Schroders

Materiał przeznaczony wyłącznie dla doradców i profesjonalnych inwestorów
Schroders
Perspektywy na rok 2015: akcje
japońskie
Shogo Maeda, dyrektor ds. akcji japońskich
Euforia związana z akcjami japońskimi, którą mieliśmy
okazję obserwować w 2013 roku, w bieżącym roku nieco
opadła, ponieważ ceny akcji na japońskim rynku uwzględniły
całą serię rozczarowujących danych gospodarczych, jakie
pojawiły się po wprowadzonej w kwietniu podwyżce podatku
konsumpcyjnego.
–– W
yraźny wzrost zysków
przedsiębiorstw w połączeniu
z utrzymującą się słabością jena
powinien mieć pozytywny wpływ na
kursy akcji japońskich w 2015 roku.
–– Biorąc pod uwagę posunięcia, które
mają na celu zachęcenie kierownictwa
wyższego szczebla do usprawnienia
modelu zarządzania, wygląda na
to, że poprawa w zakresie ładu
korporacyjnego może skutkować
w 2015 roku dalszymi zyskami.
–– Nasza strategia doboru akcji
na podstawie wskaźników
podstawowych w dalszym ciągu
skupia się na stabilnym średnioi długoterminowym wzroście zysków
i wycenach.
„Wzrost zysków
przedsiębiorstw utrzymuje
w Japonii wysokie
tempo, a co ważniejsze,
obserwujemy przełomowe
postępy, jakie japońskie
spółki czynią w zakresie
ładu korporacyjnego”.
Korelacja pomiędzy niskim kursem jena a rosnącymi cenami akcji miała w dalszym
ciągu wpływ na zachowanie rynku w drugiej połowie roku, a indeks TOPIX obliczany
narastająco od początku roku ma wartość dodatnią. Kwietniowa podwyżka podatku
konsumpcyjnego — z 5 do 8 procent — przyczyniła się do spowolnienia tempa wzrostu,
którego skala stała się widoczna po dwóch kolejnych kwartałach — drugim i trzecim —
ujemnego tempa wzrostu PKB (w ujęciu rzeczywistym).
Podatki i wybory
Przykuwające uwagę informacje na temat akcji japońskich pojawiały się pośród lawiny
komunikatów. Najpierw pod koniec października Bank Japonii zintensyfikował realizację
programu złagodzenia ilościowego, kiedy to ogłosił swoje plany dotyczące znaczącego
zwiększenia skali zakupu zarówno japońskich obligacji skarbowych, jak i ryzykownych
klas aktywów — japońskich funduszy ETF i J-REIT (spółki z sektora nieruchomości).
Zaledwie kilka tygodni później premier Abe ogłosił decyzję o odroczeniu kolejnej podwyżki
podatku konsumpcyjnego, planowanej pierwotnie na październik 2015 roku, i podał datę
przedterminowych wyborów, które odbędą się w grudniu 2014 roku. Odroczenie drugiej
podwyżki podatku konsumpcyjnego — z 8 do 10 procent — o 18 miesięcy oznacza,
że zostanie ona wprowadzona w kwietniu 2017 roku bez dalszej zwłoki. W październiku
pojawiły się również optymistyczne informacje, kiedy japoński rządowy fundusz emerytalny,
GPIF — największy tego typu fundusz na świecie — ogłosił swoją decyzję o zmniejszeniu
portfela obligacji i zwiększeniu pozycji w akcjach japońskich i światowych spółek.
W rezultacie tych wydarzeń jen nadal traci na wartości, a rynek akcji otrzymał na
przełomie października i listopada bodziec do wzrostu.
Odporna gospodarka
Pomimo niedawnego spadku, jaki nastąpił po kwietniowej podwyżce podatku
konsumpcyjnego, potwierdzonego przez niespodziewany ujemny wzrost PKB w dwóch
kwartałach, nadal pozytywnie oceniamy poprawiający się trend w japońskiej gospodarce.
Coraz trudniejsza sytuacja na rynku pracy w dalszym ciągu sugeruje stały wzrost płac,
co naszym zdaniem przełoży się na wsparcie trendu inflacyjnego założonego przez Bank
Japonii. Biorąc pod uwagę, że druga podwyżka podatku konsumpcyjnego została na
chwilę obecną odłożona w czasie, uważamy, że korzyści płynące z wyższych płac w ciągu
najbliższych dwóch lat zaczną wpływać na realną gospodarkę i będzie to skutkować
wyraźnym ożywieniem konsumpcji krajowej w przyszłym roku. Ponadto japońskie spółki
Perspektywy na rok 2015: akcje japońskie
giełdowe są bardziej odporne, niż można by się tego spodziewać. Oczekuje się, że ponad
połowa ich zysków będzie pochodzić z działalności prowadzonej poza Japonią.
Mimo że tempo światowego wzrostu gospodarczego spada, może on mieć charakter
skromnego ożywienia, na którego czele w najbliższych latach będą stały Stany
Zjednoczone. Również w przypadku Japonii dostrzegamy obiecujący scenariusz. Zyski
i budżety inwestycyjne przedsiębiorstw nadal rosną, co — miejmy nadzieję — powinno
korzystnie przełożyć się na większy wzrost krajowego popytu.
Shogo Maeda,
dyrektor ds. akcji japońskich
Shogo Maeda jest dyrektorem ds.
akcji japońskich w oddziale w Tokio.
Pracuje w firmie Schroders od
stycznia 2006 r. Wcześniej pracował
w spółce Goldman Sachs Asset
Management, gdzie pełnił funkcję
dyrektora ds. akcji japońskich,
a później został dyrektorem
generalnym i kierownikiem
ds. inwestycji funduszu akcji
azjatyckich i regionu Pacyfiku.
Shogo Maeda jest dyplomowanym
analitykiem finansowym (tytuł CFA)
i ma tytuł magistra stosunków
międzynarodowych (School of
International Affairs, Columbia
University) oraz licencjata ekonomii
(Wesleyan University).
„Szukając spółek,
w które moglibyśmy
zainwestować, skupiamy
uwagę na średnioi długoterminowych
zyskach i wycenach”.
Wzrost zysków przedsiębiorstw
Jak wcześniej wspomniano, zyski japońskich przedsiębiorstw w dalszym ciągu rosną
w przyzwoitym tempie i można zaobserwować kolejne czynniki, które mogą podtrzymać
ten trend. Jednym z nich jest słabość jena, która nie została jeszcze w pełni uwzględniona
w prognozach zysków przedsiębiorstw. Wielu eksporterów ciągle bierze pod uwagę
średni kurs dolara do jena na poziomie 100–105 jenów, podczas gdy aktualny kurs
wynosi około 118 jenów za dolara.
Kolejnymi optymistycznymi wiadomościami dla japońskich spółek mogą być obniżki
podatków dla przedsiębiorstw, które były jednymi z kluczowych inicjatyw w strategii
wzrostu premiera Abe. Biorąc pod uwagę pozycję Japonii wśród najbardziej rozwiniętych
gospodarek świata, obniżenie najwyższej stawki z obecnych 35 do poziomu niższego
niż 30 procent w ciągu kilku lat mogłoby w średniej perspektywie czasowej pozytywnie
wpływać na poziom zysków przedsiębiorstw.
Co ważniejsze w średniej i długiej perspektywie czasowej obserwujemy przełomowe
postępy, jakie japońskie spółki czynią w zakresie ładu korporacyjnego. Działania
mające na celu poprawę ładu korporacyjnego polegają na wprowadzeniu wymogu
angażowania zewnętrznych dyrektorów do zarządów spółek, stworzeniu JPX400 —
indeksu z kryteriami ilościowymi i jakościowymi, w tym wyższą stopą zwrotu z kapitału
własnego, i egzekwowaniu japońskiego kodeksu zarządzania. Początek 2015 roku
powinien przynieść dalsze reformy. Tokijska giełda wprowadzi kodeks dotyczący ładu
korporacyjnego. W konsekwencji coraz większa liczba spółek ogłasza skup swoich
akcji, aby zmniejszyć zasoby środków pieniężnych i poprawić stopę zwrotu z kapitału
własnego. Wszystko to oznacza, że perspektywa na rok 2015 dla japońskich sektorów
publicznego i prywatnego wygląda zachęcająco.
Wskaźniki podstawowe w centrum uwagi
Gdzie zatem będziemy szukać okazji w 2015 roku? Szukając spółek, w które moglibyśmy
zainwestować, skupiamy uwagę na średnio- i długoterminowych zyskach i wycenach.
Najlepiej, gdyby u podstaw takich decyzji leżały charakterystyczne dla danej spółki
czynniki wzrostu, a nie samo stawianie na cykliczne ożywienie albo sprzyjające warunki
makroekonomiczne, jak na przykład osłabienie jena.
Uważamy, że akcje spółek podatnych na działanie cyklu koniunkturalnego, w tym
spółek z branży motoryzacyjnej, elektrycznej i części do maszyn, są atrakcyjne, biorąc
pod uwagę możliwość korekty ich zysków w górę i mając jednocześnie na uwadze
wyceny. Chętnie handlujemy również akcjami spółek i instytucji finansowych, biorąc pod
uwagę ich niskie wyceny. Dodatkowe pomysły na inwestycje w 2015 roku dostrzegamy
też w obszarze akcji spółek, które straciły swoich zwolenników, a dają możliwość
poprawienia wyników. Jak zawsze zachowujemy dyscyplinę i trzymamy się swojej
strategii doboru akcji w oparciu o wskaźniki podstawowe, korzystając w tym celu z naszej
wewnętrznej platformy analizy fundamentalnej.
Poglądy i opinie prezentowane w niniejszym dokumencie należą do Shogo Maedy, dyrektora ds. akcji japońskich, i nie muszą odzwierciedlać poglądów
wyrażanych lub przedstawianych w innych komunikatach i strategiach spółki Schroders lub za pośrednictwem jej innych funduszy. Niniejszy dokument powstał
wyłącznie w celu informacyjnym i w żadnym aspekcie nie ma stanowić materiału promocyjnego. Niniejszy materiał nie ma charakteru oferty ani ubiegania się o zakup lub
sprzedaż jakichkolwiek instrumentów finansowych. Niniejszy materiał nie ma na celu udzielania porad księgowych, prawnych ani podatkowych czy wskazówek inwestycyjnych
i w tych kwestiach nie należy polegać na zaczerpniętych zeń informacjach. Uważa się, że zawarte tu informacje są rzetelne, ale spółka Schroders nie gwarantuje ich pełności
ani dokładności. Nie przyjmujemy odpowiedzialności za błędy co do faktów i opinii. Nie należy opierać się na poglądach i informacjach zawartych w dokumencie, podejmując
indywidualne decyzje inwestycyjne i/lub strategiczne. Wyniki z przeszłości nie są wyznacznikiem przyszłych wyników, na którym można byłoby się oprzeć; ceny jednostek
uczestnictwa i dochód z nich mogą zarówno spadać, jak i rosnąć, a inwestorzy mogą nie odzyskać pierwotnie zainwestowanej kwoty. Wydawca: Schroder Investment
Management Limited, 31 Gresham Street, London EC2V 7QA, spółka upełnomocniona i nadzorowana przez Financial Conduct Authority. Dla Państwa bezpieczeństwa kontakty
mogą być nagrywane lub monitorowane.