załącznik nr8 - program funkcjonalno

WZK'ZD&hE<:KE>EKͲh‚zd<Ktz
^W:>/^dzEz^W/d>ŝŵ͘͘^<>/<tdZEKt/
ϯϯͲϭϬϬdZEMt͕h>͘^W/d>Eϭϯ
/͘^dZKEdzdhBKt
EĂnjǁĂ͗WZK'ZD&hE<:KE>EKʹh‚zd<KtzĚůĂŝŶǁĞƐƚLJĐũŝƉŽůĞŐĂũČĐĞũŶĂǁLJŬŽŶĂŶŝƵ
ĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũŝƉƌŽũĞŬƚŽǁĞũŝƉƌĂĐďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚnjǁŝČnjĂŶLJĐŚnjƌĞĂůŝnjĂĐũČnjĂŵŝĞƌnjĞŶŝĂďƵĚŽǁůĂŶĞŐŽ͘
ĂŬƌĞƐ͗
ƒ ǁLJŬŽŶĂŶŝĞĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũŝƉƌŽũĞŬƚŽǁĞũĚůĂŶĂĚďƵĚŽǁLJƉŝħƚƌĂ;KĚĚnjŝĂųnjŝĞĐŝħĐLJĂŬĂǍŶLJͿŶĂĚ
ŝƐƚŶŝĞũČĐLJŵ ďƵĚLJŶŬŝĞŵ WĂǁŝůŽŶƵ Ŷƌ // ǁƌĂnj nj ƉƌnjĞďƵĚŽǁČ ďƵĚLJŶŬƵ ǁ njĂŬƌĞƐŝĞ ĞůĞǁĂĐũŝ͕
ŝŶĨƌĂƐƚƌƵŬƚƵƌLJŝŝŶƐƚĂůĂĐũŝǁĞǁŶħƚƌnjŶLJĐŚ
ƒ ƵnjLJƐŬĂŶŝĞĚĞĐLJnjũŝƉŽnjǁŽůĞŶŝĂŶĂďƵĚŽǁħŽƌĂnjǁƐnjLJƐƚŬŝĐŚŶŝĞnjďħĚŶLJĐŚƉŽnjǁŽůĞŷŝƵnjŐŽĚŶŝĞŷ
ƒ ǁLJŬŽŶĂŶŝĞƉƌĂĐďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚĚůĂƌĞĂůŝnjĂĐũŝŝŶǁĞƐƚLJĐũŝ
ĚƌĞƐŽďŝĞŬƚƵďƵĚŽǁůĂŶĞŐŽ͗ϯϯͲϭϬϬdĂƌŶſǁ͕Ƶů͘^njƉŝƚĂůŶĂϭϯ
EĂnjǁĂŝĂĚƌĞƐ/ŶǁĞƐƚŽƌĂ͗^W:>/^dzEz^W/d>ŝŵ͘͘^<>/<tdZEKt/
ϯϯͲϭϬϬdĂƌŶſǁ͕Ƶů͘^njƉŝƚĂůŶĂϭϯ
KƉƌĂĐŽǁĂŶŝĞ͗WƌĂĐŽǁŶŝĂWƌŽũĞŬƚŽǁĂƌĐŚŝƐƚLJů
ϯϴͲϲϬϬ>ĞƐŬŽ͕Ƶů͘^ųŽŶĞĐnjŶĂϲ
ƵƚŽƌ͗ŵŐƌŝŶǏ͘ĂƌĐŚ͘WĂǁĞųKƌůĞĨ
EĂnjǁLJŝŬŽĚLJWs͗
ϳϭϬϬϬϬϬϬͲϴͲhƐųƵŐŝĂƌĐŚŝƚĞŬƚŽŶŝĐnjŶĞ͕ďƵĚŽǁůĂŶĞ͕ŝŶǏLJŶŝĞƌLJũŶĞŝŬŽŶƚƌŽůŶĞ
ϳϭϮϬϬϬϬϬͲϬͲhƐųƵŐŝĂƌĐŚŝƚĞŬƚŽŶŝĐnjŶĞŝƉŽĚŽďŶĞ
ϳϭϯϬϬϬϬϬͲϭͲhƐųƵŐŝŝŶǏLJŶŝĞƌLJũŶĞ
ϰϱϬϬϬϬϬϬͲϳͲZŽďŽƚLJďƵĚŽǁůĂŶĞ
ϰϱϮϭϱϭϬϬͲϴͲZŽďŽƚLJďƵĚŽǁůĂŶĞǁnjĂŬƌĞƐŝĞďƵĚŽǁLJƉůĂĐſǁĞŬnjĚƌŽǁŽƚŶLJĐŚ
ĂƚĂŝŵŝĞũƐĐĞ͗>ĞƐŬŽ͕ƉĂǍĚnjŝĞƌŶŝŬϮϬϭϯ
1
SPIS ZAWARTOĝCI:
/͘^dZKEdzdhBKt͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘ϭ
//͘%_KW/^Kt͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯ
ϭ͘KW/^K'M>EzWZD/KdhDMt/E/͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϯ
ʹWK^dtKWZKtE/
ͲWZD/KdDMt/E/
ͲBK‚E/K,ZDKEK'ZDhZ>/:/ZKMdʹWZKWKEKtEdWKtE//Et^dz:/
Ϯ͘WK^dtKt&hE<:WZK:<dKtE:/Et^dz:/͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱ
ϯ͘KW/^/^dE/:'K^dEhd,E/E'K͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϱ
Ͳ>K<>/://^dE/:'K^WKZKtE/dZEh
Ͳ/^dE/:hZK:E/dZEh/K/<dh
Ͳ/^dE/:zhzE<WK>':zEhKt/
ϰ͘tB_/tK_/&hE<:KE>EKͲh‚zd<Kt͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϲ
ͲWK^dtKtWZDdZzWKt/Z,E/KtKͲ<hdhZKthzE<Mt
ͲK<Z_>E/DK‚>/tz,WZ<ZKF
ͲWK^dtKtBK‚E/WZK:<dKt
ϱ͘tzD'E/h‚zd<KtE/<KdzZK:hWKD/^FKZ/,t/><K_/͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳ
ϲ͘/>K_K^MWZzt:z,tWKD/^E/,͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴ
ϳ͘tzD'E//Et^dKZt^dK^hE<hKWZD/KdhDMt/E/͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴ
ϳ͘ϭ tLJŵĂŐĂŶŝĂ/ŶǁĞƐƚŽƌĂǁƐƚŽƐƵŶŬƵĚŽƉƌnjLJŐŽƚŽǁĂŶŝĂĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũŝƉƌŽũĞŬƚŽǁĞũ͙͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϴ
ϳ͘Ϯ tLJŵĂŐĂŶŝĂ/ŶǁĞƐƚŽƌĂǁƐƚŽƐƵŶŬƵĚŽƌĞĂůŝnjĂĐũŝƉƌĂĐďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϵ
ϳ͘Ϯ͘ϭWƌnjLJŐŽƚŽǁĂŶŝĞƚĞƌĞŶƵƉŽĚďƵĚŽǁħ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϬ
ϳ͘Ϯ͘Ϯ͘KŐſůŶĞǁLJƚLJĐnjŶĞʹnjĂŐŽƐƉŽĚĂƌŽǁĂŶŝĞƚĞƌĞŶƵ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϮ
ϳ͘Ϯ͘ϯ͘KŐſůŶĞǁLJƚLJĐnjŶĞʹĂƌĐŚŝƚĞŬƚƵƌĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϮ
ϳ͘Ϯ͘ϰ͘KŐſůŶĞǁLJƚLJĐnjŶĞʹŬŽŶƐƚƌƵŬĐũĂ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘ϭϲ
ϳ͘Ϯ͘ϱ͘KŐſůŶĞǁLJƚLJĐnjŶĞͲŝŶƐƚĂůĂĐũĂǁĞŶƚLJůĂĐũŝŝŬůŝŵĂƚLJnjĂĐũŝ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϳ
ϳ͘Ϯ͘ϲ͘KŐſůŶĞǁLJƚLJĐnjŶĞͲŝŶƐƚĂůĂĐũĂǁŽĚŶĂ͕ŬĂŶĂůŝnjĂĐLJũŶĂŝĚĞƐnjĐnjŽǁĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮϬ
ϳ͘Ϯ͘ϳ͘KŐſůŶĞǁLJƚLJĐnjŶĞͲŝŶƐƚĂůĂĐũĂĐĞŶƚƌĂůŶĞŐŽŽŐƌnjĞǁĂŶŝĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮϬ
ϳ͘Ϯ͘ϴ͘KŐſůŶĞǁLJƚLJĐnjŶĞͲŝŶƐƚĂůĂĐũĂŐĂnjſǁŵĞĚLJĐnjŶLJĐŚ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϭ
ϳ͘Ϯ͘ϵ͘KŐſůŶĞǁLJƚLJĐnjŶĞͲŝŶƐƚĂůĂĐũĂĞůĞŬƚƌLJĐnjŶĂ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϭ
ϳ͘Ϯ͘ϭϬ͘KŐſůŶĞǁLJƚLJĐnjŶĞͲŝŶƐƚĂůĂĐũĂƉƉŽǏ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮϮ
ϳ͘Ϯ͘ϭϭ͘KŐſůŶĞǁLJƚLJĐnjŶĞʹŝŶƐƚĂůĂĐũĞƐŽůĂƌŶĞůƵďŽŐŶŝǁĂĨŽƚŽǁŽůƚĂŝĐnjŶĞ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϯ
ϴ͘/E&KZD:KdZE/hKtz͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϯ
ϴ͘ϭ͘KZ'E/:ZKMdhKt>Ez,͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϯ
ϴ͘Ϯ͘tzD'E/Dt/:'KKtz<KEtz͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϯ
///͘%_/E&KZDz:E
ϭ͘ϭ͘hƐƚĂǁLJ͕ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĂŝEŽƌŵLJ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘Ϯϰ
ϭ͘Ϯ͘/ŶŶĞƉŽƐŝĂĚĂŶĞŝŶĨŽƌŵĂĐũĞŝĚŽŬƵŵĞŶƚLJďħĚČĐĞǁƉŽƐŝĂĚĂŶŝƵƉƌnjĞnjĂŵĂǁŝĂũČĐĞŐŽ͙͙͙͙͙͙͘Ϯϲ
ϭ͘ϯ͘ĂųČĐnjŶŝŬŝ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘Ϯϲ
2
//͘%_KW/^Kt
ϭ͘ KƉŝƐŽŐſůŶLJƉƌnjĞĚŵŝŽƚƵnjĂŵſǁŝĞŶŝĂ
WŽĚƐƚĂǁĂŽƉƌĂĐŽǁĂŶŝĂ͗
EŝŶŝĞũƐnjLJƉƌŽŐƌĂŵĨƵŶŬĐũŽŶĂůŶŽʹƵǏLJƚŬŽǁLJnjŽƐƚĂųǁLJŬŽŶĂŶLJŶĂƉŽĚƐƚĂǁŝĞ͗
Ó ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĂ DŝŶŝƐƚƌĂ /ŶĨƌĂƐƚƌƵŬƚƵƌLJ nj ĚŶŝĂ Ϯ ǁƌnjĞƑŶŝĂ ϮϬϬϰ ƌ ǁ ƐƉƌĂǁŝĞ ƐnjĐnjĞŐſųŽǁĞŐŽ
njĂŬƌĞƐƵ ĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũŝ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĞũ͕ ƐƉĞĐLJĨŝŬĂĐũŝ ƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJĐŚ ǁLJŬŽŶĂŶŝĂ ŝ ŽĚďŝŽƌƵ ƌŽďſƚ
ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚŽƌĂnjƉƌŽŐƌĂŵƵĨƵŶŬĐũŽŶĂůŶŽʹƵǏLJƚŬŽǁĞŐŽ͘
Ó hŵŽǁLJŶƌdϭͬϬϴͬϮϬϭϯnjĚŶŝĂϭϰ͘Ϭϴ͘ϮϬϭϯ
Ó tŝnjũŝůŽŬĂůŶĞũǁƚĞƌĞŶŝĞ
Ó /ŶĨŽƌŵĂĐũŝŝĚĂŶLJĐŚƉƌnjĞŬĂnjĂŶLJĐŚƉƌnjĞnjĂŵĂǁŝĂũČĐĞŐŽ
Ó KďŽǁŝČnjƵũČĐLJĐŚ ƉƌnjĞƉŝƐſǁ͕ ƌŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŷ ŝ ŶŽƌŵ ǁLJŵŝĞŶŝŽŶLJĐŚ ǁ ĐnjħƑĐŝ /// ŶŝŶŝĞũƐnjĞŐŽ
ŽƉƌĂĐŽǁĂŶŝĂ
WƌnjĞĚŵŝŽƚnjĂŵſǁŝĞŶŝĂ͗
WƌnjĞĚŵŝŽƚĞŵ njĂŵſǁŝĞŶŝĂ ũĞƐƚ ǁLJŬŽŶĂŶŝĞ ƉƌŽŐƌĂŵƵ ĨƵŶŬĐũŽŶĂůŶŽʹƵǏLJƚŬŽǁĞŐŽ ĚůĂ ŝŶǁĞƐƚLJĐũŝ
ŽďĞũŵƵũČĐĞũ ŶĂĚďƵĚŽǁħ ƉŝħƚƌĂ ŶĂĚ ŝƐƚŶŝĞũČĐLJŵ ďƵĚLJŶŬŝĞŵ WĂǁŝůŽŶƵ Ŷƌ // ǁƌĂnj nj ƉƌnjĞďƵĚŽǁČ
ďƵĚLJŶŬƵ ǁ njĂŬƌĞƐŝĞ ĞůĞǁĂĐũŝ͕ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵŬƚƵƌLJ ŝ ŝŶƐƚĂůĂĐũŝ ǁĞǁŶħƚƌnjŶLJĐŚ͘ ƵĚLJŶĞŬ WĂǁŝůŽŶƵ Ŷƌ //
njŶĂũĚƵũĞƐŝħǁnjĞƐƉŽůĞďƵĚLJŶŬſǁƐnjƉŝƚĂůŶLJĐŚ^ƉĞĐũĂůŝƐƚLJĐnjŶĞŐŽ^njƉŝƚĂůĂŝŵ͘͘^njĐnjĞŬůŝŬĂǁdĂƌŶŽǁŝĞ
ƉƌnjLJƵůŝĐLJ^njƉŝƚĂůŶĞũϭϯ͘
ĂŬƌĞƐ ƉƌĂĐ ŶĂůĞǏLJ ĚŽƐƚŽƐŽǁĂđ ĚŽ ǁLJŵĂŐĂŷ ĂŵĂǁŝĂũČĐĞŐŽ ƉƌnjĞĚƐƚĂǁŝŽŶLJĐŚ ǁ ŶŝŶŝĞũƐnjLJŵ
WƌŽŐƌĂŵŝĞ &ƵŶŬĐũŽŶĂůŶŽ Ͳ hǏLJƚŬŽǁLJŵ͕ ŬƚſƌLJ ŽƉŝƐƵũĞ ǁLJŵĂŐĂŶŝĂ ŝ ŽĐnjĞŬŝǁĂŶŝĂ ĂŵĂǁŝĂũČĐĞŐŽ
ƐƚĂǁŝĂŶĞ ƉƌnjĞĚŵŝŽƚŽǁĞũ ŝŶǁĞƐƚLJĐũŝ͕ nj njĂƐƚŽƐŽǁĂŶŝĞŵ ŽďŽǁŝČnjƵũČĐLJĐŚ ƉƌnjĞƉŝƐſǁ ǁLJŵŝĞŶŝŽŶLJĐŚ ǁ
ĐnjħƑĐŝŝŶĨŽƌŵĂĐLJũŶĞũŶŝŶŝĞũƐnjĞŐŽŽƉƌĂĐŽǁĂŶŝĂ͘ĂŬƌĞƐŽƉƌĂĐŽǁĂŶŝĂƉƌŽũĞŬƚŽǁĞŐŽŝƉƌĂĐďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ
ƉŽǁŝŶŝĞŶ ďLJđ ƌŽnjƉĂƚƌLJǁĂŶLJ ŬŽŵƉůĞŬƐŽǁŽ ŝ ƉŽǁŝŶŝĞŶ ŽďũČđ ƌſǁŶŝĞǏ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂ ŬŽŶĚLJŐŶĂĐũŝ
ƉŽŶŝǏƐnjLJĐŚ͕ ĐŽ ŶĂũŵŶŝĞũ ǁ njĂŬƌĞƐŝĞ ŝŶƐƚĂůĂĐLJũŶLJŵ ;ŵŽĚĞƌŶŝnjĂĐũħ ůƵď ƌŽnjďƵĚŽǁħ ƐŝĞĐŝ͕ ŝŶƐƚĂůĂĐũŝ ŝ
ƉŝŽŶſǁͿŝďƵĚŽǁůĂŶLJŵ;ƉƌnjĞǁŝĞƌƚLJ͕ďƌƵnjĚLJ͕ƌŽnjŬƵĐŝĂ͕ǁLJŵŝĂŶĂǁŝŶĚLJ͕ĚŽďƵĚŽǁĂƐnjLJďſǁŝƚĚ͘Ϳ͘
WƌnjLJǁŽųĂŶĞ ǁ ŶŝŶŝĞũƐnjLJŵ WƌŽŐƌĂŵŝĞ &ƵŶŬĐũŽŶĂůŶŽͲhǏLJƚŬŽǁLJŵ ƉƌnjĞƉŝƐLJ ŶĂůĞǏLJ ƐƚŽƐŽǁĂđ njŐŽĚŶŝĞ
njŽďŽǁŝČnjƵũČĐLJŵ ŽďĞĐŶŝĞ ƐƚĂŶĞŵ ƉƌĂǁŶLJŵ͕ ĐnjLJůŝ ǁƌĂnj njĞ ǁƐnjĞůŬŝŵŝ ǁƉƌŽǁĂĚnjŽŶLJŵŝ njŵŝĂŶĂŵŝ ŶĂ
ĚnjŝĞŷ njųŽǏĞŶŝĂ ŽĨĞƌƚLJ͘ njŝĂųĂŶŝĞ tLJŬŽŶĂǁĐLJ ŽƌĂnj ǁLJŶŝŬŝ ũĞŐŽ ƉƌĂĐLJ ŵƵƐnjČ ďLJđ njŐŽĚŶĞ nj
ŽďŽǁŝČnjƵũČĐLJŵƉŽƌnjČĚŬŝĞŵƉƌĂǁŶLJŵ͘
WƌŽŐƌĂŵ &ƵŶŬĐũŽŶĂůŶŽ ʹ hǏLJƚŬŽǁLJ ŽŬƌĞƑůĂ njĂŬƌĞƐ njĂŵſǁŝĞŶŝĂ ŝ ũĞƐƚ ƉŽĚƐƚĂǁČ ĚŽ ƐƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĂ
ŬĂůŬƵůĂĐũŝŬŽƐnjƚſǁƌĞĂůŝnjĂĐũŝnjĂŵſǁŝĞŶŝĂŽďĞũŵƵũČĐĞ͗
3
/͘
tLJŬŽŶĂŶŝĞ ƉƌŽũĞŬƚƵ ďƵĚŽǁůĂŶĞŐŽ ǁƌĂnj njĞ ǁƐnjLJƐƚŬŝŵ ƵnjŐŽĚŶŝĞŶŝĂŵŝ ŝ njŐŽĚŶŝĞ nj
ǁLJƚLJĐnjŶLJŵŝ njĂǁĂƌƚLJŵŝ ǁ ŶŝŶŝĞũƐnjLJŵ ƉƌŽŐƌĂŵŝĞ ĨƵŶŬĐũŽŶĂůŶŽ ʹ ƵǏLJƚŬŽǁLJŵ ŽƌĂnj
ǁLJƚLJĐnjŶLJŵŝĂŵĂǁŝĂũČĐĞŐŽŝƵnjLJƐŬĂŶŝĞŵĂŬĐĞƉƚĂĐũŝƉƌŽũĞŬƚƵƉƌnjĞnjĂŵĂǁŝĂũČĐĞŐŽ
//͘
KƉƌĂĐŽǁĂŶŝĞ ǁŝĞůŽďƌĂŶǏŽǁĞũ ĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũŝ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĞũ ǁLJŬŽŶĂǁĐnjĞũ ŝ ĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũŝ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐnjŶLJĐŚ͕ ƉƌnjĞĚŵŝĂƌſǁ͕ ƐƉĞĐLJĨŝŬĂĐũŝ ƚĞĐŚŶŝĐnjŶĞũ ǁLJŬŽŶĂŶŝĂ ŝ ŽĚďŝŽƌƵ ƌŽďſƚ
ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ ;^dtŝKZͿ ŽƌĂnj ŬŽƐnjƚŽƌLJƐſǁ ĚůĂ ƌĞĂůŝnjĂĐũŝ ƉƌnjĞĚŵŝŽƚŽǁĞŐŽ njĂĚĂŶŝĂ
ŝŶǁĞƐƚLJĐLJũŶĞŐŽǁnjĂŬƌĞƐŝĞǁƐŬĂnjĂŶLJŵƉƌnjĞnjĂŵĂǁŝĂũČĐĞŐŽ
///͘
hnjLJƐŬĂŶŝĞŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝĐŚŽƉŝŶŝŝ͕ƉŽnjǁŽůĞŷŝĚĞĐLJnjũŝĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐLJũŶLJĐŚ
/s͘
tLJŬŽŶĂŶŝĞ ƉƌŽũĞŬƚſǁ njĂŵŝĞŶŶLJĐŚ ;ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ ŝ ǁLJŬŽŶĂǁĐnjLJĐŚͿ ǁƌĂnj nj ĚĞĐLJnjũĂŵŝ
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐLJũŶLJŵŝʹũĞǏĞůŝnjĂŝƐƚŶŝĞũĞƚĂŬĂŬŽŶŝĞĐnjŶŽƑđ
s͘
tLJŬŽŶĂŶŝĞ ƌŽďſƚ ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ͕ ŵŽŶƚĂǏŽǁLJĐŚ͕ ŝŶƐƚĂůĂĐLJũŶLJĐŚ ŝ ǁLJŬŽŷĐnjĞŶŝŽǁLJĐŚ
njǁŝČnjĂŶLJĐŚ nj ŶĂĚďƵĚŽǁČ ŝ ƉƌnjĞďƵĚŽǁČ ďƵĚLJŶŬƵWĂǁŝůŽŶƵ Ŷƌ // ŝ ƉƌnjĞŬĂnjĂŶŝĞŵŽďŝĞŬƚƵ
ĚŽƵǏLJƚŬŽǁĂŶŝĂ
tLJŵĂŐĂ Ɛŝħ͕ ĂďLJ njĂƌſǁŶŽ njĞƐƉſų ƉƌŽũĞŬƚŽǁLJ ũĂŬ ŝ ǁLJŬŽŶĂǁĐĂ ƉƌĂĐ ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ ĚŽŬŽŶĂų ǁŝnjũŝ
ůŽŬĂůŶĞũŶĂƚĞƌĞŶŝĞŽďŝĞŬƚƵŝŶĂǁųĂƐŶĞƌLJnjLJŬŽŝŬŽƐnjƚĚŽŬŽŶĂųƌĞĂůŶĞũŽĐĞŶLJnjĂŬƌĞƐƵƉƌĂĐŬŽŶŝĞĐnjŶLJĐŚ
ĚŽ njĂƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶŝĂ ŝ ǁLJŬŽŶĂŶŝĂ ƌĞĂůŝnjĂĐũŝ ĐĞůĞŵ ƵnjLJƐŬĂŶŝĂ ĞĨĞŬƚƵ ŬŽŷĐŽǁĞŐŽ ƵŵŽǏůŝǁŝĂũČĐĞŐŽ
ƉƌĂǁŝĚųŽǁĞ ĨƵŶŬĐũŽŶŽǁĂŶŝĞ ďƵĚLJŶŬƵ ƐnjƉŝƚĂůŶĞŐŽ͘ ĂƉŝƐLJ ŶŝŶŝĞũƐnjĞŐŽ ŽƉƌĂĐŽǁĂŶŝĂ ŶŝĞ njǁĂůŶŝĂũČ
WƌŽũĞŬƚĂŶƚĂĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũŝƉƌŽũĞŬƚŽǁĞũ͕ĂŶŝtLJŬŽŶĂǁĐLJƉƌĂĐďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚnjǁLJĐĞŶLJƉĞųŶĞŐŽnjĂŬƌĞƐƵ
ƉƌĂĐ͕ ũĂŬŝ ŶĂůĞǏLJ ǁLJŬŽŶĂđ ǁ ĐĞůƵ ƉƌĂǁŝĚųŽǁĞŐŽ ĨƵŶŬĐũŽŶŽǁĂŶŝĂ ŶĂĚďƵĚŽǁLJǁĂŶĞŐŽ ƉŝħƚƌĂ͕ ũĂŬ
ƌſǁŶŝĞǏŝƐƚŶŝĞũČĐĞŐŽďƵĚLJŶŬƵ͘
ĂųŽǏĞŶŝĂĚŽ,ĂƌŵŽŶŽŐƌĂŵƵZĞĂůŝnjĂĐũŝZŽďſƚʹƉƌŽƉŽŶŽǁĂŶĞĞƚĂƉŽǁĂŶŝĞŝŶǁĞƐƚLJĐũŝ
WƌŽŐƌĂŵ ĨƵŶŬĐũŽŶĂůŶŽʹƵǏLJƚŬŽǁLJ njŽƐƚĂų ƉƌnjLJŐŽƚŽǁĂŶLJ ĚůĂ ĐĂųĞũ ŝŶǁĞƐƚLJĐũŝ͕ ũĞĚŶĂŬǏĞ njĂŬųĂĚĂ Ɛŝħ͕ ǏĞ
ǁLJŬŽŶĂŶŝĞ ĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũŝ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĞũ ŝ ǁLJŬŽŶĂŶŝĞ ƉƌĂĐ ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ ŵŽǏĞ ďLJđ ĞƚĂƉŽǁĂŶĞ ŝ
ƐƚĂŶŽǁŝđŽĚĚnjŝĞůŶĞnjĂĚĂŶŝĂ͕ǁnjĂůĞǏŶŽƑĐŝŽĚǁLJƚLJĐnjŶLJĐŚ͕ŵŽǏůŝǁŽƑĐŝŝƉŽƚƌnjĞďĂŵĂǁŝĂũČĐĞŐŽ͘
WƌŽƉŽŶŽǁĂŶĞĞƚĂƉŽǁĂŶŝĞƌĞĂůŝnjĂĐũŝnjĂŵŝĞƌnjĞŶŝĂ͗
ƒ
ũĂŬŽ / ĞƚĂƉ ƉƌĂĐ ƉƌnjĞǁŝĚƵũĞ Ɛŝħ WZ WZK:<dKt Ͳ ŽƉƌĂĐŽǁĂŶŝĞ ƉƌŽũĞŬƚƵ ďƵĚŽǁĂŶĞŐŽ
ǁƌĂnj nj ƵnjLJƐŬĂŶŝĞŵ ƉŽnjǁŽůĞŶŝĂ ŶĂ ďƵĚŽǁħ ŽƌĂnj ŽƉƌĂĐŽǁĂŶŝĞ ƉƌŽũĞŬƚſǁ ǁLJŬŽŶĂǁĐnjLJĐŚ
ǁŝĞůŽďƌĂŶǏŽǁLJĐŚ͕ ƉƌŽũĞŬƚſǁ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐnjŶLJĐŚ͕ ƉƌnjĞĚŵŝĂƌſǁ͕ ƐƉĞĐLJĨŝŬĂĐũŝ ƚĞĐŚŶŝĐnjŶĞũ
ǁLJŬŽŶĂŶŝĂ ŝ ŽĚďŝŽƌƵ ƌŽďſƚ ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ ;^dtŝKZͿ͕ ŬŽƐnjƚŽƌLJƐſǁ ŝ ƵnjLJƐŬĂŶŝĞ ŽĚƌħďŶLJĐŚ
;ŶŝĞnjďħĚŶLJĐŚ ĚŽ ĨƵŶŬĐũŽŶŽǁĂŶŝĂ ƐnjƉŝƚĂůĂͿ ƉŽnjǁŽůĞŷ͕ ĚĞĐLJnjũŝ ŝ ƵnjŐŽĚŶŝĞŷ ǁLJŶŝŬĂũČĐLJĐŚ njĞ
ƐƉĞĐLJĨŝŬŝƉƌnjLJũħƚLJĐŚƌŽnjǁŝČnjĂŷƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJĐŚŝƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐnjŶLJĐŚ
ƒ
ũĂŬŽ // ĞƚĂƉ ƉƌĂĐ ƉƌnjĞǁŝĚƵũĞ Ɛŝħ Z>/:% /Et^dz:/͕ ĐnjLJůŝ ŶĂĚďƵĚŽǁħ ŝ ƉƌnjĞďƵĚŽǁħ
ďƵĚLJŶŬƵWĂǁŝůŽŶƵŶƌ//ǁƌĂnjnjŝŶŶLJŵŝŶŝĞnjďħĚŶLJŵŝĚŽĨƵŶŬĐũŽŶŽǁĂŶŝĂŽďŝĞŬƚƵŝŶƐƚĂůĂĐũĂŵŝ͘
4
WƌnjĞĚ ƉƌnjLJƐƚČƉŝĞŶŝĞŵ ĚŽ ƌŽďſƚ ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ tLJŬŽŶĂǁĐĂ ƉŽǁŝŶŝĞŶ ƐƉŽƌnjČĚnjŝđ ƐnjĐnjĞŐſųŽǁLJ
,ĂƌŵŽŶŽŐƌĂŵ ZĞĂůŝnjĂĐũŝ ZŽďſƚ ŽƌĂnj ŬŽƐnjƚŽƌLJƐ ǁƌĂnj nj ƚĂďĞůČ ĞůĞŵĞŶƚſǁ ƐĐĂůŽŶLJĐŚ ;ƐƚĂŶŽǁŝČĐLJ
ƵƐnjĐnjĞŐſųŽǁŝĞŶŝĞ,ĂƌŵŽŶŽŐƌĂŵƵZĞĂůŝnjĂĐũŝͿŝƉƌnjĞĚƐƚĂǁŝđĚŽnjĂƚǁŝĞƌĚnjĞŶŝĂ/ŶǁĞƐƚŽƌŽǁŝ͘
t ƚƌĂŬĐŝĞ ǁLJŬŽŶLJǁĂŶŝĂ ƌŽďſƚ ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ ƉƌnjĞǁŝĚƵũĞ Ɛŝħ ƉĞųŶŝĞŶŝĞ ŶĂĚnjŽƌƵ ĂƵƚŽƌƐŬŝĞŐŽ ŶĂĚ
ŝŶǁĞƐƚLJĐũČ ƉƌnjĞnj ĂƵƚŽƌĂ ƉƌŽũĞŬƚƵ ďƵĚŽǁůĂŶĞŐŽ ǁ njĂŬƌĞƐŝĞ͕ Ž ŬƚſƌLJŵ ŵŽǁĂ ǁ ƵƐƚĂǁŝĞ WƌĂǁŽ
ƵĚŽǁůĂŶĞ͘
WŽnjƌĞĂůŝnjŽǁĂŶŝƵŝŶǁĞƐƚLJĐũŝtLJŬŽŶĂǁĐĂƌŽďſƚƉŽǁŝŶŝĞŶƉƌnjLJŐŽƚŽǁĂđĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũħƉŽǁLJŬŽŶĂǁĐnjČ
ŽƌĂnjƵnjLJƐŬĂđƉŽnjǁŽůĞŶŝĞŶĂƵǏLJƚŬŽǁĂŶŝĞ͘
Ϯ͘WŽĚƐƚĂǁŽǁĞĨƵŶŬĐũĞƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶĞũŝŶǁĞƐƚLJĐũŝ
WŽĚƐƚĂǁŽǁĂ ĨƵŶŬĐũĂ ďƵĚLJŶŬƵ ƉŽĚůĞŐĂũČĐĞŐŽ ŶĂĚďƵĚŽǁŝĞ ŝ ƉƌnjĞďƵĚŽǁŝĞ͕ ƚŽ ĨƵŶŬĐũĂ ƵǏLJƚĞĐnjŶŽƑĐŝ
ƉƵďůŝĐnjŶĞũũĂŬŽďƵĚLJŶĞŬƐųƵǏďLJnjĚƌŽǁŝĂ͘
ĞǁnjŐůħĚƵŶĂďƌĂŬŵŽǏůŝǁŽƑĐŝnjůŽŬĂůŝnjŽǁĂŶŝĂKĚĚnjŝĂųƵnjŝĞĐŝħĐĞŐŽĂŬĂǍŶĞŐŽǁŝŶŶLJĐŚŝƐƚŶŝĞũČĐLJĐŚ
ďƵĚLJŶŬĂĐŚ͕ ĂŶŝ ŵŽǏůŝǁŽƑĐŝ ŵŽĚĞƌŶŝnjĂĐũŝ ŽďĞĐŶĞŐŽ ďƵĚLJŶŬƵ ŽĚĚnjŝĂųƵ͕ ǁLJŵĂŐĂŶĂ ũĞƐƚ ŶĂĚďƵĚŽǁĂ
ŬŽŶĚLJŐŶĂĐũŝŶĂĚWĂǁŝůŽŶĞŵŶƌ//͘tǁLJŶŝŬƵƌĞĂůŝnjĂĐũŝƉƌnjĞĚŵŝŽƚŽǁĞũŝŶǁĞƐƚLJĐũŝƐnjƉŝƚĂůƉŽnjLJƐŬĂŶŽǁLJ
KĚĚnjŝĂųnjŝĞĐŝħĐLJĂŬĂǍŶLJnjǁųĂƐŶĂ/njďČWƌnjLJũħđŝŽĚĚnjŝĂųĞŵųſǏŬŽǁLJŵ͘KďĞĐŶLJƵŬųĂĚŬŽŶƐƚƌƵŬĐLJũŶLJ
ďƵĚLJŶŬƵ ƉŽnjǁĂůĂ ŶĂ ƉƌĂǁŝĚųŽǁĞ ĨƵŶŬĐũŽŶŽǁĂŶŝĞ ŽĚĚnjŝĂųƵ ŽƌĂnj ĚĂũĞ ŵŽǏůŝǁŽƑĐŝ ƚĞĐŚŶŝĐnjŶĞ ĚůĂ
ŶĂĚďƵĚŽǁLJ;njŐŽĚŶŝĞnjŽƉŝŶŝČŬŽŶƐƚƌƵŬĐLJũŶČͿ͘
ϯ͘
KƉŝƐŝƐƚŶŝĞũČĐĞŐŽƐƚĂŶƵƚĞĐŚŶŝĐnjŶĞŐŽ
>ŽŬĂůŝnjĂĐũĂ ŝ ŝƐƚŶŝĞũČĐĞ njĂŐŽƐƉŽĚĂƌŽǁĂŶŝĞ ƚĞƌĞŶƵ Ͳ ĂŬƚƵĂůŶĞ ƵǁĂƌƵŶŬŽǁĂŶŝĂ ǁLJŬŽŶĂŶŝĂ ƉƌnjĞĚŵŝŽƚƵ
njĂŵſǁŝĞŶŝĂ
ĞƐƉſų ďƵĚLJŶŬſǁ ƐnjƉŝƚĂůŶLJĐŚ ƵƐLJƚƵŽǁĂŶLJ ũĞƐƚ ŶĂ ĚnjŝĂųĐĞ Ŷƌ ϭϯϳͬϭ Ž ƉŽǁŝĞƌnjĐŚŶŝ ϯ͘ϮϳϲϭŚĂ͕ ŶĂ
ŽďƐnjĂƌnjĞ ƉŽŵŝħĚnjLJ ƵůŝĐĂŵŝ͗ ^njƉŝƚĂůŶČ͕ D͘ ͘ &ĂƚŝŵƐŬŝĞũ͕ ^ųŽŶĞĐnjŶČ ŝ ^ƚĂƌŽĚČďƌŽǁƐŬČ ǁ dĂƌŶŽǁŝĞ͘
dĞƌĞŶƐnjƉŝƚĂůĂƉŽƐŝĂĚĂĂƚƌĂŬĐLJũŶČůŽŬĂůŝnjĂĐũħǁĐĞŶƚƌƵŵŵŝĂƐƚĂ͘/ƐƚŶŝĞũČĐĞďƵĚLJŶŬŝƐnjƉŝƚĂůŶĞnjŶĂũĚƵũČ
Ɛŝħ ǁ ĚƵǏLJŵ ƌŽnjƉƌŽƐnjĞŶŝƵ ŝ ŽĚĚĂůĞŶŝƵ ŽĚ ƐŝĞďŝĞ͕ ƉŽǁƐƚĂǁĂųLJ ǁ ƌſǏŶLJĐŚ ŽŬƌĞƐĂĐŚ ŝ ƚLJŵ ƐĂŵLJŵ
ƌĞƉƌĞnjĞŶƚƵũČ ƌſǏŶŽƌŽĚŶĞ ƐƚLJůĞ ĂƌĐŚŝƚĞŬƚŽŶŝĐnjŶĞ͘ ƵĚLJŶŬŝ ƐnjƉŝƚĂůĂ ŵĂũČ njĂƉĞǁŶŝŽŶLJ ĚŽƐƚħƉ
ŬŽŵƵŶŝŬĂĐLJũŶLJƉŽƉƌnjĞnjŝƐƚŶŝĞũČĐLJǁũĂnjĚŽĚƵů^njƉŝƚĂůŶĞũŝŽĚƵů͘^ƚĂƌŽĚČďƌŽǁƐŬŝĞũ͘
KďƐnjĂƌ ĚnjŝĂųŬŝ Ŷƌ ϭϯϳͬϭ ũĞƐƚ njĂŐŽƐƉŽĚĂƌŽǁĂŶLJ ũĂŬŽ ĚƌŽŐŝ ĂƐĨĂůƚŽǁĞ ŝ ǏǁŝƌŽǁĞ͕ ĐŚŽĚŶŝŬŝ͕ ƉůĂĐLJŬŝ͕
ƉĂƌŬŝŶŐŝ ŝ njŝĞůĞŷ͘ EĂǁŝĞƌnjĐŚŶŝĂ ĚƌſŐ ŝ ĐŚŽĚŶŝŬſǁ ƉŽƐŝĂĚĂ njƌſǏŶŝĐŽǁĂŶČ ŶĂǁŝĞƌnjĐŚŶŝħ ŝ ƌſǏŶLJ ƐƚĂŶ
ƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJ͘dĞƌĞŶĚnjŝĂųŬŝŶŝĞũĞƐƚƉųĂƐŬŝ͕ƉŽƐŝĂĚĂůŝĐnjŶĞnjĂŐųħďŝĞŶŝĂ͕ŶĂƐLJƉLJŝƐƉĂĚŬŝ͘ZnjħĚŶĞǁĂŚĂũČƐŝħ
ŽĚ ƉŽnjŝŽŵƵ Ϯϭϱ͕ϲϱ ŶĂ ƉŽųƵĚŶŝŽǁŽͲǁƐĐŚŽĚŶŝŵ ŬƌĂŷĐƵ ĚnjŝĂųŬŝ ĚŽ Ϯϭϳ͕ϲϳ ŶĂ ŬƌĂŷĐƵ ƉſųŶŽĐŶŽͲ
njĂĐŚŽĚŶŝŵ͘dĞƌĞŶũĞƐƚŽŐƌŽĚnjŽŶLJŝĐnjħƑĐŝŽǁŽŽƑǁŝĞƚůŽŶLJ͘ƌĂŵLJǁũĂnjĚŽǁĞŽĚƵůŝĐLJ^ƚĂƌŽĚČďƌŽǁƐŬŝĞũ
5
ŝ^njƉŝƚĂůŶĞũƉŽƐŝĂĚĂũČƐƚĞƌŽǁĂŶĞƐnjůĂďĂŶLJǁũĂnjĚŽǁĞ͘KďŝĞŬƚLJƐnjƉŝƚĂůŶĞnjŶĂũĚƵũČƐŝħǁƐƚƌĞĨŝĞŽĐŚƌŽŶLJ
ŬŽŶƐĞƌǁĂƚŽƌƐŬŝĞũ͘
/ƐƚŶŝĞũČĐLJďƵĚLJŶĞŬ^njƉŝƚĂůĂƉŽĚůĞŐĂũČĐLJŶĂĚďƵĚŽǁŝĞũĞƐƚĚnjŝĂųĂũČĐLJŵďƵĚLJŶŬŝĞŵŽĐŚƌŽŶLJnjĚƌŽǁŝĂŝ
ĚůĂƚĞŐŽ ǁƐnjLJƐƚŬŝĞ ƉƌĂĐĞ ŶĂůĞǏLJ njĂƉƌŽũĞŬƚŽǁĂđ ŝ ǁLJŬŽŶĂđ ƚĂŬ͕ ĂďLJ ǁ ŵŝŶŝŵĂůŶLJŵ ƐƚŽƉŶŝƵ
ƉŽǁŽĚŽǁĂųLJ ƵĐŝČǏůŝǁŽƑđ ǁ ďŝĞǏČĐĞũ ĞŬƐƉůŽĂƚĂĐũŝ ŽďŝĞŬƚƵ ŝ ŵĂŬƐLJŵĂůŶŝĞ ƐŬƌſĐŝųLJ ŽŬƌĞƐ ďƵĚŽǁLJ͘
<ŽŶŝĞĐnjŶĞ͕ ĐnjĂƐŽǁĞ ǁLJųČĐnjĞŶŝĞ ƉŽƐnjĐnjĞŐſůŶLJĐŚ ĐnjħƑĐŝ ďƵĚLJŶŬƵ nj ƵǏLJƚŬŽǁĂŶŝĂ͕ ŶĂůĞǏLJ ŽŐƌĂŶŝĐnjLJđ
ĚŽ ŶŝĞnjďħĚŶĞŐŽ ŵŝŶŝŵƵŵ͕ ƉŽ ƵƉƌnjĞĚŶŝŵ ƵnjŐŽĚŶŝĞŶŝƵ nj ĂŵĂǁŝĂũČĐLJŵ͘ tLJŬŽŶĂǁĐĂ ŵĂ
ŽďŽǁŝČnjĞŬ ĚŽŬŽŶLJǁĂŶŝĂ ƵnjŐŽĚŶŝĞŷ ŚĂƌŵŽŶŽŐƌĂŵƵ ǁLJŬŽŶĂŶŝĂ ƉŽƐnjĐnjĞŐſůŶLJĐŚ ƉƌĂĐ nj
ĂŵĂǁŝĂũČĐLJŵ͕ njĂƌſǁŶŽ ŶĂ ĞƚĂƉŝĞ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶŝĂ ũĂŬ ŝ ǁLJŬŽŶĂǁƐƚǁĂ͘ ĂŵĂǁŝĂũČĐLJ njĂƐƚƌnjĞŐĂ
ƐŽďŝĞ ƉƌĂǁŽ ĚŽ ŝŶŐĞƌŽǁĂŶŝĂ ǁ ƉƌnjLJũħƚLJ ŚĂƌŵŽŶŽŐƌĂŵ ƌĞĂůŝnjĂĐũŝ njĂĚĂŶŝĂ ŶĂ ŬĂǏĚLJŵ ĞƚĂƉŝĞ
ŝŶǁĞƐƚLJĐũŝ͘
/ƐƚŶŝĞũČĐĞƵnjďƌŽũĞŶŝĞƚĞƌĞŶƵŝŽďŝĞŬƚƵ
ͲŝŶƐƚĂůĂĐũĂĞŶĞƌŐĞƚLJĐnjŶĂ͕ƉƌnjLJųČĐnjĂĞŶĞƌŐĞƚLJĐnjŶĞ͕ƐƚĂĐũĞƚƌĂĨŽŶĂƚĞƌĞŶŝĞƐnjƉŝƚĂůĂ͕ĂŐƌĞŐĂƚ
ͲŝŶƐƚĂůĂĐũĂŬĂŶĂůŝnjĂĐLJũŶĂƐĂŶŝƚĂƌŶĂŝĚĞƐnjĐnjŽǁĂ͕ŽŐſůŶŽƐƉųĂǁŶĂ
ͲŝŶƐƚĂůĂĐũĂǁŽĚŶĂ͕ƉƌnjLJųČĐnjĂǁŽĚŽĐŝČŐŽǁĞŽĚŵĂŐŝƐƚƌĂůŝǁŽĚŶĞũŽĚƵů͘^njƉŝƚĂůŶĞũŝ^ƚĂƌŽĚČďƌŽǁƐŬŝĞũ
ͲŝŶƐƚĂůĂĐũĂĐŝĞƉųĂƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐnjŶĞŐŽ;ŵƉĞĐdĂƌŶſǁͿ
ͲŝŶƐƚĂůĂĐũĂŐĂnjŽǁĂ͕ƉƌnjLJųČĐnjŐĂnjŽǁLJ
ͲŝŶƐƚĂůĂĐũĂƚĞůĞƚĞĐŚŶŝĐnjŶĂ
ͲŝŶƐƚĂůĂĐũĂŐĂnjſǁŵĞĚLJĐnjŶLJĐŚ͕ƚůĞŶŽǁŶŝĂ͕ŵĂŐĂnjLJŶďƵƚůŝnjƚůĞŶĞŵ
/ƐƚŶŝĞũČĐLJďƵĚLJŶĞŬƉŽĚůĞŐĂũČĐĞŶĂĚďƵĚŽǁŝĞ
ƵĚLJŶĞŬWĂǁŝůŽŶƵŶƌ//njŽƐƚĂųnjƌĞĂůŝnjŽǁĂŶLJŶĂƉƌnjĞųŽŵŝĞůĂƚϳϬͲƚLJĐŚŝϴϬͲƚLJĐŚyyǁŝĞŬƵǁŐƉƌŽũĞŬƚƵ
ŽƉƌĂĐŽǁĂŶĞŐŽƉƌnjĞnjtŽũĞǁſĚnjŬŝĞŝƵƌŽWƌŽũĞŬƚſǁǁdĂƌŶŽǁŝĞǁϭϵϳϴƌ͘ƵĚLJŶĞŬũĞƐƚnjůŽŬĂůŝnjŽǁĂŶLJ
ǁƉſųŶŽĐŶĞũĐnjħƑĐŝŬŽŵƉůĞŬƐƵ^njƉŝƚĂůĂǁƐČƐŝĞĚnjƚǁŝĞƐŬƌnjLJǏŽǁĂŶŝĂƵůŝĐ^ƚĂƌŽĚČďƌŽǁƐŬŝĞũŝ^ųŽŶĞĐnjŶĞũ͘
ƵĚLJŶĞŬ ƉŽƐŝĂĚĂ ϯ ŬŽŶĚLJŐŶĂĐũĞ ƐnjƉŝƚĂůŶĞ ŶĂĚnjŝĞŵŶĞ ŝ ƉŝǁŶŝĐħ ĐnjħƑĐŝŽǁŽ njĂŐųħďŝŽŶČ ǁ ƚĞƌĞŶŝĞ͘
<ŽŵƵŶŝŬĂĐũĂ ǁ ďƵĚLJŶŬƵ ŽĚďLJǁĂ Ɛŝħ ƉŽƉƌnjĞnj Ϯ ŬůĂƚŬŝ ƐĐŚŽĚŽǁĞ ŝ Ϯ ǁŝŶĚLJ ƐųƵǏČĐĞ ĚŽ ƉƌnjĞǁŽnjƵ
ĐŚŽƌLJĐŚ͘EĂŬŽŶĚLJŐŶĂĐũŝƉŝǁŶŝĐnjŶĞũ;ͲϭͿnjŶĂũĚƵũĞƐŝħĂƌĐŚŝǁƵŵŝŵĂŐĂnjLJŶLJ͘EĂƉĂƌƚĞƌnjĞnjŶĂũĚƵũĞƐŝħ
KĚĚnjŝĂų<ĂƌĚŝŽůŽŐŝŝ͕ŶĂ/ƉŝħƚƌnjĞKĚĚnjŝĂųWƵůŵŽŶŽůŽŐŝŝŝŶĂ//ƉŝħƚƌnjĞKĚĚnjŝĂųŚŽƌſďtĞǁŶħƚƌnjŶLJĐŚ͘
WŽǁŝĞƌnjĐŚŶŝĂƵǏLJƚŬŽǁĂĐnjħƑĐŝƐnjƉŝƚĂůŶĞũďƵĚLJŶŬƵǁLJŶŽƐŝŽŬ͘ϮϭϬϬŵϮ;ƉŽŽŬ͘ϳϬϬŵϮŶĂŬŽŶĚLJŐŶĂĐũŝͿ͘
ϰ͘tųĂƑĐŝǁŽƑĐŝĨƵŶŬĐũŽŶĂůŶŽͲƵǏLJƚŬŽǁĞ
WĂǁŝůŽŶŶƌ//͕ŶĂĚďƵĚŽǁĂϰŬŽŶĚLJŐŶĂĐũŝŶĂĚnjŝĞŵŶĞũ;///ƉŝħƚƌŽͿũĂŬŽKĚĚnjŝĂųnjŝĞĐŝħĐLJĂŬĂǍŶLJ͘
WŽĚƐƚĂǁŽǁĞƉĂƌĂŵĞƚƌLJƉŽǁŝĞƌnjĐŚŶŝŽǁŽͲŬƵďĂƚƵƌŽǁĞďƵĚLJŶŬƵ͗
WŽǁŝĞƌnjĐŚŶŝĂnjĂďƵĚŽǁLJďƵĚLJŶŬƵʹŽŬ͘ϴϮϬŵðďĞnjnjŵŝĂŶ
WŽǁŝĞƌnjĐŚŶŝĂƵǏLJƚŬŽǁĂŶŽǁĞũŬŽŶĚLJŐŶĂĐũŝʹŽŬ͘ϳϲϬŵð
<ƵďĂƚƵƌĂŶŽǁĞũŬŽŶĚLJŐŶĂĐũŝʹŽŬ͘ϰϭϬϬŵñ
tLJƐŽŬŽƑđŶŽǁĞũŬŽŶĚLJŐŶĂĐũŝďƵĚLJŶŬƵʹŽŬ͘ϰ͕ϱŵ
KŬƌĞƑůĞŶŝĞŵŽǏůŝǁLJĐŚƉƌnjĞŬƌŽĐnjĞŷůƵďƉŽŵŶŝĞũƐnjĞŷƉƌnjLJũħƚLJĐŚƉĂƌĂŵĞƚƌſǁƉŽǁŝĞƌnjĐŚŶŝŝŬƵďĂƚƵƌLJ
WŽǁŝĞƌnjĐŚŶŝĂƵǏLJƚŬŽǁĂŝŬƵďĂƚƵƌĂďƵĚLJŶŬƵnjŽƐƚĂŶŝĞŽďůŝĐnjŽŶĂĚŽŬųĂĚŶŝĞǁƉƌŽũĞŬĐŝĞďƵĚŽǁůĂŶLJŵ͘
6
ĂŵĂǁŝĂũČĐLJ ǁLJŵĂŐĂ͕ ĂďLJ ǁ ŽƉƌĂĐŽǁLJǁĂŶĞũ ĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũŝ ǁƉƌŽǁĂĚnjĂđ ũĂŬ ŶĂũŵŶŝĞũ njŵŝĂŶ ǁ
ƐƚŽƐƵŶŬƵĚŽWZK'ZDh&hE<:KE>EKͲh‚zd<Kt'KŝZhdh&hE<:KE>E'KǁĐŚŽĚnjČĐĞŐŽ
ǁ ƐŬųĂĚ WƌŽŐƌĂŵƵ͘ ŵŝĂŶLJ ĨƵŶŬĐũŽŶĂůŶĞ ŝ ƚĞĐŚŶŝĐnjŶĞ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶĞũ ŶĂĚďƵĚŽǁLJ ŵŽŐČ ǁLJŶŝŬĂđ nj
ƉƌnjĞƉƌŽǁĂĚnjŽŶLJĐŚƉƌnjĞnjtLJŬŽŶĂǁĐħŝŶǁĞŶƚĂƌLJnjĂĐũŝƐƚĂŶƵŝƐƚŶŝĞũČĐĞŐŽ͕ĞŬƐƉĞƌƚLJnj͕ŽĚƐƚħƉƐƚǁ͕ŽƉŝŶŝŝ͕
ĚĞĐLJnjũŝŝƚĚ͘
WŽĚƐƚĂǁŽǁĞnjĂųŽǏĞŶŝĂƉƌŽũĞŬƚŽǁĞ
EhKthzE<hͲ/WZz:%/K/B//%z<€Ez;%_BM‚<KtͿ
EĂĚďƵĚŽǁĂďƵĚLJŶŬƵWĂǁŝůŽŶƵŶƌ//ŽũĞĚŶČŬŽŶĚLJŐŶĂĐũħƉŽnjǁŽůŝƐƚǁŽƌnjLJđƉŽǁŝĞƌnjĐŚŶŝħĚůĂKĚĚnjŝĂųƵ
njŝĞĐŝħĐĞŐŽ ĂŬĂǍŶĞŐŽ njŐŽĚŶČ nj ŽďŽǁŝČnjƵũČĐLJŵŝ ǁĂƌƵŶŬĂŵŝ ƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJŵŝ͕ ĨƵŶŬĐũŽŶĂůŶLJŵŝ ŝ
ƐĂŶŝƚĂƌŶLJŵŝ͘ĞǁnjŐůħĚƵŶĂƐǁŽũĂƐƉĞĐLJĨŝŬħ͕ŽĚĚnjŝĂųďħĚnjŝĞƐƚĂŶŽǁŝųŽĚƌħďŶČĐnjħƑđďƵĚLJŶŬƵƉŽƉƌnjĞnj
ǁLJĚnjŝĞůĞŶŝĞŽĚĚnjŝĂųƵƑůƵnjĂŵŝŽƌĂnjnjĂƐƚŽƐŽǁĂŶŝĂďĂƌŝĞƌƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJĐŚƵŶŝĞŵŽǏůŝǁŝĂũČĐLJĐŚƉŽŵLJųŬŽǁĞ
ǁĞũƑĐŝĞŶĂŽĚĚnjŝĂų͘
KĚĚnjŝĂų ũĞƐƚ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶLJ ĚůĂ ŵŝŶŝŵƵŵ ϯϬ ųſǏĞŬ͕ ǁ ƚLJŵ ϯ ŝnjŽůĂƚŬŝ nj ǁĞŶƚLJůĂĐũČ ŵĞĐŚĂŶŝĐnjŶČ
ĚnjŝĂųĂũČĐČŶĂnjĂƐĂĚnjŝĞƉŽĚĐŝƑŶŝĞŶŝĂǁƚĂŬŝƐƉŽƐſď͕ǏĞĐŝƑŶŝĞŶŝĞǁŝnjŽůĂƚĐĞũĞƐƚŶŝǏƐnjĞŶŝǏŶĂŬŽƌLJƚĂƌnjƵŝ
ǁƑůƵnjŝĞ͘
ϱ͘tLJŵĂŐĂŶŝĂƵǏLJƚŬŽǁŶŝŬĂĚŽƚLJĐnjČĐĞƌŽĚnjĂũƵƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŷŽƌĂnjŝĐŚǁŝĞůŬŽƑĐŝ
EKt<KEz'E:ʹ/WZz:%/K/B//%z<€Ez
WŽĐnjĞŬĂůŶŝĂ͕ƐnjĂƚŶŝĂ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘ϰϱŵϮ
ZĞũĞƐƚƌĂĐũĂʹƐĞŬƌĞƚĂƌŝĂƚ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙ϭϬŵϮ
WŽŬſũŽƌĚLJŶĂƚŽƌĂ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϭϬŵϮ
BĂnjŝĞŶŬĂĚůĂƉĂĐũĞŶƚſǁŝŶŝĞƉĞųŶŽƐƉƌĂǁŶLJĐŚ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘͘͘͘͘ϲŵϮ
WŽŬſũĂĚĂŷ/njďLJWƌnjLJũħđ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘ϮϭŵϮ
WŽƌĂĚŶŝĂƐƉĞĐũĂůŝƐƚLJĐnjŶĂnjŵĂŐĂnjLJŶŬŝĞŵ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘ϭϯŵϮ
_ůƵnjĂŽĚĚnjŝĂųŽǁĂ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϳŵϮ
_ůƵnjĂƐnjĂƚŶŝŽǁĂ;ǁƌĂnjnjƐĂŶŝƚĂƌŝĂƚĂŵŝͿĚůĂƉĞƌƐŽŶĞůƵ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮϭŵϮ
WŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĞƐŽĐũĂůŶĞƉĞƌƐŽŶĞůƵ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙ϭϮŵϮ
LJǏƵƌŬĂůĞŬĂƌnjLJ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘ϭϳŵϮ
WŽŬſũŽĚĚnjŝĂųŽǁĞũnjŵĂŐĂnjLJŶŬŝĞŵ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘ϭϮŵϮ
WŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĞƐŽĐũĂůŶĞŽĚĚnjŝĂųƵ;ĚůĂƌŽĚnjŝĐſǁͿƚnjǁ͘ŬƵĐŚĞŶŬĂŽĚĚnjŝĂųŽǁĂ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘ϱŵϮ
WƵŶŬƚƉŝĞůħŐŶŝĂƌƐŬŝ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙ϭϬŵϮ
WŽŬſũnjĂďŝĞŐŽǁLJ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘ϮϯŵϮ
^ĂůĂ;ϭͿĚnjŝĞĐŝĚŽůĂƚϯnjĞƑůƵnjČƵŵLJǁĂůŬŽǁŽͲĨĂƌƚƵĐŚŽǁČŝƉƵŶŬƚĞŵƉŝĞůħŐŶŝĂƌƐŬŝ͙͙͙͙͙͙͙͙͘ϯϬŵϮ
^ĂůĂ;ϮͿĚnjŝĞĐŝĚŽůĂƚϯnjĞƑůƵnjČƵŵLJǁĂůŬŽǁŽͲĨĂƌƚƵĐŚŽǁČŝƉƵŶŬƚĞŵƉŝĞůħŐŶŝĂƌƐŬŝ͙͙͙͙͙͙͙͙͘ϯϬŵϮ
ƌƵĚŽǁŶŝŬ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϰŵϮ
WŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĞƉŽƌnjČĚŬŽǁĞ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ϮŵϮ
BĂnjŝĞŶŬĂƉĂĐũĞŶƚſǁϭ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘ϭϯŵϮ
BĂnjŝĞŶŬĂƉĂĐũĞŶƚſǁϮ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘ϭϰŵϮ
/njŽůĂƚŬĂϬϭnjĞƑůƵnjČƵŵLJǁĂůŬŽǁŽͲĨĂƌƚƵĐŚŽǁČŝųĂnjŝĞŶŬČ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘ϮϮŵϮ
/njŽůĂƚŬĂϬϮnjĞƑůƵnjČƵŵLJǁĂůŬŽǁŽͲĨĂƌƚƵĐŚŽǁČŝųĂnjŝĞŶŬČ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘ϭϵŵϮ
/njŽůĂƚŬĂϬϯnjĞƑůƵnjČƵŵLJǁĂůŬŽǁŽͲĨĂƌƚƵĐŚŽǁČŝųĂnjŝĞŶŬČ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙ϮϮŵϮ
WŽŬſũƉĂĐũĞŶƚſǁϬϭ;ƐĂůĂϮͲŽƐŽďŽǁĂͿ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙ϮϬŵϮ
WŽŬſũƉĂĐũĞŶƚſǁϬϮ;ƐĂůĂϮͲŽƐŽďŽǁĂͿ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘ϮϮŵϮ
WŽŬſũƉĂĐũĞŶƚſǁϬϯ;ƐĂůĂϮͲŽƐŽďŽǁĂͿ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘ϮϯŵϮ
WŽŬſũƉĂĐũĞŶƚſǁϬϰ;ƐĂůĂϮͲŽƐŽďŽǁĂͿ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘ϮϮŵϮ
WŽŬſũƉĂĐũĞŶƚſǁϬϱ;ƐĂůĂϮͲŽƐŽďŽǁĂͿ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘ϮϯŵϮ
WŽŬſũƉĂĐũĞŶƚſǁϬϲ;ƐĂůĂϮͲŽƐŽďŽǁĂͿ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘ϮϲŵϮ
WŽŬſũƉĂĐũĞŶƚſǁϬϳ;ƐĂůĂϮͲŽƐŽďŽǁĂͿ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘ϮŵϮ
WŽŬſũƉĂĐũĞŶƚſǁϬϴ;ƐĂůĂϮͲŽƐŽďŽǁĂͿ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙ϮϯŵϮ
WŽŬſũƉĂĐũĞŶƚſǁϬϵ;ƐĂůĂϮͲŽƐŽďŽǁĂͿ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘͘͘ϭϵŵϮ
7
<ŽƌLJƚĂƌnjǁĞǁŶħƚƌnjŶLJ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙͘ϭϮϮŵϮ
hǁĂŐŝ͗
ƒ WŽĚĂŶĞ ƉŽǁŝĞƌnjĐŚŶŝĞ njŽƐƚĂųLJ ƉŽĚĂŶĞ ǁ ƉƌnjLJďůŝǏĞŶŝƵ ʹ ǁ ƌĂŵĂĐŚ ƉƌŽũĞŬƚƵ ďƵĚŽǁůĂŶĞŐŽ
ŵŽŐČƵůĞĐnjŵŝĂŶŝĞ
ƒ EĂůĞǏLJnjǁƌſĐŝđƐnjĐnjĞŐſůŶČƵǁĂŐħŶĂĐŝħǏĂƌƵƌnjČĚnjĞŷ;ŶƉ͘ĐĞŶƚƌĂůĞǁĞŶƚLJůĂĐLJũŶĞͿũĂŬŝĐŝħǏĂƌ
ƵƌnjČĚnjĞŷƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐnjŶLJĐŚ
ƒ WƌnjĞĚ ƉƌnjLJƐƚČƉŝĞŶŝĞŵ ĚŽ ƉƌĂĐ ƉƌŽũĞŬƚŽǁLJĐŚ ŝ ǁLJŬŽŶĂǁĐnjLJĐŚ ƐƉƌĂǁĚnjŝđ ŶŽƑŶŽƑđ ƐƚƌŽƉƵ ŝ
ĞǁĞŶƚƵĂůŶŝĞǁLJŬŽŶĂđŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝĞǁnjŵŽĐŶŝĞŶŝĂ;ŶĂƉŽĚƐƚĂǁŝĞĞŬƐƉĞƌƚLJnjLJŬŽŶƐƚƌƵŬĐLJũŶĞũͿ
ϲ͘/ůŽƑđŽƐſďƉƌnjĞďLJǁĂũČĐLJĐŚŶĂŽĚĚnjŝĂųĂĐŚʹϯϬŽƐſď;ϭϬŽƐſďŶĂnjŵŝĂŶŝĞͿ
ϳ͘tLJŵĂŐĂŶŝĂĂŵĂǁŝĂũČĐĞŐŽǁƐƚŽƐƵŶŬƵĚŽƉƌnjĞĚŵŝŽƚƵnjĂŵſǁŝĞŶŝĂ
tƌĂŵĂĐŚƉƌnjĞĚŵŝŽƚƵnjĂŵſǁŝĞŶŝĂŶĂůĞǏLJ͗
Ó ǁLJŬŽŶĂđ ĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũħ ƚĞĐŚŶŝĐnjŶČ ;ďƵĚŽǁůĂŶČ ŝ ǁLJŬŽŶĂǁĐnjČͿ ǁ njĂŬƌĞƐŝĞ ǁLJŶŝŬĂũČĐLJŵ nj
ƉƌŽŐƌĂŵƵ ĨƵŶŬĐũŽŶĂůŶŽͲƵǏLJƚŬŽǁĞŐŽ ŽƌĂnj ƵnjLJƐŬĂđ ĚĞĐLJnjũĞ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐLJũŶĞ ŶŝĞnjďħĚŶĞ ĚŽ
ƌŽnjƉŽĐnjħĐŝĂƌŽďſƚďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ;ǁƚLJŵĚĞĐLJnjũħŽƉŽnjǁŽůĞŶŝƵŶĂďƵĚŽǁħͿ
Ó ǁLJŬŽŶĂđƌŽďŽƚLJďƵĚŽǁůĂŶĞŝƵnjLJƐŬĂđƉŽnjǁŽůĞŶŝĞŶĂƵǏLJƚŬŽǁĂŶŝĞ
ϳ͘ϭ͘tLJŵĂŐĂŶŝĂ/ŶǁĞƐƚŽƌĂǁƐƚŽƐƵŶŬƵĚŽƉƌnjLJŐŽƚŽǁĂŶŝĂĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũŝƉƌŽũĞŬƚŽǁĞũ
ŽŬƵŵĞŶƚĂĐũĂ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĂ ǁŝŶŶĂ ďLJđ ŬŽŵƉůĞƚŶĂ nj ƉƵŶŬƚƵ ǁŝĚnjĞŶŝĂ ĐĞůƵ͕ ŬƚſƌĞŵƵ ŵĂ ƐųƵǏLJđ ŽƌĂnj
ƐƉĞųŶŝĂđŽďŽǁŝČnjƵũČĐĞƉƌnjĞƉŝƐLJ͘ĂŬƌĞƐŝĨŽƌŵĂĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũŝƉƌŽũĞŬƚŽǁĞũƉŽǁŝŶŶĂƑĐŝƑůĞŽĚƉŽǁŝĂĚĂđ
njĂŵſǁŝĞŶŝƵǁƚĂŬŝƐƉŽƐſď͕ǁũĂŬŝŽŬƌĞƑůŝųũĞĂŵĂǁŝĂũČĐLJ͘
ĞǁnjŐůħĚƵŶĂnjųŽǏŽŶŽƑđŝƐƉĞĐLJĨŝŬħƉƌĂĐƉƌŽũĞŬƚŽǁLJĐŚŝďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚƉƌĂĐĞŵŽŐČďLJđĞƚĂƉŽǁĂŶĞ
ǁ ĐĞůƵ njĂĐŚŽǁĂŶŝĂ ĐŝČŐųŽƑĐŝ ƉƌĂĐLJ ƐnjƉŝƚĂůĂ͘ tLJŬŽŶĂǁĐĂ ŽƉƌĂĐƵũĞ ǁ ŬŽŶƐƵůƚĂĐũŝ nj ĂŵĂǁŝĂũČĐLJŵ
ŵŽǏůŝǁŽƑĐŝ ĞƚĂƉŽǁĂŶŝĂ ƉƌĂĐ ƉƌŽũĞŬƚŽǁLJĐŚ ŝ ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ͕ ĐŽ njŶĂũĚnjŝĞ ƐǁĞ ŽĚnjǁŝĞƌĐŝĞĚůĞŶŝĞ ǁ
ƐƚƌƵŬƚƵƌnjĞ ƉŽĚnjŝĂųƵ ƉƌŽũĞŬƚſǁ ƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJĐŚ͕ Ă ƚĂŬǏĞ ^dtŝKZ͕ ƉƌnjĞĚŵŝĂƌſǁ ƌŽďſƚ ŝ ŬŽƐnjƚŽƌLJƐſǁ
ŽƌĂnjǁŚĂƌŵŽŶŽŐƌĂŵŝĞƚĞƌŵŝŶŽǁŽʹƌnjĞĐnjŽǁŽͲŬŽƐnjƚŽǁLJŵƌĞĂůŝnjĂĐũŝƌŽďſƚďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ͘
KƐŽďLJǁLJŬŽŶƵũČĐĞƉƌŽũĞŬƚLJŵƵƐnjČƉŽƐŝĂĚĂđƵƉƌĂǁŶŝĞŶŝĂƉƌŽũĞŬƚŽǁĞŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝĞĚŽƐƉŽƌnjČĚnjĂŶŝĂ
ƉƌŽũĞŬƚſǁ ƉŽƐnjĐnjĞŐſůŶLJĐŚ ďƌĂŶǏ͕ njŐŽĚŶŝĞ nj ƉƌnjĞƉŝƐĂŵŝ WƌĂǁĂ ƵĚŽǁůĂŶĞŐŽ ŝ ŽďŽǁŝČnjƵũČĐLJĐŚ
ƌŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŷǁƚLJŵnjĂŬƌĞƐŝĞ͘KƐŽďLJƚĞŵƵƐnjČďLJđĐnjLJŶŶLJŵŝĐnjųŽŶŬĂŵŝƐǁŽŝĐŚŝnjďnjĂǁŽĚŽǁLJĐŚŽƌĂnj
ďLJđƵďĞnjƉŝĞĐnjŽŶĞŽĚKĚƉŽǁŝĞĚnjŝĂůŶŽƑĐŝLJǁŝůŶĞũ͘WƌŽũĞŬƚĂŶĐŝƉŽǁŝŶŶŝƐŝħǁLJŬĂnjĂđŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝČůŝƐƚČ
ƌĞĨĞƌĞŶĐLJũŶČŽďŝĞŬƚſǁƐųƵǏďLJnjĚƌŽǁŝĂ͘
WƌŽũĞŬƚLJ ǁLJŬŽŶĂǁĐnjĞ ŵĂũČ ƐƚĂŶŽǁŝđ ƵƐnjĐnjĞŐſųŽǁŝĞŶŝĞ ĚůĂ ƉŽƚƌnjĞď ǁLJŬŽŶĂǁƐƚǁĂ ƌŽnjǁŝČnjĂŷ
njĂǁĂƌƚLJĐŚǁƉƌŽũĞŬĐŝĞďƵĚŽǁůĂŶLJŵ͘ZŽnjǁŝČnjĂŶŝĂǁŶŝŵnjĂǁĂƌƚĞŶŝĞŵŽŐČŶĂƌƵƐnjĂđŝƐƚŽƚLJƌŽnjǁŝČnjĂŷ
njĂǁĂƌƚLJĐŚ ǁ njĂƚǁŝĞƌĚnjŽŶLJŵ ƉƌŽũĞŬĐŝĞ ďƵĚŽǁůĂŶLJŵ͘ ŽŬƵŵĞŶƚĂĐũĂ ƉƌnjĞŬĂnjĂŶĂ ĂŵĂǁŝĂũČĐĞŵƵ
ƉŽǁŝŶŶĂďLJđǁĨŽƌŵŝĞǁLJĚƌƵŬſǁŝǁƉŽƐƚĂĐŝĞůĞŬƚƌŽŶŝĐnjŶĞũ͘
ϳ͘ϭ͘ϭ͘ŽŬƵŵĞŶƚĂĐũĂƉƌnjĞĚƉƌŽũĞŬƚŽǁĂƵŵŽǏůŝǁŝĂũČĐĂǁLJŬŽŶĂŶŝĞĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũŝƉƌŽũĞŬƚŽǁĞũƉŽǁŝŶŶĂ
njĂǁŝĞƌĂđ͗
ͲĞŬƐƉĞƌƚLJnjLJŬŽŶƐƚƌƵŬĐLJũŶĞŽŵŽǏůŝǁŽƑĐŝŶĂĚďƵĚŽǁLJŝƉƌnjĞďƵĚŽǁLJďƵĚLJŶŬƵWĂǁŝůŽŶƵ//
ͲǁŝĞůŽďƌĂŶǏŽǁĂŝŶǁĞŶƚĂƌLJnjĂĐũĂƉƌŽũĞŬƚŽǁĂ;ǁƚLJŵŝŶǁĞŶƚĂƌLJnjĂĐũĂŬŽŵŝŶŝĂƌƐŬĂͿ
ͲĚĞĐLJnjũĂh>/W
ͲǁĂƌƵŶŬŝƚĞĐŚŶŝĐnjŶĞƉŽƐnjĐnjĞŐſůŶLJĐŚĚLJƐƉŽŶĞŶƚſǁƐŝĞĐŝ
ͲďŝůĂŶƐĞnjĂƉŽƚƌnjĞďŽǁĂŶŝĂŶĂŵĞĚŝĂ
ͲǁLJƚLJĐnjŶĞŬŽŶƐĞƌǁĂƚŽƌƐŬŝĞ͕ǁLJƚLJĐnjŶĞƐĂŶŝƚĂƌŶĞ;ĞǁĞŶƚƵĂůŶĞŽĚƐƚħƉƐƚǁĂͿ
ͲĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũĂŐĞŽůŽŐŝĐnjŶĂƉŽĚųŽǏĂŐƌƵŶƚŽǁĞŐŽ
8
ϳ͘ϭ͘Ϯ͘ŽŬƵŵĞŶƚĂĐũĂƉƌŽũĞŬƚŽǁĂƉŽǁŝŶŶĂƐŝħƐŬųĂĚĂđnj͗
ͲƉƌŽũĞŬƚƵďƵĚŽǁůĂŶĞŐŽ;ǁƌĂnjnjĞǁƐnjLJƐƚŬŝŵŝĚŽŬƵŵĞŶƚĂŵŝĨŽƌŵĂůŶŽͲƉƌĂǁŶLJŵŝͿ
ͲƉƌŽũĞŬƚſǁǁLJŬŽŶĂǁĐnjLJĐŚ;ǁƚLJŵƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐnjŶLJĐŚͿ
ͲƉƌŽũĞŬƚſǁnjĂŵŝĞŶŶLJĐŚ;ũĞƑůŝnjĂŝƐƚŶŝĞũĞƉŽƚƌnjĞďĂůƵďŬŽŶŝĞĐnjŶŽƑđǁƉƌŽǁĂĚnjĞŶŝĂnjŵŝĂŶŵĂũČĐLJĐŚ
ĐŚĂƌĂŬƚĞƌŝƐƚŽƚŶĞŐŽŽĚƐƚČƉŝĞŶŝĂŽĚnjĂƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶLJĐŚǁĐnjĞƑŶŝĞũƌŽnjǁŝČnjĂŷͿ
ͲŬŽƐnjƚŽƌLJƐſǁŝŶǁĞƐƚŽƌƐŬŝĐŚĚůĂǁƐnjLJƐƚŬŝĐŚďƌĂŶǏ
ͲƐƉĞĐLJĨŝŬĂĐũŝƚĞĐŚŶŝĐnjŶĞũ^dtŝKZ
ͲĐŚĂƌĂŬƚĞƌLJƐƚLJŬŝĞŶĞƌŐĞƚLJĐnjŶĞũŽďŝĞŬƚƵ
ͲŝŶĨŽƌŵĂĐũŝĚŽƚLJĐnjČĐĞũďĞnjƉŝĞĐnjĞŷƐƚǁĂŝŽĐŚƌŽŶLJnjĚƌŽǁŝĂ;/KͿ
ƒ ht'/͗
Ó WƌŽũĞŬƚ ďƵĚŽǁůĂŶLJ ŵƵƐŝ ďLJđ njŐŽĚŶLJ nj DŝĞũƐĐŽǁLJŵ WůĂŶĞŵ ĂŐŽƐƉŽĚĂƌŽǁĂŶŝĂ ůƵď ĚĞĐLJnjũČ
h>/WʹƵnjLJƐŬĂŶŝĞĚĞĐLJnjũŝƉƌnjĞnjWƌŽũĞŬƚĂŶƚĂ
Ó WƌnjĞĚ ƵnjLJƐŬĂŶŝĞŵ ƉŽnjǁŽůĞŶŝĂ ŶĂ ďƵĚŽǁħ ĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũĂ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĂ ƉŽǁŝŶŶĂ njŽƐƚĂđ
ƵnjŐŽĚŶŝŽŶĂnjŬŽŶƐĞƌǁĂƚŽƌĞŵnjĂďLJƚŬſǁŝƵnjLJƐŬĂđƉŽnjǁŽůĞŶŝĞŬŽŶƐĞƌǁĂƚŽƌƐŬŝĞ
Ó ŽŬƵŵĞŶƚĂĐũĂ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĂ ƉŽǁŝŶŶĂ ƉŽƐŝĂĚĂđ ĚŽŬƵŵĞŶƚLJ͕ ƉŽnjǁŽůĞŶŝĂ͕ ƵnjŐŽĚŶŝĞŶŝĂ ŝ ŽƉŝŶŝĞ
ǁLJŵĂŐĂŶĞ ŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝŵŝ ƉƌnjĞƉŝƐĂŵŝ ǁ ƐƚŽƉŶŝƵ ƵŵŽǏůŝǁŝĂũČĐLJŵ ƵnjLJƐŬĂŶŝĞ ƉŽnjǁŽůĞŶŝĂ ŶĂ
ďƵĚŽǁħʹnjŐŽĚŶŝĞnjǁLJŵĂŐĂŶLJŵnjĂŬƌĞƐĞŵ͘tŶŝĞŬƚſƌLJĐŚƉƌnjLJƉĂĚŬĂĐŚŵŽǏĞďLJđŬŽŶŝĞĐnjŶĞ
ƵnjLJƐŬĂŶŝĞ ŽĚƐƚħƉƐƚǁ ŽĚ ŽďŽǁŝČnjƵũČĐLJĐŚ ƉƌnjĞƉŝƐſǁ͘ WƌŽũĞŬƚ ƉŽǁŝŶŝĞŶ ďLJđ ƵnjŐŽĚŶŝŽŶLJ nj
KĚĚnjŝĂųĞŵ EĂĚnjŽƌƵ ƉŝĚĞŵŝŽůŽŐŝŝ DĂųŽƉŽůƐŬŝĞŐŽ WĂŷƐƚǁŽǁĞŐŽ tŽũĞǁſĚnjŬŝĞŐŽ /ŶƐƉĞŬƚŽƌĂ
^ĂŶŝƚĂƌŶĞŐŽǁnjĂŬƌĞƐŝĞŽĚƉƌŽǁĂĚnjĞŶŝĂƑĐŝĞŬſǁŝŐŽƐƉŽĚĂƌŬŝǁŽĚŶĞũ͘
Ó WƌŽũĞŬƚĂŶƚ ƉŽǁŝŶŝĞŶ njǁƌſĐŝđ ƐnjĐnjĞŐſůŶČ ƵǁĂŐħ ŶĂ ĞůĞŵĞŶƚLJ ƐƚǁĂƌnjĂũČĐĞ ƉŽƚĞŶĐũĂůŶĞ
ŶŝĞďĞnjƉŝĞĐnjĞŷƐƚǁŽ ĚůĂ ĚnjŝĞĐŝ ŝ njĂƉƌŽũĞŬƚŽǁĂđ ŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝĞ njĂďĞnjƉŝĞĐnjĞŶŝĂ ƚũ͘ ƑĐŝĂŶLJ njĞ
ƐnjŬųĂ ďĞnjƉŝĞĐnjŶĞŐŽ͕ ŽŬŶĂ ƵĐŚLJůŶĞ ǁ ŐſƌŶĞũ ĐnjħƑĐŝ͕ ŽƐųŽŶLJ ŶĂ ŐƌnjĞũŶŝŬŝ͕ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ͕
ƵƌnjČĚnjĞŶŝĂƐĂŶŝƚĂƌŶĞĚŽƐƚŽƐŽǁĂŶĞĚŽƉŽƚƌnjĞďŝŐĂďĂƌLJƚſǁĚnjŝĞĐŝ͕ƐLJƐƚĞŵŬŽŶƚƌŽůŝĚŽƐƚħƉƵ
;ƐnjĐnjĞŐſůŶŝĞǁƐƚƌĞĨĂĐŚǁĞũƑĐŝŽǁLJĐŚͿŝƚĚ͘
Ó WƌŽũĞŬƚLJ ǁLJŬŽŶĂǁĐnjĞ ƉŽǁŝŶŶLJ ƵnjƵƉĞųŶŝĂđ ŝ ƵƐnjĐnjĞŐſųĂǁŝĂđ ƉƌŽũĞŬƚ ďƵĚŽǁůĂŶLJ ǁ njĂŬƌĞƐŝĞ ŝ
ƐƚŽƉŶŝƵĚŽŬųĂĚŶŽƑĐŝ͘WƌŽũĞŬƚLJǁLJŬŽŶĂǁĐnjĞƉŽǁŝŶŶLJnjĂǁŝĞƌĂđƌLJƐƵŶŬŝǁƐŬĂůŝƵǁnjŐůħĚŶŝĂũČĐĞũ
ƐƉĞĐLJĨŝŬħnjĂŵĂǁŝĂŶLJĐŚƌŽďſƚǁƌĂnjnjǁLJũĂƑŶŝĞŶŝĂŵŝŽƉŝƐŽǁLJŵŝ͕ĚŽƚLJĐnjČĐLJŵŝ͗ĐnjħƑĐŝŽďŝĞŬƚƵ͕
ƌŽnjǁŝČnjĂŷ ďƵĚŽǁůĂŶŽͲŬŽŶƐƚƌƵŬĐLJũŶLJĐŚ ŝ ŵĂƚĞƌŝĂųŽǁLJĐŚ͕ ĚĞƚĂůŝ ĂƌĐŚŝƚĞŬƚŽŶŝĐnjŶLJĐŚ ŽƌĂnj
ƵƌnjČĚnjĞŷďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚŽƌĂnjŝŶƐƚĂůĂĐũŝŝǁLJƉŽƐĂǏĞŶŝĂƚĞĐŚŶŝĐnjŶĞŐŽ͕ŬƚſƌLJĐŚŽĚnjǁŝĞƌĐŝĞĚůĞŶŝĞ
ŶĂ ƌLJƐƵŶŬĂĐŚ ƉƌŽũĞŬƚƵ ďƵĚŽǁůĂŶĞŐŽ ŶŝĞ ũĞƐƚ ǁLJƐƚĂƌĐnjĂũČĐĞ ĚůĂ ƐƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĂ ƉƌnjĞĚŵŝĂƌƵ
ƌŽďſƚ͕ƉƌnjLJŐŽƚŽǁĂŶŝĂŽĨĞƌƚLJĐĞŶŽǁĞũƉƌnjĞnjǁLJŬŽŶĂǁĐħŝĚŽƌĞĂůŝnjĂĐũŝƌŽďſƚďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ
Ó ĂŵĂǁŝĂũČĐLJŽƚƌnjLJŵĂĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũħǁǁĞƌƐũŝƉĂƉŝĞƌŽǁĞũŽƌĂnjĞůĞŬƚƌŽŶŝĐnjŶĞũ
Ó KƉƌĂĐŽǁĂŶŝĂƌLJƐƵŶŬŽǁĞŝƚĞŬƐƚŽǁĞƉŽǁŝŶŶLJďLJđǁnjĂũĞŵŶŝĞƉŽǁŝČnjĂŶĞƚĂŬ͕ĂďLJŬĂǏĚLJƌŽĚnjĂũ
ƌŽďŽƚLJďƵĚŽǁůĂŶĞũŽƉŝƐĂŶLJǁƌĂŵĂĐŚƐƉĞĐLJĨŝŬĂĐũŝ͕ďLJųųĂƚǁLJĚŽnjůŽŬĂůŝnjŽǁĂŶŝĂŶĂƌLJƐƵŶŬĂĐŚ
Ó ZLJƐƵŶŬŝƉŽǁŝŶŶLJďLJđƐƉŽƌnjČĚnjŽŶĞǁƐŬĂůŝ͗ϭ͗ϭϬϬŝϭ͗ϱϬǁnjĂŬƌĞƐŝĞĂƌĐŚŝƚĞŬƚƵƌLJ͕ŬŽŶƐƚƌƵŬĐũŝ͕Ă
ƚĂŬǏĞŝŶƐƚĂůĂĐũŝ͕ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝŝƐƉĞĐũĂůŝƐƚLJĐnjŶĞũŝĂƌĂŶǏĂĐũŝǁŶħƚƌnj͘
Ó tŶŝŽƐĞŬŽǁLJĚĂŶŝĞƉŽnjǁŽůĞŶŝĂŶĂďƵĚŽǁħŶĂůĞǏLJnjųŽǏLJđĚŽhƌnjħĚƵDŝĂƐƚĂǁdĂƌŶŽǁŝĞ͘
Ó tLJŬŽŶĂǁĐĂ ƐƉŽƌnjČĚnjĂũČĐ ĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũħ ƉƌŽũĞŬƚŽǁČ njŽďŽǁŝČnjĂŶLJ ũĞƐƚ ĚŽ ĚŽŬŽŶĂŶŝĂ ŽƉŝƐƵ
ƉƌnjĞĚŵŝŽƚƵ nj njĂĐŚŽǁĂŶŝĞŵ njĂƐĂĚ ǁLJŶŝŬĂũČĐLJĐŚ nj Ăƌƚ͘ Ϯϵ ƵƐƚĂǁLJ ƉƌĂǁŽ njĂŵſǁŝĞŷ
ƉƵďůŝĐnjŶLJĐŚ͘KnjŶĂĐnjĂƚŽǁŝħĐ͕ǏĞǁƐnjħĚnjŝĞƚĂŵ͕ŐĚnjŝĞƉƌnjĞĚŵŝŽƚƵŶŝĞďħĚnjŝĞŵŽǏŶĂŽƉŝƐLJǁĂđ
ƉƌnjĞnj ǁƐŬĂnjĂŶŝĞ njŶĂŬſǁ ƚŽǁĂƌŽǁLJĐŚ͕ ƉĂƚĞŶƚſǁ ůƵď ƉŽĐŚŽĚnjĞŶŝĂ͕ ĐŚLJďĂ ǏĞ ũĞƐƚ ƚŽ
ƵnjĂƐĂĚŶŝŽŶĞ ƐƉĞĐLJĨŝŬČ ƉƌnjĞĚŵŝŽƚƵ njĂŵſǁŝĞŶŝĂ ŝ njĂŵĂǁŝĂũČĐLJ ŶŝĞ ŵŽǏĞ ŽƉŝƐĂđ ƉƌnjĞĚŵŝŽƚƵ
njĂŵſǁŝĞŶŝĂnjĂƉŽŵŽĐČĚŽƐƚĂƚĞĐnjŶŝĞĚŽŬųĂĚŶLJĐŚŽŬƌĞƑůĞŷ͕ĂǁƐŬĂnjĂŶŝƵƚĂŬŝĞŵƵƚŽǁĂƌnjLJƐnjČ
ǁLJƌĂnjLJΗůƵďƌſǁŶŽǁĂǏŶLJΗ
ϳ͘Ϯ͘tLJŵĂŐĂŶŝĂ/ŶǁĞƐƚŽƌĂǁƐƚŽƐƵŶŬƵĚŽƌĞĂůŝnjĂĐũŝƉƌĂĐďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ
t njǁŝČnjŬƵ njĞ ƐƉĞĐLJĨŝŬČ ƉƌĂĐ ǁLJŵĂŐĂ Ɛŝħ͕ ĂďLJ ĨŝƌŵĂ ǁLJŬŽŶĂǁĐnjĂ ǁLJŬĂnjĂųĂ Ɛŝħ ĚŽƑǁŝĂĚĐnjĞŶŝĞŵ ǁ
ďƵĚŽǁŝĞ͕ƉƌnjĞďƵĚŽǁŝĞůƵďƌŽnjďƵĚŽǁŝĞŽďŝĞŬƚſǁƐųƵǏďLJnjĚƌŽǁŝĂ͕ǁƐnjĐnjĞŐſůŶŽƑĐŝŽďŝĞŬƚſǁƐnjƉŝƚĂůĂ͘
9
tLJŬŽŶĂǁĐĂ ŵƵƐŝ ǁLJŬŽŶĂđ ƌŽďŽƚLJ ďƵĚŽǁůĂŶĞ njŐŽĚŶŝĞ nj ǁLJŬŽŶĂŶČ ŝ njĂƚǁŝĞƌĚnjŽŶČ ƉƌnjĞnj
ĂŵĂǁŝĂũČĐĞŐŽ ĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũČ ƉƌŽũĞŬƚŽǁČ͘ tLJŬŽŶĂǁĐĂ ũĞƐƚ ŽĚƉŽǁŝĞĚnjŝĂůŶLJ njĂ ƌĞnjƵůƚĂƚ ƉƌĂĐ͕ ũĞƐƚ
njĂƚĞŵnjŽďŽǁŝČnjĂŶLJĚŽǁLJŬŽŶĂŶŝĂǁƐnjLJƐƚŬŝĐŚĐnjLJŶŶŽƑĐŝŬŽŶŝĞĐnjŶLJĐŚĚŽǁųĂƑĐŝǁĞŐŽnjĂƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶŝĂ
ŝǁLJŬŽŶĂŶŝĂďƵĚLJŶŬƵ͘
ϳ͘Ϯ͘ϭ͘WƌnjLJŐŽƚŽǁĂŶŝĞƚĞƌĞŶƵƉŽĚďƵĚŽǁħ
ĂŵĂǁŝĂũČĐLJǁLJŵĂŐĂŽĚtLJŬŽŶĂǁĐLJ͗
ͲW>hKtz͘tLJŬŽŶĂǁĐĂũĞƐƚnjŽďŽǁŝČnjĂŶLJĚŽnjĂďĞnjƉŝĞĐnjĞŶŝĂƚĞƌĞŶƵďƵĚŽǁLJǁŽŬƌĞƐŝĞƚƌǁĂŶŝĂ
ƌĞĂůŝnjĂĐũŝ ŬŽŶƚƌĂŬƚƵ͕ ĂǏ ĚŽ njĂŬŽŷĐnjĞŶŝĂ ŝ ŽƐƚĂƚĞĐnjŶĞŐŽ ŽĚďŝŽƌƵ ƌŽďſƚ͘ dĞƌĞŶ ƉƌĂĐ ǁŝŶŝĞŶ ďLJđ
ǁLJŐƌŽĚnjŽŶLJ͕ njĂďĞnjƉŝĞĐnjŽŶLJ ƉƌnjĞĚ ĚŽƐƚħƉĞŵ ĚůĂ ŽƐſď ƉŽƐƚƌŽŶŶLJĐŚ͘ ^ƉŽƐſď ǁLJŐƌŽĚnjĞŶŝĂ ƉůĂĐƵ
ďƵĚŽǁLJ ŶĂůĞǏLJ ƵnjŐŽĚŶŝđ nj ƉƌnjĞĚƐƚĂǁŝĐŝĞůĂŵŝ /ŶǁĞƐƚŽƌĂ͘ ZƵƐnjƚŽǁĂŶŝĂ ŝ ƉŽŵŽƐƚLJ ƌŽďŽĐnjĞ ;ŶĂ
ǁLJƐŽŬŽƑĐŝхϱŵͿƉŽǁŝŶŶLJďLJđnjĂďĞnjƉŝĞĐnjŽŶĞ͘EĂŽŐƌŽĚnjĞŶŝĂĐŚďƵĚŽǁLJ͕ƐnjLJůĚĂĐŚŝƌƵƐnjƚŽǁĂŶŝĂĐŚŶŝĞ
ŵŽǏŶĂ ǁLJǁŝĞƐnjĂđ ƌĞŬůĂŵ ŝŶŶLJĐŚ͕ ŶŝǏ ƵnjŐŽĚŶŝŽŶLJĐŚ nj /ŶǁĞƐƚŽƌĞŵ ŽƌĂnj njĂ ũĞŐŽ njŐŽĚČ ŝ ǁŝĞĚnjČ͘
tLJŬŽŶĂǁĐĂ ǁ ƌĂŵĂĐŚ ƵŵŽǁLJ ƉŽǁŝŶŝĞŶ ƵƚƌnjLJŵLJǁĂđ ƉůĂĐ ďƵĚŽǁLJ ǁ ƉŽƌnjČĚŬƵ ƉŽ njĂŬŽŷĐnjĞŶŝƵ
ŬĂǏĚĞŐŽ ĞƚĂƉƵ ƌŽďſƚ ŝ ĚŽƉƌŽǁĂĚnjŝđ ŐŽ ĚŽ ŶĂůĞǏLJƚĞŐŽ ƐƚĂŶƵ ƉŽ ŽƐƚĂƚĞĐnjŶLJŵ njĂŬŽŷĐnjĞŶŝƵ ƌŽďſƚ ŝ
ůŝŬǁŝĚĂĐũŝ ƉůĂĐƵ ďƵĚŽǁLJ͘ WƌĂĐĞ ƉƌŽǁĂĚnjŽŶĞ ďħĚČ ŶĂĚ ĚnjŝĂųĂũČĐLJŵ ŽďŝĞŬƚĞŵ ;ŶĂ ϯ ŬŽŶĚLJŐŶĂĐũĂĐŚ
ƉŽŶŝǏĞũ ŶĂĚďƵĚŽǁLJ njŶĂũĚƵũČ Ɛŝħ ŽĚĚnjŝĂųLJͿ ŽƌĂnj ǁ ďĞnjƉŽƑƌĞĚŶŝŵ ƐČƐŝĞĚnjƚǁŝĞ ŝŶŶLJĐŚ ĚnjŝĂųĂũČĐLJĐŚ
ŽďŝĞŬƚſǁ ƐųƵǏďLJ njĚƌŽǁŝĂ ;ƉŽƐnjĐnjĞŐſůŶĞ ƉĂǁŝůŽŶLJ ƐnjƉŝƚĂůŶĞͿ͘  ƚLJĐŚ ƉŽǁŽĚſǁ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ŵĂƚĞƌŝĂųſǁ
ŽƌĂnj ƉƌĂĐĂ ƐƉƌnjħƚƵ ŝ ŵĂƐnjLJŶ ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ ŶŝĞ ŵŽŐČ ƐƚĂŶŽǁŝđ ŶĂĚŵŝĞƌŶĞŐŽ ƵƚƌƵĚŶŝĞŶŝĂ͕ ĂŶŝ
njĂŐƌŽǏĞŶŝĂ ĚůĂ ĞŬƐƉůŽĂƚĂĐũŝ ŝ ƵǏLJƚŬŽǁĂŶŝĂ ŽďŝĞŬƚƵ͘  ƵǁĂŐŝ ŶĂ ƉŽǁLJǏƐnjĞ ŶĂůĞǏLJ ŽŐƌĂŶŝĐnjLJđ ĞŵŝƐũħ
ŚĂųĂƐƵ͕ĐnjĂƐŝnjĂŬƌĞƐǁLJŬŽŶLJǁĂŶLJĐŚƌŽďſƚďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚƵnjŐŽĚŶŝđnj/ŶǁĞƐƚŽƌĞŵ͕ĂǁƌĂnjŝĞƉŽƚƌnjĞďLJ
ǁƐƚƌnjLJŵĂđƉƌĂĐĞŶĂŬƌſƚŬŝĐnjĂƐ͘
Ͳ W> hKtz͘ tLJŬŽŶĂǁĐĂ ǁLJŬŽŶĂ ǁƐnjLJƐƚŬŝĞ ƉƌĂĐĞ ǁƐƚħƉŶĞ ƉŽƚƌnjĞďŶĞ ĚŽ njŽƌŐĂŶŝnjŽǁĂŶŝĂ
njĂƉůĞĐnjĂ͕ ĚŽƉƌŽǁĂĚnjŝ ŝŶƐƚĂůĂĐũĞ ŶŝĞnjďħĚŶĞ ĚŽ ũĞŐŽ ĨƵŶŬĐũŽŶŽǁĂŶŝĂ ŽƌĂnj ǁLJƉŽƐĂǏLJ ǁ ŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝĞ
ŽďŝĞŬƚLJŝĚƌŽŐŝŵŽŶƚĂǏŽǁĞ͘tLJŬŽŶĂǁĐĂũĞƐƚŽďŽǁŝČnjĂŶLJĚŽĚŽƉƌŽǁĂĚnjĞŶŝĂ͕ƉƌnjLJųČĐnjĞŶŝĂǁƐnjĞůŬŝĐŚ
ĐnjLJŶŶŝŬſǁŝŵĞĚŝſǁĞŶĞƌŐĞƚLJĐnjŶLJĐŚĚŽnjĂƉůĞĐnjĂŝƉůĂĐƵďƵĚŽǁLJ͕ƚĂŬŝĐŚũĂŬ͗ĞŶĞƌŐŝĂĞůĞŬƚƌLJĐnjŶĂ͕ŐĂnj͕
ǁŽĚĂ͕ ƑĐŝĞŬŝ ŝƚƉ͘ ĂďĞnjƉŝĞĐnjĞŶŝĞ ŬŽƌnjLJƐƚĂŶŝĂ nj ǁͬǁ ŶŽƑŶŝŬſǁ ŝ ŵĞĚŝſǁ ĞŶĞƌŐĞƚLJĐnjŶLJĐŚ ŶĂůĞǏLJ ĚŽ
ŽďŽǁŝČnjŬſǁ tLJŬŽŶĂǁĐLJ ŝ ũĞƐƚ ŽŶ ǁ ƉĞųŶŝ ŽĚƉŽǁŝĞĚnjŝĂůŶLJ njĂ ƵnjLJƐŬĂŶŝĞ ǁƐnjLJƐƚŬŝĐŚ ǁĂƌƵŶŬſǁ
ƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJĐŚƉƌnjLJųČĐnjĞŶŝĂ͕ĚŽŬŽŶĂŶŝĞƵnjŐŽĚŶŝĞŷŝƚƉ͘tLJŬŽŶĂǁĐĂnjĂƉĞǁŶŝŝƵƌnjČĚnjŝƐnjĂƚŶŝħnjǁħnjųĞŵ
ƐĂŶŝƚĂƌŶLJŵ ǁĞ ǁųĂƐŶLJŵ njĂŬƌĞƐŝĞ͘ tLJŬŽŶĂǁĐĂ njĂďĞnjƉŝĞĐnjLJ ŝ ƵƚƌnjLJŵĂ ǁĂƌƵŶŬŝ ďĞnjƉŝĞĐnjŶĞũ ƉƌĂĐLJ ŝ
ƉŽďLJƚƵŽƐſďǁLJŬŽŶƵũČĐLJĐŚĐnjLJŶŶŽƑĐŝnjǁŝČnjĂŶĞnjďƵĚŽǁČŝŶŝĞŶĂƌƵƐnjĂůŶŽƑđŝĐŚŵŝĞŶŝĂƐųƵǏČĐĞŐŽĚŽ
ƉƌĂĐLJ͕ĂƚĂŬǏĞnjĂďĞnjƉŝĞĐnjLJƚĞƌĞŶďƵĚŽǁLJƉƌnjĞĚĚŽƐƚħƉĞŵŽƐſďŶŝĞƵƉŽǁĂǏŶŝŽŶLJĐŚ͘
Ͳ D/͘ /ŶǁĞƐƚŽƌ ŵŽǏĞ ƵĚŽƐƚħƉŶŝđ ŽĚƉųĂƚŶŝĞ ŵĞĚŝĂ ;ǁŽĚĂ͕ ĞŶĞƌŐŝĂ ĞůĞŬƚƌLJĐnjŶĂͿ ŶŝĞnjďħĚŶĞ ĚŽ
ƌĞĂůŝnjĂĐũŝnjĂĚĂŶŝĂ͘DŝĞũƐĐĂƉŽďŽƌƵ͕ĚŽƉƵƐnjĐnjĂůŶĂŵŽĐŝƐnjĐnjĞŐſųŽǁĞǁĂƌƵŶŬŝƚĞĐŚŶŝĐnjŶĞƉŽĚųČĐnjĞŶŝĂʹ
ĚŽ ƵnjŐŽĚŶŝĞŶŝĂ ƉŽ ǁƉƌŽǁĂĚnjĞŶŝƵ ŶĂ ƚĞƌĞŶ ďƵĚŽǁLJ͘ <ĂďůĞ͕ ƉƌnjĞǁŽĚLJ ŝ ƌŽnjĚnjŝĞůŶŝĞ ŽĚ ŵŝĞũƐĐ
ƉƌnjLJųČĐnjĞŶŝĂnjĂƉĞǁŶŝĂǁLJŬŽŶĂǁĐĂŶĂǁųĂƐŶLJŬŽƐnjƚ͘
Ͳt:͘ŬŽƌnjLJƐƚĂŶŝĂnjǁũĂnjĚƵŶĂƚĞƌĞŶŝǁLJũĂnjĚƵnjƚĞƌĞŶƵďƵĚŽǁLJƉŽƉƌnjĞnjŝƐƚŶŝĞũČĐLJǁũĂnjĚŶĂƚĞƌĞŶ
ŬŽŵƉůĞŬƐƵ^njƉŝƚĂůĂůƵďŝŶŶLJǁƐŬĂnjĂŶLJƉƌnjĞnj/ŶǁĞƐƚŽƌĂ͘
Ͳ <K^dz͘ <ŽƐnjƚ njĂďĞnjƉŝĞĐnjĞŶŝĂ ƚĞƌĞŶƵ ďƵĚŽǁLJ͕ ǁ ƚLJŵ ƉƌĂĐ njĂďĞnjƉŝĞĐnjĞŶŝŽǁLJĐŚ͕ ƉŽƌnjČĚŬŽǁLJĐŚ͕
ƐLJƐƚĞŵĂƚLJĐnjŶĞŐŽ ǁLJǁŽnjƵ ĞǁĞŶƚƵĂůŶLJĐŚ ŽĚƉĂĚſǁ ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ ŽƌĂnj ŬŽƐnjƚLJ njĂŽƉĂƚƌnjĞŶŝĂ ǁ ŵĞĚŝĂ
ŶŝĞƉŽĚůĞŐĂŽĚƌħďŶĞũnjĂƉųĂĐŝĞŝƉƌnjLJũŵƵũĞƐŝħ͕ǏĞƐČǁųČĐnjŽŶLJǁĐĞŶħŬŽŶƚƌĂŬƚŽǁČ͘
Ͳ DdZ/Bz͘ 'ƌƵnj͕ ŵĂƚĞƌŝĂųLJ nj ƌŽnjďŝſƌŬŝ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵŬƚƵƌLJ ŽƌĂnj ǁLJŬŽƉſǁ ŶŝĞ ƉƌnjĞnjŶĂĐnjŽŶĞ ĚŽ
ƉŽŶŽǁŶĞŐŽ ǁLJŬŽƌnjLJƐƚĂŶŝĂ ŶĂůĞǏLJ ǁLJǁŽnjŝđ ŶĂ ďŝĞǏČĐŽ nj ƚĞƌĞŶƵ ďƵĚŽǁLJ͘ WƌŽĚƵŬĐũħ ŽĚƉĂĚſǁ
ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚŵŽǏĞƉƌŽǁĂĚnjŝđũĞĚLJŶŝĞĨŝƌŵĂƉŽƐŝĂĚĂũČĐĂƉůĂŶŐŽƐƉŽĚĂƌŬŝŽĚƉĂĚĂŵŝ͘tLJŬůƵĐnjŽŶĞũĞƐƚ
ƐŬųĂĚŽǁĂŶŝĞ ŝ ŵĂŐĂnjLJŶŽǁĂŶŝĞ ŵĂƚĞƌŝĂųſǁ ųĂƚǁŽƉĂůŶLJĐŚ͘ DĂƚĞƌŝĂųLJ ƚĂŬŝĞ ǁŝŶŶLJ ďLJđ ĚŽǁŽǏŽŶĞ ŶĂ
ďŝĞǏČĐŽ͕ ǁ ŝůŽƑĐŝ ŶŝĞ ƉƌnjĞŬƌĂĐnjĂũČĐĞũ ĚnjŝĞŶŶĞŐŽ njƵǏLJĐŝĂ͘ DŝĞũƐĐĞ ƐŬųĂĚŽǁĂŶŝĂ ŵĂƚĞƌŝĂųſǁ
ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚƉŽǁŝŶŶŽďLJđǁƐŬĂnjĂŶĞƉƌnjĞnjƉƌnjĞĚƐƚĂǁŝĐŝĞůŝ/ŶǁĞƐƚŽƌĂ͘
Ͳ/EE͘ĂŵĂǁŝĂũČĐLJǁLJŵĂŐĂ͗
10
͘ƵďĞnjƉŝĞĐnjĞŶŝĂŝƉŽŶŽƐnjĞŶŝĂƉĞųŶĞũŽĚƉŽǁŝĞĚnjŝĂůŶŽƑĐŝnjĂƐƉƌnjħƚŝŵĂƚĞƌŝĂųLJƉŽnjŽƐƚĂǁŝŽŶĞŶĂƚĞƌĞŶŝĞ
ŝŶǁĞƐƚLJĐũŝ
͘njĂďĞnjƉŝĞĐnjĞŶŝĂŝƐƚŶŝĞũČĐĞũnjŝĞůĞŶŝƉƌnjĞĚnjŶŝƐnjĐnjĞŶŝĞŵĂǁƌĂnjŝĞũĞũnjŶŝƐnjĐnjĞŶŝĂĚŽŬŽŶĂŶŝĂƌĞŬƵůƚLJǁĂĐũŝ
ƚĞƌĞŶƵŶĂǁųĂƐŶLJŬŽƐnjƚ
͘ ƚĂďůŝĐĞ ŝŶĨŽƌŵĂĐLJũŶĞ ďħĚČ ƵƚƌnjLJŵLJǁĂŶĞ ƉƌnjĞnj tLJŬŽŶĂǁĐħ ǁ ĚŽďƌLJŵ ƐƚĂŶŝĞ ƉƌnjĞnj ĐĂųLJ ŽŬƌĞƐ
ƌĞĂůŝnjĂĐũŝƌŽďſƚ͘
͘ǁLJŬŽŶĂǁĐĂŽƉƌĂĐƵũĞƐnjĐnjĞŐſųŽǁLJŚĂƌŵŽŶŽŐƌĂŵƉƌĂĐ͕ŬƚſƌLJƵnjŐŽĚŶŝnj/ŶǁĞƐƚŽƌĞŵ͘
͘ ǁLJŵĂŐĂ Ɛŝħ͕ ĂďLJ ƉƌnjĞĚ ƌŽnjƉŽĐnjħĐŝĞŵ ƉƌĂĐ ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ ĨŝƌŵĂ ǁLJŬŽŶĂǁĐnjĂ ǁLJŬĂnjĂųĂ Ɛŝħ
ƉŽƐŝĂĚĂŶŝĞŵĚůĂŬĂǏĚĞŐŽƉƌĂĐŽǁŶŝŬĂƉƌnjĞďLJǁĂũČĐĞŐŽŶĂƚĞƌĞŶŝĞďƵĚŽǁLJƵŵŽĐŽǁĂŶŝĂƉƌĂǁŶĞŐŽ͕ŶĂ
ƉŽĚƐƚĂǁŝĞŬƚſƌĞŐŽƉƌĂĐŽǁŶŝŬǁLJŬŽŶƵũĞƐǁŽũĞŽďŽǁŝČnjŬŝ͕ŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝĞŐŽƐnjŬŽůĞŶŝĂďŚƉŽƌĂnjďĂĚĂŷ
ůĞŬĂƌƐŬŝĐŚ͘
tLJŬŽŶĂǁĐĂŵĂŽďŽǁŝČnjĞŬ͗
Ă͘ ĂƐƚŽƐŽǁĂŶŝĂ Ɛŝħ ĚŽ ŽďŽǁŝČnjƵũČĐLJĐŚ ƉƌnjĞƉŝƐſǁ ;ǁ ƚLJŵ ǁ ƐnjĐnjĞŐſůŶŽƑĐŝ ŚŝŐŝĞŶŝĐnjŶŽͲ
ƐĂŶŝƚĂƌŶLJĐŚ͕ƉƌnjĞĐŝǁƉŽǏĂƌŽǁLJĐŚŽƌĂnj,WŝĞƌŐŽŶŽŵŝŝͿŽƌĂnjŶŽƌŵ
ď͘ KƉƌĂĐŽǁĂŶŝĂ ŬŽŶŝĞĐnjŶLJĐŚ ŝŶǁĞŶƚĂƌLJnjĂĐũŝ ;ƉŽƐnjĐnjĞŐſůŶLJĐŚ ŬŽŶĚLJŐŶĂĐũŝ ďƵĚLJŶŬƵ ŽƌĂnj
ŝŶǁĞŶƚĂƌLJnjĂĐũŝ ƐƚƌŽƉŽĚĂĐŚƵ ŝ ŬŽŵŝŶſǁͿ͕ ƉƌŽũĞŬƚƵ ďƵĚŽǁůĂŶĞŐŽ ŝ ƉƌŽũĞŬƚſǁ ǁLJŬŽŶĂǁĐnjLJĐŚ
njŐŽĚŶŝĞnjĂŬƚƵĂůŶLJŵŝƉƌnjĞƉŝƐĂŵŝƉƌĂǁĂďƵĚŽǁůĂŶĞŐŽ
Đ͘ WĞųŶŝĞŶŝĂŶĂĚnjŽƌƵĂƵƚŽƌƐŬŝĞŐŽǁƚƌĂŬĐŝĞƌĞĂůŝnjĂĐũŝƉƌŽĐĞƐƵďƵĚŽǁůĂŶĞŐŽ
Ě͘ hnjLJƐŬĂŶŝĂ ǁ ŝŵŝĞŶŝƵ ŝ ŶĂ ƌnjĞĐnj ĂŵĂǁŝĂũČĐĞŐŽ ǁƐnjLJƐƚŬŝĐŚ ŶŝĞnjďħĚŶLJĐŚ njŐųŽƐnjĞŷ
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐLJũŶLJĐŚ͕ ƵnjŐŽĚŶŝĞŷ͕ ƉŽnjǁŽůĞŷ͕ ŝŶŶLJĐŚ ĚĞĐLJnjũŝ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐLJũŶLJĐŚ ŶŝĞnjďħĚŶLJĐŚ ǁ
ĐĞůƵǁLJŬŽŶĂŶŝĂĐĂųĞŐŽnjĂĚĂŶŝĂŝŶǁĞƐƚLJĐLJũŶĞŐŽǁĞǁųĂƑĐŝǁLJĐŚƵƌnjħĚĂĐŚ͘
Ğ͘ hnjLJƐŬĂŶŝĂ ŶĂ ǁųĂƐŶLJ ŬŽƐnjƚ ǁƐnjĞůŬŝĐŚ ŵĂƚĞƌŝĂųſǁ ŝ ďĂĚĂŷ ŬŽŶŝĞĐnjŶLJĐŚ ĚůĂ ǁLJŬŽŶĂŶŝĂ
ĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũŝƉƌŽũĞŬƚŽǁĞũŝƉƌŽǁĂĚnjĞŶŝĂƌŽďſƚďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ
Ĩ͘ tLJŬŽŶĂǁĐĂ njŽďŽǁŝČnjĂŶLJ ũĞƐƚ ĚŽ ƉƌnjĞƉƌŽǁĂĚnjĞŶŝĂ ǁƐnjĞůŬŝĐŚ ƵnjŐŽĚŶŝĞŷ nj ŐĞƐƚŽƌĂŵŝ ƐŝĞĐŝ
ŽƌĂnj ƉŽŬƌLJĐŝĂ ǁƐnjĞůŬŝĐŚ ŬŽƐnjƚſǁ njǁŝČnjĂŶLJĐŚ nj ƉƌnjĞďƵĚŽǁČ͕ ůŝŬǁŝĚĂĐũČ͕ njŵŝĂŶĂŵŝ
ŝŶĨƌĂƐƚƌƵŬƚƵƌLJƚĞĐŚŶŝĐnjŶĞũƐƚĂŶŽǁŝČĐĞũǁųĂƐŶŽƑđƉŽƐnjĐnjĞŐſůŶLJĐŚŐĞƐƚŽƌſǁ
Ő͘ ^ƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĂ ŚĂƌŵŽŶŽŐƌĂŵƵ ĐnjĂƐŽǁŽͲƌnjĞĐnjŽǁŽͲĨŝŶĂŶƐŽǁĞŐŽ ŝŶǁĞƐƚLJĐũŝ nj ƉŽĚnjŝĂųĞŵ ŶĂ
ƉŽƐnjĐnjĞŐſůŶĞĞƚĂƉLJƌĞĂůŝnjĂĐũŝǁƵnjŐŽĚŶŝĞŶŝƵnjĂŵĂǁŝĂũČĐLJŵ
Ś͘ hnjLJƐŬŝǁĂŶŝĂ ǁ ŝŵŝĞŶŝƵ /ŶǁĞƐƚŽƌĂ ĚĞĐLJnjũŝ͕ ŽƉŝŶŝŝ ŝ ƉƌŽǁĂĚnjĞŶŝĂ ƵnjŐŽĚŶŝĞŷ nj tŽũĞǁſĚnjŬŝŵ
<ŽŶƐĞƌǁĂƚŽƌĞŵĂďLJƚŬſǁ͕ĞůĞŐĂƚƵƌĂǁdĂƌŶŽǁŝĞ
ŝ͘ ĂƉĞǁŶŝĞŶŝĂŽďƐųƵŐŝŐĞŽĚĞnjLJũŶĞũŝŐĞŽƚĞĐŚŶŝĐnjŶĞũǁƌĂnjnjƉŽŬƌLJĐŝĞŵŬŽƐnjƚſǁʹũĞƑůŝǁLJŶŝŬŶŝĞ
ƚĂŬĂƉŽƚƌnjĞďĂ
ũ͘ KƉƌĂĐŽǁĂŶŝĂWůĂŶƵĞnjƉŝĞĐnjĞŷƐƚǁĂŝKĐŚƌŽŶLJĚƌŽǁŝĂŝƉƌnjĞĚƐƚĂǁŝĞŶŝĞŐŽĂŵĂǁŝĂũČĐĞŵƵ
ŶĂũƉſǍŶŝĞũǁĚŶŝƵƌŽnjƉŽĐnjħĐŝĂƌŽďſƚ
Ŭ͘ tLJŬŽŶĂǁĐĂ ŵĂ ŽďŽǁŝČnjĞŬ njĂƉĞǁŶŝĞŶŝĂ ďĞnjƉŝĞĐnjĞŷƐƚǁĂ ŝ ŽĐŚƌŽŶLJ njĚƌŽǁŝĂ ƉŽĚĐnjĂƐ
ǁLJŬŽŶLJǁĂŶŝĂ ǁƐnjLJƐƚŬŝĐŚ ĐnjLJŶŶŽƑĐŝ ŶĂ ƚĞƌĞŶŝĞ ďƵĚŽǁLJ͕ njŐŽĚŶŝĞ nj ƉůĂŶĞŵ ĞnjƉŝĞĐnjĞŷƐƚǁĂ ŝ
KĐŚƌŽŶLJ ĚƌŽǁŝĂ͘ Ă ŶŝĞŶĂůĞǏLJƚĞ ǁLJŬŽŶĂŶŝĞ ƚLJĐŚ ŽďŽǁŝČnjŬſǁ ďħĚnjŝĞ ƉŽŶŽƐŝų
ŽĚƉŽǁŝĞĚnjŝĂůŶŽƑđŽĚƐnjŬŽĚŽǁĂǁĐnjČ
ů͘ tLJŬŽŶĂǁĐĂ ŵĂ ŽďŽǁŝČnjĞŬ͕ ƉƌnjLJ njĂĐŚŽǁĂŶŝƵ ƉĂƌĂŵĞƚƌſǁ ŽŬƌĞƑůŽŶLJĐŚ ǁ W&h njĂŽĨĞƌŽǁĂđ
ƌŽnjǁŝČnjĂŶŝĂ ƚĞĐŚŶŝĐnjŶĞ͕ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞ͕ ƐƉƌnjħƚ͕ ƵƌnjČĚnjĞŶŝĂ͕ ŬƚſƌĞ ŶĂ ĞƚĂƉŝĞ ƵǏLJƚŬŽǁĂŶŝĂ ŝ
ĞŬƐƉůŽĂƚĂĐũŝ njƌĞĂůŝnjŽǁĂŶĞŐŽ ŽďŝĞŬƚƵ ŝ ĚŽƐƚĂƌĐnjŽŶĞŐŽ ƐƉƌnjħƚƵ ďħĚČ ƉƌnjĞĚƐƚĂǁŝĂųLJ
ŶĂũŬŽƌnjLJƐƚŶŝĞũƐnjĞŬŽƐnjƚLJĞŬƐƉůŽĂƚĂĐũŝŝƵǏLJƚŬŽǁĂŶŝĂ
ŵ͘ hƐƚĂŶŽǁŝĞŶŝĂ ŬŝĞƌŽǁŶŝŬĂ ďƵĚŽǁLJ ŽƌĂnj ŬŝĞƌŽǁŶŝŬĂ njĞƐƉŽųƵ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĞŐŽ ʹ ƵƉƌĂǁŶŝŽŶĞŐŽ
ĂƌĐŚŝƚĞŬƚĂŬŽŽƌĚLJŶƵũČĐĞŐŽƉƌĂĐħnjĞƐƉŽųƵƉƌŽũĞŬƚŽǁĞŐŽ͕ŬƚſƌLJĐŚĚnjŝĂųĂŶŝĞďħĚnjŝĞƵŵŽǏůŝǁŝĂųŽ
ƐƚĂųLJ ŬŽŶƚĂŬƚ nj ĂŵĂǁŝĂũČĐLJŵ ŝ ǁLJnjŶĂĐnjŽŶLJŵŝ ƉƌnjĞnj ĂŵĂǁŝĂũČĐĞŐŽ ƉƌnjĞĚƐƚĂǁŝĐŝĞůĂŵŝ
ŶĂĚnjŽƌƵ ŝŶǁĞƐƚŽƌƐŬŝĞŐŽ͘ ĂŵĂǁŝĂũČĐLJ ǁLJŵĂŐĂ ƐƚĂųĞŐŽ ƉŽďLJƚƵ ŬŝĞƌŽǁŶŝŬĂ ďƵĚŽǁLJ ŶĂ
ďƵĚŽǁŝĞǁƚƌĂŬĐŝĞǁLJŬŽŶLJǁĂŶŝĂƌŽďſƚ
Ŷ͘ WƌnjLJŐŽƚŽǁĂŶŝĂ ĚŽŬƵŵĞŶƚſǁ njǁŝČnjĂŶLJĐŚ nj ŽĚĚĂŶŝĞŵ ĚŽ ƵǏLJƚŬŽǁĂŶŝĂ ǁLJŬŽŶĂŶĞŐŽ njĂĚĂŶŝĂ
ͬĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũĂƉŽǁLJŬŽŶĂǁĐnjĂŝŽĚďŝŽƌŽǁĂͬǁƌĂnjnjƵnjLJƐŬĂŶŝĞŵĚĞĐLJnjũŝŶĂƵǏLJƚŬŽǁĂŶŝĞŽƌĂnj
ƐŬųĂĚĂŶŝĂ ǁƐnjĞůŬŝĐŚ ǁLJũĂƑŶŝĞŷ ŝ ƵnjƵƉĞųŶŝĞŷ ŬŽŶŝĞĐnjŶLJĐŚ ĚŽ ƵƉƌĂǁŽŵŽĐŶŝĞŶŝĂ Ɛŝħ ĚĞĐLJnjũŝ ǁ
ƐƉƌĂǁŝĞƉŽnjǁŽůĞŶŝĂŶĂƵǏLJƚŬŽǁĂŶŝĞ
11
Ž͘
Ɖ͘
tLJŬŽŶĂŶŝĂƑǁŝĂĚĞĐƚǁĂĞŶĞƌŐĞƚLJĐnjŶĞŐŽďƵĚLJŶŬƵ
hǁnjŐůħĚŶŝĞŶŝĂ ǁ ĐĞŶŝĞ ǁƐnjĞůŬŝĐŚ ŬŽƐnjƚſǁ ŶĂĚnjŽƌſǁ͕ ŽƉŝŶŝŝ ŝ ƐƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĂ ĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũŝ
ǁLJŵĂŐĂŶLJĐŚƉƌnjĞnjǁųĂƑĐŝĐŝĞůŝƐŝĞĐŝ͕ƚĞƌĞŶƵ͕njŝĞůĞŶŝůƵďƵƌnjČĚnjĞŷ
ϳ͘Ϯ͘Ϯ͘KŐſůŶĞǁLJƚLJĐnjŶĞͲĂŐŽƐƉŽĚĂƌŽǁĂŶŝĞdĞƌĞŶƵ
ůĂ ŝŶǁĞƐƚLJĐũŝ ĚŽƚLJĐnjČĐĞũ ŶĂĚďƵĚŽǁLJ ŝƐƚŶŝĞũČĐĞŐŽ ďƵĚLJŶŬƵ ŶŝĞ ƉƌnjĞǁŝĚƵũĞ Ɛŝħ njŵŝĂŶ
njĂŐŽƐƉŽĚĂƌŽǁĂŶŝĂ ƚĞƌĞŶƵ͕ ĚůĂƚĞŐŽ ŶŝĞ ǁLJŵĂŐĂ Ɛŝħ ƉƌnjLJŐŽƚŽǁĂŶŝĂ ƉƌŽũĞŬƚƵ njĂŐŽƐƉŽĚĂƌŽǁĂŶŝĂ
ƚĞƌĞŶƵ͘ :ĞǏĞůŝ ũĞĚŶĂŬ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵŬƚƵƌĂ ƚĞĐŚŶŝĐnjŶĂ ĚŽƚLJĐnjČĐĂ ŶĂĚďƵĚŽǁLJ ďƵĚLJŶŬƵ ƵůĞŐŶŝĞ njŵŝĂŶŝĞ͕ ƚŽ
ŶĂůĞǏLJǁLJŬŽŶĂđŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝĞƵnjŐŽĚŶŝĞŶŝĂŝǁLJŬŽŶĂđƉƌŽũĞŬƚnjĂŐŽƐƉŽĚĂƌŽǁĂŶŝĂƚĞƌĞŶƵ͘
ϳ͘Ϯ͘ϯ͘KŐſůŶĞǁLJƚLJĐnjŶĞͲƌĐŚŝƚĞŬƚƵƌĂ
EĂĚďƵĚŽǁħďƵĚLJŶŬƵWĂǁŝůŽŶƵŶƌ//ŶĂůĞǏLJnjĂƉƌŽũĞŬƚŽǁĂđǁnjǁĂƌƚĞũďƌLJůĞ͘tLJŬŽŷĐnjĞŶŝĞnjĞǁŶħƚƌnjŶĞ
ĞůĞǁĂĐũŝ ƉŽǁŝŶŶŽ ƉŽĚŬƌĞƑůĂđ ŶŽǁŽĐnjĞƐŶŽƑđ ƌŽnjǁŝČnjĂŷ ƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJĐŚ Ͳ ǁLJŵĂŐĂ Ɛŝħ͕ ĂďLJ ƉŽǁƐƚĂũČĐĂ
ŶĂĚďƵĚŽǁĂƉŽƐŝĂĚĂųĂǁLJƐŽŬŝƐƚĂŶĚĂƌĚ͘
WŽĚƐƚĂǁŽǁĞ ƌŽnjǁŝČnjĂŶŝĂ ĨƵŶŬĐũŽŶĂůŶĞ ŽŬƌĞƑůĂ ŶŝŶŝĞũƐnjLJ WƌŽŐƌĂŵ &ƵŶŬĐũŽŶĂůŶŽͲhǏLJƚŬŽǁLJ͘
ZŽnjǁŝČnjĂŶŝĂ ƚĞ njŽƐƚĂŶČ ƵƐnjĐnjĞŐſųŽǁŝŽŶĞ ǁ ƉƌŽũĞŬĐŝĞ ďƵĚŽǁůĂŶLJŵ ŝ ǁLJŬŽŶLJǁĂŶLJŵ ƉƌnjĞnj
tLJŬŽŶĂǁĐħ͘<ƐnjƚĂųƚŝƉŽǁŝĞƌnjĐŚŶŝĂƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŷ;ǁƚLJŵƐnjĐnjĞŐſůŶŝĞƐĂůĞĐŚŽƌLJĐŚŝŝnjŽůĂƚŬŝͿƉŽǁŝŶŶLJ
ƵŵŽǏůŝǁŝĂđƉƌĂǁŝĚųŽǁĞƌŽnjŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĞ͕njĂŝŶƐƚĂůŽǁĂŶŝĞŝƵǏLJƚŬŽǁĂŶŝĞǁLJŶŝŬĂũČĐĞnjĨƵŶŬĐũŝŽďŝĞŬƚƵ͘
WŽĚĂŶĞ ƉŽŶŝǏĞũ ƌŽnjǁŝČnjĂŶŝĂ ŽŬƌĞƑůĂũČ ŵŝŶŝŵĂůŶĞ ǁLJŵĂŐĂŶŝĂ ĂŵĂǁŝĂũČĐĞŐŽ ĚŽ ƉƌnjĞĚŵŝŽƚƵ
njĂŵſǁŝĞŶŝĂǁnjĂŬƌĞƐŝĞŵĂƚĞƌŝĂųŽǁLJŵŝƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJŵ͘
tLJŬŽŷĐnjĞŶŝĞnjĞǁŶħƚƌnjŶĞ͗
ƒ dLJŶŬĞůĞǁĂĐLJũŶLJ
/ƐƚŶŝĞũČĐĂĞůĞǁĂĐũĂnjĞǁŶħƚƌnjŶĂWĂǁŝůŽŶƵŶƌ//ũĞƐƚƚLJŶŬŽǁĂŶĂŝŵĂůŽǁĂŶĂǁϯŬŽůŽƌĂĐŚ;ũĂƐŶLJnjŝĞůŽŶLJ͕
ďĞǏŽǁLJ ŝ ƉŽŵĂƌĂŷĐnjŽǁLJͿ͘ ƵĚLJŶĞŬ ďLJų ƉŽĚĚĂŶLJ ƚĞƌŵŽŵŽĚĞƌŶŝnjĂĐũŝ ŽŬ͘ ϮϬϭϬƌ͘ WŽ ƌĞĂůŝnjĂĐũŝ
ŶĂĚďƵĚŽǁLJ ďƵĚLJŶĞŬ ƉŽǁŝŶŝĞŶ njŽƐƚĂđ ƉƌnjĞŵĂůŽǁĂŶLJ ŶĂ ǁLJƐŽŬŽƑĐŝ ƉĂƌƚĞƌƵ͕ / ƉŝħƚƌĂ ŝ // ƉŝħƚƌĂ ŶĂ
ũĞĚĞŶŬŽůŽƌ;ŶĂũůĞƉŝĞũďĞǏŽǁLJ͕ũĂŬŝŶŶĞďƵĚLJŶŬŝƐnjƉŝƚĂůĂͿ͕njĂƑĞůĞǁĂĐũĂ///ƉŝħƚƌĂƉŽǁŝŶŶĂďLJđǁLJƌĂnjŝƐƚĂ
ŬŽůŽƌLJƐƚLJĐnjŶŝĞ ;ŬŽůŽƌ ĐĞŐųLJͿ ƉŽĚŬƌĞƑůĂũČĐ ŶŽǁŽƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶČ ƐƚƌƵŬƚƵƌħ͘ <ŽůŽƌ ĐĞŐųLJ ŶĂǁŝČnjƵũĞ ĚŽ
ƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶĞũƌŽnjďƵĚŽǁLJƐnjƉŝƚĂůĂƌĞĂůŝnjŽǁĂŶĞũǁŽƉĂƌĐŝƵŽŽĚƌħďŶĞƉŽƐƚħƉŽǁĂŶŝĞĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐLJũŶĞŝ
ƉƌnjĞƚĂƌŐŽǁĞ͘
ƒ KŬŶĂŝƉƌnjĞƐnjŬůĞŶŝĂ;ƑůƵƐĂƌŬĂnjĞǁŶħƚƌnjŶĂͿ
_ůƵƐĂƌŬħ ŶĂůĞǏLJ ǁLJŬŽŶĂđ ũĂŬŽ ŬŽŶƐƚƌƵŬĐũħ ĂůƵŵŝŶŝŽǁŽͲƐnjŬůĂŶČ ǁ ŬŽůŽƌnjĞ ĂůƵŵŝŶŝƵŵ͕ ďČĚǍ ƐnjĂƌLJŵ Ͳ
ŬŽůŽƌLJƐƚLJŬĂ ĚŽ ƵnjŐŽĚŶŝĞŶŝĂ nj ĂŵĂǁŝĂũČĐLJŵ ŶĂ ĞƚĂƉŝĞ ƉƌŽũĞŬƚƵ͘ WƌnjĞƐnjŬůĞŶŝĂ njƐnjLJďĂŵŝ ͣĂŶƚŝƐŽů͟
njĂďĞnjƉŝĞĐnjĂũČĐLJŵŝƉƌnjĞĚŶĂĚŵŝĞƌŶLJŵŶĂƐųŽŶĞĐnjŶŝĞŶŝĞŵ͕ŽŶŝƐŬŝŵǁƐƉſųĐnjLJŶŶŝŬƵƉƌnjĞŶŝŬĂŶŝĂƑǁŝĂƚųĂ
ŽĚƐƚƌŽŶLJŶĂƐųŽŶĞĐnjŶŝŽŶĞũ͘
ƒ WĂƌĂƉĞƚLJnjĞǁŶħƚƌnjŶĞ
WĂƌĂƉĞƚLJnjďůĂĐŚLJƐƚĂůŽǁĞũƉŽǁůĞŬĂŶĞũʹŬŽůŽƌLJƐƚLJŬĂũĂŬƑůƵƐĂƌŬĂ͕ĚŽƵnjŐŽĚŶŝĞŶŝĂnjĂŵĂǁŝĂũČĐLJŵŶĂ
ĞƚĂƉŝĞƉƌŽũĞŬƚƵ͘
ƒ ‚ĂůƵnjũĞnjĞǁŶħƚƌnjŶĞ
EĂ ĞůĞǁĂĐũĂĐŚ ŶĂůĞǏLJ njĂŵŽŶƚŽǁĂđ ƐLJƐƚĞŵŽǁĞ ŽƐųŽŶLJ ĂǏƵƌŽǁĞ ǁ ƵŬųĂĚnjŝĞ ůŝƐƚǁŽǁLJŵ ƐƚĂŶŽǁŝČĐĞ
ĞůĞŵĞŶƚŬŽŶƐƚƌƵŬĐLJũŶLJŝĞƐƚĞƚLJĐnjŶLJĞůĞǁĂĐũŝ͕njĂƌſǁŶŽũĂŬŽĚĞŬŽƌĂĐũĂ͕ũĂŬŝŽĐŚƌŽŶĂƉƌnjĞĐŝǁƐųŽŶĞĐnjŶĂ͘
‚ĂůƵnjũĞ njĞǁŶħƚƌnjŶĞ ;ůƵď ůĂŵĞůĞͿ ǁ ƵŬųĂĚnjŝĞ ůŝƐƚǁŽǁLJŵ ʹ ŵĞƚĂůŽǁĞ ůƵď ĐĞƌĂŵŝĐnjŶĞ ǁ ŬŽůŽƌnjĞ
ĂůƵŵŝŶŝƵŵůƵďƐnjĂƌLJŵ;ŬŽůŽƌLJƐƚLJŬĂŝƌŽĚnjĂũǏĂůƵnjũŝĚŽƵnjŐŽĚŶŝĞŶŝĂnjĂŵĂǁŝĂũČĐLJŵŶĂĞƚĂƉŝĞƉƌŽũĞŬƚƵ
ďƵĚŽǁůĂŶĞŐŽͿ͘
ƒ KďƌſďŬŝďůĂĐŚĂƌƐŬŝĞ
ůĂĐŚĂƐƚĂůŽǁĂƉųĂƐŬĂ͕ƉŽǁůĞŬĂŶĂůƵďůĂŬŝĞƌŽǁĂŶĂͲŬŽůŽƌLJƐƚLJŬĂĚŽƵnjŐŽĚŶŝĞŶŝĂnjĂŵĂǁŝĂũČĐLJŵŶĂ
ĞƚĂƉŝĞƉƌŽũĞŬƚƵ͘
12
ƒ ĂĐŚ
ĂĐŚ ũĞĚŶŽƐƉĂĚŽǁLJ Ž ŬČĐŝĞ ŶĂĐŚLJůĞŶŝĂ ϱ϶ ;njĂůŝĐnjĂŶLJ ĚŽ ĚĂĐŚſǁ ƉųĂƐŬŝĐŚͿ͕ ƐLJƐƚĞŵŽǁLJ͕ ƉŽŬƌLJƚLJ
ďůĂĐŚČ͕ ǁnjŵŽĐŶŝŽŶLJ ŬŽŶƐƚƌƵŬĐLJũŶŝĞ ǁ ŵŝĞũƐĐĂĐŚ ĞǁĞŶƚƵĂůŶLJĐŚ ƉŽƐĂĚŽǁŝĞŶŝĂ ƵƌnjČĚnjĞŷ͘ <ƌĂǁħĚnjŝĞ
ĚĂĐŚƵǁLJƐƵŶŝħƚĞǁƐƉŽƌŶŝŬŽǁŽƉŽnjĂůŝĐŽďƵĚLJŶŬƵ͘KĚǁŽĚŶŝĞŶŝĞĚŽƌLJŶŶLJǁnjĚųƵǏĞůĞǁĂĐũŝƉſųŶŽĐŶĞũ͕
njŵŽǏůŝǁŽƑĐŝČƉŽĚŐƌnjĞǁĂŶŝĂǁŽŬƌĞƐŝĞnjŝŵŽǁLJŵʹĚŽƵnjŐŽĚŶŝĞŶŝĂnjĂŵĂǁŝĂũČĐLJŵ͘
ƒ ZLJŶŶLJŝƌƵƌLJƐƉƵƐƚŽǁĞ
ZLJŶŶLJŝƌƵƌLJƐƉƵƐƚŽǁĞĚĞƐnjĐnjŽǁĞƐƚĂůŽǁĞ͘<ŽůŽƌLJƐƚLJŬĂũĂŬŽďƌſďŬŝďůĂĐŚĂƌƐŬŝĞ͕ƑůƵƐĂƌŬĂŝƉĂƌĂƉĞƚLJ͕
ĚŽƵnjŐŽĚŶŝĞŶŝĂnjĂŵĂǁŝĂũČĐLJŵŶĂĞƚĂƉŝĞƉƌŽũĞŬƚƵ͘
ƒ ǍǁŝŐ
WƌnjĞǁŝĚƵũĞ Ɛŝħ ǁLJŵŝĂŶħ ϭ ĚǍǁŝŐƵ ƐnjƉŝƚĂůŶĞŐŽ ŽƌĂnj ŶĂĚďƵĚŽǁħ Ϯ ƐnjLJďſǁ ǁŝŶĚŽǁLJĐŚ ŝ ŬůĂƚĞŬ
ƐĐŚŽĚŽǁLJĐŚ͘EŽǁLJĚǍǁŝŐŽƉƌnjĞnjŶĂĐnjĞŶŝƵƐnjƉŝƚĂůŶLJŵ͕njŶĂƉħĚĞŵĞůĞŬƚƌLJĐnjŶLJŵ͕ďĞnjŵĂƐnjLJŶŽǁŶŝ͘
tLJŬŽŷĐnjĞŶŝĞǁĞǁŶħƚƌnjŶĞ͗
ƒ _ĐŝĂŶLJĚnjŝĂųŽǁĞ
_ĐŝĂŶLJ ĚnjŝĂųŽǁĞ ŶĂůĞǏLJ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĂđ ũĂŬŽ ƑĐŝĂŶŬŝ ĚnjŝĂųŽǁĞ ŵƵƌŽǁĂŶĞ nj ƉƵƐƚĂŬſǁ nj ďĞƚŽŶƵ
ŬŽŵſƌŬŽǁĞŐŽ ŶƉ͘ zƚŽŶŐ ůƵď ƉŽĚŽďŶĞ͘ ĂƐƚŽƐŽǁĂŶĂ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĂ ƑĐŝĂŶ ĚnjŝĂųŽǁLJĐŚ͕ ƉĂƌĂŵĞƚƌLJ
ǁLJƚƌnjLJŵĂųŽƑĐŝŽǁĞ͕ ŐƌƵďŽƑđ ŝƚƉ͘ ƉŽǁŝŶŶLJ ƵŵŽǏůŝǁŝĂđ njĂǁŝĞƐnjĞŶŝĞ ŶĂ ƑĐŝĂŶĂĐŚ ƉƌnjĞǁŝĚnjŝĂŶĞũ ǁ
ƉƌŽũĞŬĐŝĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝŝ ŵĞĚLJĐnjŶĞũ ĂƉĂƌĂƚƵƌLJ ŵĞĚLJĐnjŶĞũ͕ ŽƉƌnjLJƌnjČĚŽǁĂŶŝĂ ŝ ƐnjĂĨĞŬ͘ tLJŵĂŐĂŶĞ ũĞƐƚ
njĂĐŚŽǁĂŶŝĞ ǁLJŵĂŐĂŶĞũ ŝnjŽůĂĐLJũŶŽƑĐŝ ĂŬƵƐƚLJĐnjŶĞũ͕ ŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝŽ ĚŽ ƌŽĚnjĂũƵ ƉƌnjĞnjŶĂĐnjĞŶŝĂ
ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂ͘
tƉŽĚŽĚĚnjŝĂůĞĚnjŝĞĐŝŵųŽĚƐnjLJĐŚƑĐŝĂŶLJŽĚĚnjŝĞůĂũČĐĞ ƉŽŬŽũĞųſǏŬŽǁĞƉŽŵŝħĚnjLJƐŽďČŽƌĂnjŽĚƐƚƌŽŶLJ
ŬŽƌLJƚĂƌnjĂ͕ũĂŬƌſǁŶŝĞǏĚƌnjǁŝĚŽƉŽŬŽŝƉŽǁŝŶŶLJďLJđƉƌnjĞƐnjŬůŽŶĞ͘ŽƐnjŬůĞŶŝĂĚƌnjǁŝŝƑĐŝĂŶƵǏLJǁĂƐŝħ
ƐnjŬųĂďĞnjƉŝĞĐnjŶĞŐŽ͘
ƒ _ĐŝĂŶLJŝŶƚĞƌĂŬƚLJǁŶĞ
_ĐŝĂŶLJŝŶƚĞƌĂŬƚLJǁŶĞǁƉŽƐƚĂĐŝƉĂŶĞůŝnjŽƑǁŝĞƚůĞŶŝĞŵůĞĚŽǁLJĐŚ;>ͿŶĂĐnjħƑĐŝƑĐŝĂŶǁŬŽƌLJƚĂƌnjĂĐŚ͕
ŬƚſƌĞƌĞĂŐƵũČŶĂĚŽƚLJŬũĂŬŽĞůĞŵĞŶƚĚĞŬŽƌĂĐLJũŶLJ͘^LJƐƚĞŵŽƑǁŝĞƚůĞŶŝĂŝƵǏLJĐŝĞƑǁŝĂƚĞų>ƉŽnjǁĂůĂŶĂ
ĐŝĞŬĂǁČ ŐƌĂĨŝŬħ ƑĐŝĂŶ ŽƌĂnj ĞŶĞƌŐŽŽƐnjĐnjħĚŶŽƑđ ƌŽnjǁŝČnjĂŶŝĂ͘ WĂŶĞůĞ ŵŽǏŶĂ ŵŽŶƚŽǁĂđ ǁ njĞƐƚĂǁĂĐŚ
ůƵď njĂ ƉŽŵŽĐČ ǁŬƌħƚſǁ͘ njŝħŬŝ ĚŝŽĚŽŵ > ŵŽǏŶĂ njĂƉƌŽũĞŬƚŽǁĂđ ĚŽǁŽůŶĞ ƵŬųĂĚLJ͘ WƌŽũĞŬƚ ƑĐŝĂŶ
ŝŶƚĞƌĂŬƚLJǁŶLJĐŚͲĚŽƵnjŐŽĚŶŝĞŶŝĂnjĂŵĂǁŝĂũČĐLJŵ͘
ƒ /ĚĞŶƚLJĨŝŬĂĐũĂǁŝnjƵĂůŶĂ
/ĚĞŶƚLJĨŝŬĂĐũĂ ǁŝnjƵĂůŶĂ ŵƵƐŝ njĂǁŝĞƌĂđ ŶĂnjǁLJ ƉŽƐnjĐnjĞŐſůŶLJĐŚ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŷ ŽƌĂnj ƚĂďůŝĐĞ ŬŝĞƌƵŶŬŽǁĞ͘
EĂůĞǏLJ ƉƌnjLJŐŽƚŽǁĂđ ũČ ŶĂ ŵĂƚĞƌŝĂůĞ ƚLJƉƵ ƉůĞŬƐŝ nj ŶĂĚƌƵŬŝĞŵ ŝ ŵŽŶƚŽǁĂđ ŶĂ ŐƌƵďLJĐŚ͕ ĞƐƚĞƚLJĐnjŶLJĐŚ
ƑƌƵďĂĐŚnjĞƐƚĂůŝĐŚƌŽŵŽǁĂŶĞũ͘
ƒ WŽƐĂĚnjŬŝ
WƌnjLJǁLJŬŽŶLJǁĂŶŝƵǁĂƌƐƚǁŬŽŶƐƚƌƵŬĐLJũŶLJĐŚƉŽĚųſŐŝƉŽĚŬųĂĚƵďĞƚŽŶŽǁĞŐŽŶĂůĞǏLJǁLJŬŽŶĂđƐnjĐnjĞůŝŶLJ
ĚLJůĂƚĂĐLJũŶĞ ʹ ŝnjŽůĂĐLJũŶĞ ŝ ƉƌnjĞĐŝǁƐŬƵƌĐnjŽǁĞ͘ tLJŵĂŐĂ Ɛŝħ͕ ĂďLJ ǁLJŬųĂĚnjŝŶĂ ƉĐǀ njĂƐƚŽƐŽǁĂŶĂ ǁ
ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂĐŚ ƐnjƉŝƚĂůŶLJĐŚ ;ŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝŽ ĚŽ ƉƌnjĞnjŶĂĐnjĞŶŝĂ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂͿ ƐƉĞųŶŝĂųĂ ŶĂƐƚħƉƵũČĐĞ
ǁĂƌƵŶŬŝ͗
ZŽĚnjĂũǁLJŬųĂĚnjŝŶLJͲŚŽŵŽŐĞŶŝĐnjŶĂ͕ƚĞƌŵŽnjŐƌnjĞǁĂůŶĂ
'ƌƵďŽƑđǁLJŬųĂĚnjŝŶLJͲϮ͕Ϭŵŵ
dƌƵĚŶŽƉĂůŶŽƑđǁŐEϭϯϱϬϭͲϭ<ůĂƐĂĨůͲ^ϭ
ŶƚLJƉŽƑůŝnjŐŽǁŽƑđǁŐEϭϯϴϵϯ<ůĂƐĂ^
<ůĂƐĂƑĐŝĞƌĂůŶŽƑĐŝǁŐEϲϰϵ'ƌƵƉĂd
KĚƉŽƌŶŽƑđŽŐŶŝŽǁĂͲϭ
ŶƚLJƐƚĂƚLJĐnjŶŽƑđ/EϱϭϵϱϯϭϬϰͲϭϬϲKŚŵ
KĚƉŽƌŶŽƑđĐŚĞŵŝĐnjŶĂͲďĂƌĚnjŽŽĚƉŽƌŶĂ
tƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂĐŚŐĚnjŝĞƉƌnjĞǁŝĚnjŝĂŶŽŬƌĂƚŬŝƑĐŝĞŬŽǁĞŶĂůĞǏLJǁLJŬŽŶĂđƐƉĂĚŬŝŽŶĂĐŚLJůĞŶŝƵϭ͕ϱйǁ
ƉŽƐĂĚnjĐĞǁŬŝĞƌƵŶŬƵĚŽŬƌĂƚĞŬ͘<ƌĂƚŬŝƑĐŝĞŬŽǁĞũĂŬŽŚĞƌŵĞƚLJĐnjŶĞ͕ƐnjƉŝƚĂůŶĞ͘
ƒ ZŽďŽƚLJƚLJŶŬĂƌƐŬŝĞŝŵĂůĂƌƐŬŝĞʹǁLJŬŽŷĐnjĞŶŝĞƑĐŝĂŶǁĞǁŶħƚƌnjŶLJĐŚ
WƌnjĞĚ ƌŽnjƉŽĐnjħĐŝĞŵ ǁLJŬŽŶLJǁĂŶŝĂ ƚLJŶŬſǁ ŶĂůĞǏLJ ƉƌnjĞƉƌŽǁĂĚnjŝđ ŬŽŶƚƌŽůħ ƉƌnjLJŐŽƚŽǁĂŶŝĂ ƉŽĚųŽǏĂ
ŽƌĂnjnjĂŬŽŷĐnjĞŶŝĂƌŽďſƚŝŶƐƚĂůĂĐLJũŶLJĐŚƉŽĚƚLJŶŬŽǁLJĐŚ͕ŽƐĂĚnjĞŶŝĂŽƑĐŝĞǏŶŝĐĚƌnjǁŝŽǁLJĐŚŝŽŬŝĞŶŶLJĐŚ͘
13
dLJŶŬŝƉŽǁŝŶŶLJďLJđǁLJŬŽŶĂŶĞƉƌnjLJƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌnjĞŽƚŽĐnjĞŶŝĂŝƉŽĚųŽǏĂǁLJǏƐnjĞũŶŝǏнϱŽĚŽϮϱŽ͘t
ƚƌĂŬĐŝĞ ǁLJƐLJĐŚĂŶŝĂ ŵĂƚĞƌŝĂųƵ njĂůĞĐĂ Ɛŝħ ůĞŬŬŝĞ ǁŝĞƚƌnjĞŶŝĞ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŷ͘ _ǁŝĞǏĞ ƚLJŶŬŝ ŶĂůĞǏLJ ĐŚƌŽŶŝđ
ƉƌnjĞĚnjďLJƚŝŶƚĞŶƐLJǁŶLJŵĚnjŝĂųĂŶŝĞŵƉƌŽŵŝĞŶŝƐųŽŶĞĐnjŶLJĐŚŝŽƉĂĚĂŵŝĂƚŵŽƐĨĞƌLJĐnjŶLJŵŝ͘
_ĐŝĂŶLJ ƉŽǁŝŶŶLJ njŽƐƚĂđ ǁLJŬŽŷĐnjŽŶĞ ǁ ƐƚĂŶĚĂƌĚnjŝĞ ŐųĂĚnjŝ ƑĐŝĞŶŶLJĐŚ ůƵď ƚLJŶŬſǁ nj ǁĂƌƐƚǁČ ŐųĂĚnjŝ͘
_ĐŝĂŶLJ ŶĂůĞǏLJ ƉŽŵĂůŽǁĂđ ĚǁƵŬƌŽƚŶŝĞ ĨĂƌďĂŵŝ ůĂƚĞŬƐŽǁLJŵŝ ǁ ũĂƐŶLJĐŚ ŬŽůŽƌĂĐŚ͕ njŵLJǁĂůŶLJŵŝ͕
ƵŵŽǏůŝǁŝĂũČĐĂŵLJĐŝĞŝĚĞnjLJŶĨĞŬĐũħĐĂųĞũƉŽǁŝĞƌnjĐŚŶŝ͕ƉŽƐŝĂĚĂũČĐĞĂƚĞƐƚŚŝŐŝĞŶŝĐnjŶLJĚŽƉƵƐnjĐnjĂũČĐLJĚŽ
ƐƚŽƐŽǁĂŶŝĂǁŽďŝĞŬƚĂĐŚƐųƵǏďLJnjĚƌŽǁŝĂ͘
ƒ ^ƵĨŝƚLJƉŽĚǁŝĞƐnjŽŶĞ
^ƵĨŝƚLJƉŽĚǁŝĞƐnjĂŶĞŶĂƌƵƐnjĐŝĞŵĞƚĂůŽǁLJŵŽŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝĐŚǁLJŵĂŐĂŶŝĂĐŚŚŝŐŝĞŶŝĐnjŶLJĐŚ͕ŬĂƐĞƚŽŶŽǁĞ͕
ƌŽnjďŝĞƌĂůŶĞ͕ĨŽƌŵĂƚƉųLJƚϭϮϬdžϲϬĐŵͬϲϬdžϲϬĐŵůƵďnjƉųLJƚ'<njƌĞǁŝnjũĂŵŝ͘tĐĞůƵǁLJŐųƵƐnjĞŶŝĂǁĞŶƚLJůĂĐũŝ
ǁ ƉŽnjŝŽŵŝĞ ƌƵƐnjƚƵ ŵĞƚĂůŽǁĞŐŽ ŶĂůĞǏLJ ǁLJŬŽŶĂđ ŝnjŽůĂĐũħ ĂŬƵƐƚLJĐnjŶČ ǁ ƉŽƐƚĂĐŝ ǁĞųŶLJ ŵŝŶĞƌĂůŶĞũ ŶĂ
ĨŽůŝŝůƵďnjĂƐƚŽƐŽǁĂđŝŶŶĞnjĂďĞnjƉŝĞĐnjĞŶŝĂĂŬƵƐƚLJĐnjŶĞ͘
ƒ KƑǁŝĞƚůĞŶŝĞǁĞǁŶħƚƌnjŶĞ
WƌŽũĞŬƚƉŽǁŝŶŝĞŶŽďĞũŵŽǁĂđŽƑǁŝĞƚůĞŶŝĞƉŽĚƐƚĂǁŽǁĞǁƐnjLJƐƚŬŝĐŚƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŷŽƉĂƌƚĞŶĂŽƉƌĂǁĂĐŚ
ũĂƌnjĞŶŝŽǁLJĐŚ͕njŐŽĚŶŝĞnjŽďŽǁŝČnjƵũČĐLJŵŝŶŽƌŵĂŵŝ͘ŽĚĂƚŬŽǁŽƉŽǁŝŶŝĞŶŵŝĞđŝŶƐƚĂůĂĐũħŽƑǁŝĞƚůĞŶŝĂ
ĚŽĚĂƚŬŽǁĞŐŽ ;ŵŝĞũƐĐŽǁĞŐŽͿ ĚůĂ ƉŽƐnjĐnjĞŐſůŶLJĐŚ ųſǏĞŬ ;ǁ ĐĞůƵ ƵŶŝŬŶŝħĐŝĂ ŶŽĐŶĞŐŽ ǁLJďƵĚnjĂŶŝĂ
ǁƐnjLJƐƚŬŝĐŚ ƉĂĐũĞŶƚſǁ njŶĂũĚƵũČĐLJĐŚ Ɛŝħ ŶĂ ƐĂůŝ ƉŽĚĐnjĂƐ ŶƉ͘ ƉŽĚĐnjĂƐ ƉŽĚĂǁĂŶŝĂ ůĞŬſǁ ŝƚĚ͘Ϳ ŽƌĂnj
ŝŶƐƚĂůĂĐũħŽƑǁŝĞƚůĞŶŝĂŶŽĐŶĞŐŽ;ůƵďŵŽǏůŝǁŽƑđƌĞŐƵůĂĐũŝŶĂƚħǏĞŶŝĂŽƑǁŝĞƚůĞŶŝĂƉŽĚƐƚĂǁŽǁĞŐŽͿ͘
ƒ tħnjųLJŚŝŐŝĞŶŝĐnjŶŽʹƐĂŶŝƚĂƌŶĞ
t ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂĐŚ ŵŽŬƌLJĐŚ ;ƚŽĂůĞƚLJ͕ ŶĂƚƌLJƐŬŝ͕ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐnjŶĞͿ ŶĂ ƉŽĚųŽŐĂĐŚ ŝ
ƑĐŝĂŶĂĐŚ ƉŽĚ ƉųLJƚŬĂŵŝ ĐĞƌĂŵŝĐnjŶLJŵŝ ƚLJƉƵ ŐƌĞƐ ŶĂůĞǏLJ ǁLJŬŽŶĂđ ƉŽǁųŽŬŽǁČ ŝnjŽůĂĐũħ ƉƌnjĞĐŝǁǁŽĚŶČ͕
ƚĂŬ njǁĂŶČ ĨŽůŝħ ǁ ƉųLJŶŝĞ͘ tƐnjLJƐƚŬŝĞ ƉŽƐĂĚnjŬŝ ŶĂůĞǏLJ ǁLJŬŽŶĂđ ũĂŬŽ ĂŶƚLJƉŽƑůŝnjŐŽǁĞ͘ tƐnjLJƐƚŬŝĞ
ƉŽƐĂĚnjŬŝ ƉŽǁŝŶŶLJ ŵŝĞđ ŽĚƉŽƌŶŽƑđ ŶĂ ƑĐŝĞƌĂŶŝĞ ũĂŬ ĚůĂ ŽďŝĞŬƚſǁ ƵǏLJƚĞĐnjŶŽƑĐŝ ƉƵďůŝĐnjŶĞũ Ž
ŝŶƚĞŶƐLJǁŶĞũĞŬƐƉůŽĂƚĂĐũŝ͘_ĐŝĂŶLJƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂŚŝŐŝĞŶŝĐnjŶŽͲƐĂŶŝƚĂƌŶĞŐŽƉŽǁŝŶŶLJŵŝĞđĚŽǁLJƐŽŬŽƑĐŝ
ĐŽ ŶĂũŵŶŝĞũ Ϯ͕ϬͲϮ͕ϭŵ ƉŽǁŝĞƌnjĐŚŶŝĞ njŵLJǁĂůŶĞ ŝ ŽĚƉŽƌŶĞ ŶĂ ĚnjŝĂųĂŶŝĞ ǁŝůŐŽĐŝ͘ t ŵŝĞũƐĐĂĐŚ
ǁLJƐƚħƉŽǁĂŶŝĂƵŵLJǁĂůĞŬ͕njůĞǁſǁŶĂůĞǏLJǁLJŬŽŶĂđĨĂƌƚƵĐŚnjƉųLJƚĞŬŽǁLJŵŝĂƌĂĐŚŵŝŶ͘ϭ͕ϲŵdžϭ͕ϲŵ͘
WųLJƚŬŝƉŽĚųŽŐŽǁĞũĂŬŽďĂƌǁŝŽŶLJǁŵĂƐŝĞ͕ŐĂƚƵŶĞŬ/͘WųLJƚŬŝƑĐŝĞŶŶĞŐƌĞƐŽǁĞŵĂƚůƵďƉŽůĞƌ͕ŐĂƚƵŶĞŬ/͘
WųLJƚŬŝ ŶĂũůĞƉŝĞũ ƌĞŬƚLJĨŝŬŽǁĂŶĞ͘ ƌnjǁŝ ĚŽ ųĂnjŝĞŶŬŝ ƉŽǁŝŶŶLJ ŽƚǁŝĞƌĂđ Ɛŝħ ŶĂ njĞǁŶČƚƌnj ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂ͕
ŵŝĞđĐŽŶĂũŵŶŝĞũƐnjĞƌŽŬŽƑđϬ͕ϵŵŝǁLJƐŽŬŽƑđϮŵǁƑǁŝĞƚůĞŽƑĐŝĞǏŶŝĐLJ͕ĂǁĚŽůŶĞũĐnjħƑĐŝͲŽƚǁŽƌLJŽ
ƐƵŵĂƌLJĐnjŶLJŵ ƉƌnjĞŬƌŽũƵ ŶŝĞ ŵŶŝĞũƐnjLJŵ ŶŝǏ Ϭ͕ϬϮϮ ŵϮ ĚůĂ ĚŽƉųLJǁƵ ƉŽǁŝĞƚƌnjĂ͘ tLJŵĂŐĂ Ɛŝħ͕ ĂďLJ
njĂŵŝĂƐƚ ďƌŽĚnjŝŬſǁ ǁLJŬŽŶĂđ ƉŽƐĂĚnjŬħ njĞ ƐƉĂĚŬŝĞŵ ŝ ǁƉƵƐƚĞŵ ƉŽĚųŽŐŽǁLJŵ ;ŽĚƉųLJǁ ƉƌLJƐnjŶŝĐŽǁLJ
ůŝŶŝŽǁLJͿ͘ <ĂďŝŶĂ ŶĂƚƌLJƐŬŽǁĂ ǁLJĚnjŝĞůŽŶĂ ƑĐŝĂŶĂŵŝ ŶĂ ĐĂųČ ǁLJƐŽŬŽƑđ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂ͕ njĂŵŬŶŝħƚĂ͕
ǁĐŚŽĚnjČĐĂǁƐŬųĂĚƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂƐĂŶŝƚĂƌŶĞŐŽƉŽǁŝŶŶĂŵŝĞđƉŽǁŝĞƌnjĐŚŶŝħŶŝĞŵŶŝĞũƐnjČŶŝǏϭ͕ϱŵϮŝ
ƐnjĞƌŽŬŽƑđĐŽŶĂũŵŶŝĞũϬ͕ϵŵŽƌĂnjďLJđǁLJƉŽƐĂǏŽŶĂĐŽŶĂũŵŶŝĞũǁǁĞŶƚLJůĂĐũħŵĞĐŚĂŶŝĐnjŶČŶĂǁŝĞǁŶŽͲ
ǁLJǁŝĞǁŶČ͘ <ĂďŝŶĂ ƵƐƚħƉŽǁĂ ǁLJĚnjŝĞůŽŶĂ ƑĐŝĂŶŬĂŵŝ ŶĂ ĐĂųČ ǁLJƐŽŬŽƑđ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂ͕ njĂŵŬŶŝħƚĂ͕
ŶŝĞƉƌnjĞnjŶĂĐnjŽŶĂ ĚůĂ ŽƐſď ŶŝĞƉĞųŶŽƐƉƌĂǁŶLJĐŚ͕ ƉŽǁŝŶŶĂ ŵŝĞđ ŶĂũŵŶŝĞũƐnjLJ ǁLJŵŝĂƌ ƉŽnjŝŽŵLJ
;ƐnjĞƌŽŬŽƑđͿǁƑǁŝĞƚůĞĐŽŶĂũŵŶŝĞũϬ͕ϵŵŝƉŽǁŝĞƌnjĐŚŶŝħƉƌnjĞĚŵŝƐŬČƵƐƚħƉŽǁČĐŽŶĂũŵŶŝĞũϬ͕ϲdžϬ͕ϵŵ
ǁ ƌnjƵĐŝĞ ƉŽnjŝŽŵLJŵ͘ WƌnjĞĚƐŝŽŶĞŬ nj ƵŵLJǁĂůŬČ nj ƉŽǁŝĞƌnjĐŚŶŝČ Ϭ͘ϲdžϬ͕ϵŵ ƉƌnjĞĚ ƵŵLJǁĂůŬČ͘ hŵLJǁĂůŬŝ
ĐĞƌĂŵŝĐnjŶĞ ŝ ŵŝƐŬŝ t ũĂŬŽ ƉŽĚǁŝĞƐnjĂŶĞ͕ ŵŽŶƚŽǁĂŶĞ ĚŽ ƑĐŝĂŶLJ njĂ ƉŽŵŽĐČ ƐƚĞůĂǏĂ͘ ĂƚĞƌŝĞ
ƵŵLJǁĂůŬŽǁĞŝŶĂƚƌLJƐŬŽǁĞũĂŬŽũĞĚŶŽƵĐŚǁLJƚŽǁĞ͘
t ďƵĚLJŶŬƵ ŶĂ ŬŽŶĚLJŐŶĂĐũĂĐŚ ĚŽƐƚħƉŶLJĐŚ ĚůĂ ŽƐſď ŶŝĞƉĞųŶŽƐƉƌĂǁŶLJĐŚ͕ ĐŽ ŶĂũŵŶŝĞũ ũĞĚŶŽ nj
ŽŐſůŶŽĚŽƐƚħƉŶLJĐŚƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŷŚŝŐŝĞŶŝĐnjŶŽͲƐĂŶŝƚĂƌŶLJĐŚƉŽǁŝŶŶŽďLJđƉƌnjLJƐƚŽƐŽǁĂŶĞĚůĂƚLJĐŚŽƐſď͘
ƒ ^ƚŽůĂƌŬĂǁĞǁŶħƚƌnjŶĂ
^njĞƌŽŬŽƑđ Ěƌnjǁŝ͕ ƉƌnjĞnj ŬƚſƌĞ ŵŽǏĞ ŽĚďLJǁĂđ Ɛŝħ ƌƵĐŚ ƉĂĐũĞŶƚſǁ ŶĂ ųſǏŬĂĐŚ͕ ƉŽǁŝŶŶĂ ǁLJŶŽƐŝđ ĐŽ
ŶĂũŵŶŝĞũ ϭ͕Ϭ ŵ ǁ ƑǁŝĞƚůĞ͘ t ƉƌnjLJƉĂĚŬƵ ŬŽŶŝĞĐnjŶŽƑĐŝ ƐƚŽƐŽǁĂŶŝĂ Ěƌnjǁŝ ƐnjĞƌƐnjLJĐŚ ŶĂůĞǏLJ ƐƚŽƐŽǁĂđ
Ěƌnjǁŝ ĐŽ ŶĂũŵŶŝĞũ ƉſųƚŽƌĂƐŬƌnjLJĚųŽǁĞ͕ ŐĚnjŝĞ ĐnjħƑđ ƐnjĞƌƐnjĂ ƉŽǁŝŶŶĂ ŵŝĞƌnjLJđ ĐŽ ŶĂũŵŶŝĞũ ϭ͕Ϭ ŵ͘ t
njĂŬųĂĚnjŝĞ ŽƉŝĞŬŝ njĚƌŽǁŽƚŶĞũ ŵŽŐČ ďLJđ ŝŶƐƚĂůŽǁĂŶĞ Ěƌnjǁŝ ƉƌnjĞƐƵǁŶĞ͕ ŽďƌŽƚŽǁĞ ŽƌĂnj ǁĂŚĂĚųŽǁĞ
ƉƌnjĞnjŝĞƌŶĞ͕ ƉŽĚ ǁĂƌƵŶŬŝĞŵ ƐƉĞųŶŝĞŶŝĂ ǁLJŵĂŐĂŶŝĂ ƉƌĂǁĂ ďƵĚŽǁůĂŶĞŐŽ ǁ njĂŬƌĞƐŝĞ ƉƌnjĞƉŝƐſǁ Ž
ĚƌŽŐĂĐŚ ĞǁĂŬƵĂĐLJũŶLJĐŚ͘ ƌnjǁŝ ĚŽ ƐnjĂĐŚƚſǁ ƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJĐŚ ŽƌĂnj Ěƌnjǁŝ ĚŽ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŷ ƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJĐŚ
ũĂŬŽ ƐƚĂůŽǁĞ͕ ƉŽŵĂůŽǁĂŶĞ ŶĂ ŬŽůŽƌ ƑĐŝĂŶ ƚĂŬ͕ ĂďLJ ďLJųLJ ũĂŬ ŶĂũŵŶŝĞũ ǁŝĚŽĐnjŶĞ͘ WŽnjŽƐƚĂųĞ Ěƌnjǁŝ ĚŽ
ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŷ Ͳ ƐŬƌnjLJĚųĂ ĚƌnjǁŝŽǁĞ ƉųLJƚŽǁĞ͕ ƉĞųŶĞ͕ ŽƑĐŝĞǏŶŝĐĞ ƌĞŐƵůŽǁĂŶĞ ƐƚĂůŽǁĞ͕ ŵĂůŽǁĂŶĞ
ƉƌŽƐnjŬŽǁŽ ŶĂ ŬŽůŽƌ ƐŬƌnjLJĚųĂ ĚƌnjǁŝŽǁĞŐŽ͕ ŬůĂŵŬŝ ǁ ĚƌnjǁŝĂĐŚ ŵĞƚĂůŽǁĞ͕ ďĞnjƉŝĞĐnjŶĞ ǁ ŬŽůŽƌnjĞ
14
ƐƌĞďƌŶĂƐĂƚLJŶĂ͘ƌnjǁŝŝƑĐŝĂŶŬŝǁĞǁŶħƚƌnjŶĞƉŽŵŝħĚnjLJŬŽƌLJƚĂƌnjĞŵŐųſǁŶLJŵŝƉŽŬŽũĂŵŝĐŚŽƌLJĐŚũĂŬŽ
ƉƌnjĞƐnjŬůŽŶĞĂůƵŵŝŶŝŽǁĞ͘
ƒ ĂůƵƐƚƌĂĚLJŽƌĂnjƉŽĐŚǁLJƚLJ
ĂůƵƐƚƌĂĚLJ ŶĂ ŬůĂƚĐĞ ƐĐŚŽĚŽǁĞũ ŶĂůĞǏLJ ǁLJŬŽŶĂđ njĞ ƐƚĂůŝ ŵĂůŽǁĂŶĞũ ƉƌŽƐnjŬŽǁŽ ůƵď njĞ ƐƚĂůŝ
ŶŝĞƌĚnjĞǁŶĞũʹŶĂũůĞƉŝĞũĚŽƐƚŽƐŽǁĂđĚŽŝƐƚŶŝĞũČĐĞũďĂůƵƐƚƌĂĚLJƉŽŶŝǏƐnjLJĐŚƉŝħƚĞƌ͘WŽĐŚǁLJƚLJŶĂŽĚĚnjŝĂůĞ
ǁLJŬŽŶĂđnjĞƐƚĂůŝŶŝĞƌĚnjĞǁŶĞũŽƉƌnjĞŬƌŽũƵŽŬƌČŐųLJŵ͘
ƒ EĂƌŽǏŶŝŬŝƑĐŝĂŶ
EĂƌŽǏŶŝŬŝƑĐŝĂŶŶĂůĞǏLJnjĂďĞnjƉŝĞĐnjLJđŬČƚŽǁŶŝŬĂŵŝŝŽĚďŽũŶŝĐĂŵŝƉƌnjĞĚƵƐnjŬŽĚnjĞŶŝĂŵŝŵĞĐŚĂŶŝĐnjŶLJŵŝ
ǁ ŵŝĞũƐĐĂĐŚ ƐnjĐnjĞŐſůŶŝĞ ŶĂƌĂǏŽŶLJĐŚ ŶĂ ƵƐnjŬŽĚnjĞŶŝĂ͘ EĂƌŽǏŶŝŬŝ ƑĐŝĂŶ njĂďĞnjƉŝĞĐnjLJđ ŶĂƌŽǏŶŝŬĂŵŝ
ƐƚĂůŽǁLJŵŝ ůƵď ĂůƵŵŝŶŝŽǁLJŵŝ ƉŽĚƚLJŶŬŽǁLJŵŝ ŽƌĂnj ŽĚďŽũŶŝĐĂŵŝ ƉŽnjŝŽŵLJŵŝ ŝ ƉŝŽŶŽǁLJŵŝ͘ ^LJƐƚĞŵ
njĂďĞnjƉŝĞĐnjĞŷ ŝ ŽĚďŽũŶŝĐ ŵƵƐŝ ďLJđ ŽĚƉŽƌŶLJ ŶĂ ƵƐnjŬŽĚnjĞŶŝĂ͕ njĚƌĂƉĂŶŝĂ ŝ ǁŐŶŝĞĐĞŶŝĂ ŽƌĂnj ƐƉĞųŶŝĂđ
ǁƐnjLJƐƚŬŝĞ ŶŽƌŵLJ͘ &ƵŶŬĐũĞ ŽĚďŽũŶŝĐ ǁ ŶŝĞŬƚſƌLJĐŚ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂĐŚ ŵŽŐČ ƉĞųŶŝđ ƉĂƐLJ nj ǁLJŬųĂĚnjŝŶLJ
ƚĞƌŵŽnjŐƌnjĞǁĂůŶĞũ͘
^njĐnjĞŐſųŽǁĞǁLJŵĂŐĂŶŝĂĚůĂKĚĚnjŝĂųƵnjŝĞĐŝħĐĞŐŽĂŬĂǍŶĞŐŽ
KĚĚnjŝĂųnjŝĞĐŝħĐLJĂŬĂǍŶLJŽƉƌſĐnjƐƉĞųŶŝĞŶŝĂǁĂƌƵŶŬſǁƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJĐŚũĂŬŽŽďŝĞŬƚďƵĚŽǁůĂŶLJŵƵƐŝ
ƐƉĞųŶŝĂđ ǁLJŵĂŐĂŶŝĂ ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞ DŝŶŝƐƚƌĂ ĚƌŽǁŝĂ ǁ ƐƉƌĂǁŝĞ ƐnjĐnjĞŐſųŽǁLJĐŚ ǁLJŵĂŐĂŷ ũĂŬŝŵ
ƉŽǁŝŶŶLJ ŽĚƉŽǁŝĂĚĂđ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂ ŝ ƵƌnjČĚnjĞŶŝĂ ƉŽĚŵŝŽƚƵ ǁLJŬŽŶƵũČĐĞŐŽ ĚnjŝĂųĂůŶŽƑđ ůĞĐnjŶŝĐnjČ nj
ĚŶŝĂ Ϯϲ ĐnjĞƌǁĐĂ ϮϬϭϮƌ͘;nj͘ h͘ nj ϮϬϭϮƌ͕ƉŽnj͘ ϳϯϵͿ njĂƌſǁŶŽ ũĂŬ ĚůĂ KĚĚnjŝĂųƵ njŝĞĐŝħĐĞŐŽ͕ KĚĚnjŝĂųƵ
ŚŽƌſďĂŬĂǍŶLJĐŚŝ/njďLJWƌnjLJũħđ;ϯǁϭͿ͘
Ğ ǁnjŐůħĚƵ ŶĂ ƐƉĞĐLJĨŝŬħ KĚĚnjŝĂųƵ njŝĞĐŝħĐĞŐŽ ĂŬĂǍŶĞŐŽ ƉƌŽũĞŬƚƵũĞ Ɛŝħ ǁĞũƑĐŝĞ ŶĂ ŽĚĚnjŝĂų ƉƌnjĞnj
/njďħWƌnjLJũħđ;njĂƌſǁŶŽĚůĂƉĂĐũĞŶƚſǁĚŽǁŽǏŽŶLJĐŚ͕ũĂŬŝnjŐųĂƐnjĂũČĐLJĐŚƐŝħƐĂŵŽĚnjŝĞůŶŝĞͿ͕ĂŶĂƐƚħƉŶŝĞ
ƉƌnjĞnj ŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝĞ ƑůƵnjLJ ŶĂ ŽĚĚnjŝĂų͘ tĞũƑĐŝĞ ĚůĂ ƉĂĐũĞŶƚſǁ ũĞƐƚ ŶŝĞnjĂůĞǏŶĞ ŽĚ ǁĞũƑĐŝĂ ĚůĂ
ƉĞƌƐŽŶĞůƵ͘EĂŽĚĚnjŝĂůĞǁLJŬŽŶƵũĞƐŝħŶĂƐƚħƉƵũČĐĞĐnjLJŶŶŽƑĐŝ͗
Ͳ ƉƌnjLJũħĐŝĞ ƉĂĐũĞŶƚſǁ ŶĂ ŽĚĚnjŝĂų ƉŽ ǁĐnjĞƑŶŝĞũƐnjLJŵ njĚŝĂŐŶŽnjŽǁĂŶŝƵ ĐŚŽƌŽďLJ njĂŬĂǍŶĞũ͕ ƌĞũĞƐƚƌĂĐũĂ
;njĂųŽǏĞŶŝĞŬĂƌƚLJĐŚŽƌĞŐŽŝƚĚ͘Ϳ
ͲƉƌnjĞǁŝĞnjŝĞŶŝĞĐŚŽƌĞŐŽĚŽŝnjŽůĂƚŬŝůƵďĚŽƐĂůĐŚŽƌLJĐŚŝƉŽĚĚĂŶŝĞůĞĐnjĞŶŝƵ
_>hz
_ůƵnjĂǁĞũƑĐŝŽǁĂĚůĂƉĂĐũĞŶƚĂ
tĞũƑĐŝĞŶĂŽĚĚnjŝĂųƉŽǁŝŶŝĞŶƉƌŽǁĂĚnjŝđƉƌnjĞnjƑůƵnjħƵŵLJǁĂůŬŽǁŽͲĨĂƌƚƵĐŚŽǁČƵŵŽǏůŝǁŝĂũČĐČƚƌĂŶƐƉŽƌƚ
ƉĂĐũĞŶƚĂŶĂųſǏŬƵ͘
_ůƵnjĂƐnjĂƚŶŝŽǁĂƉĞƌƐŽŶĞůƵ
Ğ ǁnjŐůħĚƵ ŶĂ njĂĐŚŽǁĂŶŝĞ ǁųĂƑĐŝǁĞũ ŚŝŐŝĞŶLJ ŶĂůĞǏLJ njĂƉƌŽũĞŬƚŽǁĂđ ƐLJƐƚĞŵ ƑůƵnj ŽĚĚnjŝĞůŶŝĞ ĚůĂ
ƉĞƌƐŽŶĞůƵŝƉĂĐũĞŶƚſǁ͘WĞƌƐŽŶĞůŵĞĚLJĐnjŶLJŝŝŶŶŝƉƌĂĐŽǁŶŝĐLJƉŽǁŝŶŶŝǁĐŚŽĚnjŝđŶĂŽĚĚnjŝĂųƉƌnjĞnjƑůƵnjLJ
ĚůĂƉĞƌƐŽŶĞůƵƐŬųĂĚĂũČĐĞũƐŝħnj͗ƐnjĂƚŶŝďƌƵĚŶĞũ͕ƐnjĂƚŶŝĐnjLJƐƚĞũŝƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂŚŝŐŝĞŶŝĐnjŶŽͲƐĂŶŝƚĂƌŶĞŐŽ
ƉŽŵŝħĚnjLJ ƐnjĂƚŶŝĂŵŝ ǁLJƉŽƐĂǏŽŶĞŐŽ ǁ ŶĂƚƌLJƐŬ͘ ^njĂƚŶŝĂ ŶŝĞ ŵŽǏĞ njŶĂũĚŽǁĂđ Ɛŝħ ǁ ŽďƌħďŝĞ ƚĞŐŽ
ŽĚĚnjŝĂųƵ͘
/K>d</
/njŽůĂƚŬŝ ƉŽǁŝŶŶLJ ƐŬųĂĚĂđ Ɛŝħ nj ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂ ƉƌnjĞďLJǁĂŶŝĂ ƉĂĐũĞŶƚĂ͕ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂ ŚŝŐŝĞŶŝĐnjŶŽͲ
ƐĂŶŝƚĂƌŶĞŐŽ ĚŽƐƚħƉŶĞŐŽ nj ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂ ƉŽďLJƚƵ ƉĂĐũĞŶƚĂ ŝ njĞ ƑůƵnjLJ ƵŵLJǁĂůŬŽǁŽͲĨĂƌƚƵĐŚŽǁĞũ
ƉŽŵŝħĚnjLJ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĞŵ ƉŽďLJƚƵ ƉĂĐũĞŶƚĂ͕ Ă ŬŽƌLJƚĂƌnjĞŵ ŬŽŵƵŶŝŬĂĐũŝ ŽĚĚnjŝĂųƵ͘ t ŽĚĚnjŝĂůĞ
ƉƌnjĞǁŝĚƵũĞ Ɛŝħ ϯ ŝnjŽůĂƚŬŝ͘ /njŽůĂƚŬŝ ŵƵƐnjČ ƉŽƐŝĂĚĂđ ǁĞŶƚLJůĂĐũħ ŵĞĐŚĂŶŝĐnjŶČ ĚnjŝĂųĂũČĐČ ŶĂ njĂƐĂĚnjŝĞ
ƉŽĚĐŝƑŶŝĞŶŝĂǁƚĂŬŝƐƉŽƐſď͕ǏĞĐŝƑŶŝĞŶŝĞǁŝnjŽůĂƚĐĞũĞƐƚŶŝǏƐnjĞŶŝǏŶĂŬŽƌLJƚĂƌnjƵŝǁƑůƵnjŝĞ͘
/WZz:%
/njďĂKĚĚnjŝĂųƵnjŝĞĐŝħĐĞŐŽĂŬĂǍŶĞŐŽƉŽǁŝŶŶĂƉŽƐŝĂĚĂđƉŽĐnjĞŬĂůŶŝħ͕ƉƵŶŬƚƌĞũĞƐƚƌĂĐũŝ͕ƉŽŬſũďĂĚĂŷ͕
ųĂnjŝĞŶŬħĚŽƐƚŽƐŽǁĂŶĂĚůĂŽƐſďŶŝĞƉĞųŶŽƐƉƌĂǁŶLJĐŚ͘WŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂŝnjďLJƉŽǁŝŶŶLJďLJđĚǁƵŬŝĞƌƵŶŬŽǁĞ
;ǁĞũƑĐŝĞ nj ƉŽĐnjĞŬĂůŶŝ ŝ ǁLJũƑĐŝĞ ŶĂ ŽĚĚnjŝĂų ůƵď nj ƉŽǁƌŽƚĞŵ ĚŽ ƉŽĐnjĞŬĂůŶŝͿ͘ ŽƐƚħƉ nj ŝnjďLJ ƉƌnjLJũħđ ĚŽ
ŽĚĚnjŝĂųƵŵŽǏůŝǁLJǁLJųČĐnjŶŝĞƉŽƉƌnjĞnjƑůƵnjLJůƵďƉƌnjĞnjƉŽŬſũďĂĚĂŷ͘
15
^njĐnjĞŐſųŽǁĞƌŽnjǁŝČnjĂŶŝĂĨƵŶŬĐũŽŶĂůŶĞƉŽŬĂnjƵũĞƌLJƐƵŶĞŬnjƌnjƵƚĞŵŽĚĚnjŝĂųƵũĂŬŽnjĂųČĐnjŶŝŬŐƌĂĨŝĐnjŶLJŶƌ
ϭĚŽƉƌŽŐƌĂŵƵĨƵŶŬĐũŽŶĂůŶŽͲƵǏLJƚŬŽǁĞŐŽ͘
tLJŵĂŐĂŶŝĂ^EW/ŝ,W͗
Ͳ _ĐŝĂŶLJ ǁŽŬſų ƵŵLJǁĂůĞŬ ŝ njůĞǁŽnjŵLJǁĂŬſǁ ƉŽǁŝŶŶLJ ďLJđ ǁLJŬŽŷĐnjŽŶĞ ǁ ƐƉŽƐſď njĂďĞnjƉŝĞĐnjĂũČĐLJ
ƑĐŝĂŶħƉƌnjĞĚnjĂǁŝůŐŽĐĞŶŝĞŵ͘
ͲƉŽŬŽũĞųſǏŬŽǁĞŵƵƐnjČďLJđǁLJƉŽƐĂǏŽŶĞǁƵŵLJǁĂůŬħ
ͲƐnjĞƌŽŬŽƑđĚƌnjǁŝĚŽƐƚŽƐŽǁĂŶĂĚŽƌƵĐŚƵƉĂĐũĞŶƚſǁŶĂųſǏŬĂĐŚ;ŵŝŶ͘ϭϬϬĐŵͿ
Ͳ ŶĂƌŽǏŶŝŬŝ ƑĐŝĂŶǁ ŬŽƌLJƚĂƌnjĂĐŚ ŶĂůĞǏLJ njĂďĞnjƉŝĞĐnjLJđ ƉƌnjĞĚ ƵƐnjŬŽĚnjĞŶŝĞŵŵĞĐŚĂŶŝĐnjŶLJŵ njĂ ƉŽŵŽĐČ
ŬČƚŽǁŶŝŬſǁ͕ŶƉ͘ĂůƵŵŝŶŝŽǁLJĐŚůƵďnjƚǁŽƌnjLJǁĂ
Ͳ DĞďůĞ ǁ njĂŬųĂĚnjŝĞ ŽƉŝĞŬŝ njĚƌŽǁŽƚŶĞũ ƉŽǁŝŶŶLJ ƵŵŽǏůŝǁŝĂđ ŝĐŚ ŵLJĐŝĞ ŽƌĂnj ĚĞnjLJŶĨĞŬŽǁĂŶŝĞ͘ EŝĞ
ĚŽƚLJĐnjLJƚŽŵĞďůŝǁƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂĐŚĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐLJũŶŽͲďŝƵƌŽǁLJĐŚ͘
ͲƐƵĨŝƚLJƉŽĚǁŝĞƐnjĂŶĞǁƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂĐŚŽƉŽĚǁLJǏƐnjŽŶLJĐŚǁLJŵĂŐĂŶŝĂĐŚŚŝŐŝĞŶŝĐnjŶLJĐŚƉŽǁŝŶŶLJďLJđ
ǁLJŬŽŶĂŶĞǁƐƉŽƐſďnjĂƉĞǁŶŝĂũČĐLJƐnjĐnjĞůŶŽƑđŝŐųĂĚŬŽƑđƉŽǁŝĞƌnjĐŚŶŝ
Ͳ ƉŽƐĂĚnjŬŝ nj ǁLJŬųĂĚnjŝŶLJ Ws͕ ĂŶƚLJƐƚĂƚLJĐnjŶĞ ƵųŽǏŽŶĞ ŶĂ ŶŽǁLJĐŚ ǁĂƌƐƚǁĂĐŚ ƉŽƐĂĚnjŬŽǁLJĐŚ ŶĂ
ũĞĚŶĂŬŽǁLJŵ ƉŽnjŝŽŵŝĞ ;ǁLJůĞǁĂ ƐĂŵŽƉŽnjŝŽŵƵũČĐĂͿ͘ tLJŬųĂĚnjŝŶĂ ǁLJǁŝŶŝħƚĂ ŶĂ ƑĐŝĂŶħ ďĞnjƐƉŽŝŶŽǁŽ
ũĂŬŽ ĐŽŬŽůŝŬ Ž ǁLJƐŽŬŽƑĐŝ ϭϬĐŵ͘ WŽųČĐnjĞŶŝĞ ĐŽŬŽůŝŬĂ njĞ ƑĐŝĂŶČ njĂ ƉŽŵŽĐČ ƐŝůŝŬŽŶƵ͘ ŽƉƵƐnjĐnjĂ Ɛŝħ
ƉŽƐĂĚnjŬŝĐĞƌĂŵŝĐnjŶĞǁƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂĐŚƐĂŶŝƚĂƌŶLJĐŚŝŬŽƌLJƚĂƌnjĂĐŚ͕ƉŽƵnjŐŽĚŶŝĞŶŝƵnjĂŵĂǁŝĂũČĐLJŵ
Ͳ ^ĐŚŽĚLJ ǁĞǁŶħƚƌnjŶĞ ƉŽǁŝŶŶLJ ŵŝĞđ ďĂůƵƐƚƌĂĚLJ ůƵď ƉŽƌħĐnjĞ ƉƌnjLJƑĐŝĞŶŶĞ͕ ƵŵŽǏůŝǁŝĂũČĐĞ ůĞǁŽͲ ŝ
ƉƌĂǁŽƐƚƌŽŶŶĞŝĐŚƵǏLJƚŬŽǁĂŶŝĞ͘
ͲĂůƵƐƚƌĂĚLJƉŽǁŝŶŶLJŵŝĞđƌŽnjǁŝČnjĂŶŝĂƵŶŝĞŵŽǏůŝǁŝĂũČĐĞǁƐƉŝŶĂŶŝĞƐŝħŶĂŶŝĞŽƌĂnjnjƐƵǁĂŶŝĞƐŝħƉŽ
ƉŽƌħĐnjLJ͘ĂůƵƐƚƌĂĚLJŝǁLJƉĞųŶŝĞŶŝĂƉųĂƐnjĐnjLJnjŶƉŝŽŶŽǁLJĐŚƉŽǁŝŶŶLJnjĂƉĞǁŶŝđƐŬƵƚĞĐnjŶČŽĐŚƌŽŶħƉƌnjĞĚ
ǁLJƉĂĚŶŝħĐŝĞŵ ŽƐſď͘ tLJƐŽŬŽƑđ ŝ ƉƌnjĞƑǁŝƚLJ ůƵď ŽƚǁŽƌLJ ǁ ǁLJƉĞųŶŝĞŶŝƵ ďĂůƵƐƚƌĂĚ ƉŽǁŝŶŶLJ ŵŝĞđ
ǁLJŵŝĂƌLJ͗ ŵŝŶŝŵĂůŶĂ ǁLJƐŽŬŽƑđ ďĂůƵƐƚƌĂĚLJ͗ ϭ͕ϭϬ ŵ ŽƌĂnj ŵĂŬƐLJŵĂůŶLJ ƉƌnjĞƑǁŝƚ ůƵď ǁLJŵŝĂƌ ŽƚǁŽƌƵ
ƉŽŵŝħĚnjLJĞůĞŵĞŶƚĂŵŝǁLJƉĞųŶŝĞŶŝĂďĂůƵƐƚƌĂĚLJ͗Ϭ͕ϭϮŵ͘
Ͳ ƐĐŚŽĚLJ ƐƚĂųĞ͗ ŵŝŶŝŵĂůŶĂ ƐnjĞƌŽŬŽƑđ ƵǏLJƚŬŽǁĂ ďŝĞŐƵ͗ ϭ͕ϰ ŵ͕ ŵŝŶŝŵĂůŶĂ ƐnjĞƌŽŬŽƑđ ƵǏLJƚŬŽǁĂ
ƐƉŽĐnjŶŝŬĂ͗ ϭ͕ϰ ŵ͕ ŵĂŬƐLJŵĂůŶĂ ǁLJƐŽŬŽƑđ ƐƚŽƉŶŝ͗ Ϭ͕ϭϱ ŵ͘ BČĐnjŶČ ƐnjĞƌŽŬŽƑđ ƵǏLJƚŬŽǁČ ďŝĞŐſǁ ŽƌĂnj
ųČĐnjŶČ ƐnjĞƌŽŬŽƑđ ƵǏLJƚŬŽǁČ ƐƉŽĐnjŶŝŬſǁ ŶĂůĞǏLJ ŽďůŝĐnjLJđ ƉƌŽƉŽƌĐũŽŶĂůŶŝĞ ĚŽ ůŝĐnjďLJ ŽƐſď ŵŽŐČĐLJĐŚ
ƉƌnjĞďLJǁĂđ ƌſǁŶŽĐnjĞƑŶŝĞ ŶĂ ŬŽŶĚLJŐŶĂĐũŝ͕ ŶĂ ŬƚſƌĞũ ƉƌnjĞǁŝĚƵũĞ Ɛŝħ ŽďĞĐŶŽƑđ ŶĂũǁŝħŬƐnjĞũ ŝĐŚ ůŝĐnjďLJ͘
WƌnjĞĚ ƉƌnjLJƐƚČƉŝĞŶŝĞŵ ĚŽ ŶĂĚďƵĚŽǁLJ ŶĂůĞǏLJ ƐƉƌĂǁĚnjŝđ ǁLJŵĂŐĂŶĞ ƐnjĞƌŽŬŽƑĐŝ ŬůĂƚŬŝ ƐĐŚŽĚŽǁĞũ ŝ ǁ
ƉƌnjLJƉĂĚŬƵ ŶŝĞ ŶŽƌŵĂƚLJǁŶLJĐŚ ƉĂƌĂŵĞƚƌſǁ͕ ǁLJƐƚČƉŝđ Ž ƐƚŽƐŽǁŶĞ ŽĚƐƚħƉƐƚǁŽ ŽĚ ƉƌnjĞƉŝƐſǁ
ƉŽǏĂƌŽǁLJĐŚĚŽƚLJĐnjČĐLJĐŚĞǁĂŬƵĂĐũŝ͘
hǁĂŐŝŽŐſůŶĞ͗
ĂŵĂǁŝĂũČĐLJ ǁLJŵĂŐĂ ǁLJƐŽŬŝĞŐŽ ƐƚĂŶĚĂƌĚƵ ǁƐnjLJƐƚŬŝĐŚ ĞůĞŵĞŶƚſǁ ǁLJŬŽŷĐnjĞŶŝĂ ǁŶħƚƌnj
ŐǁĂƌĂŶƚƵũČĐLJ ƉĂĐũĞŶƚŽŵ ŬŽŵĨŽƌƚŽǁLJ ƉŽďLJƚ ǁ ƐnjƉŝƚĂůƵ͘ EŽǁŽĐnjĞƐŶĂ ĂƌĂŶǏĂĐũĂ ǁŶħƚƌnj͕
ǁƉƌŽǁĂĚnjĞŶŝĞ ŽĚŵŝĞŶŶĞũ ŽĚ ƚƌĂĚLJĐLJũŶLJĐŚ ƐĂů ƐnjƉŝƚĂůŶLJĐŚ ŬŽůŽƌLJƐƚLJŬŝ͕ ƵǏLJƚLJĐŚ ŵĂƚĞƌŝĂųſǁ ŽƌĂnj
ƌŽnjǁŝČnjĂŷĂƌĐŚŝƚĞŬƚŽŶŝĐnjŶLJĐŚnjĂƉĞǁŶŝđŵĂũČǁLJƐŽŬŝƐƚĂŶĚĂƌĚŝŬŽŵĨŽƌƚƉĂĐũĞŶƚŽŵŽƌĂnjƉĞƌƐŽŶĞůŽǁŝ
ŵĞĚLJĐnjŶĞŵƵ͘
ĂŵĂǁŝĂũČĐLJ njĂƐƚƌnjĞŐĂ ƐŽďŝĞ ƉƌĂǁŽ ĚŽ ĂŬĐĞƉƚĂĐũŝ njĂƐƚŽƐŽǁĂŶLJĐŚ ƌŽnjǁŝČnjĂŷ ǁ ŬǁĞƐƚŝŝ ŽƑǁŝĞƚůĞŶŝĂ͘
<ĂǏĚĞƌŽnjǁŝČnjĂŶŝĞŵƵƐŝďLJđŝŶĚLJǁŝĚƵĂůŶĞŝǁLJŶŝŬĂđnjŽƌŐĂŶŝnjĂĐũŝŽƑǁŝĞƚůĂŶĞŐŽǁŶħƚƌnjĂ͕ũĞŐŽĨƵŶŬĐũŝŝ
ǁLJŵĂŐĂŷƐƚĂǁŝĂŶLJĐŚŽƑǁŝĞƚůĞŶŝƵǁƚLJŵƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝƵ͘
ĂŵĂǁŝĂũČĐLJ ǁLJŵĂŐĂ͕ ĂďLJ ǁƐnjLJƐƚŬŝĞ ƉƌnjLJũħƚĞ ƌŽnjǁŝČnjĂŶŝĂ ƐƉĞųŶŝĂųLJ ǁLJŵŽŐŝ ďŚƉ͕ Ɖ͘ƉŽǏ ŝ ŝŶŶĞ
ǁLJŵĂŐĂŶĞǁŽďŝĞŬƚĂĐŚƐųƵǏďLJnjĚƌŽǁŝĂŽƌĂnjƉŽƐŝĂĚĂųLJǁLJŵĂŐĂŶĞĂƚĞƐƚLJ͘
tLJŬŽŶĂǁĐĂ ũĞƐƚ njŽďŽǁŝČnjĂŶLJ ƉƌnjĞĚƐƚĂǁŝđ ĚŽŬƵŵĞŶƚLJ ƑǁŝĂĚĐnjČĐĞ͕ ǏĞ ǁLJŬŽƌnjLJƐƚĂŶĞ ŵĂƚĞƌŝĂųLJ ƐČ
ĚŽƉƵƐnjĐnjŽŶĞĚŽƐƚŽƐŽǁĂŶŝĂǁďƵĚŽǁŶŝĐƚǁŝĞŝǁŽďŝĞŬƚĂĐŚƐųƵǏďLJnjĚƌŽǁŝĂ͘
ϳ͘Ϯ͘ϰ͘KŐſůŶĞǁLJƚLJĐnjŶĞͲ<ŽŶƐƚƌƵŬĐũĂ
ƒ KƉŝƐŬŽŶƐƚƌƵŬĐLJũŶLJŝƐƚŶŝĞũČĐĞŐŽďƵĚLJŶŬƵ
KďŝĞŬƚǁŽůŶŽƐƚŽũČĐLJ͕ŽϯŬŽŶĚLJŐŶĂĐũĂĐŚŶĂĚnjŝĞŵŶLJĐŚ;ƉĂƌƚĞƌ͕/ƉŝħƚƌŽ͕//ƉŝħƚƌŽͿ͕njƉŽĚƉŝǁŶŝĐnjĞŶŝĞŵ͕
ƵƐLJƚƵŽǁĂŶLJǁƚĞƌĞŶŝĞƉųĂƐŬŝŵ͘ƵĚLJŶĞŬŽƉŝƐĂŶLJƉƌŽƐƚŽŬČƚĞŵŽǁLJŵŝĂƌĂĐŚŽŬŽųŽϭϯ͕ϰϱŵdžϲϲ͕ϴϬŵ͘
16
ƵĚLJŶĞŬ ŽƉĂƌƚŽ ŶĂ ƵŬųĂĚnjŝĞ ƑĐŝĂŶ ƉŽƉƌnjĞĐnjŶLJĐŚ nj ĐĞŐųLJ ǏĞƌĂŷƐŬŝĞũ ƌŽnjƐƚĂǁŝŽŶĞũ ǁ ƵŬųĂĚnjŝĞ
ŵŽĚƵůĂƌŶLJŵ ĐŽ ϲ͕ϲϬŵ ŝ ϯ͕Ϭŵ ƉƌnjLJ ƐĐŚŽĚĂĐŚ͘ ƵĚLJŶĞŬ ƉŽƐŝĂĚĂ ĚLJůĂƚĂĐũħ ƉŽƉƌnjĞĐnjŶČ͘ ĂųŽƑđ
ƉƌnjĞŬƌLJƚŽ ƐƚƌŽƉŽĚĂĐŚĞŵ ĚǁƵƐƉĂĚŽǁLJŵ͕ ǁĞŶƚLJůŽǁĂŶLJŵ͘ ^ƚƌŽƉŽĚĂĐŚ ƐƚĂŶŽǁŝČ ƉųLJƚLJ ĚĂĐŚŽǁĞ
ŬŽƌLJƚŬŽǁĞ Ěų͘ ϯ͕Ϭŵ ŽƉĂƌƚĞ ŶĂ ĂǏƵƌŽǁLJĐŚ ƑĐŝĂŶŬĂĐŚ Őƌ͘ ϭϮĐŵ nj ĐĞŐųLJ ĚnjŝƵƌĂǁŬŝ͘ ^ƚƌŽƉ ŽĐŝĞƉůŽŶŽ
ƉųLJƚĂŵŝŝnjŽůĂĐLJũŶLJŵŝ͘WŽŬƌLJĐŝĞĚĂĐŚƵƐƚĂŶŽǁŝƉĂƉĂƚĞƌŵŽnjŐƌnjĞǁĂůŶĂ͘
t ďƵĚLJŶŬƵ ƐƚƌŽƉLJ ŶĂĚ ƉŝǁŶŝĐČ͕ ƉĂƌƚĞƌĞŵ͕ / ƉŝħƚƌĞŵ ŝ // ƉŝħƚƌĞŵ njŽƐƚĂųLJ ǁLJŬŽŶĂŶĞ ũĂŬŽ ƐƚƌŽƉLJ
ŐħƐƚŽǏĞďƌŽǁĞƚLJƉƵͲϰŽƌŽnjƉŝħƚŽƑĐŝϲ͕ϲϬŵnjďĞůŬĂŵŝƉƌĞĨĂďƌLJŬŽǁĂŶLJŵŝŝƉƵƐƚĂŬĂŵŝnjǏƵǏůŽďĞƚŽŶƵ͘
ĞůŬŝ ƐƚƌŽƉŽǁĞ njŽƐƚĂųLJ ƵųŽǏŽŶĞ ŶĂ ƑĐŝĂŶĂĐŚ ƉŽƉƌnjĞĐnjŶLJĐŚ ƐnjĐnjLJƚŽǁLJĐŚ ŝ ƑƌŽĚŬŽǁLJĐŚ njĂ
ƉŽƑƌĞĚŶŝĐƚǁĞŵǁŝĞŷĐſǁǏĞůďĞƚŽǁLJĐŚ͘tŬŽƌLJƚĂƌnjĂĐŚƉųLJƚLJƐƚƌŽƉŽǁĞŽƉĂƌƚŽŶĂďĞůŬĂĐŚǏĞůďĞƚŽǁLJĐŚ
ƉƌĞĨĂďƌLJŬŽǁĂŶLJĐŚ Ž ƉƌnjĞŬƌŽũƵ ϮϰdžϯϬĐŵ͘ EĂĚƉƌŽǏĂ njĞǁŶħƚƌnjŶĞ ǁ ƑĐŝĂŶĂĐŚ ƉŽĚųƵǏŶLJĐŚ ǁLJŬŽŶĂŶŽ
ũĂŬŽƉŽĚĐŝČŐʹǁŝĞŶŝĞĐ͘_ĐŝĂŶLJǁĞǁŶħƚƌnjŶĞŝƐnjĐnjLJƚŽǁĞǁLJŬŽŶĂŶŽnjďůŽŬſǁƑĐŝĞŶŶLJĐŚŬĂŶĂųŽǁLJĐŚŽ
ǁLJƐŽŬŽƑĐŝϯ͕ϯŵŝϯ͕Ϭŵ͘
<ůĂƚŬŝ ƐĐŚŽĚŽǁĞ njůŽŬĂůŝnjŽǁĂŶŽ ŶĂ ƑĐŝĂŶŝĞ ǁƐĐŚŽĚŶŝĞũ ŝ njĂĐŚŽĚŶŝĞũ ďƵĚLJŶŬƵ͘ <ŽŶƐƚƌƵŬĐũħ ŬůĂƚĞŬ
ƐƚĂŶŽǁŝČƉųLJƚLJǏĞůďĞƚŽǁĞƉŽĚĞƐƚſǁŝďŝĞŐſǁƐĐŚŽĚŽǁLJĐŚ͘_ĐŝĂŶLJnjĞǁŶħƚƌnjŶĞďƵĚLJŶŬƵǁLJŬŽŶĂŶŽnj
ďĞƚŽŶƵ ŬŽŵſƌŬŽǁĞŐŽ Őƌ͘ ϮϰĐŵ͘ _ĐŝĂŶLJ ƉŝǁŶŝĐLJ njŽƐƚĂųLJ ǁLJŬŽŶĂŶĞ nj ďĞƚŽŶƵ͘ ƵĚLJŶĞŬ ƉŽƐĂĚŽǁŝŽŶŽ
ŶĂųĂǁĂĐŚĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽǁLJĐŚ͕ƉŽĚƐnjLJďĂŵŝǁŝŶĚŽǁLJŵŝǁLJŬŽŶĂŶŽƉųLJƚLJĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽǁĞ͘&ƵŶĚĂŵĞŶƚLJ
njŽƐƚĂųLJǁLJŬŽŶĂŶĞǁƚĞĐŚŶŽůŽŐŝŝǏĞůďĞƚŽǁĞũŵŽŶŽůŝƚLJĐnjŶĞũ͘
ƒ ĂůĞĐĞŶŝĂĚŽƚLJĐnjČĐĞŬŽŶƐƚƌƵŬĐũŝ
WƌĞĨĞƌƵũĞ Ɛŝħ ŶĂĚďƵĚŽǁħ ǁ ŬŽŶƐƚƌƵŬĐũŝ ůĞŬŬŝĞũ nj ƉƵƐƚĂŬſǁ nj ďĞƚŽŶƵ ŬŽŵſƌŬŽǁĞŐŽ ŶƉ͘ zƚŽŶŐ͘ t
ƉƌnjLJƉĂĚŬƵŶĂĚďƵĚŽǁLJďƵĚLJŶŬƵŽũĞĚŶČŬŽŶĚLJŐŶĂĐũħƐƚǁŝĞƌĚnjĂƐŝħ͕ǏĞ͗
Ͳ/ƐƚŶŝĞũČĐLJ ƐƚƌŽƉ ŶĂĚ // ƉŝħƚƌĞŵ ďħĚnjŝĞ ƐƉĞųŶŝĂų ĨƵŶŬĐũħ ƐƚƌŽƉƵ ŬŽŶĚLJŐŶĂĐũŝ /// ƉŝħƚƌĂ ŝ ŶŝĞ ďħĚnjŝĞ
njĂĐŚŽĚnjŝųĂŬŽŶŝĞĐnjŶŽƑđũĞŐŽǁnjŵŽĐŶŝĞŶŝĂ͘
Ͳ/ƐƚŶŝĞũČĐĞ ƑĐŝĂŶLJ ƉŽƌnjĞĐnjŶĞ ǁLJŬŽŶĂŶĞ nj ͣĐĞŐųLJ ǏĞƌĂŷƐŬŝĞũ͟ ƐČ ǁLJƐƚĂƌĐnjĂũČĐĞ ĚŽ ƉƌnjĞŶŝĞƐŝĞŶŝĂ
ĚŽĚĂƚŬŽǁLJĐŚŽďĐŝČǏĞŷǁLJŶŝŬĂũČĐLJĐŚnjƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶĞũŶĂĚďƵĚŽǁLJ
ͲWůĂŶŽǁĂŶĂŶĂĚďƵĚŽǁĂďƵĚLJŶŬƵǁƚĞĐŚŶŽůŽŐŝŝƉųLJƚƐƚƌŽƉŽǁLJĐŚŶƉ͘zdKE'ƐƉŽǁŽĚŽǁĂųĂďLJǁnjƌŽƐƚ
ŽďĐŝČǏĞŷ Ž ϭϬ й ŝ ǁnjƌŽƐƚ ŶĂƉƌħǏĞŷ ǁ ŐƌƵŶĐŝĞ ƉŽĚ ųĂǁĂŵŝ Ž ϳ͕ϵй͘ t ƚĂŬŝŵ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶLJŵ ƐƚĂŶŝĞ
ŽďĐŝČǏĞŷ͕ŝƐƚŶŝĞũČĐĞĨƵŶĚĂŵĞŶƚLJŽƐnjĞƌŽŬŽƑĐŝϭϮϬĐŵŵŽǏŶĂƵnjŶĂđnjĂǁLJƐƚĂƌĐnjĂũČĐĞĚŽƉƌnjĞŶŝĞƐŝĞŶŝĂ
ŶŽǁLJĐŚŽďĐŝČǏĞŷ͘
ͲĂůĞĐĂ Ɛŝħ ǁLJŬŽŶĂŶŝĞ ŽĚŬƌLJǁŬŝ ųĂǁLJ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽǁĞũ ƉŽĚ ƑĐŝĂŶČ ƉŽƉƌnjĞĐnjŶČ ǁ ĐĞůƵ ƉŽƚǁŝĞƌĚnjĞŶŝĂ
ƐnjĞƌŽŬŽƑĐŝųĂǁLJĨƵŶĚĂŵĞŶƚŽǁĞũƉŽŬĂnjĂŶĞũǁĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũŝĂƌĐŚŝǁĂůŶĞũ͘
ͲEĂĚďƵĚŽǁħŶĂůĞǏLJnjĂƉƌŽũĞŬƚŽǁĂđnjŵĂƚĞƌŝĂųſǁũĂŬŶĂũůǏĞũƐnjLJĐŚ͕ǁƚĂŬŝƐƉŽƐſď͕ĂďLJŶŝĞƐƉŽǁŽĚŽǁĂđ
njďLJƚŶŝĞŐŽǁnjƌŽƐƚƵŽďĐŝČǏĞŷŶĂĨƵŶĚĂŵĞŶƚLJ͘tnjƌŽƐƚŽďĐŝČǏĞŷƉŽŵŝħĚnjLJϱͲϴйũĞƐƚĂŬĐĞƉƚŽǁĂůŶLJ
ͲtƉƌŽũĞŬĐŝĞŶĂĚďƵĚŽǁLJŶĂůĞǏLJƉŽǁƚſƌŶŝĞƉƌnjĞƉƌŽǁĂĚnjŝđƐƉƌĂǁĚnjĞŶŝĞĨƵŶĚĂŵĞŶƚſǁďƵĚLJŶŬƵ͕ƉƌnjLJ
njĂųŽǏĞŶŝƵƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶLJĐŚŽďĐŝČǏĞŷ͘
ϳ͘Ϯ͘ϱ͘KŐſůŶĞǁLJƚLJĐnjŶĞͲŝŶƐƚĂůĂĐũĂǁĞŶƚLJůĂĐũŝŝŬůŝŵĂƚLJnjĂĐũŝ
WƌnjĞĚ ƉƌnjLJƐƚČƉŝĞŶŝĞŵ ĚŽ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶŝĂ ŶĂůĞǏLJ ǁLJŬŽŶĂđ ƐnjĐnjĞŐſųŽǁČ ŝŶǁĞŶƚĂƌLJnjĂĐũħ ŝŶƐƚĂůĂĐũŝ
ǁĞŶƚLJůĂĐũŝ ŐƌĂǁŝƚĂĐLJũŶĞũ ŽďƐųƵŐƵũČĐĞũ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂŬŽŶĚLJŐŶĂĐũŝ ƉĂƌƚĞƌƵ͕ / ŝ // ƉŝĞƚƌĂ WĂǁŝůŽŶƵ Ŷƌ //
ƉŽĚůĞŐĂũČĐĞŐŽŶĂĚďƵĚŽǁŝĞŝƉƌnjĞďƵĚŽǁŝĞŽƌĂnjƵǁnjŐůħĚŶŝđǁƉƌŽũĞŬĐŝĞĞǁĞŶƚƵĂůŶĞƵƉŽƌnjČĚŬŽǁĂŶŝĞ
ŝƐƚŶŝĞũČĐĞũŝŶƐƚĂůĂĐũŝǁĞŶƚLJůĂĐũŝŐƌĂǁŝƚĂĐLJũŶĞũ͘
ĞŶƚƌĂůĞ ǁĞŶƚLJůĂĐLJũŶĞ ŝ ŬůŝŵĂƚLJnjĂĐLJũŶĞ ŶĂůĞǏLJ njůŽŬĂůŝnjŽǁĂđ ǁ ƉŽďůŝǏƵ ƐnjLJďſǁ ǁŝŶĚŽǁLJĐŚ ŝ ŬůĂƚĞŬ
ƐĐŚŽĚŽǁLJĐŚ njĞ ǁnjŐůħĚƵ ŶĂ ƉƌŽƉŽŶŽǁĂŶLJ ƵŬųĂĚ ŬŽŶƐƚƌƵŬĐLJũŶLJ ƉƌnjLJ ƑĐŝĂŶŝĞ njĂĐŚŽĚŶŝĞũ ŝ ǁƐĐŚŽĚŶŝĞũ
ďƵĚLJŶŬƵWĂǁŝůŽŶƵŶƌ//͘
EĂůĞǏLJnjĂƉƌŽũĞŬƚŽǁĂđǁĞŶƚLJůĂĐũħŵĞĐŚĂŶŝĐnjŶČǁLJǁŝĞǁŶŽͲŶĂǁŝĞǁŶČůƵďŬůŝŵĂƚLJnjĂĐũħǁĞǁƐnjLJƐƚŬŝĐŚ
ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂĐŚŽĚĚnjŝĂųƵʹƐnjĐnjĞŐſųLJĚŽƵnjŐŽĚŶŝĞŶŝĂnjĂŵĂǁŝĂũČĐLJŵ͘
ƒ tLJŵĂŐĂŶŝĂŽŐſůŶĞ
tƌĂŵĂĐŚnjĂŵſǁŝĞŶŝĂŶĂůĞǏLJǁLJŬŽŶĂđĚůĂƉŽǁƐƚĂũČĐĞŐŽŽĚĚnjŝĂųƵnjĂŬĂǍŶĞŐŽŝŶĚLJǁŝĚƵĂůŶĞŝŶƐƚĂůĂĐũĞ
ǁĞŶƚLJůĂĐũŝ ŝ ŬůŝŵĂƚLJnjĂĐũŝ͘ tLJŵĂŐĂŶŝĂ ǁ njĂŬƌĞƐŝĞ ǁĞŶƚLJůĂĐũŝ ŝ ŬůŝŵĂƚLJnjĂĐũŝ ĚůĂ ƉŽƐnjĐnjĞŐſůŶLJĐŚ
ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŷƉŽĚĂŶĞƐČǁnjĂųČĐnjŽŶĞũƚĂďĞůŝ͘
17
:ĂŬŽĚĂŶĞǁLJũƑĐŝŽǁĞĚŽŽďůŝĐnjĞŷŶĂůĞǏLJƉƌnjLJũŵŽǁĂđŶĂƐƚħƉƵũČĐĞƉĂƌĂŵĞƚƌLJŽďůŝĐnjĞŶŝŽǁĞƉŽǁŝĞƚƌnjĂ
njĞǁŶħƚƌnjŶĞŐŽ͕ŽŬƌĞƑůŽŶĞŶĂƉŽĚƐƚĂǁŝĞWEͲϳϲͬͲϬϯϰϮϬŝWEͲϴϮͬͲϬϮϰϬϯ͗
dĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂƉŽǁŝĞƚƌnjĂ͗ͲϮϬΣǁŽŬƌĞƐŝĞnjŝŵŽǁLJŵ͖ϯϬΣǁŽŬƌĞƐŝĞůĞƚŶŝŵ͖
tŝůŐŽƚŶŽƑđǁnjŐůħĚŶĂƉŽǁŝĞƚƌnjĂ͗ϭϬϬйǁŽŬƌĞƐŝĞnjŝŵŽǁLJŵ;ƚnjnjсͲϮϬΣͿ͖ϰϱйǁŽŬƌĞƐŝĞůĞƚŶŝŵ;ƚnjůс
ϯϬΣͿ͖
WĂƌĂŵĞƚƌLJƉŽǁŝĞƚƌnjĂnjĞǁŶħƚƌnjŶĞŐŽǁŐWEͲϳϲͬͲϬϯϰϮϬĚůĂůĂƚĂ
ͲƐƚƌĞĨĂŬůŝŵĂƚLJĐnjŶĂ///
ͲƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĂnjĞǁŶħƚƌnjŶĂƚnjnj΀Σ΁ϯϬ
ͲĞŶƚĂůƉŝĂŝnjnj΀Ŭ:ͬŬŐ΁ϲϬ͕ϳ
ͲnjĂǁĂƌƚŽƑđǁŝůŐŽĐŝynjnj΀ŐͬŬŐ΁ϭϭ͕ϵ
ͲǁŝůŐŽƚŶŽƑđǁnjŐůħĚŶĂʔnjnj΀й΁ϰϱ
/ůŽƑĐŝ ƉŽǁŝĞƚƌnjĂ ƑǁŝĞǏĞŐŽ͕ ĚŽƐƚĂƌĐnjĂŶĞŐŽ ĚŽ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŷ ŶĂůĞǏLJ ƉƌnjLJũŵŽǁĂđ njŐŽĚŶŝĞ nj WEͲϴϯͬͲ
ϬϯϰϯϬ ŽƌĂnj ͣtLJƚLJĐnjŶLJŵŝ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶŝĂ ƐnjƉŝƚĂůŝ ŽŐſůŶLJĐŚ͕ ŝŶƐƚĂůĂĐũĞ ƐĂŶŝƚĂƌŶĞ͕ njĞƐnjLJƚ ϱ ʹ
tEdz>: / <>/Ddz:͘͟ WĂƌĂŵĞƚƌLJ ŽďůŝĐnjĞŶŝŽǁĞ ƉŽǁŝĞƚƌnjĂ ǁĞǁŶħƚƌnjŶĞŐŽ ǁ
ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂĐŚ ŬůŝŵĂƚLJnjŽǁĂŶLJĐŚ ŶĂůĞǏLJ ƉƌnjLJũŵŽǁĂđ njŐŽĚŶŝĞ nj WEͲϳϴͬͲϬϯϰϮϭ ŽƌĂnj ǁLJŵĂŐĂŶŝĂŵŝ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐnjŶLJŵŝ͘dĞŵƉĞƌĂƚƵƌLJŽŐƌnjĞǁĂŶLJĐŚƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŷŶĂůĞǏLJƉƌnjLJũŵŽǁĂđnjŐŽĚŶŝĞnjnj͘h͘ϮϬϬϮ
ŶƌϳϱƉŽnj͘ϲϵϬnjƉſǍŶŝĞũƐnjLJŵŝnjŵŝĂŶĂŵŝŽƌĂnjǁLJŵĂŐĂŶŝĂŵŝƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐnjŶLJŵŝ͘
ĂůĞĐĂŶLJnjĂŬƌĞƐƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌƉŽǁŝĞƚƌnjĂǁŝŶŝĞŶǁLJŶŽƐŝđŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝŽ͗
ͲnjŝŵČ͗ϮϬĚŽϮϰΣ
ͲůĂƚĞŵ͗ϮϮĚŽϮϲΣ͘
tŽďůŝĐnjĞŶŝĂĐŚnjLJƐŬſǁŝƐƚƌĂƚĐŝĞƉųĂƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŷŶĂůĞǏLJƵǁnjŐůħĚŶŝđ͗
ͲnjLJƐŬŝĐŝĞƉųĂƉƌnjĞnjƉƌnjĞŐƌŽĚLJƉƌnjĞnjƌŽĐnjLJƐƚĞǁǁLJŶŝŬƵŶĂƐųŽŶĞĐnjŶŝĞŶŝĂ
ͲnjLJƐŬŝĐŝĞƉųĂƉƌnjĞnjƉƌnjĞŐƌŽĚLJďƵĚŽǁůĂŶĞnjƵǁnjŐůħĚŶŝĞŶŝĞŵĂŬƵŵƵůĂĐũŝĐŝĞƉųĂ͕
ͲnjLJƐŬŝĐŝĞƉųĂƉƌnjĞnjƉƌnjĞŐƌŽĚLJnjĞǁŶħƚƌnjŶĞŶŝĞƉƌnjĞnjƌŽĐnjLJƐƚĞ͕
ͲnjLJƐŬŝůƵďƐƚƌĂƚLJĐŝĞƉųĂƉƌnjĞnjƉƌnjĞŐƌŽĚLJƐČƐŝĂĚƵũČĐLJĐŚƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŷ͕
ͲnjLJƐŬŝĐŝĞƉųĂŝƉĂƌLJǁŽĚŶĞũŽĚůƵĚnjŝ͕
ͲnjLJƐŬŝĐŝĞƉųĂŽĚŽƑǁŝĞƚůĞŶŝĂĞůĞŬƚƌLJĐnjŶĞŐŽ͕
ͲnjLJƐŬŝĐŝĞƉųĂƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐnjŶĞŽĚƵƌnjČĚnjĞŷ͕
ͲƐƚƌĂƚLJĐŝĞƉųĂƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂƉƌnjĞnjƉƌnjĞŶŝŬĂŶŝĞ͖
hnjĚĂƚŶŝĂŶŝĞ ƉŽǁŝĞƚƌnjĂ ŶĂůĞǏLJ njĂƉƌŽũĞŬƚŽǁĂđ ǁ ĐĞŶƚƌĂůĂĐŚ ǁĞŶƚLJůĂĐLJũŶLJĐŚ ŶĂǁŝĞǁŶŽͲǁLJǁŝĞǁŶLJĐŚ͘
:ĂŬŽ ǍƌſĚųŽ ͣĐŚųŽĚƵ͟ ĚůĂ ŬůŝŵĂƚLJnjĂĐũŝ ŶĂůĞǏLJ ƉƌnjLJũČđĂŐƌĞŐĂƚ ĐŚųŽĚŶŝĐnjLJ njĞ ƐŬƌĂƉůĂĐnjĞŵ ĐŚųŽĚnjŽŶLJŵ
ƉŽǁŝĞƚƌnjĞŵ͘ EĂůĞǏLJ ƉƌnjLJũČđ ƌŽnjǁŝČnjĂŶŝĂ ŽŐƌĂŶŝĐnjĂũČĐĞ njƵǏLJĐŝĞ ĞŶĞƌŐŝŝ ǁ ŝŶƐƚĂůĂĐũŝ͕ ƉŽůĞŐĂũČĐĞ ŶĂ
ŽĚnjLJƐŬƵĐŝĞƉųĂnjƉŽǁŝĞƚƌnjĂǁLJǁŝĞǁĂŶĞŐŽŽƌĂnjƌĞĚƵŬĐũŝŝůŽƑĐŝƉŽǁŝĞƚƌnjĂŶĂǁŝĞǁĂŶĞŐŽͬǁLJǁŝĞǁĂŶĞŐŽ͘
hƌnjČĚnjĞŶŝĂ ǁĞŶƚLJůĂĐLJũŶĞ njĞ ǁnjŐůħĚſǁ ĨƵŶŬĐũŽŶĂůŶŽͲƵǏLJƚŬŽǁLJĐŚ ŶĂůĞǏLJ ůŽŬĂůŝnjŽǁĂđ ǁ ǁLJĚnjŝĞůŽŶLJŵ
ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝƵ͕ ǁ ƉƌnjLJƉĂĚŬƵ ŵŽŶƚĂǏƵ ŶĂ ĚĂĐŚƵ ƵƌnjČĚnjĞŶŝĂ njĂďĞnjƉŝĞĐnjLJđ ƉƌnjĞĚ ǁĂƌƵŶŬĂŵŝ
ĂƚŵŽƐĨĞƌLJĐnjŶLJŵŝ͘
ƒ ZŽnjǁŝČnjĂŶŝĂŽŐƌĂŶŝĐnjĂũČĐĞnjƵǏLJĐŝĞĞŶĞƌŐŝŝǁŝŶƐƚĂůĂĐũĂĐŚ
ĂͿKĚnjLJƐŬĐŝĞƉųĂnjƉŽǁŝĞƚƌnjĂǁLJǁŝĞǁĂŶĞŐŽ
EĂůĞǏLJ njĂƐƚŽƐŽǁĂđ ŽĚnjLJƐŬ ĐŝĞƉųĂ ƉƌnjLJ ĐĞŶƚƌĂůĂĐŚ ŶĂǁŝĞǁŶŽʹǁLJǁŝĞǁŶLJĐŚ ǁ ŽƉĂƌĐŝƵ Ž ǁLJŵŝĞŶŶŝŬŝ
ŬƌnjLJǏŽǁĞ͘ ŽƉƵƐnjĐnjĂ Ɛŝħ njĂƐƚŽƐŽǁĂŶŝĞ ŝŶŶLJĐŚ ŵĞƚŽĚ ŽĚnjLJƐŬƵ ƉŽĚ ǁĂƌƵŶŬŝĞŵ ƵnjŐŽĚŶŝĞŶŝĂ nj
/ŶǁĞƐƚŽƌĞŵ ŽƌĂnj njĂ njŐŽĚČ ŝ ŶĂ ǁĂƌƵŶŬĂĐŚ ŽŬƌĞƑůŽŶLJĐŚ ƉƌnjĞnj ǁųĂƑĐŝǁĞŐŽ ƉĂŷƐƚǁŽǁĞŐŽ ŝŶƐƉĞŬƚŽƌĂ
ƐĂŶŝƚĂƌŶĞŐŽ͘ t ƉƌŽĐĞƐŝĞ ƚLJŵ nj ƵƐƵǁĂŶĞŐŽ ƉŽǁŝĞƚƌnjĂ ŵŽǏŶĂ ŽĚnjLJƐŬĂđ ŽŬŽųŽ ϱϬй ĐŝĞƉųĂ͘ EŝĞ
ƉƌnjĞǁŝĚƵũĞƐŝħŽĚnjLJƐŬƵĐŝĞƉųĂǁƐĂŶŝƚĂƌŝĂƚĂĐŚŽƌĂnjďƌƵĚŽǁŶŝŬĂĐŚ͘
ďͿZĞĚƵŬĐũĂŝůŽƑĐŝƉŽǁŝĞƚƌnjĂŶĂǁŝĞǁĂŶĞŐŽͬǁLJǁŝĞǁĂŶĞŐŽ͘
EĂůĞǏLJ ƉƌnjĞǁŝĚnjŝĞđ ŵŽǏůŝǁŽƑđ ŽŐƌĂŶŝĐnjĞŶŝĂ ŝůŽƑĐŝ ƉŽǁŝĞƚƌnjĂ ŶĂǁŝĞǁĂŶĞŐŽ ŽƌĂnj ǁLJǁŝĞǁĂŶĞŐŽ ĚŽ
ĚĂŶĞŐŽ͕ŶŝĞƵǏLJƚŬŽǁĂŶĞŐŽĂŬƚƵĂůŶŝĞƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂ͕ƉŽƉƌnjĞnjŽŐƌĂŶŝĐnjĞŶŝĞƉƌnjĞƉųLJǁƵƉƌnjĞnjƌĞŐƵůĂƚŽƌ
njŵŝĞŶŶĞŐŽƉƌnjĞƉųLJǁƵůƵďƉƌnjĞƚǁŽƌŶŝĐħĐnjħƐƚŽƚůŝǁŽƑĐŝǁĐĞŶƚƌĂůŝǁĞŶƚLJůĂĐLJũŶĞũ͘
ĐͿ^ƚŽƐŽǁŶŝĞƵƌnjČĚnjĞŷŽǁLJƐŽŬŝĞũĞĨĞŬƚLJǁŶŽƑĐŝĞŶĞƌŐĞƚLJĐnjŶĞũ͘
EĂůĞǏLJ ƐƚŽƐŽǁĂđ ƵƌnjČĚnjĞŶŝĂ ĐĞĐŚƵũČĐĞ Ɛŝħ ǁLJƐŽŬČ ĞĨĞŬƚLJǁŶŽƑĐŝČ ĞŶĞƌŐĞƚLJĐnjŶČ ĐĞůĞŵ njĂƉĞǁŶŝĞŶŝĂ
ŶŝƐŬŝĞŐŽ njƵǏLJĐŝĂ ĞŶĞƌŐŝŝ ĞůĞŬƚƌLJĐnjŶĞũ͕ ƚnjŶ͘ ǁĞŶƚLJůĂƚŽƌLJ ǁŝŶŶLJ ƐƉĞųŶŝĂđ ǁLJŵĂŐĂŶŝĂ ǁ njĂŬƌĞƐŝĞ
ǁƐƉſųĐnjLJŶŶŝŬĂ ĞĨĞŬƚLJǁŶŽƑĐŝ ĞŶĞƌŐĞƚLJĐnjŶĞũ ŽŬƌĞƑůŽŶĞŐŽ ǁ tĂƌƵŶŬĂĐŚ ƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJĐŚ͕ ũĂŬŝŵ ƉŽǁŝŶŶLJ
18
ŽĚƉŽǁŝĂĚĂđ ďƵĚLJŶŬŝ ŝ ŝĐŚ ƵƐLJƚƵŽǁĂŶŝĞ nj͘h͘ϮϬϬϮ ƌ Ŷƌ ϳϱ͕ ƉŽnj͘ϲϵϬ nj ƉſǍŶŝĞũƐnjLJŵŝ njŵŝĂŶĂŵŝ͕
ǁĞŶƚLJůĂƚŽƌLJĐĞŶƚƌĂůǁĞŶƚLJůĂĐLJũŶLJĐŚǁŝŶŶLJnjŽƐƚĂđǁLJƉŽƐĂǏŽŶĞǁƉƌnjĞƚǁŽƌŶŝĐĞĐnjħƐƚŽƚůŝǁŽƑĐŝ͕ŶĂůĞǏLJ
ƐƚŽƐŽǁĂđ ǁLJƐŽŬŽƐƉƌĂǁŶĞ ǁĞŶƚLJůĂƚŽƌLJ ƚLJƉƵ ͣWůƵŐ &ĂŶƐ͕͟ ǁƐnjħĚnjŝĞ ŐĚnjŝĞ ƚŽ ũĞƐƚ ŵŽǏůŝǁĞ ŶĂůĞǏLJ
ƐƚŽƐŽǁĂđ ǁĞŶƚLJůĂƚŽƌLJ ǁLJƉŽƐĂǏŽŶĞ ǁ ƐŝůŶŝŬŝ ƚLJƉƵ ͕ ĂŐƌĞŐĂƚ ĐŚųŽĚŶŝĐnjLJ ǁŝŶŝĞŶ ĐĞĐŚŽǁĂđ Ɛŝħ
ǁLJƐŽŬŝŵ ǁƐƉſųĐnjLJŶŶŝŬŝĞŵ ĞĨĞŬƚLJǁŶŽƑĐŝ ĞŶĞƌŐĞƚLJĐnjŶĞũ ^Z͕ ƚnjŶ͘ ŵŝŶ͘ ϰ͕ϰ ;ǁŐ ǁĂƌƵŶŬſǁ
hZKsEdͿ͕ĂŐƌĞŐĂƚLJǁLJƉŽƐĂǏŽŶĞǁŝŶŶLJďLJđǁǁŝĞůŽƐƚŽƉŶŝŽǁĞƵŬųĂĚLJƐƉƌħǏĂƌŬŽǁĞƚLJƉƵƐĐƌŽůů͘
ƒ ĂųŽǏĞŶŝĂƐnjĐnjĞŐſųŽǁĞĚůĂŝŶƐƚĂůĂĐũŝǁĞŶƚLJůĂĐũŝ͕ĐŚųŽĚnjĞŶŝĂŝŬůŝŵĂƚLJnjĂĐũŝ
/ŶƐƚĂůĂĐũĞ ŬůŝŵĂƚLJnjĂĐLJũŶĞ ŝ ǁĞŶƚLJůĂĐLJũŶĞ ŵĂũČ njĂ njĂĚĂŶŝĞ ƐƚǁŽƌnjLJđ ǁųĂƑĐŝǁLJ ŵŝŬƌŽŬůŝŵĂƚ ĚůĂ
ƉĞƌƐŽŶĞůƵŵĞĚLJĐnjŶĞŐŽŝƉĂĐũĞŶƚſǁŽƌĂnjnjĂƉĞǁŶŝđŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝČĐnjLJƐƚŽƑđŝƵŬųĂĚĐŝƑŶŝĞŶŝĂƉŽǁŝĞƚƌnjĂ
ǁ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂĐŚ ƐnjƉŝƚĂůĂ͘ WŽĚnjŝĂų ŶĂ ŝŶƐƚĂůĂĐũĞ ǁĞŶƚLJůĂĐLJũŶĞ ǁLJŶŝŬĂđ ǁŝŶŝĞŶ nj ŶŝĞũĞĚŶŽƌŽĚŶŽƑĐŝ
ƉƌnjĞnjŶĂĐnjĞŶŝĂ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŷ ŽƌĂnj nj ŝĐŚ ƵƐLJƚƵŽǁĂŶŝĂǁ ďƵĚLJŶŬƵ͘WƌnjLJũČđ ŶĂůĞǏLJ njĂƐĂĚħŽďĞũŵŽǁĂŶŝĂ
ŝŶƐƚĂůĂĐũĂŵŝ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŷ ũĞĚŶŽƌŽĚŶLJĐŚ ůƵď njďůŝǏŽŶLJĐŚ ƉŽĚ ǁnjŐůħĚĞŵ ƉƌnjĞnjŶĂĐnjĞŶŝĂ͕ ĐnjLJ ĨƵŶŬĐũŝ͘
ĂƐƚŽƐŽǁĂŶĞ ĐĞŶƚƌĂůĞ ǁĞŶƚLJůĂĐLJũŶĞ ǁŝŶŶLJ ďLJđ ǁLJŬŽŶĂŶĞ ǁ ǁĞƌƐũŝ ŚŝŐŝĞŶŝĐnjŶĞũ ŝ ƐƉĞųŶŝĂđ ǁLJŵŽŐŝ
ŶŽƌŵLJ /E ϭϵϰϲͲϰ͗ ^ƚĂŶĚĂƌĚ ǀĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ ĂŶĚ Ăŝƌ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ ʹ WĂƌƚ ϰ sĞŶƚŝůĂƚŝŽŶ ŝŶ ďƵŝůĚŝŶŐƐ ĂŶĚ
ƌŽŽŵƐ ŽĨ ŚĞĂůƚŚ ĐĂƌĞ͘ ĞŶƚƌĂůĞ ǁŝŶŶLJ ƉŽƐŝĂĚĂđ ƚĞƐƚ ,ŝŐŝĞŶŝĐnjŶLJ ǁLJĚĂŶLJ ƉƌnjĞnj WĂŷƐƚǁŽǁLJ ĂŬųĂĚ
,ŝŐŝĞŶLJ͘tĐĞůƵǁLJƚųƵŵŝĞŶŝĂŚĂųĂƐƵǁĞǁƐnjLJƐƚŬŝĐŚnjĞƐƉŽųĂĐŚŶĂŬĂŶĂųĂĐŚŶĂǁŝĞǁŶLJĐŚŝǁLJǁŝĞǁŶLJĐŚ
njĂŝŶƐƚĂůŽǁĂđ ƚųƵŵŝŬŝ͘ /ŶƐƚĂůĂĐũĞ ǁĞŶƚLJůĂĐLJũŶĞ ŝ ŬůŝŵĂƚLJnjĂĐLJũŶĞ ǁLJƉŽƐĂǏLJđ ǁ ŬŽŵƉůĞƚŶŝĞ ƵŬųĂĚLJ
ĂƵƚŽŵĂƚLJŬŝ͕ ĚŽƐƚĂƌĐnjLJđ ĚŽ ŶŝĐŚ ƐnjĂĨLJ ƌŽnjĚnjŝĞůĐnjŽͲƐƚĞƌŽǁŶŝĐnjĞ nj ŽŬĂďůŽǁĂŶŝĞŵ ƐƚĞƌŽǁŶŝĐnjLJŵ ŝ
njĂƐŝůĂũČĐLJŵŽĚ ƐnjĂĨ ĚŽ ƵƌnjČĚnjĞŷ ;ǁĞŶƚLJůĂƚŽƌſǁǁ ĐĞŶƚƌĂůŝ ŽƌĂnj ƉƌĂĐƵũČĐLJĐŚǁƐƉſůŶŝĞ ǁĞŶƚLJůĂƚŽƌſǁ
ĚĂĐŚŽǁLJĐŚ͕ŶĂŐƌnjĞǁŶŝĐĞůĞŬƚƌLJĐnjŶLJĐŚ͕ŶĂŐƌnjĞǁŶŝĐǁŽĚŶLJĐŚ͕njĂǁŽƌſǁƚƌſũĚƌŽŐŽǁLJĐŚnjƐŝųŽǁŶŝŬĂŵŝ͕
ƚĞƌŵŽƐƚĂƚſǁͿ͘
ůĂ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŷ ƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJĐŚ͕ ǁ ŬƚſƌLJĐŚ ĚůĂ njĂƉĞǁŶŝĞŶŝĂ ǁųĂƑĐŝǁĞũ ƉƌĂĐLJ ƵƌnjČĚnjĞŷ ŬŽŶŝĞĐnjŶĞ ũĞƐƚ
ŽĚƉƌŽǁĂĚnjĞŶŝĞ njLJƐŬſǁ ĐŝĞƉųĂ ŝ ƵƚƌnjLJŵĂŶŝĞ ǁLJŵĂŐĂŶĞŐŽ njĂŬƌĞƐƵ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌ njĂƐƚŽƐŽǁĂđ
ŝŶĚLJǁŝĚƵĂůŶĞ ŬůŝŵĂƚLJnjĂƚŽƌLJ nj ũĞĚŶŽƐƚŬĂŵŝ njĞǁŶħƚƌnjŶLJŵŝ ƵƐƚĂǁŝŽŶLJŵŝ ŶĂ ĚĂĐŚƵ ďƵĚLJŶŬƵ ůƵď ǁ
ŝŶŶLJŵ ŵŝĞũƐĐƵ ǁƐŬĂnjĂŶLJŵ ƉƌnjĞnj ĂƌĐŚŝƚĞŬƚĂ͘ <ĂŶĂųLJ ƌŽnjƉƌŽǁĂĚnjĂũČĐĞ ƉŽǁŝĞƚƌnjĞ ƉƌŽǁĂĚnjŝđ ǁ
ƉƌnjĞƐƚƌnjĞŶŝ ƐƚƌŽƉƵ ƉŽĚǁŝĞƐnjŽŶĞŐŽ ůƵď ǁ ŽďƵĚŽǁĂĐŚ͕ ǁ ŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝĞũ ŝnjŽůĂĐũŝ ƚĞƌŵŝĐnjŶĞũ ŝ
ĂŬƵƐƚLJĐnjŶĞũ͘tƐnjLJƐƚŬŝĞƉƌnjĞǁŽĚLJǁLJŬŽŶĂđnjŐŽĚŶŝĞnjWEͲͲϳϲϬϬϭŝWEͲͲϬϯϰϯϰ͘<ĂŶĂųLJǁĞŶƚLJůĂĐLJũŶĞ
Ž ƉƌnjĞŬƌŽũĂĐŚ ƉƌŽƐƚŽŬČƚŶLJĐŚ njĂƉƌŽũĞŬƚŽǁĂđ ŝ ǁLJŬŽŶĂđ ũĂŬŽ ŐųĂĚŬŝĞ nj ďůĂĐŚLJ ƐƚĂůŽǁĞũ Ž ǁLJƐŽŬŝĞũ
ŽĚƉŽƌŶŽƑĐŝ ŶĂ ŬŽƌŽnjũħ͘ <ĂŶĂųLJ ǁĞŶƚLJůĂĐLJũŶĞ Ž ƉƌnjĞŬƌŽũĂĐŚ ŬŽųŽǁLJĐŚ ǁLJŬŽŶĂđ nj ƌƵƌ ŝ ŬƐnjƚĂųƚĞŬ
ƐLJƐƚĞŵŽǁLJĐŚ͕ nj ďůĂĐŚLJ ƐƚĂůŽǁĞũ ŽĐLJŶŬŽǁĂŶĞũ njĞ ǁnjŵŽĐŶŝŽŶČ ƉŽǁųŽŬČ ŽĐLJŶŬƵ͘ WŽųČĐnjĞŶŝĂ
ŬŽųŶŝĞƌnjŽǁĞ ŬĂŶĂųſǁ ǁĞŶƚLJůĂĐLJũŶLJĐŚ ǁLJƉŽƐĂǏLJđ ǁ ƵƐnjĐnjĞůŬŝ ŶĂ ĐĂųĞũ ƐnjĞƌŽŬŽƑĐŝ ŬŽųŶŝĞƌnjLJ͕ ŶŝĞ
ǁĐŚŽĚnjČĐĞ ǁ ƑǁŝĂƚųŽ ŬĂŶĂųƵ͘ tƐnjLJƐƚŬŝĞ ƉƌnjĞǁŽĚLJ ǁĞŶƚLJůĂĐLJũŶĞ ǁLJƉŽƐĂǏLJđ ǁ ŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝĞ ŬůĂƉLJ
ƌĞǁŝnjLJũŶĞ ůƵď ŝŶŶĞ͕ ƉƌnjĞǁŝĚnjŝĂŶĞ ƉƌŽũĞŬƚĞŵ͕ ŵŝĞũƐĐĂ ĚŽƐƚħƉƵ ĚŽ ŽŬƌĞƐŽǁĞŐŽ ĐnjLJƐnjĐnjĞŶŝĂ ƵŬųĂĚſǁ
ǁĞŶƚLJůĂĐLJũŶLJĐŚ͘ EĂ ƉƌnjĞũƑĐŝĂĐŚ ƉƌnjĞnj ƐƚƌĞĨLJ ƉŽǏĂƌŽǁĞ njĂŝŶƐƚĂůŽǁĂđ ŬůĂƉLJ ƉƌnjĞĐŝǁƉŽǏĂƌŽǁĞ
ƐƚĞƌŽǁĂŶĞ ĞůĞŬƚƌLJĐnjŶŝĞ͕ ųĂƚǁŽ ĚŽƐƚħƉŶĞ ĚŽ ŬŽŶƚƌŽůŝ ůƵď ǁLJŵŝĂŶLJ͕ ǁųČĐnjŽŶĞ ǁ ƐLJƐƚĞŵ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐƵ
ĚnjŝĂųĂŶŝĂ ƉƌĂĐLJ ŝŶƐƚĂůĂĐũŝ ƐnjƉŝƚĂůĂ͘ tƐnjLJƐƚŬŝĞ ŽƚǁŽƌLJ ŶĂǁŝĞǁŶĞ ŝ ǁLJǁŝĞǁŶĞ ŬůŝŵĂƚLJnjĂĐũŝ ŽƌĂnj
ǁĞŶƚLJůĂĐũŝ ŵĞĐŚĂŶŝĐnjŶĞũ ǁLJƉŽƐĂǏLJđ ǁ ƵƌnjČĚnjĞŶŝĂ ƵŵŽǏůŝǁŝĂũČĐĞ ƌĞŐƵůĂĐũħ ŝůŽƑĐŝ ƉƌnjĞƉųLJǁĂũČĐĞŐŽ
ƉŽǁŝĞƚƌnjĂ
WŽŶŝǏĞũƉƌnjĞĚƐƚĂǁŝĂƐŝħǁLJŵĂŐĂŶŝĂƐƚĂǁŝĂŶĞƉŽƐnjĐnjĞŐſůŶLJŵƚLJƉŽŵƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŷ͗
ZK:WKD/^E/
WK<K:W:EdMt
WK<K:WZ^KE>h
/K>d</
tEdz>:
<>/Ddz:
tzD'E/
^W:>E
d<
ŵŝŶ
ϯϬ
ŵϯͬŚ
;ǁLJŵĂŐĂŶĂ
ŶĂ ŽƐŽďħ ŶŝĞ ŵŶŝĞũ ŶŝǏ
njŐŽĚĂ WW/^ ĚůĂ ƵƌnjČĚnjĞŷ
ϭ͕ϱǁLJŵŝĂŶLJŶĂŐŽĚnjŝŶħ
ƌĞĐLJƌŬƵůĂĐũČƉŽǁŝĞƚƌnjĂͿ
ŵŝŶ
ϯϬ
ŵϯͬŚ
ŶĂ ŽƐŽďħ ŶŝĞ ŵŶŝĞũ ŶŝǏ ϭ͕ϱǁLJŵŝĂŶLJŶĂŐŽĚnjŝŶħ
ŵŝŶ
ϯϬ
ŵϯͬŚ d<
ŶĂ ŽƐŽďħ ŶŝĞ ŵŶŝĞũ ŶŝǏ ;ǁLJŵĂŐĂŶĂ njŐŽĚĂ WW/^ WŽĚĐŝƑŶŝĞŶŝĞ
ϭ͕ϱǁLJŵŝĂŶLJŶĂŐŽĚnjŝŶħ ĚůĂ
ƵƌnjČĚnjĞŷ
nj
19
ƌĞĐLJƌŬƵůĂĐũČƉŽǁŝĞƚƌnjĂͿ
<KZzdZ
ϮϭͬŚ
dK>dz
tĞŶƚLJůĂĐũĂ ǁLJĐŝČŐŽǁĂ
ŵŝŶ ϱϬŵϯͬŚ ŶĂ ŬĂǏĚLJ
ƵƐƚħƉ ŽƌĂnj ϮϱŵϯͬŚ ŶĂ
ƉŝƐƵĂƌ
ZhKtE/</
tĞŶƚLJůĂĐũĂǁLJĐŝČŐŽǁĂ
WŽĚĐŝƑŶŝĞŶŝĞ
^dE/
ϰϭͬŚ
WK<K:Fͬ/'Kt
d<
ŵŝŶ
ϯϬ
ŵϯͬŚ
;ǁLJŵĂŐĂŶĂ njŐŽĚĂ WW/^
ŶĂŽƐŽďħŶŝĞŵŶŝĞũŶŝǏϰ
ĚůĂ
ƵƌnjČĚnjĞŷ
nj
ǁLJŵŝĂŶLJŶĂŐŽĚnjŝŶħ
ƌĞĐLJƌŬƵůĂĐũČƉŽǁŝĞƚƌnjĂͿ
ϳ͘Ϯ͘ϲ͘KŐſůŶĞǁLJƚLJĐnjŶĞ͗ŝŶƐƚĂůĂĐũĂǁŽĚŶĂ͕ŬĂŶĂůŝnjĂĐLJũŶĂŝĚĞƐnjĐnjŽǁĂ
ƒ /ŶƐƚĂůĂĐũĂǁŽĚŽĐŝČŐŽǁĂŝĐ͘ǁ͘Ƶ͘
/ŶƐƚĂůĂĐũĂ ĚŽƐƚĂƌĐnjĂđ ďħĚnjŝĞ ǁŽĚħ njŝŵŶČ ŝ ĐŝĞƉųČ ĚŽ ǁƐnjLJƐƚŬŝĐŚ ƉƌnjLJďŽƌſǁ ƐĂŶŝƚĂƌŶLJĐŚ ǁ ŽďŝĞŬĐŝĞ͘
WƌnjLJŐŽƚŽǁĂŶŝĞ Đ͘ǁ͘Ƶ͘ ŶĂƐƚČƉŝ ǁ ǁħǍůĞ ĐŝĞƉųŽǁŶŝĐnjLJŵ njůŽŬĂůŝnjŽǁĂŶLJŵ ǁ ƉŝǁŶŝĐLJ ŝƐƚŶŝĞũČĐĞŐŽ
ďƵĚLJŶŬƵ͘tĐĞůƵnjĂƉĞǁŶŝĞŶŝĂƐƚĂųĞŐŽǁLJƉųLJǁƵĐŝĞƉųĞũǁŽĚLJnjďĂƚĞƌŝŝĐnjĞƌƉĂůŶLJĐŚŶĂůĞǏLJƉƌnjĞǁŝĚnjŝĞđ
ŝŶƐƚĂůĂĐũħ ĐLJƌŬƵůĂĐLJũŶČ͘ t ŝŶƐƚĂůĂĐũŝ ŶĂůĞǏLJ ƉƌnjĞǁŝĚnjŝĞđ ŽŬƌĞƐŽǁĞ ƉƌnjĞŐƌnjĂŶŝĂ Đ͘ǁ͘Ƶ͘ ;ďĂŬƚĞƌŝĂ
>ĞŐŝŽŶĞůůĂͿ͘/ŶƐƚĂůĂĐũĂǁŽĚLJnjŝŵŶĞũnjĂƐŝůĂđďħĚnjŝĞƌſǁŶŝĞǏŝŶƐƚĂůĂĐũħŚLJĚƌĂŶƚŽǁČǁŽďŝĞŬĐŝĞ͘
ƒ /ŶƐƚĂůĂĐũĂŬĂŶĂůŝnjĂĐLJũŶĂ
/ŶƐƚĂůĂĐũĂŬĂŶĂůŝnjĂĐũŝƐĂŶŝƚĂƌŶĞũŽĚƉƌŽǁĂĚnjĂđďħĚnjŝĞƑĐŝĞŬŝƐĂŶŝƚĂƌŶĞnjƉƌnjLJďŽƌſǁnjůŽŬĂůŝnjŽǁĂŶLJĐŚǁ
ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂĐŚ ŚŝŐŝĞŶŝĐnjŶŽͲƐĂŶŝƚĂƌŶLJĐŚ͘ _ĐŝĞŬŝ ƉŽƉƌnjĞnj ƐŝĞđ ƉƌnjĞǁŽĚſǁ ǁLJƉƌŽǁĂĚnjĂŶĞ ďħĚČ nj
ďƵĚLJŶŬƵĚŽƐŝĞĐŝnjĞǁŶħƚƌnjŶĞũ͘tųČĐnjĞŶŝĞĚŽƐŝĞĐŝŵŝĞũƐŬŝĞũƉŽƉƌnjĞnjƐƚƵĚŶŝħƉƌnjLJųČĐnjĞŶŝŽǁČ͘ĂųŽƑđ
ƑĐŝĞŬſǁnjŬŽŶĚLJŐŶĂĐũŝŶĂĚnjŝĞŵŶLJĐŚŽĚƉƌŽǁĂĚnjŽŶĂďħĚnjŝĞŐƌĂǁŝƚĂĐLJũŶŝĞ͘
ĂďƌĂŶŝĂƐŝħǁƉƌŽǁĂĚnjĂŶŝĂĚŽƵƌnjČĚnjĞŷŬĂŶĂůŝnjĂĐLJũŶLJĐŚŶŝĞnjĚĞnjLJŶĨĞŬŽǁĂŶLJĐŚƑĐŝĞŬſǁnjĞƐnjƉŝƚĂůŝŝ
ƐĂŶĂƚŽƌŝſǁ͕ ŐĚnjŝĞ ůĞĐnjĞŶŝ ƐČ ĐŚŽƌnjLJ ŶĂ ĐŚŽƌŽďLJ njĂŬĂǍŶĞ͘  ƉŽƑƌſĚ ǁŝĞůƵ ŵĞƚŽĚ ŝ ƐƵďƐƚĂŶĐũŝ
ĚnjŝĂųĂũČĐLJĐŚ ďĂŬƚĞƌŝŽďſũĐnjŽ͕ ƉƌĂŬƚLJĐnjŶĞ ŝ ƚĞĐŚŶŝĐnjŶĞ njĂƐƚŽƐŽǁĂŶŝĞ ǁ ĚĞnjLJŶĨĞŬĐũŝ ƑĐŝĞŬſǁ ŵĂũČ
ŵĞƚŽĚLJ nj njĂƐƚŽƐŽǁĂŶŝĞŵ ƵůƚƌĂĨŝŽůĞƚƵ͕ ŽnjŽŶƵ ŝ ĐŚůŽƌƵ͘ ^njĐnjĞŐſųŽǁĞ ǁĂƌƵŶŬŝ ƉŽǁŝŶŶLJ njŽƐƚĂđ
ǁLJĚĂŶĞƉƌnjĞnjĚLJƐƉŽŶĞŶƚĂƐŝĞĐŝŝƐĂŶĞƉŝĚ͘
ƒ /ŶƐƚĂůĂĐũĂĚĞƐnjĐnjŽǁĂʹďĞnjnjŵŝĂŶ͕ŶĂǁĂƌƵŶŬĂĐŚĚŽƚLJĐŚĐnjĂƐŽǁLJĐŚ͘
hǁĂŐŝ͗
ƒ WƌnjĞǁŝĚƵũĞ Ɛŝħ ƉŽĚƉŝħĐŝĞ ĐnjħƑĐŝ ŶŽǁŽƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶLJĐŚ ƵƌnjČĚnjĞŷ ĚŽ ŝƐƚŶŝĞũČĐLJĐŚ ƉŝŽŶſǁ͕
ĐŚLJďĂ ǏĞ ǁLJƚLJĐnjŶĞ ƐĂŶŝƚĂƌŶĞ ǁLJĚĂŶĞ ƉƌnjĞnj KĚĚnjŝĂų EĂĚnjŽƌƵ ƉŝĚĞŵŝŽůŽŐŝŝ DĂųŽƉŽůƐŬŝĞŐŽ
WĂŷƐƚǁŽǁĞŐŽtŽũĞǁſĚnjŬŝĞŐŽ/ŶƐƉĞŬƚŽƌĂ^ĂŶŝƚĂƌŶĞŐŽďħĚČƐƚĂŶŽǁŝųLJŝŶĂĐnjĞũ͘
ƒ ŝůĂŶƐnjĂƉŽƚƌnjĞďŽǁĂŶŝĂŵĞĚŝſǁƉŽǁŝŶŝĞŶďLJđŽŬƌĞƑůŽŶLJǁƉƌŽũĞŬĐŝĞƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJŵŝnjŐŽĚŶLJnj
ǁĂƌƵŶŬĂŵŝƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJŵŝƉŽƐnjĐnjĞŐſůŶLJĐŚnjĂŬųĂĚſǁ͘
ƒ t ŵŝĞũƐĐĂĐŚ ƉƌnjĞũƑĐŝĂ ƉƌnjĞnj ƉƌnjĞŐƌŽĚLJ ďƵĚŽǁůĂŶĞ ƉƌnjĞǁŽĚLJ ƉƌŽǁĂĚnjŝđ ǁ ƚƵůĞũĂĐŚ
ŽĐŚƌŽŶŶLJĐŚ͘
ƒ /ŶƐƚĂůĂĐũĂ ŚLJĚƌĂŶƚŽǁĂ njĂƐŝůŽŶĂ ďħĚnjŝĞ nj ŝŶƐƚĂůĂĐũŝ ǁŽĚLJ njŝŵŶĞũ͘ WƌnjĞǁŝĚƵũĞ Ɛŝħ ŽĐŚƌŽŶħ
ŽďŝĞŬƚƵƉŽƉƌnjĞnjnjĞǁŶħƚƌnjŶĞŚLJĚƌĂŶƚLJŶĂĚnjŝĞŵŶĞŶϴϬŽǁLJĚĂũŶŽƑĐŝϭϬůͬƐŬĂǏĚLJ͘
ϳ͘Ϯ͘ϳ͘KŐſůŶĞǁLJƚLJĐnjŶĞͲŝŶƐƚĂůĂĐũĂĐĞŶƚƌĂůŶĞŐŽŽŐƌnjĞǁĂŶŝĂ
ƒ /ŶƐƚĂůĂĐũĂĐ͘Ž͘
20
t ďƵĚLJŶŬƵ njĂŝŶƐƚĂůŽǁĂŶĞ ďħĚČ ŐƌnjĞũŶŝŬŝ ŚŝŐŝĞŶŝĐnjŶĞ͕ ƐƚĂůŽǁĞ͕ ƉųLJƚŽǁĞ͕ ĚŽůŶŽnjĂƐŝůĂŶĞ nj
ǁďƵĚŽǁĂŶLJŵŝnjĂǁŽƌĂŵŝŝŐųŽǁŝĐĂŵŝƚĞƌŵŽƐƚĂƚLJĐnjŶLJŵŝŽƌĂnjŽĚƉŽǁŝĞƚƌnjŶŝŬĂŵŝ͘tųĂnjŝĞŶŬĂĐŚŵŽǏŶĂ
njĂŝŶƐƚĂůŽǁĂđ ŐƌnjĞũŶŝŬŝ ĚƌĂďŝŶŬŽǁĞ nj ǁďƵĚŽǁĂŶLJŵŝ njĂǁŽƌĂŵŝ ŝ ŐųŽǁŝĐĂŵŝ ƚĞƌŵŽƐƚĂƚLJĐnjŶLJŵŝ ŝ
ŽĚƉŽǁŝĞƚƌnjŶŝŬĂŵŝ͘ 'ƌnjĞũŶŝŬŝ ŶĂůĞǏLJ ƉŽųČĐnjLJđ nj ŝŶƐƚĂůĂĐũČ njĂ ƉŽŵŽĐČ njĞƐƉŽųſǁ ƉƌnjLJųČĐnjŽŶLJĐŚ nj
njĂǁŽƌĂŵŝ ŽĚĐŝŶĂũČĐLJŵŝ͘ ZƵƌŽĐŝČŐŝ ƉƌŽǁĂĚnjŝđ ǁ ďƌƵnjĚĂĐŚ ƑĐŝĞŶŶLJĐŚ ŝ ƉŽĚųŽŐŽǁLJĐŚ͘ ZƵƌŽĐŝČŐŝ
ŵŽĐŽǁĂđ ĚŽ ƑĐŝĂŶ njĂ ƉŽŵŽĐČ ƚLJƉŽǁLJĐŚ ƉŽĚƉſƌ nj ƉƌnjĞŬųĂĚŬČ ŐƵŵŽǁČ͘ WƌnjĞũƑĐŝĂ ƉƌnjĞnj ƑĐŝĂŶLJ
ŬŽŶƐƚƌƵŬĐLJũŶĞǁLJŬŽŶĂđǁƚƵůĞũĂĐŚƐƚĂůŽǁLJĐŚ͘
ƒ tħnjĞųĐŝĞƉůŶLJ͘
tŽĚĂŝŶƐƚĂůĂĐLJũŶĂďħĚnjŝĞƉŽĚŐƌnjĂŶĂǁŝƐƚŶŝĞũČĐĞũǁLJŵŝĞŶŶŝŬŽǁŝ͘ĂůĞĐĂŶĞƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌLJŽďůŝĐnjĞŶŝŽǁĞ
ǁ ŽŐƌnjĞǁĂŶLJĐŚ ƉƌnjĞnj ŝŶƐƚĂůĂĐũħ Đ͘ Ž͘ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂĐŚ ǁ ƐųƵǏďŝĞ njĚƌŽǁŝĂ njŐŽĚŶŝĞ nj WEͲϴϮͬͲϬϮϰϬϮ͘
tƐnjLJƐƚŬŝĞ ƉƌnjĞũƑĐŝĂ ƉƌnjĞnj ƐƚƌŽƉLJ ŝ ƑĐŝĂŶLJ ƐƚĂŶŽǁŝČĐĞ ŐƌĂŶŝĐĞ ƐƚƌĞĨLJ ƉŽǏĂƌŽǁĞũ ŶĂůĞǏLJ njĂďĞnjƉŝĞĐnjLJđ
ŽƉĂƐŬĂŵŝƉͲƉŽǏ͘
ϳ͘Ϯ͘ϴ͘KŐſůŶĞǁLJƚLJĐnjŶĞͲŝŶƐƚĂůĂĐũĂŐĂnjſǁŵĞĚLJĐnjŶLJĐŚ
WƌŽũĞŬƚŽǁĂŶLJKĚĚnjŝĂųnjŝĞĐŝħĐLJĂŬĂǍŶLJŶĂůĞǏLJǁLJƉŽƐĂǏLJđǁŝŶƐƚĂůĂĐũħƚůĞŶƵ͘
ZƵƌŽĐŝČŐŝ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶLJĐŚ ŝŶƐƚĂůĂĐũŝ ŐĂnjſǁ ŵĞĚLJĐnjŶLJĐŚ ŶĂůĞǏLJ ƌŽnjƉƌŽǁĂĚnjĂđ ǁnjĚųƵǏ ŬŽƌLJƚĂƌnjLJ͕ ǁ
ƉƌnjĞƐƚƌnjĞŶŝ ƐƚƌŽƉſǁ ƉŽĚǁŝĞƐnjŽŶLJĐŚ͕ ƉŽĚ ƉƌnjĞǁŽĚĂŵŝ ĞůĞŬƚƌLJĐnjŶLJŵŝ ŝ ƉŽĚ ůƵď ŶĂĚ ŬĂŶĂųĂŵŝ
ǁĞŶƚLJůĂĐLJũŶLJŵŝ͕ ;ŵŽŶƚĂǏ ƉŽnjŝŽŵſǁ ŶĂůĞǏLJǁLJŬŽŶLJǁĂđ ĚŽƉŝĞƌŽ ƉŽ njĂŬŽŷĐnjŽŶLJŵŵŽŶƚĂǏƵ ŬĂŶĂųſǁ
ǁĞŶƚLJůĂĐũŝ ŵĞĐŚĂŶŝĐnjŶĞũͿ͘ t ƉŽnjŽƐƚĂųLJĐŚ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂĐŚ ƉƌnjĞǁŽĚLJ ŝŶƐƚĂůĂĐũŝ ŽƌĂnj ǁƐnjLJƐƚŬŝĞ
ŽĚŐĂųħnjŝĞŶŝĂŽĚƉŽnjŝŽŵſǁĚŽƑĐŝĞŶŶLJĐŚũĞĚŶŽƐƚĞŬnjĂƐŝůĂũČĐLJĐŚŽƌĂnjƑĐŝĞŶŶLJĐŚƉƵŶŬƚſǁƉŽďŽƌƵďħĚČ
ƉƌŽǁĂĚnjŽŶĞǁƚLJŶŬƵ͘
WƌŽũĞŬƚŽǁĂŶĞ ŝŶƐƚĂůĂĐũĞ ŐĂnjſǁ ŵĞĚLJĐnjŶLJĐŚ ŶĂůĞǏLJ ǁLJŬŽŶĂđ nj ƌƵƌ ŵŝĞĚnjŝĂŶLJĐŚ ƚLJƉƵ ^& ʹ Ƶ ;ZϮϵϬͿ
ǁŐWEͲEϭϯϯϰϴ͕ųČĐnjŽŶLJĐŚƉƌnjĞnjůƵƚŽǁĂŶŝĞƚǁĂƌĚĞ͕ƉƌnjLJƵǏLJĐŝƵƐƉŽŝǁĂ>^ϰϱůƵď>Ͳ'ϰϱ^ŶǁĞĚųƵŐ
/EͬWE͕ƉƌnjLJnjĂƐƚŽƐŽǁĂŶŝƵŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝĐŚnjųČĐnjĞŬŝŬƐnjƚĂųƚĞŬŵŝĞĚnjŝĂŶLJĐŚ͘
^njƉŝƚĂůǁĐŚǁŝůŝŽďĞĐŶĞũĚLJƐƉŽŶƵũĞǍƌſĚųĂŵŝƚůĞŶƵŵĞĚLJĐnjŶĞŐŽ;njďŝŽƌŶŝŬŶĂĐŝĞŬųLJƚůĞŶŝƌĞnjĞƌǁŽǁLJ
ŵĂŐĂnjLJŶďƵƚůŝͿ͘ĂƐŝůĂŶŝĞnjŝƐƚŶŝĞũČĐĞũƐŝĞĐŝƚůĞŶŽǁĞũƌŽnjďƵĚŽǁĂŶĞũĚŽƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶĞũŬŽŶĚLJŐŶĂĐũŝ͘
WƌŽũĞŬƚ ŝŶƐƚĂůĂĐũŝ ŐĂnjſǁ ŵĞĚLJĐnjŶLJĐŚ ƉŽǁŝŶŝĞŶ njŽƐƚĂđ ŽƉƌĂĐŽǁĂŶLJ ƉƌnjĞnj ĐĞƌƚLJĨŝŬŽǁĂŶČ ũĞĚŶŽƐƚŬħ
ƉƌŽũĞŬƚŽǁČ ƉŽƐŝĂĚĂũČĐČ ĐĞƌƚLJĨŝŬĂƚ ^LJƐƚĞŵƵ ĂƉĞǁŶŝĞŶŝĂ :ĂŬŽƑĐŝ͕ njŐŽĚŶŝĞ nj ǁLJŵĂŐĂŶŝĂŵŝ ŶŽƌŵLJ E
/^KϵϬϬϭ͗ϮϬϬϬŽƌĂnjE/^Kϭϯϰϴϱ͗ϮϬϬϯ͘tƐnjLJƐƚŬŝĞĞůĞŵĞŶƚLJƵǏLJƚĞĚŽǁLJƚǁŽƌnjĞŶŝĂŝŶƐƚĂůĂĐũŝŐĂnjſǁ
ŵĞĚLJĐnjŶLJĐŚƉŽǁŝŶŶLJƉŽƐŝĂĚĂđĐĞƌƚLJĨŝŬĂƚLJǁLJŵĂŐĂŶĞĚůĂǁLJƌŽďƵŵĞĚLJĐnjŶĞŐŽ͘tLJŬŽŶĂŶŝĞŝŶƐƚĂůĂĐũŝ
ŐĂnjſǁ ŵĞĚLJĐnjŶLJĐŚ ƉŽǁŝŶŶŽ njŽƐƚĂđ njƌĞĂůŝnjŽǁĂŶŝĞ ƉƌnjĞnj ĐĞƌƚLJĨŝŬŽǁĂŶČ ũĞĚŶŽƐƚŬħ ƉŽƐŝĂĚĂũČĐČ
ĐĞƌƚLJĨŝŬĂƚ ^LJƐƚĞŵƵ ĂƉĞǁŶŝĞŶŝĂ :ĂŬŽƑĐŝ͕ njŐŽĚŶŝĞ njǁLJŵĂŐĂŶŝĂŵŝ ŶŽƌŵLJ E /^K ϵϬϬϭ͗ϮϬϬϬ ŝ E /^K
ϭϯϰϴϱ͗ϮϬϬϯŽƌĂnjnjĂŬŽŷĐnjŽŶĞŶĂĚĂŶŝĞŵǁLJƚǁŽƌnjŽŶĞũŝŶƐƚĂůĂĐũŝnjŶĂŬƵ͘
ϳ͘Ϯ͘ϵ͘KŐſůŶĞǁLJƚLJĐnjŶĞͲŝŶƐƚĂůĂĐũĂĞůĞŬƚƌLJĐnjŶĂ
ƒ /ŶƐƚĂůĂĐũĂĞůĞŬƚƌLJĐnjŶĂnjĂƐŝůĂŶŝĂŽďŝĞŬƚƵ͗
ƵĚLJŶĞŬƉŽǁŝŶŝĞŶƉŽƐŝĂĚĂđĚǁĂŽĚĚnjŝĞůŶĞǍƌſĚųĂnjĂƐŝůĂŶŝĂ͕ŬĂǏĚLJnjǁųĂƐŶLJŵƉƌnjLJųČĐnjĞŵŬĂďůŽǁLJŵ͘
EĂ ĞƚĂƉŝĞ ƉƌŽũĞŬƚƵ ŶĂůĞǏLJ ƐƉƌĂǁĚnjŝđ ǍƌſĚųĂ njĂƐŝůĂŶŝĂ ŝ ǁ ƌĂnjŝĞ ƉŽƚƌnjĞďLJ ĚŽƐƚŽƐŽǁĂđ ĚŽ
ŽďŽǁŝČnjƵũČĐLJĐŚǁLJŵĂŐĂŷ͘
ƒ /ŶƐƚĂůĂĐũĞŽĚďŝŽƌĐnjĞ͗
WůĂŶŽǁĂŶĞ ũĞƐƚ ǁLJŬŽŶĂŶŝĞ ŽƉƌĂĐŽǁĂŷ ƉƌŽũĞŬƚŽǁLJĐŚ ŝŶƐƚĂůĂĐũŝ ĞůĞŬƚƌLJĐnjŶLJĐŚ ǁĞǁŶħƚƌnjŶLJĐŚ ĚůĂ
ŶĂĚďƵĚŽǁLJďƵĚLJŶŬƵǁŶĂƐƚħƉƵũČĐLJŵnjĂŬƌĞƐŝĞ͗
Ύ/ŶƐƚĂůĂĐũĂ ŽƑǁŝĞƚůĞŶŝĂ ŽŐſůŶĞŐŽ ;ŽƉĂƌƚĞŐŽ ŶĂ ŽƉƌĂǁĂĐŚ ũĂƌnjĞŶŝŽǁLJĐŚ Ž ǁLJŵĂŐĂŶŝĂĐŚ njŐŽĚŶLJĐŚ nj
ŽďŽǁŝČnjƵũČĐLJŵŝŶŽƌŵĂŵŝͿ
Ύ/ŶƐƚĂůĂĐũĂŽƑǁŝĞƚůĞŶŝĂĚŽĚĂƚŬŽǁĞŐŽ;ŵŝĞũƐĐŽǁĞŐŽͿ
Ύ/ŶƐƚĂůĂĐũĂŽƑǁŝĞƚůĞŶŝĂŶŽĐŶĞŐŽ
21
Ύ/ŶƐƚĂůĂĐũĂŽƑǁŝĞƚůĞŶŝĂĂǁĂƌLJũŶĞŐŽŝĞǁĂŬƵĂĐLJũŶĞŐŽ
Ύ/ŶƐƚĂůĂĐũĂŐŶŝĂnjĚǁƚLJŬŽǁLJĐŚŽŐſůŶĞŐŽƉƌnjĞnjŶĂĐnjĞŶŝĂ
Ύ/ŶƐƚĂůĂĐũĂnjĂƐŝůĂŶŝĂŽĚďŝŽƌſǁƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐnjŶLJĐŚ
Ύ/ŶƐƚĂůĂĐũĂnjĂƐŝůĂŶŝĂŽĚďŝŽƌſǁƐLJƐƚĞŵſǁŶŝƐŬŽŶĂƉŝħĐŝŽǁLJĐŚ
Ύ/ŶƐƚĂůĂĐũĂƉŽųČĐnjĞŷǁLJƌſǁŶĂǁĐnjLJĐŚ
Ύ/ŶƐƚĂůĂĐũĂŽĚŐƌŽŵŽǁĂ
Ύ/ŶƐƚĂůĂĐũĞƐųĂďŽƉƌČĚŽǁĞǁnjĂŬƌĞƐŝĞ͗
ʹŽďĞũŵƵũČĐLJŵƐLJƐƚĞŵſǁďĞnjƉŝĞĐnjĞŷƐƚǁĂŝŽĐŚƌŽŶLJůƵĚnjŝŝŵŝĞŶŝĂ;ĚnjŝĞĐŝͿ
ʹ ƉƵŶŬƚ ĚŽƐƚħƉƵ ŝ ŝŶƐƚĂůĂĐũĂ ŽŬĂďůŽǁĂŶŝĂ ƐƚƌƵŬƚƵƌĂůŶĞŐŽ >E ǁ njĂŬƌĞƐŝĞ ŝŶƐƚĂůĂĐũŝ ƚĞůĞĨŽŶŝĐnjŶĞũ ŝ
ŬŽŵƉƵƚĞƌŽǁĞũʹǁŐǏLJĐnjĞŷŝŶǁĞƐƚŽƌĂ
ʹƐLJƐƚĞŵſǁŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐƵdsʹǁnjĂŬƌĞƐŝĞƵƐƚĂůŽŶLJŵnj/ŶǁĞƐƚŽƌĞŵ
ʹŝŶƐƚĂůĂĐũĂŬŽŶƚƌŽůŝĚŽƐƚħƉƵǁŐǁLJƚLJĐnjŶLJĐŚŝŶǁĞƐƚŽƌĂ
ʹƐLJƐƚĞŵſǁƉƌnjLJnjLJǁŽǁĂǁŐǁLJƚLJĐnjŶLJĐŚŝŶǁĞƐƚŽƌĂ
ƒ hǁĂŐŝŬŽŷĐŽǁĞ͗
Ͳ tƐnjLJƐƚŬŝĞ ƉƌnjĞǁŽĚLJ njĂƐŝůĂũČĐĞ ĚůĂ njĂƐŝůĂŶŝĂ ŽĚďŝŽƌſǁ njǁŝČnjĂŶLJĐŚ nj ĨƵŶŬĐũČ ďĞnjƉŝĞĐnjĞŷƐƚǁĂ ůƵĚnjŝ ŝ
ŵŝĞŶŝĂ ŶĂůĞǏLJ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĂđ ƉƌnjĞǁŽĚĂŵŝ ďĞnjŚĂůŽŐĞŶŽǁLJŵŝ͕ ŶŝĞƉĂůŶLJŵŝ Ž ϵϬ ĚůĂ ƉŽĚƚƌnjLJŵĂŶŝĂ
ĨƵŶŬĐũŝƉƌnjĞǁŽĚſǁǁƚƌĂŬĐŝĞƚƌǁĂŶŝĂƉŽǏĂƌƵ
Ͳ KƉƌĂĐŽǁĂŶŝĞ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĞ ǁŝŶŶŽ ƵǁnjŐůħĚŶŝĂđ ƉƌŽǁĂĚnjĞŶŝĞ ƉƌĂĐ ǁLJŬŽŶĂǁĐnjLJĐŚ ǁ ďƵĚLJŶŬƵ
ŝƐƚŶŝĞũČĐLJŵ
Ͳ WƌnjĞĚ ƉƌnjLJƐƚČƉŝĞŶŝĞŵ ĚŽ ƉƌĂĐ ƉƌŽũĞŬƚŽǁLJĐŚ ƉƌŽũĞŬƚĂŶƚ ǁLJŬŽŶĂ͕ ŶĂ ƉŽĚƐƚĂǁŝĂ ƐƚĂŶƵ ŝƐƚŶŝĞũČĐĞŐŽ͕
ƉƌŽŐƌĂŵƵ ĨƵŶŬĐũŽŶĂůŶŽͲƵǏLJƚŬŽǁĞŐŽ͕ ƵƐƚĂůĞŷ nj /ŶǁĞƐƚŽƌĞŵ ŝ ǁLJƚLJĐnjŶLJĐŚ ďƌĂŶǏŽǁLJĐŚ͕ ǁƐƚħƉŶĞ
ďŝůĂŶƐĞĞůĞŬƚƌŽĞŶĞƌŐĞƚLJĐnjŶĞĚůĂƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶLJĐŚƵŬųĂĚſǁƉŽŵŝĂƌŽǁLJĐŚŽƌĂnjƉƌnjLJŐŽƚƵũĞǁŶŝŽƐŬŝĚůĂ
ǁLJƐƚČƉŝĞŶŝĂĚŽŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝĞŐŽĚŽƐƚĂǁĐLJĞŶĞƌŐŝŝĞůĞŬƚƌLJĐnjŶĞũŽǁĂƌƵŶŬŝƚĞĐŚŶŝĐnjŶĞnjĂƐŝůĂŶŝĂ͘
Ͳ ŶĞƌŐŽŽƐnjĐnjħĚŶŽƑđ͗ ĂŬųĂĚĂ Ɛŝħ ǁLJƐŽŬŝ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ƉƌnjLJũħƚLJĐŚ ƌŽnjǁŝČnjĂŷ njĞ ƐnjĐnjĞŐſůŶLJŵ
ƵǁnjŐůħĚŶŝĞŶŝĞŵ ǁLJŵŽŐſǁ ĞŶĞƌŐŽŽƐnjĐnjħĚŶŽƑĐŝ ;ŽĚnjLJƐŬ ĐŝĞƉųĂ nj ƉŽǁŝĞƚƌnjĂ͕ ƐƚĞƌŽǁĂŶŝĞ ƐLJƐƚĞŵĂŵŝ
ŐƌnjĞǁĐnjLJŵŝ͕ ƐƚĞƌŽǁĂŶŝĞ ŽƑǁŝĞƚůĞŶŝĞŵͿ͘ tLJďſƌ ƉŽƐnjĐnjĞŐſůŶLJĐŚ ƌŽnjǁŝČnjĂŷ ƉƌŽũĞŬƚŽǁLJĐŚ ďħĚnjŝĞ
ĚŽŬŽŶĂŶLJŶĂĞƚĂƉŝĞƉƌŽũĞŬƚƵƚĞĐŚŶŝĐnjŶĞŐŽ͘
ͲtƉŽŬŽũĂĐŚĚnjŝĞĐŝħĐLJĐŚŶĂůĞǏLJnjĂŵŽŶƚŽǁĂđŬĂŵĞƌLJnjƌĞnjĞƌǁŽǁLJŵnjĂƐŝůĂŶŝĞŵŝĨƵŶŬĐũČĂƵƚŽƐƚĂƌƚƵ
ǁĐĞůƵŽďƐĞƌǁĂĐũŝƉĂĐũĞŶƚſǁ͘
Ͳ t ƉƌŽũĞŬĐŝĞ ŶĂůĞǏLJ ƉƌnjĞǁŝĚnjŝĞđ ƐLJƐƚĞŵ ƐƚĞƌŽǁĂŶŝĂ ŝ ĂƵƚŽŵĂƚLJĐnjŶĞũ ƉƌĂĐLJ ŝŶƐƚĂůĂĐũŝ ;ǁ ƚLJŵ
ƐƚĞƌŽǁĂŶŝĞǏĂůƵnjũĂŵŝ͕ũĞƑůŝĂŵĂǁŝĂũČĐLJƵnjŐŽĚŶŝƚĂŬŝƌŽĚnjĂũƌŽnjǁŝČnjĂŶŝĂĚůĂǏĂůƵnjũŝͿ
ϳ͘Ϯ͘ϭϬ͘KŐſůŶĞǁLJƚLJĐnjŶĞͲŝŶƐƚĂůĂĐũĂƉͲƉŽǏ
tųĂƑĐŝǁĞǁĂƌƵŶŬŝŽĐŚƌŽŶLJƉƌnjĞĐŝǁƉŽǏĂƌŽǁĞũnjĂƉĞǁŶŝđƉŽƉƌnjĞnj͗
Ͳ tLJĚnjŝĞůĞŶŝĞŽĚƌħďŶĞũƐƚƌĞĨLJƉŽǏĂƌŽǁĞũĚůĂĐnjħƑĐŝŶĂĚďƵĚŽǁLJǁĂŶĞũ
Ͳ hŵŽǏůŝǁŝĞŶŝĞĞǁĂŬƵĂĐũŝ
Ͳ tLJĚnjŝĞůĞŶŝĞƉŽǏĂƌŽǁĞŝnjĂƉĞǁŶŝĞŶŝĞŽĚĚLJŵŝĂŶŝĂŬůĂƚĞŬƐĐŚŽĚŽǁLJĐŚ
Ͳ ,LJĚƌĂŶƚLJ͕ŽƑǁŝĞƚůĞŶŝĞĂǁĂƌLJũŶĞ
Ͳ ^ƉĞųŶŝĞŶŝĞŝŶŶLJĐŚ͕ĂŬƚƵĂůŶLJĐŚǁLJŵĂŐĂŷŽĐŚƌŽŶLJƉƌnjĞĐŝǁƉŽǏĂƌŽǁĞũ
EĂĚďƵĚŽǁLJǁĂŶLJďƵĚLJŶĞŬŝƵƌnjČĚnjĞŶŝĂnjŶŝŵnjǁŝČnjĂŶĞƉŽǁŝŶŶLJďLJđnjĂƉƌŽũĞŬƚŽǁĂŶŝĞŝǁLJŬŽŶĂŶĞǁ
ƐƉŽƐſď njĂƉĞǁŶŝĂũČĐLJ ǁ ƌĂnjŝĞ ƉŽǏĂƌƵ͗ ŶŽƑŶŽƑđ ŬŽŶƐƚƌƵŬĐũŝ ƉƌnjĞnj ĐnjĂƐ ǁLJŶŝŬĂũČĐLJ nj ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĂ
DŝŶŝƐƚƌĂ/ŶĨƌĂƐƚƌƵŬƚƵƌLJnjĚŶŝĂϭϮŬǁŝĞƚŶŝĂϮϬϬϮƌ͘ǁƐƉƌĂǁŝĞǁĂƌƵŶŬſǁƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJĐŚ͕ũĂŬŝŵƉŽǁŝŶŶLJ
ŽĚƉŽǁŝĂĚĂđďƵĚLJŶŬŝŝŝĐŚƵƐLJƚƵŽǁĂŶŝĂ;nj͘h͘ϬϮ͘ϳϱ͘ϲϵϬͿ͕ŽŐƌĂŶŝĐnjĞŶŝĞƌŽnjƉƌnjĞƐƚƌnjĞŶŝĂŶŝĂƐŝħŽŐŶŝĂŝ
ĚLJŵƵǁďƵĚLJŶŬƵ;EZKͿ͕ŽŐƌĂŶŝĐnjĞŶŝĞƌŽnjƉƌnjĞƐƚƌnjĞŶŝĂŶŝĂƐŝħƉŽǏĂƌƵŶĂƐČƐŝĞĚŶŝĞďƵĚLJŶŬŝ͕ŵŽǏůŝǁŽƑđ
ĞǁĂŬƵĂĐũŝůƵĚnjŝ͕ĂƚĂŬǏĞƵǁnjŐůħĚŶŝĂũČĐLJďĞnjƉŝĞĐnjĞŷƐƚǁŽĞŬŝƉƌĂƚŽǁŶŝĐnjLJĐŚ͘
hƌnjČĚnjĞŶŝĂƉƌnjĞĐŝǁƉŽǏĂƌŽǁĞǁŽďŝĞŬĐŝĞƉŽǁŝŶŶLJďLJđǁLJŬŽŶĂŶĞnjŐŽĚŶŝĞnjƉƌŽũĞŬƚĞŵƵnjŐŽĚŶŝŽŶLJŵ
ƉŽĚ ǁnjŐůħĚĞŵ ŽĐŚƌŽŶLJ ƉƌnjĞĐŝǁƉŽǏĂƌŽǁĞũ ƉƌnjĞnj ƌnjĞĐnjŽnjŶĂǁĐħ ĚŽ ƐƉƌĂǁ njĂďĞnjƉŝĞĐnjĞŷ
ƉƌnjĞĐŝǁƉŽǏĂƌŽǁLJĐŚ ;ŶĂ ĞƚĂƉŝĞ ƉƌŽũĞŬƚƵ ŵŽǏĞ njŽƐƚĂđ ǁLJŵĂŐĂŶLJ ŽƉĞƌĂƚ ƉƉŽǏ ůƵď ĞŬƐƉĞƌƚLJnjĂ
22
ƉŽǏĂƌŽǁĂ ŝ ŽĚƐƚħƉƐƚǁŽ ŽĚ ŽďŽǁŝČnjƵũČĐLJĐŚ ǁĂƌƵŶŬſǁͿ͕ Ă ǁĂƌƵŶŬŝĞŵ ĚŽƉƵƐnjĐnjĞŶŝĂ ĚŽ ŝĐŚ
ƵǏLJƚŬŽǁĂŶŝĂ ũĞƐƚ ƉƌnjĞƉƌŽǁĂĚnjĞŶŝĞ ŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝĐŚ ĚůĂ ĚĂŶĞŐŽ ƵƌnjČĚnjĞŶŝĂ Ɖƌſď ŝ ďĂĚĂŷ͕
ƉŽƚǁŝĞƌĚnjĂũČĐLJĐŚƉƌĂǁŝĚųŽǁŽƑđŝĐŚĚnjŝĂųĂŶŝĂ͘
ϳ͘Ϯ͘ϭϭ͘/ŶƐƚĂůĂĐũĞƐŽůĂƌŶĞůƵďŽŐŶŝǁĂĨŽƚŽǁŽůƚĂŝĐnjŶĞͲŬŽŐĞŶĞƌĂĐũĂ
<ŽŐĞŶĞƌĂĐũĂƚŽƉƌŽĐĞƐ͕ǁŬƚſƌLJŵĞŶĞƌŐŝĂnjĂǁĂƌƚĂǁƉĂůŝǁŝĞnjŽƐƚĂũĞnjĂŵŝĞŶŝŽŶĂ͕ǁũĞĚŶLJŵƉƌŽĐĞƐŝĞ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐnjŶLJŵ͕ǁĞŶĞƌŐŝħĞůĞŬƚƌLJĐnjŶČŝĐŝĞƉůŶČ͘
ĂŵĂǁŝĂũČĐLJ njĂƐƚƌnjĞŐĂ ƐŽďŝĞ ƉƌĂǁŽ ĚŽ ĚĞĐLJnjũŝ ŶĂ ĞƚĂƉŝĞ ƉƌŽũĞŬƚƵ ďƵĚŽǁůĂŶĞŐŽ Ž ĞǁĞŶƚƵĂůŶLJŵ
ǁLJŬŽƌnjLJƐƚĂŶŝƵ ĂůƚĞƌŶĂƚLJǁŶĞŐŽ ǍƌſĚųĂ ĞŶĞƌŐŝŝ ĐŝĞƉůŶĞũ ŝ ĞůĞŬƚƌLJĐnjŶĞũ Ͳ ƐLJƐƚĞŵſǁ ƐŽůĂƌŶLJĐŚ ĚŽ
ƉƌnjLJŐŽƚŽǁĂŶŝĂ ĐŝĞƉųĞũ ǁŽĚLJ ƵǏLJƚŬŽǁĞũ ůƵď ŽŐŶŝǁ ĨŽƚŽǁŽůƚĂŝĐnjŶLJĐŚ ǁLJƚǁĂƌnjĂũČĐLJĐŚ ĞŶĞƌŐŝħ
ĞůĞŬƚƌLJĐnjŶČ͘
/ŶƐƚĂůĂĐũĞ ǁͬǁ ƐLJƐƚĞŵſǁ ƐČ njĂůĞǏŶĞ ŽĚ ĂŶĂůŝnj ƉƌnjĞĚƉƌŽũĞŬƚŽǁLJĐŚ ƚũ͘ ĞŬƐƉĞƌƚLJnj ŬŽŶƐƚƌƵŬĐLJũŶLJĐŚ ŝ
ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ ;ƉĂŶĞůĞ ĨŽƚŽǁŽůƚĂŝĐnjŶĞ njĞ ƐnjŬųĂ ŚĂƌƚŽǁĂŶĞŐŽ ǁ ƌĂŵĂĐŚ nj ĂŶŽĚŽǁĞŐŽ ĂůƵŵŝŶŝƵŵ
ǁƐƉĂƌƚĞ ŶĂ ǁųĂƐŶĞũ ŬŽŶƐƚƌƵŬĐũŝ nj ŝŶƐƚĂůĂĐũČ͕ ƉƌnjĞũƑĐŝĂ ƉƌnjĞnj ƉƌnjĞŐƌŽĚLJ ďƵĚŽǁůĂŶĞ ĚůĂ ŬĂďůŝ ŝ
ƉƌnjĞǁŽĚſǁnjƉųLJŶĞŵ͕ŵŽŶƚĂǏƌŽnjĚnjŝĞůŶŝĐLJĚŽŽďƐųƵŐŝƉĂŶĞůŝ͕njĂŵŽŶƚŽǁĂŶŝĞǁLJŵŝĞŶŶŝŬſǁĐŝĞƉůŶLJĐŚi
ƉŽųČĐnjĞŶŝĂ ŝĐŚ nj ŝƐƚŶŝĞũČĐČ ŝŶƐƚĂůĂĐũČ ĚŽ ƉŽĚŐƌnjĞǁĂŶŝĂ ǁŽĚLJ͕ ƐLJƐƚĞŵ ǁŝnjƵĂůŝnjĂĐũŝ ŝ ƉŽŵŝĂƌſǁ
ƵŵŽǏůŝǁŝĂũČĐLJĐŚŽĚĐnjLJƚLJƉĂƌĂŵĞƚƌſǁĞŶĞƌŐŝŝǁLJƉƌŽĚƵŬŽǁĂŶĞũƉƌnjĞnjƉĂŶĞůĞŝŝůŽƑđͿ͕ŽďůŝĐnjĞŷ͕Ƶŵſǁ͕
njĞƐƚĂǁŝĞŷĨŝŶĂŶƐŽǁLJĐŚŝƚĚ͘
WƌnjĞǁŝĚLJǁĂŶĂůŽŬĂůŝnjĂĐũĂŝŶƐƚĂůĂĐũŝĨŽƚŽǁŽůƚĂŝĐnjŶĞũůƵďŝŶƐƚĂůĂĐũŝƐŽůĂƌŶĞũƚŽƉŽųĂđĚĂĐŚƵďƵĚLJŶŬƵ͘
<ŽŐĞŶĞƌĂĐũĂŵŽǏĞďLJđƉƌnjĞĚŵŝŽƚĞŵŽĚƌħďŶĞũƉƌŽĐĞĚƵƌLJʹǁŐĚĞĐLJnjũŝĂŵĂǁŝĂũČĐĞŐŽ͘
ϴ͘/ŶĨŽƌŵĂĐũĞŽƚĞƌĞŶŝĞďƵĚŽǁLJ
WƌnjLJŐŽƚŽǁĂŶŝĞƚĞƌĞŶƵďƵĚŽǁLJũĂŬǁƉŬƚ͘ϳ͘Ϯ͘ϭ͘
ϴ͘ϭ͘KƌŐĂŶŝnjĂĐũĂƌŽďſƚďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ
tLJŬŽŶĂǁĐĂ ďħĚnjŝĞ ƉƌŽǁĂĚnjŝų ƌŽďŽƚLJ ǁŐ ƵnjŐŽĚŶŝŽŶĞŐŽ ŚĂƌŵŽŶŽŐƌĂŵƵ ŝ njŐŽĚŶŝĞ nj njĂƉŝƐĂŵŝ
^ƉĞĐLJĨŝŬĂĐũŝ /ƐƚŽƚŶLJĐŚ tĂƌƵŶŬſǁ ĂŵſǁŝĞŶŝĂ͘ tLJŬŽŶĂǁĐĂ ũĞƐƚ njŽďŽǁŝČnjĂŶLJ ĚŽ njĂƉĞǁŶŝĞŶŝĂ ŝ
ƵƚƌnjLJŵĂŶŝĂ ďĞnjƉŝĞĐnjĞŷƐƚǁĂ ƚĞƌĞŶƵ ďƵĚŽǁLJ ŽƌĂnj ƌŽďſƚ ƉŽnjĂ ƉůĂĐĞŵ ďƵĚŽǁLJ ǁ ŽŬƌĞƐŝĞ ƚƌǁĂŶŝĂ
ƌĞĂůŝnjĂĐũŝnjĂĚĂŶŝĂĂǏĚŽnjĂŬŽŷĐnjĞŶŝĂŝŽĚďŝŽƌƵŬŽŷĐŽǁĞŐŽƌŽďſƚ͘tLJŬŽŶĂǁĐĂďħĚnjŝĞŽĚƉŽǁŝĞĚnjŝĂůŶLJ
njĂŽĐŚƌŽŶħƌŽďſƚŝnjĂǁƐnjĞůŬŝĞŵĂƚĞƌŝĂųLJŽƌĂnjƵƌnjČĚnjĞŶŝĂƵǏLJǁĂŶĞĚŽƌŽďſƚ͘
tĂƌŝĂŶƚŽǁĞ ƐƚŽƐŽǁĂŶŝĞ ŵĂƚĞƌŝĂųſǁ Ͳ ũĞƑůŝ ĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũĂ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĂ ƉƌnjĞǁŝĚƵũĞ ŵŽǏůŝǁŽƑđ
ǁĂƌŝĂŶƚŽǁĞŐŽ njĂƐƚŽƐŽǁĂŶŝĂ ŵĂƚĞƌŝĂųƵ ǁ ǁLJŬŽŶLJǁĂŶLJĐŚ ƌŽďŽƚĂĐŚ͕ tLJŬŽŶĂǁĐĂ ƉŽǁŝĂĚŽŵŝ
/ŶǁĞƐƚŽƌĂ Ž ƐǁŽŝŵ njĂŵŝĂƌnjĞ ĐŽ ŶĂũŵŶŝĞũ Ϯ ƚLJŐŽĚŶŝĞ ƉƌnjĞĚ ƵǏLJĐŝĞŵ ŵĂƚĞƌŝĂųƵ ĂůďŽ ǁ ŽŬƌĞƐŝĞ
ĚųƵǏƐnjLJŵ͕ũĞƑůŝ ďħĚnjŝĞ ƚŽǁLJŵĂŐĂŶĞ ĚůĂ ďĂĚĂŷ ƉƌŽǁĂĚnjŽŶLJĐŚ ƉƌnjĞnj /ŶƐƉĞŬƚŽƌĂEĂĚnjŽƌƵ͘ tLJďƌĂŶLJ ŝ
njĂĂŬĐĞƉƚŽǁĂŶLJ ƉƌnjĞnj /ŶǁĞƐƚŽƌĂ ƌŽĚnjĂũ ŵĂƚĞƌŝĂųƵ ŶŝĞ ŵŽǏĞ ďLJđ ƉſǍŶŝĞũ njŵŝĞŶŝŽŶLJ ďĞnj njŐŽĚLJ
/ŶǁĞƐƚŽƌĂ͘
ϴ͘Ϯ͘tLJŵĂŐĂŶŝĂĂŵĂǁŝĂũČĐĞŐŽĚŽtLJŬŽŶĂǁĐLJ
ƒ Žďſƌ ŵĂƐnjLJŶ ŝ ƐƉƌnjħƚƵ ŬŽŶŝĞĐnjŶLJĐŚ ĚŽ ǁLJŬŽŶLJǁĂŶŝĂ ƌŽďſƚ ƉŽǁŝŶŝĞŶ ƵǁnjŐůħĚŶŝđ ǁĂƌƵŶŬŝ
ůŽŬĂůŶĞƚũ͘ƉŽǁŝĞƌnjĐŚŶŝħƉůĂĐƵďƵĚŽǁLJŝǁƉųLJǁŚĂųĂƐƵŶĂĨƵŶŬĐũŽŶŽǁĂŶŝĞŽďŝĞŬƚƵ͘
ƒ tLJŬŽŶĂǁĐĂ ũĞƐƚ njŽďŽǁŝČnjĂŶLJ ĚŽ ƵǏLJǁĂŶŝĂ ũĞĚLJŶŝĞ ƚĂŬŝĞŐŽ ƐƉƌnjħƚƵ͕ ŬƚſƌLJ ŶŝĞ ƐƉŽǁŽĚƵũĞ
ŶŝĞŬŽƌnjLJƐƚŶĞŐŽǁƉųLJǁƵŶĂũĂŬŽƑđǁLJŬŽŶLJǁĂŶLJĐŚƌŽďſƚŽƌĂnjƐƚĂŶnjĂďƵĚŽǁLJ͘^ƉƌnjħƚƵǏLJǁĂŶLJ
ĚŽ ƌŽďſƚ ƉŽǁŝŶŝĞŶ ďLJđ njŐŽĚŶLJ nj ŽĨĞƌƚČ tLJŬŽŶĂǁĐLJ ŝ ƉŽǁŝŶŝĞŶ ŽĚƉŽǁŝĂĚĂđ ƉŽĚ ǁnjŐůħĚĞŵ
ƚLJƉſǁ ŝ ŝůŽƑĐŝ ǁĂƌƵŶŬŽŵ ĚŽƉƵƐnjĐnjĂũČĐLJŵ ƌƵĐŚ ƉŽũĂnjĚſǁ ǁŽŬſų ŬŽŵƉůĞŬƐƵ͘ t ƉƌnjLJƉĂĚŬƵ
ďƌĂŬƵƵƐƚĂůĞŷǁƚĂŬŝĐŚĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐŚƐƉƌnjħƚƉŽǁŝŶŝĞŶďLJđƵnjŐŽĚŶŝŽŶLJŝnjĂĂŬĐĞƉƚŽǁĂŶLJƉƌnjĞnj
/ŶǁĞƐƚŽƌĂ͘>ŝĐnjďĂŝǁLJĚĂũŶŽƑđƐƉƌnjħƚƵďħĚnjŝĞŐǁĂƌĂŶƚŽǁĂđƉƌnjĞƉƌŽǁĂĚnjĞŶŝĞƌŽďſƚ͕njŐŽĚŶŝĞnj
23
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
njĂƐĂĚĂŵŝ ƵƐƚĂůŽŶLJŵŝ ǁ ĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũŝ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĞũ ŝ ǁƐŬĂnjĂŶŝĂĐŚ /ŶǁĞƐƚŽƌĂ͕ ǁ ƚĞƌŵŝŶŝĞ
ƉƌnjĞǁŝĚnjŝĂŶLJŵ ůĞĐĞŶŝĞŵ͘ tLJŬŽŶĂǁĐĂ ĚŽƐƚĂƌĐnjLJ /ŶǁĞƐƚŽƌŽǁŝ ŬŽƉŝĞ ĚŽŬƵŵĞŶƚſǁ
ƉŽƚǁŝĞƌĚnjĂũČĐLJĐŚ ĚŽƉƵƐnjĐnjĞŶŝĞ ƐƉƌnjħƚƵ ĚŽ ƵǏLJƚŬŽǁĂŶŝĂ͕ ƚĂŵ ŐĚnjŝĞ ũĞƐƚ ƚŽ ǁLJŵĂŐĂŶĞ
ƉƌnjĞƉŝƐĂŵŝ͘
tĐnjĂƐŝĞǁLJŬŽŶLJǁĂŶŝĂƌŽďſƚtLJŬŽŶĂǁĐĂĚŽƐƚĂƌĐnjLJ͕njĂŝŶƐƚĂůƵũĞŝďħĚnjŝĞŽďƐųƵŐŝǁĂųǁƐnjLJƐƚŬŝĞ
ƚLJŵĐnjĂƐŽǁĞ ƵƌnjČĚnjĞŶŝĂ njĂďĞnjƉŝĞĐnjĂũČĐĞ ƉůĂĐ ďƵĚŽǁLJ͘ tLJŬŽŶĂǁĐĂ njĂƉĞǁŶŝ ƐƚĂųĞ ǁĂƌƵŶŬŝ
ǁŝĚŽĐnjŶŽƑĐŝ ǁ ĚnjŝĞŷ ŝ ǁ ŶŽĐLJ ƚLJĐŚ ƵƌnjČĚnjĞŷ͕ ĚůĂ ŬƚſƌLJĐŚ ũĞƐƚ ƚŽ ŶŝĞŽĚnjŽǁŶĞ njĞ ǁnjŐůħĚſǁ
ďĞnjƉŝĞĐnjĞŷƐƚǁĂ͘
tLJŬŽŶĂǁĐĂ ũĞƐƚ njŽďŽǁŝČnjĂŶLJ ĚŽ ƐƚŽƐŽǁĂŶŝĂ ũĞĚLJŶŝĞ ƚĂŬŝĐŚ ƑƌŽĚŬſǁ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƵ͕ ŬƚſƌĞ ŶŝĞ
ǁƉųLJŶČ ŶŝĞŬŽƌnjLJƐƚŶŝĞ ŶĂ ũĂŬŽƑđ ǁLJŬŽŶLJǁĂŶLJĐŚ ƌŽďſƚ ŝ ƉƌnjĞǁŽǏŽŶLJĐŚ ŵĂƚĞƌŝĂųſǁ ŽƌĂnj
ŝƐƚŶŝĞũČĐĞũnjĂďƵĚŽǁLJ͘
tLJŬŽŶĂǁĐĂ ďħĚnjŝĞ ƵƐƵǁĂđ ŶĂ ďŝĞǏČĐŽ͕ ŶĂ ǁųĂƐŶLJ ŬŽƐnjƚ͕ ǁƐnjĞůŬŝĞ njĂŶŝĞĐnjLJƐnjĐnjĞŶŝĂ
ƐƉŽǁŽĚŽǁĂŶĞũĞŐŽƉŽũĂnjĚĂŵŝŶĂĚƌŽŐĂĐŚƉƵďůŝĐnjŶLJĐŚŽƌĂnjĚŽũĂnjĚĂĐŚĚŽƚĞƌĞŶƵďƵĚŽǁLJ͘
t ŬŽƐnjĐŝĞ ƌĞĂůŝnjĂĐũŝ ƉƌĂĐ tLJŬŽŶĂǁĐĂ ŵƵƐŝ ƵǁnjŐůħĚŶŝđ ŬŽƐnjƚLJ ǁƐnjĞůŬŝĐŚ ŶŝĞnjďħĚŶLJĐŚ
ŶĂĚnjŽƌſǁ͘
tLJŬŽŶĂǁĐĂ ƌŽďſƚ ũĞƐƚ ŽĚƉŽǁŝĞĚnjŝĂůŶLJ njĂ ũĂŬŽƑđ ŝĐŚ ǁLJŬŽŶĂŶŝĂ ŽƌĂnj njĂ ŝĐŚ njŐŽĚŶŽƑđ nj
ƉƌŽŐƌĂŵĞŵƉƌĂĐ͕ƉŽůĞĐĞŶŝĂŵŝ/ŶƐƉĞŬƚŽƌĂEĂĚnjŽƌƵŽƌĂnjƐnjƚƵŬČďƵĚŽǁůĂŶČ͘
tLJŬŽŶĂǁĐĂ ƉŽŶŽƐŝ ŽĚƉŽǁŝĞĚnjŝĂůŶŽƑđ njĂ ǁLJŬŽŶĂŶŝĞ ƌŽďſƚ njŐŽĚŶŝĞ nj ĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũČ
ƉƌŽũĞŬƚŽǁČ͕ ĚĞĐLJnjũČ WŽnjǁŽůĞŶŝĞ ŶĂ ďƵĚŽǁħ͕ ŽďŽǁŝČnjƵũČĐLJŵŝ ƉƌnjĞƉŝƐĂŵŝ ƉƌĂǁĂ ŽƌĂnj
njĂƐĂĚĂŵŝƐnjƚƵŬŝďƵĚŽǁůĂŶĞũ͘
ĂŶĞ ŽŬƌĞƑůŽŶĞ ǁ ĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũŝ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĞũ ďħĚČ ƵǁĂǏĂŶĞ njĂ ǁĂƌƚŽƑĐŝ ĚŽĐĞůŽǁĞ͕ ŽĚ
ŬƚſƌLJĐŚĚŽƉƵƐnjĐnjĂůŶĞƐČŽĚĐŚLJůĞŶŝĂǁƌĂŵĂĐŚƚnjǁ͘ƚŽůĞƌĂŶĐũŝ͘
WƌnjLJǁLJŬŽŶLJǁĂŶŝƵƌŽďſƚŶĂůĞǏLJƵǁnjŐůħĚŶŝĂđŝŶƐƚƌƵŬĐũĞƉƌŽĚƵĐĞŶƚĂŵĂƚĞƌŝĂųſǁŽƌĂnjƉƌnjĞƉŝƐLJ
njǁŝČnjĂŶĞŝŽďŽǁŝČnjƵũČĐĞ͕ǁƚLJŵƌſǁŶŝĞǏƚĞ͕ŬƚſƌĞƵůĞŐųLJnjŵŝĂŶŝĞůƵďĂŬƚƵĂůŝnjĂĐũŝ͘
tLJŬŽŶĂǁĐĂ ďħĚnjŝĞ ƉƌnjĞƐƚƌnjĞŐĂđ ƉƌnjĞƉŝƐſǁ ŽĐŚƌŽŶLJ ƉƌnjĞĐŝǁƉŽǏĂƌŽǁĞũ͘ tLJŬŽŶĂǁĐĂ ďħĚnjŝĞ
ƵƚƌnjLJŵLJǁĂđ ƐƉƌĂǁŶLJ ƐƉƌnjħƚ ƉƌnjĞĐŝǁƉŽǏĂƌŽǁLJ͕ ǁLJŵĂŐĂŶLJ ƉƌnjĞnj ŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝĞ ƉƌnjĞƉŝƐLJ͘
tLJŬŽŶĂǁĐĂ ďħĚnjŝĞ ŽĚƉŽǁŝĞĚnjŝĂůŶLJ njĂ ǁƐnjĞůŬŝĞ ƐƚƌĂƚLJ ƐƉŽǁŽĚŽǁĂŶĞ ƉŽǏĂƌĞŵ ǁLJǁŽųĂŶLJŵ
ũĂŬŽƌĞnjƵůƚĂƚƌĞĂůŝnjĂĐũŝƌŽďſƚĂůďŽƉƌnjĞnjƉƌĂĐŽǁŶŝŬſǁtLJŬŽŶĂǁĐLJ͘
<ŝĞƌŽǁŶŝŬ ďƵĚŽǁLJ njŽďŽǁŝČnjĂŶLJ ũĞƐƚ ĚŽ ƐƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĂ ƉůĂŶƵ /K ŶĂ ƉŽƐƚĂǁŝĞ ŝŶĨŽƌŵĂĐũŝ
ĚŽƚLJĐnjČĐĞũ/K͘
WŽĚĐnjĂƐ ƌĞĂůŝnjĂĐũŝ ZŽďſƚ tLJŬŽŶĂǁĐĂ ďħĚnjŝĞ ƉƌnjĞƐƚƌnjĞŐĂđ ƉƌnjĞƉŝƐſǁ ĚŽƚLJĐnjČĐLJĐŚ
ďĞnjƉŝĞĐnjĞŷƐƚǁĂŝŚŝŐŝĞŶLJƉƌĂĐLJŽƌĂnjƐƚŽƐŽǁĂđƐŝħĚŽnjĂůĞĐĞŷWůĂŶƵĞnjƉŝĞĐnjĞŷƐƚǁĂŝKĐŚƌŽŶLJ
ĚƌŽǁŝĂ͘tƐnjĐnjĞŐſůŶŽƑĐŝtLJŬŽŶĂǁĐĂŵĂŽďŽǁŝČnjĞŬnjĂĚďĂđ͕ĂďLJƉƌĂĐŽǁŶŝĐLJŶŝĞǁLJŬŽŶLJǁĂůŝ
ƉƌĂĐLJ ǁ ǁĂƌƵŶŬĂĐŚ ŶŝĞďĞnjƉŝĞĐnjŶLJĐŚ͕ ƐnjŬŽĚůŝǁLJĐŚ ĚůĂ njĚƌŽǁŝĂ ŽƌĂnj ŶŝĞ ƐƉĞųŶŝĂũČĐLJĐŚ
ŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝĐŚǁLJŵĂŐĂŷƐĂŶŝƚĂƌŶLJĐŚ͘
///͘%_/E&KZDz:E
ϭ͘ϭ͘hƐƚĂǁLJ͕ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĂŝŶŽƌŵLJ
ƒ hƐƚĂǁĂ nj ĚŶŝĂ Ϯϳ ŵĂƌĐĂ ϮϬϬϯƌ͘ K ƉůĂŶŽǁĂŶŝƵ ŝ njĂŐŽƐƉŽĚĂƌŽǁĂŶŝƵ ƉƌnjĞƐƚƌnjĞŶŶLJŵ nj͘ h͘ nj
ϮϬϬϯƌ͕EƌϴϬ͕ƉŽnj͘ϳϭϳ͘njƉ͘njŵŝĂŶĂŵŝ
ƒ hƐƚĂǁĂ nj ĚŶŝĂ ϳ ůŝƉĐĂ ϭϵϵϰƌ͘ WƌĂǁŽ ďƵĚŽǁůĂŶĞ͕ ;nj͘ h͘ nj ϮϬϬϯƌ͕ Eƌ ϮϬϳ͕ ƉŽnj͘Ϯϭϲ͕ nj
ƉſǍŶŝĞũƐnjLJŵŝnjŵŝĂŶĂŵŝͿ͘
ƒ ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞ DŝŶŝƐƚƌĂ /ŶĨƌĂƐƚƌƵŬƚƵƌLJ nj ĚŶŝĂ ϭϮ ŬǁŝĞƚŶŝĂ ϮϬϬϮ ǁ ƐƉƌĂǁŝĞ ǁĂƌƵŶŬſǁ
ƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJĐŚ͕ũĂŬŝŵƉŽǁŝŶŶLJŽĚƉŽǁŝĂĚĂđďƵĚLJŶŬŝŝŝĐŚƵƐLJƚƵŽǁĂŶŝĞ͘;nj͘h͘njϮϬϬϮƌ͕Eƌϳϱ͕
ƉŽnj͘ϲϵϬ͕njƉſǍŶŝĞũƐnjLJŵŝnjŵŝĂŶĂŵŝͿ͘
ƒ hƐƚĂǁĂnjĚŶŝĂϮϳŬǁŝĞƚŶŝĂϮϬϬϭƌ͘WƌĂǁŽŽĐŚƌŽŶLJƑƌŽĚŽǁŝƐŬĂ͕;nj͘h͘njϮϬϬϭƌ͕EƌϲϮ͕ƉŽnj͘Ϯϲϳ͕
njƉſǍŶŝĞũƐnjLJŵŝnjŵŝĂŶĂŵŝ͘
ƒ hƐƚĂǁĂnjĚŶŝĂϭϴůŝƉĐĂϮϬϬϭƌ͘WƌĂǁŽǁŽĚŶĞ͕;nj͘h͘njϮϬϬϭƌ͕EƌϭϭϱƉŽnj͘ϭϮϮϵ͕njƉſǍŶŝĞũƐnjLJŵŝ
njŵŝĂŶĂŵŝ͘
ƒ hƐƚĂǁĂnjĚŶŝĂϮϳŬǁŝĞƚŶŝĂϮϬϬϭƌ͘KŽĚƉĂĚĂĐŚ͕;nj͘h͘njϮϬϬϭƌ͕EƌϲϮ͕ƉŽnj͘ϲϮϴ͕njƉſǍŶŝĞũƐnjLJŵŝ
njŵŝĂŶĂŵŝ͘
24
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
hƐƚĂǁĂnjĚŶŝĂϭϲŬǁŝĞƚŶŝĂϮϬϬϰƌ͘ŽǁLJƌŽďĂĐŚďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ;nj͘h͘Ϭϰ͘ϵϮ͘ϴϴϭ;nj͘h͘Ϭϵ͘ϭϴ͘ϵϳ͕
nj͘h͘ϭϬ͘ϭϭϰ͘ϳϲϬͿ
hƐƚĂǁĂ nj ĚŶŝĂ ϳ ĐnjĞƌǁĐĂ ϮϬϬϭ ƌ͘ Ž njďŝŽƌŽǁLJŵ njĂŽƉĂƚƌnjĞŶŝƵ ǁ ǁŽĚħ ŝ njďŝŽƌŽǁLJŵ
ŽĚƉƌŽǁĂĚnjĂŶŝƵƑĐŝĞŬſǁ;nj͘h͘njϮϬϬϲƌ͘EƌϭϮϯ͕ƉŽnj͘ϴϱϴͿ
hƐƚĂǁĂnjĚŶŝĂϭϬŬǁŝĞƚŶŝĂϭϵϵϳƌ͘WƌĂǁŽĞŶĞƌŐĞƚLJĐnjŶĞ͘;nj͘h͘njϮϬϬϲƌ͘Eƌϴϵ͕ƉŽnj͘ϲϮϱ͕Eƌ
ϭϬϰ͕ƉŽnj͘ϳϬϴ͕Eƌϭϱϴ͕ƉŽnj͘ϭϭϮϯŝEƌϭϳϬ͕ƉŽnj͘ϭϮϭϳ͕njϮϬϬϳƌ͘EƌϮϭ͕ƉŽnj͘ϭϮϰ͕EƌϱϮ͕ƉŽnj͘ϯϰϯ͕
Eƌϭϭϱ͕ƉŽnj͘ϳϵϬŝEƌϭϯϬ͕ƉŽnj͘ϵϬϱ͕njϮϬϬϴƌ͘EƌϭϴϬ͕ƉŽnj͘ϭϭϭϮŝEƌϮϮϳ͕ƉŽnj͘ϭϱϬϱ͕njϮϬϬϵƌ͘
Eƌϯ͕ƉŽnj͘ϭϭ͕Eƌϲϵ͕ƉŽnj͘ϱϴϲ͕Eƌϭϲϱ͕ƉŽnj͘ϭϯϭϲ͕EƌϮϭϱ͕ƉŽnj͘ϭϲϲϰŽƌĂnjnjϮϬϭϬƌ͘EƌϮϭ͕ƉŽnj͘
ϭϬϰŝEƌϴϭ͕ƉŽnj͘ϱϯϬͿ
hƐƚĂǁĂnjĚŶŝĂϮϯůŝƉĐĂϮϬϬϯƌ͘ŽŽĐŚƌŽŶŝĞnjĂďLJƚŬſǁŝŽƉŝĞĐĞŶĂĚnjĂďLJƚŬĂŵŝ;nj͘h͘EƌϭϲϮ͕
ƉŽnj͘ϭϱϲϴ͕njƉſǍŶ͘njŵ͘Ϳ
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞ DŝŶŝƐƚƌĂ ĚƌŽǁŝĂ ǁ ƐƉƌĂǁŝĞ ƐnjĐnjĞŐſųŽǁLJĐŚ ǁLJŵĂŐĂŷ ũĂŬŝŵ ƉŽǁŝŶŶLJ
ŽĚƉŽǁŝĂĚĂđƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂŝƵƌnjČĚnjĞŶŝĂƉŽĚŵŝŽƚƵǁLJŬŽŶƵũČĐĞŐŽĚnjŝĂųĂůŶŽƑđůĞĐnjŶŝĐnjČnjĚŶŝĂ
ϮϲĐnjĞƌǁĐĂϮϬϭϮƌ͘;nj͘h͘njϮϬϭϮƌ͕ƉŽnj͘ϳϯϵͿ͘
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞ DŝŶŝƐƚƌĂ KĐŚƌŽŶLJ _ƌŽĚŽǁŝƐŬĂ nj ĚŶŝĂ ϲ ĐnjĞƌǁĐĂ ϮϬϬϮƌ͘ ǁ ƐƉƌĂǁŝĞ
ĚŽƉƵƐnjĐnjĂůŶLJĐŚƉŽnjŝŽŵſǁŶŝĞŬƚſƌLJĐŚƐƵďƐƚĂŶĐũŝ͘;nj͘h͘njϮϬϬϮƌ͕Eƌϴϳ͕ƉŽnj͘ϳϵϲͿ͘
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞ DŝŶŝƐƚƌĂ WƌĂĐLJ ŝ WŽůŝƚLJŬŝ ^ƉŽųĞĐnjŶĞũ nj ĚŶŝĂ Ϯϲ ǁƌnjĞƑŶŝĂ ϭϵϵϳƌ͘ ǁ ƐƉƌĂǁŝĞ
ŽŐſůŶLJĐŚƉƌnjĞƉŝƐſǁďĞnjƉŝĞĐnjĞŷƐƚǁĂŝŚŝŐŝĞŶLJƉƌĂĐLJ͘;nj͘h͘EƌϭϮϵ͕ƉŽnj͘ϴϰϰ͕njƉſǍŶŝĞũƐnjLJŵŝ
njŵŝĂŶĂŵŝͿ͘
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞDŝŶŝƐƚƌĂdƌĂŶƐƉŽƌƚƵ͕ƵĚŽǁŶŝĐƚǁĂ͕'ŽƐƉŽĚĂƌŬŝDŽƌƐŬŝĞũnjĚŶŝĂϮϱŬǁŝĞƚŶŝĂ
ϮϬϭϮ ƌŽŬƵ ǁ ƐƉƌĂǁŝĞ ƐnjĐnjĞŐſųŽǁĞŐŽ njĂŬƌĞƐƵ ŝ ĨŽƌŵLJ ƉƌŽũĞŬƚƵ ďƵĚŽǁůĂŶĞŐŽ ;nj͘ h͘ Eƌ Ϭ
ƉŽnj͘ϰϲϮnjϮϬϭϮƌͿ
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞDŝŶŝƐƚƌĂ^ƉƌĂǁtĞǁŶħƚƌnjŶLJĐŚŝĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐũŝnjĚŶŝĂϭϲ͘Ϭϲ͘ϮϬϬϯƌǁƐƉƌĂǁŝĞ
ƵnjŐĂĚŶŝĂŶŝĂƉƌŽũĞŬƚƵďƵĚŽǁůĂŶĞŐŽƉŽĚǁnjŐůħĚĞŵŽĐŚƌŽŶLJƉƌnjĞĐŝǁƉŽǏĂƌŽǁĞũ;nj͘h͘EƌϭϮϭ
ƉŽnj͘ϭϭϯϳnjϮϬϬϯƌͿ
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞ DŝŶŝƐƚƌĂ ^ƉƌĂǁ tĞǁŶħƚƌnjŶLJĐŚ ŝ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐũŝ nj ĚŶ͘ϳ͘Ϭϲ͘ϮϬϭϬ ǁ ƐƉƌĂǁŝĞ
ŽĐŚƌŽŶLJ ƉƌnjĞĐŝǁƉŽǏĂƌŽǁĞũ ďƵĚLJŶŬſǁ͕ ŝŶŶLJĐŚ ŽďŝĞŬƚſǁ ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ ŝ ƚĞƌĞŶſǁ ;nj͘h͘ Eƌ
ϭϬϵ͕ƉŽnj͘ϳϭϵnjϮϬϭϬƌ͘Ϳ
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞ DŝŶŝƐƚƌĂ ^ƉƌĂǁ tĞǁŶħƚƌnjŶLJĐŚ ŝ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐũŝ nj ĚŶŝĂ ϭϲ ĐnjĞƌǁĐĂ ϮϬϬϯ ƌ ǁ
ƐƉƌĂǁŝĞƉƌnjĞĐŝǁƉŽǏĂƌŽǁĞŐŽnjĂŽƉĂƚƌnjĞŶŝĂǁǁŽĚħŽƌĂnjĚƌſŐƉŽǏĂƌŽǁLJĐŚϮϰ͘Ϭϳ͘ϮϬϬϵ;njh͘
EƌϭϮϰƉŽnj͘ϭϬϯϬnjϮϬϬϵƌ͘Ϳ
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞ DŝŶŝƐƚƌĂ _ƌŽĚŽǁŝƐŬĂ nj ϭϰ ͘Ϭϲ͘ ϮϬϬϳ ǁ ƐƉƌĂǁŝĞ ĚŽƉƵƐnjĐnjĂůŶLJĐŚ ƉŽnjŝŽŵſǁ
ŚĂųĂƐƵǁƑƌŽĚŽǁŝƐŬƵ;nj͘hϮϬϬϳEƌϭϮϬ͕ƉŽnj͘ϴϮϲͿ͕
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞ DŝŶŝƐƚƌĂ /ŶĨƌĂƐƚƌƵŬƚƵƌLJ nj ĚŶŝĂ Ϯϯ ĐnjĞƌǁĐĂ ϮϬϬϯ ƌ ǁ ƐƉƌĂǁŝĞ ŝŶĨŽƌŵĂĐũŝ
ĚŽƚLJĐnjČĐĞũďĞnjƉŝĞĐnjĞŷƐƚǁĂŝŽĐŚƌŽŶLJnjĚƌŽǁŝĂŽƌĂnjƉůĂŶƵďĞnjƉŝĞĐnjĞŷƐƚǁĂŝŽĐŚƌŽŶLJnjĚƌŽǁŝĂ
;nj͘h͘EƌϭϮϬƉŽnj͘ϭϭϮϲͿ͘
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞ DŝŶŝƐƚƌĂ /ŶĨƌĂƐƚƌƵŬƚƵƌLJ nj ĚŶŝĂ Ϯ ǁƌnjĞƑŶŝĂ ϮϬϬϰƌ͘ ǁ ƐƉƌĂǁŝĞ ƐnjĐnjĞŐſųŽǁĞŐŽ
njĂŬƌĞƐƵ ŝ ĨŽƌŵLJ ĚŽŬƵŵĞŶƚĂĐũŝ ƉƌŽũĞŬƚŽǁĞũ͕ ƐƉĞĐLJĨŝŬĂĐũŝ ƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJĐŚ ǁLJŬŽŶĂŶŝĂ ŝ ŽĚďŝŽƌƵ
ƌŽďſƚ ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ ŽƌĂnj ƉƌŽŐƌĂŵƵ ĨƵŶŬĐũŽŶĂůŶŽͲƵǏLJƚŬŽǁĞŐŽ ;nj͘ h͘ Eƌ ϮϬϮ͘ ƉŽnj͘ ϮϬϳϮ͕
njƉſǍŶŝĞũƐnjLJŵŝnjŵŝĂŶĂŵŝͿ͘
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞ DŝŶŝƐƚƌĂ /ŶĨƌĂƐƚƌƵŬƚƵƌLJ nj ĚŶŝĂ ϭϴ ŵĂũĂ ϮϬϬϰƌ͘ ǁ ƐƉƌĂǁŝĞ ŽŬƌĞƑůĞŶŝĂ ŵĞƚŽĚ
ŝƉŽĚƐƚĂǁ ƐƉŽƌnjČĚnjĂŶŝĂ ŬŽƐnjƚŽƌLJƐƵ ŝŶǁĞƐƚŽƌƐŬŝĞŐŽ͕ ŽďůŝĐnjĂŶŝĂ ƉůĂŶŽǁĂŶLJĐŚ ŬŽƐnjƚſǁ ƉƌĂĐ
ƉƌŽũĞŬƚŽǁLJĐŚ ŽƌĂnj ƉůĂŶŽǁĂŶLJĐŚ ŬŽƐnjƚſǁ ƌŽďſƚ ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ ŽŬƌĞƑůŽŶLJĐŚ ǁ ƉƌŽŐƌĂŵŝĞ
ĨƵŶŬĐũŽŶĂůŶŽͲƵǏLJƚŬŽǁLJŵ͘;nj͘h͘EƌϭϯϬ͕ƉŽnj͘ϭϯϴϵͿ͘
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞDŝŶŝƐƚƌĂdƌĂŶƐƉŽƌƚƵ͕ƵĚŽǁŶŝĐƚǁĂŝ'ŽƐƉŽĚĂƌŬŝDŽƌƐŬŝĞũnjĚŶŝĂϮϱ͘Ϭϰ͘ϮϬϭϮ
ƌ͘ǁƐƉƌĂǁŝĞƵƐƚĂůĂŶŝĂŐĞŽƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJĐŚǁĂƌƵŶŬſǁƉŽƐĂĚŽǁŝĞŶŝĂŽďŝĞŬƚſǁďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ;nj͘
h͘ϮϬϭϮEƌϬ͕ƉŽnj͘ϰϲϯͿ
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞ DŝŶŝƐƚƌĂ 'ŽƐƉŽĚĂƌŬŝ WƌnjĞƐƚƌnjĞŶŶĞũ ŝ ƵĚŽǁŶŝĐƚǁĂ nj ĚŶŝĂ Ϯϭ ůƵƚĞŐŽ ϭϵϵϱ ƌ͘
ǁƐƉƌĂǁŝĞ ƌŽĚnjĂũƵ ŝ njĂŬƌĞƐƵ ŽƉƌĂĐŽǁĂŷ ŐĞŽĚĞnjLJũŶŽͲŬĂƌƚŽŐƌĂĨŝĐnjŶLJĐŚ ŽƌĂnj ĐnjLJŶŶŽƑĐŝ
ŐĞŽĚĞnjLJũŶLJĐŚŽďŽǁŝČnjƵũČĐLJĐŚǁďƵĚŽǁŶŝĐƚǁŝĞ;nj͘h͘EƌϮϱ͕ƉŽnj͘ϭϯϯͿ
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞ DŝŶŝƐƚƌĂ /ŶĨƌĂƐƚƌƵŬƚƵƌLJ nj ĚŶŝĂ Ϯϲ ĐnjĞƌǁĐĂ ϮϬϬϮ ƌ͘ ǁ ƐƉƌĂǁŝĞ ĚnjŝĞŶŶŝŬĂ
ďƵĚŽǁLJ͕ ŵŽŶƚĂǏƵ ŝ ƌŽnjďŝſƌŬŝ͕ ƚĂďůŝĐLJ ŝŶĨŽƌŵĂĐLJũŶĞũ ŽƌĂnj ŽŐųŽƐnjĞŶŝĂ njĂǁŝĞƌĂũČĐĞŐŽ ĚĂŶĞ
25
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ƒ
ĚŽƚLJĐnjČĐĞďĞnjƉŝĞĐnjĞŷƐƚǁĂƉƌĂĐLJŝŽĐŚƌŽŶLJnjĚƌŽǁŝĂ;nj͘h͘EƌϭϬϴ͕ƉŽnj͘ϵϱϯŽƌĂnjnjϮϬϬϰƌ͘Eƌ
ϭϵϴ͕ƉŽnj͘ϮϬϰϮͿ
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞ DŝŶŝƐƚƌĂ /ŶĨƌĂƐƚƌƵŬƚƵƌLJ nj ĚŶŝĂ ϭϭ ƐŝĞƌƉŶŝĂ ϮϬϬϰ ƌ͘ ǁ ƐƉƌĂǁŝĞ ƐƉŽƐŽďſǁ
ĚĞŬůĂƌŽǁĂŶŝĂ njŐŽĚŶŽƑĐŝ ǁLJƌŽďſǁ ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ ŽƌĂnj ƐƉŽƐŽďƵ njŶĂŬŽǁĂŶŝĂ ŝĐŚ njŶĂŬŝĞŵ
ďƵĚŽǁůĂŶLJŵ;nj͘h͘njĚŶŝĂϭϬǁƌnjĞƑŶŝĂϮϬϬϰƌ͘Ϳ
ĂƌnjČĚnjĞŶŝĞ DŝŶŝƐƚƌĂ ĚƌŽǁŝĂ ŝ KƉŝĞŬŝ ^ƉŽųĞĐnjŶĞũ nj ĚŶŝĂ ϭϮ ŵĂƌĐĂ ϭϵϵϲ ƌ͘ ǁ ƐƉƌĂǁŝĞ
ĚŽƉƵƐnjĐnjĂůŶLJĐŚ ƐƚħǏĞŷ ŝ ŶĂƚħǏĞŷ ĐnjLJŶŶŝŬſǁ ƐnjŬŽĚůŝǁLJĐŚ ĚůĂ njĚƌŽǁŝĂ͕ ǁLJĚnjŝĞůĂŶLJĐŚ ƉƌnjĞnj
ŵĂƚĞƌŝĂųLJ ďƵĚŽǁůĂŶĞ͕ ƵƌnjČĚnjĞŶŝĂ ŝ ĞůĞŵĞŶƚLJ ǁLJƉŽƐĂǏĞŶŝĂ ǁ ƉŽŵŝĞƐnjĐnjĞŶŝĂĐŚ
ƉƌnjĞnjŶĂĐnjŽŶLJĐŚŶĂƉŽďLJƚůƵĚnjŝ;D͘W͘Eƌϭϵ͕ƉŽnj͘ϮϯϭͿ
tƐƉſůŶLJ^ųŽǁŶŝŬĂŵſǁŝĞŷWƵďůŝĐnjŶLJĐŚ
WŽůƐŬŝĞ EŽƌŵLJ ;ŽĚƉŽǁŝĞĚŶŝŽ ĚŽ ǁLJŬŽŶLJǁĂŶLJĐŚ ƉƌĂĐͿ ʹ njŐŽĚŶŝĞ nj njĂųČĐnjŶŝŬŝĞŵ ĚŽ
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞ DŝŶŝƐƚƌĂ /ŶĨƌĂƐƚƌƵŬƚƵƌLJ nj ĚŶŝĂ ϭϮ ŬǁŝĞƚŶŝĂ ϮϬϬϮ ǁ ƐƉƌĂǁŝĞ ǁĂƌƵŶŬſǁ
ƚĞĐŚŶŝĐnjŶLJĐŚ͕ũĂŬŝŵƉŽǁŝŶŶLJŽĚƉŽǁŝĂĚĂđďƵĚLJŶŬŝŝŝĐŚƵƐLJƚƵŽǁĂŶŝĞ͘
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞ ZĂĚLJ DŝŶŝƐƚƌſǁ nj ĚŶŝĂ ϵ ůŝƐƚŽƉĂĚĂ ϮϬϬϰ ƌ͘ ǁ ƐƉƌĂǁŝĞ ŽŬƌĞƑůĞŶŝĂ ƌŽĚnjĂũſǁ
ƉƌnjĞĚƐŝħǁnjŝħđ ŵŽŐČĐLJĐŚ njŶĂĐnjČĐŽ ŽĚĚnjŝĂųLJǁĂđ ŶĂ ƑƌŽĚŽǁŝƐŬŽ ŽƌĂnj ƐnjĐnjĞŐſųŽǁLJĐŚ
ƵǁĂƌƵŶŬŽǁĂŷ njǁŝČnjĂŶLJĐŚ nj ŬǁĂůŝĨŝŬŽǁĂŶŝĞŵ ƉƌnjĞĚƐŝħǁnjŝħĐŝĂ ĚŽ ƐƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĂ ƌĂƉŽƌƚƵ Ž
ŽĚĚnjŝĂųLJǁĂŶŝƵŶĂƑƌŽĚŽǁŝƐŬŽͬnj͘h͘EƌϮϲϳ͕ƉŽnj͘Ϯϱϳϯ͕njƉſǍŶ͘njŵͬ͘
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞ DŝŶŝƐƚƌĂ /ŶĨƌĂƐƚƌƵŬƚƵƌLJ nj ĚŶŝĂ ϭϵ ůŝƐƚŽƉĂĚĂ ϮϬϬϭ ƌ͘ ǁ ƐƉƌĂǁŝĞ ƌŽĚnjĂũſǁ
ŽďŝĞŬƚſǁ ďƵĚŽǁůĂŶLJĐŚ͕ ƉƌnjLJ ŬƚſƌLJĐŚ ƌĞĂůŝnjĂĐũŝ ũĞƐƚ ǁLJŵĂŐĂŶĞ ƵƐƚĂŶŽǁŝĞŶŝĞ ŝŶƐƉĞŬƚŽƌĂ
ŶĂĚnjŽƌƵŝŶǁĞƐƚŽƌƐŬŝĞŐŽͬnj͘h͘Eƌϭϯϴ͕ƉŽnj͘ϭϱϱϰͬ
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞ DŝŶŝƐƚƌĂ ZŽnjǁŽũƵ ZĞŐŝŽŶĂůŶĞŐŽ ŝ ƵĚŽǁŶŝĐƚǁĂ nj Ϯ ŬǁŝĞƚŶŝĂ ϮϬϬϭ ƌ͘ ǁ
ƐƉƌĂǁŝĞ ŐĞŽĚĞnjLJũŶĞũ ĞǁŝĚĞŶĐũŝ ƐŝĞĐŝ ƵnjďƌŽũĞŶŝĂ ƚĞƌĞŶƵ ŽƌĂnj hW ͬnj͘ h͘ Eƌ ϯϴ͕ ƉŽnj͘ ϰϰϱ nj
ƉſǍŶ͘njŵͬ͘
ZŽnjƉŽƌnjČĚnjĞŶŝĞ DŝŶŝƐƚƌĂ /ŶĨƌĂƐƚƌƵŬƚƵƌLJ nj ĚŶŝĂ Ϯϯ ĐnjĞƌǁĐĂ ϮϬϬϯ ƌ͘ ǁ ƐƉƌĂǁŝĞ ǁnjŽƌſǁ͗
ǁŶŝŽƐŬƵ Ž ƉŽnjǁŽůĞŶŝĞ ŶĂ ďƵĚŽǁħ͕ ŽƑǁŝĂĚĐnjĞŶŝĂ Ž ƉŽƐŝĂĚĂŶLJŵ ƉƌĂǁŝĞ ĚŽ ĚLJƐƉŽŶŽǁĂŶŝĂ
ŶŝĞƌƵĐŚŽŵŽƑĐŝČ ŶĂ ĐĞůĞ ďƵĚŽǁůĂŶĞ ŝ ĚĞĐLJnjũŝ Ž ƉŽnjǁŽůĞŶŝƵ ŶĂ ďƵĚŽǁħ ͬnj͘ h͘ Eƌ ϭϮϬ͕
ƉŽnj͘ϭϭϮϳͬ
hƐƚĂǁĂnjĚŶŝĂϱŐƌƵĚŶŝĂϮϬϬϴƌ͘ŽnjĂƉŽďŝĞŐĂŶŝƵŽƌĂnjnjǁĂůĐnjĂŶŝƵnjĂŬĂǏĞŷŝĐŚŽƌſďnjĂŬĂǍŶLJĐŚ
ƵůƵĚnjŝ͘
ϭ͘Ϯ͘ /ŶŶĞƉŽƐŝĂĚĂŶĞŝŶĨŽƌŵĂĐũĞŝĚŽŬƵŵĞŶƚLJďħĚČĐĞǁƉŽƐŝĂĚĂŶŝƵƉƌnjĞnjĂŵĂǁŝĂũČĐĞŐŽ͗
ƒ ŬƚƵĂůŶĂŵĂƉĂƐLJƚƵĂĐLJũŶŽʹǁLJƐŽŬŽƑĐŝŽǁĂĚŽĐĞůſǁƉƌŽũĞŬƚŽǁLJĐŚ
ƒ KƉŝŶŝĂŐĞŽƚĞĐŚŶŝĐnjŶĂǁLJŬŽŶĂŶĂƉƌnjĞnjĚƌĂ:͘ƌnjŽnjŽǁƐŬŝĞŐŽǁůƵƚLJŵϮϬϭϭƌ͘
ƒ KƉŝŶŝĂ ŬŽŶƐƚƌƵŬĐLJũŶĂ ĚŽƚLJĐnjČĐĂ ŵŽǏůŝǁŽƑĐŝ ŶĂĚďƵĚŽǁLJ ďƵĚLJŶŬƵ ^ƉĞĐũĂůŝƐƚLJĐnjŶĞŐŽ ^njƉŝƚĂůĂ
ŝŵ͘͘^njĐnjĞŬůŝŬĂǁdĂƌŶŽǁŝĞʹWĂǁŝůŽŶŶƌ//ǁLJŬŽŶĂŶĂƉƌnjĞnjŵŐƌŝŶǏ͘ŶĚƌnjĞũWĂůŽŶŬĂǁŵĂũƵ
ϮϬϭϯƌŽŬƵ͘
ϭ͘ϯ͘ ĂųČĐnjŶŝŬŝ͗
ĂųČĐnjŶŝŬϭʹƌnjƵƚĨƵŶŬĐũŽŶĂůŶLJ͕ƐĐŚĞŵĂƚLJĐnjŶLJƉƌnjĞŬƌſũ͕ǁŝnjƵĂůŝnjĂĐũĞ
26