Ranking Ubezpieczeniowych Funduszy Kapitałowych (UFK) Planu

Ranking Ubezpieczeniowych Funduszy
Kapitałowych (UFK) Planu
Inwestycyjnego AXA
Październik 2009
Indeks
Indeks Planu Inwestycyjnego AXA
Indeks planu inwestycyjnego AXA (PLN, wykres tygodniowy)
270
250
230
210
190
170
150
130
wrz 09
sie 09
lip 09
cze 09
maj 09
kwi 09
mar 09
lut 09
sty 09
gru 08
lis 08
paź 08
wrz 08
sie 08
lip 08
cze 08
maj 08
kwi 08
mar 08
lut 08
sty 08
gru 07
lis 07
paź 07
wrz 07
sie 07
lip 07
cze 07
maj 07
kwi 07
mar 07
lut 07
sty 07
Źródło: obliczenia własne na podstawie średniej arytmetycznej stóp zwrotu wszystkich UFK wchodzących w
skład programu
Ranking UFK
UFK
Waluta
UFK AXA - HSBC GIF Indian Equity USD
Stopa
1M
Stopa
6M
Sharpe
Sortino
Trend
Siła
wzgl.
Ranking
VAR
Maks.
strata Ryzyko
10,9%
82,0%
0,7
1,0
-38%
-67%
UFK AXA - ING Subfundusz
Środkowoeurop. Sektora Fin. Plus
PLN
6,3%
94,5%
1,0
1,5
-42%
-64%
UFK AXA - HSBC GIF BRIC
Markets Equity
USD
8,8%
32,1%
1,2
1,9
-35%
-54%
UFK AXA - ING Subfundusz
Środkowoeuropejski Budownictwa i
Nieruchomości Plus
PLN
1,1%
64,9%
0,7
1,2
-21%
-61%
UFK AXA - BlackRock World
Mining
USD
8,5%
27,9%
0,5
0,7
-51%
-68%
UFK AXA - AXA WF European
Small Cap Equities
EUR
9,4%
27,4%
0,2
0,3
-29%
-54%
UFK AXA - Templeton Asian
Growth Fund
USD
10,4%
42,2%
-0,1
-0,1
-29%
-61%
2
UFK AXA - ING Subfundusz
Selektywny Plus
PLN
-1,7%
55,3%
0,7
1,1
-38%
-63%
UFK AXA - AXA WF Emerging
Europe Equities
EUR
7,9%
44,9%
0,1
0,1
-49%
-66%
UFK AXA - BlackRock Latin
American Fund
USD
11,5%
49,2%
-0,3
-0,5
-43%
-61%
UFK AXA - HSBC Global Emerging
Markets Equity Fund
USD
10,4%
33,6%
-0,1
-0,2
-48%
-44%
UFK AXA - DWS FIO Top 50
Malych i Srednich Spolek
PLN
1,8%
45,0%
0,3
0,4
-34%
-69%
UFK AXA - AXA Akcji
PLN
-1,8%
43,1%
0,6
1,0
-36%
-57%
UFK AXA - Noble Fund Akcji
PLN
-0,1%
48,6%
0,3
0,5
-34%
-58%
UFK AXA - Legg Mason Akcji FIO
PLN
0,3%
41,2%
0,4
0,5
-32%
-56%
UFK AXA - UniKorona Akcje FIO
PLN
1,4%
55,8%
0,0
0,0
-32%
-57%
UFK AXA - AXA WF Euro Value
Equities
EUR
7,4%
21,1%
-0,3
-0,3
-34%
-51%
UFK AXA - JPMorgan Emerging
Europe, Middle East, Africa Fund
USD
7,7%
39,0%
-0,6
-0,8
-38%
-62%
UFK AXA - ARKA BZ WBK
ZrównowaŜony FIO
PLN
0,2%
39,0%
0,0
-0,1
-26%
-47%
UFK AXA - PKO/CS Akcji Nowa
Europa [FANE]
PLN
1,9%
41,0%
-0,3
-0,3
-35%
-56%
UFK AXA - AXA WF Talents
EUR
5,0%
24,3%
-0,3
-0,4
-30%
-59%
UFK AXA - ARKA BZ WBK Akcji
FIO
PLN
-0,6%
58,0%
0,2
0,2
-36%
-60%
UFK AXA - UniKorona
ZrównowaŜony FIO
PLN
0,8%
30,3%
-0,2
-0,3
-17%
-38%
UFK AXA - DWS FIO Akcji
PLN
-0,3%
44,5%
0,1
0,2
-41%
-60%
UFK AXA - PIONEER Akcji
Polskich FIO
PLN
-0,1%
57,2%
-0,2
-0,2
-41%
-66%
UFK AXA - PIONEER Dochodu i
Wzrostu Rynku Chińskiego
PLN
5,0%
34,2%
-0,8
-1,1
-14%
-39%
UFK AXA - AXA WF Aedificandi
EUR
4,4%
33,0%
-0,3
-0,4
-36%
-50%
UFK AXA - SKARBIEC Akcja
PLN
-1,3%
42,2%
0,0
0,0
-33%
-54%
UFK AXA - SKARBIEC Sektora
Nieruchomosci
PLN
0,1%
33,4%
-0,1
-0,1
-26%
-52%
UFK AXA - BlackRock World Gold
USD
12,5%
2,2%
0,2
0,4
-49%
-61%
UFK AXA - BlackRock New Energy
Fund
USD
5,3%
8,3%
0,0
0,1
-39%
-65%
3
UFK AXA - UniAktywna Alokacja
FIO
PLN
0,5%
10,6%
0,9
1,4
-6%
-16%
UFK AXA - HSBC Balanced
Portfolio Fund
USD
4,4%
7,0%
-0,1
-0,1
-22%
-35%
UFK AXA - AXA Aktywnego
Inwestowania
PLN
-0,9%
18,5%
0,1
0,2
-15%
-28%
UFK AXA - Legg Mason
ZrównowaŜony
Środkowoeuropejski FIO
PLN
1,7%
22,1%
0,3
0,5
-17%
-36%
UFK AXA - AXA Stabilnego
Wzrostu
PLN
-0,2%
8,2%
-0,1
-0,1
-5%
-12%
UFK AXA - HSBC Adventurous
Portfolio Fund
USD
4,9%
13,5%
-0,6
-0,8
-27%
-45%
UFK AXA - SKARBIEC Ochrony
Kapitalu
PLN
-0,7%
5,2%
0,7
1,8
-1%
-2%
UFK AXA - DWS FIO
ZrównowaŜony
PLN
-1,0%
25,4%
0,0
0,0
-29%
-45%
UFK AXA - SKARBIEC Waga
PLN
-0,7%
25,7%
0,0
0,0
-19%
-35%
UFK AXA - PKO/CS Japońskiego
Rynku Akcji [JRA(PLN)]
PLN
-0,4%
0,1%
-0,2
-0,3
-30%
-39%
UFK AXA - SKARBIEC III Filar
PLN
-0,8%
15,9%
0,1
0,1
-12%
-23%
UFK AXA - PKO/CS Akcji [FPA]
PLN
-0,8%
32,6%
-0,2
-0,2
-39%
-64%
UFK AXA - UniStoProcentPlus FIO
PLN
0,2%
4,9%
0,1
0,2
-1%
-5%
UFK AXA - DWS FIO
Zabezpieczenia Emerytalnego
PLN
-0,4%
15,6%
-0,1
-0,1
-16%
-26%
UFK AXA - PIONEER Akcji
Amerykańskich FIO
PLN
3,5%
6,6%
-1,0
-1,1
-34%
-45%
UFK AXA - HSBC Cautious
Portfolio Fund
USD
3,5%
-2,7%
-0,3
-0,4
-22%
-30%
UFK AXA - AXA WF Optimal
Income
EUR
5,9%
0,1%
-1,1
-1,5
-23%
-26%
UFK AXA - HSBC Climate Change
Fund
USD
5,9%
16,8%
-2,4
-2,8
-79%
-32%
UFK AXA - PKO/CS Stabilnego
Wzrostu [FSW]
PLN
0,0%
12,1%
-0,4
-0,4
-17%
-29%
UFK AXA - PKO/CS ZrównowaŜony
PLN
[FZ]
-0,4%
16,5%
-0,4
-0,5
-27%
-39%
-2,0
-2,7
-61%
0%
pienięŜny
0%
0%
UFK AXA - JPMorgan Highbridge
Statistical Market Neutral Fund
USD
1,2%
18,1%
UFK AXA - AXA Rynku
PienięŜnego
PLN
0,5%
2,6%
UFK AXA - SKARBIEC Obligacja
PLN
-0,2%
3,7%
-0,2
-0,3
obligacje
-2%
-2%
UFK AXA - DWS FIO DłuŜnych
Papierów Wartościowych
PLN
0,2%
2,3%
-0,6
-0,7
obligacje
-7%
-1%
4
UFK AXA - AXA Bezpiecznego
Inwestowania
PLN
0,2%
2,3%
-0,7
-0,9
obligacje
-2%
-1%
UFK AXA - Templeton Global Bond
Fund
USD
3,9%
-5,9%
0,2
0,5
obligacje
-19%
-23%
UFK AXA - BlackRock Local
Emerging Markets Short Duration
Bond Fund
USD
2,2%
-7,4%
1,6
3,6
obligacje
-10%
0%
LEGENDA
- trend wzrostowy
- trend horyzontalny lub zmiana trendu
- trend spadkowy
- wzrostowa siła względna
- spadkowa siła względna
- punktacja rankingu; im większa, tym większa atrakcyjność UFK
- klasa ryzyka; im większa numeracja, tym większe ryzyko związane z inwestycją
Opis wskaźników zastosowanych w rankingu
Stopa 1M – stopa zwrotu osiągnięta w okresie ostatniego miesiąca (obliczona według
wartości jednostek przeliczonych na polską walutę, jeŜeli UFK notowany jest w walucie
zagranicznej).
Stopa 6M - stopa zwrotu osiągnięta w okresie ostatnich sześciu miesięcy (obliczona według
wartości jednostek przeliczonych na polską walutę, jeŜeli UFK notowany jest w walucie
zagranicznej).
Sharpe – wskaźnik Sharpe’a, obrazujący stosunek średniej nadwyŜkowej1 stopy zwrotu do
odchylenia standardowego nadwyŜkowych stóp zwrotu. NadwyŜkowe stopy zwrotu są to
stopy zwrotu pomniejszone o stopę zwrotu wolną od ryzyka. Wskaźnik ten został na potrzeby
rankingu zmodyfikowany w stosunku do swojej klasycznej formuły w taki sposób, Ŝe średnie
wartości obliczane są metodą wykładniczą, co pozwala nadać większą wagę obserwacjom
zanotowanym w ostatnich okresach. W przypadku UFK notowanych w walutach obcych,
wskaźnik obliczony jest na podstawie stóp zwrotu uwzględniających zmiany kursowe walut.
Im większy jest ten wskaźnik tym lepiej.
Sortino – wskaźnik Sortino obliczany jako stosunek średniej stopy zwrotu do odchylenia
standardowego ujemnych stóp zwrotu. Wskaźnik ten został na potrzeby rankingu
zmodyfikowany w stosunku do swojej klasycznej formuły w taki sposób, Ŝe średnie wartości
obliczane są metodą wykładniczą, co pozwala nadać większą wagę obserwacjom
zanotowanym w ostatnich okresach. W przypadku UFK notowanych w walutach obcych,
wskaźnik obliczony jest na podstawie stóp zwrotu uwzględniających zmiany kursowe walut.
Im większy jest ten wskaźnik tym lepiej.
Trend – wskaźnik obrazujący trend w jakim znajduje się obecnie kurs. Jest kompozycją
podstawowych wskaźników i zasad analizy technicznej, słuŜących do przewidywania
kierunku trendu i bazuje na przesłance, Ŝe istnieje większe prawdopodobieństwo
kontynuowania trwającego trendu niŜ jego zmiany. Zielona strzałka skierowana ku górze
1
NadwyŜkowa stopa zwrotu, to stopa zwrotu pomniejszona o stopę zwrotu jaką moŜna osiągnąć inwestując w
instrumenty pozbawione ryzyka lub cechujące się minimalnym ryzykiem inwestycyjnym
5
oznacza większe występowanie trendu wzrostowego, czerwona strzałka skierowana ku
dołowi oznacza trend spadkowy, a niebieska, pozioma strzałka oznacza moŜliwość rychłej
zmiany trendu lub znajdowanie się kursu UFK w trendzie horyzontalnym. W przypadku UFK
denominowanych w walutach obcych wskaźnik obliczony jest na podstawie notowań
jednostek przeliczonych na walutę polską.
Siła względna – wskaźnik pokazuje relatywną siłę kursu jednostki UFK w stosunku do
średnich zmian kursów wszystkich UFK znajdujących w danej grupie. Strzałka skierowana ku
górze oznacza, Ŝe kursy jednostek rosną szybciej lub spadają wolniej niŜ indeks danej grupy
instrumentów (czyli zachowują się lepiej niŜ średnia). Strzałka skierowana ku dołowi
oznacza, Ŝe kursy rosną wolniej lub spadają szybciej niŜ indeks danej grupy instrumentów
finansowych. Analiza tego wskaźnika bazuje na przesłance, Ŝe istnieje większe
prawdopodobieństwo, Ŝe zaobserwowana tendencja będzie kontynuowana. W przypadku
UFK denominowanych w walutach obcych wskaźnik obliczony jest na podstawie notowań
jednostek przeliczonych na walutę polską.
VAR – wskaźniki wartości naraŜonej na ryzyko. Pokazuje maksymalny moŜliwy procentowy
spadek kursu w horyzoncie 1 roku, przy załoŜeniu 95% przedziału ufności. VAR jest
wskaźnikiem obrazującym potencjalne ryzyko inwestycji w momencie wystąpienia bardzo
niekorzystnych warunków rynkowych (Uwaga: nie jest to prognoza zmiany kursu). Wskaźnik
nie słuŜy do obliczania rankingu, lecz jedynie do zakwalifikowania UFK do odpowiedniej
klasy ryzyka. Wskaźnik obliczony jest na podstawie notowań jednostek przeliczonych na
walutę polską.
Maks. strata – wskaźnik pokazujący maksymalną stratę procentową z jednorocznej
inwestycji (250 notowań), zanotowaną w przeszłości. Badane wyniki historyczne sięgają
maksymalnie 10 lat wstecz. Wskaźnik ten, podobnie jak VAR słuŜy do zobrazowania
potencjalnego ryzyka inwestycji i nie jest prognozą zmiany kursu. Wskaźnik nie słuŜy do
obliczania rankingu, lecz jedynie do zakwalifikowania UFK do odpowiedniej klasy ryzyka.
Wskaźnik obliczony jest na podstawie notowań jednostek przeliczonych na walutę polską.
wykorzystaniarankingu
rankingu
Przykładowe zastosowania
Strategie inwestycyjne
W celu zobrazowania sposobów wykorzystania zaprezentowanego powyŜej narzędzia firma
Expander stworzyła 3 róŜne strategie inwestycyjne bazujące na sporządzonym rankingu. Są
to tylko przykładowe strategie, jedne z wielu moŜliwych do zastosowania w oparciu
zaprezentowany ranking.
Ogólne zasady wszystkich strategii:
• Zmiana składu portfela UFK dokonywana jest co miesiąc
• Do portfela wybieranych jest 6 pierwszych UFK z rankingu (w rankingu biorą udział
tylko UFK zawierające akcje)
Dodatkowe zasady róŜnicujące poszczególne strategie:
Strategia 1
• W skład portfela wchodzą tylko UFK zawierające akcje (brak UFK rynku pienięŜnego i
obligacji)
6
Strategia 2
• W skład portfela mogą takŜe (oprócz UFK akcyjnych) wchodzić UFK rynku
pienięŜnego (maksymalnie 3 UFK o największej 6-miesięcznej stopie zwrotu
stanowiące maksymalnie 30% wartości portfela) i UFK obligacji (maksymalnie 2 UFK
o największej 6-miesięcznej stopie zwrotu stanowiące maksymalnie 20% wartości
portfela) o ile są w trendzie wzrostowym i charakteryzują się ponadprzeciętną siłą
względną.
Strategia 3
• W skład portfela mogą takŜe (oprócz UFK akcyjnych) wchodzić UFK rynku
pienięŜnego (maksymalnie 3 UFK o największej 6-miesięcznej stopie zwrotu
stanowiące maksymalnie 100% wartości portfela) i UFK obligacji (maksymalnie 3 UFK
o największej 6-miesięcznej stopie zwrotu stanowiące maksymalnie 30% wartości
portfela) o ile są w trendzie wzrostowym i charakteryzują się ponadprzeciętną siłą
względną.
Minimalny udział UFK w którejkolwiek ze strategii nie moŜe być niŜszy niŜ 10%. Udziały
poszczególnych UFK zaokrąglane są do jednego punktu procentowego.
UWAGA: To, Ŝe w strategii nr 2 i 3 mogą znajdować się UFK rynku pienięŜnego i obligacji
(odpowiednio do 50% i 100% udziału portfela) nie oznacza, Ŝe w sprzyjających warunkach
rynkowych nie moŜe znaleźć się tam stuprocentowy udział UFK akcyjnych. JeŜeli w
strategiach 2 i 3 nie znajdują się UFK rynku pienięŜnego lub obligacyjne, to ich portfele
modelowe są identyczne z portfelem modelowym strategii 1.
BieŜący (według obliczeń rankingu na dzień 2009-09-30) skład portfela UFK dla
poszczególnych strategii:
STRATEGIA 1
nazwa UFK
UFK AXA - AXA WF European Small Cap Equities
(EUR)
UFK AXA - BlackRock World Mining (USD)
UFK AXA - ING Subfundusz Środkowoeuropejski
Budownictwa i Nieruchomości Plus (PLN)
UFK AXA - HSBC GIF BRIC Markets Equity (USD)
UFK AXA - ING Subfundusz Środkowoeurop. Sektora
Fin. Plus (PLN)
UFK AXA - HSBC GIF Indian Equity (USD)
udział w portfelu
nazwa UFK
UFK AXA - AXA WF European Small Cap Equities
(EUR)
UFK AXA - BlackRock World Mining (USD)
UFK AXA - ING Subfundusz Środkowoeuropejski
Budownictwa i Nieruchomości Plus (PLN)
UFK AXA - HSBC GIF BRIC Markets Equity (USD)
UFK AXA - ING Subfundusz Środkowoeurop. Sektora
Fin. Plus (PLN)
UFK AXA - HSBC GIF Indian Equity (USD)
udział w portfelu
17,0%
17,0%
17,0%
17,0%
17,0%
15,0%
STRATEGIA 2
7
17,0%
17,0%
17,0%
17,0%
17,0%
15,0%
STRATEGIA 3
nazwa UFK
UFK AXA - AXA WF European Small Cap Equities
(EUR)
UFK AXA - BlackRock World Mining (USD)
UFK AXA - ING Subfundusz Środkowoeuropejski
Budownictwa i Nieruchomości Plus (PLN)
UFK AXA - HSBC GIF BRIC Markets Equity (USD)
UFK AXA - ING Subfundusz Środkowoeurop. Sektora
Fin. Plus (PLN)
UFK AXA - HSBC GIF Indian Equity (USD)
udział w portfelu
17,0%
17,0%
17,0%
17,0%
17,0%
15,0%
WAśNE! Uwagi końcowe na temat wyników symulacyjnych i stosowania strategii
Program Plan Inwestycyjny AXA (Program) ma formę prawną ubezpieczenia na Ŝycie z
ubezpieczeniowym funduszem kapitałowym. Program jest formą inwestowania w ubezpieczeniowe
fundusze kapitałowe, których aktywa są w 100% inwestowane przez AXA śycie Towarzystwo
Ubezpieczeń Spółka Akcyjna w fundusze inwestycyjne. Ubezpieczający w Ŝadnym wypadku nie
nabywa jednostek lub tytułów uczestnictwa funduszy inwestycyjnych. Jednostki lub tytuły
uczestnictwa funduszy inwestycyjnych są nabywane przez AXA śycie TU S.A. we własnym imieniu w
celu pokrycia rezerw na zobowiązania wobec ubezpieczających.
KaŜdy inwestor przed podjęciem decyzji inwestycyjnej powinien określić swój profil ryzyka i na tej
podstawie zakres przydatności przedstawionego Rankingu i zastosowanych na jego podstawie
strategii aktywnego inwestowania.
Ranking sporządzony został w celu zaoferowaniu inwestorom narzędzia pomocniczego do
podejmowania decyzji inwestycyjnych w ramach Programu. Przedstawione, czysto automatyczne,
strategie są zaledwie przykładem wykorzystania rankingu. Firma Expander nie stoi na stanowisku, Ŝe
są to najbardziej skuteczne strategie, odpowiednie dla kaŜdego inwestora, a co za ty idzie wyniki
rankingu i oparte na nich portfele modelowe nie stanowią rekomendacji bądź zalecenia
inwestycyjnego, czyli nie są doradztwem inwestycyjnym.
Wszystkie wskaźniki i symulacje w rankingu zostały obliczone z zachowaniem naleŜytej staranności,
na podstawie ogólnodostępnych informacji, pochodzących ze źródeł uznanych przez autora
opracowania za wiarygodne. Niemniej jednak firma Expander nie bierze na siebie odpowiedzialności
za powstałe przypadkowo błędy obliczeniowe.
Jednym z najwaŜniejszych czynników sukcesu w zastosowaniu strategii inwestycyjnej opartej na
racjonalnych przesłankach jest konsekwencja w jej stosowaniu. Nawet najlepsza strategia dla
ryzykownych instrumentów finansowych, w krótkim lub nawet średnim okresie, moŜe zanotować
wyniki znacząco gorsze od oczekiwanych – nie musi to jednak oznaczać, Ŝe naleŜy z danej strategii
zrezygnować.
Strategie aktywnego zarządzania portfelem powinny być oceniane na tle pełnego cyklu koniunktury
na rynkach finansowych, a więc zarówno hossy jak i bessy. Porównanie strategii aktywnej z pasywną
tylko podczas hossy, z duŜym prawdopodobieństwem wypadnie na korzyść strategii pasywnej.
Częste zmiany składu portfela na stabilnie rosnącym rynku, powodować będą w większości
przypadków niŜsze stopy zwrotu w porównaniu z rentownością indeksu. Strategia aktywne,
szczególnie te oparte na zmiennej alokacji środków pomiędzy aktywami ryzykownymi a aktywami
zaliczanymi do bezpiecznych, oferują w zamian moŜliwość ochrony znacznej części kapitału podczas
długotrwałego trenu spadkowego na giełdzie.
8
Strategie oparte tylko na rankingu nie uwzględniają wszystkich czynników, które mogą mieć wpływ na
fluktuację kursów instrumentów finansowych.
Przydatność jakiejkolwiek strategii inwestycyjnej powinna być oceniana w kontekście całego portfela
(majątku) inwestora, a nie tylko w kontekście części portfela zainwestowanej w dany plan
inwestycyjny.
Firm Expander Advisors Sp. z o.o. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na
podstawie niniejszego opracowania, ani za ewentualne szkody poniesione w wyniku tych decyzji.
Dotyczy „backtestów” i symulacji wyników: Wskaźniki zastosowane w rankingu, ich parametry
oraz parametry poszczególnych strategii opartych na rankingu nie zostały w Ŝaden sposób specjalnie
dobrane lub zoptymalizowane w celu osiągnięcia lepszych rezultatów. Autor opracowania uwzględnił
teŜ wszelkie moŜliwe do uwzględnienia w symulacji koszty (określone procentowo) oraz symulacje
opóźnień w dokonywaniu transferów. Nie ma jednak gwarancji, Ŝe zaprezentowane symulacje
strategii będą równieŜ w przyszłości przynosić podobne rezultaty i Ŝe w pełni odzwierciedlają one
moŜliwe do osiągnięcia, rzeczywiste wyniki.
Dotyczy „backtestów” i symulacji wyników: Parametry określające stopę zwrotu i jej zmienność
mogą ulegać zmianom w czasie, co moŜe mieć wpływ na rezultaty obliczeń przedstawiających
scenariusze wyników inwestycji dokonywanych na podstawie poszczególnych strategii. Atrakcyjność
poszczególnych strategii moŜe więc zmieniać się w czasie. W czasach długotrwałych, silnych zniŜek
rynku akcji strategia zawierająca bezpieczne aktywa będzie chroniła kapitał, zwiększając średnią
historyczną stopę zwrotu w stosunku do strategii zawierających UFK akcji. Jednak moŜe ona tracić
na atrakcyjności z powodu opóźnienia z jakim reagować będzie na gwałtowne zmiany trendu ze
spadkowego na wzrostowy, lub w momencie trendu horyzontalnego, który będzie generował wiele
błędnych sygnałów.
Autor opracowania:
Rafał Lerski, CFA, FRM, PRM
Doradca inwestycyjny
Główny Analityk Inwestycyjny firmy Expander
9