Ciekawy rok na rynku obligacji

Perspektywa IFM
IFM GLOBAL INVESTMENT RESEARCH
RELACJA Z NASZEJ PODRÓŻY DO USA
CIEKAWY ROK NA RYNKU OBLIGACJI
20 MARCA 2015
Perspektywa IFM
I F M G l o b a l I nve s t m e n t Re s e a rc h
Re l a c j a z p o d ró ż y – c i e ka w y ro k n a r y n ku o b l i ga c j i
20 MARCA 2015
IFM GLOBAL INVESTMENT RESEARCH
RELACJA Z PODRÓŻY DO USA – CIEKAWY ROK NA RYNKU OBLIGACJI
W pierwszym materiale omawiającym naszą coroczną, marcową podróż do USA podzieliliśmy się
z Państwem opiniami o amerykańskiej polityce monetarnej i terminie zbliżających się podwyżek
stóp procentowych. Zdaniem lokalnych specjalistów amerykański bank centralny (FED) może
wszystkich zaskoczyć i podjąć działania wcześniej niż oczekują inwestorzy. Jak wtedy zareaguje
rynek obligacji?
AMERYKAŃSKIE OBLIGACJE W ODWROCIE
Początek 2015 roku był bardzo dobry dla amerykańskich obligacji skarbowych, jednak ten
pozytywny ruch został szybko zrewidowany:
RENTOWNOŚĆ 10-CIO LETNICH OBLIGACJI SKARBOWYCH USA
Zapraszamy na naszego bloga www.blog.ifmgam.com
2
Perspektywa IFM
I F M G l o b a l I nve s t m e n t Re s e a rc h
Re l a c j a z p o d ró ż y – c i e ka w y ro k n a r y n ku o b l i ga c j i
20 MARCA 2015
Czyżby inwestorzy już teraz zaczynali dyskontować zbliżające się podwyżki stóp procentowych, mimo
powszechnego przekonania, że nastąpią one dopiero pod koniec bieżącego roku? Zdaniem specjalistów
z którymi rozmawialiśmy, po szybszej niż się oczekuje podwyżce stóp procentowych przez FED,
krótkoterminowa reakcja rynku może być gwałtowna – rentowności poszybują w górę, a ceny obligacji silnie
spadną. Jednak ich zdaniem nie będziemy świadkami jednostajnego i długoterminowego osuwania się cen,
ponieważ amerykańskie obligacje skarbowe stanowią atrakcyjną klasę aktywów dla inwestorów z Azji,
w szczególności banków centralnych (np. popyt z samej Japonii szacuje się na 300 mld USD w skali
następnych 2 lat). Wspomniane instytucje uznają je za ważny składnik swoich bilansów, a w konsekwencji po
osiągnięciu przez rentowności atrakcyjnego poziomu, popyt zgłaszany z ich strony powinien ustabilizować
ceny obligacji na niższym poziomie.
RYNEK OBLIGACJI KORPORACYJNYCH SPÓŁEK ENERGETYCZNYCH POD PRESJĄ
Swoistą odpornością na podwyżki stóp procentowych cieszą się obligacje korporacyjne, których cena
związana jest głównie z sytuacją finansową emitenta. Zdaniem lokalnych specjalistów to jedna z klas
aktywów dłużnych, w której można szukać schronienia. Przedsiębiorstwa posiadają duże zapasy gotówki
i nic nie wskazuje na to, by w najbliższym czasie miały problemy z regulowaniem swoich zobowiązań. Ich
szczególnym zainteresowaniem cieszą się obligacje wyemitowane przez spółki działające w branży
energetycznej - wspomniany segment mocno ucierpiał w czasie ubiegłorocznej przeceny ropy naftowej,
a skala wyprzedaży przybrała rozmiary niewidziane od dziesięcioleci.
Zdaniem naszych rozmówców powyższa przecena była nieuzasadniona i przesadna. W przeważającej
większości przypadków dług spółek nie będzie zapadał w tym roku, więc nawet przy obecnej cenie ropy są
w stanie stabilnie funkcjonować. Poza tym jakiekolwiek odbicie ceny surowca, który jest mocno wyprzedany,
powinno mieć automatyczne przełożenie na obligacje spółek, co można zaobserwować w ostatnich dwóch
miesiącach. Więcej o sytuacji w sektorze energetycznym opowiemy Państwu w trzecim materiale
relacjonującym naszą podróż do Stanów Zjednoczonych.
ODMIENNA SYTUACJA W EUROPIE
Całkowicie odmienna sytuacja panuje na europejskim rynku długu, a wszystko dzięki działaniom
Europejskiego Banku Centralnego (EBC). 9 marca ruszył program luzowania ilościowego (QE), który polega
na zakupie obligacji o rentowności nie niższej niż -0,2%, zgodnie z „kluczem kapitałowym”, czyli udziałem
banków centralnych krajów należących do strefy euro w kapitale EBC. Działania będą kontynuowane do
końca września 2016 r., ale jeśli do tego momentu w Europie nie pojawi się inflacja (odczyt za luty wyniósł
-0,3% w stosunku rocznym i po raz trzeci z kolei miał charakter deflacyjny), mogą zostać wydłużone.
Zapraszamy na naszego bloga www.blog.ifmgam.com
3
Perspektywa IFM
I F M G l o b a l I nve s t m e n t Re s e a rc h
Re l a c j a z p o d ró ż y – c o z t y m i p o dw y ż ka m i s t ó p ?
20 MARCA 2015
Jak działania EBC przekładają się na europejski rynek dłużny? Powodują powszechne i silne spadki
rentowności obligacji skarbowych:
RENTOWNOŚĆ 10-CIO LETNICH OBLIGACJI SKARBOWYCH
RENTOWNOŚĆ 10-CIO LETNICH OBLIGACJI SKARBOWYCH
RENTOWNOŚĆ 10-CIO LETNICH OBLIGACJI SKARBOWYCH
RENTOWNOŚĆ 10-CIO LETNICH OBLIGACJI SKARBOWYCH
NIEMIEC
HOLANDII
WŁOCH
HISZPANII
Zyskują wszystkie papiery, zarówno te emitowane przez kraje cieszące się bardzo dobrą sytuacją
gospodarczą i finansową (Niemcy, Holandia), jak również gospodarki podejmujące intensywne
reformy w celu zwiększenia swojej konkurencyjności (Hiszpania, Portugalia). Dopóki EBC realizuje
swój program przytoczona tendencja prawdopodobnie będzie kontynuowana.
Warto w tym miejscu wspomnieć krótko o polskim rynku długu. Obligacje wyemitowane przez nasz
kraj nie uczestniczą w europejskim QE, ponieważ Polska nie jest członkiem strefy euro. Po części
dzięki temu rentowności polskich obligacji przypominają swoim zachowaniem raczej ich
amerykańskie odpowiedniki. Od początku lutego rentowności rosną (ceny spadają) i to pomimo
obniżenia przez Radę Polityki Pieniężnej oficjalnej stopy procentowej do poziomu 1,5%:
Zapraszamy na naszego bloga www.blog.ifmgam.com
4
Perspektywa IFM
I F M G l o b a l I nve s t m e n t Re s e a rc h
Re l a c j a z p o d ró ż y – c i e ka w y ro k n a r y n ku o b l i ga c j i
20 MARCA 2015
RENTOWNOŚĆ 10-CIO LETNICH OBLIGACJI SKARBOWYCH POLSKI
CZY DOLAR UDERZY W RYNKI WSCHODZĄCE?
Ostatnim segmentem rynku dłużnego, o który zapytaliśmy lokalnych specjalistów są obligacje
rynków wschodzących (Brazylia, kraje Azji Południowo – Wschodniej). Ich zdaniem instrumenty
wyemitowane przez niektóre z tych państw zasługują na uwagę, a dodatkowe zyski można będzie
odnieść z aprecjacji ich walut. Do każdego kraju należy jednak podchodzić indywidualnie
i preferować te, które nie są silnie uzależnione od eksportu surowców i cechują się dobrą sytuacją
gospodarczą.
Powyższe założenie może jednak popsuć umacniający się dolar. Ostatnio obserwujemy kolejną falę
wzrostową, która przekłada się silnie również na waluty rynków wschodzących. Widać to na
przykładzie indeksu obrazującego zachowanie się koszyka walut krajów z tego obszaru w stosunku
do amerykańskiego dolara:
Zapraszany na naszego bloga www.blog.ifmgam.com
5
Perspektywa IFM
I F M G l o b a l I nve s t m e n t Re s e a rc h
Re l a c j a z p o d ró ż y – c i e ka w y ro k n a r y n ku o b l i ga c j i
20 MARCA 2015
INDEKS WALUT RYNKÓW WSCHODZĄCYCH (MSCI EM CURRENCY INDEX)
Na razie obligacje rynków wschodzących zachowują się w miarę stabilnie, jeśli jednak dolar będzie
w dalszym ciągu zyskiwał na wartości, mogą zostać postawione pod presją.
Podsumowując, najjaśniejszym punktem na globalnym rynku długu, dzięki programowi luzowania
ilościowego EBC, wydają się obligacje wyemitowane przez kraje strefy euro. I to mimo bardzo
niskich, a czasami nawet ujemnych rentowności. Do pozostałych klas instrumentów należy
podchodzić ostrożnie, uwzględniając je w portfelu raczej w sposób taktyczny. Wydaje się, że
długoletnia hossa na rynku długu będzie w coraz większym stopniu selektywna, co może zaskoczyć
inwestorów i zarządzających przyzwyczajonych do atrakcyjnych stóp zwrotu.
Zapraszany na naszego bloga www.blog.ifmgam.com
6
Perspektywa IFM
I F M G l o b a l I nve s t m e n t Re s e a rc h
Re l a c j a z p o d ró ż y – c i e ka w y ro k n a r y n ku o b l i ga c j i
20 MARCA 2015
NOTA:
Niniejszy tekst powstał na podstawie analiz własnych IFM Global Asset Managment Sp. z o.o. oraz
materiałów i informacji uzyskanych podczas szeregu spotkań zespołu IFM Global Investment
Research w San Francisco z globalną firmą inwestycyjną 2 i 3 marca 2015 roku.
IFM Global Asset Management Sp. z o.o.
Katowice, tel. (32) 602 79 00
Warszawa, tel. (22) 319 57 60
Wrocław, tel. (71) 757 29 50
ifmgam.com
Linkedln:
IFM Global Asset Management
blog.ifmgam.com
Nota prawna:
Niniejszy dokument sporządzono wyłącznie dla celów informacyjnych i nie stanowi on: 1) oferty kupna lub sprzedaży ani zachęty do kupna lub sprzedaży
jakichkolwiek papierów wartościowych bądź instrumentów finansowych, o których mowa w niniejszym dokumencie, ani też nie ma charakteru:
2) doradztwa inwestycyjnego. Wszelkie decyzje o inwestycji w papiery wartościowe omówione w niniejszym dokumencie należy podejmować po
zapoznaniu się z najbardziej aktualną wersją prospektu emisyjnego. Ponadto potencjalni inwestorzy powinni przeprowadzić stosowne analizy, jakie
uznają za niezbędne oraz powinni skorzystać z usług doradztwa w kwestiach prawnych, księgowych i podatkowych w celu samodzielnego i świadomego
ustalenia stosowności oraz konsekwencji i skutków inwestycji w papiery wartościowe. Opinie zawarte w niniejszym dokumencie mogą ulec zmianie bez
uprzedniego powiadomienia. Osiągnięte w przeszłości przez zaprezentowane fundusze stopy zwrotu nie są gwarancją uzyskania podobnych stóp zwrotu
w przyszłości.