czytaj dalej

Komentarz miesięczny na czerwiec 2011 r.
W maju nadal napływały niepokojące informacje z róŜnych źródeł. Gospodarki
rozwinięte wykazały wyraźne wyhamowanie tempa przyspieszenia gospodarczego. Nie
oznacza to jeszcze zakończenia okresu rozwoju, ale spadek jego dynamiki. W cyklu
koniunkturalnym tego typu sytuacje czasem zdarzają się w środkowej fazie ekspansji
gospodarczej, jednak najczęściej mają miejsce w końcowej fazie prosperity. Zdarza się jednak
i taki przebieg cyklu koniunkturalnego, kiedy od momentu szczytu koniunktury gospodarczej
do rozpoczęcia recesji lub zdecydowanego schłodzenia gospodarki mija kilkanaście
kwartałów. A w tym okresie trwa w najlepsze hossa na rynku akcji, surowców, a waluty
krajów rozwijających się umacniają się względem dolara, euro, czy franka szwajcarskiego.
Najwyraźniej na taki scenariusz liczy niemała grupa analityków i zarządzających funduszami.
Tym niemniej naleŜy pamiętać, Ŝe u podstaw hossy roku 2009, kontynuowanej w
wersji „pełzającej” w 2010 r., leŜało głównie stymulowanie rynków finansowych
dodatkowymi kapitałami. Hossa ta bardzo gwałtownie zaczęła się (na tyle gwałtownie, Ŝe
olbrzymia grupa z zarządzających funduszami przegapiła pierwsze 30%-40% wzrostów), ale
równie szybko moŜe przejść w bessę. Jak wskazuje były przewodniczący amerykańskiego
FED Alan Greenspan rynki finansowe wkroczyły w „erę zawirowań”. A to oznacza, Ŝe
zmiany trendów będą szybsze i bardziej gwałtowne niŜ wcześniej. PowaŜnym błędem moŜe
obecnie okazać się mechaniczne prognozowanie zachowań rynku na podstawie
wcześniejszych wzorców. Warunki zmieniły się zasadniczo i wiele wskazuje na coraz
częstsze występowanie zaskakujących procesów ekonomicznych, jak równieŜ nietypowe
reakcje inwestorów na impulsy z gospodarki, czy polityki. Po prostu dziś nie ma
wiarygodnych wzorców
Do kategorii owych niespodziewanych procesów ekonomicznych moŜna zaliczyć
przede wszystkim wzrost gospodarczy bez radykalnego spadku bezrobocia. Do tej pory (od
kilkudziesięciu lat) tak wysokie tempo wzrostu, jakie większość gospodarek świata osiągnęła
w 2010 r. pozwalało na zdecydowany przyrost miejsc pracy i spadek bezrobocia. Tymczasem
obecnie spadek bezrobocia jest niewielki, co wywołuje w wielu krajach frustracje wielu grup
społecznych. Analogicznie wygląda kwestia inflacji. Zazwyczaj tak wysoka inflacja, jaką
obecnie odnotowujemy, towarzyszyła szczytowi koniunkturalnemu. A to oznaczało
równocześnie bardzo wysoki wskaźnik zatrudnienia i satysfakcjonujące dochody gospodarstw
domowych. W bieŜącym roku droŜyzna dotyka gospodarstwa domowe w okresie, gdy
utrzymanie zatrudnienia (i bieŜących dochodów) nie jest wcale łatwe.
Kolejne niestandardowe procesy ekonomiczne mają związek z zachowaniami
inwestycyjnymi gospodarstw domowych. Przy tak wysokiej inflacji realna stopa
oprocentowania depozytów bankowych (oprocentowanie pomniejszone o inflację) jest
ujemna. Oznacza to, Ŝe lokując pieniądze w banku nie jesteśmy w stanie ochronić jego
rzeczywistej wartości. Zazwyczaj w takiej sytuacji indywidualni inwestorzy przenosili swoje
kapitały do bardziej ryzykownych, ale i zyskowniejszych aktywów. A teraz odczuwamy
niemal na całym świecie duŜą ostroŜność i niską akceptację ryzyka inwestycyjnego. Jedynie
zawodowi spekulanci i instytucje finansowe próbują do maksimum wykorzystać
nadzwyczajny okres taniego i stosunkowo łatwo dostępnego pieniądza, inwestując
krótkoterminowo w mocno ryzykowne aktywa. Warto na marginesie zauwaŜyć, Ŝe ten „złoty
okres” najwyraźniej zbliŜa się do końca.
Podsumowując, obecne warunki inwestycyjne moŜna uznać za zdecydowanie
nietypowe i wszelkie prognozowanie na podstawie analogicznych okresów z przeszłości jest
obarczone bardzo wysokim ryzykiem błędu. Po prostu analogicznych okresów w przeszłości
nie było, a doszukiwanie się podobieństw „na siłę” oznacza ignorowanie wielu powaŜnych
zjawisk i wskaźników gospodarczych. Całościową analizę nieco ułatwia wykorzystanie
narzędzi analizy technicznej. A ta analiza (w ujęciu średnioterminowym, tj. 6-12 miesięcy)
wykazuje bardzo istotne osłabienie trendów wzrostowych na giełdach akcji i surowców. Co
więcej, wyraźnie rośnie ryzyko zdecydowanej korekty spadkowej, a w dalszej kolejności
nawet bessy.
Warto zaznaczyć, Ŝe fundamentalne czynniki makroekonomiczne wcale nie
uzasadniają dziś owej potencjalnej bessy. Jednak wspomniane wcześniej nietypowe
okoliczności oraz nadzwyczaj wysoka aktywność kapitału spekulacyjnego mogą – w czarnym
scenariuszu – doprowadzić do efektu toczącej się kuli śnieŜnej, czyli przeistoczenia się
naturalnej korekty spadkowej w prawdziwą wielomiesięczną bessę.
Opisane uwarunkowania skłaniają doświadczonego inwestora długoterminowego do
poszukiwania na te niepewne czasy raczej „bezpiecznej przystani” dla jego kapitału niŜ
miejsca do osiągnięcia szybkiego i wysokiego zysku. Historia cykli koniunkturalnych i
historia inwestowania wskazują, Ŝe pogoń za wszelką cenę za ponadprzeciętnymi zyskami
oznacza najczęściej prostą drogę do utraty duŜej części kapitału. Warto po raz kolejny
przypomnieć sobie jedną z fundamentalnych zasad inwestowania: potencjalny zysk z
inwestycji (na podstawie rzetelnych oszacowań) powinien być kilkukrotnie wyŜszy od
ewentualnej straty z inwestycji w razie realizacji niepomyślnego scenariusza.
W mojej ocenie i według moich oszacowań obecnie ta relacja w horyzoncie
sześciomiesięcznym wynosi co najwyŜej 1:1. W znacznie dłuŜszym horyzoncie czasowym,
np. 4-5 lat, proporcje są znacznie korzystniejsze, ale naleŜy z góry załoŜyć, iŜ moŜe w tym
okresie zdarzyć się co najmniej jedno powaŜne „tąpnięcie” rynku. WaŜne, aby wtedy nie
poddać się emocjom i nie zrezygnować z inwestycji w agresywne aktywa. Jednak naleŜy
pamiętać, Ŝe bardzo rzadko spotyka się nieprofesjonalnego inwestora, który ma tak mocne
nerwy i działa tak konsekwentnie wg wcześniej obranej strategii. Z tego względu w „erze
zawirowań” większość niedoświadczonych inwestorów raczej wybierze bezpieczeństwo niŜ
pogoń za wielkimi zyskami. Zapewne z korzyścią dla wyniku ich inwestycji.
2011-06-03
Alfred Adamiec
Doradca Inwestycyjny
Nr licencji 138
Informacja od AEGON TU na śycie S.A.
W niniejszych materiałach prezentujemy Państwu ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe dostępne w ramach ubezpieczeniowych programów
inwestycyjnych oferowanych przez Towarzystwo i jego Partnerów. Nasi Specjaliści ds. Programów Inwestycyjnych oraz nasi Partnerzy
dysponujący pełnomocnictwem do pośredniczenia przy zawieraniu na rzecz Towarzystwa umów ubezpieczenia na Ŝycie z ubezpieczeniowym
funduszem kapitałowym, pomogą Państwu w zdefiniowaniu Państwa potrzeb oraz przedstawią moŜliwe strategie inwestycyjne. Jednocześnie
informujemy, Ŝe Towarzystwo nie prowadzi doradztwa inwestycyjnego i nie ponosi odpowiedzialności za decyzje Klientów związane z
inwestowaniem składek w ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe. Jednostki uczestnictwa ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych nie są
depozytem bankowym. Inwestycje w ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe są obarczone ryzykiem inwestycyjnym, włącznie z moŜliwością
utraty części zainwestowanego kapitału. Dotychczasowe wyniki ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych nie stanowią gwarancji
przyszłych wyników. Wartość zakupionych jednostek uczestnictwa ubezpieczeniowych funduszy kapitałowych moŜe się zmieniać wraz ze
zmianą sytuacji na rynkach finansowych. W konsekwencji, dochód z zainwestowanych środków moŜe ulec zwiększeniu lub zmniejszeniu.
Oznacza to, Ŝe wartość rachunku ubezpieczającego moŜe być niŜsza od sumy tej części składek, która została ulokowana w
ubezpieczeniowym funduszu kapitałowym. Ponadto potencjalne korzyści z inwestowania w ubezpieczeniowe fundusze kapitałowe mogą
zostać zmniejszone o pobierane podatki i opłaty wynikające z przepisów prawa, ogólnych warunków ubezpieczenia i regulaminów funduszy.
W odniesieniu do Funduszu Gwarantowanego AEGON, Towarzystwo gwarantuje przyrost wartości jednostki uczestnictwa określony
procentowo w skali rocznej dla kaŜdego kwartału kalendarzowego oraz dla kaŜdego roku kalendarzowego. Ogólne warunki ubezpieczenia,
regulaminy funduszy oraz program symulacyjny opisują poszczególne aspekty Programu. Uprzejmie prosimy Państwa o zapoznanie się z
tymi dokumentami przed przystąpieniem do Programu Inwestycyjnego. Stosowne materiały oraz ich kopie moŜna otrzymać od Specjalistów
ds. Programów Inwestycyjnych oraz naszych Partnerów.
Aktywa zgromadzone w ubezpieczeniowych funduszach kapitałowych AEGON TU na śycie S.A. są zarządzane na jego zlecenie przez
AEGON Global Asset Management.
Programy inwestycyjne AEGON są oferowane w ramach umów ubezpieczenia na Ŝycie z ubezpieczeniowym funduszem
kapitałowym. Zawierając umowę ubezpieczenia w oparciu o jeden z programów inwestycyjnych AEGON, Ubezpieczający nie nabywa prawa
własności jednostek uczestnictwa funduszy inwestycyjnych. AEGON TU na śycie S.A. nie pośredniczy w nabywaniu i umarzaniu jednostek
uczestnictwa funduszy inwestycyjnych ani teŜ w Ŝaden inny sposób nie reprezentuje tych funduszy. AEGON TU na śycie S.A. nabywa
jednostki uczestnictwa funduszy inwestycyjnych we własnym imieniu w celu pokrycia rezerw stanowiących pokrycie zobowiązań z tytułu
zawartych umów ubezpieczenia, które wyraŜone jest w jednostkach uczestnictwa odpowiadających im ubezpieczeniowych funduszy
kapitałowych.
Autorskie prawa majątkowe do niniejszego opracowania naleŜą do AEGON Towarzystwa Ubezpieczeń na śycie S.A. Wszelkie próby
nieautoryzowanego wykorzystania, streszczania lub adaptowania jego zawartości w jakiejkolwiek formie, jak równieŜ wszelkie inne
naruszenia praw autorskich, będą dochodzone na drodze prawnej. AEGON TU na śycie S.A. moŜe wyrazić zgodę na cytowanie fragmentów
opracowania, o ile zostanie złoŜona uprzednio prośba i podane zostanie źródło i informacja o prawach autorskich. W powyŜszych sprawach
prosimy o kontakt z Działem Marketingu.
Niniejsze opracowanie jest wyrazem poglądów i opinii wyłącznie jego autora oraz nie stanowi rekomendacji AEGON TU na śycie S.A.
dotyczącej nabywania lub zbywania instrumentów finansowych, o której mowa w art. 42 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie
instrumentami finansowymi.