredytów hipotecznych. Eryk Łon nie wykluczał natomiast możliwości zastosowania w Polsce stosowanego na Węgrzech programu Funding for Growth. W Radzie Polityki Pieniężnej G. Ancyparowicz oraz E. Łon zajmą miejsca Andrzeja Bratkowskiego i Elżbiety Chojnej-Duch, których kadencje wygasły w styczniu. Szef Kancelarii Sejmu poinformował, że nowo powołani członkowie złożą przed Sejmem przysięgę 10 lutego, podczas gdy najbliższe decyzyjne posiedzenie RPP zaplanowane jest na najbliższy wtorek i środę (2-3 lutego). W ciągu najbliższych tygodni Sejm będzie musiał dokonać wyboru jeszcze jednego członka RPP na miejsce Anny Zielińskiej-Głębockiej (kandydatem zgłoszonym przez PiS jest Henryk Wnorowski).W II połowie lutego wygasają kadencje nominowanych przez Prezydenta Adama Glapińskiego i Andrzeja Kaźmierczaka. Prezydent Andrzej Duda jak na razie nie wskazał ich potencjalnych następców. Wspierany silnym wzrostem komponentu produkcyjnego w grudniu nasz optymizm co do poprawy ocen koniunktury w styczniu okazał się płonny. Indeks koniunktury PMI osunął się w styczniu do poziomu 50,9 pkt z 52,1 pkt miesiąc wcześniej, powracając tym samym do poziomu odnotowanego ostatni raz we wrześniu 2015r. Spadek wynikał w głównej mierze z redukcji ocen co do bieżącego poziomu produkcji (także najniższe od września 2015r.), oraz z wolniejszego napływu nowych zamówień (najsłabszy wynik od sierpnia 2015r.). Tu ponownie źródłem słabości był przede wszystkim osłabiający się popyt krajowy, przy większej skali napływu zamówień eksportowych. O schładzaniu koniunktury świadczą także wzrastające wolne moce produkcyjne, skracający się średni czas dostawy produktów czy ograniczana aktywność zakupowa. Firmy w dalszym ciągu raportują o spadających cenach komponentów produkcyjnych i o dokonanych obniżkach cen na ich wyroby w celu zwiększenia popytu. W zasadzie jedynym solidnym źródlem optymistycznych ocen pozostają plany dotyczące zatrudniania, które choć nadal optymistyczne, uplasowały się jednak poniżej wskazań z 2015r. Indeks koniunktury PMI podążył śladem spadków w ocenach koniunktury w Niemczech i skłania do ostrożności odnośnie możliwego dalszego przyspieszania wzrostu gospodarczego. Pokazuje, że przy wyłączeniu dodatkowych bodźców, takich jak planowany program 500+ dynamika PKB w tym roku bliższa by pewnie była okolicom 3,0-3,3% r/r, a nie zakładanym przez nas 3,8% r/r, czy wskazaniom konsensusu na poziomie 3,5% r/r (ankieta Bloomberga). Niższe oceny odnośnie bieżącego poziomu produkcji utwierdzają nas w oczekiwaniu na znacząco słabszy niż w grudniu wynik produkcji przemysłowej za styczeń (oczekujemy „zaledwie” 0,9% r/r), chociaż w dużym stopniu jej wyhamowanie stanowić będzie także pokłosie niekorzystnych efektów kalendarzowych. Przegląd wiadomości: Sejm uchwalił ustawę budżetową na 2016r. Plan dochodów do 313,8 mld PLN wobec 287mld PLN w znowelizowanej wersji budżetu na 2015r. Deficyt ma sięgnąć 54,7 mld PLN, wobec szacowanego przez Ministerstwo Finansów wyniku za 2015r. poniżej 47 mld PLN. Ustawa trafi teraz do Senatu. Ministerstwo Finansów poinformowało, że na koniec stycznia sfinansowanych było 30% tegorocznych potrzeb finansowych. Pod koniec grudnia 2015r. Ministerstwo informowało o prefinansowaniu około 20% potrzeb na bieżący rok zapowiadając, że w I kwartale chciałoby pozyskać około 50% potrzebnych na cały rok środków. 2 Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie. BIULETYN DZIENNY, 1 lutego 2016, GODZ 9.10 KOMENTARZ RYNKOWY W piątek złoty wyraźnie zyskiwał na wartości, czemu sprzyjały dobre nastroje na rynkach globalnych i umocnienie na krajowym rynku obligacji. Kurs EURPLN wybił się z zakresu wahań z ostatnich dni między 4,44 a 4,51 i w końcówce europejskiej sesji zszedł do 4,42. Dzisiejszą sesję rozpoczyna pod tym poziomem. Co ciekawe, przy dalszej słabości franka szwajcarskiego (kurs EURCHF notuje najwyższe poziomy od „uwolnienia" franka przez SNB w ubiegłym roku) para CHFPLN zdołała wrócić pod barierę 4,0. Umocnienie trudno na razie oceniać jako początek głębszej korekty styczniowego osłabienia złotego, choć warto mieć na uwadze, że nowy miesiąc często sprzyja zmianom nastrojów na rynkach. Dziś złotemu może lekko szkodzić gorszy od prognoz odczyt indeksu PMI dla Polski. O tym, czy jego piątkowe umocnienie będzie trwałe, zadecydują jednak nastroje na globalnych rynkach, które z kolei determinowane są wciąż w dużej mierze doniesieniami z Chin i notowaniami ropy naftowej. Dzisiejsze odczyty indeksów PMI dla usług i przemysłu Państwa Środka nie przyniosły wzrostu optymizmu. W dalszej części tygodnia może również znaleźć się sporo impulsów do zmian nastrojów na rynkach i tradycyjnie na początku nowego miesiąca uwagę inwestorów przykują piątkowe dane z rynku pracy w USA. Ale nawet w razie utrzymania nieco lepszych nastrojów na rynkach globalnych wyzwaniem dla EURPLN może być pokonanie bariery 4,40, tym bardziej, że ryzyko polityczne i spekulacje o kolejnej obniżce ratingu Polski pozostają w tle. Testem zaufania inwestorów zagranicznych do naszej gospodarki będzie czwartkowa aukcja polskiego długu. Kurs EURUSD w piątek odnotował spadek z nad poziomu 1,09 w okolice 1,08. Zniżka ta dokonała się po publikacji wstępnych danych o PKB USA za IV kw., które nie zdołały przebić dość niskich oczekiwań oraz znacznie lepszego od prognoz odczytu indeksu Chicago PMI. Jednocześnie żadna z tych publikacja nie przyniosła silnej bezpośredniej reakcji, dlatego trudno wiązać wskazany ruch z prezentowanymi wskaźnikami. Z punktu widzenia analizy technicznej sytuacja w notowaniach eurodolara nie uległa większej zmianie. W oczekiwaniu na publikację danych z amerykańskiego rynku pracy będziemy w najbliższych dniach prawdopodobnie obserwować konsolidację w przedziale 1,08-1,10. Dopiero dane o zatrudnieniu mogą doprowadzić do wybicia z tego przedziału. Piątkowa sesja na światowych giełdach upłynęła pod znakiem solidnych wzrostów. Niemiecki DAX zyskał 1,6%, a amerykański S&P500 aż 2,5%. Z punktu widzenia analizy technicznej posiadają one potencjał do dalszego odbicia. Dane z Chin zmniejszają szansę na realizację takiego scenariusza. Istotna pozostanie również sytuacja na rynku ropy naftowej. Oczekiwania na spotkanie pomiędzy krajami OPEC a Rosją w sprawie ograniczenia wydobycia będą hamować próby silniejszej korekty ostatniego wzrostu cen surowca, co również zwiększa szansę na utrzymanie pozytywnych nastrojów na giełdach, choć dziś ceny surowca notują ponad 1-procentowe spadki. Na GPW w piątek również dominowały wzrosty. WIG20 zyskał 1,4% i dotarł do poziomu 1780 pkt., w pobliżu którego znajduje się lokalny opór. Jego przebicie stworzyłoby szansę na powrót ponad poziom 1800 pkt. 3 Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie. BIULETYN DZIENNY, 1 lutego 2016, GODZ 9.10 Stan na początek dnia Waluty Zamkn. Zmiana % Zmiana % 5 sesji Wyniki sesji: Polska Zamkn. Zmiana % Zmiana % 5 sesji obroty (w tys PLN) -0,89% -0,91% WIG 44290,1 1,17% 2,91% 947 021,75 4,0813 0,11% -1,21% WIG 20 1780,3 1,42% 3,07% 761 409,75 3,9873 -0,85% -1,89% WIG 30 1989,6 1,26% 3,10% 816 857,86 1,0854 1,0831 -1,00% 0,32% mWIG40 3373,4 0,68% 3,41% 152 444,63 5,8074 5,7997 -0,94% -1,57% sWIG80 12451,0 0,97% 1,45% 26 876,15 WIG Banki 5668,4 1,28% 5,18% 225 183,33 WIG Telkom EUR/PLN 4,4166 4,4196 USD/PLN 4,0691 CHF/PLN 3,9845 EUR/USD GBP/PLN *Zamkniecie z poprzedniego dnia z godziny 22:00 FIXINGI Data Wartość Zmiana (pb) 813,4 3,30% 5,57% 49 023,75 3M Euribor 2016-01-29 -0,162% (0,0020) WIG Budow 2781,1 1,24% 2,51% 8 362,18 3M Libor CHF 2016-01-29 -0,757% (0,01) WIG Paliwa 4233,6 0,68% -1,15% 176 656,66 Wyniki sesji: Świat Indeks FIXINGI Wartość Zmiana (pb) 1M Wibor fixing 1,60% - 3M Wibor fixing 1,70% - 1,75% - 6M Wibor fixing *Fixing z dnia poprzedniego FIXING NBP Wartość Zamkn. Zmiana % Zmiana % 5 sesji Europa Środkowa i Wschodnia Czechy Węgry PX BUX 921,1 1,28% 3,87% 23997,3 0,92% 2,74% 745,3 2,50% 7,80% 73481,1 1,45% 4,61% Rosja RTS Turcja BIST100 Europa DJ Euro Stoxx50 3045,1 2,20% 0,72% Zmiana % Europa Zachodnia EUR/PLN 4,4405 -0,41% Niemcy DAX 9798,1 1,64% 0,34% GBP/PLN 5,8443 -0,11% UK FTSE 100 6083,8 2,56% 3,11% 3,9949 -0,78% Francja CAC 40 4417,0 2,19% 1,85% Włochy FTSE MIB 18657,3 2,57% -1,95% 16466,3 2,47% 2,32% 1940,2 2,48% 1,75% 6881,9 4,60% 7,16% 17865,2 1,98% 4,41% 2688,9 -1,78% -8,50% 24897,7 0,11% 1,89% CHF/PLN *Fixing z dnia poprzedniego Ameryka Północna i Południowa Surowiec jednostka Zamkn. Zmiana % (USD) Zmiana % USA DJIA 5 sesji USA S&P500 Brazylia IBX50 S&P GSCI punkty 300,67 1,49% 3,61% Ropa Brent barylka 34,74 2,51% 7,96% Złoto uncja 1 118,21 0,26% 1,85% Japonia NIKKEI 225 Srebro uncja 14,26 0,11% 1,66% Chiny SSE Composite 4 561,00 0,68% 2,66% Miedź tona Azja Indie SENSEX 4 Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie. BIULETYN DZIENNY, 1 lutego 2016, GODZ 9.10 Kalendarium Godz. Kraj Wskaźnik Ostateczna dana Prognoza Raiffeisen Średnia oczekiwań Poprzedni PIĄTEK 29 STYCZNIA 07:30 FR PKB (IVkw., kw./kw.) 0,20 0,20 0,20 0,30 09:00 ES PKB (IVkw., kw./kw.) 0,80 0,80 0,80 0,80 11:00 EZ Inflacja CPI (Styczeń, r/r) 0,40 0,30 0,40 0,20 14:30 US PKB (IVkw., kw./kw., zann.) 0,70 0,80 0,80 2,00 15:45 US Chicago PMI (Styczeń, pkt) 55,60 45,80 42,90 16:00 US Indeks Michigan sentiment - rewizja (Grudzień, pkt) 92,00 93,00 93,30 21:30 US Przemówienie przedstawiciela Fed (J. Williams) 49,60 49,70 PONIEDZIAŁEK 1 LUTEGO 02:00 CN PMI przemysł (Styczeń, pkt) 49,40 02:00 CN PMI usługi (Styczeń, pkt) 53,50 02:45 CN Caixin PMI przemysł (Styczeń, pkt) 48,40 03:00 JP PMI przemysł (Styczeń, pkt) 52,30 52,40 09:00 HU PMI przemysł (Styczeń, pkt) 53,00 49,10 09:00 PL PMI przemysł (Styczeń, pkt) 50,90 09:30 CZ PMI przemysł (Styczeń, pkt) 09:45 IT PMI przemysł (Styczeń, pkt) 09:50 FR PMI przemysł - rewizja (Styczeń, pkt) 50,00 50,00 09:55 DE PMI przemysł - rewizja (Styczeń, pkt) 52,10 52,10 10:00 EZ PMI przemysł - rewizja (Styczeń, pkt) 52,30 52,30 10:30 UK PMI przemysł (Styczeń, pkt) 51,80 51,90 14:30 US Inflacja bazowa (Grudzień, %, r/r) 1,40 1,30 15:45 US PMI przemysł - rewizja (Styczeń, pkt) 52,70 52,70 16:00 US ISM przemysł (Styczeń, pkt) 48,50 48,20 16:00 EZ Przemówienie szefa EBC 19:00 US Przemówienie przedstawiciela Fed S. Fischer) 10,50 10,50 1,50 1,50 54,40 48,10 48,20 51,70 52,10 54,80 55,60 55,60 WTOREK 2 LUTEGO 11:00 EZ Stopa bezrobocia (Grudzień, %) ŚRODA 3 LUTEGO PL Decyzja RPP (Luty, %) 1,50 02:45 CN Caixin PMI usługi(Styczeń, pkt) 50,20 03:00 JP PMI usługi (Styczeń, pkt) 51,50 09:45 IT PMI usługi (Styczeń, pkt) 55,30 09:50 FR PMI usługi - rewizja (Styczeń, pkt) 50,60 50,60 09:55 DE PMI usługi - rewizja (Styczeń, pkt) 55,40 55,40 10:00 EZ PMI usługi - rewizja (Styczeń, pkt) 53,60 53,60 10:30 UK PMI usługi (Styczeń, pkt) 55,40 55,50 11:00 EZ Sprzedaż detaliczna (Grudzień, %, m/m) 0,30 -0,30 14:30 US Zatrudnienie ADP (Styczeń, tys.) 195,00 257,00 15:45 US PMI usługi - rewizja (Styczeń, pkt) 53,70 5 Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie. 16:00 US ISM usługi (Styczeń, pkt) BIULETYN DZIENNY, 1 lutego 2016, GODZ 9.10 55,30 55,30 CZWARTEK 4 LUTEGO 13:00 UK Decyzja Banku Anglii - stopy procentowe 13:00 UK Decyzja Banku Anglii - program QE (mld GBP) 13:00 CZ Decyzja Banku Czech (%) 14:30 US Initial claims (tyg., tys.) 16:00 US Zamówienia fabryczne (Grudzień, %, m/m) 0,50 0,50 375,00 375,00 0,05 0,05 278,00 -1,30 -0,30 PIĄTEK 5 LUTEGO 08:00 DE Zamówienia fabryczne (Grudzień, %, m/m) -0,50 1,50 14:30 US Bilans handlowy (Grudzień, mld USD) -42,70 -42,40 14:30 US Zatrudnienie w sekt. pozarolniczym (Styczeń, tys.) 200,00 292,00 14:30 US Stopa bezrobocia (Styczeń, %) 5,00 5,00 14:30 US Dymamika płac (Styczeń, %, m/m) 0,30 0,00 6 Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie. BIULETYN DZIENNY, 1 lutego 2016, GODZ 9.10 Raiffeisen Polbank Departament Sprzedaży Rynków Finansowych ul. Piękna 20. 00-549 Warszawa Telefon: Faks: + 48 22 585 37 86 + 48 22 585 33 68 www.raiffeisenpolbank.com Dealing: Bydgoszcz tel.: (22) 585 37 73 Poznań tel.: (61) 655 47 51 Gdańsk tel.: (22) 585 37 71 Rzeszów tel.: (22) 585 37 75 Katowice tel.: (22) 585 37 69 Szczecin tel.: (22) 585 37 71 Kielce tel.: (22) 585 37 70 Toruń tel.: (22) 585 37 72 Kraków tel.: (22) 585 37 70 Warszawa tel.: (22) 585 37 79 Lublin tel.: (22) 585 37 75 Wrocław tel.: (22) 585 37 74 Łódź tel.: (22) 585 37 75 Zielona Góra tel.: (22) 585 37 73 Klauzula Ograniczenia Odpowiedzialności Raiffeisen Bank Polska SA: Niniejsza wiadomość została przesłana zgodnie z Pani/Pana zleceniem. Informujemy, że zgoda na otrzymywanie informacji może zostać w każdej chwili odwołana. Jeżeli nie życzy sobie Pani/ Pan dalszego otrzymywania materiałów przygotowanych przez Zespół Analiz Ekonomicznych Raiffeisen Bank Polska S.A (dalej: RBPL lub Bank) lub niniejszy materiał został wysłany na Pani/Pana adres przez pomyłkę, prosimy o przesłanie e-maila o tytule "REZYGNACJA" na skrzynkę e-mailową: [email protected]. Opracowanie to nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego i zostało przesłane na podstawie ustnej zgody, która w każdej chwili może być odwołana. Ma ono charakter wyłącznie informacyjny. Powielanie bądź publikowanie go lub jego części bez pisemnej zgody Banku jest zabronione. Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do Klienta. Bank nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela Klienta. Przed zawarciem każdej transakcji Klient powinien nie opierając się na informacjach przekazanych przez Bank określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko. Niniejszy dokument nie stanowi rekomendacji, porady inwestycyjnej i nie jest związany ze świadczeniem usług doradztwa inwestycyjnego. Dokument, ani żadna z jego części nie stanowi podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania. Opracowanie to nie zastępuje niezbędnych porad odnośnie zakupu lub sprzedaży papieru wartościowego, inwestycji lub innego produktu finansowego. Analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych informacji poufnych. Wyrażane opinie są niezależnymi opiniami Banku. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, że są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Wykresy i diagramy przestawione w niniejszym opracowaniu mają charakter wyłącznie ilustracyjny oraz nie są doradztwem inwestycyjnym ani prognozą. Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości. Analitycy zatrudnieni przez RBPL nie są wynagradzani z tytułu konkretnych transakcji inwestycyjnych zawartych w związku z niniejszym opracowaniem. Wynagrodzenie autorów niniejszego raportu oparte jest na ogólnym zysku RBPL, który obejmuje między innymi przychody z bankowości inwestycyjnej i innych transakcji RBPL. W ogólności RBPL zabrania swoim analitykom i osobom raportującym do analityków dokonywania transakcji papierami wartościowymi lub innymi instrumentami finansowymi przedsiębiorstwa, które jest przedmiotem opracowania analitycznego, o ile transakcja ta nie była wcześniej zaakceptowana przez właściwą jednostkę RBPL. RBPL wdrożył rozwiązania organizacyjne i administracyjne, włączając w to bariery informacyjne przeciwdziałające powstawaniu konfliktów interesów związanych z rekomendacjami. Jeżeli jakiekolwiek postanowienie niniejszej Klauzuli okaże się niezgodne z prawem, nieważne lub niewykonalne na mocy obowiązujących przepisów prawa, postanowienie takie, o ile da się je oddzielić od pozostałych postanowień, może być pominięte z niniejszej Klauzuli, Postanowienie takie nie będzie w żaden sposób wpływać na legalność, ważność i wykonalność pozostałych postanowień. 7 Klauzula ograniczenia odpowiedzialności znajduje się na ostatniej stronie.