Tarczyński: trzymaj (obniżona)

Pełne raporty dostępne są wyłącznie dla osób posiadających rachunki w Domu Maklerskim mBanku S.A.
Zaloguj się do serwisu informacyjnego lub załóż rachunek na www.mDomMaklerski.pl
środa, 4 czerwca 2014 | aktualizacja raportu
Tarczyński: trzymaj (obniżona)
TAR PW; TARP.WA | Przemysł spożywczy, Polska
Ceny mięsa odbijają na wakacje
Cena bieżąca
Częściowe odblokowanie eksportu europejskiej wieprzowiny na
rynki azjatyckie oraz w przypadku Polski zapowiedź przywrócenia
eksportu wieprzowiny na rynek ukraiński sprawiły, że ceny na rynku
europejskim nieznacznie wzrosły. W ostatnim tygodniu indeks ZMP
sięgnął poziomu 1,68 EUR/kg wobec średniej w 2014 roku
1,56 EUR/kg (1,67 EUR/kg w 2013 roku). Naszym zdaniem bardzo
prawdopodobne jest, że podobnie jak w latach wcześniejszych w
okresie wakacyjnym ponownie odnotujemy sezonowy wzrost cen
mięsa wieprzowego na rynku europejskim. Spodziewamy się
również, że
w przypadku Grupy Tarczyński efekt ten będzie
łagodzony konsumpcją zapasów zgromadzonych w 1Q’14. Obniżamy
naszą cenę docelową dla akcji Tarczyński z 17,80 PLN do 12,50 PLN,
co wynika z wyższych o 1,14 PLN/akcję wydatków inwestycyjnych w
2013 roku oraz o 3,57 PLN/akcję w 2014 roku. W związku z
wyższymi od wcześniej zakładanych wydatków inwestycyjnych
szacujemy, że amortyzacja w 2014 roku wzrośnie do poziomu
20,4 mln PLN (+4,8 mln PLN). To z kolei powodować będzie, że
mimo rosnącej o 12% r/r EBITDA wynik netto spadnie o 10% r/r.
Obniżamy naszą rekomendację dla akcji Tarczyński z kupuj do
trzymaj.
Zapasy mięsa amortyzują wzrosty cen
W naszych prognozach zakładamy, że mimo wzrostu cen surowca mięsnego
w końcówce maja 2014 marża brutto ze sprzedaży Grupy Tarczyński w
2Q’14 pozostanie na wysokim (porównywalnym do 1Q’14) poziomie.
Wielkości sprzedawanych wolumenów sprzyjać będą również święta Wielkiej
Nocy, które w bieżącym roku przypadły na kwiecień, a w zeszłym roku na
marzec. Spółka w sumie w okresie 4Q’13-1Q’14 nagromadziła zapasy mięsa
wieprzowego odpowiadające zapotrzebowaniu na 2,5-3 miesiące. Nie ma
możliwości produkować wyrobów wyłącznie z mięsa zamrożonego, dlatego
zapasy częściowo będą łagodzić efekt wyższych cen. Oczekujemy, że marża
brutto ze sprzedaży w 3Q’14 spadnie do około 18,5%, a w 4Q’14 powróci do
poziomu 19,3% (w 4Q zwykle cena mięsa ponownie spada).
W 2013 roku Tarczyński na Capex przeznaczył 48,2 mln PLN. Wydatki te
przeznaczone były pod maszyny do pakowania, suszenia, przetwarzania
mięsa na produkty kierowane do nowych odbiorców w tym przede wszystkim
sieci Lidl. W naszych dotychczasowych prognozach zakładaliśmy, że Capex
2013 roku sięgnie 35,3 mln PLN i będzie obejmował przedpłaty na
rozbudowę zakładu w Ujeźdźcu Małym. W 2014 roku Capex związany z
budową nowego zakładu sięgnie 56 mln PLN, z czego 15 mln PLN zostanie
zwrócone w formie dotacji w 1H’15 (Spółka w celu jego sfinansowania
zaciągnie kredyt, który zostanie spłacony przychodami z dotacji).
W związku z wysokimi w ciągu dwóch lat nakładami inwestycyjnymi, na
koniec 2014 roku szacujemy, że dług netto Spółki sięgnie 130,1 mln PLN
(vs. 98,5 mln PLN na koniec 2013 roku i 90,6 mln PLN na koniec 2012 roku)
i będzie stanowił 3,5 krotność EBITDA za 2014 rok. W 2015 roku dług netto
powinien zacząć wyraźnie spadać (do poziomu 2,6x EBITDA’15), co naszym
zdaniem pozwoli Spółce na wypłatę około 0,3-0,4 PLN dywidendy na akcję.
(mln PLN)
2012
2013
2014P
2015P
2016P
Przychody
386,7
448,3
513,1
568,9
624,8
33,3
32,9
36,8
40,4
41,8
8,6%
7,3%
7,2%
7,1%
6,7%
EBIT
21,2
17,3
16,3
17,6
19,6
Zysk netto
10,8
9,3
8,3
10,0
11,1
6,0%
0,9%
0,0%
3,1%
4,1%
P/E
7,0
14,5
16,3
13,5
12,1
P/CE
3,3
5,4
4,7
4,1
4,0
P/BV
1,2
1,2
1,1
1,0
1,0
EV/EBITDA
5,0
7,1
7,2
5,9
5,5
marża EBITDA
Dyield
Cena docelowa
12,50 PLN
Kapitalizacja
134 mln PLN
Free float
60 mln PLN
Średni dzienny obrót (3 m-ce)
0,33 mln PLN
Struktura akcjonariatu
EJT Investment S.à r.l.
ING OFE
AVIVA OFE
38,31%
8,81%
8,64%
Pozostali
44,24%
Strategia dotycząca sektora
Dynamicznie rosnące ceny zbóż w latach 2010-2012
wywierały presję na wzrost cen żywca i wzrost
kosztów wytworzenia przetwórców mięsa. Początek
2014 roku przyniósł spadek cen surowca mięsnego i
wzrost marży przetwórców sprzedających na rynek
lokalny. W drugiej połowie roku istnieje ryzyko, że
cena mięsa sezonowo odbije, co wpłynie na marże
przetwórców surowca.
Profil spółki
Spółka produkuje wędliny, wędzonki, pieczenie,
kiełbasy i przetwory z mięsa. Grupa koncentruje się
na produktach o wysokiej wartości dodanej i
wysokim stopniu przetworzenia. Najbardziej znanym
produktem Grupy Tarczyński jest kabanos extra.
Spółka zwiększa sprzedaż do kanału nowoczesnego,
którego udział wkrótce sięgnie 50% sprzedaży. W
2015 roku Tarczyński planuje zwiększyć sprzedaż
eksportową, która docelowo sięgnie 30% obrotu
wobec 5% obecnie.
Kurs akcji TAR na tle WIG
Wyższe wydatki na inwestycje
EBITDA
11,89 PLN
16,0
TAR
PLN
WIG
14,5
13,0
11,5
10,0
2013-07-08
2013-10-25
Analityk:
Jakub Szkopek
+48 22 697 47 40
[email protected]
2014-02-11
2014-05-31
Wyjaśnienia użytych terminów i skrótów:
EV - dług netto + wartość rynkowa (EV- wartość ekonomiczna)
EBIT - Zysk operacyjny
EBITDA - zysk operacyjny przed operacjami finansowymi, opodatkowaniem i amortyzacją
BOOK VALUE - wartość księgowa
WNDB - wynik na działalności bankowej
P/CE - cena do zysku wraz z amortyzacją
MC/S - wartość rynkowa do przychodów ze sprzedaży
EBIT/EV- zysk operacyjny do wartości ekonomicznej
P/E - (Cena/Zysk) - Cena dzielona przez roczny zysk netto przypadający na jedną akcję
ROE - (Return on Equity - Zwrot na kapitale własnym) - Roczny zysk netto dzielony przez średni stan kapitałów własnych
P/BV - (Cena/Wartość księgowa) - Cena dzielona przez wartość księgową przypadającą na jedną akcję
Dług netto - kredyty + papiery dłużne + oprocentowane pożyczki - środki pieniężne i ekwiwalent
Marża EBITDA - EBITDA / Przychody ze sprzedaży
Rekomendacje Domu Maklerskiego mBanku S.A.
Rekomendacja jest ważna w okresie 6-9 miesięcy, o ile nie nastąpi wcześniejsza jej zmiana. Oczekiwane zwroty z poszczególnych rekomendacji są następujące:
KUPUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji wyniesie co najmniej 15%
AKUMULUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale 5%-15%
TRZYMAJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale -5% do +5%
REDUKUJ - oczekujemy, że stopa zwrotu z inwestycji znajdzie się w przedziale od -5% do -15%
SPRZEDAJ - oczekujemy, że inwestycja przyniesie stratę większą niż 15%.
Rekomendacje są aktualizowane przynajmniej raz na 9 miesięcy.
Niniejsze opracowanie wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia opracowania. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z
zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad metodologicznej poprawności i obiektywizmu na podstawie ogólnodostępnych informacji, które Dom Maklerski
mBanku S.A. uważa za wiarygodne, w tym informacji publikowanych przez emitentów, których akcje są przedmiotem rekomendacji. Dom Maklerski mBanku S.A. nie
gwarantuje jednakże dokładności ani kompletności opracowania, w szczególności w przypadku, gdyby informacje na których oparto się przy sporządzaniu opracowania
okazały się niedokładne, niekompletne, lub nie w pełni odzwierciedlały stan faktyczny.
Niniejsze opracowanie nie stanowi oferty lub zaproszenia do subskrypcji lub zakupu instrumentów finansowych. Niniejszy dokument ani żaden z jego zapisów nie będzie
stanowić podstawy do zawarcia umowy lub powstania zobowiązania. Niniejsze opracowanie jest przedstawione wyłącznie w celach informacyjnych i nie może być
kopiowane lub przekazywane osobom trzecim. W szczególności ani niniejszy dokument, ani jego kopia nie mogą zostać bezpośrednio lub pośrednio przekazane lub
wydane w USA, Australii, Kanadzie, Japonii.
Dom Maklerski mBanku S.A. nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszego opracowania, ani za szkody poniesione w wyniku
decyzji inwestycyjnych podjętych na podstawie niniejszego opracowania.
Do rekomendacji wybrano istotne dane z całej historii Spółki będącej przedmiotem rekomendacji ze szczególnym uwzględnieniem okresu jaki upłynął od poprzedniej
rekomendacji Inwestowanie w akcje wiąże się z szeregiem ryzyk związanych miedzy innymi z sytuacją makroekonomiczną kraju, zmianą regulacji prawnych, zmianami
sytuacji na rynkach towarowych. Wyeliminowanie tych ryzyk jest praktycznie niemożliwe.
Jest możliwe, że Dom Maklerski mBanku S.A. świadczy, będzie świadczyć, lub w przeszłości świadczył usługi na rzecz przedsiębiorców i innych podmiotów wymienionych
w niniejszym opracowaniu.
Dom Maklerski mBanku S.A. nie wyklucza złożenia emitentowi papierów wartościowych, będących przedmiotem rekomendacji oferty świadczenia usług maklerskich.
Informacje o konflikcie interesów powstałym w związku ze sporządzeniem rekomendacji (o ile występuje) znajdują się poniżej.
Raport nie został przekazany do emitenta przed jego publikacją.
Dom Maklerski mBanku S.A. pełni funkcję animatora emitenta oraz animatora rynku dla emitenta.
Dom Maklerski mBanku S.A. otrzymuje wynagrodzenie od emitenta za świadczone usługi.
W ciągu ostatnich 12 miesięcy Dom Maklerski mBanku S.A. był oferującym akcje emitenta w ofercie publicznej.
Dom Maklerski mBanku S.A., jego akcjonariusze i pracownicy mogą posiadać długie lub krótkie pozycje w akcjach emitenta lub innych instrumentach finansowych
powiązanych z akcjami emitenta.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego opracowania lub jego części, lub rozpowszechnianie w inny sposób informacji zawartych w niniejszym opracowaniu wymaga
uprzedniej, pisemnej zgody Domu Maklerskiego mBanku S.A.
Adresatami rekomendacji są wszyscy Klienci Domu Maklerskiego mBanku S.A.
Nadzór nad działalnością Domu Maklerskiego mBanku S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Osoby, które nie uczestniczyły w przygotowaniu rekomendacji, ale miały lub mogły mieć dostęp do rekomendacji przed jej przekazaniem do publicznej wiadomości, to
osoby zatrudnione w Domu Maklerskim mBanku S.A. upoważnione do bezpośredniego dostępu do pomieszczeń, w których opracowywane były rekomendacje lub osoby
upoważnione do dostępu do rekomendacji z racji pełnionej w Spółce funkcji, inne niż analitycy wymienieni jako sporządzający niniejszą rekomendację.
Silne i słabe strony metod wyceny zastosowanych w rekomendacji:
DCF – uważana za najbardziej właściwą metodologicznie techniką wyceny; polega ona na dyskontowaniu przepływów finansowych generowanych przez spółkę; jej wadą
jest duża wrażliwość na zmiany założeń prognostycznych w modelu
Wskaźnikowa – opiera się na porównaniu mnożników wyceny firm z branży; prosta w konstrukcji, lepiej niż DCF odzwierciedla bieżący stan rynku; do jej wad można
zaliczyć dużą zmienność (wahania wraz z indeksami giełdowymi) oraz trudność w doborze grupy porównywalnych spółek.
Ostatnie wydane rekomendacje dotyczące spółki Tarczyński
rekomendacja
data wydania
kurs z dnia rekomendacji
WIG w dniu rekomendacji
10
Kupuj
Kupuj
2013-11-14
2014-01-15
14,80
14,15
52681,33
50605,74
Michał Marczak
członek zarządu
tel. +48 22 697 47 38
[email protected]
strategia, telekomunikacja, surowce, metale
Departament analiz:
Maklerzy:
Kamil Kliszcz
Krzysztof Bodek
wicedyrektor
tel. +48 22 697 48 89
[email protected]
tel. +48 22 697 47 06
[email protected]
paliwa, chemia, energetyka
Michał Jakubowski
Michał Konarski
tel. +48 22 697 47 44
[email protected]
tel. +48 22 697 47 37
[email protected]
Tomasz Jakubiec
banki
Jakub Szkopek
tel. +48 22 697 47 40
[email protected]
tel. +48 22 697 47 31
[email protected]
Szymon Kubka, CFA, PRM
przemysł
tel. +48 22 697 48 16
[email protected]
Paweł Szpigiel
Anna Łagowska
tel. +48 22 697 49 64
[email protected]
media, IT
Piotr Zybała
tel. +48 22 697 47 01
[email protected]
tel. +48 22 697 48 25
[email protected]
Paweł Majewski
tel. +48 22 697 49 68
[email protected]
budownictwo, deweloperzy
Adam Mizera
Departament sprzedaży
instytucjonalnej:
Adam Prokop
Piotr Gawron
dyrektor
tel. +48 22 697 48 95
[email protected]
tel. +48 22 697 48 76
[email protected]
tel. +48 22 697 47 90
[email protected]
Michał Rożmiej
tel. +48 22 697 49 85
[email protected]
Piotr Dudziński
wicedyrektor
tel. +48 22 697 48 22
[email protected]
Marzena Łempicka-Wilim
wicedyrektor
tel. +48 22 697 48 95
[email protected]
Kierownik zagranicznej
sprzedaży instytucjonalnej:
Zespół Prywatnego Maklera:
Matthias Falkiewicz
dyrektor biura aktywnej sprzedaży
tel. +48 22 697 48 47
[email protected]
Jarosław Banasiak
tel. +48 22 697 48 70
[email protected]
Dom Maklerski mBanku S.A.
ul. Wspólna 47/49, 00-684 Warszawa
www.mDomMaklerski.pl
11