system finansowy - RynkiFinansowe.pl
Transkrypt
system finansowy - RynkiFinansowe.pl
SYSTEM FINANSOWY Płynność instrumentów pochodnych w kontekście uwarunkowań regulacyjnych dr Anna Chmielewska Plan Wieloaspektowa analiza rynków instrumentów pochodnych Ryzyko systemowe Kluczowe reformy dotyczące instrumentów pochodnych Wnioski 1 Wielowymiarowy rozwój płynnego rynku instrumentu pochodnego Nowe platformy obrotu Nowe rynki geograficzne Nowe rodzaje ryzyka Nowe profile wypłaty Nowe instrumenty bazowe Dodatkowe terminy zapadalności 3 Wzrost wolumenu obrotów, liczby uczestników i transakcji Czynniki rozwoju płynnych rynków finansowych na poziomie mikro Animowanie rynku - potencjał rynkowy - strukturalna nierównowaga i możliwość dopasowania profilu instrumentu - powiązania z innymi rynkami i ich dostępność - przewaga informacyjna - uwarunkowania techniczne i prawne - awersja do ryzyka Zarządzanie ryzykiem Spekulacja - istotność ryzyka - skuteczność zabezpieczenia - wielkość podmiotu - poziom zadłużenia - nadzór właścicielski - powszechność zarządzania ryzykiem - awersja do ryzyka - anonimowość - regulacje - zmienność instrumentu - stopień efektywności rynku - powiązania z innymi rynkami - płynność rynku bazowego - wielkość obrotów i otwartych pozycji - bariery dostępu - awersja do ryzyka Rodzaj ryzyka Inwestowanie/ Finansowanie - dostęp do rynku bazowego - ryzyko kredytowe - potrzeby finansowe - anonimowość - awersja do ryzyka - regulacje 4 - zmienność - możliwość kwantyfikacji ryzyka - alternatywny dostęp do rynku czynnika ryzyka - konstrukcja instrumentu pochodnego (możliwość standaryzacji) 2 Proces rozwoju płynnego rynku instrumentu pochodnego ROZWÓJ RYNKU INSTRUMENTU POCHODNEGO Faza pierwszych transakcji AKTYWA BAZOWE Inne aktywa bazowe podstawą instrumentu Utworzenie instrumentu w oparciu o zbliżony rodzaj ryzyka PROFIL WYPŁATY Nowy profil wypłaty Zastosowanie nowego profilu wypłaty do innych aktywów bazowych LOKALIZACJA RYNKU Faza pośrednika / Faza niepłynnego rynku Faza samoistnego zwiększania płynności Analogiczny instrument na rynku lokalnym /globalnym TERMIN ZAPADALNOŚCI Dodatkowy okres zapadalności SKALA TRANSAKCJI Segment o innej skali transakcji WZROST LICZBY UCZESTNIKÓW Pojawianie się nowych uczestników rynku 5 WZROST OBROTÓW Wzrost wolumenu transakcji Działalności banku jako pośrednika na rynku instrumentów pochodnych 6 3 Jak można próbować oceniać potencjał rozwoju rynku instrumentu pochodnego Rynek ryzyka Identyfikacja ryzyka Możliwość pomiaru ryzyka Zmienność czynnika ryzyka Korelacja z innymi rynkami Uczestnicy rynku Skala i rozkład ryzyka Uczestnicy i motywacje Wielkość transakcji Wielkość rynku Alternatywne instrumenty i powiązania rynkowe Inne metody zabezpieczania się przed ryzykiem Koszty transakcyjne dostępu Możliwość replikowania instrumentu Rynki powiązane Koszty utworzenia i działania rynku Identyfikacja animatorów Płynność rynków powiązanych Skala ryzyka kontrahenta Skala ryzyka otwartej pozycji Otoczenie rynkowe Bariery dostępu Otoczenie regulacyjne Zmiany w systemie finansowym Zmiany na rynkach powiązanych 7 Reformy Regulacyjne w Sektorze Finansowym Lekcja z kryzysu 2008-2012: akumulacja ryzyka w sektorze finansowym może zagrozić stabilności makroekonomicznej Silna krytyka instrumentów pochodnych Cel – redukcja ryzyka systemowego Zagrożenia – wpływ regulacji na sektor realny 4 Bodźce dla przedsiębiorstw • Motywy zarządzania ryzykiem w przedsiębiorstwach niefinansowych • • • • • System podatkowy Koszty upadłości Obniżenie kosztu finansowania dłużnego Konflikt interesu pomiędzy akcjonariuszami a wierzycielami Konflikt interesu pomiędzy akcjonariuszami a zarządem • Motywy korzystania z instrumentów pochodnych • • • • • • Dostęp do rynku Czas i zasoby ludzkie Rozproszenie kompetencji Dostęp do informacji Zarządzanie płynnością oraz ryzyko margin call Koszty spreadu 9 Bodźce dla instytucji finansowych • Zarządzanie ryzykiem a wiarygodność • Uwarunkowania regulacyjne • Dyscyplina rynkowa • Zarządzanie ogólnym poziomem ryzyka • Elastyczność instrumentów pochodnych w stosunku do instrumentów bilansowych • Działalność spekulacyjna • Podejmowana jest w celu wykorzystania postrzeganej przez dany podmiot anomalii cenowej • Arbitraż • Rola przewagi informacyjnej i przewagi wiedzy • Funkcja animatora rynku 10 5 Perspektywna przedsiębiostw Czynniki ryzyka Uczestnicy rynku Alternatywy rynkowe Koszt budowy i animowania rynku Otoczenie rynkowe - FX i stopa procentowa - priorytetem - Ryzyko cen surowców (w krótkim i średnim okresie) - Zmienność/inflacja (tylko dla zaawansowanych) - Banki komercyjne jako kluczowi pośrednicy - Tylko największe firmy mogą uczestniczyć bezpośrednio - Koszt zabezpieczenia jako kluczowy czynnik decyzyjny - Pochodne wbudowane w inny instrument - Uczestnictwo bezpośrednie lub przez pośredników - Konsekwencje na rachunku przepływów - Koszty bezpośredniego uczestnictwa - Efektywność vs koszt ‚replikacji’ - Konsekwencje księgowe - Przejrzystość - Dostępność i koszt finansowania 11 Wybrane zagadnienia zmian regulacji Oddzielenie działalności tradingowej banku Problem TBTF / TITF Zmienność wyniku tradingu Zbytnie zróżnicowanie struktury dochodów banku Reguła Volckera / Komisja Vickera/ Raport Liikanena Podatek transakcyjny Skala spekulacji High frequency trading (HFT) Konieczność CCPs Przejrzystość Ograniczenie kumulacji ryzyka partnera transakcji 6 Oddzielenie tradycyjnej działalnośći Zwiększenie kosztu hedgingu Animatorzy mogą sprzedawać taniej Cross-selling Mniejsza konkurencja Większa premia za ryzyko kredytowe Ograniczenie dostepności różnych instrumentów Konsekwencje dla finansowania Mniej współpracy Brak wbudowania w proces Intercreditor issues Konsultacje społeczne Podatek transakcyjny Wpływ bezpośredni: Na efektywność cenową Mniejsze obroty i dostępność Większy koszt zabezpieczania Wpływ pośredni: Zaburza połączenia między rynkami Znacznie wyższy koszt animowania rynku (część rynków znika) Ryzyka związane z próbami ‚unikania’ podatków Rynki alternatywne Struktury zagraniczne 7 Wymóg CCP Wyższe koszty zabezpieczania się przed ryzykiem z uwagi na wyższe koszty kapitałowe Zwiększone bariery wejścia Większy wpływ na przepływy Zmniejszenie efektywności strategii zabezpieczających ze względu na większą standaryzację Konsekwencje księgowe (mark-to-market) Główne wnioski System finansowy – infrastrukturą dla realnej gospodarki Reformy regulacyjne mogą negatywnie wpłynąć na efektywność wybranych instrumentów jako narzędzia dla zarządzania ryzykiem Ograniczenie ryzyka systemowego w sektorze bankowym nie powinno odbywać się kosztem znacznie zwiększonego ryzyka w gospodarce realnej – koneczna ocena regularna 8 Wybrane obszary dalszych możliwych badań • Doprecyzowanie i kwantyfikacja zidentyfikowanych związków przyczynowo-skutkowych między rynkami pochodnych a innymi segmentami gospodarki • Dostosowanie miar płynności i ich relatywizacji • Włączenie nowych zmiennych do istniejących modeli rynków finansowych • Rola powiązań między różnymi filarami nauk o finansach • Konieczność analizy na tle systemu finansowego • Uwzględnienie rynków instrumentów pochodnych w badaniach nad procesami w gospodarce 17 9