Zaskakująco silny wzrost zatrudnienia ograniczony wzrost

Dziennik Ekonomiczny
Analizy Makroekonomiczne
19 listopada 2015
Zaskakująco silny wzrost zatrudnienia, ograniczony wzrost płac


Zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w październiku silniej od
prognoz (1,1% r/r). W skali miesiąca zatrudnienie wzrosło o 0,3%
(najsilniejszy wzrost dla października od 2007 r.). Wzrost płac rozczarował
(3,3% r/r), wskazując, że presja płacowa pozostaje ograniczona.
Realna dynamika funduszu płac osiągnęła w październiku 5,2% r/r wobec
6,0% r/r we wrześniu i przeciętnie 5,3% w 3q2015.
Roczna dynamika zatrudnienia w przedsiębiorstwach wzrosła w październiku do
1,1% r/r z 1,0% r/r we wrześniu (konsensus i PKO: 1,0% r/r). W skali miesiąca
zatrudnienie wzrosło o 0,3% (najsilniejszy wzrost dla października od 2007 r.),
znacznie powyżej średniej notowanej w październiku w ostatnich 5 latach (+0,1%
m/m), co wskazuje na wzmocnienie wzrostowego trendu popytu na pracę. Wobec
wyczerpywania się wolnego zasobu siły roboczej (stopa bezrobocia blisko
rekordowo niskiego poziomu) w kolejnych miesiącach wzrost zatrudnienia może
jednak spowolnić, a problemy ze znalezieniem pracowników mogą przełożyć się na
nasilenie presji płacowej.
Na razie presja płacowa pozostaje ograniczona. Wynagrodzenie w
przedsiębiorstwach wzrosło w październiku o 3,3% r/r wobec 4,1% r/r we
wrześniu, słabiej niż wskazywały prognozy (konsensus: 3,6% r/r, PKO: 3,5% r/r).
Dynamika miesięczna płac (+1,3% m/m) była niższa od przeciętnej notowanej w
październiku w ostatnich 5 latach (+1,6% m/m). Dane o wynagrodzeniach z
ostatnich miesięcy i wyniki badania koniunktury (m.in. raport o koniunkturze NBP)
wskazują na powolne narastanie presji płacowej.
Niższa dynamika płac, płytsza deflacja i wyższy wzrost zatrudnienia wpłynęły
na wyhamowanie wzrostu realnego funduszu płac w przedsiębiorstwach do
5,2% r/r w październiku z 6,0% r/r we wrześniu i przeciętnie 5,3% r/r w 3q2015.
Dane za październik są kolejnymi w tym roku, które pokazują pozytywny obraz
rynku pracy i wraz z nadal rekordowo wysoką liczbą ofert pracy pozwalają
przewidywać, że stopa bezrobocia rejestrowanego na koniec br. pozostanie poniżej
10%, mimo sezonowego wzrostu w listopadzie-grudniu.
Wykresy dnia: 1) fundusz płac, 2) skumulowana zmiana zatrudnienia od stycznia
8
realny fundusz płac
płace (3MM A)
zatrudnienie
% r/r
6
4
101,0
100,5
99,5
2011
2012
0
99,0
2013
2014
-2
sty 11
98,5
sty 12
sty 13
Źródło: GUS, PKO Bank Polski
1|
sty 14
sty 15
Radosław Bodys
[email protected]
tel. 22 521 80 84
Zespół Analiz Makroekonomicznych
[email protected]
[email protected]
Piotr Bujak
Starszy Ekonomista
Kierownik Zespołu
tel. 22 521 81 34
Marcin Czaplicki
Ekonomista (ceny, zagranica)
tel. 22 521 54 50
Michał Rot
Ekonomista (sfera realna)
tel. 22 580 34 22
Karolina Sędzimir
Ekonomista (rynek pracy)
tel. 22 521 81 28
2014
2015†
Realny PKB (%)
3,3
3,3
Produkcja przemysł. (%)
3,4
4,5
Stopa bezrobocia (%)
11,4
9,8
Inflacja CPI (%)
0,0
-0,9
Inflacja bazowa (%)
0,6
0,3
Podaż pieniądza M3 (%)
8,2
8,2
Saldo obrotów
bieżących (% PKB)
-2,0
-0,5
Deficyt fiskalny (%PKB)*
-3,3
-3,2
Dług publiczny (%PKB)*
50,4
52,7
Stopa referencyjna (%)
2,00
1,50
4,26
4,27
styczeń=10 0 ,0
100,0
2
Główny Ekonomista
2015
sty lut markwi maj cze lip sie wrz paź lis gru
‡
EUR-PLN
Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE); ‡Prognozy PKO BP
(BSR); *ESA2010.
Dziennik ekonomiczny
19.11.2015
Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny
Konsensus
Odczyt/
PKO BP†
1,6% r/r
1,8 % r/r
1,8% r/r
--
POL
3,3% r/r
3,3% r/r
3,4% r/r
Wzrost PKB nieznacznie przyspieszył
w 3q. Konsumpcja prawdopodobnie
pozostaje
głównym
motorem
wzrostu.
11:00
EMU
1,5% r/r
1,7% r/r
1,6% r/r
--
Inflacja CPI (paź.)
14:00
POL
-0,8% r/r
-0,7% r/r
-0,7% r/r
Podaż pieniądza M3 (paź.)
14:00
POL
8,4% r/r
8,5% r/r
9,2% r/r
Saldo rachunku obrotów bieżących
(wrz.)
14:00
POL
-864 mln EUR
-416 mln EUR
-959 mln EUR
Indeks Uniwersytetu Michigan (lis.,
wst.)
16:00
USA
90,0 pkt.
91,5 pkt.
93,1 pkt.
Inflacja HICP (paź., ost.)
11:00
EMU
-0,1% r/r
0,0% r/r
0,1% r/r
--
Inflacja bazowa (paź.)
14:00
POL
0,2% r/r
0,3% r/r
0,3% r/r
Inflacja bazowa minimalnie wzrosła
względem września, nadal oscyluje
w okolicach zera.
Posiedzenie MNB
14:00
HUN
1,35%
1,35%
1,35%
--
Inflacja CPI (paź.)
14:30
USA
0,0% r/r
0,1% r/r
0,2% r/r
--
Produkcja przemysłowa (paź.)
15:15
USA
-0,2% m/m
0,1% m/m
-0,2% m/m
--
Zatrudnienie w przedsiębiorstwach
(paź.)
14:00
POL
1,0% r/r
1,0% r/r
1,1% r/r
Wynagrodzenie w
przedsiębiorstwach (paź.)
14:00
POL
4,1% r/r
3,6% r/r
3,3% r/r
Dalsza poprawa na rynku pracy, przy
wzmocnieniu wzrostu zatrudnienia i
osłabieniu wzrostu płac.
Liczba pozwoleń na budowę domów
(paź.)
14:30
USA
1,105 mln
1,150 mln
1,150mln
--
Liczba rozpoczętych budów domów
(paź.)
14:30
USA
1,191 mln
1,160 mln
1,060mln
--
Produkcja przemysłowa (paź.)
14:00
POL
4,1% r/r
2,5% r/r
1,9% r/r
Nieco niższa dynamika produkcji
głównie za sprawą efektów bazy.
Sprzedaż detaliczna (paź.)
14:00
POL
0,1% r/r
0,5% r/r
0,4% r/r
Wartość
nominalna
sprzedaży
detalicznej
nadal
pod
silnym
wpływem spadających cen żywności
i paliw.
Inflacja PPI (paź.)
14:00
POL
-2,9% r/r
-2,5% r/r
-2,5% r/r
Przewidywane odbicie inflacji PPI w
październiku.
Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
14:30
USA
276 tys.
271 tys.
--
Wskaźnik
Godz.
Kraj
PKB (3q, wst.)
08:00
GER
PKB (3q, wst.)
10:00
PKB (3q, wst.)
Poprzednie
dane
Komentarz
Piątek, 13 listopada
Wzrost inflacji przy rosnących
cenach żywności i dalszym spadku
cen energii i paliw.
Przyspieszenie dynamiki podaży
pieniądza M3 wskutek silniejszego
wzrostu
gotówki
w
obiegu
i depozytów.
Pogorszenie CAB głównie na skutek
pogorszenia salda na rachunku
dochodów
pierwotnych.
12miesięczne
skumulowane
saldo
wymiany
handlowej
wyniosło
0,1% PKB, co stanowi najwyższy
odczyt w historii gromadzenia tych
danych.
Poniedziałek, 16 listopada
Wtorek, 17 listopada
Środa, 18 listopada
Czwartek, 19 listopada
Źródło: GUS, NBP, Parkiet, Reuters, PKO Bank Polski.
2|
--
Dziennik ekonomiczny
19.11.2015
Dane i prognozy makroekonomiczne
Sfera realna
PKB (% r/r)
Popyt krajowy (% r/r)
Spożycie indywidualne (% r/r)
Inwestycje w środki trwałe (% r/r)
Sprzedaż krajowa (% r/r)*
Zapasy (pkt. proc.)
Eksport netto (pkt. proc.)
Produkcja przemysłowa (% r/r)
Produkcja budow.-montażowa (% r/r)
Sprzedaż detaliczna (% r/r)
PKB (mld PLN)
Rynek pracy
Stopa bezrobocia rejestrowanego^(%)
Zatrudnienie przedsiębiorstwa (% r/r)
Płace przedsiębiorstwa (% r/r)
Procesy inflacyjne
Inflacja CPI (% r/r)
Inflacja bazowa (% r/r)
15% średnia obcięta (% r/r)
Inflacja PPI (% r/r)
Agregaty monetarne^
Podaż pieniądza M3 (mld PLN)
Podaż pieniądza M3 (% r/r)
Podaż pieniądza M3 realnie (% r/r)
Kredyty ogółem (mld PLN)
Kredyty ogółem (% r/r)
Depozyty ogółem (mld PLN)
Depozyty ogółem (% r/r)
Bilans płatniczy
Rachunek obrotów bieżących (%PKB)
Bilans handlowy (% PKB)
Bezpośrednie inwestycje zagr. (%PKB)
Polityka fiskalna
Deficyt fiskalny (% PKB)
Dług publiczny (% PKB)
Polityka pieniężna
Stopa referencyjna NBP^ (%)
Stopa lombardowa^ (%)
Stopa depozytowa^ (%)
x
WIBOR 3M ^ (%)
x
WIBOR 3M ^ realnie (%)**
x
Kursy walutowe^
EUR-PLN
USD-PLN
CHF-PLN
EUR-USD
15-lip
15-sie
15-wrz
15-paź
3q14
4q14
1q15
2q15
2014
2015
x
x
x
x
x
x
x
3,8
-0,1
1,2
x
x
x
x
x
x
x
x
5,3
4,8
-0,3
x
x
x
x
x
x
x
x
4,1
-2,5
0,1
x
x
x
x
x
x
x
x
1,9
-2,4
0,4
x
3,3
5,1
3,2
9,2
4,7
0,4
-1,6
1,8
1,1
1,8
427
3,3
5,0
3,0
8,6
5,1
-0,1
-1,5
3,1
1,0
1,3
476
3,6
2,6
3,1
11,4
4,1
-1,5
1,1
5,1
1,4
0,6
418
3,3
3,3
3,0
6,4
3,5
-0,2
0,0
4,2
2,4
1,4
434
3,3
4,9
2,6
9,8
4,7
0,4
-1,6
3,4
3,6
3,3
1719
3,3
3,4
3,2
6,4
3,8
-0,4
-0,1
4,5
x
x
1783
10,0
0,9
3,3
9,9
1,0
3,4
9,7
1,0
4,1
9,6
1,1
3,3
11,5
0,8
3,3
11,4
0,9
3,3
11,5
1,2
3,9
10,2
1,0
3,1
11,4
0,6
3,7
9,8
1,1
3,6
-0,7
0,4
0,0
-1,8
-0,6
0,4
0,0
-2,7
-0,8
0,2
-0,1
-2,9
-0,7
0,3
-0,1
-2,5
-0,3
0,5
0,0
-1,9
-1,0
0,5
-0,4
-2,5
-1,5
0,2
-0,4
-2,4
-0,8
0,2
-0,2
-1,6
0,0
0,6
0,2
-1,5
-0,9
0,3
x
-1,8
1088,1
8,6
9,3
1052,8
7,5
991,8
5,9
1095,4
7,3
7,9
1061,9
7,2
1004,2
5,1
1107,5
8,4
9,2
1070,2
7,4
1026,1
7,6
1122,9 1020,7 1059,2 1066,4 1078,9
9,2
7,8
8,2
8,8
8,3
9,9
8,1
9,2
10,1
9,1
x 996,4 1009,6 1032,7 1053,8
x
5,4
7,1
7,4
7,6
x 953,3 972,3 989,1 989,0
x
6,9
9,3
8,9
5,8
1059,2
8,2
9,2
1007,2
6,8
972,3
9,3
1146,5
8,2
8,1
1075,4
6,8
1029,3
5,9
-0,4
0,0
1,7
-0,3
0,1
1,2
-0,4
0,1
1,7
-0,4
0,0
1,6
-2,3
-0,5
2,1
-2,0
-0,8
2,0
-1,3
-0,2
1,6
-0,4
0,1
1,3
-2,0
-0,8
2,0
-0,5
0,0
2,0
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
x
-3,3
50,4
-3,2
52,7
1,50
2,50
0,50
1,72
2,52
1,50
2,50
0,50
1,72
2,42
1,50
2,50
0,50
1,73
2,53
1,50
2,50
0,50
1,73
2,53
2,50
4,00
1,00
2,28
2,58
2,00
3,00
1,00
2,06
3,06
1,50
2,50
0,50
1,65
3,15
1,50
2,50
0,50
1,72
2,52
2,00
3,00
1,00
2,06
3,06
1,50
2,50
0,50
1,70
1,60
4,15
3,79
3,94
1,09
4,23
3,78
3,92
1,12
4,24
3,78
3,88
1,12
4,27
3,87
3,93
1,10
4,18
3,30
3,46
1,26
4,26
3,51
3,54
1,21
4,09
3,81
3,91
1,07
4,19
3,77
4,02
1,12
4,26
3,51
3,54
1,21
4,27
3,88
3,88
1,10
Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, x prognoza PKO BP BSR, *popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, **deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ^ wartość na koniec okresu.
3|
Dziennik ekonomiczny
19.11.2015
Polityka pieniężna
Członkowie RPP
Jastrzębiomierz*
A. Rzońca
1,1
A. Kaźmierczak
1,1
J. Winiecki
1,0
A. Glapiński
0,8
J. Hausner
0,3
M. Belka
-0,2
A. ZielińskaGłębocka
-0,6
E. Chojna-Duch
-1,2
J. Osiatyński
-1,5
A. Bratkowski
-1,7
Wybrane wypowiedzi
„Moim zdaniem kolejna RPP powinna myśleć o normalizacji stóp procentowych, czyli o ich stopniowym
podwyższaniu. Jeśli uda się uniknąć wstrząsów w otoczeniu, to bez dostosowania polityki pieniężnej nasza
gospodarka zacznie być wytrącana z niemal idealnej równowagi, w której się dzisiaj znajduje, bo jej wzrost
będzie za szybki w porównaniu do fundamentów.” (16.11.2015, PAP)
„Inwestorzy mają zwyczaj zachowania stadnego, łącznego traktowania sytuacji w Polsce z całym obszarem
+emerging markets+. Splot tych czynników skłania nas do tego, żeby utrzymywać nadal obecny poziom stóp
procentowych, który podtrzymuje jednak stabilność finansową oraz ma pozytywny wpływ na kurs złotego.
(…) Kolejne ruchy na stopach będą już zadaniem następnej Rady.” (16.10.2015, PAP)
„Przestałem głosować za dalszymi obniżkami już kilka miesięcy temu. Stopa procentowa - przy zerowej inflacji
- na poziomie ok. 2,5-3% jest właściwa (…). Inflacja przez wiele najbliższych lat będzie kształtować się w
granicach zera. Nie pomoże tu ani polityka monetarna, ani fiskalna: doświadczenia ostatnich lat USA i Japonii
dowodzą tego w sposób jednoznaczny." (08.12.2014, Bloomberg Businessweek)
„W projekcji nie będzie żadnych sygnałów skłaniających do poważnej zmiany polityki monetarnej. To
oczywiście wydłuża okres stabilnych stóp procentowych i oznacza, że mogą pozostać na rekordowo niskim
poziomie przez cały 2016 r., a nawet dłużej.” (11.06.2015, Reuters)
„Jeżeli dziś ktoś buduje swój rachunek ekonomiczny w oparciu o założenie trwałości obecnego poziomu
stóp, to co do poziomu nominalnego można być moim zdaniem spokojnym mniej więcej w perspektywie
roku. Jednak później nowa RPP z całą pewnością będzie musiała rozważać wzrost stóp. I to uczestnicy rynku
muszą brać pod uwagę w swoich kalkulacjach.” (22.06.2015, PAP)
„Trudno mi sobie wyobrazić, żeby stopy zacząć podnosić [w 2016 roku – PAP]. Jeden powód będzie, mianowicie
realne stopy procentowe będą zasadniczo się obniżać w związku z tym, że inflacja - dzisiaj ujemna -0,7 proc.
przekształci się prawdopodobnie w dodatnią, powiedzmy sobie 1,0 proc. (…) Mówi się o możliwych obniżkach,
bo przecież wszyscy słyszymy. Trochę to zależy od tego, jakie będzie nastawienie nowej Rady i jaka będzie
sytuacja gospodarcza. (…) Wyobrażam sobie tylko tak: jeśli sytuacja gospodarcza ulegnie jakiemuś istotnemu
pogorszeniu - bo żyjemy w tak niepewnym świecie, wokół nas dzieją się straszne rzeczy - ale ja się tego nie
spodziewam, to jest bardzo mało prawdopodobne. Wtedy można wyobrazić sobie taką sytuację, ale ja bym
zalecał przede wszystkim spokój i powściągliwość. (…) Także obniżanie stóp - nagle - nie ma sensu.”
(17.11.2015, PAP)
„Jest pewien poziom stóp procentowych, który nie powoduje narastania nierównowag. (...) Jeśli ta nasza
stopa (...) nie spowodowała głębokich nierównowag wewnętrznych i zewnętrznych, to można powiedzieć, że
nasza polityka była efektywna.” (06.10.2015, PAP)
„Rada podtrzymuje swoje wcześniejsze stanowisko, że nie widzi wystarczających podstaw, aby zaostrzać
bądź luzować politykę pieniężną.” (15.10.2015, PAP)
„Dobrze byłoby zbadać warunki i przestrzeń do obniżek. (…) Jak ją badamy, to ta skuteczność, efektywność tych
działań nie byłaby istotna zarówno dla dynamiki wzrostu, jak i cen. (…) W miarę, jak to badamy, tym bardziej
przesłanki, by podjąć tego typu decyzję, wydają mi się wątpliwe, przynajmniej w tej chwili.” (06.10.2015, PAP)
„Umocnienie złotego teraz wydaje się pociągać za sobą mniejsze ryzyko, bo nadal jest sporo miejsca na
aprecjację niezagrażającą rentowności eksportu, a poprawa koniunktury w UE będzie wspierała wzrost
eksportu. (…) Moim zdaniem jedynym uzasadnieniem dla obniżek mogłoby być kolejne osłabienie koniunktury
w UE, połączone z jeszcze silniejszym, niż obecnie oczekuję, spowolnieniem inwestycji.” (30.03.2015, PAP)
*im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od
kierunku głosowania odpowiednio bardziej „jastrzębiego” lub bardziej „gołębiego”. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy
rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji.
Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Data
WIBOR 3M/FRA†
1M
2M
3M
4M
5M
6M
7M
8M
9M
18-lis
18-gru
18-sty
18-lut
18-mar
18-kwi
18-maj
18-cze
18-lip
18-sie
1,73
1,66
1,63
1,57
1,50
1,44
1,37
1,35
1,34
1,33
-0,07
-0,10
-0,16
-0,24
-0,29
-0,36
-0,38
-0,40
-0,40
04-lis
02-gru
14-sty
03-lut
02-mar
06-kwi
13-maj
08-cze
06-lip
--
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,43
1,40
1,34
1,27
1,21
1,14
1,12
1,11
1,10
implikowana zmiana (p. b.)
Posiedzenie RPP
prognoza PKO BP*
wycena rynkowa*
† WIBOR 3M na ostatnim fixingu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, ‡ w punktach bazowych, *prognoza PKO BP stopy referencyjnej NBP.
4|
Dziennik ekonomiczny
19.11.2015
Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe
Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce
8
2,75
%
%
2,50
oczekiwania rynkowe (FRA)
2,25
prognoza PKO BP
6
4
2,00
1,75
3 miesiące temu
2
1,50
0
1,25
obecnie
1,00
lis-14
maj-15
lis-15
-2
sty-03
maj-16
Rynek pieniężny – główne stopy procentowe
8
Dynamika cen wybranych surowców (w PLN)
50
%
6
25
4
0
2
-25
WIBOR 3M
0
sty-03
sty-05
sty-07
POLONIA
sty-09
sty-05
WIBOR 3M
WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI
WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12)
sty-07 sty-09 sty-11 sty-13 sty-15
GSCI rolnictwo
GSCI
GSCI ropa
% r/r
st. referencyjna NBP
sty-11
sty-13
sty-15
Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend
125
-50
lip-11
lip-12
lip-13
lip-14
lip-15
Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF
4,6
4,5
4,4
4,0
4,2
3,5
20 0 3-20 10 = 10 0
115
105
95
4,0
85
75
sty-03
REER
5-letnia średnia krocząca
sty-05
sty-07
Źródło: Datastream, Eurostat, obliczenia własne.
5|
sty-09
sty-11
3,0
EUR/PLN (L)
USD/PLN (P)
CHF/PLN (P)
ap recjacja
sty-13
sty-15
3,8
sty-10
sty-11
sty-12
sty-13
sty-14
sty-15
2,5
Dziennik ekonomiczny
19.11.2015
Polska w makro-pigułce
2014
2015
Sfera realna
- realny PKB (%)
3,3
3,3
0,0
-0,9
Procesy inflacyjne
- inflacja CPI (%)
Agregaty monetarne
- podaż pieniądza M3 (%)
8,2
8,2
-2,0
-0,5
-3,3
-3,2
2,00
1,50
Handel zagraniczny
- saldo obrotów bieżących (% PKB)
Polityka fiskalna
- deficyt fiskalny (% PKB)
Polityka pieniężna
- stopa referencyjna NBP (%)
Komentarz
Brak wyraźnego przyspieszenia wzrostu w 3q2015 jest rozczarowujący, a
oczekiwane odbicie dynamiki PKB w II połowie br. staje się mniej
prawdopodobne. Średnioroczny wzrost PKB w 2015 i 2016 r. powinien
wynieść 3,3-3,5%. W bilansie ryzyk dla tej prognozy przeważają czynniki
negatywne (Chiny, afera spalinowa, opóźnienia w absorpcji środków UE).
Inflacja CPI spadła we wrześniu do -0,8% r/r z -0,6% r/r w sierpniu.
Prognozujemy, że w kolejnych miesiącach inflacja CPI powróci do trendu
wzrostowego i znajdzie się nieznacznie powyżej zera na koniec roku.
Przewidujemy stabilizację dynamiki podaży pieniądza (M3), przy szybszym
wzroście gotówki w obiegu oraz nieco słabszym wzroście depozytów
ogółem w warunkach ultraniskich stóp procentowych.
Mimo kontynuacji pozytywnych trendów (niższy import ropy, zawężanie
deficytu dochodów wskutek niższych płatności odsetkowych, przesunięcia
wypłat dywidend oraz kumulacji płatności z UE) rewidujemy naszą
prognozę salda CAB w dół ze względu na dużą skalę rewizji (-0,7% PKB
w 2014 r.) wynikającą z włączenia działalności nielegalnej do szacunków.
Niższy od planu deficyt fiskalny za 2014 r. – co umożliwiło zdjęcie z Polski
procedury nadmiernego deficytu – oraz uwarunkowania polityczne
stwarzają przestrzeń do złagodzenia polityki fiskalnej.
Wydźwięk komunikatu i wypowiedzi na konferencji prasowej RPP po
listopadowym posiedzeniu potwierdzają, że Rada obecnej kadencji nie
zamierza już dokonywać zmian parametrów polityki pieniężnej. W
bazowym scenariuszu zakładamy, że stopy procentowe NBP pozostaną
bez zmian do końca 2016 r., ale jeśli ryzyka dezinflacyjne związane z
cenami ropy i dewaluacją CNY będą się materializować i inflacja CPI
pozostanie poniżej zera do początku 2016 r., to nowa RPP może wznowić
obniżki stóp procentowych (35% prawdopodobieństwa).
Źródło: GUS, NBP, Eurostat, PKO Bank Polski.
Zagranica w makro-pigułce
2014
2015
- realny PKB (%)
2,4
2,5
- inflacja CPI (%)
1,6
0,1
Strefa euro
- realny PKB (%)
0,9
1,5
- inflacja CPI (%)
0,3
0,3
Chiny
- realny PKB (%)
7,4
6,8
- inflacja CPI (%)
2,0
1,2
USA
Komentarz
Wzrost PKB w 3q2015 wyniósł zwolnił do 1,5% k/k saar (vs. 3,7% k/k saar
w 2q2015). Tempo wzrostu konsumpcji utrzymuje się na stabilnym
poziomie (3,2% k/k saar vs 3,6% k/k saar w 2q), dzięki wzrostowi
dochodów Amerykanów. Za spadek tempa wzrostu PKB w 3q
odpowiedzialna była przede wszystkim ujemna kontrybucja zapasów
magazynowych. Październikowy odczyt z rynku pracy (NFP: 271 tys.,
stopa bezrobocia: 5,0%, wzrost wynagrodzeń: 2,5% r/r) zdecydowanie
zwiększa prawdopodobieństwo decyzji o podwyżce stóp procentowych w
grudniu.
W 2q2015 dynamika PKB strefy euro wyniosła 0,4% k/k i 1,5% r/r – w
ujęciu rocznym najwięcej od 4 lat. Przyspieszeniu wzrostu w strefie euro
sprzyjają: (1) ogłoszony przez EBC w styczniu program skupu obligacji
(sprzyjający osłabieniu euro) oraz (2) spadek cen ropy. Pozytywny wpływ
tych czynników stopniowo wygasa, a ryzykiem jest spowolnienie
gospodarek wschodzących, na które relatywnie duża jest ekspozycja
eksportowa strefy euro, głównie Niemiec.
Wzrost PKB w 3q2015 spowolnił nieznacznie do 6,9% r/r, nieco poniżej
celu władz na 7,0% r/r (tyle wzrost wyniósł w 1q i 2q), Nadal słabnie
przemysł, ale pojawiają się oznaki ożywienia w sektorze budowlanym.
Poluzowanie polityki pieniężnej i fiskalnej w ostatnich kwartałach oraz
dewaluacja CNY powinny pozwolić na utrzymanie spowolnienia
gospodarczego pod kontrolą i uniknięcie „twardego lądowania”.
Źródło: FED, Eurostat, MFW, PKO Bank Polski.
Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny, jest przeznaczony wyłącznie dla klientów Grupy PKO Banku Polskiego i nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym
materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. Grupa PKO BP SA dołożyła wszelkich starań, aby
zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. Klienci Grupy PKO BP SA ponoszą odpowiedzialność za skutki swoich decyzji inwestycyjnych, podjętych z uwzględnieniem informacji zamieszczonych
w niniejszym materiale. Niniejszy materiał został przygotowany i/lub przekazany przez Powszechną Kasę Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, zarejestrowany w Sądzie Rejonowym dla m.st. Warszawy w Warszawie, XIII Wydział Gospodarczy
Krajowego Rejestru Sądowego pod nr KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38 REGON: 016298263; kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 zł.
6|