ING BSK - Millennium Dom Maklerski

7 listopada 2012
ING BSK
neutralnie
sektor bankowy
poprzednia rekomendacja: akumuluj
Cena:
Cena docelowa:
86.5
82.0
Wysoki dodatni odpis w kapitał
Wyniki ING BSK w III kwartale ukształtowały się na poziomie powyżej oczekiwań
rynkowych. W tym okresie sp„łka zarobiła 203.2 mln PLN (-7.7% r/r, +21.2%
kw./kw.), przy średnich prognozach 199 mln PLN. Bank zapisał także w kapitał
rekordową kwotę prawie +240 mln PLN (gł„wnie skutek rewaluacji portfela obligacji).
110
100
90
80
Wzrost wyniku odsetkowego
W III kwartale wynik odsetkowy ING BSK wzr‚sł r/r o 8.0% (powyżej oczekiwań rynkowych).
70
Marża odsetkowa pozostaje stabilna i w III kwartalnie wyniosła 3.0% (+0.1pp r/r).
60
Spadek dochod„w z tytułu prowizji
50
lut marmaj l i p wrz lis sty marmaj cze sie paź
11 11 11 11 11 11 12 12 12 12 12 12
Wynik z tytułu prowizji ukształtował się na poziomie niższym o 3.9% w stosunku do III kwartału
2011. Rezultat tej linii był na poziomie prognoz rynkowych. Operacje finansowe, co typowe dla
ING BSK, nie miały dużego wpływu na wynik.
Rel. WIG20
ING BSK
Max/min 52 tygodnie (PLN)
90.5/69.6
Liczba akcji (mln)
Wzrost koszt„w działalności
Wydatki ING BSK wzrosły w ciągu roku o 7.7% (poziom lepszy niż oczekiwania). W tym okresie
bank zanotował wzrost przychod‚w o 9.0% - wynik operacyjny poprawił się w sp‚łce o 10.9%.
Wsp‚łczynnik koszty/dochody spadł o 0.1pp w stosunku do II kwartału 2012 roku i wyni‚sł 58.1%
130.1
Kapitalizacja (mln PLN)
11 260
Free float (mln PLN)
3 820
Średni obr‚t (mln PLN)
1.7
Wsp‚łczynnik wypłacalności (%)
14.0
(-0.7pp r/r). Pod względem efektywności kosztowej bank prezentuje się gorzej niż konkurenci.
Gł‚wny akcjonariusz
ING Group
% akcji, % głos‚w
Kwartalny spadek odpis„w na rezerwy
75.0/75.0
Rezerwy zawiązane w III kwartale były o 37% niższe niż w II kwartale 2012. W stosunku do III
1m
3m
12 m
kwartału ub.r. odpis był większy o ponad 200%. Poziom rezerw ukształtował się poniżej średnich
Zmiana ceny (%)
3.6
11.5
13.3
oczekiwań. Wsp‚łczynnik wysokości odpis‚w do wielkości portfela wyni‚sł ok. 0.7% średniej
Zmiana rel. WIG20 (%)
4.7
4.3
13.7
wartości kredyt‚w (w stosunku rocznym). Udział kredyt‚w nieregularnych w portfelu ING BSK
nie zmienił się w III kwartale i wyni‚sł 4.4% (-0.1pp r/r). W tym okresie poprawił się wskaźnik
pokrycia NPL rezerwami o 2.2pp i wyni‚sł 58.0%. Obecnie wsp‚łczynnik ten kształtuje się na
Marcin Materna, CFA
poziomie zbliżonym do średniej sektora.
(022) 598 26 82
Niewielkie kwartalne zmiany wolumen„w
[email protected]
Wartość wolumen‚w kredyt‚w i depozyt‚w w ING BSK była wyższa odpowiednio o 23.8% i
8.1% r/r. W ciągu kwartału pozycje te zmieniły się o +1.6% i +1.3%.
Wynik
odsetkowy
Wynik z
tytułu
prowizji
Suma
przychod„w
netto
Zysk
operacyjny
Zysk
netto
EPS
DPS
BVPS
P/E
P/BV
2010
1 628
987
2 690
1 097
753
5.8
0.0
43.4
15.0
2.0
59.1
Koszty
DY (%)
/WNB (%)
ROA (%)
ROE (%)
0.0
1.2
14.3
2011
1 852
1 021
2 912
1 249
880
6.8
1.5
49.3
12.8
1.8
57.1
1.7
1.3
14.6
2012p
2 056
1 006
3 180
1 359
843
6.5
0.0
55.8
13.4
1.6
57.4
0.0
1.2
12.3
2013p
2 158
1 045
3 278
1 348
832
6.4
1.9
60.2
13.5
1.4
59.0
2.2
1.1
11.0
2014p
2 272
1 113
3 461
1 439
957
7.4
1.9
65.7
11.8
1.3
58.6
2.2
1.2
11.7
prognozy skonsolidowane Millennium DM, mln PLN
Informacje dotyczące powiązań Millennium DM ze sp‚łką, będącą przedmiotem niniejszego raportu oraz
pozostałe informacje, wymagane przez Rozporządzenie RM z dnia 19.X.2005 roku umieszczone zostały na ostatniej stronie raportu.
Skonsolidowane wyniki ING BSK
III kwartał
2011
III kwartał
2012
%
Kredyty
39 790
49 275
23.8%
Depozyty
50 759
54 867
8.1%
Wynik odsetkowy
477
516
Wynik z tytułu prowizji
261
251
Dochody
Koszty
Wynik operacyjny
I-III kwartał
2011
I-III kwartał
2012
%
8.0%
1 372
1 543
12.5%
-3.9%
771
749
-2.9%
717
782
9.0%
2 175
2 406
10.6%
-422
-454
7.7%
-1 250
-1 375
10.0%
295
328
10.9%
925
1 030
11.4%
Odpisy netto z tytułu utraty
wartości kredyt‚w
-27
-83
204.5%
-122
-278
128.1%
Zysk netto
220
203
-7.7%
667
642
-3.6%
Ocena wynik„w
Wyniki ING BSK w III kwartale ukształtowały się na poziomie nieznacznie powyżej oczekiwań i należy je
ocenić jako stosunkowo dobre. Warto podkreślić znaczący wpływ na kapitały sp‚łki rewaluacji posiadanego
portfela obligacji. Pozytywnie należy ocenić stabilną marżę odsetkową w ING BSK, spadek rezerw w stosunku
do II kwartału (był to znaczący czynnik ryzyka dla wynik‚w za ostatni okres), oraz wciąż wysoką roczną
dynamikę akcji kredytowej. Wskaźnik P/E dla wynik‚w za III kwartał w ING BSK wyni‚sł 13.8.
Obniżenie rekomendacji do neutralnie
Obecnie walory ING BSK są notowane przy poziomie wskaźnika P/E na lata 2012/13 w wysokości 13.4 i 13.5
przy średniej 12.6 i 11.5. W dalszym ciągu ryzykiem dla notowań akcji banku są możliwe kolejne słabe wyniki
kwartalne, wywołane odpisami na rezerwy kredytowe (czwarty kwartał jest często mocno zaskakujący w
ING BSK). Po stronie przychodowej można oczekiwać niewielkiej poprawy, gł‚wnie za sprawą przyrostu
wyniku odsetkowego możliwego dzięki wzrostowi wolumen‚w kredyt‚w na przestrzeni ostatniego roku.
Niestety, w podobnej skali jak przychody rosną w sp‚łce koszty, co ogranicza przyrost wyniku operacyjnego.
Od wydania naszej ostatnie rekomendacji kurs akcji ING BSK wzr‚sł o 18% co sprawiło, że bank obecnie jest
notowany z niewielką premią w stosunku do konkurent‚w. Mając dodatkowo na uwadze naszą nową
wycenę akcji sp‚łki (82.0 PLN - spadek waluacji jest spowodowany obniżeniem prognoz wynik‚w na kolejne
lata na skutek założonych wyższych rezerw na ryzyko kredytowe oraz obniżenia tempa wzrostu przychod‚w)
obniżamy rekomendację na walory banku z akumuluj do neutralnie. Naszym zdaniem obecnie lepszymi
inwestycjami niż ING BSK są większe sp‚łki sektora finansowego (PKO BP, PZU), kt‚rych kursy w ostatnich
tygodniach mniej wzrosły niż w przypadku mniejszych konkurent‚w. Dodatkowo, sp‚łki te płacą wyższe
dywidendy.
Wskaźnik koszty/dochody i marża odsetkowa w ING BSK
65%
3.5%
Koszty/dochody
Marża odsetkowa
60%
3.0%
55%
2.5%
50%
45%
2.0%
40%
1.5%
35%
1.0%
30%
0.5%
25%
20%
0.0%
IVQ'10
IQ'11
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
Źr•dło: Millennium DM
ING BSK
2
Zmiana wartości przychod„w i koszt„w w ING BSK r/r
Z uwzględnieniem pozostałych przychod•w i koszt•w operacyjnych
25%
Zmiana przychod‚w
Zmiana koszt‚w
20%
15%
10%
5%
0%
IVQ'10
IQ'11
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
Dynamika wyniku z tytułu odsetek i prowizji w ING BSK
600
25.0%
Wynik odsetkowy
Wynik odsetkowy r/r
Wynik z tyt. prowizji
Wynik z tyt. prowizji r/r
20.0%
500
15.0%
400
10.0%
300
5.0%
200
0.0%
100
-5.0%
0
-10.0%
IVQ'10
IQ'11
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
Struktura dochod„w w ING BSK
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
Wynik odsetkowy
Wynik z tytułu prowizji
Inne przychody
10%
0%
IVQ'10
IQ'11
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
Źr•dło: Millennium DM
ING BSK
3
Wynik operacyjny w ING BSK
400
350
300
250
200
150
100
50
0
IVQ'10
IQ'11
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
Dynamika akcji kredytowej i depozytowej w ING BSK
40%
Zmiana wartości kredyt‚w r/r
Zmiana wartości depozyt‚w r/r
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
IVQ'10
IQ'11
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
-5%
Wsp„łczynnik kredyty/depozyty w ING BSK
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
IVQ'10
IQ'11
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
Źr•dło: Millennium DM
ING BSK
4
Wartość kredyt„w i depozyt„w w ING BSK (mld PLN)
60
Kredyty
Depozyty
50
40
30
20
10
0
IVQ'10
IQ'11
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
Odpisy na rezerwy i jakość portfela kredytowego w ING BSK
Kwartalny odpis na rezerwy w stos. rocznym (w. ujemna rozwiązanie rezerw)
NPL/Kredyty (prawa skala)
1.2%
6.0%
1.0%
5.0%
0.8%
4.0%
0.6%
3.0%
0.4%
2.0%
0.2%
1.0%
0.0%
0.0%
IVQ'10
IQ'11
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
Zysk netto w ING BSK
500
Odpis aktualizacyjny w kapitał
Zysk netto
400
300
200
100
0
IVQ'10
IQ'11
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
-100
-200
Źr•dło: Millennium DM
ING BSK
5
Rentowność kapitału i aktyw„w w ING BSK
20.0%
9.0%
ROE
ROA
8.0%
17.5%
7.0%
15.0%
6.0%
12.5%
5.0%
10.0%
4.0%
7.5%
3.0%
5.0%
2.0%
2.5%
1.0%
0.0%
0.0%
IVQ'10
IQ'11
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
Dynamika kwartalna akcji kredytowej i depozytowej w ING BSK
14%
Zmiana wartości kredyt‚w
Zmiana wartości depozyt‚w
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
IVQ'10
IQ'11
IIQ'11
IIIQ'11
IVQ'11
IQ'12
IIQ'12
IIIQ'12
-2%
-4%
Wskaźniki dla ING BSK na tle branży
Marża odsetkowa
Wzrost depozyt‚w r/r
Koszty/dochody
Wzrost
kredyt‚w r/r
Kredyty/depozyty
0%
ROE
Odpisy na rezerwy/kredyty
ING BSK
Wskaźnik pokrycia NPL
NPL/kredyty
Średnia dla dużych bank‚w
Źr•dło: Millennium DM, wartości średnie bank•w notowanych na GPW przyjęte za wartości bazowe, wykres niewyskalowany, dane szacunkowe
ING BSK
6
Wycena
Podsumowanie wyceny
Poniżej przedstawiamy wycenę ING BSK. Została ona przeprowadzona za pomocą dw‚ch metod: metody
ROE-P/BV oraz metody por‚wnawczej. Otrzymana średnia wycena sp‚łki wynosi 10.6 mld PLN, czyli 82.0
PLN na jedną akcję.
Podsumowanie wyceny akcji ING BSK
Metoda wyceny
Wycena (PLN)
Metoda ROE - P/BV
88.4
Metoda por‚wnawcza - duże banki polskie
75.6
Średnia wycena na 1 akcję
82.0
Źr•dło: Millennium DM
Metoda ROE-P/BV
Wartość akcji ING BSK szacujemy, sumując zdyskontowaną wartość dywidend przypadających na jedną
akcję w okresie 2012-2015 oraz obliczoną przez nas wartość rezydualną wynikającą z określenia właściwego
poziomu wskaźnika P/BV w zależności od przewidywanej przez nas stopy zwrotu z kapitał‚w własnych
oraz kosztu kapitału wymaganego przez inwestor‚w.
Do wyceny przyjmujemy następujące założenia:

stopa dywidendy - brak dywidendy w 2012 roku, w kolejnych latach 30% zysku netto.
Kalkulacja zdyskontowanej wartości dywidend w ING BSK
2012p
2013p
2014p
2015p
Stopa procentowa zerokuponowa
wolna od ryzyka x-letnia
4.8%
4.7%
4.4%
4.2%
Premia za ryzyko
4.5%
4.5%
4.5%
4.5%
Stopa dyskontowa
9.3%
9.2%
8.9%
8.7%
0.0
252.8
249.6
287.1
Dywidenda w danym okresie (mln PLN)
Dywidenda w danym okresie (PLN na 1 akcję)
Dividend yield
0.0
1.9
1.9
2.2
0.0%
2.2%
2.2%
2.5%
Suma dywidend (PLN na 1 akcję)
6.1
Zdyskontowana wartość dywidendy (mln PLN)
0.0
204.6
186.8
287.1
Suma zdyskontowanych dywidend (mln PLN)
0.0
204.6
391.4
678.5
Suma zdyskontowanych dywidend (PLN na 1 akcję)
5.2
Źr•dło: Millennium DM
ING BSK
7

długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2015 roku - 5.0%. Założona przez nas długoterminowa
stopa wolna od ryzyka na poziomie 5.0% po roku 2015 jest naszym zdaniem dość konserwatywna.
Wraz ze zbliżaniem się Polski do członkostwa w Unii Monetarnej oczekujemy spadku rynkowych
st‚p procentowych do poziomu, jaki obserwujemy w bezpieczniejszych krajach UM,

premia za ryzyko po 2015 roku w wysokości 4.5%.

długookresowa stopa wzrostu zysk‚w (g) - 4%. Wskaźnik zwrotu z kapitał‚w po 2015 roku sprawia,
że prognozę wzrostu zysk‚w po 2014 roku w wysokości 4% można uznać za realną.
Poniższa tabela przedstawia wycenę ING BSK metodą ROE-P/BV
Wycena ING BSK - metoda ROE-P/BV
2015p
Wartość księgowa na koniec 2015 (mln PLN)
9 302
Prognozowana stopa wzrostu dywidendy po 2015 roku
4.0%
Prognozowane ROE w 2015 roku
11.7%
Prognozowana długoterminowa stopa wolna od ryzyka po 2015 roku
4.5%
Premia za ryzyko
4.5%
Koszt kapitału
9.0%
Prognozowane P/BV (wynikające z działalności bankowej)
1.55
Wartość banku w 2015 roku (mln PLN)
14 381
Stopa dyskontowa za okres 2012-2015
8.7%
Zdyskontowana wartość banku w 2012 roku (mln PLN)
11 104
Zdyskontowana wartość dywidend w okresie 2012-2015 (mln PLN)
391
Wartość banku (mln PLN)
11 495
Liczba akcji (mln)
130
Wycena 1 akcji banku (PLN)
88.4
Źr•dło: Millennium DM
Wrażliwość wyceny ING BSK
Długoterminowa stopa wolna od ryzyka
3.5%
4.5%
6.0%
2%
92.5
79.7
70.2
3%
99.4
83.3
71.9
4%
109.7
88.4
74.1
5%
126.9
95.9
77.3
6%
161.2
108.5
82.1
7%
264.1
133.6
90.1
stopa wzrostu
wycena 1 akcji banku
Źr•dło: Millennium DM
Wartość ING BSK, szacowana metodą ROE-P/BV, wynosi 11.5 mld PLN, czyli 88.4 PLN za jedną akcję.
ING BSK
8
Metoda por„wnawcza
Poniżej przedstawiamy por‚wnanie ceny akcji ING BSK w oparciu o średnie przewidywane wskaźniki
bank‚w notowanych na warszawskiej giełdzie. Do obliczenia wskaźnik‚w P/E (waga 85%), P/W ynik
Operacyjny (waga 15%) użyliśmy prognoz DM Millennium dla bank‚w giełdowych. Grupą por‚wnawczą były
duże banki notowane na GPW.
Wycena metodą por„wnawczą
- polskie banki
R
P/BV
2011
P/WO
2011p
P/WO
2012p
P/WO
2013p
P/E
2011
P/E
2012p
P/E
2013p
P/E
2014p
Bank Handlowy
1.9
12.3
9.5
10.7
16.7
13.1
15.0
13.3
BRE Bank
1.5
6.7
6.5
6.3
10.9
10.2
10.3
9.9
BZ WBK (po połączeniu z KB)
2.3
9.1
6.4
5.8
14.6
12.8
11.8
9.3
PKO BP
2.0
6.8
6.6
6.3
12.0
12.0
11.1
10.5
Pekao
2.0
11.6
9.9
9.9
13.9
13.9
12.8
12.0
Bank BPH
0.7
4.5
4.4
3.8
14.0
16.5
10.7
8.2
1.5
2.3
2.1
3.7
9.6
8.7
6.1
Sp„łka
O
E
Getin Noble Bank
Średnia
1.7
7.5
6.5
6.4
12.3
12.6
11.5
9.9
Mediana
1.9
6.8
6.5
6.3
13.9
12.8
11.1
9.9
Średnia
9 375
8 865
8 664
10 787
10 625
9 542
9 488
Mediana
8 511
8 773
8 462
12 273
10 811
9 263
9 485
5%
5%
5%
5%
30%
25%
25%
Wycena przy danym poziomie wskaźnika (mln PLN)
Wagi
Średnia ważona z wycen (mln PLN)
9 830
Wycena por„wnawcza (PLN na 1 akcję)
75.6
Wskaźniki banku przy aktualnej cenie akcji
ING Bank Śląski
1.8
9.0
9.0
8.4
12.8
13.4
13.5
11.8
Premia/dyskonto
3%
20%
38%
30%
4%
6%
18%
19%
Źr•dło: Millennium DM, ceny z dnia 5 listopada 2012, WO - wynik operacyjny przed kosztami rezerw
Bazując na por‚wnaniu ING BSK z notowanymi bankami giełdowymi, wycena banku wynosi 9.8 mld PLN, czyli
75.6 PLN za jedną akcję.
ING BSK
9
Rachunek wynik„w - mln PLN
2010
2011
2012p
2013p
2014p
2015p
przychody z tytułu odsetek
2 949
3 385
3 808
4 007
4 219
4 452
koszty odsetek
1 321
1 534
1 752
1 849
1 947
2 053
wynik z tytułu odsetek
1 628
1 852
2 056
2 158
2 272
2 399
987
1 021
1 006
1 045
1 113
1 179
76
40
118
75
77
78
2 690
2 912
3 180
3 278
3 461
3 656
pozostałe przychody
z tyt. prowizji
inne
wynik na działalności bankowej
wynik pozaoperacyjny
-11
1
10
11
11
12
koszty działalności wraz z amortyzacją
1 583
1 664
1 831
1 941
2 034
2 129
wynik operacyjny
1 097
1 249
1 359
1 348
1 439
1 539
-204
-172
-384
-377
-316
-308
zysk przed opodatkowaniem
893
1 076
975
971
1 123
1 230
podatek
181
237
175
184
213
234
zysk netto
753
880
843
832
957
1 047
5.8
6.8
6.5
6.4
7.4
8.0
2010
2011
2012p
2013p
2014p
2015p
kasa, środki w banku centralnym
2 394
1 493
2 265
2 401
2 534
2 660
należności od instytucji finansowych
1 181
1 025
2 265
2 784
3 658
4 465
należności od klient„w
34 509
42 330
50 372
54 654
58 753
63 013
papiery dłużne
24 930
23 382
18 841
18 374
18 806
19 118
majątek trwały
544
575
598
604
610
610
wnip
342
362
380
399
419
440
inne aktywa
617
616
643
671
700
731
64 518
69 783
75 366
79 888
85 480
91 036
saldo rezerw
EPS
Bilans (mln PLN)
aktywa razem
zobowiązania wobec banku centralnego
zobowiązania wobec instytucji fin.
zobowiązania wobec klient„w
fundusze specjalne i inne pasywa
rezerwy
kapitał własny, w tym:
zysk netto
pasywa razem
BVPS
0
0
0
0
0
0
4 039
4 962
5 901
6 345
7 824
9 347
47 400
52 932
56 637
60 036
63 338
66 504
7 372
5 417
5 510
5 607
5 708
5 811
56
59
62
65
68
71
5 651
6 414
7 256
7 835
8 543
9 302
753
880
843
832
957
1 047
64 518
69 783
75 366
79 888
85 480
91 036
43.4
49.3
55.8
60.2
65.7
71.5
p - prognoza Millennium DM S.A.
ING BSK
10
Wskaźniki (%)
2010
2011
2012p
2013p
2014p
2015p
0.0
1.5
0.0
1.9
1.9
2.2
kredyty/depozyty
72.8
80.0
88.9
91.0
92.8
94.7
kredyty/aktywa
53.5
60.7
66.8
68.4
68.7
69.2
depozyty/pasywa
73.5
75.9
75.1
75.1
74.1
73.1
8.8
9.2
9.6
9.8
10.0
10.2
przychody odsetkowe/śr. aktywa odsetkowe
5.1
5.3
5.5
5.4
5.4
5.3
koszty odsetkowe/śr. aktywa odsetkowe
2.3
2.4
2.5
2.5
2.5
2.4
wynik odsetkowy/śr. aktywa odsetkowe
2.8
2.9
3.0
2.9
2.9
2.9
koszty odsetkowe/śr. pasywa odsetkowe
2.4
2.5
2.7
2.7
2.7
2.6
marża odsetkowa
2.8
2.9
3.0
2.9
2.9
2.9
spread odsetkowy
2.7
2.8
2.8
2.8
2.7
2.7
wynik z tytułu odsetek/aktywa
2.6
2.8
2.8
2.8
2.7
2.7
wynik z tytułu prowizji/aktywa
1.6
1.5
1.4
1.3
1.3
1.3
przychody/aktywa
4.3
4.3
4.4
4.2
4.2
4.2
koszty/wynik na działalności bankowej
58.8
57.2
57.6
59.2
58.8
58.2
koszty/wnb+pozostałe przychody
DPS (PLN)
wskaźniki bilansowe
kapitał własny/aktywa
marża odsetkowa
rentowność
59.1
57.1
57.4
59.0
58.6
58.1
koszty/aktywa
2.5
2.5
2.5
2.5
2.5
2.4
wynik operacyjny/aktywa
1.8
1.9
1.9
1.7
1.7
1.7
odpisy na rezerwy/kredyty
0.6
0.4
0.8
0.7
0.6
0.5
NPL/kredyty
4.9
4.2
4.5
4.5
4.4
4.4
ROA
1.2
1.3
1.2
1.1
1.2
1.2
ROE
14.3
14.6
12.3
11.0
11.7
11.7
wskaźniki rynkowe (x)
P/wynik operacyjny
10.3
9.0
8.3
8.4
7.8
7.3
P/E
15.0
12.8
13.4
13.5
11.8
10.8
2.0
1.8
1.6
1.4
1.3
1.2
P/BV
Zmiana (%)
2010
2011
2012p
2013p
2014p
2015p
wartości aktyw‚w
7.7
8.2
8.0
6.0
7.0
6.5
wartości kredyt‚w
12.8
22.7
19.0
8.5
7.5
7.3
wartości depozyt‚w
-0.4
11.7
7.0
6.0
5.5
5.0
wyniku z tytułu odsetek
16.0
13.8
11.0
5.0
5.3
5.6
wyniku z tytułu prowizji
2.4
3.4
-1.5
3.9
6.5
6.0
wyniku na działalności bankowej
8.5
8.2
9.2
3.1
5.6
5.6
koszt‚w
6.4
5.1
10.0
6.0
4.8
4.7
wyniku operacyjnego
10.7
13.9
8.8
-0.8
6.7
7.0
kapitał‚w własnych
15.7
13.5
13.1
8.0
9.0
8.9
zysku brutto
30.1
20.5
-9.4
-0.4
15.6
9.6
zysku netto
26.6
16.9
-4.3
-1.3
15.1
9.4
p - prognoza Millennium DM S.A.
ING BSK
11
Departament Analiz
Marcin Materna, CFA
Doradca Inwestycyjny
+22 598 26 82
[email protected]
Sprzedaż
Dyrektor
banki i finanse
Adam Kaptur
+22 598 26 59
[email protected]
Analityk
branża spożywcza, handel
Maciej Krefta
+22 598 26 88
[email protected]
Analityk
energetyka i deweloperzy
Wojciech Woźniak
+48 22 598 26 58
[email protected]
Łukasz Siwek
+48 22 598 26 71
[email protected]
Piotr Nawrocki
+48 22 598 26 05
[email protected]
Radosław Zawadzki
+22 598 26 34
[email protected]
Dyrektor
Arkadiusz Szumilak
+22 598 26 75
[email protected]
Marek Przytuła
+22 598 26 68
[email protected]
Jarosław Ołdakowski
+22 598 26 11
[email protected]
Analityk
przemysł elektromaszynowy
Aleksandra Jastrzębska
+22 598 26 90
[email protected]
Analityk
przemysł chemiczny
Analityk
g‚rnictwo i budownictwo
Millennium Dom Maklerski S.A.
Ul. Żaryna 2A, Harmony Office Center IIIp
02-593 Warszawa Polska
Fax: +22 598 26 99
Objaśnienia terminologii fachowej użytej w raporcie
EV - wycena rynkowa sp‚łki + wartość długu odsetkowego netto
EBIT - zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny + amortyzacja
WNB - wynik na działalności bankowej
P/CE - stosunek ceny akcji do zysku netto na akcję powiększonego o amortyzację na akcję
P/E - stosunek ceny akcji do zysku netto na 1 akcję
P/BV - stosunek ceny akcji do wartości księgowej na 1 akcję
ROE - stopa zwrotu z kapitał‚w własnych
ROA - stopa zwrotu z aktyw‚w
EPS - zysk netto na 1 akcję
CEPS - wartość zysku netto i amortyzacji na 1 akcję
BVPS - wartość księgowa na 1 akcję
DPS - dywidenda na 1 akcję
NPL - kredyty zagrożone
Tel. +22 598 26 00
Rekomendacje Millennium DM S.A.
Rekomendacja
Data wydania
rekomendacji
Cena rynkowa w
dniu wydania
rekomendacji
Wycena
ING BSK
Akumuluj
9 maj 12
79.50
89.60
ING BSK
Akumuluj
8 sie 12
73.90
85.00
Sp„łka
Struktura rekomendacji Millennium DM S.A.w III kwartale 2012 roku
Liczba rekomendacji
% udział
Kupuj
3
20%
Skala rekomendacji stosowana w Millennium Dom Maklerski S.A.
Akumuluj
8
53%
KUPUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 20% potencjał wzrostu
AKUMULUJ - uważamy, że akcje sp‚łki posiadają ponad 10% potencjał wzrostu
NEUTRALNIE - uważamy, że cena akcji sp‚łki pozostanie stabilna (+/- 10%)
REDUKUJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o 10-20%
SPRZEDAJ - uważamy, że akcje sp‚łki są przewartościowane o ponad 20%
Rekomendacje wydawane przez Millennium Dom Maklerski S.A. obowiązują 6 miesięcy od daty
wydania, o ile wcześniej nie zostaną zaktualizowane. Millennium Dom Maklerski S.A. dokonuje
aktualizacji wydawanych rekomendacji w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka.
Neutralnie
4
27%
Redukuj
0
0%
Sprzedaj
0
Akumuluj
2
50%
Stosowane metody wyceny
Neutralnie
1
25%
15
0%
Struktura rekomendacji dla sp„łek, dla kt„rych Millennium DM S.A.
świadczył usługi z zakresu bankowości inwestycyjnej*
Kupuj
1
25%
Redukuj
0
0%
Rekomendacja sporządzona jest w oparciu o następujące metody wyceny (wybrane 2 z 3):
Metoda DCF (model zdyskontowanych strumieni pieniężnych) - metoda uznawana za najbardziej
Sprzedaj
0
0%
odpowiednią do wyceny przedsiębiorstw. Wadą metody DCF jest wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b
*ostatnie 12 miesięcy, łącznie ze sp•łkami, dla kt•rych MDM S.A. pełni funkcję animatora
wyceny na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy, jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Metoda por‚wnawcza (por‚wnanie odpowiednich wskaźnik‚w rynkowych, przy kt‚rych jest notowana sp‚łka z podobnymi wskaźnikami dla innych firm z tej samej branży bądź branż pokrewnych) - lepiej niż metoda DCF
odzwierciedla postrzeganie branży, w kt‚rej działa sp‚łka, przez inwestor‚w. Wadą metody por‚wnawczej jest wrażliwość na dob‚r przyjętej grupy por‚wnawczej oraz por‚wnywanych wskaźnik‚w, a także wysoka zmienność
wyceny w zależności od koniunktury na rynku. Metoda ROE-P/BV (model uzależniający właściwy wskaźnik P/BV od rentowności sp‚łki) - metoda uznawana za najbardziej odpowiednią do wyceny bank‚w. Wadą tej metody jest
wrażliwość otrzymanej w ten spos‚b wyceny na przyjęte założenia dotyczące zar‚wno samej firmy (zyskowność, efektywność), jak i jej otoczenia makroekonomicznego.
Powiązania Millennium Dom Maklerski S.A. ze sp„łką będąca przedmiotem niniejszego raportu.
Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora emitenta dla sp‚łek: Ciech, Wielton, Sygnity, Ergis-Eurofilms od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Millennium Dom Maklerski S.A. pełni funkcję animatora
rynku dla sp‚łek: Bank Handlowy, Echo, Jupiter NFI, TP SA, KGHM, Prosper, Optimus, Redan, PKN Orlen, Śrubex. Millennium Dom Maklerski S.A. w ciągu ostatnich 12 miesięcy pełnił funkcję oferującego w trakcie oferty
publicznej dla akcji sp‚łek: Kopex, Warfama, Emperia, Skyline, Konsorcjum Stali od kt‚rych otrzymał wynagrodzenie z tego tytułu. Sp‚łki będące przedmiotem raportu moga być klientami Grupy Kapitałowej Millennium Banku
S.A., gł‚wnego akcjonariusza Millennium Domu Maklerskiego S.A. Pomiędzy Millennium Dom Maklerski S.A., a sp‚łkami będącymi przedmiotem niniejszego raportu nie występują żadne inne powiązania, o kt‚rych mowa
w Rozporządzeniu Rady Ministr‚w z dnia 19 października 2005roku w sprawie Informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrument‚w finansowych lub ich emitent‚w, kt‚re byłyby znane sporządzającemu niniejszą
rekomendację inwestycyjną.
Pozostałe informacje
Nadz‚r nad Millennium Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego. Osoba lub osoby wskazane w prawym dolnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji sporządziły rekomendacje, informacja o
stanowiskach os‚b sporządzających jest zawarta w g‚rnej części ostatniej strony niniejszej publikacji. Data wskazana w prawym g‚rnym rogu pierwszej strony niniejszej publikacji jest datą sporządzenia oraz datą pierwszego
udostępnienia. Nie wystąpiły istotne zmiany w stosunku do poprzedniej rekomendacji dotyczące metod i podstaw wyceny przyjętych przy ocenie instrumentu finansowego lub emitenta instrument‚w finansowych oraz projekcji
cenowych zawartych w rekomendacji chyba, że zostało to wyraźnie zaznaczone w treści rekomendacji. Niniejsza publikacja została przygotowana przez Millennium Dom Maklerski S.A. wyłącznie na potrzeby klient‚w
Millennium Dom Maklerski S.A., nie stanowi reklamy ani oferowania papier‚w wartościowych, może być ona także dystrybuowana za pomocą środk‚w masowego przekazu, na podstawie każdorazowej decyzji Dyrektora
Departamentu Doradztwa i Analiz. Rozpowszechnianie lub powielanie niniejszego materiału w całości lub w części bez pisemnej zgody Millennium Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Niniejszy dokument, ani jego kopia
nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub wydane osobom w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.
Niniejsza publikacja została przygotowana z dochowaniem należytej staranności i rzetelności, w oparciu o fakty uznane za wiarygodne, jednak Millennium Dom Maklerski S.A. nie gwarantuje, że są one w pełni dokładne i
kompletne. Podstawą przygotowania publikacji były wszelkie informacje na temat sp‚łki, jakie były publicznie dostępne i znane sporządzającemu do dnia jej sporządzenia. Przedstawione prognozy są oparte wyłącznie o analizę
przeprowadzoną przez Millennium Dom Maklerski S.A. bez uzgodnień ze sp‚łką będącą przedmiotem rekomendacji ani z innymi podmiotami i opierają się na szeregu założeń, kt‚re w przyszłości mogą okazać się nietrafne.
Millennium Dom Maklerski S.A. nie udziela żadnego zapewnienia, że podane prognozy sprawdzą się. Inwestowanie w akcje sp‚łki (sp‚łek) wymienionych w niniejszej analizie wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy
innymi z sytuacja makroekonomiczna, zmiana regulacji prawnych, zmianami sytuacji na rynkach towarowych, ryzykiem st‚p procentowych, kt‚rych wyeliminowanie jest praktycznie niemożliwe. Treść rekomendacji nie była
udostępniona sp‚łce będącej przedmiotem rekomendacji przed jej opublikowaniem. Aktualizacja niniejszego raportu dokonywana jest w zależności od sytuacji rynkowej oraz oceny analityka. Millennium Dom Maklerski S.A.
może świadczyć usługi na rzecz firm, kt‚rych dotyczą analizy. Millennium Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym
raporcie analitycznym.