Pobierz plik PDF - Wyniki finansowe VOTUM S.A.

18 marca 2014
Votum
Bez rekomendacji
Perspektywy 2014r.: Wzrost wpływów z likwidacji sądowej
spraw, większa kontrybucja segm. rehabilitacji (pozytywne)
Cena bieżąca: 5,89 PLN
 Rynek: W 2013r. w Polsce doszło do 36 tys. wypadków, w których bezpośrednio poszkodowanych było 50 tys. osób
oraz 355 tys. kolizji. Szacuje się, że 60% spraw obsługiwanych jest przez profesjonalistów (EuCO, Votum oraz
mniejsze kancelarie wyspecjalizowane w dochodzeniu odszkodowań kancelarie). Jednocześnie podmioty te
obsługują coraz więcej spraw związanych z: 1) wypadkami przy pracy, 2) wypadkami w rolnictwie, 3) błędami
medycznymi, 4) szkodami rzeczowymi. Wciąż na tle krajów zachodnich świadomość ubezpieczeniowa Polaków jest
niska, co daje dodatkowy potencjał do wzrostu rynku.
 Portfel spraw, które dochodzone są na drodze sądowej na koniec 2013r. szacujemy w Votum na 260mln PLN (wzrost
o 126% r./r.). Spółka oczekuje rozpatrzenia 5850 pozwów, co implikuje średnią wartość dochodzonego
odszkodowania w wys. 45tys. PLN. W strukturze portfela dominują sprawy dotyczące szkód komunikacyjnych (90%
portfela), a pozostałe dotyczą odpowiedzialności zarządów dróg, wypadków przy pracy oraz wypadków rolniczych.
 Zakładając współczynnik odzyskiwalności na poziomie 80%, rotację portfela w wysokości 21m-cy oraz średnią
prowizję kancelarii w wysokości 30% tegoroczne przychody prowizyjne z portfela spraw likwidowanych na drodze
sądowej szacujemy na 41,7mln PLN.
 Ponadto portfel spraw likwidowanych na drodze ugód zawieranych z ubezpieczycielami na koniec grudnia w Votum
szacujemy na 460mln PLN. W tym roku zakładając 10% wzrost kontraktacji, stabilną rotację oraz prowizję na
poziomie 25%, oczekujemy 20,1mln PLN przychodów prowizyjnych z ugód.
 Przychody połączonych spółek zagranicznych w Czechach i na Słowacji zakładamy w tym roku na poziomie
7mln PLN. Jednocześnie w związku z zakładanym obłożeniem posiadanego przez spółkę centrum rehabilitacji na
poziomie 75%, oczekujemy w tym roku przychodów segmentu rehabilitacji na poziomie 6mln PLN.
 Koszty operacyjne: nie oczekujemy zmian w dotychczasowym modelu wynagradzania struktur sprzedażowych,
natomiast wzrost pozostałych kosztów operacyjnych przyjmujemy na poziomie 6%. W rezultacie prognozowana przez
nas EBITDA’14 wyniesie 10,2mln PLN (wzrost o 45% r./r.).
 Dywidenda: w tym roku zakładamy DPS na poziomie 0,50 PLN (0,44 PLN w 2013r.), DY’14 8,5%. Na koniec 2013r.
spółka posiadała 1,9mln PLN gotówki netto.
Komentarz: W związku z obserwowanym usztywnieniem stanowiska ubezpieczycieli w przedmiocie wypłat
odszkodowań portfel spraw likwidowanych na drodze sądowej wzrósł do poziomu 260mln PLN na koniec 2013r.
Znacznie dłuższa rotacja portfela tych spraw w stosunku do portfela zawieranych ugód wpłynęła na wydłużenie okresu
spływu odszkodowań oraz rozpoznania przez spółkę prowizji w tytułu pośrednictwa w ich dochodzeniu. W tym roku
oczekujemy stabilizacji rotacji portfela spraw sądowych oraz znaczącego przyrostu wpływów z tego portfela.
Jednocześnie spodziewamy się większej kontrybucji do wyników centrum rehabilitacji w związku z wyższym obłożeniem
łóżek NZOZu. W rezultacie oczekujemy 34% wzrostu tegorocznego zysku netto oraz DPS na poziomie 0,50 PLN (DY’14
8,5%).
Grzegorz Kujawski
m ln PLN
Przychody
EBITDA
EBIT
Zysk netto
EPS (PLN)
P/E (x)
EV/EBITDA (x)
P/BV (x)
DY (%)
2011
48,5
8,2
7,0
5,3
0,4
13,4
7,5
4,1
0,0%
2012
52,0
7,2
6,0
5,6
0,5
12,7
9,1
3,9
5,6%
2013
57,5
7,0
5,7
5,2
0,4
13,5
9,8
3,9
7,5%
2014P
68,6
10,2
8,8
7,0
0,6
10,1
6,6
3,7
8,5%
Źródło: dane spółki, Trigon DM
Informacje dotyczące dokumentu oraz zastrzeżenia prawne znajdują się w ostatniej części dokumentu.
2015P
75,8
11,0
9,6
7,6
0,6
9,3
6,1
3,5
9,7%
2016P
83,8
11,6
10,3
8,1
0,7
8,7
5,7
3,4
10,3%
DANE SPÓŁKI
Ticker
Sektor
52 tyg. m in/m ax (PLN)
Liczba akcji (m ln szt.)
Kapitalizacja (m ln PLN)
Free-float
Śr. obroty 3M (m ln PLN)
1M
Zm iana kursu
-8,0%
VOT
Finanse
4,06 / 7,15
12,0
71
25%
0,0
3M
1Y
1,9% 30,9%
Trigon Dom Maklerski S.A.
Plac Unii, Budynek B, ul. Puławska 2
02-566 Warszawa
T: +48 22 330 11 11 | F: +48 22 330 11 12
http://www.trigon.pl | E: [email protected]
Research:
Sales:
Zbigniew Porczyk, CFA
zbigniew [email protected]
+48 (22) 4338-316
Wydobycie, Przemysł ciężki, Dystrybucja IT
Krzysztof Kasiński
[email protected]
+48 (22) 4338-364
Hanna Kędziora
[email protected]
+48 (22) 4338-371
Media, Telekomunikacja, PZU, Handel detaliczny
Artur Szym ecki
[email protected]
+48 (22) 4338-363
Grzegorz Kujaw ski
grzegorz.kujaw [email protected]
+48 (22) 4338-369
Automotive, Transport, Przemysł, Finanse
Sebastian Kosakow ski
sebastian.kosakow [email protected]
+48 (22) 4338-393
Maciej Marcinow ski
maciej.marcinow [email protected]
+ 48 (22) 4338-375
Banki, Materiały budowlane
Artur Pałka
[email protected]
+48 (22) 4338-361
Kam il Szlaga
[email protected]
+48 (22) 4338-368
Paliwa, Chemia, FMCG
Maciej Fink-Finow icki
maciej.fink-finow [email protected]
+48 (22) 4338-362
Krzysztof Kubiszew ski
krzysztof.kubiszew [email protected]
+ 48 (22) 4338-321
Energetyka
Wojciech Kołacz
w [email protected]
+48 (22) 4338-385
Michał Czerw iński
michal.czerw [email protected]
+48 (22) 4338-390
IT, Ochrona zdrowia
Łukasz Rudnik
[email protected]
+48 (22) 4338-365
Disclaimer
Trigon Dom Maklerski S.A. | ul. Mogilska 65 | 31-545 Kraków | Sąd Rejonowy dla Krakowa-Śródmieścia w Krakowie XI Wydział Gospodarczy KRS | NIP 676-10-44-221 | KRS 0000033118. Trigon Dom
Maklerski S.A. działa pod nadzorem Komisji Nadzoru Finansowego. Niniejsze opracowanie ma charakter promocyjny i została przygotowana przez zespół analityczny Trigon Dom Maklerski S.A.
wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów "Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących
rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). Przedstawione dane historyczne odnoszą się do przeszłości. Wyniki
osiągnięte w przeszłości nie stanowią gwarancji ich osiągnięcia w przyszłości. Inwestor przed podjęciem decyzji inwestycyjnej powinien zapoznać się z ryzykiem związanym z profilem działalności
Emitenta oraz charakterystyką rynku na którym Emitent działa. Trigon Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania ani za
szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych, nie gwarantuje także dokładności ani kompletności opracowania, nie udziela również żadnego zapewnienia, że podane w opracowaniu
twierdzenia dotyczące przyszłości sprawdzą się. Inwestowanie w instrumenty finansowe wiąże się z wysokim ryzykiem utraty części lub całości zainwestowanych środków. Publikowanie,
rozpowszechnianie, kopiowanie lub wykorzystywanie w jakikolwiek inny sposób w części lub całości niniejszego opracowania wymaga uprzedniej pisemnej zgody Trigon Domu Maklerskiego S.A.
2
2