Fundusze inwestujące w małe i średnie spółki

Fundusze inwestujące w małe
i średnie spółki
Założenia i prognozy
Zarządzającego Funduszami Investors TFI
Jarosław Niedzielewski
Dyrektor Departamentu Inwestycji
Kwiecień 2012
Uważam, że w ciągu ostatnich trzech miesięcy dokonała się jakościowa zmiana, zarówno
w nominalnej, jak i względnej pozycji segmentu małych i średnich spółek w Polsce. Po praktycznie
dwuletnim okresie relatywnej słabości mniejszych firm, która gwałtownie przyspieszyła w połowie
ubiegłego roku, zanotowane ostatnio wzrosty stanowią sygnał do zmiany dotychczasowego trendu.
Trudno jest ten pokaz siły traktować jedynie, jako chwilowe odreagowanie, gdyż towarzyszy mu
bardzo pozytywna zmiana w szerokości rynku, czyli liczbie spółek uczestniczących we wzrostach
(wykres 1).
Wykres 1: Siła względna segmentu małych spółek do dużych w Polsce na tle szerokości rynku
6
11500
siła względna SWIG80 do WIG20 (skala lewa)
5
11000
Zawężony do 140 spółek wskaźnik szerokości
polskiego rynku akcji (skala prawa)
10500
4
10000
3
9500
2
9000
1
0
8500
8000
źródło: Bloomberg, obliczenia własne
Ten wzrost zainteresowania segmentem małych i średnich spółek jest porównywalny z analogicznymi
wydarzeniami z lat 2003, 2006 czy 2009. Co ciekawe, z taką ponad trzyletnią cyklicznością mieliśmy
do czynienia w historii naszej giełdy od samych jej początków (zaczynając od legendarnej hossy z
1993 roku). Z tej perspektywy odzyskanie sił przez segment małych i średnich spółek akurat w 2012
roku (trzy lata po odbiciu z 2009 roku), wydaje się historycznie uzasadnione (wykres 2).
Komentarz Dyrektora Departamentu Inwestycji
Wykres 2: Siła względna segmentu małych spółek do dużych w Polsce
6
5
siła względna małych spółek
(SWIG8)0 do dużych (WIG20)
4
3
2
1
3,3
3,3 roku
3,3 roku
3,3 roku
3,3
roku
0
sty
95
sty
96
sty
97
sty
98
sty
99
sty
00
sty
01
sty
02
sty
03
sty
04
sty
05
sty
06
sty
07
sty
08
sty
09
sty
10
sty
11
sty
12
źródło: Bloomberg, obliczenia własne
Wyciągając średnią z czterech poprzednich przypadków hossy na małych spółkach można dojść do
wniosku, że jesteśmy dopiero na początku prawdziwego, mało-spółkowego eldorado. Zgodnie
z historycznym wzorcem powinniśmy zakończyć ten rok na poziomie 21 tys. punktów na sWIGu, czyli
o prawie 100% wyżej od obecnych poziomów (wykres 3).
Komentarz Dyrektora Departamentu Inwestycji
Wykres 3: Uśredniony przebieg notowań indeksu SWIG80 z poprzednich rynków byka, na tle
obecnego zachowania indeksu
21000
19000
przebieg indeksu sWIG80
17000
15000
przebieg indeksu sWIG80 na podstawie
uśrednionej analogii z lat
1996,2003,2006,2009
13000
11000
9000
7000
lip 11 sie 11 wrz 11paź 11 lis 11 gru 11 sty 12 lut 12mar 12kwi 12maj 12cze 12 lip 12 lip 12 sie 12 wrz 12paź 12 lis 12 gru 12
źródło: Bloomberg, obliczenia własne
Uważam jednak, że tym razem hossa na małych spółkach przebiegnie w trochę inny sposób,
z dłuższymi przerwami i w nieco wolniejszym tempie. Kluczowymi momentami mogą się okazać
publikacje wyników finansowych firm za poszczególne kwartały. Wtedy będzie następowała
weryfikacja fundamentalnych podstaw do wzrostów na tych spółkach i ich rzeczywista selekcja.
Z takim właśnie mechanizmem mieliśmy do czynienia w ostatnich kilku tygodniach, podczas okresu
sprawozdawczego za 4 kwartał 2011. Moim zdaniem, inwestorzy w segmencie małych i średnich
spółek mogą do końca tego roku liczyć na powrót indeksu sWIG80 w obszar, z którego nastąpiło
wybicie w dół w czerwcu 2011 roku, czyli na wzrost do poziomów 12 tys. pkt. – oznacza to wzrost
o ok 20% z dzisiejszych poziomów (wykres 4). W przypadku mWIG40 sytuacja jest analogiczna.
Komentarz Dyrektora Departamentu Inwestycji
Wykres 4: Scenariusz dla indeksu małych spółek sWIG80 na kolejne miesiące bieżącego roku
sWIG80 (10,306.28, 10,309.06, 10,211.71, 10,226.94, -98.7695)
13500
13400
13300
13200
13100
13000
12900
12800
12700
12600
12500
12400
12300
12200
12100
12000
11900
11800
11700
11600
11500
11400
11300
11200
11100
11000
10900
10800
10700
10600
sWIG80 - scenariusz bazowy na 2012 rok
10500
10400
10300
10200
10100
10000
9900
9800
9700
9600
9500
9400
9300
9200
9100
9000
8900
8800
8700
8600
8500
8400
8300
8200
8100
8000
7900
7800
7700
7600
7500
7400
50000
x1000
Jun
Jul
Aug
Sep
Oct
Nov Dec
2010
Mar
Apr
May Jun
Jul
Aug
Sep
Oct
Nov Dec
2011
Mar
Apr
May
Jun
Jul
Aug
Sep
Oct
Nov Dec
2012 Feb
Mar
Apr
May
Jun
Jul
Aug
Sep
Oct
Nov
Dec
2013 Feb
Mar
Apr
May
źródło: Metastock, obliczenia własne
Ponieważ, istnieje silna zależność pomiędzy zachowaniem mniejszych spółek, a dynamiką sytuacji
gospodarczej, którą dobrze reprezentuje zmiana roczna produkcji przemysłowej w Polsce,
zachowanie się tego właśnie wskaźnika będzie istotne dla utrzymania siły indeksów sWIG80 i
mWIG40 (wykres 5).
Zgodnie z moją prognozą dla produkcji przemysłowej jej dynamika pozostanie do końca roku
w granicach jednocyfrowego wzrostu bez wyraźnego trendu (wykres 6). Dopiero końcówka roku oraz
rok 2013 mogą przynieść początek poprawy dynamiki wzrostu gospodarczego wraz z zakończeniem
spowolnienia u naszych największych partnerów handlowych oraz początkiem ożywienia na rynkach
wschodzących. Dlatego głównej fali wzrostów na indeksach małych i średnich firm oczekuję
w ostatnich 4 miesiącach roku.
Komentarz Dyrektora Departamentu Inwestycji
Wykres 5: Siła względna małych spółek do dużych w Polsce na tle dynamiki polskiej produkcji
przemysłowej
6
22,00%
5
17,00%
12,00%
4
?
3
7,00%
2,00%
-3,00%
2
-8,00%
1
siła względna SWIG80 do WIG20 (skala lewa)
-13,00%
roczna dynamika polskiej produkcji przemysłowej (w%, skala prawa)
0
-18,00%
źródło: Bloomberg, obliczenia własne
Wykres 6: Dynamika polskiej produkcji przemysłowej i na tle modelu prognozującego jej zmiany
23,0%
-3,10%
18,0%
-1,10%
13,0%
0,90%
8,0%
2,90%
3,0%
4,90%
-2,0%
6,90%
-7,0%
8,90%
-12,0%
Polska produkcja przemysłowa (dynamika roczna, l.s.)
-17,0%
10,90%
12,90%
źródło: Bloomberg, obliczenia własne
Komentarz Dyrektora Departamentu Inwestycji
Oczekuję, że pierwsza faza wzrostów na mniejszych spółkach może się odbyć bez znaczącej poprawy
sytuacji w ich fundamentach. Z takim mechanizmem mamy zazwyczaj do czynienia w pierwszym roku
po zakończeniu recesji, kiedy skokowo rośnie wycena tych firm obniżona w czasie bessy do zbyt
niskich poziomów. Chociaż w ubiegłym roku nie wystąpiła w naszym kraju recesja, to jednak wyceny
małych spółek osiągnęły rekordowo niskie poziomy, porównywalne z dołkami z 2003 i 2009 roku.
Wydaje mi się, że w tym roku kursy tych spółek będą rosły na fali zwiększania mnożników wycen, a
dopiero w przyszłym roku na fali wzrostu zysków (wykres 7 i 8).
Wykres 7: Wycena małych i średnich spółek z wykorzystaniem wskaźnika cena do wartości
księgowej dla poszczególnych indeksów
5
cena do wartości księgowej dla
średnich spólek - mWIG40
4,5
4
cena do wartości księgowej dla
małych spółek - sWIG80
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
sty majwrz sty maj wrz sty maj wrz sty maj wrz sty majwrz sty maj wrz sty maj wrz sty maj wrz sty majwrz sty
03 03 03 04 04 04 05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 08 09 09 09 10 10 10 11 11 11 12
źródło: Bloomberg, obliczenia własne
Komentarz Dyrektora Departamentu Inwestycji
Wykres 8: Wycena małych i średnich spółek z wykorzystaniem wskaźnika cena do zysku dla
poszczególnych indeksów
50
45
40
35
30
25
20
cena do zysku dla
średnich spółek mWIG40
15
10
cena do zysku dla małych
spółek - sWIG80
5
0
sty majwrz sty majwrz sty majwrz sty maj wrz sty maj wrz sty maj wrz sty maj wrz sty maj wrz sty majwrz sty
03 03 03 04 04 04 05 05 05 06 06 06 07 07 07 08 08 08 09 09 09 10 10 10 11 11 11 12
źródło: Bloomberg, obliczenia własne
Jednym z elementów wspierających pozytywny dla mniejszych firm scenariusz jest paradoksalnie
relatywnie niski stopień zainteresowania tym segmentem rynku wśród uczestników funduszy. Udział
aktywów funduszy dedykowanych do tego segmentu w całości funduszy na polskim rynku, jest
praktycznie najniższy od 6 lat. Z tej perspektywy 20%-wego wzrostu indeksu sWIG80 od początku
roku, nie da się uzasadnić efektem presji popytowej ze strony klientów funduszy inwestycyjnych.
Wejścia na rynek mniejszych spółek w tym momencie nie sposób potraktować, jako udziału w
spekulacyjnej bańce (wykres 9).
Z dostępnych w ofercie firmy Investors funduszy inwestycyjnych otwartych, które inwestują w
segmencie mniejszych i średnich firm, wyróżnić można trzy fundusze: Investor TOP 25 Małych Spółek,
Investor TOP 50 Małych i Średnich Spółek oraz fundusz Investor Akcji.
Komentarz Dyrektora Departamentu Inwestycji
Wykres 9: Udział aktywów funduszy dedykowanych do małych i średnich spółek w całości aktywów
polskiego rynku funduszy inwestycyjnych
8,00%
7,00%
udział aktywów funduszy małych i
średnich spółek w całości aktywów
polskiego rynku funduszy
inwestycyjnych
6,00%
5,00%
4,00%
3,00%
2,00%
1,00%
0,00%
sty kwi lip paź sty kwi lip paź sty kwi lip paź sty kwi lip paź sty kwi lip paź sty kwi lip paź sty kwi lip paź sty
05 05 05 05 06 06 06 06 07 07 07 07 08 08 08 08 09 09 09 09 10 10 10 10 11 11 11 11 12
źródło: Bloomberg, obliczenia własne
Przedstawiony komentarz rynkowy oraz prognozy stanowią wyraz poglądów Investors TFI S.A., przy czym Investors TFI S.A.
zastrzega sobie możliwość zmiany opinii ze względu na dynamikę rynku bez konieczności powiadamiania. Investors TFI S.A.
nie gwarantuje przedstawionych scenariuszy ani prognoz. Przedstawione komentarze i prognozy oparte zostały na
informacjach pozyskanych z powszechnie dostępnych i uznanych za wiarygodne źródeł. Wnioski wyciągnięte na podstawie
przedstawionych komentarzy i prognoz nie mogą stanowić podstawy do decyzji inwestycyjnej. Dotychczasowe wyniki
Funduszy nie stanowią gwarancji osiągnięcia podobnych wyników w przyszłości. Investors TFI S.A. ani Fundusze nie
gwarantują osiągnięcia założonych celów inwestycyjnych Funduszy. Niniejszy materiał w odniesieniu do danych Funduszy
ma charakter informacyjny i nie zawiera pełnych informacji niezbędnych do oceny ryzyka związanego z inwestycją w
Fundusze oraz nie stanowi przekazu reklamowego. Przy nabyciu jednostek uczestnictwa Funduszy pobierana jest opłata
manipulacyjna na zasadach i w wysokości określonej w Prospektach Informacyjnych Funduszy. Prezentowane stopy zwrotu
z inwestycji nie uwzględniają opłat manipulacyjnych pobieranych przy nabyciu lub konwersji jednostek uczestnictwa.
Szczegółowy opis czynników ryzyka, zasady sprzedaży jednostek uczestnictwa Funduszy, tabela opłat manipulacyjnych oraz
szczegółowe informacje podatkowe zawarte są w Prospektach Informacyjnych Funduszy, dostępnych w punktach
dystrybucji Funduszy, w siedzibie Towarzystwa oraz na stronie www.investors.pl. Zyski osiągnięte z inwestycji w jednostki
uczestnictwa funduszy obciążone są podatkiem od dochodów kapitałowych, na podst. Ustawy z dnia 26 lipca 1991 r. o
podatku dochodowym od osób fizycznych, (Dz. U. 00.14.176 z późn. zmianami).
Komentarz Dyrektora Departamentu Inwestycji
Investors Towarzystwo Funduszy Inwestycyjnych S.A.
Zebra Tower | ul. Mokotowska 1 | 00-640 Warszawa
tel. +48 22 378 9100 | fax +48 22 378 9101
www.investors.pl | offi[email protected]