Wojciech Szymon Kowalski Główny ekonomista EFIX Dom

1
DAX
08
Przemysł motoryzacyjny:
– BMW
– Daimler
– Volkswagen
Zaprezentowany poniżej obraz sytuacji poszczególnych spółek wchodzących w skład
indeksu DAX, w przedstawionej tabelarycznie warstwie prognostycznej obejmuje
wybrane parametry dla lat 2015 – 2019, są one uśrednioną kompilacją danych
finansowych powstałych na bazie rekomendacji operujących na rynku niemieckim
analityków, według stanu na dzień 31 grudnia 2016 r.
Z kolei przedstawiona ilość i struktura rekomendacji obejmuje okres od 1 listopada
2016 roku do 6 stycznia 2017 r. Zaprezentowane treści komentarzowe, tak jak
całe przedłożone opracowanie, odzwierciedla wyraz osobistej wiedzy i poglądów
autora, co oznacza, że nie posiada to charakteru ,,rekomendacji” lub ,,doradztwa” w
szczególności w rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami
finansowymi. Tym samym wyłączną odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne,
podjęte lub zaniechane na podstawie raportu lub z wykorzystaniem wniosków w
nim zawartych, ponosi inwestor.
Wojciech Szymon Kowalski
Główny ekonomista EFIX Dom Maklerski S.A.
2
Charakterystyka sytuacji w spółkach z indeksu DAX
BMW (motoryzacja)
2015
2016
2017
2018
2019
Przychody (mln €)
92 175
94 863,9
97 110,5
97 110,5
98 175,8
EBIT (mln €)
9 593,0
9 862,7
9 782,3
9 890,7
9 151,9
Wynik netto (mln €)
6 369,0
6 735,3
6 631,1
6 731,5
6 248,2
Przepływy inwestycyjne (mln €)
–7 524,0
–6 106,7
–6 789,2
–6 644,0
–6 247,0
Przepływy operacyjne (mln €)
11 836
10 473,1
10 064,8
10 903,4
10 963,9
Przepływy finansowe (mln €)
–5 313,0
–3 029,5
–2 071,0
–1 759,0
--
10,12
8,70
8,82
8,68
9,09
Dywidenda (€)
3,20
3,39
3,48
4,00
3,80
Stopa dywidendy (%)
3,26
3,81
3,91
4,00
3,80
KURS
30.12.2016
MEDIANA
WYCEN
KUPUJ
Cena/Zysk
BMW
Przedział wycen: 70,00 – 110,00€
Segmenty produktowe
88,75 €
86,50€
Udział w sprzedaży
ogółem (w %)
8
Wiodące rynki
REKOMENDACJE
trzymaj
SPRZEDAJ
9
1
Udział w sprzedaży
ogółem (w %)
Pojazdy samochodowe
74
Europa
31
Usługi finansowe
24
Niemcy
15
Motocykle
2
USA
18
Chiny
18
pozostali
18
3
Komentarz
Notowania BMW miały w ubiegłym roku podobnie - jak Daimlera i formalnie rzecz biorąc także
Volkswagena, ujemną stopę zwrotu. Niemniej ostatni kwartał 2016 r. upłynął pod znakiem
odbudowywania się kursów wszystkich automobilowych koncernów, a papiery bawarskiej spółki
wzrosły o prawie +14%, kończąc rok z ceną akcji na poziomie 88,75 euro. Jej to pułap nieznacznie
(tj. o +2,6%) przewyższający medianę wycen dla kursów docelowych - wynoszącą 86,50 euro, przy
ich przedziale wahającym się: od 70,00 do 110,00 euro za akcję. Najbardziej sceptyczni są zatem
analitycy HSBC, zaś optymizmem wieje od znających ten koncern (i jego możliwości) nie gorzej od
Brytyjczyków, ekspertów Deutsche Bank. Stwierdzenie jest to o tyle istotne, gdy zwrócimy uwagę
na fakt, że BMW jest jednym z najlepiej prowadzonych producentów samochodów na świecie
z jednoczesnym wysoce umiejętnym posługiwaniem się zasobami finansowymi. Przychody finansowe
monachijskiego koncernu (vide ww. tabela) stanowią ok. ¼ przychodów całej grupy. Rosnące w USA
stopy procentowe, gdzie BMW realizuje ok. 18% sprzedaży powinny działać na korzyść tegorocznych i
przyszłych wyników. Poza tym prognozy wskazują, że koncern może zaoferować bardzo przyzwoite stopy
dywidendy, tj. znacznie powyżej 3%.
Akcjonariusze
Wielkość pakietu (w %)
Stefan Quandt
17,6
Estate of Johanna Quandt
16,4
Susanne Klatten
12,7
Norges Bank Investment Management
2,90
Dodge & Cox
1,82
The Vanguard Group, Inc
1,13
BlackRock Asset Management Deutschland AG
0,84
THEAM SAS
0,74
Deutsche Asset Management Investment GmbH
0,72
BlackRock
0,71
Free Float
44,44
4
DAIMLER (motoryzacja)
2015
2016
2017
2018
2019
Przychody (mln €)
149 467,0
EBIT (mln €)
13 504,0
13 297,8
13 716,8
13 450,8
11 930,4
Wynik netto (mln €)
8 649,0
8 739,0
9 098,0
8 945,6
8 945,6
Przepływy inwestycyjne (mln €)
–7 799,0
–8 038,2
–9 260,7
–9 695,3
–9 653,0
Przepływy operacyjne (mln €)
13 050,0
12 633,7
14 483,20
14 821,8
13 297,2
Przepływy finansowe (mln €)
–2 780,0
–1 547,75
–4 281,00
--
--
Cena/Zysk
9,63
8,45
8,26
8,37
9,43
Dywidenda (€)
3,25
3,32
3,45
3,45
2,89
Stopa dywidendy (%)
4,17
4,74
4,92
4,93
4,13
KURS
30.12.2016
MEDIANA
WYCEN
KUPUJ
DAIMLER
Przedział wycen: 57,00 – 95,00 €
152 683,78 156 455,08 159 085,05
70,72€
70,00€
6
REKOMENDACJE
trzymaj
15 6518,4
SPRZEDAJ
5
3
Segmenty produktowe
Udział w sprzedaży
ogółem (w %)
Mercedes Benz (auta)
55
Niemcy
15
Daimler Trucks/ciężar.
23
Europa
18
usługi finansowe
12
Azja
13
Mercedes Benz Vany
7
USA
28
Daimler Buses/autobus
3
Chiny
10
reszta Azji
12
pozostali
4
Wiodące rynki
Udział w sprzedaży
ogółem (w %)
5
Komentarz
Daimler znajduje się na krzywej wznoszącej wpisując się w pomyślną koniunkturę dla światowego przemysłu
motoryzacyjnego. Proces ten znajduje odzwierciedlenie w kursie akcji, który tak w przypadku koncernu ze
Stuttgartu, jak i jego monachijskiego konkurenta zyskały w trakcie drugiej połowy minionego roku niemal 1/3,
a w ostatnim jego kwartale ponad +13%. Rynkowa wycena papierów Daimlera na koniec 2016 r. to 70,00 euro,
niemal dokładnie tyle, ile wynosi mediana kursów docelowych, przy ich jednoczesnym przedziale 57,00 – 90,00
euro za akcję. W poprzednim raporcie zwracaliśmy uwagę na umacnianie się Daimlera w segmencie premium.
Pierwsze dostępne dane za 2016 r. wskazują, że w tym segmencie rynku marka Mercedes – Benz stać się miał
numerem 1 w świecie, ze wzrostem dynamiki sprzedaży o ok. +11%, wysuwając się przed dwóch wielkich rywali,
czyli BMW i Audi z grupy Volkswagena. Sprzedaż Daimlera wyniosła 2,08 mln aut przy 1,87 mln aut Audi, przy
czym dane o sprzedaży BMW za miniony rok nie są jeszcze dokładnie znane. Warto przypomnieć, że w 2011
r. szef Daimlera Zetsche oznajmił, że do końca tej dekady koncern z Badenii – Wirtembergii pragnie odzyskać
pozycję lidera w segmencie premium, wygląda na to, że cel ten został zrealizowany cztery lata szybciej.
Główną lokomotywą wzrostu jest rynek chiński na którym w poprzednim roku sprzedaż miała wzrosnąć
o ok. 1/4. Ewentualne napięcia geopolityczne i gospodarcze pomiędzy USA a Państwem Środka, jak
i ewentualne pogłębienie się problemów społeczno – ekonomicznych w samych Chinach będzie zapewne
przekładać się na kurs akcji Daimlera w najbliższych miesiącach.
Akcjonariusze
Wielkość pakietu (w %)
Kuwait Investment Authority
6,90
Norges Bank Investment Management
2,99
Lyxor International Asset Management SAS
1,89
The Vanguard Group, Inc.
1,86
Harris Associates LP
1,71
Renault SA
1,54
Nissan Motor Co., Ltd.
1,54
BlackRock Asset Management Deutschland AG
1,43
Amundi Asset Management SA
1,34
THEAM SAS
1,25
Free Float
77,55
6
VOLSWAGEN (motoryzacja)
2015
2016
2017
2018
2019
Przychody (mln €)
213 292,0
210 962,0
216 297,0
223 777,6
228 767,7
EBIT (mln €)
–4 069,0
11 895,5
14 096,6
15 301,2
15 842,0
Wynik netto (mln €)
–1 582,0
8 867,3
10 655,7
11 649,9
12 640,0
Przepływy inwestycyjne (mln €)
–15 553,0
–13 847,0
–16 811,0
–17 505,6
15 643,0
Przepływy operacyjne (mln €)
17 197,0
18 934,7
17 949,7
21 646,2
24 261,8
Przepływy finansowe (mln €)
–1 751,0
–1 925,0
–1 975,2
–2 448,0
--
6,5
5,5
5,1
4,9
Cena/Zysk
Dywidenda (€)
0,17
2,25
3,27
4,76
4,56
Stopa dywidendy (%)
0,12
1,84
2,68
3,90
3,74
KURS
30.12.2016
MEDIANA
WYCEN
KUPUJ
VOLSWAGEN
Przedział wyceny: 98,00 – 189,00 €
Segmenty biznesowe
133,33€
140,00€
Udział w sprzedaży
ogółem (w %)
7
Wiodące rynki
REKOMENDACJE
trzymaj
SPRZEDAJ
8
2
Udział w sprzedaży
ogółem (w %)
samochody osobowe
74
Niemcy
20
pojazdy użytkowe i in.
12
Reszta Europy
42
usługi finansowe
12
Ameryka Płn
15
2
Azja/Pacyfik
17
pozostałe
pozostałe
6
7
Komentarz
Na przestrzeni minionych 12 miesięcy akcje koncernu z Wolfsburga były tym, które pośród samochodowych
spółek z DAX straciły najmniej, bo zaledwie –0,3%. Przełom 2016/2017 był dla Volkswagena czasem
szczególnym ze względu na finalizację postępowania sądowego w USA związaną z tzw. aferą dotyczącą
fałszowania danych związanych z emisją spalin (tzw. Dieselgate). Innym dobrym prognostykiem u progu
2017 r. było ogłoszenie wyników sprzedażowych za 2016 r. w którym sprzedano 5,99 mln aut, tj. o +2,8%
więcej niż rok wcześniej. Wzrost ten Volkswagen zawdzięcza dynamice rynku chińskiego, który wchłonął
w ubiegłym roku 303,1 tys. pojazdów, tj. o +18% więcej niż w 2015 r. Jednocześnie sprzedaż aut w
Niemczech skurczyła się tym czasie do 38,8 tys., czyli spadła o –14%.
Akcjonariusze
Wielkość pakietu (w %)
The Vanguard Group, Inc.
1,84
Franklin Mutual Advisers LLC
1,64
State Street Global Advisors Ltd.
1,59
Lyxor International Asset Management SAS
1,43
Amundi Asset Management SA
1,39
Causeway Capital Management LLC
1,24
BlackRock Asset Management Deutschland AG
1,22
BlackRock Fund Advisors
1,16
Commerzbank (Investment Management)
0,96
Assenagon Asset Management SA (Germany)
0,88
Free Float
86,65
8
Jeśli jesteście państwo zainteresowani naszymi rozwiązaniami inwestycyjnymi i
chcielibyście porozmawiać z licencjonowanymi doradcami inwestycyjnymi, prosimy o
kontakt ze swoim opiekunem lub bezpośrednio z naszym Domem Maklerskim.
W razie dodatkowych pytań prosimy o kontakt z nami.
EFIX Dom Maklerski S.A
e-mail: [email protected]
tel: +48 61 679 44 44
Niniejszy materiał przygotowany przez EFIX Dom Maklerski S.A. ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi oferty ani rekomendacji zawarcia transakcji kupna lub sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego, produktu lub towaru. Niniejszy materiał nie stanowi porady inwestycyjnej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja lub strategia jest odpowiednia w
indywidualnej sytuacji inwestora. Dane prezentowane w niniejszym materiale zostały uzyskane lub zaczerpnięte ze źródeł uznanych przez EFIX Dom Maklerski S.A. za wiarygodne, jednakże EFIX
Dom Maklerski S.A. nie może zagwarantować ich dokładności i kompletności. Niniejsze opracowanie i zawarte w nim komentarze są wyrazem wiedzy oraz poglądów autorów, według stanu na
dzień sporządzenia opracowania. EFIX Dom Maklerski S.A. nie ponosi odpowiedzialności za szkody poniesione w wyniku decyzji podjętych na podstawie informacji i opinii zawartych w niniejszym
opracowaniu. Poglądy oraz opinie przedstawione w niniejszym materiale nie stanowią „rekomendacji” w rozumieniu Rozporządzenia Rady Ministrów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie
informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych lub ich emitentów. Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części bez pisemnej zgody EFIX
Dom Maklerski S.A. jest zabronione. Nadzór nad działalnością EFIX Dom Maklerski S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.