komentarz 15.12

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
15 grudnia 2015
W listopadzie wolniejszy od oczekiwań spadek deflacji do
-0,6% r/r

Według ostatecznego szacunku wskaźnik inflacji CPI w listopadzie
BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
[email protected]
wyniósł -0,6% r/r, tj. poniżej wstępnego szacunku GUS na poziomie
-0,5% r/r, a także poniżej naszej prognozy (-0,4% r/r) formułowanej
przed publikacją GUS wstępnego szacunku październikowego wskaźnika
CPI. W skali miesiąca w październiku ceny dóbr i usług spadły o 0,1%
(wstępny szacunek GUS wskazywał na stabilizację indeksu cen).
ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
22-850-86-75
[email protected]
paź 15
lis 15
inflacja CPI
% r/r
-0,7
-0,6
prognoza
BOŚ Bank
-0,4
inflacja CPI
% m/m
0,1
-0,1
0,1
żywność i napoje bezalkoholowe
% m/m
0,4
-0,3
0,4
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
nośniki energii
% m/m
0,0
0,0
0,1
Ekonomista
paliwa
% m/m
-2,2
1,0
1,0
dane

Zgodnie z oczekiwaniami w listopadzie w kierunku wzrostu
wskaźnika CPI (ograniczenia deflacji) oddziaływało przede wszystkim
ograniczenie deflacji cen paliw. Było ono wynikeim miesięcznego wzrostu
cen paliw (1,0% m/m) oraz bardzo niskiej statystycznej bazy odniesienia
sprzed roku (w listopadzie 2014 r. za sprawą skokowego spadku
notowań ropy naftowej ceny paliw na krajowym rynku spadły o 3,2%
m/m).

Jednocześnie wyraźnie in minus zaskoczyła dynamika cen żywności.
Wbrew naszym szacunkom dynamiki cen żywności sporządzanych na
podstawie tygodniowych danych z rynków hurtowych oraz danych dot.
poziomu cen detalicznych w hipermarketach w listopadzie ceny żywności
spadły w skali miesiąca o 0,3% (wobec prognozowanego przez nas
wzrostu cen). Wyraźny spadek cen odnotowano w kategoriach: mięso,
nabiał, owoce. Słabiej od oczekiwań wzrosły ceny warzyw. W rezultacie
choć roczna dynamika cen żywności pozostała w listopadzie dodatnia
(drugi miesiąc z rzędu), niemniej obniżyła się do 0,1% r/r wobec 0,4% r/r
w październiku. W efekcie ceny żywności zamiast oczekiwanej dodatniej
kontrybucji do listopadowego wskaźnika CPI lekko oddziaływały w
kierunku jego niższego poziomu.

Listopadowe zmiany cen w kategoriach dóbr i usług
zaliczanych do inflacji bazowej
wskazują na lekki spadek
indeksu inflacji bazowej po wyłączeniu cen żywności i paliw
do 0,2% r/r wobec 0,25% r/r w październiku (publikacja NBP
wskaźników inflacji bazowej za listopad zaplanowana jest na jutro na g.
22-850-88-12
[email protected]
14.00). Tym samym zmiany cen w tej grupie dóbr i usług były neutralne
dla poziomu wskaźnika CPI w listopadzie.

Szacujemy, że w grudniu wskaźnik roczny CPI pozostanie
w strefie deflacji i ukształtuje się w przedziale -0,3%-(-0,2%).

Podtrzymujmy prognozę, że z początkiem przyszłego roku indeks
CPI osiągnie dodatni poziom. Pomimo iż bieżąca inflacja rośnie wolniej
od oczekiwań efekt bardzo niskich statystycznych baz odniesienia sprzed
roku w przypadku cen żywności i paliw będzie wystarczająco silny by już
w styczniu poskutkować powrotem dodatniej inflacji.

Prognozujemy, że w I poł. 2016 r. w kierunku wzrostu wskaźnika CPI
oddziaływać będzie kontynuacja wzrostu dynamiki cen żywności głównie
poprzez rosnącą dynamikę cen warzyw i owoców. Obniżające się bazy
odniesienia sprzed roku (m.in. embargo na eksport polskiej żywności do
Rosji) oraz bieżący wzrost cen (tegoroczny nieurodzaj w następstwie
suszy), powinny oddziaływać wg naszych szacunków w kierunku wzrostu
rocznej dynamiki cen warzyw powyżej 15%, zaś w przypadku owoców
powyżej 10%. W efekcie dynamika roczna cen żywności powinna
przekroczyć na przełomie I i II kw. 2016 r. 1,5%. Także efekt bardzo
niskiej bazy odniesienia sprzed roku powinien wpływać na wzrost
dynamiki cen paliw, gdzie na przełomie 2014/2015 miało miejsce bardzo
silne tąpnięcie cen (w okresie listopad 2014 – luty 2015, skumulowany
spadek cen paliw wyniósł blisko 20%), dodatkowo wspierając wzrost
wskaźnika CPI w I poł. roku.

Podtrzymując prognozę wzrostu wskaźnika CPI w I poł. 2016 r. do
jednoznacznie dodatnich poziomów, fakt niższej bieżącej dynamiki cen
żywności (niższy punkt startowy) oraz bieżący spadek cen ropy naftowej
poniżej poziomu 40 dolarów za baryłkę typu Brent (i adekwatne
dostosowanie w dół prognozy cen surowca na I poł. przyszłego roku)
skutkują przesunięciem w dół ścieżki prognozowanej inflacji na pierwszą
połowę roku w okolice 0,5% r/r wobec dotychczasowej prognozy 0,7%
r/r.

Przy wygasaniu efektów bazy odniesienia w przypadku żywności i
paliw, a jednocześnie braku silniejszej presji na wzrost cen w kolejnych
kwartałach oczekujemy wyhamowania wzrostu inflacji w połowie 2016 r.
Sądzimy bowiem, że choć silniejszy popyt konsumpcyjny mógłby silniej
podwyższać inflację z tytułu efektów stricte cyklicznych, to skalę wzrostu
wskaźnika CPI będzie silnie hamował niski indeks cen importowanych z
uwagi na generalnie niskie poziomy cen surowców na rynku globalnym
oraz globalnie niskie tempo wzrostu cen (co widoczne jest w bieżących
2
2015-12-15
odczytach krajowej dynamiki cen bardzo powoli powracającej do
dodatnich poziomów).
Prognozujemy, że pod koniec roku efekt nieco silniejszej

bazy odniesienia dla cen paliw ponownie nieco silniej
podwyższy wskaźnik inflacji i w ostatnich miesiącach 2016 r.
wskaźnik CPI zbliży się do poziomu 1% r/r.
Wskaźnik CPI w ujęciu rocznym i miesięcznym
Wskaźnik roczny CPI i wkład głównych składowych w
jego zmiany
6,00
6,00
CPI m/m
CPI r/r
bazowa
żywnosc
energia
paliwa
CPI
%
%
4,00
4,00
2,00
2,00
0,00
0,00
-2,00
sty-03 cze-04 lis-05 kwi-07 wrz-08 lut-10
-2,00
sty-03 cze-04 lis-05 kwi-07 wrz-08 lut-10
lip-11 gru-12 maj-14 paź-15
gru 14
sty 15
lip-11 gru-12 maj-14 paź-15
źródło: GUS, BOŚ Bank
źródło: GUS
lut 15
mar 15
kwi 15
maj 15
cze 15
lip 15
sie 15
wrz 15
paź 15
lis 15
inflacja CPI
% r/r
-1,0
-1,4
-1,6
-1,5
-1,1
-0,9
-0,8
-0,7
-0,6
-0,8
-0,7
żywność i napoje bezalkoholowe
% r/r
-3,2
-3,9
-3,7
-3,5
-2,5
-2,2
-1,7
-1,7
-0,7
-0,2
0,4
0,1
nośniki energii
% r/r
0,2
0,4
0,3
0,4
0,4
0,5
0,4
0,4
0,2
-0,5
-0,6
-0,7
paliwa
% r/r
-10,2
-15,5
-17,6
-14,8
-13,0
-12,0
-10,1
-10,5
-12,2
-15,4
-16,4
-12,8
infl. bazowa po wył. cen żywności i energii
% r/r
0,5
0,6
0,4
0,2
0,4
0,4
0,2
0,4
0,4
0,2
0,3
0,2*
źródło: GUS , NBP
-0,6
*prognoza BOŚ Bank
WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie
może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej
przez BOŚ Bank. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich
wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie
dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi
odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Niniejszy dokument stanowi własność BOŚ Bank. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem
powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie
Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525
NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy: 228 732 450 zł wpłacony w całości.
3
2015-12-15