grzegorz zatryb łukasz woś

24.08.2015
GRZEGORZ ZATRYB ŁUKASZ WOŚ
EURUSD +3,7%
Złoto +3,6%
EURPLN +1,8%
USDCNH +0,7%
ADXY -0,7%
USDPLN -1,9%
WIG20 -2,7%
DXY -2,7%
USDJPY -3,2%
Miedź -3,2%
BUX -5,6%
XU100 -6,1%
WTI -6,2%
S&P 500 -6.3%
NASDAQ -7,6%
EURO STOXX 50 -9,7%
DAX -10,0%
NIKKEI 225 -10,1%
Shanghai Composite -19,6%
Sytuacja nakreślona w Podsumowaniu Tygodnia z 21.08.2015, nabrała dzisiaj jeszcze większych rumieńców. Chiński indeks giełdy
w Szanghaju stracił w ciągu ostatnich siedmiu dni imponujące 20%, co sprawia, że stopa zwrotu z tego parkietu w tym roku już jest ujemna.
Po bardzo złych odczytach chińskich PMI w zeszłym tygodniu, oczekiwania rynku były skupione po raz kolejny na interwencji chińskich
władz, które miały obniżyć stopę rezerw dla pozycji lewarowanych o przynajmniej 50-100 pb. Nadzieje te okazały się płonne i poniedziałek
w Chinach (niedzielna noc w Polsce) przyniósł ośmioprocentowy spadek głównego indeksu giełdowego. Taki przebieg wypadków pociągnął
za sobą w dół również kontrakty na amerykańskie indeksy, giełdę japońską, a na otwarciu całą Europę. WIG20 spada 3%, EuroStoxx traci
wraz z DAXem 2,8%, a Nikkei225 osunął się o 4,61%.
Tygodniowa stopa zwrotu na 24.08.2015 (10:00)
Bloomberg
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy. Nie powinien być rozumiany jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych.
Nie powinien też być rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem opinii autorów w dniu publikacji i mogą ulec zmianie bez
zapowiedzi. Skarbiec TFI SA nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania. Wymagane prawem informacje dotyczące subfunduszy, w tym
o czynnikach ryzyka inwestycyjnego znajdują się w prospekcie informacyjnym SKARBIEC FIO i Kluczowych Informacjach dla Klientów, dostępnych w siedzibie SKARBIEC TFI SA w serwisie skarbiec.pl i w sieci
sprzedaży. Subfundusze nie gwarantują osiągnięcia określonego celu i wyniku inwestycyjnego, a uczestnik ponosi ryzyko utraty części wpłaconych środków.
24.08.2015
Dodatkowy ból głowy ma Mario Draghi bo EURUSD dobija do poziomu 1,15 co jest dokładnie tym czego koniunktura w Strefie Euro nie
potrzebuje. Bardzo znacząco osuwają się waluty Rynków Wschodzących (bez PLN). Zarówno koreański won, malezyjski ringgit, meksykańskie
peso, indyska rupia, południowoafrykański rand jak i chińskie renminbi tracą znacząco wobec dolara. Nadzwyczaj słaby jest również
australijski dolar, który odzwierciedla spadki na rynku surowcowym jak i dolar nowozelandzki, któremu tylko chwilowo pomogła udana
aukcja mleczna z zeszłego tygodnia (więcej o mleku).
Bardzo mocno spadają oczekiwania inflacyjne w USA i Strefie Euro. Dla przypomnienia, to korelacja pomiędzy nimi, a rentownościami długu
skarbowego była myślą przewodnią ostatniej hossy na obligacjach.
2,6
3,6
Rentowność 10. letnich amerykańskich obligacji skarbowych (lewa skala)
10. letnie oczekiwania inflacyjne w USA (prawa skala)
3,1
2,1
2,6
1,7
2,1
1,6
08.2013
08.2014
08.2015
1,3
USA - rentowność obligacji i oczekiwania inflacyjne
Bloomberg
Ropa naftowa spadła poniżej 40 USD za baryłkę WTI i poniżej 45 za Brenta. O ile prawidłowo określiliśmy poziomy spadku na 45 i później
42 to w tym momencie nie da się podać bliskiego wsparcia i możliwa jest podróż do 35 USD za baryłkę w najbliższym czasie. Dla
przypomnienia, katalizatorem obecnej sytuacji na rynkach były:
•
Historyczne minima cen surowców przemysłowych. Zarówno miedź, ropa i stal są handlowane po cenach nie widzianych od 2009 roku
i coraz bardziej jasne jest to, że niskie ceny są efektem bardzo słabego popytu, a nie dużej podaży. Warto pamiętać, że tanie surowce są
korzystne dla większości sektorów i dla większości krajów.
•
Obawy o wzrost gospodarczy w Chinach. Najprawdopodobniej chińskie władze przesuną niżej oczekiwania wzrostu gospodarczego
w najbliższych latach (obecnie 7% r/r) i zrobią to w sytuacji gdy Chiny starają się przejść ze wzrostu napędzanego inwestycjami
infrastrukturalnymi na wzrost napędzany popytem wewnętrznym. Nie da się tego zrobić bez obcięcia (przynajmniej okresowego)
produkcji przemysłowej.
•
Złe dane z USA. Słabe dane o sprzedaży detalicznej, wysokie zapasy i niedostatecznie wysoka produkcja przemysłowa nie daje
przesłanek dla ożywienia wzrostu gospodarczego w USA. Dodatkowo coraz niższe wskaźniki oczekiwań inflacyjnych utrudniają
pozytywne patrzenie w najbliższą przyszłość. Co ciekawe, negatywna ocena sytuacji rynkowej nie przeszkadza inwestorom oczekiwać
podwyżki stóp FED jeszcze w tym roku.
•
Pułapka decyzyjna Rezerwy Federalnej w USA. Od dawna zapowiadana podwyżka stóp w USA, jeżeli zostanie wprowadzona może
dodatkowo osłabić wzrost gospodarczy, a na pewno wykoleić wyceny na amerykańskich giełdach. Jeżeli natomiast Fed nie zdecyduje
się na podwyżkę w tym roku to da jasny sygnał rynkom, że widzi powody do niepokoju o gospodarkę i osiągnie ten sam efekt dla wycen
co podwyżka stóp. Pułapka decyzja jest więc istotna dla nastrojów inwestorów, nie dla realnej gospodarki.
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy. Nie powinien być rozumiany jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych.
Nie powinien też być rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem opinii autorów w dniu publikacji i mogą ulec zmianie bez
zapowiedzi. Skarbiec TFI SA nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania. Wymagane prawem informacje dotyczące subfunduszy, w tym
o czynnikach ryzyka inwestycyjnego znajdują się w prospekcie informacyjnym SKARBIEC FIO i Kluczowych Informacjach dla Klientów, dostępnych w siedzibie SKARBIEC TFI SA w serwisie skarbiec.pl i w sieci
sprzedaży. Subfundusze nie gwarantują osiągnięcia określonego celu i wyniku inwestycyjnego, a uczestnik ponosi ryzyko utraty części wpłaconych środków.
24.08.2015
Dodatkowe komentarze
Wzrost EURUSD należy traktować z ostrożnością z dwóch powodów. Po pierwsze - nie należy lekceważyć determinacji Europejskiego
Banku Centralnego do osłabiania euro. Mario Draghi już kilkakrotnie pokazał, że jest w stanie przynajmniej czasowo zmusić rynek do
podążania w pożądanym kierunku nawet za pomocą interwencji werbalnej, a nie zapominajmy, że trwa właśnie program luzowania
ilościowego w Europie, który ma charakter „open-ended”. Po drugie, ceny ropy są obecnie na poziomach, które wskazują stosunek euro do
dolara bliżej 1,05 niż 1,15 i jeżeli weźmiemy przykład z listopada 2014, należy oczekiwać korekty EURUSD w dół.
120
WTI (lewa skala)
EURUSD (prawa skala)
1,5
100
1,4
80
1,3
60
1,2
40
1,1
08.2013
08.2014
08.2015
WTI i EURUSD
Bloomberg
1,0
Rynek HY jest ponownie pod presją sektora energetycznego i rosnące spready bardzo źle wróżą wycenom obligacji HY zwłaszcza w USA.
Przypomina to sytuację z okresu poprzednich spadków cen ropy naftowej. Należy jednak wziąć pod uwagę, że sektor energetyczny
w Stanach Zjednoczonych dokonał daleko idącej restrukturyzacji. Zamknięte zostały najniżej rentowne odwierty, zaś zatrudnienie zostało
mocno ograniczone, co odbiło się na danych z amerykańskiego rynku pracy na początku tego roku.
1100
USD HY All Sectors OAS
USD HY Energy OAS
900
700
500
300
2012
2013
2014
2015
Spready na rynku High Yield
Bloomberg
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy. Nie powinien być rozumiany jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych.
Nie powinien też być rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem opinii autorów w dniu publikacji i mogą ulec zmianie bez
zapowiedzi. Skarbiec TFI SA nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania. Wymagane prawem informacje dotyczące subfunduszy, w tym
o czynnikach ryzyka inwestycyjnego znajdują się w prospekcie informacyjnym SKARBIEC FIO i Kluczowych Informacjach dla Klientów, dostępnych w siedzibie SKARBIEC TFI SA w serwisie skarbiec.pl i w sieci
sprzedaży. Subfundusze nie gwarantują osiągnięcia określonego celu i wyniku inwestycyjnego, a uczestnik ponosi ryzyko utraty części wpłaconych środków.
24.08.2015
QE4 - można spodziewać się rychłych komunikatów, mających nakierować rynek na potencjalne rozpoczęcie czwartej edycji luzowania
ilościowego w USA. Na najbliższej konferencji w Jackson Hole może tego tematu nie być ponieważ Janet Yellen nie będzie w niej uczestniczyć
ale wypowiedzi przedstawicieli Fedu w mediach i na konferencjach już powinny w sobie zawierać mniej lub bardziej delikatne wskazówki
na ten temat.
Wnioski
•
Nawet dyskontując najbardziej pesymistyczny scenariusz rozwoju sytuacji w Chinach, obecna wyprzedaż na tamtejszym rynku akcji
jest niczym innym jak paniczną ucieczką inwestorów indywidualnych. Wykres CSI 300 do złudzenia przypomina wykresu WIGu z lat
1993-1994. Korekta jest przywróceniem sytuacji uzasadnionej fundamentami spółek i stanem, gospodarki. W tym kontekście, spadki
na giełdach na całym świecie są irracjonalne – gdy giełdy w Szanghaju i Kantonie rosły wykładniczo, na innych rynkach nic takiego się
nie działo.
•
Fakt, że chińska gospodarka zwalnia, jest znany od dawna. Jak wspomniano wyżej, wynika to zmiany modelu chińskiej gospodarki
z opartej na inwestycjach na opartą na konsumpcji. Jest to typowe zjawisko, które obserwowano na całym świecie i którego doświadczyły
wszystkie gospodarki rozwinięte. Z bardziej znanych gospodarek, które nigdy nie wyszły z fazy wzrostu opartego na inwestycjach
można wskazać były Związek Sowiecki i Koreę Północną. W tym kontekście, zmianę, którą obserwujemy obecnie, należy ocenić
pozytywnie. Z drugiej strony, to właśnie wzrost popytu na dobra konsumpcyjne stoi w Chinach za spadkiem aktywności gospodarczej,
gdyż dobra takie wytwarza się w krajach Zachodu. Choć wszystkie iPhone’y wytwarza się w Chinach i jest to obecnie największy rynek
zbytu tych smartfonów, to zyski czerpie przede wszystkim zlokalizowane w USA Apple Inc. Właśnie z tym zjawiskiem rząd Państwa
Środka próbuje walczyć za pomocą dewaluacji waluty krajowej i jak to często bywa z interwencją Państwa na rynku, działania te nie
przyniosą zakładanych rezultatów. Spowodują natomiast spadek siły nabywczej społeczeństwa chińskiego i powrót do dotowania
konsumentów krajach importujących z Chin.
•
Na ewentualny negatywny wpływ potencjalnego dalszego spowolnienia chińskiej gospodarki przyjdzie poczekać kilka kwartałów i na
pewno nie będzie on uzasadniał kilkunastoprocentowych przecen spółek w USA czy Europie Zachodniej. Należy spodziewać się raczej
odreagowania i powrotu do fundamentów. Warto zauważyć, że praktycznie niezwiązane z kondycja Chin są polskie małe i średnie spółki.
•
Dzisiejsza skala wyprzedaży i spadków pozwala sądzić, że koniec paniki się zbliża i jutro lub pojutrze rynki ustabilizują się i powrócą do
wzrostów.
Niniejszy dokument jest jedynie materiałem informacyjnym do użytku odbiorcy. Nie powinien być rozumiany jako materiał o charakterze doradczym lub jako podstawa do podejmowania decyzji inwestycyjnych.
Nie powinien też być rozumiany jako rekomendacja inwestycyjna. Wszystkie opinie i prognozy przedstawione w tym opracowaniu są jedynie wyrazem opinii autorów w dniu publikacji i mogą ulec zmianie bez
zapowiedzi. Skarbiec TFI SA nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania. Wymagane prawem informacje dotyczące subfunduszy, w tym
o czynnikach ryzyka inwestycyjnego znajdują się w prospekcie informacyjnym SKARBIEC FIO i Kluczowych Informacjach dla Klientów, dostępnych w siedzibie SKARBIEC TFI SA w serwisie skarbiec.pl i w sieci
sprzedaży. Subfundusze nie gwarantują osiągnięcia określonego celu i wyniku inwestycyjnego, a uczestnik ponosi ryzyko utraty części wpłaconych środków.