komentarz bieżący

ANALIZY MAKROEKONOMICZNE
KOMENTARZ BIEŻĄCY
30 września 2015
W II kw. stabilizacja salda w obrotach bieżących

BIURO ANALIZ
MAKROEKONOMICZNYCH
Według danych NBP za II kw. 2015 r. na rachunku obrotów
bieżących odnotowano nadwyżkę 1,1 mld EUR, wobec nadwyżki w
[email protected]
wysokości 0,9 mld EUR (korekta względem danych wstępnych), tym
samym wynik na rachunku obrotów bieżących utrzymał się na generalnie
stabilnym poziomie.

ŁUKASZ TARNAWA
Główny Ekonomista
Przy utrzymaniu w kolejnym kwartale z rzędu nadwyżki na
rachunku obrotów bieżących wartość deficytu w relacji do
22-850-86-75
[email protected]
PKB po II kwartale (w ujęciu danych skumulowanych z
czterech kwartałów) ponownie wyraźnie obniżyła się do 0,5%
PKB wobec deficytu na poziomie 1,3% PKB po I kw. 2015 r.
Choć opublikowane dane nie zmieniają oceny co do trendów na rachunku
obrotów bieżących, niemniej korekty danych za minione kwartały
poskutkowały lekkim podwyższeniem ścieżki deficytu na koniec 2014 r.
oraz po I kw. 2015 r. wobec danych opublikowanych przed trzema
miesiącami.

Silna poprawa wyniku na rachunku obrotów bieżących to cały czas
efekt poprawy wyniku w handlu zagranicznym (towarów oraz usług), ale
także obniżenie deficytu w kategorii dochody pierwotne. Jednocześnie w
przypadku danych dot. handlu zagranicznego skala tej poprawy
wyhamowała wobec danych za I kw., co zapewne jest efektem
wystąpienia (w I kw.) dodatkowych czynników okresowych obniżających
wartość importu. Generalnie w naszej ocenie obecnie poprawa wyniku w
handlu zagranicznym następuje w decydującym stopniu za sprawą
efektów cenowych. Niższe poziomy cen ropy naftowej na rynku
globalnym przekładają na wyraźnie niższą wartość importu, nawet przy
stabilnym wzroście wolumenu importu.

W przypadku dochodów pierwotnych poprawa salda w ujęciu
rocznym jest wg danych NBP efektem wyraźnego spadku poziomu
rozchodów
z
tytułu
reinwestowanych
zysków,
co
wskazuje
na
ograniczenie notowanego do I kw. br. trendu wzrostowego w tej
kategorii, co trochę zaskakuje biorąc pod uwagę stabilną (choć
oczywiście nie dynamiczną) poprawę w zakresie wyników finansowych
przedsiębiorstw. Z tego względu nie sądzimy, aby dane za II kw.
wskazywały na trwały charakter spadku rozchodów i tym samym tak
silnej poprawy wyniku w zakresie kategorii dochody pierwotne.
ALEKSANDRA ŚWIĄTKOWSKA
Ekonomista
22-850-88-12
[email protected]

Biorąc pod uwagę powyższe założenia, tj. utrzymanie efektów
cenowych poprawiających wynik w handlu zagranicznym, przy stabilnych
perspektywach dla wzrostu eksportu oraz importu w ujęciu danych
wolumenowych oczekujemy utrzymania w kolejnych kwartałach bardzo
niskiego
poziomu
deficytu
w
obrotach
bieżących.
Jednocześnie
wyhamuje tempo tej poprawy z uwagi na już ograniczony potencjał dla
dalszego spadku cen ropy naftowej i tym samym zaniżania wartości
importowanych surowców. Przy stabilnych wynikach finansowych
przedsiębiorstw oczekujemy także wyższych rozchodów z tytułu
zaangażowania kapitałowego inwestorów zagranicznych (dywidendy,
reinwestowane zyski). Z tego względu oczekujemy, że na koniec br.
deficyt w obrotach bieżących wyniesie ok. 0,7% - 1,0% PKB,
po czym w trakcie 2016 r. będzie rosnąć w kierunku 1,5% r/r.
Lekki wzrost deficytu w 2016 r. będzie efektem zakładanego
przez nas stopniowego wzrostu cen ropy naftowej i tym
samym wygasania efektu niższej wartości importu towarów.

Oczywiście nawet pomimo tego wzrostu sytuacja w krajowym
bilansie płatniczym nie pogorszy się z punktu widzenia równowagi
zewnętrznej. Oczekiwana kontynuacja napływu środków z UE w skali
wyższej niż roczny deficyt w obrotach bieżących przekłada się na brak
ryzyka w zakresie rzeczywistych potrzeb finansowania tego deficytu.
Przy tak niskim poziomie deficytu jego wartość mogłaby zostać także
sfinansowana napływem kapitału z tytułu inwestycji bezpośrednich,
nawet pomimo notowanego od kilku lat wyhamowania tempa tego
napływu. Tym samym ocena niskiego ryzyka z tytułu finansowania
rachunku obrotów bieżących utrzyma się w najbliższym czasie.

Relatywnie stabilna sytuacja, choć nie w takim stopniu jak
w
przypadku rachunku obrotów bieżących, utrzymuje się także w
przypadku wskaźników zadłużenia zagranicznego Polski. W II kw.
wartość tego zadłużenia obniżyła się do 306,5 mld EUR, wobec 307,9
mld EUR odnotowanych na koniec I kw. 2015 r. Przy wyraźnej
deprecjacji notowań złotego na koniec II kw. względem danych z I kw.
2015 r., wartość długu zagranicznego wyrażona w złotych zwiększyła się
do 73,2% PKB z 72,2% PKB po I kw. Przy równoczesnym wzroście
wartości rezerw walutowych NBP relacja zadłużenia zagranicznego
Polski w relacji do wysokości rezerw poprawiła się (przy okazji publikacji
danych wstępnych NBP nie podaje informacji dot. podziału zadłużenia
zagranicznego na krótkoterminowe i długoterminowe). Lekki spadek
zadłużenia zagranicznego to wypadkowa wyraźnego obniżenia zadłużenia
sektora rządowego i samorządowego oraz wzrostu zadłużenia sektora
bankowego.
2
2015-09-30

Generalnie od 2011 r. wartość zadłużenia zagranicznego Polski
oscyluje w okolicach 70% PKB, przy utrzymującej się stosunkowo
korzystnej strukturze tego zadłużenia, tj. dominującym w zadłużeniu
przedsiębiorstw długu względem inwestora bezpośredniego (ograniczone
ryzyko nagłego ograniczenia finansowania) oraz silnym wzroście
zadłużenia sektora publicznego. Oczywiście trudno uznać co do zasady
wzrost zadłużenia zagranicznego sektora rządowego i samorządowego
jako pozytywny symptom, niemniej należy pamiętać, że taka sytuacja
jest efektem utrzymującej się ultra-luźnej polityki pieniężnej Fed i EBC i
tym samym wzrostem zainteresowania inwestorów zagranicznych
krajowymi obligacjami skarbowymi. Wyższemu popytowi zagranicznemu
towarzyszył dotychczas raczej spadek rentowności i obniżenie kosztów
obsługi długu, a nie wyraźny wzrost poziomu zadłużenia (i podaży SPW).
Biorąc pod uwagę oczekiwane zmiany w polityce pieniężnej Fed w
2015 r. oczekujemy już raczej słabnącego popytu zagranicznego na
krajowe aktywa, pomimo utrzymującego się programu ilościowego
luzowania polityki pieniężnej EBC. Jednocześnie warto zaznaczyć, że
choć oczekujemy trendu wzrostowego rentowności krajowych obligacji
skarbowych, przy podwyższonej zmienności notowań, niemniej ostatnie
miesiące
potwierdziły
ocenę
ograniczonego
ryzyka
dla
notowań
krajowych aktywów finansowych z tytułu równowagi zewnętrznej
krajowej gospodarki.
WAŻNA INFORMACJA: Niniejszy materiał ma charakter prognozy, został opracowany wyłącznie w celu informacyjnym i nie
może być traktowany jako doradztwo ani porada inwestycyjna. W szczególności nie może być traktowany jako oferta lub
rekomendacja do zawierania jakichkolwiek transakcji. Nie jest to forma reklamy ani oferta sprzedaży jakiejkolwiek usługi oferowanej
przez BOŚ Bank. Przedstawione w niniejszej publikacji opinie i prognozy są wyrazem niezależnej oceny autorów w momencie ich
wydania i mogą ulec zmianie bez zapowiedzi. Informacje, w tym dane statystyczne, zawarte w materiale pochodzą z ogólnie
dostępnych, wiarygodnych źródeł, jednak BOŚ Bank nie może zagwarantować ich dokładności i pełności. BOŚ Bank nie ponosi
odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale.
Niniejszy dokument stanowi własność BOŚ Bank. Materiał może być wykorzystywany do opracowań własnych pod warunkiem
powołania się na źródło.
Bank Ochrony Środowiska Spółka Akcyjna z siedzibą w Warszawie przy ul. Żelaznej 32, 00-832 Warszawa, zarejestrowana w Sądzie
Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS: 0000015525
NIP: 527-020-33-13; kapitał zakładowy: 228 732 450 zł wpłacony w całości.
3
2015-09-30