Pobierz - Budimex

BUDIMEX – TRZYMAJ (185,0 PLN)
20 kwietnia 2015
„Ruszyła maszyna […]
ospale”
BUDIMEX (BDX)
Cena bieżąca [PLN]
Wycena końcowa [PLN]
Potencjał
Rekomendacja
178,0
185,0
3,9%
TRZYMAJ
Poprzednia rekomendacja
Cena docelowa
KUPUJ
146,0
Podstawowe dane
Kapitalizacja [mln PLN]
Ilość akcji [mln szt.]
Max/min 52 tyg. [PLN]
Dzienny obrót [3M, tys. PLN]
4544,4
25,5
178,0/111,1
1555,0
Struktura akcjonariatu
Ferrovial SA
Aviva OFE BZ WBK
Pozostali
Free float
59,1%
7,1%
33,8%
40,9%
Stopa zwrotu [%]
1M | 3M | 6M | YTD
7,0% | 18,9% | 28,2% | 25,8%
190
BUDIMEX (YTD = 25,8%)
180
WIG (YTD = 7,9%)
170
160
150
140
130
120
110
Backlog [mln PLN]
Segment
Infrastruktura
Generalne wykonawstwo
Kolej
Przemysł
Suma
Duration (lata)
Zaraportowana wartość kontraktów
podpisanych od początku roku
kwi 15
lut 15
mar 15
sty 15
lis 14
gru 14
paź 14
wrz 14
lip 14
sie 14
cze 14
kwi 14
maj 14
100
2014
2765
2068
442
831
6106
1,40
824
Źródło: spółka, DM BPS
Profil firmy
Budimex jest liderem wśród firm budowlanomontażowych w Polsce. Spółka specjalizuje
się w budownictwie drogowym, kolejowym,
kubaturowym i energetycznym. Działa
również w segmencie deweloperskim oraz
gospodarki odpadami. Grupa osiąga swoje
przychody głównie na terenie Polski.
Analityk
Marek Straszak
[email protected]
tel. (22) 53 95 540
DANE FINANSOWE [mln PLN]
Przychody
zmiana r/r
Zysk brutto ze sprzedaży
marża brutto
EBITDA
marża EBITDA
EBIT
marża EBIT
Zysk (strata) netto
marża netto
P/BV (x)
P/E (x)
EV/EBITDA (x)
EV/FCF (x)
DY
2012
6 077,7
10,2%
459,9
7,6%
233,1
3,8%
182,4
3,0%
186,0
3,1%
10,5
24,4
14,2
-8,4
6,2%
2013
4 749,5
-21,9%
395,4
8,3%
362,2
7,6%
333,3
7,0%
300,5
6,3%
7,3
15,1
8,1
4,2
2,5%
2014
4 949,9
4,2%
432,7
8,7%
270,3
5,5%
247,3
5,0%
192,0
3,9%
8,8
23,7
10,3
5,6
6,7%
2015P
5 087,2
2,8%
445,7
8,8%
259,6
5,1%
234,6
4,6%
194,1
3,8%
8,2
23,4
10,4
10,1
3,4%
2016P
5 860,7
15,2%
520,6
8,9%
323,5
5,5%
297,9
5,1%
251,1
4,3%
7,4
18,1
8,3
5,5
4,3%
2017P
6 695,2
14,2%
588,7
8,8%
373,1
5,6%
347,7
5,2%
293,2
4,4%
6,9
15,5
7,1
5,1
5,5%
Źródło: DM BPS, spółka
Budimex jest obecnie na etapie budowania solidnego portfela zleceń, którego wartość na koniec
roku wyniosła 6,1 mld PLN. W roku 2015 wzrost przychodów będzie naszym zdaniem jeszcze
umiarkowany (ok. +3% r/r) ze względu na wysokie duration obecnego backlogu (1,4). Spodziewamy
się, że w tym roku Budimex podpisze kontrakty o wartości ok. 5 mld PLN, czyli większej niż
prognozowanych przez nas przychodów z segmentu budowlanego. W związku z tym portfel zleceń
na koniec tego roku powinien zwiększyć się do kwoty prawie 6,5 mld PLN. Łącznie z podpisanymi w
2016 kontraktami pozwoli to naszym zdaniem na zwiększenie sprzedaży w roku następnym do
kwoty 5,9 mld PLN (+15% r/r). Pozytywną kontrybucję do wzrostu w 2016 zapewni również segment
deweloperski, (podwoi w tym okresie liczbę przekazywanych mieszkań). Uważamy, że wzrost
przychodów przełoży się bezpośrednio na wzrost wyników i szacujemy, że zysk netto zwiększy się w
2015 do kwoty 194,1 mln PLN (+1% r/r), a w 2016 do 251,1 mln PLN (+29,5% r/r). To wszystko
sprawia, że podtrzymujemy pozytywne nastawienie do spółki, lecz uważamy, że aktualna wycena
dyskontuje jej dobre perspektywy. Wydajemy dla Budimexu rekomendację TRZYMAJ, podwyższając
jednocześnie cenę docelową do 185,0 PLN (potencjał +3,9%).
Segment budowlany w oczekiwaniu. W 2014 hit ratio podpisanych kontraktów wyniósł w Budimexie
22,3%. Jest to znaczny wzrost w porównaniu z rokiem ubiegłym, kiedy wartość ta wyniosła tylko
14,9%. Dzięki podpisaniu w roku 2014 kontraktów za ponad 6,3 mld PLN, backlog spółki po raz
pierwszy od 3 lat przekroczył poziom 6 mld PLN. Od początku roku podpisano umowy za ponad 0,8
mld PLN, a na podpisanie czekają jeszcze kontrakty o wartości ponad 1,3 mld PLN. Szacujemy, że w
porównaniu do stanu na koniec 2013 rok obecne duration portfela zleceń znacznie wzrosło i wynosi
1,4 roku. W związku z tym prognozujemy, że wzrost przychodów w 2015 w segmencie budowlanym
będzie wynosił ok. 2% r/r. Większych dynamik sprzedaży spodziewamy się w roku 2016 i 2017, kiedy
to nastąpi kulminacja wydatków na drogowe projekty infrastrukturalne. Szacujemy, że wyniosą one
odpowiednio ok. 16% oraz 15%. Uważamy, że podpisywane w poprzednim roku kontrakty drogowe,
które były średnio tylko 17% poniżej kosztorysu inwestora z odchyleniem standardowym ok. 5%
pozwolą na wygenerowanie marży brutto ze sprzedaży na poziomie ok. 8%. Przewidywane przez nas
niskie dynamiki wzrostu cen prac podwykonawczych oraz materiałów budowlanych pozwolą naszym
zdaniem na stabilizację marży na tym poziomie w następnych okresach.
Uwalniany potencjał w nieruchomościach. Uważamy, że w roku 2015 Budimex Nieruchomości
przekaże ok. 750 mieszkań (ok. +54 lokali r/r), co pozwoli na zwiększenie przychodów z tego segmentu
do 272 mln PLN (+9% r/r). Prognozujemy, że w roku 2016 nastąpi kulminacja oddawanych mieszkań i
ich liczba zwiększy się do ok. 1400. Prawie dwukrotny wzrost liczby przekazanych mieszkań nie będzie
w całości widoczny we wzroście przychodów ze względu na to, że w następnym roku oddawane będą
mniejsze i tańsze mieszkania z projektu AVIA w Krakowie. Przewidujemy, że marża brutto ze sprzedaży
w segmencie nieruchomości może utrzymać się w 2015 na poziomach podobnych z zeszłego roku,
natomiast w 2016 oczekujemy, że obniży się ona o ok. 1 p.p. do 20%.
Możliwa niższa dywidenda w 2015. Ze względu na stratę Budimexu Nieruchomości w 2013
spowodowaną odpisami gruntów, Budimex S.A. nie otrzymał w 2014 dywidendy od tego podmiotu. Z
tego powodu proponowana przez Zarząd i przyjęta w naszych analizach dywidenda stanowi tylko 81%
zysku netto grupy i wynosi 6,11 PLN/akcję (DY’15=3,4%).
Sprzedaż Elektromontażu. Uważamy, że w tym lub następnym roku nastąpi zapowiadana przez
Prezesa sprzedaż Elektromontażu. Najbardziej prawdopodobnym scenariuszem przed zbyciem tego
podmiotu jest wydzielenie nieruchomości inwestycyjnej i jej sprzedaż do podmiotu zewnętrznego lub
przejęcie jej przez Budimex Nieruchomości, jako gruntu pod kolejne projekty deweloperskie.
FBSerwis. Zapowiadany przez Budimex rozwój tego podmiotu w najbliższym okresie ma się odbywać
w głównej mierze poprzez akwizycje niedużych podmiotów. W ostatnim czasie spółka przejęła firmę
ProEkoNatura (15 mln rocznych przychodów). Prezes Blocher zapowiedział, że w tym roku przychody
tej jednostki mogą urosnąć nawet do ok. 100 mln PLN (+250% r/r). Naszym zdaniem taki poziom
przychodów pozwoli spółce pokryć wszystkie koszty stałe i stać się operacyjnie rentowną.
Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Grzybowska 81, 00-844 Warszawa, infolinia: 801 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: [email protected]
Jest to streszczenie raportu analitycznego. Pełen raport dostępny dla klientów DM BPS znajduję się na stronie internetowej.
34
SEKTOR BUDOWLANY
20 kwietnia 2015
Dom Maklerski Banku BPS SA
ul. Grzybowska 81, 00-844 Warszawa,
tel.: +48 22 53 95 555, fax.: +48 22 53 95 556
www.dmbps.pl
[email protected]
Departament Analiz:
Departament Sprzedaży Instytucjonalnej:
Marcin Stebakow, MPW – handel, przemysł spożywczy
Dyrektor Departamentu Analiz
[email protected]
tel.: (22) 53 95 548
Piotr Majka, MPW
Wiceprezes Zarządu
[email protected]
Tel.: (22) 53 95 520
Krzysztof Solus, MPW
Zastępca Dyrektora Departamentu Sprzedaży Instytucjonalnej
[email protected]
tel.: (22) 53 95 55
Bogdan Dzimira, MPW, Doradca Inwestycyjny
[email protected]
Tel.: (22) 53 95 523
Jan Woźniak, MPW
[email protected]
tel.: (22) 53 95 536
Artur Kobos, MPW
[email protected]
Tel.: (22) 53 95 511
Bartosz Szaniawski
[email protected]
tel.: (22) 53 95 525
Marta Czajkowska-Bałdyga – banki
[email protected]
tel.: (22) 53 95 527
Tomasz Kania, – usługi finansowe, deweloperzy, producenci maszyn górniczych
[email protected]
tel.: (22) 53 95 542
Marek Straszak, MPW, DI – budownictwo, materiały budowlane
[email protected]
tel.: (22) 53 95 540
Marek Olewiecki, MPW – przemysł tworzyw sztucznych
[email protected]
tel.: (22) 53 95 566
Dariusz Świniarski, MPW
[email protected]
tel.: (22) 53 95 526
Paweł Kosecki, MPW
[email protected]
tel.: (22) 57 81 472
Departament Sprzedaży Detalicznej:
Analitycy techniczni:
Jacek Borawski, Sławomir Rudaś
Beata Zbrzezna, MPW
[email protected]
tel.: (22) 53 95 544
Lech Kucharski, MPW
[email protected]
tel.: (22) 53 95 522
Anna Pajkert,
[email protected]
tel.: (22) 53 95 078
INFORMACJE I ZASTRZEŻENIA PRAWNE
1. Skróty zastosowane w Rekomendacji, inne niż zamieszczone w treści Rekomendacji
DM BPS
Rozporządzenie
Dom Maklerski Banku BPS S.A. z siedzibą w Warszawie, ul. Grzybowska 81, wpisana do rejestru do rejestru przedsiębiorców
Krajowego Rejestru Sądowego, Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru
Sądowego pod numerem KRS 0000304923, z kapitałem zakładowym w wysokości 6.669.000 złotych w całości opłaconym,
posiadająca REGON: 141428071, NIP: 1080005418.
Rozporządzenie Ministra Finansów z dnia 19.10.205 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów
finansowych, ich emitentów lub wystawców (Dz. U. nr 206, poz. 1715).
2. Wyjaśnienia dotyczące stosowanej w Rekomendacji terminologii fachowej i wskaźników
Dług netto – suma kredytów, papierów dłużnych, oprocentowanych pożyczek pomniejszona o środki pieniężne i ich ekwiwalenty
EBIT – zysk z działalności operacyjnej
EBITDA – zysk z działalności operacyjnej przed potrąceniem salda na działalności finansowej, opodatkowaniem i amortyzacją.
EV – (wartość ekonomiczna; EV= MC + dług netto) suma kapitalizacji i długu netto
Marża EBIT – (EBIT/Przychody ze sprzedaży) zysk z działalności operacyjnej podzielony przez przychody ze sprzedaży
Marża EBITDA – (EBITDA/Przychody ze sprzedaży) EBITDA podzielony przez przychody ze sprzedaży
ROA – (zysk netto/aktywa) rentowność aktywów
ROE – (zysk netto/kapitał własny) rentowność kapitału własnego
EBIT/EV – iloraz zysku z działalności operacyjnej i wartości ekonomicznej (suma kapitalizacji i długu netto)
MC/EBIT – iloraz kapitalizacji (iloczyn kursu akcji i liczby akcji) oraz zysku z działalności operacyjnej
MC/S – iloraz kapitalizacji (liczba wyemitowanych akcji razy kurs akcji) i przychodów ze sprzedaży
P/E – (Cena/Zysk) kursu akcji podzielony przez roczny zysk netto przypadający na akcję
P/BV – (Cena/Wartość Księgowa) kurs akcji podzielony przez wartość księgową przypadającą na akcję
P/CF – Cena/(zysk netto + amortyzacja)+ kurs akcji podzielony przez sumę przypadającego na akcję zysku netto i amortyzacji
Stopa dywidendy – (DY) dywidenda na akcję podzielona przez kurs akcji
Free float - Akcje w wolnym obrocie ustalane na podstawie definicji zawartej w Regulaminie Giełdy
Duration backlogu – (wartość backlogu na okres t1 + wartość backlogu na okres t2 * 2 + …+ wartość backlogu na okres tn *n)/wartość backlogu na koniec t0
HIT RATIO – wartość wygranych kontraktów/Wartość złożonych ofert
Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Grzybowska 81, 00-844 Warszawa, infolinia: 801 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: [email protected]
Jest to streszczenie raportu analitycznego. Pełen raport dostępny dla klientów DM BPS znajduję się na stronie internetowej.
91
SEKTOR BUDOWLANY
20 kwietnia 2015
3. Opis terminów stosowanych przy wydawaniu rekomendacji inwestycyjnych
• „kupuj” oznacza prognozowanie wzrostu o co najmniej 10%
• „trzymaj” oznacza prognozowanie wzrostu bądź spadku do 10%
• „sprzedaj” oznacza prognozowanie spadku ponad 10%
4. Podmiot odpowiedzialny za sporządzenie Rekomendacji i osoba ją sporządzająca
Podmiotem odpowiedzialnym za sporządzenie niniejszej rekomendacji, zwanej dalej „Rekomendacją”, będącej rekomendacją w rozumieniu przepisów
Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, ich
emitentów lub wystawców (Dz. U. Nr 206, poz. 1715), jest Dom Maklerski Banku BPS SA z siedzibą w Warszawie, ul. Grzybowska 81, który jest nadzorowany
przez Komisję Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie.
Sporządzającym Rekomendację, zwanym dalej jako Analityk, jest Marek Straszak, posiadający tytuł Maklera Papierów Wartościowych i Doradcy Inwestycyjnego.
5. Termin obowiązywania Rekomendacji i data pierwszej publikacji
Rekomendacja została sporządzona i została przekazana do dystrybucji w dniu 20 kwietnia 2015 roku i jest kierowana do klientów oraz potencjalnych klientów
DM BPS. Rekomendacja jest ważna w okresie do 12 miesięcy od daty sporządzenia, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana.
6. Historia Rekomendacji .
CENA Z DNIA
WYDANIA [PLN]
DATA
SPÓŁKA
ZALECENIE
2014-06-13
2014-06-13
2014-06-13
2014-06-13
BUDIMEX
ELEKTROBUDOWA
ERBUD
UNIBEP
KUPUJ
TRZYMAJ
KUPUJ
KUPUJ
130,5
84,1
25,9
7,4
SPRZEDAJ
8,7
2014-06-13 TRAKCJA
CENA
DOCELOWA
[PLN]
146,0
92,0
30,4
8,6
7,6
STATUS
2Q'15
Zrealizowana
Zrealizowana
Zrealizowana
Zrealizowana
ZALECENIE LICZBA UDZIAŁ
KUPUJ
3
43%
TRZYMAJ
4
57%
SPRZEDAJ
0
%
Zrealizowana
RAZEM
7
100%
Z OSTATNICH 12
MIESIĘCY
LICZBA
36
11
9
UDZIAŁ
64%
20%
16%
56
100%
7. Metody wyceny zastosowane w Rekomendacji
Przy sporządzaniu Rekomendacji oparto się o następujące metody wyceny: (i) zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) i (ii) porównawczą.
Wycena metodą DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych) polega na dyskontowaniu prognozowanych przepływów pieniężnych generowanych przez
spółkę. DCF uznawany jest za metodologicznie jedną z najlepszych metod wyceny. Wadą metody jest duża czasochłonność oraz wrażliwość na zmiany
parametrów.
Wycena metodą porównawcza bazuje na porównaniu wskaźników rynkowych wycenianej spółki z odpowiednimi mnożnikami innych porównywalnych spółek.
Zaletami wyceny mnożnikowej jest niska czasochłonność oraz opieranie się na prawie jednej ceny. Wadą jest zmniejszenie znaczenia czynników specyficznych
dla wycenianej spółki.
8. Źródła informacji
Rekomendacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności i rzetelności przy zachowaniu zasad metodologicznej poprawności na podstawie
ogólnodostępnych informacji. Ponadto oparto się o informacje pochodzące od emitenta instrumentów finansowych objętych Rekomendacją, zawarte
w raportach bieżących i okresowych sporządzanych w ramach wykonywania obowiązków informacyjnych.
Ani DM BPS ani Analityk nie gwarantują kompletności i dokładności danych źródłowych, w szczególności w przypadku gdyby informacje, na których oparto się
przy sporządzaniu Rekomendacji okazały się niedokładne, niekompletne lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.Rekomendacja przed jej dystrybucją nie
była przekazywana emitentowi instrumentów finansowych objętych Rekomendacją.
9. Powiązania i okoliczności, które mogłyby wpłynąć na obiektywizm Rekomendacji
W okresie 12 miesięcy poprzedzających wydanie Rekomendacji DM BPS nie oferował w obrocie pierwotnym ani w pierwszej ofercie publicznej instrumentów
finansowych objętych Rekomendacją. DM BPS nie dokonuje ani nie dokonywał nabywania lub zbywania instrumentów finansowych objętych Rekomendacją na
własny rachunek celem realizacji umów o subemisje inwestycyjną lub usługową. Według najlepszej wiedzy DM BPS emitent/emitenci instrumentów finansowych
objętych Rekomendacją nie posiadają akcji/udziałów DM BPS lub podmiotów z nim powiązanych. Zgodnie z wiedzą DM BPS ani pomiędzy DM BPS ani
Analitykiem lub jego osobami bliskimi, a emitentem nie występują jakiekolwiek powiązania, o których mowa w §9 i §10 Rozporządzenia.
Wynagrodzenie osób uczestniczących w sporządzaniu Rekomendacji, w tym Analityka, nie jest zależne od wyników finansowych transakcji z zakresu bankowości
inwestycyjnej DM BPS dotyczących instrumentów finansowych, których dotyczy Rekomendacja. Ponadto, ani DM BPS ani Analityk nie otrzymał i nie otrzyma od
emitenta jakiegokolwiek świadczenia pieniężnego lub niepieniężnego z tytuł sporządzenia Rekomendacji lub związanego z nią.
W okresie 12 miesięcy przed sporządzeniem Rekomendacji, DM BPS nie świadczył usług na rzecz emitenta/emitentów, których dotyczy Rekomendacja, ani nie
otrzymał wynagrodzenia lub obietnicy wynagrodzenia od takich podmiotów. Jest prawdopodobne, że w toku prowadzenia statutowej działalności DM BPS złoży
emitentowi lub innym podmiotom wymienionym w Rekomendacji, ofertę świadczenia usług z zakresu, i że w wyniku złożenia takiej oferty, może dojść do
zawarcia umów z emitentem lub takimi podmiotami. Na dzień sporządzenia Rekomendacji, DM BPS nie posiada akcji emitenta instrumentów finansowych,
będących przedmiotem rekomendacji oraz nie pełni roli animatora rynku oraz animatora emitenta.
Na dzień sporządzenia Rekomendacji Analityk nie posiada akcji emitenta instrumentów finansowych będących przedmiotem rekomendacji. Według najlepszej
wiedzy DM BPS podmioty z nimi powiązane nie posiadają akcji emitenta instrumentów finansowych objętych Rekomendacją w liczbie stanowiącej co najmniej
5% kapitału zakładowego. Rekomendacja nie stanowi jakiejkolwiek gwarancji, że strategia, prognoza czy projekcja cenowa w niej zawarte są odpowiednie dla
konkretnego inwestora i że spełnią się one w przyszłości. Korzystając z niej nie należy rezygnować z przeprowadzenia niezależnej oceny i uwzględnienia innych
niż sformułowane czynniki ryzyka. Ani DM BPS ani Analityk nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie Rekomendacji ani za
szkody poniesione w wyniku tych decyzji inwestycyjnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie Rekomendacji, lub jej części, oraz zwartych w niej
zaleceń, oraz wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody DM BPS jest zabronione.
Dom Maklerski Banku BPS S.A., ul. Grzybowska 81, 00-844 Warszawa, infolinia: 801 321 456, www.dmbps.pl, e-mail: [email protected]
Jest to streszczenie raportu analitycznego. Pełen raport dostępny dla klientów DM BPS znajduję się na stronie internetowej.
92