Sadovaya Group SA
Transkrypt
Sadovaya Group SA
Raport analityczny dla spółki Sadovaya Group SA przygotowany dla Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie S.A. przez Notoria Serwis S.A. 1 grudnia 2011 r. 1 Informacje o firmie Sadovaya Group SA Adres: route d Esch 412F, L-2086 Luksemburg tel. +380 6442 52 552 fax. +380 6442 55 558 strona internetowa: www.sadovayagroup.com Akcjonariat Connektico Ventures Limitem 75% Pozostali 25% Źródło: Notoria Rada Dyrektorów Alexander Tolstoukhov – przewodniczący rady dyrektorów Vitaliy Dovgal – członek rady dyrektorów, dyrektor generalny Kopalni Sadovaya Iryna Daryina – członek rady dyrektorów, dyrektor finansowy Nadezhda Tanushkina – dyrektor ds. wzbogacania węgla i jakości Elena Abrosimova – dyrektor działu prawnego Alexander Miroshnik – członek rady dyrektorów, dyrektor handlowy Działalność Sadovaya jest czwartą co do wielkości spółką górniczą na Ukrainie. Główne obszary jej działalności to wydobycie, odzysk i wzbogacanie węgla kamiennego, jak również handel. Grupa prowadzi działalność w regionie Doniecka i Ługańska. Działające tam centra górnicze mają roczną wydajność około 600 tys. ton. Spółka wydobywa głównie węgiel energetyczny dla elektrowni konwencjonalnych, a także węgiel sortowany używany w metalurgii, chemii, produkcji żelazostopów, szkła oraz w innych gałęziach przemysłu. Pod kontrolą ma 16 hałd pogórniczych i zbiorniki odpadów poflotacyjnych, które składają się z węgla pozostałego z poprzedniego wydobycia oraz przetwarzania i nadal zawierają duże ilości surowca. Zakłady odzysku węgla charakteryzują się roczną wydajnością około 60 tys. ton. spółka zaczęła rozszerzać działalność i rozpoczęła wydobycie węgla. Rok 2003 to czas prywatyzacji kopalni. W 2007 r. zakupiono kompleks górniczy Rassvet w celu rozpoczęcia wydobycia antracytu klasy T. W 2010 r. nastąpiła zmiana formy organizacyjnej spółki w celu wejścia na międzynarodowe rynki kapitałowe. W Luksemburgu zarejestrowano spółkę holdingową Sadovaya Group, której akcje zadebiutowały na warszawskiej giełdzie pod koniec grudnia 2010 r. Strategia Grupa zakłada zrównoważoną ekspansję działalności w oparciu o progresywny model biznesowy, doświadczoną kadrę zarządzającą i zaangażowanie w działania z zakresu społecznej odpowiedzialności biznesu. Spółka zmierza do sukcesywnego zwiększenia wydajności produkcji dzięki instalacji nowoczesnego sprzętu górniczego. Plany Historia W 1995 r. powstała kopalnia Olvin-Trade LLC działająca pod tą nazwą do 2007 r., gdy zmieniono ją na Sadovaya. W 2002 Grupa planuje zwiększyć wydajność operacyjną produkcyjną w swoich obecnych kopalniach poprzez zwiększenie liczby czynnych przodków ścianowych oraz 2 mechanizację wydobycia instalacji nowoczesnego górniczego. dzięki sprzętu W prognozach półrocznych Sadovaya wskazuje działalność odzysku węgla jako najbardziej dochodową. W 2011 r. grupa planuje budowę dwóch zakładów wzbogacania o rocznej wydajności 0,7 mln ton węgla przeznaczonego do sprzedaży. Ze względu na to, że koszt odzysku węgla z odpadów jest około 34 razy niższy niż koszt wydobycia węgla, spółka szacuje, że marża brutto z tej działalności może przekroczyć 75% w 2012 r. Po zakończeniu prac budowlanych wolumen odzysku węgla ma się zwiększyć 10-krotnie. Segment ten ma generować większość gotówki grupy już w 2012 r. Spółka zamierza kupić dwa nowe złoża węgla, w Roskoshniy i Krasnoluchskaya Severnaya. Zasoby tych złóż szacuje się na 99,1 mln ton. Po transakcji łączny wolumen złóż grupy zwiększy się pięciokrotnie do 122,2 mln ton. Grupa zamierza zwiększyć udział własnego węgla w łącznym obrocie węglem zgodnie z planami zwiększenia wydajności i wydobycia węgla. Uwagi Spółki zależne Shahta Sadovaya LLC i Shahta Rassvet-1 LLC otrzymają 25 mln USD pożyczki z ukraińskiego JSC OTP Banku. Finansowanie zostanie wykorzystane na spłatę istniejących pożyczek w wysokości 18 mln USD i program inwestycyjny Shahta Sadovaya LLC, szczególnie budowę pola Roskoshniy. Pierwsza wypłata środków spodziewana jest 16 grudnia. Na początku września podtrzymała plan oddania do dwóch nowych ścian w Rassvet-1 i uruchomienie spółka użytku kopalni dwóch zakładów odzysku węgla z odpadów do końca 2011 r. Wcześniej uruchomiona została nowa ściana w kopalni Sadovaya. W sumie pozwoli to podwoić codzienną wielkość własnego wydobycia węgla, tak aby zmniejszyć udział węgla zakupionego w całkowitej sprzedaży spółki. Europejski Bank Odbudowy i Rozwoju (EBOR) udzielił spółce pożyczki w wysokości do 36 mln USD na sfinansowanie inwestycji w produkcję węgla energetycznego z hałd. Całkowity koszt projektu szacowany jest na 48 mln USD. Pierwszy etap inwestycji zakłada budowę dwóch zakładów przetwarzania odpadów. Pierwszy ma być gotowy w II kwartale, a drugi w IV kwartale 2012 r. Podstawowe dane finansowe (na 30.11.2011) Cena akcji (PLN) 8,00 Zakres z 52 tygodni (PLN) 7,50-14,39 Stopa zwrotu 12 miesięcy (%) -14,5 Średni wolumen obrotów na sesję 77,09 w 2011 r. (tys. szt.) Średni wolumen obrotów na sesję w III kwartale 2011 r. (tys. szt.) 54,75 Średni wolumen obrotów na sesję 12,39 w listopada 2011 r. (tys. szt.) Kapitalizacja rynkowa (PLN mln) 368,38 Wartość księgowa (PLN mln) 226,17 Akcje w wolnym obrocie (%) 25,00 Liczba akcji 43 085 693 Cena/zysk 11,40 Cena/wartość księgowa 1,63 III kwartał 2011 Przychody (tys. USD) 19 034 Wynik operacyjny (tys. USD) 2 963 Wynik netto (tys. USD) 2 091 Marża zysku brutto ze sprzedaży 20,1% Marża zysku operacyjnego 15,9% Marża zysku brutto 11,8% Marża zysku netto 11,1% Źródło: Notoria 3 Notowania Źródło: Notoria Inwestorzy, którzy zapisali się na akcje nowej emisji w pierwotnej ofercie publicznej spółki, mieli duże powody do zadowolenia w pierwszych tygodniach po debiucie walorów na GPW. Cenę emisyjną ustalono na 8,6 zł. Już w dniu debiutu akcjonariusze wzbogacili się o 21%, a do połowy stycznia notowania poszybowały do 13,7 zł. Zwyżkę akcji węglowych spółek na GPW tłumaczono powodzią w Australii – największym światowym producencie węgla koksującego. W wyniku potopu prace musiało przerwać wiele tamtejszych kopalń. Blisko 60% zwyżka wartości akcji w tak krótkim czasie musiała skończyć się realizacją zysków, która cofnęła kurs do poziomu z otwarcia notowań z pierwszego dnia handlu. Stąd byki ruszyły do kolejnego ataku na szczyt, ale nie udało się go poprawić i w efekcie od połowy kwietnia kurs wszedł w krótkoterminowy trend spadkowy. W tym czasie wskaźnik RSI dwukrotnie sygnalizował silne wyprzedanie papieru, ale nie zmobilizowało to byków do działania. W ostatnim czasie kurs spółki znajduje się w wąskim przedziale konsolidacji nieco ponad poziomem 9 zł, po udanej obronie dołka w rejonie 7,7 zł. MACD wygenerował sygnał sprzedaży, ale na razie gracze nie mogą obrać zdecydowanego kierunku. Dane finansowe Skonsolidowane sprawozdanie finansowe (tys. USD) I-IX'10 I-IX'11 zmiana % Aktywa 64 989 97 006 49,3 Aktywa trwałe 31 515 42 179 33,8 Aktywa obrotowe 33 474 54 827 63,8 Zapasy 10 362 24 388 135,4 Kapitał własny 28 953 69 432 139,8 300 431 43,7 BILANS Kapitał zakładowy 4 Zobowiązania i rezerwy na zobowiązania 35 807 27 574 -23,0 Zobowiązania długoterminowe 9 186 7 609 -17,2 Zobowiązania krótkoterminowe 26 621 19 965 -25,0 Przychody netto ze sprzedaży 40 757 62 409 53,1 Zysk (strata) z działalności operacyjnej 9 444 11 112 17,7 Zysk (strata) brutto 7 334 10 354 41,2 Zysk (strata) netto 7 878 9 895 25,6 Przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej 4 182 -17 566 - Przepływy pieniężne netto z działalności inwestycyjnej -1 443 -9 634 567,6 Przepływy pieniężne netto z działalności finansowej -2 684 -207 -92,3 Przepływy pieniężne netto 55 -27 407 - Środki pieniężne na początek okresu 39 32 451 83107,7 Środki pieniężne na koniec okresu 156 4 924 3056,4 32 314 43 086 33 0,90 1,61 79,86 0,24 0,23 -5,80 RACHUNEK ZYSKÓW I STRAT RACHUNEK PRZEPŁYWÓW PIENIĘŻNYCH Liczba akcji (tys.) Wartość księgowa na jedną akcję Zysk (strata) na jedną akcję Źródło: spółka Wskaźniki finansowe ZYSKOWNOŚĆ I-IX'10 I-IX'11 Marża zysku brutto ze sprzedaży 28,0% 22,2% Marża zysku operacyjnego 23,2% 17,8% Marża zysku brutto 18,0% 16,6% Marża zysku netto 19,3% 15,9% Stopa zwrotu z kapitału własnego 36,3% 19,0% Stopa zwrotu z aktywów 16,2% 13,6% PŁYNNOŚĆ 2010-09-30 2011-09-30 Kapitał pracujący 6 853 34 862 Wskaźnik płynności bieżącej 1,26 2,75 Wskaźnik płynności szybkiej 0,87 1,52 Wskaźnik podwyższonej płynności 0,09 0,25 I-IX'10 I-IX'11 Rotacja należności 44,4 33,1 Rotacja zapasów 92,2 129,7 Cykl operacyjny 136,6 162,8 Rotacja zobowiązań 237,0 106,2 Cykl konwersji gotówki -100,4 56,6 Rotacja aktywów obrotowych 221,8 237,2 Rotacja aktywów 430,5 419,7 AKTYWNOŚĆ ZADŁUŻENIE Wskaźnik pokrycia majątku 2010-09-30 2011-09-30 91,9% 164,6% 5 Stopa zadłużenia 55,1% 28,4% Wskaźnik obsługi zadłużenia 6,9 12,6 Dług/EBITDA Źródło: Notoria 3,8 2,6 Wzrost produkcji i sprzedaży oraz sprzyjające ceny węgla pozwoliły Sadovaya Group zwiększyć przychody w po III kwartałach o 53,1%. Nabywców znalazły 873 tys. ton węgla, czyli 72% rocznego planu. Zadłużenie spółki zmniejszyło się o 23% w ujęciu rocznym. Stopa zadłużenia spadła z 55 do 28,4%, a wskaźnik płynności bieżącej wzrósł z optymalnego poziomu 1,26 do zbyt wysokiego 2,75. Niepokoją wysokie ujemne przepływy pieniężne z działalności operacyjnej. Po trzech kwartałach 2011 r. spółka wykazała tu kwotę –17,6 mln USD, podczas gdy przed rokiem wygenerowała 4,18 mln USD gotówki. Analiza porównawcza konkurencji Wybrane dane za 2010 r. Bogdanka JSW New World Resources Sadovaya Przychody (tys. USD) 1 230 447 7 288 900 6 158 409 193 980 Zysk (strata) z działalności operacyjnej (tys. USD) 276 472 1 946 900 1 166 483 36 035 Zysk (strata) netto (tys. USD) 229 811 1 454 200 923 993 23 387 Zysk netto na akcję (USD) 6,76 133,60 3,49 0,54 Wartość księgowa na akcję (USD) 57,62 537,38 12,12 4,08 Aktywa (tys. USD) 2 828 045 10 611 300 8 943 193 287 882 Kapitał własny (tys. USD) 1 959 765 5 849 400 3 205 447 175 869 Zwrot na kapitale (ROE) 11,7% 24,9% 28,8% 13,3% Zwrot na aktywach (ROA) 8,1% 13,7% 10,3% 8,1% Wskaźnik płynności bieżącej 1,65 1,53 2,90 1,99 30,4% 42,5% 64,2% 38,8% Stopa zadłużenia Źródło: Notoria Na tle konkurentów z branży notowanych na GPW ukraińska Sadovaya jest mikrusem. Pod względem przychodów do najbliższej Bogdanki brakuje jej ponad 6 rzędów wielkości. A co dopiero do Jastrzębskiej Spółki Węglowej, która sprzedaje prawie 38 razy więcej. Akcjonariuszy bardziej jednak od skali prowadzonego biznesu interesują wskaźniki 6 opisujące jego efektywność. Tu Sadovaya plasuje się w bliskim sąsiedztwie gigantów. Pod względem zwrotu na kapitale ukraińska spółka nieco góruje nad Bogdanką przy identycznym zwrocie na aktywach 8,1%, ale w stosunku do JSW i New World Resources nadal ma wiele do nadrobienia. Na GPW notowana jest jeszcze jedna spółka węglowa z Ukrainy – Coal Energy, ale nie opublikowała jak dotąd raportu rocznego (ma przesunięty rok obrotowy kończący się w czerwcu). Prognozy finansowe na rok 2011 Zarząd (aktualna) Zarząd (wcześniejsza) Przychody ze sprzedaży (mln USD) 84,2 98,0 Zysk netto (mln USD) 17,9 22,5 Źródło: Spółka Analiza sektora Światowy rynek węgla stymulowany jest głównie przez popyt krajów regionu Pacyfiku na czele z Chinami i Indiami. Kraje te potrzebują coraz więcej węgla do produkcji energii elektrycznej, na którą popyt szybko rośnie. Chiny do końca 2012 r. chcą oddać do użytku elektrownie węglowe o mocy 94 GW, co oznacza, że wkrótce będą potrzebowały o 300-350 mln ton węgla rocznie więcej niż obecnie. W USA trwa budowa elektrowni węglowych o mocy 18 GW, które mają być oddane do użytku do 2012 roku. Szacuje się, że z tego powodu USA będą potrzebowały rocznie o 70-80 mln ton węgla więcej niż obecnie. To napędza koniunkturę na węgiel i wywołuje presje na wzrost jego cen. pierwotnej na Ukrainie wynosi około jednej trzeciej. Ukraińskie górnictwo węgla kamiennego zdominowane jest przez przedsiębiorstwa państwowe, w większości nierentowne. W 2005 r. wydobycie jednej tony węgla kosztowało 148 UAH, podczas gdy w sprzedaży osiągano cenę 126 UAH. W 2010 r. do jednej tony węgla państwo dopłacało już 156 UAH. Roczne wydatki budżetowe na wsparcie sektora wynosiły 5,9 mld UAH w 2007 r., 7,7 mld UAH w 2008 r. i 6 mld w 2009 r. Permanentne niedoinwestowanie przekłada się na spadek wydobycia. Obecne wydobycie stanowi około 40% osiąganego w 1989 r. Ukraiński sektor węglowy dysponuje trzecimi co do wielkości rezerwami węgla energetycznego na świecie, jednak pod względem wydobycia Ukraina plasuje się na 11-12 miejscu na świecie. W Unii Europejskiej narzucane limity emisji dwutlenku węgla prowadzą do zastępowania węgla innymi rodzajami energii, w tym głównie energią odnawialną. Zaprzestaje się planowania elektrowni węglowych, a realizacja już zaplanowanych projektów często jest zawieszana. W ostatnich pięciu latach Ukraina produkowała od 70 do 80 mln ton węgla kamiennego rocznie, z czego węgiel energetyczny stanowił 50%. Udział węgla w strukturze zużycia energii Węgiel w Polsce będzie tracił na znaczeniu jako paliwo dla elektroenergetyki, ale i tak na długo pozostanie dla Polski paliwem strategicznym. Wyzwaniem jest utrzymanie zdolności wydobywczych i 7 konkurencyjności wobec importu. Udział węgla w strukturze źródeł energii pierwotnej wynosi przekracza 50%, produkuje się z niego ponad 90% energii elektrycznej i stanowi około 75% paliw używanych przez ciepłownictwo. W perspektywie do 2030 r. udział węgla jako źródła energii pierwotnej ma spaść do około 40%, a jako źródła produkcji energii elektrycznej netto do około 56%. Wieści z branży W roku obrachunkowym 2010/2011 Coal Energy zanotował wzrost produkcji węgla o 180% r/r do 1,63 mln ton. Przychody spółki za 9 miesięcy roku obrotowego wyniosły 109,22 mln USD wobec 38,58 mln USD w 2009/2010. W tym czasie EBITDA wyniosła 40,42 mln USD wobec 9,04 mln USD rok wcześniej. Zysk EBIT wyniósł 36,2 mln USD po 9 miesiącach 2010/2011 wobec 7,76 mln USD w analogicznym okresie r.ub. Zysk netto sięgnął po 9 mies. 2010/2011 kwoty 29,64 mln USD wobec 3,3 mln USD rok wcześniej. Bogdanka planuje wydobycie około 6 mln ton węgla w 2011 r., natomiast w kolejnych latach ma ono sukcesywnie rosnąć, do docelowego poziomu 11,5 mln ton w 2014 r. Właśnie ruszył próbny rozruch ściany wydobywczej w Polu Stefanów – to największy projekt zwiększający wydobycie węgla realizowany obecnie w Polsce. Spółka nie planuje na razie rozwiązania rezerw, jakie zawiązała na poczet podatków od tzw. wyrobisk górniczych. Grupa Jastrzębskiej Spółki Węglowej do 2015 r. zamierza zainwestować grubo ponad 1 mld zł w projekty energetyczne – zapowiedział Jarosław Zagórowski, prezes JSW. Grupa ma stać się samowystarczalna energetycznie, dodatkowo zarabiając na sprzedaży nadwyżek prądu i ciepła na rynku. Cel ten mógłby zostać osiągnięty poprzez budowę dużych jednostek (o mocy 400–800 MW), opalanych węglem energetycznym przez kopalnie grupy. wydobywanym Bogdanka złożyła prospekt w Komisji Nadzoru Finansowego, niezbędny do wprowadzenia do obrotu akcji pracowniczych. Załoga kopalni dostała za darmo 3,243 mln papierów, stanowiących nieco ponad 10% kapitału. Przez dwa lata nie mogli nimi handlować. Warta ponad 180 mln zł inwestycja w szyb w kopalni Zofiówka, którą realizuje Kopex dla JSW, została wstrzymana i może się opóźnić o pół roku. Espirito Santo podtrzymał rekomendacje „kupuj” dla akcji Bogdanki i JSW. Według brokera ten rok może być rekordowym pod względem wyników dla drugiej z nich – przychody JSW w 2011 r. mogą wynieść 10,88 mld zł, a zysk netto 3,37 mld zł. Ceną docelową akcji JSW wyznaczono na 190 zł, a Bogdanki – na 163,8 zł. NWR rozpoczął budowę kopalni Dębieńsko, która pochłonie 411 mln EUR nakładów inwestycyjnych (CAPEX) oraz 133 mln EUR przedprodukcyjnych kosztów operacyjnych, związanych z istniejącą infrastrukturą. Złoża Dębieńska to ok. 190 mln ton. NWR podtrzymała cele produkcyjne i sprzedażowe na 2011 r.: wydobycie ma wynieść 11 mln ton węgla, a produkcja koksu 800 tys. ton. Do zewnętrznych odbiorców ma trafić 10,3 mln ton węgla i 720 tys. ton koksu. 8 Analiza makroekonomiczna Polska Ukraina 357,4 102,0 PKB na 1 mieszkańca (tys. EUR) 9,4 2,3 PKB (%) 3,8 4,2 Deficyt budżetowy (% PKB) 7,9 5,0 Inflacja (%) 2,6 9,1 Bezrobocie (%) 9,6 8,8 Eksport towarów (mld EUR) 117,4 38,4 Import towarów (mld EUR) Źródło: MG 130,8 45,4 Wskaźniki makro na koniec 2010 r.: PKB (mld EUR) Polska Inflacja HICP (zharmonizowany wskaźnik cen konsumpcyjnych, obliczany według ujednoliconej metodologii Biura Statystycznego Unii Europejskiej) wyniosła w październiku 3,8%, wobec 3,5% we wrześniu. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,7%. Liczony przez GUS wskaźnik CPI w październiku wyniósł 4,3% rok do roku. Według założeń budżetowych na 2011 r., w nadchodzących 12 miesiącach PKB wzrośnie o 3,5%. Niektórzy członkowie Rady Polityki Pieniężnej prognozują jeszcze wyższy wzrost PKB o 4-4,5%. Powinno to korzystnie wpływać na kształtowanie się popytu konsumpcyjnego. Ministerstwo Gospodarki szacuje, że utrzymanie wysokiej dynamiki produkcji przemysłowej pozwoli w IV kwartale osiągnąć około 4% wzrost gospodarczy. Według szacunków GUS, produkcja sprzedana przemysłu w październiku 2011 r. była o 6,5% wyższa w porównaniu z analogicznym miesiącem 2010 r. Wskaźnik cen produkcji sprzedanej przemysłu wzrósł w październiku o 8,5% r/r. Premier Donald Tusk zapowiedział w expose, że od 2012 r. pracodawcy i samozatrudnieni zapłacą składkę rentową wyższą o 2 punkty procentowe od dotychczasowej. Według ekspertów Instytutu Badań nad Gospodarką Rynkową, będzie to oznaczało nie tylko wzrost bezrobocia, ale też powiększanie się szarej strefy w gospodarce. Ukraina Gospodarka Ukrainy przeżyła załamanie 2009 r. (spadek PKB o ponad 15%) w skutek globalnego kryzysu, ale w następnym roku wyszła na prostą. Wzrost gospodarczy wyniósł 4,2%. W okresie styczeń-lipiec 2011 r. produkcja rolna wzrosła o 9,1%, produkcja roślinna o 18,2%, a produkcja zwierzęca o 2,8%. Pogłowie bydła rogatego zmniejszyło się w ciągu roku o 3,8% (do 5,2 mln szt.), spadło również pogłowie trzody chlewnej (o 2,8% do 8,1 mln szt.), wzrosło natomiast pogłowie drobiu (o 1,4% do 238,4 mln szt.). W okresie styczeń-czerwiec 2011 r. ukraiński eksport towarowy osiągnął wartość 32,8 mld USD, (+42,5%), natomiast import wzrósł o 50,8% i osiągnął wartość 38,4 mld USD. Struktura towarowa ukraińskiego eksportu ma charakter surowcowy. Największy udział miały wyroby metalurgiczne (34,4%), artykuły rolno-spożywcze (18,2%) i produkty mineralne (14,5%). Bank Światowy prognozuje wzrost PKB Ukrainy w 2010 r. na 4,3%, wzrost cen konsumpcyjnych na poziomie 10%, a 9 deficyt rachunku bieżącego bilansu płatniczego – na poziomie około 3%. Premier Rosji Władimir Putin namawia Ukrainę do przystąpienia do unii celnej, w której oprócz Rosji są już Białoruś i Kazachstan, a Kirgizja zgłosiła akces. Według szefa rosyjskiego rządu, Ukraina zyskałaby na tym około 6,5-9 mld USD rocznie. Podsumowanie Sadovaya Group to mała spółka nie tylko jak na rynek ukraiński, ale także polski. Z notowanymi na GPW Bogdanką i JSW nie ma się co równać. Na plus można jej zapisać, że na rodzimym rynku radzi sobie całkiem dobrze, co kontrastuje wyraźnie z deficytowymi przedsiębiorstwami państwowymi. Spółka rozwija się dynamicznie, choć z niskiej bazy poprzednich lat łatwiej się odbić. Inwestor rozważający zaangażowanie kapitałów w prywatne ukraińskie spółki węglowe musi jednak brać pod uwagę szereg ryzyk związanych z ich działalnością na tamtejszym rynku, na którym wiele zależy od arbitralnych decyzji administracyjnych, np. udzielanych corocznie licencji na poszukiwanie i wydobycie. 10