Tygodnik makroekonomiczny
Transkrypt
Tygodnik makroekonomiczny
Tygodnik Ekonomiczny Analizy Makroekonomiczne 2 listopada 2012 W Europie niepewność, w Stanach huragan I. Prognozy/przewidywania na nadchodzący tydzień: Na posiedzeniu 6-7 listopada RPP najprawdopodobniej obniży stopę referencyjną o 25 pb do poziomu 4,5: Oczekuje się, że Rada EBC pozostawi stopy procentowe na niezmienionym poziomie II. Wydarzenia mijającego tygodnia: Nasz system wskaźników koniunktury PKO-PKB-C wskazuje na kontynuację osłabienia wzrostu PKB w 4q do 1,5-2,0% r/r Huragan Sandy sparaliżował wschodnie wybrzeże USA Wskaźniki koniunktury w strefie euro sygnalizują kontynuację kurczenia się gospodarki. ESI obniżył się w październiku do 84,5 pkt. Wartości indeksów koniunktury wskazują na dynamikę PKB w strefie euro na poziomie ok. 0,5% k/k We wrześniu dynamika wydatków gospodarstw domowych w USA ukształtowała się na poziomie 0,8: m/m, powyżej prognoz rynkowych wskazujących na wzrost konsumpcji o 0,6: m/m W ujęciu realnym wydatki konsumentów zwiększyły się o 0,4: m/m po minimalnym wzroście o 0,1: m/m w sierpniu Annualizowana dynamika realnych wydatków konsumentów w 3q2012 ukształtowała się na poziomie 3,5:, co wskazuje na ryzyko korekty „w górę” wcześniejszych danych o PKB W 3q2012 dynamika PKB w USA wzrosła do 2,0: k/k saar wobec 1,3: kwartał wcześniej, kształtując się powyżej oczekiwań rynkowych Głównymi motorami PKB były: przyspieszająca konsumpcja prywatna oraz zaskakująco silny wzrost wydatków zbrojeniowych Mimo ujemnych realnych stóp procentowych (zarówno średnio, jak i długoterminowych) oraz wyjątkowo wysokich zasobów płynnych aktywów w bilansach przedsiębiorstw, dynamika inwestycji zbliżyła się do zera Ukraina: Partia Regionów wygrała wybory parlamentarne Cytat tygodnia: Donald Tusk, premier: „Dzisiaj rozmawiałem z kanclerz Merkel o propozycji cypryjskiej, o stanowisku brytyjskim, zdajemy sobie sprawę, że kurs na oszczędności będzie na pewno obecny w wielu stolicach europejskich. Mamy wsparcie 17, a może 18 państw europejskich na rzecz budżetu bez wyraźnych cięć, tak aby 300 mld zł, o których mówiliśmy stało się faktem" (PAP) 1| Główny Ekonomista Radosław Bodys [email protected] tel. 22 521 80 84 Zespół Analiz Makroekonomicznych [email protected] [email protected] Kamil Cisowski Ekonomista (ceny) tel. 22 521 68 64 Piotr Pękała Ekonomista (zagranica) tel. 22 521 81 34 Michał Rot Ekonomista (sfera realna) tel. 22 580 34 22 Karolina Sędzimir Ekonomista (rynek pracy) tel. 22 521 81 28 www.serwisrynkowy.pkobp.pl 2011 2012† Realny PKB (%) 4,3 2,5 Produkcja przemysł. (:) 7,3 2,9 Stopa bezrobocia (%) 12,5 13,1 Inflacja CPI (%) 4,3 3,8 Inflacja bazowa (%) 2,4 2,2 Podaż pieniądza M3 (:) 12,5 7,0 Deficyt obrotów bieżących (: PKB) -4,9 -3,6 -5,1 -3,5 56,3 57,0 Stopa referencyjna (%) 4,50 4,50 PLN/EUR* 4,42 4,22 Deficyt fiskalny (%PKB) Dług publiczny (%PKB) ‡ ‡ Źródło: GUS, NBP, MF, †Prognozy PKO BP (DAE), *Prognozy PKO BP (BSR); ‡w ujęciu ESA95. Tygodnik ekonomiczny 02.11.2012 I. Prognozy na nadchodzący tydzień: • Posiedzenie RPP (6-7 listopada, wtorek-środa) Podczas listopadowego posiedzenia niemal pewny wydaje się scenariusz obniżki stóp procentowych o 25 pb do poziomu 4,5:. Ostatnie miesiące przynosły osłabienie presji inflacyjnej, można się również spodziewać, że listopadowa projekcja wskaże na dalszy spadek inflacji do okolic 3% na koniec br. i w pierwszych kwartałach roku przyszłego. Bardzo prawdopodobne jest naszym zdaniem, że inflacja pozostanie w ciągu najbliższego roku powyżej celu NBP. Należy jednak pamiętać, że w świetle przyjętych założeń polityki NBP na 2013 rok, tolerancja Rady w dobie niskiego wzrostu PKB będzie prawdpodobnie większa niż do tej pory. Oczekujemy, że w swoim komunikacie Rada doprecyzuje również kwestie skali całego cyklu. W chwili obecnej najbardziej prawdopodobny wydaje się scenariusz dwóch kolejnych obniżek w 1q 2013 i późniejsza stabilizacja stóp na poziomie 4%. RPP prawdopodobnie obniży stopy procentowe o 25 pb (do poziomu 4,5% dla stopy referencyjnej) • Posiedzenie EBC (8 listopada, czwartek, 14:45) Rada EBC najprawdopodobniej pozostawi główne parametry polityki pieniężnej bez zmian. Główna stopa procentowa powinna pozostać na niezmienionym poziomie 0,75%. Ostatnie zmniejszenie napięć na rynkach finansowych w strefie euro, obniżenie presji na rentowności obligacji krajów peryferyjnych – w tym przede wszystkim Hiszpanii i Włoch, wstępne oznaki stabilizowania się poziomu baz depozytowych sektora bankowego w krajach zagrożonych kryzysem (Hiszpania, Grecja, Portugalia) oraz zminiejszenie presji płynnościowej i kosztu finansowania banków w strefie euro (wyniki ankiety BLS) wpisują się w oczekiwany przez EBC scenariusz stopniowego łagodzenia warunków finansowych. Ponieważ realizacja tego scenariusza powinna wspierać stopniową poprawę sytuacji w sferze realnej (pewne sygnały poprawy w przemyśle zaznaczyły się już w lipcu i sierpniu), a stopa inflacji HICP utrzymuje się na razie powyżej kryterium stabilnosci cen w strefie euro, rada EBC może na razie wstrzymać się od zmian w polityce pieniężnej. Oczekiwania odnośnie stóp procentowych Rada EBC najprawdopodobniej pozostawi stopy procentowe na niezmienionym poziomie (0,75% w przypadku repo) Nominalna i realna stopa procentowa EBC 6 5,00 % % 4,75 4 4,50 2 3 miesiące temu 4,25 0 4,00 bieżące 3,75 stopa repo EBC stopa repo - dynamika HICP prognoza PKO BP 3,50 lis-11 Źródło: EcoWin, PKO Bank Polski 2| -2 oczekiwania rynkowe (FRA) maj-12 -4 lis-12 maj-13 sty-00 sty-02 sty-04 sty-06 sty-08 sty-10 sty-12 Tygodnik ekonomiczny 02.11.2012 II. Wydarzenia mijającego tygodnia: Opublikowane wskaźniki koniunktury dla Polski za miesiąc październik wskazują na dalszą kontynuację osłabienia wzrostu PKB w 4q. Wskaźniki PMI za październik pokazują, że pomimo większego spadku popytu eksportowego, liczba nowych zamówień ogółem (łącznie z krajowymi) maleje w wolniejszym tempie (może to mieć związek m.in. z pozytywnym wpływem zamówień przedświątecznych na portfele zamówień przedsiębiorstw). Jednakże wskaźnik zatrudnienia nie napawa optymizmem: przedsiębiorstwa obniżały poziom zatrudnienia w tempie najwyższym od trzech lat. Łącznie wskaźnik PMI wzrósł nieznacznie do 47,3 pkt. pozostając na jednym z najniższych poziomów od ponad 2,5 roku. Opublikowane wskaźniki koniunktury dla Polski za miesiąc październik wskazują na dalszą kontynuację osłabienia wzrostu PKB w 4q Na dalsze pogorszenie koniunktury wskazują również dane GUS: bieżące wskaźniki zamówień w przemyśle, zarówno ogółem jak i na eksport spadły w październiku do poziomów z 2009 r., natomiast wskaźniki przewidywanego portfela zamówień (ogółem i na eksport) nie odnotowały tak znaczących spadków: znajdują się w okolicach odczytów z ubiegłego roku. Może to wskazywać, że dalsze głębokie pogarszanie się sytuacji w przemyśle wyhamowało, jednakże na odwrócenie tendencji stagnacyjno-recesyjnych w przemyśle trzeba jeszcze poczekać. Wskaźniki Komisji Europejskiej ESI również pokazują na dalsze pogarszanie się aktywności gospodarczej: pogorszenie sytuacji odnotowano dla wszystkich składowych wskaźnika ESI: konsumentów, przemysłu, budownictwa, handlu i usług. Nasz system wskaźników koniunktury PKO-PKB-C (patrz: Raport Specjalny „Monitorowanie gospodarki w czasie rzeczywistym z 17.10.2012) pokazuje, że PKB spójny z październikowymi odczytami wskaźników obniża się z okolic 2,0% r/r w 3q do przedziału 1,5-2,0% r/r w 4q, przy wyraźnym osłabieniu sytuacji konsumentów, wskazującej na ryzyko bardzo niskich odczytów konsumpcji prywatnej (nawet poniżej 1,0: r/r w 3q-4q 2012) i kształtowaniu się PKB w pobliżu dolnej granicy tego przedziału. Wskaźniki koniunktury: Polska PKB implikowany przez wskaźniki koniunktury 3 pkt. odch. st. 10,0 % r/r 2 8,0 1 6,0 0 4,0 -1 2,0 -2 PMI OECD CLI przemysł Ifo (Niemcy) Handel -3 -4 sty-03 sty-05 sty-07 0,0 -2,0 PKO-PKB-C PKB - impllikowany przez wskaźniki sumaryczne* -4,0 sty-09 sty-11 Źródło: GUS, OECD, Reuters, PKO Bank Polski. *patrz Raport Specjalny „Monitorowanie PKB w czasie rzeczywistym” z 17.10.2012 3| Nasz system bieżących wskaźników koniunktury pokazuje, że PKB spójny z październikowymi odczytami wskaźników obniża się z okolic 2,0: r/r w 3q do przedziału 1,5-2,0% r/r w 4q PKB cze 02 cze 03 cze 04 cze 05 cze 06 cze 07 cze 08 cze 09 cze 10 cze 11 cze 12 Tygodnik ekonomiczny 02.11.2012 Wskaźnik ESI koniunktury w strefie euro obniżył się w październiku do 84,5 pkt. wobec 85,2 pkt. we wrześniu. Wartość ESI ukształtowała się tym samym na poziomie -1,7 odchylenia standardowego poniżej długoterminowej średniej, spójnym ze spadkiem aktywności gospodarczej w tempie ok. 0,6-0,7% k/k. Na podobnym poziomie znajduje się miesięczny wskaźnik dynamiki PKB w strefie euro €-coin (-1,3 odchylenia standardowego od długoterminowej średniej) oraz PMI w przemyśle i w usługach (odpowiednio -1,1 i -1,5 odchylenia standardowego). Wszystkie z najważniejszych indeksów koniunktury sygnalizują obecnie co najwyżej stabilizację tempa spadku PKB w ostatnich trzech miesiącach, a większość – jego dalsze przyspieszenie w stosunku do 2q 2012. Biorąc pod uwagę historyczną współzależność między poziomem głównych wskaźników koniunktury a aktywnością gospodarczą w strefie euro należałoby oczekiwać w 3q 2012 obniżenia się PKB o ok. 0,5: k/k. Jednocześnie warto odnotować, że w ostatnich kwartałach poziom dynamiki PKB strefy euro implikowany z badań ankietowych koniunktury był niższy od danych „twardych” (nb. w październiku wskaźnik €-coin pozostał na niskim poziomie głównie ze względu na słabe nastroje przedsiębiorców, mimo „obiektywnej” poprawy sytuacji w przemyśle). W szczególności należy zauważyć silny wzrost annualizowanej dynamiki produkcji przemysłowej w strefie euro, jaki nastąpił w lipcu i sierpniu (do +3,3: m/m wobec -2,0: m/m na koniec czerwca). Analiza zmian w przemyśle strefy euro sugeruje więc zachowanie ostrożności w interpretowaniu ostatnich wskaźników ESI, PMI, etc. Około godziny 02:00 we wtorek czasu polskiego we wschodnie wybrzeże Stanów Zjednoczonych uderzył huragan Sandy, jedna z najpotężniejszych tego typu anomalii pogodowych w historii. Oszacowanie wpływu huraganu na gospodarkę Stanów Zjednoczonych jest trudne, głównie ze względu na nietypowy charakter samego zjawiska. Największe szkody nie zostały wywołane przez sam huragan, ale raczej towarzyszące mu sztormy, które spowodowały m.in. podtopienie dolnego Manhattanu i wielu miast w stanie New Jersey, a także paraliż komunikacyjny Nowego Yorku na przynajmniej kilka dni (metro zacznie prawdopodobnie działać dopiero w weekend) Wskaźniki koniunktury w strefie euro Wskaźnik ESI koniunktury w strefie euro obniżył się w październiku do 84,5 pkt. wobec 85,2 pkt. we wrześniu. Huragan Sandy pustoszy Nowy York i wschodnie wybrzeże USA PKB w USA 2 8 pkt. odch. st. od średniej % k/k (saar) 1 4 0 0 -1 -4 -2 -8 -3 -4 PMI przemysł sty-05 Źródło: Ecowin, Eurostat, Reuters 4| sty-07 OECD CLI sty-09 ESI KE sty-11 €-coin -12 konsumpcja publiczna eksport netto akumulacja konsumpcja prywatna PKB mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 Tygodnik ekonomiczny 02.11.2012 Rejony dotknięte przez Sandy generują około 2,5 biliona dolarów rocznego PKB Stanów Zjednoczonych (ok. 16: rocznego PKB kraju), co musi przełożyć się na wielomiliardowe straty za każdy dzień zatrzymania produkcji. Większość przedsiębiorstw, m.in. nowojorska giełda, miała jednak tylko dwa dni przerwy. Koszty huraganu wyniosą przynajmniej 20 miliardów dolarów (0,5: kwartalnego PKB USA). Dla porównania huragan Katrina wyrządził straty szacowane na około 100 miliardów dolarów. Wstępne szacunki sugerują, że sama branża ubezpieczeniowa będzie musiała wypłacić nawet do 15 mld dolarów, co znacznie obciąży raporty firm z tego sektora za ten kwartał. Liczba gospodarstw domowych bez prądu sięgnęła ponad ośmiu milionów, ale negatywny wpływ huraganu na PKB USA z tytułu strat w produkcji zostanie przynajmniej częściowo skompensowany przez wydatki rekonstrukcyjne. Można się spodziewać miesięcznego wzrostu zmienności właściwie wszystkich wskaźników makroekonomicznych dla gospodarki Stanów. Ponieważ uderzenie huraganu zbiegło się w czasie z okresem przedświątecznym (Halloween), ujemne skutki będą szczególnie wyraźnie widoczne w sprzedaży detalicznej w październiku (prawdopodobny spadek dynamiki po uwzględnieniu czynników sezonowych). Pewien wpływ huraganu może utrzymać się również w listopadzie, kiedy część środków przeznaczanych na wydatki dokonywane zwykle przed Świętem Dziękczynienia (koniec listopada) zostanie przesunięta na konieczne naprawy – choć ze względu na charakter zmian nie musi to oznaczać pogorszenia wyników całej branży handlu detalicznego. Warto odnotować, że skutki huraganu Sandy dla cen ropy w USA będą odmienne od efektów sztormów, które uderzają w rejon Zatoki Meksykańskiej (np. Katrina). Ze względu na stosunkowo niskie zagrożenia dla większych ośrodków wydobycia ropy, a relatywnie wysokie dla zakładów jej rafinacji (we wschodnich stanach znajduje się wiele rafinerii), negatywny szok na rynku ropy naftowej miał charakter popytowy (wstrzymanie produkcji w rafineriach), a nie podażowy. Stąd, pierwotna reakcja cen ropy naftowej na uderzenie huraganu była ujemna. W przeciwnym kierunku zareagowały natomiast ceny produktów wyżej przetworzonych (benzyna), choć ostateczny wpływ huraganu na ich poziom będzie zależny od tempa przywracania normalnych poziomów popytu. PKB w USA Koszty huraganu wyniosą prawdopodobnie przynajmniej 20 mld USD Sandy uderzy w segment przetwórstwa ropy Konsumpcja prywatna w USA 8 6 % k/k (saar) % r/r saar 4 4 2 0 0 -2 -4 -8 -12 konsumpcja publiczna eksport netto akumulacja konsumpcja prywatna PKB mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 Źródło: Ecowin, Eurostat, Reuters . 5| -4 -6 -8 wrz-08 konsumpcja prywatna (rach. nar.) konsumpcja prywatna implikowana z miesięcznych PCE wrz-09 wrz-10 wrz-11 wrz-12 Tygodnik ekonomiczny 02.11.2012 Silny wzrost wydatków gospodarstw domowych w USA wskazuje na ryzyko korekty dynamiki PKB „ w górę”. Dochody gospodarstw domowych w USA wzrosły we wrześniu o 0,4: m/m, podczas gdy wydatki konsumentów zwiększyły się o 0,8: m/m. W poprzednich trzech miesiącach wzrost dochodów gospodarstw domowych (po uwzględnieniu czynników o charakterze sezonowym) ukształtował się na przeciętnym poziomie 0,2: m/m, a wydatków: 0,3: m/m. Przyspieszenie wzrostu wydatków konsumpcyjnych było związane z poprawą warunków na rynku pracy obserwowaną na przestrzeni 3q, wzrostem cen nieruchomości i stabilną korzystną koniunkturą na rynkach giełdowych (efekty majątkowe). W ujęciu realnym (po wyłączeniu zmian cen) wydatki konsumpcyjne wzrosły we wrześniu o 0,4: m/m, co oznacza najszybszy wzrost od lutego 2012. W całym 3q2012 annualizowana dynamika realnych wydatków konsumpcyjnych gospodarstw domowych ukształtowała się na poziomie ok. 3,5: k/k, istotnie powyżej szacunków wzrostu konsumpcji prywatnej z wcześniejszej publikacji danych o PKB (2,0: k/k saar). Wskazuje to na ryzyko korekty „w górę” szacowanej dynamiki aktywności gospodarczej w USA. Jednocześnie, nieco szybszy od oczekiwań uczestników rynku wzrost wydatków konsumenckich jest kolejnym stabilizującej się tendencji do poprawy sytuacji w sektorze gospodarstw domowych sugerowanej od kilku miesięcy przez wskaźniki koniunktury (UMich, Conference Board). Wzrost wydatków gospodarstw domowych może sugerować na wzrost dynamiki PKB Wydatki na zbrojenia wspierają amerykańskie PKB. W 3q 2012 wzrost aktywności gospodarczej w USA przyspieszył do 2,0: k/k saar wobec 1,3: k/k saar kwartał wcześniej. Opublikowane dane były nieco lepsze od oczekiwań rynkowych, które wskazywały na możliwość wzrostu gospodarczego w tempie ok. 1,9: k/k. Głównymi czynnikami mającymi dodatni wpływ na wzrost PKB były konsumpcja prywatna (1,4 pp) oraz wydatki na zbrojenia (0,6 pp). Wzrost dodatniej kontrybucji konsumpcji prywatnej był oczekiwany w związku z obserwowanym na przestrzeni 3q przyspieszeniem wzrostu zatrudnienia (przeciętna zmiana liczby pracujących w sektorze pozarolniczym była wyższa o 80 tys. w stosunku do 2q) oraz umiarkowanym wzrostem płac realnych i kredytu konsumenckiego skutkującym zwiększaniem się zdolności gospodarstw domowych do dokonywania zakupów. Skłonność do dokonywania wydatków konsumpcyjnych była natomiast wspierana przez rosnące ceny nieruchomości (główny składnik zasobności gospodarstw domowych w USA) i korzystną koniunkturę na giełdach. W USA gwałtownie rosną wydatki na zbrojenia . Konsumpcja prywatna w USA Niepewność ekonomiczna w USA 6 6 % r/r saar % r/r saar 4 4 2 2 0 0 -2 -2 -4 -4 -6 -8 wrz-08 Źródło: Ecowin, Reuters. 6| -6 konsumpcja prywatna (rach. nar.) konsumpcja prywatna implikowana z miesięcznych PCE wrz-09 wrz-10 wrz-11 wrz-12 -8 wrz-08 konsumpcja prywatna (rach. nar.) konsumpcja prywatna implikowana z miesięcznych PCE wrz-09 wrz-10 wrz-11 wrz-12 Tygodnik ekonomiczny 02.11.2012 Wzrost wydatków zbrojeniowych jest przez niektórych komentatorów interpretowany jako wzrost ryzyka konfliktu wojskowego w Iranie (ceny ropy wzrosły po publikacji danych o PKB o 1,2%). Niepokojącym zjawiskiem w 3q 2012 była stabilizacja dynamiki inwestycji w sektorze prywatnym na bardzo niskim poziomie 0,5% k/k saar (wobec 0,7% i 6,1% odpowiednio w 2q i 1q roku). Słaba dynamika inwestycji w przedsiębiorstwach (spadki w kategoriach „budowle” oraz „sprzęt i oprogramowanie”) w kontekście rekordowo niskich realnych stóp procentowych, wskazuje że głównymi barierami dla przedsiębiorczości nie muszą być obecnie czynniki kosztowo-cenowe, a np. utrzymująca się podwyższona niepewność gospodarcza. Wybory parlamentarne na Ukrainie wygrała rządząca Partia Regionów przed ugrupowaniem byłej premier J. Tymoszenko, Partią Komunistyczną i partią UDAR W. Kliczki. Wg częściowych wyników (98: oddanych głosów) poszczególne partie zdobyły: PR 188, Batkvishchyna (dawniej BYuT): 104, UDAR: 40, Svoboda: 36, a KPU 32 mandatów w nowym parlamencie. 50 mandatów przypadło kandydatom niezależnym. Biorąc pod uwagę wysokie prawdopodobieństwo kontynuacji współpracy między PR a KPU oraz wsparcia części kandydatów niezależnych, nowy rząd będzie mógł liczyć na poparcie 230-240 deputowanych, co da mu komfortową przewagę w parlamencie. Słaba dynamika inwestycji w sektorze prywatnym może wynikać z wyjątkowo wysokiej skali niepewności ekonomicznej w USA Zgodnie z oczekiwaniami wybory parlamentarne na Ukrainie wygrała rządząca dotychczas Partia Regionów Zgodnie z deklaracjami przedstawicieli PR, po wyborach rząd planuje wznowienie rozmów dot. porozumienia stowarzyszeniowego z UE oraz uruchomienia nowego programu Stand-by-Arangement z MFW. W takim scenariuszu należy oczekiwać przeprowadzenia przynajmniej części reform uznawanych za niepopularne politycznie i wstrzymywanych przed wyborami parlamentarnymi (w szczególności zmniejszenie subsydiów dla końcowych użytkowników gazu). Ważniejsze decyzje w zakresie polityki gospodarczej podejmowane będą po wyborach w NBU. Bank centralny mimo deklaracji dążenia do stabilności hrywny będzie prawdopodobnie zmuszony dopuścić do – przynajmniej stopniowego - osłabienia kursu UAH/USD. Prawdopodobny podział mandatów w parlamencie Ukrainy KPU PR niezależni Batkivshchyna UDAR Svoboda 50 104 188 PKB i produkcja przemysłowa Ukrainy 20 10 0 -10 -20 40 32 PKB -30 produkcja przemysłowa 36 -40 mar-05 Źródło: policyuncertanity.com, KyivPost, SSSU 7| mar-07 mar-09 mar-11 Tygodnik ekonomiczny 02.11.2012 Tygodniowy kalendarz makroekonomiczny Godz. Kraj Poprzednie dane Konsensus Odczyt/ PKO BP† Wskaźnik PMI dla przemysłu (paź) 10:55 GER 47,4 pkt. 45,7 pkt. -- Wskaźnik PMI dla przemysłu (paź) 11:00 EMU 46,1 pkt. 45,3 pkt. -- Zmiana zatrudnienia w sektorze pozarolniczym (paź) 14:30 USA 114 tys. 120 tys. -- Stopa bezrobocia (paź) 14:30 USA 7,8% 7,9% -- 17:00 USA 55,1 pkt. 54,7 pkt. -- -- -- -- -- -- -- Wskaźnik PMI w usługach (paź) 10:55 GER 49,7 pkt. 49,3 pkt. -- Wskaźnik PMI w usługach (paź) 11:00 EMU 46,1 pkt. 46,2 pkt. -- Pogarszająca się koniunktura w Niemczech powstrzymuje wyhamowanie spadku aktywności w strefie euro jako całości. Nadal najbardziej negatywnym dla nastrojów przedsiębiorców pozostaje kurczący się strumień nowych zamówień. Zamówienia w przemyśle (wrz) 13:00 GER -4,8% r/r/ -1,3% m/m -- -- -- POL 4,75% 4,50% 4,50% Sprzedaż detaliczna (wrz) 12:00 EMU -1,3% r/r/ 0,1% m/m -- -- Produkcja przemysłowa (paź) 13:00 GER -1,4% r/r/ -0,5% m/m -- -- Saldo handlu zagranicznego (wrz) 9:00 GER 18,3 mld EUR -- -- Decyzja dot. stóp procentowych 14:45 EMU 0,75% 0,75% 0,75% 9:00 GER 2,0% r/r 2,0% r/r -- Wskaźnik Komentarz Piątek 02.11. Wskaźniki koniunktury dla strefy euro potwierdzają, że okres stagnacji/recesji przedłuży się, choć spadek PKB jest obecnie umiarkowany na poziomie ok. 0,5-0,6% k/k. Dynamika zatrudnienia w USA pozostaje na niskim poziomie, niezapewniającym trwałego spadku bezrobocia. Do obniżenia stopy bezrobocia o 0,1 pp (bez zmiany wskaźnika aktywności ekonomicznej) niezbędny jest wzrost zatrudnienia o ok. 200 tys. os. Poniedziałek 05.11. Wskaźnik ISM w usługach (paź) We wrześniu pozytywnie na nastroje przedsiębiorców wpływały poziom produkcji i zapasów. W październiku możliwy jest spadek wskaźnika ISM w związku z zakłóceniami spowodowanymi przez huragan Sandy. Wtorek 06.11. Wybory prezydenckie w USA Środa 07.11. Posiedzenie RPP Podczas listopadowego posiedzenia niemal pewny wydaje się scenariusz obniżki stóp procentowych o 25 pb do poziomu 4,5% Czwartek 08.11. Obserwowana poprawa warunków na rynkach finansowych w strefie euro pozwoli radzie EBC na powstrzymanie się na razie ze zmianami parametrów polityki pieniężnej. Piątek 09.11. Inflacja CPI (paź) Źródło: GUS, Reuters, NBP, ankieta Parkietu, ankieta Reuters, PKO Bank Polski, †szare pola oznaczają prognozę PKO BP. 8| -- Tygodnik ekonomiczny 02.11.2012 Dane i prognozy makroekonomiczne 12-cze Sfera realna PKB (% r/r) Popyt krajowy (% r/r) Spożycie indywidualne (: r/r) Inwestycje w środki trwałe (: r/r) Sprzedaż krajowa (: r/r)* Zapasy (pkt. proc.) Eksport netto (pkt. proc.) Produkcja przemysłowa (: r/r) † Produkcja budow.-montażowa (: r/r) † Sprzedaż detaliczna (: r/r) † PKB (mld PLN) Rynek Pracy Stopa bezrobocia (%) Zatrudnienie (% r/r)† Wynagrodzenie (% r/r)† Procesy inflacyjne Inflacja CPI (% r/r) Inflacja bazowa (% r/r) 15: średnia obcięta (: r/r) Inflacja PPI (% r/r) Agregaty monetarne Podaż pieniądza M3 (mld PLN) Podaż pieniądza M3 (: r/r) Podaż pieniądza M3 realnie (: r/r) Kredyty ogółem (mld PLN) Kredyty ogółem (: r/r) Depozyty ogółem (mld PLN) Depozyty ogółem (: r/r) Bilans płatniczy Rachunek obrotów bieżących (: PKB) Bilans handlowy (%PKB) Bezpośrednie inwestycje zagr. (: PKB) Polityka fiskalna Deficyt fiskalny (% PKB) Dług publiczny (: PKB) Polityka pieniężna Stopa referencyjna NBP (%) Stopa lombardowa (%) Stopa depozytowa (%) x WIBOR 3M (%) x WIBOR 3M realnie (%)** x Kursy walutowe PLN/EUR PLN/USD PLN/CHF USD/EUR 12-lip 12-sie 12-wrz 4q11 1q12 2q12 3q12 2011‡ 2012‡ x x x x x x x 1,2 -5,2 6,4 x x x x x x x x 5,4 -8,7 6,9 x x x x x x x x 0,5 -5,0 5,8 x x x x x x x x -5,2 -17,8 3,1 x 4,6 2,9 1,4 10,4 3,4 -0,5 1,6 9,7 12,3 10,8 430 3,6 2,5 1,7 6,0 1,7 0,8 1,1 4,9 13,8 12,9 371 2,3 -0,4 1,2 1,3 1,1 -1,5 2,7 2,8 2,2 6,5 388 1,8 0,0 1,5 -1,2 0,8 -0,8 1,8 0,2 -10,9 5,3 394 4,3 3,4 2,5 9,0 3,3 0,4 0,9 7,3 16,3 11,6 1523 2,5 1,4 1,8 1,2 1,5 -0,4 1,1 2,9 x x 1604 12,3 0,1 4,3 12,3 0,0 2,4 12,4 0,0 2,7 12,4 0,0 1,6 12,5 2,4 4,6 13,3 0,7 5,3 12,3 0,2 3,8 12,4 0,0 2,2 12,5 3,2 5,0 13,1 0,3 4,0 4,3 2,3 4,0 4,4 4,0 2,3 3,9 3,6 3,8 2,1 3,8 3,1 3,8 1,9 3,7 1,8 4,6 3,1 4,7 8,6 4,1 2,4 4,1 6,1 4,0 2,3 4,0 4,4 3,8 1,9 3,7 1,8 4,3 2,4 3,9 7,6 3,8 2,2 x 4,4 884,7 11,1 6,4 903,7 10,3 811,2 10,1 886,9 11,1 6,7 897,9 7,0 810,2 8,5 895,5 9,8 5,8 907,4 6,4 821,1 8,0 892,7 7,6 3,5 909,4 4,6 834,4 9,1 881,5 12,5 7,8 894,7 15,2 794,6 11,1 874,5 9,3 4,7 883,0 12,3 794,5 7,0 884,7 11,1 6,4 903,7 10,3 811,2 10,1 892,7 7,6 3,5 909,4 4,6 834,4 9,1 881,5 12,5 7,8 894,7 15,2 794,6 11,1 943,3 7,0 3,1 926,3 3,5 841,2 5,9 -4,6 -2,4 1,9 -4,2 -2,1 2,0 -4,0 -1,9 1,9 -3,9 -2,0 1,6 -4,9 -2,7 2,2 -5,1 -2,8 1,2 -4,6 -2,4 1,9 -3,9 -2,0 1,6 -4,9 -2,7 2,2 -3,6 -1,7 1,7 x x x x x x x x x x x x x x x x -5,0 56,4 -3,5 57,0 4,75 6,25 3,25 5,13 0,81 4,75 6,25 3,25 5,11 1,07 4,75 6,25 3,25 4,99 0,96 4,75 6,25 3,25 4,72 0,62 4,50 6,00 3,00 4,99 0,36 4,50 6,00 3,00 4,94 1,01 4,75 6,25 3,25 5,13 0,81 4,75 6,25 3,25 4,72 0,62 4,50 6,00 3,00 4,99 x 4,50 6,00 3,00 4,70 x 4,26 3,39 3,55 1,27 4,11 3,35 3,42 1,23 4,18 3,34 3,48 1,26 4,11 3,18 3,40 1,29 4,42 3,42 3,63 1,30 4,16 3,12 3,44 1,33 4,26 3,39 3,55 1,27 4,11 3,18 3,40 1,29 4,42 3,42 3,63 1,30 4,22 3,22 3,49 1,31 Źródło: GUS, NBP, PKO Bank Polski, †dotyczy sektora przedsiębiorstw, x prognoza PKO BP BSR, * popyt krajowy z wyłączeniem zapasów, ** deflowane bieżącą stopą inflacji CPI; ‡ średnia z okresu dla produkcji, sprzedaży, zatrudnienia i płac. 9| Tygodnik ekonomiczny 02.11.2012 Polityka pieniężna Członkowie RPP Jastrzębiomierz* Wybrane wypowiedzi „Spowolnienie wzrostu gospodarczego jest argumentem za obniżeniem stóp. (<) Spowolnienie wzrostu nie będzie dość głębokie, ani wyraźne aby sprowadzić inflację do celu. Ale będziemy mieli najnowszą projekcję, która to zweryfikuje.” (24.10.2012; Reuters) „Polityka stóp procentowych zależy od inflacji konsumenckiej. W tym roku inflacja kształtuje się na podwyższonym poziomie, w ostatnich dwóch miesiącach jest to 3,8 proc., to jest bardzo wysoki poziom, daleki od celu. Z tego punktu widzenia musimy prowadzić politykę pieniężną tak, aby w bliskiej przyszłości osiągnąć cel inflacyjny.” (24.10.2012; PAP) „Prawdopodobieństwo dłuższego okresu niskiego wzrostu gospodarczego jest stosunkowo wysokie. (<) To skłaniałoby mnie do myślenia, że jesteśmy nastawieni na złagodzenie polityki pieniężnej. Ale podkreślam - to jest coś, co jest moim odczuciem (<) I w związku z tym to mnie zachęca do tego, żeby być raczej ostrożnym niż pochopnym” (10.10.2012; PAP) „Obniżki stóp procentowych nie są wykluczone, ale ich skala nie powinna być raczej duża (<) Inflacja nadal jest bliska czterech procent. Dlatego cięcia stóp, niezależnie od tego, czy będą robione drobnymi krokami, czy jednym większym, i tak nie będą duże" (19.10.2012; Reuters/Dziennik Gazeta Prawna) „Wszystkie dane makro z ostatnich miesięcy wskazują na spowolnienie gospodarcze, które potrwa prawdopodobnie kilka kwartałów. To spowolnienie będzie czynnikiem antyinflacyjnym. Obniżka stóp byłaby uzasadniona już w listopadzie, jako początek krótkiego cyklu obniżek. Nie spodziewam się, aby projekcja mogła zmienić dotychczasowe oczekiwania” (18.10.2012; PAP) A. Rzońca 0,8 A. Kaźmierczak 0,7 J. Hausner 0,5 J. Winiecki 0,5 A. ZielińskaGłębocka 0,5 Z. Gilowska 0,4 A. Glapiński 0,1 M. Belka -0,1 „Obniżka stóp byłaby dziś naturalną konsekwencją spowolnienia i wsparłaby wzrost gospodarczy. (<) W Polsce kryzysu nie ma. Jest spowolnienie. Prawdziwy kryzys byłby, gdyby rozpadła się strefa euro. Taka sytuacja wymagałaby zdecydowanej reakcji NBP." (25.10.2012; Reuters/Gazeta Wyborcza) A. Bratkowski -0,8 „50 pb w listopadzie i 25 pb w grudniu (obniżki stóp) by mi odpowiadało. (<)Nie wiem czy to ma szanse, ale tego w 100 proc. nie wykluczam, chociaż prawdopodobieństwo tego nie jest duże. (<)Na pewno przydałyby się cięcia do końca I kwartału rzędu 100-125 pb. Czy to się uda przeprowadzić to sprawa otwarta.” (PAP; 25.10.2012) E. Chojna-Duch -2,5 "Produkcja wskazuje na utrzymywanie się niekorzystnego trendu dla gospodarki. Wzmacnia przekaz, który będzie dla nas przesłanką w kierunku zdecydowanej obniżki stóp już w listopadzie (<) Z pewnością powinien być to cykl *PKO: obniżek stóp]". (PAP; 18.10.2012) „Nie mam żadnych zastrzeżeń do obecnego poziomu stóp procentowych. (<) Sądzimy, że prawdopodobieństwo obniżek jest wyższe, niż prawdopodobieństwo podwyżek. (<) Jesteśmy nadal w sytuacji, w której od dłuższego czasu inflacja konsumencka znacząco przewyższa cel inflacyjny. (<) Uważam, że nawet radykalny spadek ceny pieniądza nie spowodowałby istotnego ożywienia procesów gospodarczych.” (21.09.2012; PAP) "Podtrzymuję w pełni wcześniejsze deklaracje. Nie mam zahamowań ani przed obniżką stóp, ani przed ich utrzymaniem na obecnym poziomie. Obecnie nic nie jest przesądzone. Kluczowa pozostaje projekcja. Inflacja w projekcji musi zejść blisko celu, a tempo wzrostu PKB wyraźnie się obniżyć”(18.10.2012; PAP) * im wyższy wskaźnik tym bardziej „jastrzębie” poglądy. Metodologia: na podstawie wyników głosowań za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. stopy referencyjnej przyznano +1 lub -1 w zależności od kierunku głosowania odpowiednio bardziej „jastrzębiego” lub bardziej „gołębiego”. Dodatkowo przyznano +0,5 lub -0,5 za każdy głos odbiegający od decyzji RPP dot. istotnej zmiany nastawienia lub zmiany stopy rezerwy obowiązkowej. Ważone czasem wartości zostały wyrażone w punktach odchylenia standardowego. Wskaźnik opracowano na podstawie Raportów o inflacji. Stopy procentowe – prognozy PKO BP vs. oczekiwania rynkowe 1M 2M 3M 4M 5M 6M 7M 8M 9M Data 01-lis 02-gru 01-sty 01-lut 02-mar 01-kwi 02-maj 01-cze 02-lip 01-sie WIBOR 3M/FRA† 4,73 4,47 4,27 4,13 4,03 3,92 3,80 3,76 3,74 3,72 -26 -46 -60 -70 -81 -93 -97 -99 -101 03-paź 07-lis 05-gru 09-sty 06-lut 06-mar 10-kwi 08-maj 05-cze 03-lip 4,75 4,50 4,50 4,25 4,25 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 Implikowana zmiana (p. b.) Posiedzenie RPP prognoza PKO BP* † WIBOR 3M na ostatnim zamknięciu, transakcje FRA oparte na stawce WIBOR 3M za kolejne okresy, *prognoza w trakcie rewizji. 10 | Tygodnik ekonomiczny 02.11.2012 Kalendarium wybranych wydarzeń globalnych Data Wydarzenie 2012-11-04 Spotkanie ministrów finansów G20 (do 05.11.) 2012-11-06 Wybory prezydenckie w USA 2012-11-07 Prognozy makroekonomincze KE 2012-11-08 Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych) 2012-11-09 Posiedzenie ECOFIN (budżet UE) 2012-11-12 Posiedzenie Eurogrupy 2012-11-15 Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 5,5 mld EUR 2012-11-22 Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne) 2012-11-22 Szczyt UE (do 23.11.) 2012-11-23 Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości 0,6 mld EUR 2012-11-23 Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 3,7 mld EUR 2012-11-28 3 - miesięczna operacja repo EBC 2012-11-30 Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 8,5 mld EUR 2012-12-03 Posiedzenie Eurogrupy 2012-12-04 Posiedzenie ECOFIN 2012-12-06 Posiedzenie rady EBC (decyzja dot. stóp procentowych) 2012-12-11 Posiedzenie FOMC (decyzja dot. stóp procentowych) 2012-12-13 Szczyt UE (do 14.12.) 2012-12-14 Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 10,7 mld EUR 2012-12-14 Zapadają bony skarbowe Hiszpanii o wartości 8,9 mld EUR 2012-12-15 Zapadają obligacje Włoch o wartości 18,7 mld EUR 2012-12-19 3 - miesięczna operacja repo EBC 2012-12-20 Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 3,5 mld EUR 2012-12-20 Posiedzenie rady EBC (posiedzenie niedecyzyjne) 2012-12-21 Zapadają bony skarbowe Portugalii o wartości 2,1 mld EUR 2012-12-27 Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 3,0 mld EUR 2012-12-31 Zapadają bony skarbowe Włoch o wartości 10,4 mld EUR Źródło: Reuters, MFW, EBC, KE, Fed, SNB, państwowe agencje zarządzania długiem publicznym. 11 | Tygodnik ekonomiczny 02.11.2012 Stopy NBP – prognoza PKO BP vs. oczekiwania rynkowe Nominalne i realne rynkowe stopy procentowe w Polsce 8 5,00 % % 4,75 6 4,50 4 3 miesiące temu 4,25 2 4,00 bieżące 3,75 0 st referencyjna NBP repo NBP deflowana bieżącą inflacją repo NBP deflowana inflacją t+12 oczekiwania rynkowe (FRA) prognoza PKO BP 3,50 lis-11 maj-12 -2 lis-12 maj-13 Rynek pieniężny – główne stopy procentowe sty 03 sty 05 sty 07 sty 09 sty 11 Nominalne i realne rynkowe stopy WIBOR 8 8 % % 6 6 4 4 2 2 0 WIBOR 3M st. referencyjna NBP WIBOR 3M POLONIA WIBOR deflowany bieżącą inflacją CPI 0 -2 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 Realny efektywny kurs PLN (REER) i długookresowy trend sty-03 WIBOR deflowany inflacją CPI (t+12) sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 Bilateralne kursy PLN vs. EUR, USD i CHF 4,7 130 4,0 2003-2010 = 100 120 4,5 110 4,3 100 4,1 90 3,9 3,5 aprecjacja 80 70 sty-03 REER 5-letnia średnia krocząca 3,5 sty-05 Źródło: EcoWin, Eurostat, obliczenia własne. 12 | 3,7 sty-07 sty-09 sty-11 sty-10 3,0 2,5 EUR/PLN (L) USD/PLN (P) CHF/PLN (P) lip-10 sty-11 2,0 lip-11 sty-12 lip-12 Tygodnik ekonomiczny 02.11.2012 Wskaźniki koniunktury Symulacja efektów bazy w kształtowaniu się cen surowców 100 3 % r/r pkt. odch. st. 2 projekcja 75 GSCI rolnictwo (w PLN) GSCI ropa (w PLN) 1 0 50 -1 25 -2 PMI OECD CLI przemysł Ifo (Niemcy) Handel -3 -4 sty-03 sty-05 sty-07 0 -25 sty-09 lut-11 sty-11 Dynamika cen wybranych surowców (w PLN) 50 lut-12 sie-12 lut-13 sie-13 Projekcje NBP vs. realizacja wskaźnika inflacji CPI GSCI, rolnictwo (w PLN) % r/r sie-11 5 % r/r GSCI (w PLN) GSCI ropa (w PLN) 4 25 3 2 0 listopad 2011 marzec 2012 lipiec 2012 realizacja 1 0 -25 lip-11 paź-11 sty-12 kwi-12 lip-12 4q09 paź-12 Projekcje NBP vs. realizacja tempa wzrostu PKB 4q10 4q11 4q12 Inflacja CPI vs. miary inflacji bazowej 6 5 % r/r % r/r 5 4 4 3 3 2 2 0 4q09 4q10 4q11 Źródło: EcoWin, Eurostat, GUS, Raporty o inflacji, obliczenia własne. 13 | 1 listopad 2011 marzec 2012 lipiec 2012 realizacja 1 0 -1 4q12 4q13 sty-03 przedział wskaźników inflacji bazowej inflacja CPI sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 4q13 Tygodnik ekonomiczny 02.11.2012 Produkcja przemysłowa i budowlano montażowa Koniunktura w polskim przemyśle 25 60 50 % r/r produkcja przemysłowa produkcja budowlano-montażowa 40 65 pkt. % r/r 60 15 55 30 5 50 -5 45 20 10 0 40 -10 -15 produkcja przemysłowa wyrównana sezonowo :r/r -20 -25 -30 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-03 sty-11 Sprzedaż detaliczna sty-05 35 30 sty-07 sty-09 sty-11 Sektor finansów publicznych 30 25 PMI (prawa oś) 5 % r/r % PKB 20 0 15 10 -5 5 0 -5 -10 -10 sprzedaż detaliczna - realnie -20 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 -15 2003 sty-11 Bezrobocie 2005 2007 2009 2011 Bezrobocie rejestrowane i trend krótkoterminowy 3 25 % % 20 1 15 -1 10 -3 5 sty-03 -5 rejestrowane (nsa) zharmonizowane (sa) NAIRU 0 sty-05 Źródło: EcoWin, Eurostat, GUS, obliczenia własne. 14 | Saldo SFP (Rach.Nar., % PKB) Saldo SFP strukturalne (% PKB) sprzedaż detaliczna - nominalnie -15 sty-07 sty-09 -7 sty-11 sty-03 zmiana r/r (pkt. proc.) trend (6m śr obcięta zmian annual. : m/m, sa) sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 Tygodnik ekonomiczny 02.11.2012 Prognoza stopy bezrobocia Zatrudnienie 1,4 25 % 1,0 20 8 mln osób % r/r 4 0,6 15 0,2 10 -0,2 6 2 0 -2 -0,6 5 st. bezrobocia rej. nsa st. bezrobocia rej. sa 0 -4 -1,0 -1,4 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 Dynamika funduszu płac -6 skum. zmiana l. zatrudnionych od pocz. r. dyn. zatrudnienia r/r (P) sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 -8 sty-11 Miary nierównowagi zewnętrznej 5 20 mld EUR % r/r 16 realnie -5 nominalnie 12 8 -15 4 C/A -25 C/A + FDI 0 C/A + FDI + ERR -4 C/A + FDI + ERR + CAP -35 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 Rachunek obrotów bieżących sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 Rachunek finansowy bilansu płatniczego 15 45 mld EUR mld EUR 35 5 25 -5 15 -15 -25 -35 sty-03 sty-05 Źródło: EcoWin, Eurostat, NBP, GUS, obliczenia własne. 15 | 5 transfery dochody usługi towary rachunek bieżący sty-07 -5 saldo in. pozostałych i pochodnych saldo in. portfelowych saldo BIZ saldo rach. finansowego -15 sty-09 sty-11 sty-03 sty-05 sty-07 sty-09 sty-11 Tygodnik ekonomiczny 02.11.2012 Polska w makro-pigułce 2011 2012 Sfera realna - realny PKB % 4,3 2,5 4,3 3,8 Procesy inflacyjne - inflacja CPI % Agregaty monetarne - podaż pieniądza M3 (: ) 12,5 7,0 Handel zagraniczny - deficyt obrotów bieżących (: PKB) -4,9 -3,6 -5,1 -3,5 4,50 4,50 Polityka fiskalna - deficyt fiskalny (% PKB) Polityka pieniężna - stopa referencyjna NBP (%) Komentarz Po głębszym niż oczekiwano spowolnieniu tempa wzrostu gospodarczego w II kw. 2012 r., w II połowie 2012 r. spodziewamy się pogłębienia wyhamowania tempa wzrostu PKB do 1,5%-2,0: r/r. Słabsze tempo wzrostu wynikać będzie z osłabienia aktywności w otoczeniu zewnętrznym Polski, zacieśnienia fiskalnego, oraz niższych inwestycji (publicznych i prywatnych). Po okresie utrzymywania się inflacji CPI na podwyższonym poziomie (ok. 4: r/r) przez większą część roku, inflacja zacznie się obniżać do 3,0-3,5% r/r w 4q2012 dzięki wysokiej bazie odniesienia oraz słabszemu popytowi krajowemu (w ujęciu r/r). Przewidujemy osłabienie tempa wzrostu podaży pieniądza (M3) wskutek zmniejszenia dynamiki depozytów, wynikającego ze słabszego tempa wzrostu dochodów ludności, pogorszenia wyników finansowych przedsiębiorstw oraz wolniejszego przyrostu gotówki. Skala nierównowagi zewnętrznej i uzależnienie finansowania od inwestycji portfelowych są główną słabością polskiej gospodarki. Poprawa salda na rachunku obrotów bieżących w 2012 r. w głównej mierze w wyniku poprawy bilansu wymiany handlowej w II poł. roku w związku ze spadkiem importochłonnego komponentu popytu krajowego Nierównowaga sektora finansów publicznych ulega stopniowej poprawie wynikającej z działań konsolidacyjnych oraz relatywnie silnego wzrostu nominalnego PKB. Głównym czynnikiem ryzyka dla prognozowanego spadku deficytu (do 3,5% PKB) jest ryzyko spowolnienia gospodarczego i niższej realizacji dochodów podatkowych z tym związanych. W warunkach osłabienia tempa wzrostu gospodarczego oraz niskiego ryzyka wzrostu presji inflacyjnej przewidujemy rozpoczęcie cyklu łagodzenia polityki pieniężnej i obniżkę stóp procentowych o 25 pkt. baz. w IV kw. 2012 r. Źródło: GUS, NBP, MF, PKO Bank Polski. Zagranica w makro-pigułce 2011 2012 USA - realny PKB (%) 1,8 2,1 - inflacja CPI (%) 3,1 2,0 - realny PKB (%) 1,5 -0,4 - inflacja CPI (%) 2,7 2,3 Strefa euro Chiny - realny PKB (%) 9,2 7,8 - inflacja CPI (%) 5,4 3,0 Komentarz Zacieśnienie fiskalne oraz transmisja efektów kryzysu w strefie euro obniżyło przeciętne tempo wzrostu gospodarczego do 2,0% i 1,3% saar w pierwszych dwóch kwartałach roku. Utrzymanie umiarkowanego wzrostu zatrudnienia oraz ekstremalnie luźna polityka pieniężna (stopy procentowe na poziomie 0,25: do 2014 r.) powinny jednak podtrzymać całoroczną dynamikę PKB na poziomie zbliżonym do potencjału (ok. 2:). Stagnacja. Konsolidacja finansów publicznych, zaburzenia na rynkach finansowych, spadek podaży kredytu i utrzymująca się niepewność (kryzys fiskalny) implikują wysokie prawdopodobieństwo spadku PKB. Dodatnia dynamika PKB może powrócić dopiero w 2013 r. Stabilizacja cen surowców i słaba presja popytowa obniżą inflację do ok. 2,0: r/r. Wyhamowanie popytu zagranicznego obniżyło dynamikę wzrostu gospodarczego do 7,6% r/r w 2q. Stopniowe łagodzenie polityki pieniężnej przy niskiej presji inflacyjnej (niewielka ujemna luka popytowa), luzowanie polityki budżetowej oraz wzrost dochodów gospodarstw domowych i przedsiębiorstw powinny zapobiec głębszemu spowolnieniu i zapewnić całoroczny wzrost PKB na poziomie nieco poniżej 8,0: r/r. Źródło: Eurostat, MFW, PKO Bank Polski. Niniejszy materiał ma charakter wyłącznie informacyjny oraz nie stanowi oferty w rozumieniu ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. Kodeks Cywilny. Informacje zawarte w niniejszym materiale nie mogą być traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma świadczenia pomocy prawnej. PKO BP SA dołożył wszelkich starań, aby zamieszczone w niniejszym materiale informacje były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. PKO BP SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie informacji zawartych w niniejszym materiale. Powszechna Kasa Oszczędności Bank Polski Spółka Akcyjna, ul. Puławska 15, 02-515 Warszawa; Sąd Rejonowy dla m. St. Warszawy, XIII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego numer KRS 0000026438; NIP: 525-000-77-38, REGON: 016298263; Kapitał zakładowy (kapitał wpłacony) 1 250 000 000 PLN. 16 |