raport pol 12/6

RAPORT MIESI¢CZNY
grudzieƒ 2006
Kurs walutowy
Styczeƒ sprzyja podsumowaniu ca∏ego minionego roku. Pomimo dobrych fundamentów makroekonomicznych
skala aprecjacji polskiej waluty okaza∏a si´ relatywnie niewielka, a z∏oty zyska∏ wobec euro Êrednio oko∏o 4%,
natomiast wobec dolara oko∏o 3%.
Najwa˝niejszym krajowym czynnikiem budzàcym niepokój rynku walutowego by∏a w mijajàcym roku
niestabilna sytuacja polityczna. Inwestorzy szczególnie nerwowo reagowali na pojawiajàce si´ raz po
raz doniesienia o mo˝liwym skróceniu kadencji parlamentu, natomiast spokojnie przyj´li powstanie
wi´kszoÊciowej koalicji z udzia∏em Samoobrony i LPR. Sytuacja na zagranicznych rynkach przez wi´kszà
cz´Êç roku sprzyja∏a wzrostowi wartoÊci krajowej waluty poza krótkim okresem pod koniec drugiego
kwarta∏u, kiedy gwa∏towne spadki na gie∏dach ca∏ego Êwiata da∏y sygna∏ do dramatycznej ucieczki
inwestorów z rynków wschodzàcych. Powodem wyprzeda˝y na rynkach akcji by∏ wzrost obaw,
˝e proces podwy˝ek stóp procentowych w czo∏owych gospodarkach Êwiata (Stany Zjednoczone,
Strefa euro, Chiny) spowoduje spowolnienie gospodarcze o globalnym zasi´gu.
Z∏oty na dobre powróci∏ do wzrostowego trendu dopiero w IV kw., kiedy dobra koniunktura na g∏ównych
rynkach akcji, zwiàzana ze spadajàcymi cenami surowców i dobrymi wynikami przedsi´biorstw, zach´ca∏a
inwestorów do lokowania kapita∏u w bardziej ryzykowne aktywa i do podejmowania bardziej Êmia∏ych
decyzji. W rezultacie w grudniu kurs z∏otego wobec euro oscylowa∏ w pobli˝u poziomu 3,80, podczas gdy
kurs wobec dolara obni˝y∏ si´ poni˝ej poziomu 2,90.
Stopy procentowe
Poczàtek 2006 roku minà∏ pod znakiem rozluênienia polityki monetarnej, w wyniku którego stopy
procentowe spad∏y w lutym do najni˝szego w historii poziomu 4,00%. Decyzje o obni˝kach by∏y
podejmowane w sytuacji bardzo niskiej inflacji oraz s∏abszej ni˝ si´ wczeÊniej spodziewano koniunktury.
Kolejne miesiàce przynios∏y jednak stabilizacj´ stóp procentowych. RPP zrezygnowa∏a z kolejnych
obni˝ek, przede wszystkim ze wzgl´du na wyraêne o˝ywienie gospodarcze. Z drugiej strony w∏adze
monetarne nie uleg∏y presji rynkowej i nie zdecydowa∏y si´ na podniesienie stóp procentowych, nawet
pomimo wyraênego wzrostu inflacji, wywo∏anego d∏ugim okresem suszy w Polsce. Dopiero na zakoƒczenie
roku cz∏onkowie RPP zdecydowali si´ zasygnalizowaç, i˝ szanse na zacieÊnienie polityki pieni´˝nej
wzros∏y. W komunikacie opublikowanym po grudniowym posiedzeniu RPP podkreÊli∏a bowiem, ˝e “Analiza
perspektyw inflacji sygnalizuje, ˝e utrzymanie inflacji blisko celu inflacyjnego 2,5% w Êrednim okresie
mo˝e wymagaç zacieÊnienia polityki pieni´˝nej”. Mimo tych deklaracji inwestorzy pozostali jednak spokojni,
a notowania rynkowe wskazywa∏y na oczekiwania zaledwie jednej podwy˝ki stóp procentowych w po∏owie
2007 roku.
Gospodarka
Mijajàcy rok okaza∏ si´ znacznie lepszy ni˝ oczekiwano. Jeszcze w styczniu prognozy wzrostu na 2006 rok
kszta∏towa∏y si´ na poziomie oko∏o 4,5%, jednak z czasem by∏y one stopniowo podnoszone, w miar´ jak
dynamika PKB przekracza∏a kolejne poziomy. W ciàgu pierwszych trzech kwarta∏ów roku gospodarka
rozwija∏a si´ w tempie 5,5%, a najnowsze prognozy wskazujà, i˝ wynik ten mo˝e utrzymaç si´ równie˝
w czwartym kwartale.
Najwi´kszà niespodziankà okaza∏o si´ wyraêne przyspieszenie dynamiki inwestycji. Po latach wyjàtkowo
s∏abej aktywnoÊci inwestycyjnej, przedsi´biorstwa w koƒcu zacz´∏y szybciej zwi´kszaç wydatki na zakup
maszyn i urzàdzeƒ. JednoczeÊnie dynamicznie realizowano projekty wspó∏finansowane z funduszy unijnych.
W rezultacie inwestycje wzros∏y o 14,9% r/r w ciàgu trzech kwarta∏ów. Ten wynik oraz dynamiczny
wzrost konsumpcji indywidualnej oznacza, ˝e ci´˝ar wzrostu gospodarczego w pe∏ni spoczà∏ na popycie
krajowym. JednoczeÊnie spadek znaczenia handlu zagranicznego dla wzrostu gospodarczego nie wynika∏
jednak z os∏abienia eksportu, lecz przede wszystkim z umocnienia importu. By∏ to prawdopodobnie jeden ze
skutków d∏ugo oczekiwanego o˝ywienia inwestycyjnego, przyczyniajàcego si´ do importu dóbr inwestycyjnych.
W 2006 roku najwi´kszà popraw´ odnotowano w przypadku sytuacji na rynku pracy. Dynamiczny
wzrost gospodarczy spowodowa∏, ˝e przedsi´biorstwa stopniowo zwi´ksza∏y zapotrzebowanie na
nowych pracowników. Poniewa˝ towarzyszy∏a temu emigracja zarobkowa do krajów UE, stopa bezrobocia
spad∏a w listopadzie 2006 roku do 14,8%, najni˝szego poziomu od 2000 roku. JednoczeÊnie zatrudnienie
w sektorze przedsi´biorstw ros∏o w rekordowym tempie, osiàgajàc nawet 3,8% r/r w listopadzie. Pomimo
dynamicznej poprawy na rynku pracy, presja p∏acowa w 2006 roku pozosta∏a pod kontrolà, a wzrost
wynagrodzeƒ w ciàgu jedenastu pierwszych miesi´cy roku wyniós∏ 4,7% r/r, wobec 3,3% r/r
w analogicznym okresie 2005 roku.
Sektor BankowoÊci Detalicznej, ul. Goleszowska 6, 01-249 Warszawa
1
Pozytywnym sygna∏em jest jednak to, i˝ w 2006 roku utrzyma∏a si´ wyraêna tendencja wzrostowa
produktywnoÊci. W pierwszych trzech kwarta∏ach roku wydajnoÊç pracy ros∏a przeci´tnie w tempie
3,3% r/r, podczas gdy rok wczeÊniej zwi´kszy∏a si´ ona o 1,6% r/r. Dzi´ki tej wysokiej dynamice jednostkowe
koszty pracy pozosta∏y pod kontrolà i okaza∏y si´ o zaledwie 1,5% wy˝sze ni˝ rok wczeÊniej.
Towarzyszy∏a temu wcià˝ s∏aba presja cenowa, szczególnie w pierwszej po∏owie 2006 roku. Na skutek
blokady polskiego eksportu do Rosji oraz ptasiej grypy ceny ˝ywnoÊci utrzymywa∏y si´ na niskim poziomie,
sprowadzajàc wskaênik CPI do zaledwie 0,4% r/r w marcu. W drugiej po∏owie roku te tendencje uleg∏y
odwróceniu, przede wszystkim na skutek d∏ugotrwa∏ej suszy, która popchn´∏a ceny ˝ywnoÊci w gór´.
W rezultacie w listopadzie 2006 roku inflacja osiàgn´∏a 1,4% r/r. Co wi´cej, w grudniu mo˝liwy jest dalszy
wzrost inflacji nawet do 1,8%. Warto jednak podkreÊliç, ˝e obraz presji inflacyjnej jest cz´Êciowo zaburzany
przez czynniki jednorazowe, wp∏ywajàce na zmiany cen ˝ywnoÊci. Wskaênik inflacji netto, który pomija takie
w∏aÊnie zmiany, pozostawa∏ w mijajàcym roku znacznie bardziej stabilny, wahajàc si´ w granicach 0,8-1,4%.
Dobra koniunktura gospodarcza uwidoczni∏a si´ równie˝ w statystyce monetarnej. Poda˝ pieniàdza
przez wi´kszoÊç roku ros∏a w tempie nieznacznie przekraczajàcym 10% r/r, i ostatecznie w listopadzie
osiàgn´∏a poziom o 14,4% wy˝szy ni˝ w analogicznym okresie poprzedniego roku. Po stronie sk∏adowych
poda˝y pieniàdza najwyraêniejsza zmiana dotyczy∏a o˝ywienia w depozytach dla gospodarstw domowych.
Pod koniec listopada ich wartoÊç by∏a o 7,2% wy˝sza ni˝ w listopadzie 2005 roku. Prawdopodobnie te
tendencje b´dà kontynuowane równie˝ w 2006 roku, gdy˝ rosnàce zatrudnienie i przeci´tne wynagrodzenie
b´dà umo˝liwia∏y gospodarstwom domowym kumulowanie Êrodków na rachunkach bankowych. Wcià˝
jednak znacznie wi´kszym zainteresowaniem b´dà cieszyç si´ alternatywne sposoby gromadzenia
oszcz´dnoÊci (przede wszystkim w formie funduszy inwestycyjnych). JednoczeÊnie po latach oczekiwaƒ,
w minionym roku w koƒcu odnotowano wyraêne o˝ywienie w kredytach dla firm. Ich wartoÊç wzros∏a
w listopadzie o 11% r/r, najszybciej od marca 2001 roku. Bioràc pod uwag´ mo˝liwoÊç dalszego dynamicznego
wzrostu nak∏adów inwestycyjnych, popyt na kredyt dla firm ma szanse wcià˝ dynamicznie rosnàç.
Mimo, ˝e fakty przedstawione w niniejszej publikacji pochodzà i bazujà na êród∏ach, w których wiarygodnoÊç wierzymy, nie gwarantujemy
ich poprawnoÊci. Mogà one byç ponadto niekompletne albo skrócone. Wszystkie opinie i prognozy wyra˝one w niniejszej publikacji sà
wyrazem naszej oceny w dniu ich publikacji i mogà ulec zmianie bez zapowiedzi.
Niniejszy dokument jest jedynie materia∏em informacyjnym do u˝ytku odbiorcy. Nie mo˝e on byç powielany lub w inny sposób
rozpowszechniany w cz´Êci lub w ca∏oÊci. Pod ˝adnym pozorem, nie mo˝e byç uznany za ofert´ sprzeda˝y lub kupna ani propozycj´
dokonania jakiejkolwiek inwestycji. Bank Handlowy w Warszawie SA (lub inny podmiot zwiàzany z Citicorp albo jego dyrektorzy,
specjaliÊci lub pracownicy) od czasu do czasu mo˝e byç zaanga˝owany, mo˝e dokonywaç inwestycji zarówno kupna jak i sprzeda˝y
papierów wartoÊciowych lub/i innych instrumentów opisanych w niniejszym dokumencie.
Sektor BankowoÊci Detalicznej, ul. Goleszowska 6, 01-249 Warszawa
2