Perspektywy gospodarcze

Transkrypt

Biuro Analiz Makroekonomicznych
22 grudnia 2016
PERSPEKTYWY GOSPODARCZE 2017
WZROST GOSPODARCZY

Wzrost gospodarczy w 2017 r. prognozowany jest na 3,0%, wobec wzrostu PKB o 2,7%, szacowanego na
2015 r. Na perspektywach wzrostu w dalszym ciągu będzie ciążyła niska aktywność inwestycyjna, zarówno
w sektorze prywatnym jak też publicznym, związana z opóźnieniami w wydatkowaniu środków z Unii
Europejskiej. Głównym motorem wzrostu pozostanie konsumpcja prywatna, wspierana przez postępującą
poprawę sytuacji na rynku pracy. Jednocześnie pozytywny wpływ wyższych transferów socjalnych
(program Rodzina 500+) wygaśnie w drugiej połowie przyszłego roku.

Szacujemy, że kontynuacja wzrostu zatrudnienia, której towarzyszy ograniczona podaż pracy, będzie
generowała presję na wzrost płac. Jednocześnie spodziewany w 2017 r. wzrost cen będzie umiarkowany,
co przełoży się na solidny wzrost realnego funduszu plac, a tym samym dochodów do dyspozycji
gospodarstw domowych. Spodziewamy się wzrostu spożycia indywidualnego gospodarstw domowych
w podobnej skali jak w 2016 r. Oznacza to stabilny wzrost popytu indywidualnego, co jest korzystną
sytuacją dla firm kierujących swoją ofertę do konsumentów.

Przedsięwzięcia inwestycyjne, które mają być finansowane w ramach perspektywy finansowej na lata
2014-2020 są w dużej mierze w dalszym ciągu w fazie projektowej, a skala wydatków inwestycyjnych
będzie ograniczona. Jednocześnie podwyższona niepewność co do przyszłego kształtu systemu
podatkowego, otoczenia instytucjonalno-prawnego biznesu (m.in. przewidywalność, stabilność i jakość
stanowionego prawa, przejrzystość procedur) oraz skali działań weryfikacyjno-kontrolnych przez organy
państwa (kontrole skarbowe etc.), mogą ograniczać aktywność inwestycyjną sektora prywatnego.
W efekcie poziom inwestycji może być w 2017 nadal nieznacznie ograniczany, po wyraźnym spadku
w 2016 r.

Do głównych źródeł niepewności należą procesy związane z Brexitem oraz ewentualnymi zmianami polityki
władz USA pod wodzą Donalda Trumpa. Kontynuacja podwyżek stóp procentowych Fed może ograniczyć
popyt na bardziej ryzykowne aktywa, w tym PLN i polskie obligacje skarbowe. Ewentualne przyspieszenie
absorbcji środków europejskich i opóźnienie w czasie procedur związanych z Brexitem mogą skutkować
wyższym od spodziewanego wzrostem gospodarczym w 2017 r.
PROCESY INFLACYJNE

Szacujemy, że średni poziom inflacji konsumenckiej mierzony wskaźnikiem CPI w 2016 wyniesie -0,6%.
Inflacja rosła w ciągu roku, głównie za sprawą coraz wyższych dynamik cen żywności i transportu.

Oceniamy, ze inflacja w 2017 roku wyniesie 1,6%. Silne wzrosty cen ropy naftowej oraz osłabienie złotego
względem dolara powinno przyczynić się do wyraźnego wzrostu cen transportu w najbliższych miesiącach.
W ślad za rosnącymi cenami transportu spodziewamy się wzrostu dynamiki cen innych towarów i usług
(tzw. efekty drugiej rundy), co przyczyni się do przyspieszenia procesów inflacyjnych w horyzoncie
średniookresowym.

Istotnym czynnikiem wzrostu cen w dłuższej perspektywie może być także kurcząca się podaż na rynku
pracy i nasilająca się presja płacowa w konsekwencji tego procesu.
Prognozujemy, że na koniec pierwszego kwartału 2017 roku inflacja wyniesie 1,2% napędzana efektami
bazy, a w połowie roku osiągnie poziom 1,4%. Szacujemy, że inflacja na koniec 2017 roku wyniesie 2,1%.

Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celu informacyjnym. Nie jest ono próbą reklamy ani oferowania
papierów wartościowych. Wyrażane opinie inwestycyjne są niezależnymi opiniami Banku Pekao SA. W opracowaniu
wykorzystano źródła informacji, które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i
w pełni odzwierciedlają stan faktyczny. Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie Banku Pekao
SA w dniu jego wydania. Bank Pekao SA nie ponosi odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie powyższego
opracowania i zawartych w nim opinii inwestycyjnych. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie lektury
opracowania ponoszą wyłącznie inwestorzy. Opracowanie jest przeznaczone do wyłącznego, własnego użytku. Powielanie bądź
publikowanie niniejszego raportu lub jego części bez pisemnej zgody Banku Pekao SA jest zabronione.
RYNEK PRACY

W 2017 r. oczekujemy przyspieszenia wzrostu płac - do ok. 5,2% z 4,1% w tym roku. Wzrost dynamiki
wynagrodzeń będzie konsekwencją rosnącego niedoboru podaży pracy, a także zwiększania się presji
płacowej w ślad za rosnącą dynamiką cen konsumenckich. Istotnym czynnikiem wspierającym wzrost płac
będzie też będzie też spora podwyżka płacy minimalnej (o 8,1%).

Oczekujemy utrzymania się w 2017 r. trendu wzrostowego zatrudnienia w warunkach przyspieszenia
wzrostu gospodarczego, natomiast przy nieco niższym niż w 2016 r. tempie kreacji etatów (2,1% wobec
2,9%).

Szacujemy, że stopa bezrobocia rejestrowanego będzie w przyszłym roku pozostawać w trendzie
spadkowym, aczkolwiek będzie on stopniowo wygasał w obliczu pojawiających się ograniczeń ze strony
podaży pracy. Nasza prognoza zakłada spadek stopy bezrobocia do 8,1% na koniec 2017 r. z 8,5%
szacowanych na koniec 2016 r.
POLITYKA MONETARNA

Inflacja znajduje się znacząco poniżej celu inflacyjnego Narodowego Banku Polskiego, wynoszącego 2,5%,
co sprzyja utrzymywaniu łagodnej polityki pieniężnej przez Radę Polityki Pieniężnej. W 2016 roku stopa
referencyjna wynosiła 1,50%, stopa lombardowa była równa 2,50%, a stopa depozytowa 0,50%.

Prezes NBP Adam Glapiński na ostatniej konferencji prasowej w 2016 roku powiedział, że spodziewa się
utrzymania stóp procentowych na niezmienionym poziomie w 2017 roku. Dodał, że oczekuje spadku stóp
procentowych w ujęciu realnym w przyszłym roku z uwagi na wzrost inflacji.

W związku z tym, że spowolnienie koniunktury jest postrzegane jako przejściowe, a inflacja pozostaje
poniżej celu, Rada będzie w najbliższych kwartałach utrzymywała stopy procentowe na stabilnym
poziomie. Nasz obecny scenariusz bazowy zakłada, że stopy procentowe NBP pozostaną na obecnym
poziome co najmniej do końca 2017 r., a w 2018 r. nastąpi rozpoczęcie cyklu zacieśniania polityki
pieniężnej.
POLITYKA FISKALNA

Deficyt budżetu państwa w ujęciu kasowym będzie w 2016 r. wyraźnie niższy od limitu zakładanego
w ustawie budżetowej (54,7 mld PLN) i może wynieść ok. 36 mld PLN. W 2017 zakładany jest wzrost
deficytu do 59,3 mld PLN, jednak dalszy progres w poprawie ściągalności podatków oraz wyższy od
zakładanego zysk NBP może przełożyć się na nieco niższy poziom nierównowagi. Nie zmienia to faktu, że
2017 r. przyniesie zapewne luzowanie polityki fiskalnej.

Koszty związane m.in. z realizacją programu Rodzina 500+ oraz obniżką wieku emerytalnego oraz brak
jednorazowych źródeł dochodów, które miały miejsce w 2016 r. (środki ze sprzedaży częstotliwości LTE)
będą głównymi powodami wzrostu deficytu sektora instytucji rządowych i samorządowych.

Rząd deklaruje determinację w uniknięciu przekroczenia przez deficyt poziomu 3% PKB (według
europejskiej metodologii ESA2010), jednak w 2017 r. zakłada deficyt w okolicach 2,9% PKB przy dosyć
optymistycznych założeniach makroekonomicznych. Prognozy instytucji międzynarodowych (OECD, KE)
także wskazują, że sytuacja fiskalna w 2017 r. może stwarzać ryzyko ponownego nałożenia procedury
nadmiernego deficytu na Polskę.
RYNKI FINANSOWE

Stawki rynku pieniężnego (stawki WIBOR) powinny powoli, ale systematycznie, rosnąć w kolejnych
miesiącach w oczekiwaniu na zaostrzenie retoryki przez Radę Polityki Pieniężnej pod koniec przyszłego
roku i rozpoczęcie cyklu zacieśniania polityk monetarnej w II kwartale 2018 roku. Spodziewamy się wahań
3M Wibor bliżej 1,80% w połowie przyszłego roku oraz 1,90% w grudniu 2017 roku. Istnieje ryzyko
niższych poziomów na krzywej, szczególnie w pierwszej połowie roku, gdyby RPP powróciła do dyskusji
o obniżkach stóp procentowych.

Silny wzrost rentowności polskich obligacji skarbowych w drugiej połowie 2016 roku w pewnym stopniu
zdyskontował wyższą ścieżkę stóp procentowych Fed oraz niepewność związaną z możliwością
utrzymania deficytu na bezpiecznym poziomie. Nasz scenariusz bazowy zakłada umiarkowane
wystromienie krzywej dochodowości oraz wahania rentowności obligacji w przedziale 2,00-2,20% (2-letni
benchmark) i 3,80-3,90% (10-letni benchmark) pod koniec czerwca 2017 roku. Druga połowa przyszłego
roku przyniesie prawdopodobnie kontynuację tendencji z celem 4,00% w sektorze dziesięcioletnim. Gdyby
jednak tempo zacieśniania polityki monetarnej w USA było szybsze, a odpływ nierezydentów z krajowego
rynku, gwałtownie wzrósł, przestrzeń do osłabienia obligacji powiększyłaby się.

Zakładamy, iż negatywne scenariusze związane z kondycją polskiej gospodarki, polityką fiskalną,
perspektywą ratingu oraz postrzeganiem krajowych aktywów przez inwestorów zagranicznych, są
w pewnym stopniu uwzględnione w wycenie złotego. Jakkolwiek nie możemy wykluczyć
krótkoterminowego osłabienia PLN powyżej 4,50/EUR w pierwszym kwartale 2017 roku, w dłuższym
horyzoncie pozostajemy pozytywnie nastawieni do kursu. Oczekujemy, iż EUR-PLN będzie wahał się
w okolicy 4,25 na koniec 2017 roku. W ujęciu średniorocznym kurs prawdopodobnie wyniesie 4,31 (wobec
4,36 w 2016 roku).
Kategoria / okres
08-16 09-16 10-16 11-16 12-16 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 Q1'17 Q2'17 Q3'17 Q4'17
2015
2016
2017
Sfera realna
PKB (% r/r) - ESA2010
-
-
-
-
-
3,0
3,1
2,5
2,0
2,2
2,3
3,4
3,8
3,9
2,7
3,0
Popyt krajowy (% r/r)
-
-
-
-
-
4,1
3,3
3,9
4,1
4,1
4,0
3,4
3,4
3,4
2,5
2,8
Konsumpcja prywatna (% r/r)
-
-
-
-
-
3,2
3,3
3,9
4,1
4,1
4,0
3,4
3,4
3,2
3,6
3,7
Inwestycje (% r/r)
-
-
-
-
-
-2,2
-5,0
-7,7
-5,0
-8,0
-5,0
2,0
3,0
6,1
-5,2
-0,8
Zapasy (wkład we wzrost PKB w pp)
-
-
-
-
-
1,3
0,4
1,1
0,3
0,1
0,1
0,0
0,0
-0,2
0,8
0,0
-
-
-
-
-
-0,7
1,0
-0,3
0,8
0,0
0,1
0,4
0,7
0,7
0,2
0,3
Produkcja przemysłowa (% r/r)
7,5
3,2
-1,3
3,3
-
2,9
5,1
2,4
1,5
5,4
4,5
3,8
4,4
4,9
3,0
4,5
Sprzedaż detaliczna (nominalnie, % r/r)
5,6
4,8
3,7
4,8
-
1,9
3,3
4,1
5,0
6,8
7,0
6,2
6,2
0,9
3,6
6,5
Sprzedaż detaliczna (realnie, % r/r)
7,8
6,3
4,6
7,4
-
4,1
5,4
6,2
5,2
5,0
4,9
4,1
4,0
3,7
5,2
4,5
Inflacja CPI (% r/r)
-0,8
-0,5
-0,2
0,0
0,2
-0,9
-0,9
-0,8
0,0
1,1
1,4
1,9
2,0
-0,9
-0,6
1,6
Inflacja bazowa (% r/r)
-0,4
-0,4
-0,1
0,0
0,1
-0,1
-0,3
-0,4
0,0
0,3
0,4
0,6
0,8
0,2
-0,2
0,5
Inflacja PPI (% r/r)
-0,1
0,2
0,6
1,7
-
-1,5
-0,8
-0,2
0,8
0,7
1,0
1,3
1,7
-2,2
-0,5
1,2
Zatrudnienie w sektorze przeds. (% r/r)
3,1
3,2
3,1
3,1
-
2,5
2,9
3,2
3,1
2,6
2,3
2,0
1,7
1,1
2,9
2,1
Wynagrodzenia w sektorze przeds. (% r/r)
4,7
3,9
3,6
4,0
-
3,7
4,7
4,5
3,6
4,5
5,1
5,4
5,8
3,5
4,1
5,2
Fundusz płac w sekt. przeds. (nominalnie, % r/r)
7,9
7,2
6,8
7,2
-
6,3
7,7
7,8
6,8
7,3
7,5
7,5
7,6
4,6
7,1
7,4
Fundusz płac w sekt. przeds. (realnie, % r/r)
8,8
7,8
7,0
7,2
-
7,3
8,7
8,7
6,8
6,1
6,0
5,5
5,4
5,6
7,8
5,7
Stopa bezrobocia rejestr. (%, koniec okresu)
8,4
8,3
8,2
8,3
-
9,9
8,7
8,3
8,5
8,9
7,9
7,7
8,1
9,7
8,5
8,1
-1007
-999
-393
-
-
-186
988
981
536
-2 852
-3 286
Stopa referencyjna NBP (%, koniec okresu)
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
1,50
WIBOR 3M (%, koniec okresu)
1,71
1,71
1,72
1,73
1,73
1,67
1,71
1,71
1,73
1,76
1,79
1,83
1,88
1,72
1,73
1,88
Obligacja 2-letnia (%, koniec okresu)
1,62
1,74
1,78
1,92
2,00
1,43
1,66
1,74
2,00
2,10
2,15
2,25
2,35
1,54
2,00
2,35
2,15
2,33
2,48
2,89
2,90
2,18
2,21
2,33
2,90
3,00
3,15
3,30
3,40
2,41
2,90
3,40
2,76
2,91
3,12
3,63
3,60
2,83
2,91
2,91
3,60
3,70
3,80
3,90
4,00
2,91
3,60
4,00
EUR/PLN (średnia)
4,30
4,32
4,31
4,39
4,38
4,36
4,37
4,35
4,36
4,38
4,33
4,29
4,25
4,18
4,36
4,31
EUR/PLN (koniec okresu)
4,36
4,31
4,33
4,44
4,35
4,27
4,43
4,31
4,35
4,40
4,30
4,28
4,25
4,26
4,35
4,25
USD/PLN (średnia)
3,84
3,86
3,91
4,06
4,15
3,96
3,87
3,87
4,07
4,10
4,02
3,96
3,94
3,77
3,95
4,00
USD/PLN (koniec okresu)
3,91
3,86
3,95
4,17
4,10
3,76
3,98
3,86
4,10
4,07
3,98
3,96
3,94
3,90
4,10
3,94
EUR/USD (średnia)
1,12
1,12
1,10
1,08
1,06
1,10
1,13
1,12
1,07
1,07
1,08
1,08
1,08
1,11
1,10
1,08
EUR/USD (koniec okresu)
1,11
1,12
1,10
1,06
1,06
1,14
1,11
1,12
1,06
1,08
1,08
1,08
1,08
1,09
1,06
1,08
Saldo budżetu (ESA2010, % PKB)
-
-
-
-
-
-2,1
-1,8
-
-
-
-
-
-
-2,6
-2,6
-2,8
Dług publiczny (ESA2010, % PKB)
-
-
-
-
-
51,8
53,5
53,2
53,8
-
-
-
-
51,1
53,8
56,1
Państwowy dług publiczny (% PKB)
-
-
-
-
-
49,6
51,3
51,1
51,4
-
-
-
-
48,8
51,4
53,1
Eksport netto (wkład we wzrost PKB w pp)
Saldo obrotów bieżących (mln EUR)
-2 641 -1 015
-3 274 -1 529 -2 653
Rynki finansowe
Finanse publiczne
Uwaga: prognozy Bank u Pek ao S.A. na szarym tle
PKB
INFLACJA CPI
BEZROBOCIE
STOPA NBP
KRZYWA DOCHODOWOŚCI
KURS PLN
SALDO BUDŻETU (ESA2010), % PKB
PAŃSTWOWY DŁUG PUBLICZNY, % PKB
BIURO ANALIZ MAKROEKONOMICZNYCH
Dr Marcin Mrowiec
Główny Ekonomista Banku
+48 22 524 5914
[email protected]
Zespół Analiz i Prognoz Rynkowych
Zespół Analiz Sektorowych i Regionalnych
Adam Antoniak
Andrzej Halesiak, Dyrektor w Biurze
+48 22 524 5914
+48 22 524 6856
[email protected]
[email protected]
Wojciech Matysiak
Paweł Kowalski
+48 22 524 5915
+48 22 524 6851
[email protected]
[email protected]
Piotr Piękoś
Krzysztof Mrówczyński
+48 22 524 5916
+48 22 524 6855
[email protected]
[email protected]
Arkadiusz Urbański
Kamil Zduniuk
+48 22 524 5993
+48 22 524 6852
[email protected]
[email protected]
Niniejsze opracowanie zostało sporządzone wyłącznie w celu informacyjnym. Nie jest ono próbą reklamy ani oferowania papierów
wartościowych. Wyrażane opinie inwestycyjne są niezależnymi opiniami Banku Pekao SA. W opracowaniu wykorzystano źródła informacji,
które Bank uważa za wiarygodne i dokładne, lecz nie istnieje gwarancja, iż są one wyczerpujące i w pełni odzwierciedlają stan faktyczny.
Wszelkie opinie i oceny zawarte w niniejszym dokumencie wyrażają opinie Banku Pekao SA w dniu jego wydania. Bank Pekao SA nie ponosi
odpowiedzialności za skutki decyzji podjętych na podstawie powyższego opracowania i zawartych w nim opinii inwestycyjnych.
Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie lektury opracowania ponoszą wyłącznie inwestorzy. Opracowanie jest
przeznaczone do wyłącznego, własnego użytku. Powielanie bądź publikowanie niniejszego raportu lub jego części bez pisemnej zgody Banku
Pekao SA jest zabronione.

Perspektywy gospodarcze

Transkrypt

Podobne dokumenty

newsletter - Pekao Szczecin Open 2016

Strategiczne aspekty w bankowości detalicznej

Łą c zy my to, co naj lep s ze